我國公開市場操作業(yè)務運行分析

1、中央銀行學第四小組小班討論課小班討論課中國公開市場操作業(yè)務運行分析中國公開市場操作業(yè)務運行分析 第一部分：公開市場業(yè)務簡介第一部分：公開市場業(yè)務簡介 第二部分：中國公開市場業(yè)務運行現(xiàn)狀第二部分：中國公開市場業(yè)務運行現(xiàn)狀 第三部分：中國公開市場業(yè)務運行狀況分析第三部分：中國公開市場業(yè)務運行狀況分析 第四部分：對中國公開市場業(yè)務運行狀況的對策與建議第四部分：對中國公開市場業(yè)務運行狀況的對策與建議中國公開市場操作業(yè)務運行分析中國公開市場操作業(yè)務運行分析 公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務第第 一一 部部 分分簡介公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務定義定義Definition 定義定義：中央銀行通過買進或賣出有價證券，中

2、央銀行通過買進或賣出有價證券， 吞吐基礎貨幣吞吐基礎貨幣，調節(jié)貨幣供應量的活動。調節(jié)貨幣供應量的活動。 目的目的：調節(jié)貨幣供應量調節(jié)貨幣供應量。 具體具體：根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展，當中央銀行認為需要收縮銀根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展，當中央銀行認為需要收縮銀根時，便賣出證券，相應地收回一部分基礎貨幣，減少金根時，便賣出證券，相應地收回一部分基礎貨幣，減少金融機構可用資金的數(shù)量；相反，當中央銀行認為需要放松融機構可用資金的數(shù)量；相反，當中央銀行認為需要放松銀根時，便買進證券，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融銀根時，便買進證券，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融機構可用資金的數(shù)量。機構可用資金的數(shù)量。 政策貨幣中央銀

3、行為實現(xiàn)貨幣目標所采用的政策中央銀行為實現(xiàn)貨幣目標所采用的政策一般性貨幣政策一般性貨幣政策 指法定存款準備率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務，稱指法定存款準備率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務，稱“三大法寶三大法寶”。選擇性貨幣政策選擇性貨幣政策 中央銀行對某些特殊領域的信用活動加以調節(jié)和影響的一系列措施。中央銀行對某些特殊領域的信用活動加以調節(jié)和影響的一系列措施。 包括：消費信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金包括：消費信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金其他貨幣政策工具其他貨幣政策工具 一類是屬于直接信用控制，主要手段包括規(guī)定利率限制及信用配額、規(guī)定金融一類是屬于直接信用控

4、制，主要手段包括規(guī)定利率限制及信用配額、規(guī)定金融機構的流動性比率和直接干預等；機構的流動性比率和直接干預等； 一類屬于間接信用控制，如中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響一類屬于間接信用控制，如中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響商業(yè)銀行等金融機構。商業(yè)銀行等金融機構。構成為三類公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務作用作用EffectEffect 調調節(jié)商業(yè)銀行的準備金，影響其信用擴張的能力節(jié)商業(yè)銀行的準備金，影響其信用擴張的能力和信用緊縮的規(guī)模；和信用緊縮的規(guī)模； 通過影響準備金的數(shù)量控制利率；通過影響準備金的數(shù)量控制利率； 為政府債券買賣提供一個有組織的方便場所；為政府債券買賣提供一個

5、有組織的方便場所； 通過影響利率來控制匯率和國際黃金流動。通過影響利率來控制匯率和國際黃金流動。 Advantage公開市場業(yè)務政策優(yōu)優(yōu) 點點 重要性，左右整個銀行體系的基礎貨幣量。重要性，左右整個銀行體系的基礎貨幣量。 主動性，政策的效果并非取決于其他個體的行為。主動性，政策的效果并非取決于其他個體的行為。 靈活性，可以適時適量地按任何規(guī)模進行調節(jié)。靈活性，可以適時適量地按任何規(guī)模進行調節(jié)。 連續(xù)性，可根據(jù)發(fā)生經(jīng)濟形勢改變，迅速作反方向操作。連續(xù)性，可根據(jù)發(fā)生經(jīng)濟形勢改變，迅速作反方向操作。Disadvantage公開市場業(yè)務政策缺 點 對經(jīng)濟金融的環(huán)境要求高對經(jīng)濟金融的環(huán)境要求高公開市場業(yè)

6、務的一個必不可少的前提是有一個高度發(fā)達完公開市場業(yè)務的一個必不可少的前提是有一個高度發(fā)達完善的證券市場，其中完善包括有相當?shù)纳疃?、廣度和彈性善的證券市場，其中完善包括有相當?shù)纳疃?、廣度和彈性; ; 證券操作的直接影響標的是準備金，對商業(yè)銀行的信貸擴張證券操作的直接影響標的是準備金，對商業(yè)銀行的信貸擴張和收縮還只是起間接的作用。和收縮還只是起間接的作用。 我國公開市我國公開市場業(yè)務運行場業(yè)務運行第第 二二 部部 分分運行況狀分類簡介我國公開市場業(yè)務基本情況我國公開市場業(yè)務基本情況中國人民銀行從中國人民銀行從19981998年開始建立公開市場業(yè)務一級交易商制度，選擇了一年開始建立公開市場業(yè)務一級交

7、易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務的交易對象，目前批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務的交易對象，目前公開市場業(yè)務一級交易商共包括公開市場業(yè)務一級交易商共包括5050家左右。這些交易商可以運用國債、政家左右。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務。策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務。從交易品種來開可分為以下幾類，如下圖所示：從交易品種來開可分為以下幾類，如下圖所示：公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務回購回購交易交易現(xiàn)券現(xiàn)券交易交易發(fā)行發(fā)行票據(jù)票據(jù)正回購正回購現(xiàn)券買斷現(xiàn)券買斷逆回購逆回購現(xiàn)券賣斷現(xiàn)

8、券賣斷投放貨幣投放貨幣回籠貨幣回籠貨幣制度Frame中國央行公開市場業(yè)務操作制度框架中國央行公開市場業(yè)務操作制度框架最近幾年最近幾年, ,我們一直致力于公開市場業(yè)務操作制度體系的建設我們一直致力于公開市場業(yè)務操作制度體系的建設, ,先后發(fā)布先后發(fā)布了公開市場業(yè)務暨一級交易商管理暫行規(guī)定、全國銀行間債券市了公開市場業(yè)務暨一級交易商管理暫行規(guī)定、全國銀行間債券市場債券交易管理辦法、等一系列規(guī)章場債券交易管理辦法、等一系列規(guī)章, ,規(guī)范公開市場操作和銀行間債券規(guī)范公開市場操作和銀行間債券市場運行。經(jīng)過四年多的探索和實踐市場運行。經(jīng)過四年多的探索和實踐, ,初步形成了適合中國國情的公開市初步形成了適合

9、中國國情的公開市場業(yè)務操作制度。場業(yè)務操作制度。 其內容包括：其內容包括：公開市場業(yè)務一級交易商制度公開市場業(yè)務一級交易商制度; ;對商業(yè)銀行流動性監(jiān)測制度對商業(yè)銀行流動性監(jiān)測制度; ;公開市場業(yè)務決策和操作程序公開市場業(yè)務決策和操作程序; ;公開市場業(yè)務結算體系；公開市場業(yè)務結算體系；公開市場業(yè)務公告制度等。公開市場業(yè)務公告制度等。三種工工 具具我國公開市場業(yè)務操作我國公開市場業(yè)務操作 國債國債 政策性金融債政策性金融債 中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)我國國債市場我國國債市場發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)展現(xiàn)狀PresentPresent在我國經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好的現(xiàn)階段，我國國債市場發(fā)展正處在黃金時期，在我國經(jīng)濟發(fā)展勢

10、頭良好的現(xiàn)階段，我國國債市場發(fā)展正處在黃金時期，我國的國債由中央財政發(fā)行，國債收入歸中央財政控制使用。從世界各國我國的國債由中央財政發(fā)行，國債收入歸中央財政控制使用。從世界各國管理國債規(guī)模的實踐來看，一般都采用國債依存度、國債償債率和國債負管理國債規(guī)模的實踐來看，一般都采用國債依存度、國債償債率和國債負擔率來判斷一國的國債規(guī)模是否合理。擔率來判斷一國的國債規(guī)模是否合理。從我國的國債依存度、國債償債率和國債負擔率數(shù)據(jù)來看，我國的國債市從我國的國債依存度、國債償債率和國債負擔率數(shù)據(jù)來看，我國的國債市場并沒有表面上那樣的繁榮，事實上我國國債市場發(fā)展也存在著一些問題。場并沒有表面上那樣的繁榮，事實上我

11、國國債市場發(fā)展也存在著一些問題。從應債能力指標看，我國的國債規(guī)模并不太高，仍有進一步增發(fā)的空間，從應債能力指標看，我國的國債規(guī)模并不太高，仍有進一步增發(fā)的空間，而從償債能力指標看來，我國的國債規(guī)模已經(jīng)過高，必須及時壓縮，以防而從償債能力指標看來，我國的國債規(guī)模已經(jīng)過高，必須及時壓縮，以防范財政風險。范財政風險。Problem我國國債市場發(fā)展存在的問題國債供不應求國債供不應求隨著國家宏觀經(jīng)濟形勢的日漸好轉，特別是中國人民銀行宣布取消保值隨著國家宏觀經(jīng)濟形勢的日漸好轉，特別是中國人民銀行宣布取消保值儲蓄之后，之后又連續(xù)兩次調低銀行存貸款利率政策的出臺，城鄉(xiāng)居民儲蓄之后，之后又連續(xù)兩次調低銀行存貸款

12、利率政策的出臺，城鄉(xiāng)居民儲蓄的熱情有所降低，而國債由于投資風險小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強等儲蓄的熱情有所降低，而國債由于投資風險小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強等優(yōu)點而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉移到了國債市場全國各地優(yōu)點而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉移到了國債市場全國各地出現(xiàn)了爭相購買國債、銷售異常、供不應求的局面。出現(xiàn)了爭相購買國債、銷售異常、供不應求的局面。市場流動性不強市場流動性不強國債投資機構過于集中且多持有到期國債投資機構過于集中且多持有到期, ,從而造成國債市場流通性較差。從而造成國債市場流通性較差。做市商作用發(fā)揮不夠充分。由于目前政策條件的不成熟以及部分做市商做市商作用發(fā)揮不夠充

13、分。由于目前政策條件的不成熟以及部分做市商做市能力的不足做市能力的不足, ,導致目前做市商制度沒有能夠充分發(fā)揮其應有的作用。導致目前做市商制度沒有能夠充分發(fā)揮其應有的作用。國債發(fā)行品種較為單一國債發(fā)行品種較為單一我國國債期限大多以我國國債期限大多以3-53-5年期的債券為主，年期的債券為主， 且大多數(shù)不可上市流通。與其他國家發(fā)行且大多數(shù)不可上市流通。與其他國家發(fā)行 國債種類相比，我國相差很大，澳大國債種類相比，我國相差很大，澳大 利亞有利亞有3131種，加拿大有種，加拿大有2020種，英國有種，英國有 17 17種，瑞士有種，瑞士有8 8種。國債品種單一，種。國債品種單一， 大大制約了我國國債

14、市場的發(fā)展大大制約了我國國債市場的發(fā)展Prospect我國國債市場 發(fā)展前前景景國債的發(fā)行潛力仍然很大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這幾年的國債規(guī)模也越來國債的發(fā)行潛力仍然很大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這幾年的國債規(guī)模也越來越大，國債發(fā)行額占其比例也是越來越高，這給以后年度國債市場的擴越大，國債發(fā)行額占其比例也是越來越高，這給以后年度國債市場的擴展奠定了基礎。展奠定了基礎。適度增加國債發(fā)行規(guī)模符合當前宏觀經(jīng)濟調控和金融改革的客觀要求。適度增加國債發(fā)行規(guī)模符合當前宏觀經(jīng)濟調控和金融改革的客觀要求。國債市場正在向著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。國債市場上這些有關各個環(huán)國債市場正在向著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。國債市場上這些有關各

15、個環(huán)節(jié)的良性發(fā)展，使國債市場的運作日益有序、規(guī)范。節(jié)的良性發(fā)展，使國債市場的運作日益有序、規(guī)范。政策性Definition我國政策性金融債定義我國政策性金融債定義 政策性金融債是我國政策性銀行為籌集信貸資金，經(jīng)國務院政策性金融債是我國政策性銀行為籌集信貸資金，經(jīng)國務院批準由中國人民銀行用計劃派購的方式，向郵政儲蓄銀行、批準由中國人民銀行用計劃派購的方式，向郵政儲蓄銀行、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等金融機構發(fā)行的金融債券。社等金融機構發(fā)行的金融債券。 19981998年進行了發(fā)行機制改革，從年進行了發(fā)行機制改革，從1

16、9991999年開始全面實行市場化年開始全面實行市場化招標發(fā)行金融債券，使該券種成為我國債券市場中發(fā)行規(guī)模招標發(fā)行金融債券，使該券種成為我國債券市場中發(fā)行規(guī)模僅次于國債的券種。近幾年，政策性金融債券品種的創(chuàng)新力僅次于國債的券種。近幾年，政策性金融債券品種的創(chuàng)新力度很大，為推動我國債券市場建設發(fā)揮了重大作用。度很大，為推動我國債券市場建設發(fā)揮了重大作用。我國政策性金融券我國政策性金融券發(fā)展階段發(fā)展階段Stage 派購發(fā)行階段派購發(fā)行階段政策性金融債券的派購發(fā)行，政策性金融債券的派購發(fā)行，19941994年年4 4月月 由國家開發(fā)銀行第一次發(fā)行由國家開發(fā)銀行第一次發(fā)行。為。為無紙化無紙化 記帳式債

17、券，由中央國債登記結算有限記帳式債券，由中央國債登記結算有限 責任公司負責托管登記，各認購人均在責任公司負責托管登記，各認購人均在 中央國債登記有限責任公司開設托管帳戶，中央國債登記有限責任公司中央國債登記有限責任公司開設托管帳戶，中央國債登記有限責任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務。接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務。但但派購發(fā)行的政策性金融債派購發(fā)行的政策性金融債券尚未正式流通券尚未正式流通。 市場化發(fā)行階段市場化發(fā)行階段政策性金融債券的市場化發(fā)行，仍然是國家開發(fā)銀行于政策性金融債券的市場化發(fā)行，仍然是國家開發(fā)銀行于19981998年年9 9月月2 2日率日率先推出，中國進出口銀

18、行于先推出，中國進出口銀行于19991999年開始嘗試市場化發(fā)行業(yè)務。以國家開年開始嘗試市場化發(fā)行業(yè)務。以國家開發(fā)銀行為主的發(fā)行主體，按照國際標準結合我國國情設計出多種規(guī)范的、發(fā)銀行為主的發(fā)行主體，按照國際標準結合我國國情設計出多種規(guī)范的、便于流通的、發(fā)揮市場參照基準的債券創(chuàng)新品種，大大提高市場的流動便于流通的、發(fā)揮市場參照基準的債券創(chuàng)新品種，大大提高市場的流動性，有效地推動了我國性，有效地推動了我國 銀行間債券市場的發(fā)展。受到了廣大銀行間市銀行間債券市場的發(fā)展。受到了廣大銀行間市場成員機構的好評，并受到國內外專業(yè)媒體和國外金融機構地關注。場成員機構的好評，并受到國內外專業(yè)媒體和國外金融機構地

19、關注。二個二個階段階段央票央票Detail我國中央銀行票據(jù)我國中央銀行票據(jù)央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。20032003年年4 4月月2222日以來，中國人民銀行選擇發(fā)行央行票據(jù)作為央行調控基礎日以來，中國人民銀行選擇發(fā)行央行票據(jù)作為央行調控基礎貨幣的新形式，從此央行票據(jù)開始成為我國央行沖銷政策的主要工具。貨幣的新形式，從此央行票據(jù)開始成為我國央行沖銷政策的主要工具。發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場出售證券、

20、回籠基礎貨幣的行為；央行票發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場出售證券、回籠基礎貨幣的行為；央行票據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎貨幣的投放。據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎貨幣的投放。央行票據(jù)對于調控貨幣供應量、調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、熨平貨幣市央行票據(jù)對于調控貨幣供應量、調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導利率走勢發(fā)揮了重大作用。場波動和引導利率走勢發(fā)揮了重大作用。央行票據(jù)承擔著調控貨幣供應量的職能。央行票據(jù)承擔著調控貨幣供應量的職能。央行票據(jù)可以調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平，防止信貸過快增長。央行票據(jù)可以調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平，防止信貸過快增長。我國公開市場業(yè)務我國公開市場業(yè)務作用作用Effect滿足了商業(yè)銀行為增加

21、可用資金而融資的需要。滿足了商業(yè)銀行為增加可用資金而融資的需要。1 1998998年年5 5月以來，中國人民銀行通過公開市月以來，中國人民銀行通過公開市 場業(yè)務向商業(yè)銀行累計融出資金場業(yè)務向商業(yè)銀行累計融出資金23672367億元，億元， 適時滿足了其資金需求，為商業(yè)銀行增加適時滿足了其資金需求，為商業(yè)銀行增加 貸款創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。貸款創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。 發(fā)揮了對市場利率的導向作用。發(fā)揮了對市場利率的導向作用。隨著市場利率的逐步放開，中央銀行對短期利率的引導和調控就顯得非隨著市場利率的逐步放開，中央銀行對短期利率的引導和調控就顯得非常重要。中國人民銀行利用公開市場業(yè)務靈活的特點，配合

22、利率調整，常重要。中國人民銀行利用公開市場業(yè)務靈活的特點，配合利率調整，適時調整公開市場業(yè)務債券回購利率，并適當引導銀行間拆借利率的變適時調整公開市場業(yè)務債券回購利率，并適當引導銀行間拆借利率的變化，取得了明顯的效果?；〉昧嗣黠@的效果。 配合積極財政政策的實施，支持國債發(fā)行，減弱了配合積極財政政策的實施，支持國債發(fā)行，減弱了政策政策的的“擠出效應擠出效應”。 促進了銀行間債券市場的發(fā)展。促進了銀行間債券市場的發(fā)展。中國人民銀行以國債和政策性金融債券作為公開市場業(yè)務操作工具，提中國人民銀行以國債和政策性金融債券作為公開市場業(yè)務操作工具，提高了債券的流動性，降低了財政部和政策性銀行的發(fā)債成本，

23、保證了國高了債券的流動性，降低了財政部和政策性銀行的發(fā)債成本，保證了國債和政策性金融債券在全國銀行間債券市場發(fā)行的成功。債和政策性金融債券在全國銀行間債券市場發(fā)行的成功。我國公開市場業(yè)務操作工具的選擇我國在公開市場業(yè)務需要同時采用多種債券工具。這我國在公開市場業(yè)務需要同時采用多種債券工具。這是因為是因為: : 我國的國債發(fā)行市場化程度依然有限我國的國債發(fā)行市場化程度依然有限, , 不能適應貨不能適應貨幣政策實施的需要幣政策實施的需要; ; 財政部主要從債務管理的角度考慮國債發(fā)行財政部主要從債務管理的角度考慮國債發(fā)行, , 因而因而很難符合央行開展公開市場業(yè)務操作的需要。很難符合央行開展公開市場

24、業(yè)務操作的需要。 根據(jù)我國的實踐根據(jù)我國的實踐, , 適合作為公開市場業(yè)務的操作工具適合作為公開市場業(yè)務的操作工具應有下述特征應有下述特征: : （1 1）債券信用等級高，利率由市場決）債券信用等級高，利率由市場決定定: (3): (3)持有人的范圍較廣持有人的范圍較廣; (4); (4)債券的期限有利于交債券的期限有利于交易的活躍易的活躍; (5); (5)債券的交易、托管安全、便利。債券的交易、托管安全、便利。 根據(jù)以上原則根據(jù)以上原則, , 中央銀行選擇了國債、政策性金融債中央銀行選擇了國債、政策性金融債為主為主, , 并發(fā)行了少量的中央銀行融資券。并發(fā)行了少量的中央銀行融資券。Choi

25、ceChoice 我國公開市我國公開市場業(yè)務分析場業(yè)務分析第第 三三 部部 分分運行分析我國公開市場業(yè)務我國公開市場業(yè)務發(fā)展特點發(fā)展特點Feature 不斷擴大交易對象。不斷擴大交易對象。 逐步豐富交易期限品種。逐步豐富交易期限品種。 不斷拓展交易工具。不斷拓展交易工具。 嘗試不同的交易方式。嘗試不同的交易方式。 在積極開展回購交易的同時，加大現(xiàn)券操作的力度。在積極開展回購交易的同時，加大現(xiàn)券操作的力度。 制定相關的債券交易資金清算制度和操作規(guī)程。制定相關的債券交易資金清算制度和操作規(guī)程。我國公開市場業(yè)務我國公開市場業(yè)務運行的初步條件運行的初步條件Premise 中央銀行和財政部在資金關系上通

26、過市中央銀行和財政部在資金關系上通過市 場協(xié)調起來，持有國債已成為在市場經(jīng)場協(xié)調起來，持有國債已成為在市場經(jīng) 濟體制下中央銀行和財政部之間保持資濟體制下中央銀行和財政部之間保持資 金關系的主要形式。金關系的主要形式。 貨幣政策委員會的成立，意味著貨幣政策的系統(tǒng)化、科學化貨幣政策委員會的成立，意味著貨幣政策的系統(tǒng)化、科學化有了新發(fā)展。有了新發(fā)展。 單一的貨幣政策目標和商業(yè)銀行體制的確立，為中央銀行運單一的貨幣政策目標和商業(yè)銀行體制的確立，為中央銀行運用間接調控手段提供了條件。在積極開展回購交易的同時，用間接調控手段提供了條件。在積極開展回購交易的同時，加大現(xiàn)券操作的力度。加大現(xiàn)券操作的力度。 中

27、國已經(jīng)建立起了一個比較發(fā)達的金融市場。中國已經(jīng)建立起了一個比較發(fā)達的金融市場。 中央銀行建立起較完整的金融監(jiān)管法律體系。中央銀行建立起較完整的金融監(jiān)管法律體系。分析效果我國公開市場業(yè)務效果分析我國公開市場業(yè)務效果分析 - 公開市場業(yè)務與公開市場業(yè)務與M1構成為三類折線圖折線圖ChartChart 我們先用折線圖來有一個簡單直觀的印象我們先用折線圖來有一個簡單直觀的印象 ( (縱軸我們取對數(shù)刻度縱軸我們取對數(shù)刻度) ) 從圖中可以看從圖中可以看出，隨著公開市出，隨著公開市場業(yè)務的一次次場業(yè)務的一次次推進，推進，M1M1不斷增不斷增多。多?；貧w分析Excel公開市場業(yè)務與公開市場業(yè)務與M1的數(shù)據(jù)回

28、歸分析的數(shù)據(jù)回歸分析 用用excel中的數(shù)據(jù)回歸分析，輸入數(shù)據(jù)，可以得到如下表格：中的數(shù)據(jù)回歸分析，輸入數(shù)據(jù)，可以得到如下表格： （令（令M1為為y,令公開市場業(yè)務為令公開市場業(yè)務為x）Dependency相關性分分析析相關系數(shù)相關系數(shù) 由上表，可以得到兩者的關系系數(shù)由上表，可以得到兩者的關系系數(shù)r=0.883859660.8, 屬于強相關。屬于強相關。 相關關系的顯著性檢驗相關關系的顯著性檢驗 由表可得：由表可得：r=0.88，令顯著性水平，令顯著性水平=0.05 根據(jù)題意作如下假設：根據(jù)題意作如下假設： H0:=0，H1: 0 檢驗統(tǒng)計量檢驗統(tǒng)計量t=|r|t(n-2) 當當=0.05時，

29、時，t（a/2）（）（n-2）=t0.025*（40）=2.00211 拒絕域為拒絕域為|t|2.00211， 這里這里r=0.88，n=42， t=|r|=0.88* 13.31559= 11.717722.00211 落入拒絕域落入拒絕域 推翻原假設，推翻原假設， 因此我們有理由相信兩者有相關關系。因此我們有理由相信兩者有相關關系。數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)Coefficient回歸方程和判定系數(shù) 擬合的回歸方程擬合的回歸方程由上表得到，回歸方程為由上表得到，回歸方程為y=3878.791079+4.337521402x,y=3878.791079+4.337521402x, 由此我們可以說，公開市場業(yè)務的

30、貨幣創(chuàng)造乘數(shù)為由此我們可以說，公開市場業(yè)務的貨幣創(chuàng)造乘數(shù)為4.334.33，也就是說公開市場業(yè)務每向貨幣市場投入也就是說公開市場業(yè)務每向貨幣市場投入1 1億元，就會創(chuàng)億元，就會創(chuàng) 造出造出4.334.33億元。億元。 判定系數(shù)判定系數(shù)由上表我們還可以得到，判定系數(shù)由上表我們還可以得到，判定系數(shù)R2=0.781207898,R2=0.781207898,經(jīng)調整經(jīng)調整后為后為0.7757380960.775738096，也就是說貨幣數(shù)量的增加有，也就是說貨幣數(shù)量的增加有77.57%77.57%的可的可能性是由公開市場業(yè)務變化造成的。能性是由公開市場業(yè)務變化造成的。殘差Residual殘差圖和趨勢圖

31、殘差圖和趨勢圖 由殘差圖知，殘差隨機的分布在直線兩側，我們的回歸分析是合理的。由趨勢圖，我們可以看到，回歸方程覆蓋了大多數(shù)的點，我們的回歸方程擬合度是比較好的。 從以上分析中可以看出，我國公開市場業(yè)務對貨幣供應量的影響效果比較明顯。我國公開市場業(yè)務我國公開市場業(yè)務發(fā)展的制約因素發(fā)展的制約因素Limitation 經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程 的制約的制約 國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約 貨幣市場發(fā)展緩慢與不完善因素的制約貨幣市場發(fā)展緩慢與不完善因素的制約 利率市場化進度緩慢的制約利率市場化進度緩慢的制約 中央銀行和商業(yè)銀行資

32、產(chǎn)結構的制約中央銀行和商業(yè)銀行資產(chǎn)結構的制約制約一Limitation經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程的制約經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程的制約 經(jīng)濟市場化進程經(jīng)濟市場化進程 市場發(fā)育程度較差，還保留過多的行政干預。突出的表現(xiàn)為經(jīng)濟市場發(fā)育程度較差，還保留過多的行政干預。突出的表現(xiàn)為經(jīng)濟體制中的計劃和市場雙軌并行，國內統(tǒng)一市場沒有形成以及對不體制中的計劃和市場雙軌并行，國內統(tǒng)一市場沒有形成以及對不同地區(qū)采取不同的政策，使區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展水平差距加大。同地區(qū)采取不同的政策，使區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展水平差距加大。 企業(yè)改革進展緩慢。其中，除產(chǎn)權不明晰外負債率過高是企業(yè)體企業(yè)改革進展緩慢。其中，除產(chǎn)權不

33、明晰外負債率過高是企業(yè)體制改革的一大障礙。制改革的一大障礙。 市場體系不健全。主要表現(xiàn)為市場行為較為混亂，市場規(guī)則不健市場體系不健全。主要表現(xiàn)為市場行為較為混亂，市場規(guī)則不健全，經(jīng)濟行為不規(guī)范。全，經(jīng)濟行為不規(guī)范。 政府職能轉變困難。主要表現(xiàn)為政府對市場干預太多政府職能轉變困難。主要表現(xiàn)為政府對市場干預太多. .制約一Limitation經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程的制約經(jīng)濟市場化進程和國有銀行商業(yè)化進程的制約國有銀行商業(yè)化的進程仍然較慢國有銀行商業(yè)化的進程仍然較慢 國有企業(yè)過度負債經(jīng)營，導致銀行短期信貸資金長期占用，逾期貸款比國有企業(yè)過度負債經(jīng)營，導致銀行短期信貸資金長期占用，逾期貸款

34、比例居高不下，應收利息不斷增加。在財政無力負擔的情況下國有企業(yè)過例居高不下，應收利息不斷增加。在財政無力負擔的情況下國有企業(yè)過度依賴國有商業(yè)銀行，銀行不得不向國有企業(yè)發(fā)放大量政策性貸款。度依賴國有商業(yè)銀行，銀行不得不向國有企業(yè)發(fā)放大量政策性貸款。 銀行經(jīng)營風險加大，信貸資產(chǎn)流失嚴重，經(jīng)營環(huán)境惡化。銀行經(jīng)營風險加大，信貸資產(chǎn)流失嚴重，經(jīng)營環(huán)境惡化。 經(jīng)營觀念和運行機制還未轉到商業(yè)銀行的軌道上來。中國國有商業(yè)銀行經(jīng)營觀念和運行機制還未轉到商業(yè)銀行的軌道上來。中國國有商業(yè)銀行資產(chǎn)結構和收益過于單一，經(jīng)營方式陳舊落后，金融產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢，市資產(chǎn)結構和收益過于單一，經(jīng)營方式陳舊落后，金融產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢，市場

35、應變能力較弱，金融服務跟不上發(fā)展的需要。場應變能力較弱，金融服務跟不上發(fā)展的需要。 自我約束機制不健全，尚未形成一個有效的評價、檢查、監(jiān)督、審核機自我約束機制不健全，尚未形成一個有效的評價、檢查、監(jiān)督、審核機制。由于商業(yè)銀行缺乏內在的金融創(chuàng)新沖動和放松金融管制的需求，嚴制。由于商業(yè)銀行缺乏內在的金融創(chuàng)新沖動和放松金融管制的需求，嚴重地影響和制約了公開市場業(yè)務發(fā)展。重地影響和制約了公開市場業(yè)務發(fā)展。國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約Limitation制約二國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約和影響。國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約和影響。中國國債的發(fā)行盡管逐年增加，但從國債規(guī)

36、模占中國國債的發(fā)行盡管逐年增加，但從國債規(guī)模占GDPGDP的比重來看未超過的比重來看未超過5%5%，遠遠低于工業(yè)化國家，遠遠低于工業(yè)化國家3030-40-40的水平。國債發(fā)行數(shù)量有限，使得的水平。國債發(fā)行數(shù)量有限，使得中央銀行在公開市場業(yè)務操作中操作工具的數(shù)量不足，難以更好地發(fā)中央銀行在公開市場業(yè)務操作中操作工具的數(shù)量不足，難以更好地發(fā)揮作用。揮作用。國債期限結構單一，短期國債數(shù)量較少不利于商業(yè)銀行持有。國債期限結構單一，短期國債數(shù)量較少不利于商業(yè)銀行持有。從中國財政發(fā)行的國債的結構分析，國債期限主要集中在中期，占全從中國財政發(fā)行的國債的結構分析，國債期限主要集中在中期，占全部國債發(fā)行的部國債

37、發(fā)行的6060-70-70，短期和長期國債發(fā)行數(shù)量極少。由于商業(yè)銀，短期和長期國債發(fā)行數(shù)量極少。由于商業(yè)銀行在公開市場業(yè)務操作中首先考慮的是國債的流動性問題，短期國債行在公開市場業(yè)務操作中首先考慮的是國債的流動性問題，短期國債成為公開市場業(yè)務操作的首選品種，而長期國債可以改善商業(yè)銀行和成為公開市場業(yè)務操作的首選品種，而長期國債可以改善商業(yè)銀行和其他投資者的優(yōu)化資產(chǎn)結構的需求。其他投資者的優(yōu)化資產(chǎn)結構的需求。國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約國債市場的規(guī)模和活躍程度的制約Limitation制約二20022002年國債和政策性金融債發(fā)行（單位：億元）年國債和政策性金融債發(fā)行（單位：億元）從表可以看出

38、，在從表可以看出，在20022002年新發(fā)行的國債和政策性金融債中，大約有年新發(fā)行的國債和政策性金融債中，大約有61.49%61.49%是通過銀行間債券市場發(fā)行的。從債券發(fā)行的比例看，銀行間債券市場已是通過銀行間債券市場發(fā)行的。從債券發(fā)行的比例看，銀行間債券市場已構成中國債券市場的主體，而商業(yè)銀行等金融機構已成為國債和政策性金構成中國債券市場的主體，而商業(yè)銀行等金融機構已成為國債和政策性金融債的主要投資者。到融債的主要投資者。到20022002年年4 4月底，銀行間債券市場可交易的國債和政月底，銀行間債券市場可交易的國債和政策性金融債為策性金融債為1546915469億元。億元。貨幣市場發(fā)展緩

39、慢與不完善貨幣市場發(fā)展緩慢與不完善因素的制約因素的制約Limitation制約三市場交易活躍程度不高，成交量偏小，使得公開市場業(yè)務操作載體不足。市場交易活躍程度不高，成交量偏小，使得公開市場業(yè)務操作載體不足。以以20022002年為例，中國同業(yè)拆借市場日均成交年為例，中國同業(yè)拆借市場日均成交3737億元人民幣，而同期美國億元人民幣，而同期美國的聯(lián)邦基金市場日成交量一般在的聯(lián)邦基金市場日成交量一般在900900億美元，香港同業(yè)拆借市場日成交億美元，香港同業(yè)拆借市場日成交量在量在200200億美元。億美元。市場交易主體范圍不夠廣，影響社會資金的充分調節(jié)程度。市場交易主體范圍不夠廣，影響社會資金的充

40、分調節(jié)程度。同業(yè)拆借以銀行金融機構為主，但中國數(shù)量居多的非銀行金融機構參與同業(yè)拆借以銀行金融機構為主，但中國數(shù)量居多的非銀行金融機構參與較少，造成公開市場業(yè)務的調節(jié)面過窄。較少，造成公開市場業(yè)務的調節(jié)面過窄。 債券交易市場存在分割。債券交易市場存在分割。目前，在銀行同業(yè)拆借計算機網(wǎng)絡上開辦了債券交易，形成證券交易所目前，在銀行同業(yè)拆借計算機網(wǎng)絡上開辦了債券交易，形成證券交易所和銀行間回購兩個市場對立的局面，由于非銀行金融機構無法與商業(yè)銀和銀行間回購兩個市場對立的局面，由于非銀行金融機構無法與商業(yè)銀行進行交易，而商業(yè)銀行又通常表現(xiàn)出資金供求的趨同性，造成回購利行進行交易，而商業(yè)銀行又通常表現(xiàn)出資

41、金供求的趨同性，造成回購利率差距較大，影響了公開市場業(yè)務操作利率的調節(jié)作用。率差距較大，影響了公開市場業(yè)務操作利率的調節(jié)作用。 兩級網(wǎng)絡并存，既影響資金的合理流動，也影響市場利率水平的統(tǒng)一。兩級網(wǎng)絡并存，既影響資金的合理流動，也影響市場利率水平的統(tǒng)一。同業(yè)拆借市場交易網(wǎng)絡分為一級網(wǎng)和二級網(wǎng)，由于一級網(wǎng)是全國性資金同業(yè)拆借市場交易網(wǎng)絡分為一級網(wǎng)和二級網(wǎng)，由于一級網(wǎng)是全國性資金調劑，二級網(wǎng)是區(qū)域性資金調劑，調劑，二級網(wǎng)是區(qū)域性資金調劑， 因此，在利率上和資金上形成因此，在利率上和資金上形成 兩種模式使得公開市場業(yè)務操作兩種模式使得公開市場業(yè)務操作 的信號混亂和貨幣政策的傳導的信號混亂和貨幣政策的傳

42、導 力度減少。力度減少。利率市場化進度緩慢的制約利率市場化進度緩慢的制約 Limitation制約四銀行貸款利率水平偏低，存貸利差較小，經(jīng)營困難。銀行貸款利率水平偏低，存貸利差較小，經(jīng)營困難。改革以來的多年間，多次調整利率水平，但總的趨勢是存款利率調整幅度改革以來的多年間，多次調整利率水平，但總的趨勢是存款利率調整幅度小，而貸款的利率調整幅度大，因此，存貸利差始終偏小，并呈遞減趨勢。小，而貸款的利率調整幅度大，因此，存貸利差始終偏小，并呈遞減趨勢。使得商業(yè)銀行利差極小，經(jīng)營難以為繼。使得商業(yè)銀行利差極小，經(jīng)營難以為繼。利率非市場化導致國有企業(yè)對利率無彈性約束。利率非市場化導致國有企業(yè)對利率無彈

43、性約束。加大了企業(yè)對銀行貸款的依賴程度，刺激了信貸資金的不正常增長，最終加大了企業(yè)對銀行貸款的依賴程度，刺激了信貸資金的不正常增長，最終導致企業(yè)負債率過高，銀行不良資產(chǎn)大幅度增加。導致企業(yè)負債率過高，銀行不良資產(chǎn)大幅度增加。利率管制導致商業(yè)銀行經(jīng)營風險加大。利率管制導致商業(yè)銀行經(jīng)營風險加大。存貸利差極小，銀行經(jīng)營風險在利率方面的表現(xiàn)越來越明顯，其中在一些存貸利差極小，銀行經(jīng)營風險在利率方面的表現(xiàn)越來越明顯，其中在一些貸款品種或經(jīng)營項目上甚至出現(xiàn)負利率。貸款品種或經(jīng)營項目上甚至出現(xiàn)負利率。 利率管制對中央銀行貨幣政策的制定和傳導起著嚴重的制約作用利率管制對中央銀行貨幣政策的制定和傳導起著嚴重的制

44、約作用中央銀行和商業(yè)銀行中央銀行和商業(yè)銀行資產(chǎn)結構的制約資產(chǎn)結構的制約LimitationLimitation人民銀行資產(chǎn)中有價債券數(shù)量少、品種少這一因人民銀行資產(chǎn)中有價債券數(shù)量少、品種少這一因 素制約了公開市場業(yè)務的發(fā)展。素制約了公開市場業(yè)務的發(fā)展。在在20022002年末，人民銀行的資產(chǎn)結構中，再貸款年末，人民銀行的資產(chǎn)結構中，再貸款 比重占到比重占到38.6138.61，外匯占款的比重占到，外匯占款的比重占到43.2643.26， 能夠用于進行公開市場業(yè)務操作的政府債券數(shù)量有限，各種債券僅約能夠用于進行公開市場業(yè)務操作的政府債券數(shù)量有限，各種債券僅約2863.792863.79億元，占總

45、資產(chǎn)的億元，占總資產(chǎn)的5.605.60。而美國美聯(lián)儲的總資產(chǎn)中，國債就。而美國美聯(lián)儲的總資產(chǎn)中，國債就占到占到8080，約，約2500025000億美元左右，占到億美元左右，占到GDPGDP的的4040。商業(yè)銀行的資產(chǎn)結構也存在較嚴重的缺陷。商業(yè)銀行的資產(chǎn)結構也存在較嚴重的缺陷。主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有的流動性債券資產(chǎn)數(shù)量過少債券期限結構也不主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有的流動性債券資產(chǎn)數(shù)量過少債券期限結構也不合理。中國國有商業(yè)銀行的信貸業(yè)務占各商業(yè)銀行的合理。中國國有商業(yè)銀行的信貸業(yè)務占各商業(yè)銀行的60%60%左右，商業(yè)銀左右，商業(yè)銀行資產(chǎn)中國債比重較小，加上商業(yè)銀行流性主要來源中的居民存款中的行資產(chǎn)

46、中國債比重較小，加上商業(yè)銀行流性主要來源中的居民存款中的中長期存款比重下降活期存款比重上升造成可用流動性減少，導致可用中長期存款比重下降活期存款比重上升造成可用流動性減少，導致可用來購買國債的流動資金不足來購買國債的流動資金不足。制約五 深化我國公深化我國公開市場業(yè)務開市場業(yè)務第第 四四 部部 分分對策建議對策建議 發(fā)展和完善貨幣市場發(fā)展和完善貨幣市場, ,構建公開市場業(yè)務構建公開市場業(yè)務所需市場基礎所需市場基礎 推進利率市場化改革進程推進利率市場化改革進程, ,培育利率敏感培育利率敏感性經(jīng)濟主體性經(jīng)濟主體 適時適度擴大一級交易商范圍適時適度擴大一級交易商范圍, ,增加交易增加交易工具工具 加

47、強與外匯公開市場業(yè)務的協(xié)調及其它加強與外匯公開市場業(yè)務的協(xié)調及其它貨幣政策工具的配合貨幣政策工具的配合建議一Suggestion發(fā)展和完善貨幣市場發(fā)展和完善貨幣市場,構建公開市場業(yè)務所需市場基礎構建公開市場業(yè)務所需市場基礎發(fā)展和完善同業(yè)拆借市場發(fā)展和完善同業(yè)拆借市場 應增加市場交易主體應增加市場交易主體, ,增強一級市場網(wǎng)絡的吸引力。增強一級市場網(wǎng)絡的吸引力。 加強二級網(wǎng)絡建設加強二級網(wǎng)絡建設, ,使融資中心逐步過渡到以代理為主的金融中介機構。使融資中心逐步過渡到以代理為主的金融中介機構。擴大和完善國債市場擴大和完善國債市場, ,推進國債市場化進程推進國債市場化進程 國債利率市場化國債利率市場

48、化, ,使國債利率能根據(jù)中央銀行貨幣政策需要而靈活變化。使國債利率能根據(jù)中央銀行貨幣政策需要而靈活變化。 加強對國債回購市場的監(jiān)管加強對國債回購市場的監(jiān)管, ,使國債回購市場與公開市場業(yè)務回購交易能夠協(xié)使國債回購市場與公開市場業(yè)務回購交易能夠協(xié)調一致調一致, ,使其形成的回購利率能充分體現(xiàn)市場資金供求和央行的政策意圖。使其形成的回購利率能充分體現(xiàn)市場資金供求和央行的政策意圖。提高再貼現(xiàn)政策的宏觀調控能力提高再貼現(xiàn)政策的宏觀調控能力 在中央銀行發(fā)出公開市場操作信號后在中央銀行發(fā)出公開市場操作信號后, ,相應地調高或調低貼現(xiàn)率相應地調高或調低貼現(xiàn)率, ,給市場一個政給市場一個政策變化的信號策變化的

49、信號, ,以強化政策效果。以強化政策效果。 對金融機構的臨時性、季節(jié)性資金需求對金融機構的臨時性、季節(jié)性資金需求, ,使用差別貼現(xiàn)利率使用差別貼現(xiàn)利率, ,并對過于頻繁貼現(xiàn)并對過于頻繁貼現(xiàn)的大金融機構的大金融機構, ,另加收額外費用另加收額外費用, ,以督促其搞好資金流動性管理以督促其搞好資金流動性管理培育利率敏感性經(jīng)濟主體培育利率敏感性經(jīng)濟主體推進利率市場化改革進程推進利率市場化改革進程Suggestion建議二以中央銀行基準利率為核心的彈性市場利率制度以中央銀行基準利率為核心的彈性市場利率制度, ,大力規(guī)范和發(fā)展同業(yè)拆大力規(guī)范和發(fā)展同業(yè)拆借市場借市場 進一步確立和完善商業(yè)銀行存貸款利率制度進一步確立和完善商業(yè)銀行存貸款利率制度, ,實現(xiàn)國債二級市場價格與實現(xiàn)國債二級市場價格與貨幣市場利率的銜接。貨幣市場利率的銜接。 提高我國利率傳導機制的靈敏度提高我國利率傳導機制的靈敏度, ,使公開市場操作能夠有效地調控利率使公開市場操作能夠有效地調控利率水平和利率結構。水平和利率結構。加快國有商業(yè)銀行的商業(yè)化改革步伐加快國有商業(yè)銀行的商業(yè)化改革步伐 降低法定準備金率和日常備付金率降低法定準備金率和日常備付金率, ,促使商業(yè)銀行其它資產(chǎn)的支出向國促使商業(yè)銀行其它資產(chǎn)的支出向國債偏移。債偏移。 嚴格執(zhí)行商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營原則嚴格執(zhí)行商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營原則,