【公司金融課件】第十三章風(fēng)險(xiǎn)管理與跨國(guó)公司金融

1、【公司金融課件】第十三章風(fēng)險(xiǎn)管理與跨國(guó)公司金融 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理 一、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 (一)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是公司作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體所必須面對(duì)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于原料市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化所帶來(lái)的公司價(jià)值變動(dòng)的不確定性。 一般而言，這類風(fēng)險(xiǎn)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素所決定，很難通過(guò)金融手段來(lái)解決，因此，通常并不納入公司理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容之中，只能依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理來(lái)控制。 當(dāng)然，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之中也蘊(yùn)含了公司獲取利潤(rùn)和提升公司價(jià)值的潛在機(jī)會(huì)。按照不同的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾類： 1、法律政策風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn)是指公

2、司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而不能得到實(shí)際履行所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它不僅包括合同文件的簽署是否具有可執(zhí)行性方面的問(wèn)題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對(duì)方或客戶的風(fēng)險(xiǎn)。 政策風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府通常會(huì)采用一些政策手段來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如財(cái)政政策、貨幣政策等。這些政策的采用會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到收縮或擴(kuò)張的作用。 2、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 它是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)處境會(huì)得到改善； 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時(shí)，公司的的利潤(rùn)可能會(huì)隨之下降。 與經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等

3、產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大些。3、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，例如月餅企業(yè)，季節(jié)性特征太強(qiáng)，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。 行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、機(jī)械制造業(yè)在不同時(shí)期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公司的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境就會(huì)相對(duì)好些。 4、公司管理風(fēng)險(xiǎn) 它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組 織管理模式等方面的變動(dòng)，將會(huì)影響到公司的管理效率、 產(chǎn)品市場(chǎng)分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司

4、價(jià) 值的變化。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價(jià)值變動(dòng)的不確定性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行控制，屬于公司理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。它大致包含以下一些方面： 商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)； 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)； 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 1、商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn) 由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，很少發(fā)生對(duì)外的貨幣借貸，其信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的借貸行為，包括預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸。 商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由于經(jīng)營(yíng)困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無(wú)法按時(shí)履約支付義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞

5、帳損失或應(yīng)收帳款的機(jī)會(huì)成本和管理成本。2、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然需要進(jìn)行資金融通活動(dòng)，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)外受信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 例如負(fù)債規(guī)模過(guò)大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對(duì)象過(guò)于集中等等，都可能導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能帶來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 它是指公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險(xiǎn)。 支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項(xiàng) 等，公司也存在類似于銀行的流動(dòng)性需求。如果維持公司 運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流不足，即使一個(gè)盈利的公司也可能面臨破產(chǎn) 清算的風(fēng)險(xiǎn)。 4、財(cái)務(wù)困境與破產(chǎn)清算 當(dāng)一個(gè)企業(yè)無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)滿足合同所要支付的款項(xiàng)時(shí)

6、，它就將陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)一般采取以下措施來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境： 出售主要資產(chǎn)； 與其他公司合并； 減少資本支出及研發(fā)費(fèi)用； 發(fā)售新股； 與銀行或其它債權(quán)人談判； 以債權(quán)置換股權(quán)； 申請(qǐng)破產(chǎn) 不進(jìn)行債務(wù)重組財(cái)務(wù)困境 私下和解 進(jìn)行債務(wù)重組 重組與再生 法律上破產(chǎn) 與其他公司合并 破產(chǎn)清償 財(cái)務(wù)重組：通過(guò)自愿或非自愿協(xié)議來(lái)重組企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。通常是 私下和解或破產(chǎn)重組等方式進(jìn)行，主要內(nèi)容包括: 發(fā)新債換舊債； 債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)出售或注入等。 破產(chǎn)清算：作為永續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司的終止； 按殘值出售公司資產(chǎn)； 出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給 債權(quán)人和相關(guān)利益主體。 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般是

7、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司有各種各樣的資產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之中，此處市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特指公司持有的金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來(lái)越大，原因有幾個(gè)方面： 一是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，公司的資金越來(lái)越充裕，相對(duì)而言實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)卻越來(lái)越少，因此，許多公司在進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的同時(shí)，也購(gòu)買國(guó)債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)； 二是現(xiàn)代公司資本市場(chǎng)運(yùn)作手段越來(lái)越發(fā)達(dá)，公司并購(gòu)、交叉持股、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的股票越來(lái)越普遍； 三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，擁有越來(lái)越多的衍生金

8、融工具頭寸來(lái)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負(fù)債越來(lái)越多。 1、利率風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)公司金融資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響到公司的價(jià)值變動(dòng)。利率是各類固定收益資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標(biāo)準(zhǔn)，因此，利率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中影響最大的一種。 2、外匯風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于匯率變動(dòng)給公司外匯資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響到公司價(jià)值，特別是進(jìn)出口交易較多的公司。 3、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于持有的股票價(jià)格變動(dòng)給公司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司價(jià)值有較大的影響。 股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，其價(jià)格對(duì)資產(chǎn)收益的影響就很大。 如果公司不單純追求股價(jià)收益，

9、則股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的控制權(quán)價(jià)值變動(dòng)就成為重要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。 4、衍生產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于風(fēng)險(xiǎn)管理，但也可以作為投資工具。 作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，衍生產(chǎn)品并不會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅會(huì)影響套期保值的效果。但如果將衍生工具作為投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)就非常大，因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易具有杠桿特征。 因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事故層出不窮，甚至?xí)?dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。二、風(fēng)險(xiǎn)管理流程及方法 風(fēng)險(xiǎn)管理是公司對(duì)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、測(cè)量，然后選擇合適的方法進(jìn)行處理，并對(duì)管理效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來(lái)替代不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本，并以此增加公司價(jià)值。 風(fēng)險(xiǎn)管理

10、主要包括四個(gè)流程： 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 風(fēng)險(xiǎn)處理 效果評(píng)價(jià) （一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不間斷地識(shí)別各種靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，是公司對(duì)其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的類型、重要性的全面認(rèn)識(shí)過(guò)程。 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問(wèn)題有：影響風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別可以獲得三個(gè)方面的認(rèn)識(shí)或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果影響的方向和大??；不同可能結(jié)果發(fā)生的概率。這些數(shù)據(jù)為下一步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量提供重要依據(jù)。 為了識(shí)別公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，通常有必要設(shè)一個(gè)檢驗(yàn)表，列出公司面臨的所有潛在風(fēng)險(xiǎn)及其相互關(guān)系。目前金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法有很多，每一種

11、方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍。常用的方法有如下幾種： 失誤樹分析法 ； 情景分析法 ； 資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法 ； 專家調(diào)查列舉法 ； 分解分析法。（二）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量是對(duì)前面風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中獲得的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)的量化，這是一個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的方法有很多，有指標(biāo)測(cè)量方法、波動(dòng)性測(cè)量方法、敏感性測(cè)量方法以及模擬定價(jià)方法等等。 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量或定價(jià)需要很專業(yè)的知識(shí)，一般的公司很難有這樣的專門知識(shí)與人才，它們主要是通過(guò)專業(yè)人士來(lái)完成的，例如基金管理專家對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的把握，保險(xiǎn)精算師對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的后果與發(fā)生概率的計(jì)算等。這些理財(cái)師或理財(cái)顧問(wèn)在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)方面都受過(guò)專門的訓(xùn)練。 （三）風(fēng)險(xiǎn)處理 風(fēng)險(xiǎn)處理是選擇處

12、理風(fēng)險(xiǎn)的方法并組織實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)處理的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)處理有四種基本方法：風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 風(fēng)險(xiǎn)回避是公司有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策，特別是可能帶來(lái)重大損失的風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)，它可以貫穿于風(fēng)險(xiǎn)管理的全部過(guò)程之中； 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失，當(dāng)然，有時(shí)候可能是被迫承擔(dān)的； 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價(jià)。 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險(xiǎn)、分散投資。 套期保值是指公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上原本就存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)頭寸，同時(shí) 通過(guò)在期貨市場(chǎng)

13、上進(jìn)行反向?qū)_交易來(lái)消除該風(fēng)險(xiǎn)頭寸套期保值者 的動(dòng)機(jī)是規(guī)避正常經(jīng)濟(jì)交易中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他是以放棄額外收益 為代價(jià)來(lái)避免額外的損失； 保險(xiǎn)是指支付額外的費(fèi)用即保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)避免損失。通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)， 可以用一項(xiàng)確定的損失來(lái)替代如果不保險(xiǎn)而遭受更大損失的可能性。 套期保值和保險(xiǎn)的區(qū)別在于，前者是以放棄潛在收益為代價(jià)來(lái)降 低損失的可能性，后者則是通過(guò)支付確定的保險(xiǎn)費(fèi)，在保留潛在收益 的情況下降低損失的可能性 分散投資是指公司通過(guò)分散持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式來(lái)降低擁有 任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 這種風(fēng)險(xiǎn)處理方法較多地用于證券投資，因?yàn)樽C券市場(chǎng)上有充分 多的資產(chǎn)可供選擇，但其有效性依賴于各種證券的回報(bào)率之間的

14、相關(guān) 程度。如果各類證券價(jià)格變動(dòng)完全正相關(guān)，則不能從多樣化投資中獲 得降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。 （四）效果評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋過(guò)程，在這一過(guò)程中需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理決策進(jìn)行定期的評(píng)價(jià)和修正。因?yàn)椋弘S著時(shí)間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)；有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得；管理這些風(fēng)險(xiǎn)的方法可能越來(lái)越多；有新的定價(jià)模型出現(xiàn)等。 三、風(fēng)險(xiǎn)管理工具 風(fēng)險(xiǎn)管理是技術(shù)性很強(qiáng)的理財(cái)活動(dòng)，它通常需要一些特別的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。隨著全球范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，金融市場(chǎng)上誕生了大量的衍生金融工具。 這些金融工具沿襲了商品期貨與期權(quán)的諸多特征和功能，成為各類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的重要工具。因此，雖然可以

15、利用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的品種很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚至可以極端地講，幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)管理工具都帶有衍生金融工具的某些屬性。 （一）衍生金融工具 衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的金融合約，這類衍生交易合約的價(jià)值決定于基礎(chǔ)性金融工具價(jià)格的變動(dòng)狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。衍生金融工具一般可分為二類： 一般衍生工具 結(jié)構(gòu)化衍生工具 1、一般性衍生工具 一般性衍生工具主要指“四期”，即遠(yuǎn)期（forwords）、期貨(futures)、期權(quán)(options)、調(diào)期(swaps)即互換。這類工具的結(jié)構(gòu)與定價(jià)方

16、式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場(chǎng)化。（1）遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)，是指交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以事先約定的價(jià)格買入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。 遠(yuǎn)期是一種場(chǎng)外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和結(jié)算日來(lái)設(shè)計(jì)合約條款。與場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易不同，它可以在交割日之前的任何時(shí)間取消，或者取消原始合約，或者簽訂一個(gè)反向合約來(lái)抵消。遠(yuǎn)期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯交易兩類工具。 （2）期貨。期貨是一種交易雙方在未來(lái)特定日期或期 限內(nèi)按事先約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約。 金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的、具有杠桿性的延 期交割合約。 金融期貨種

17、類很多，主要有利率期貨、外 匯期貨和 股票指數(shù)期貨等三大類。 （3）期權(quán)。期權(quán)是指一種提供選擇權(quán)的交易合約，購(gòu)買期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證 券的權(quán)力。 （4）互換?；Q是指交易各方按照協(xié)定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi) 交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易，支付款項(xiàng)包括利息或外匯。 互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個(gè)基本類型： 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ) 計(jì)算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議。 貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同 的利率基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流而簽定的合約。 2、結(jié)構(gòu)化衍生工具 結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。它是將

18、各種一般衍生工具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。 這類產(chǎn)品或方案,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計(jì)的,或是銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的,根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和對(duì)數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。 結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”而不會(huì)向外界透露，因此,它們的價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)都難以從外部加以判斷。 （二）衍生金融工具的運(yùn)用策略 1、套期保值。它是指一個(gè)已存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的經(jīng)濟(jì)主體，力圖通過(guò)持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的套期保值工具來(lái)消除該風(fēng)險(xiǎn)的金融技術(shù)。 完全的套期保值是指一項(xiàng)套期保值的保值工具在各方面均與最初的風(fēng)險(xiǎn)暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)

19、險(xiǎn)可以完全被消除。 但在實(shí)際中，最初風(fēng)險(xiǎn)暴露與保值工具間完全的相關(guān)關(guān)系一般是不存在的，并且套期保值也往往被證明是不完全的。不過(guò)，從整體上來(lái)看，幾乎任何一個(gè)經(jīng)過(guò)合理設(shè)計(jì)的套期保值都要比根本不進(jìn)行保值要安全得多。 2、投機(jī) 它是指一些人根據(jù)對(duì)金融資產(chǎn)走勢(shì)的預(yù)期來(lái)建立單邊的多頭或空頭倉(cāng)位，然后由市場(chǎng)未來(lái)的變化來(lái)決定他們能否獲利。 投機(jī)將會(huì)制造一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露（風(fēng)險(xiǎn)頭 寸），它往往采用較為直接的方式進(jìn)行活動(dòng)，買入預(yù)期 價(jià)格上漲的資產(chǎn)，或賣空預(yù)期價(jià)格下跌的資產(chǎn)，不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜。 3、套利 它是指利用市場(chǎng)不完全條件下有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價(jià) 格背離來(lái)獲取利潤(rùn)的金融技術(shù)。有內(nèi)在聯(lián)

20、系的金融工具之間的價(jià)格 背離，可能在市場(chǎng)劇烈震蕩時(shí)發(fā)生，或在市場(chǎng)間存在較大的有形分 割時(shí)發(fā)生。 套利的目的在于從價(jià)格的差異中獲利，卻不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。套利者的 活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)是有益的，因?yàn)樗麄兊男袨槭沟枚▋r(jià)過(guò)低的工具價(jià)格上 漲，定價(jià)過(guò)高的工具價(jià)格下跌，從而使市場(chǎng)價(jià)格迅速恢復(fù)到自然均 衡的狀態(tài)。 4、構(gòu)造組合 它是一種對(duì)某個(gè)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性重新進(jìn)行構(gòu)造的金融技術(shù)。 金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融工具當(dāng)作基本的積木塊或組件,然后可以拼造出無(wú)數(shù)種金融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品。 造組合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要，滿足投資 者、借款人及金融市場(chǎng)其他參與者的不同偏好。 （三）套期保值 對(duì)于公司這種經(jīng)

21、常有實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易頭寸的經(jīng)濟(jì)主體而言，可以認(rèn)為套期保值是最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。1、套期保值的類型（1）按套期保值的交易方向劃分 一是多頭套期保值。它是為了降低將來(lái)要購(gòu)買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而買入期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來(lái)要收入或購(gòu)買的現(xiàn)貨證券的價(jià)格。多頭套期保值有時(shí)候被視為一種投機(jī)，因?yàn)樵谔灼诒Ｖ嫡哔?gòu)買期貨時(shí)，他并沒有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位； 二是空頭套期保值。它是為了降低將來(lái)要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來(lái)要賣出的現(xiàn)貨證券的價(jià)格?？疹^套期保值一般已具有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位。 （2）按套期保值對(duì)象劃分，可分為以下幾類： 一是存貨套期保值。它是指坐市商用

22、期貨合約來(lái)鎖定其證券存貨的價(jià)值直到其出售為止的空頭套期保值，一般采用中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的交易方式； 二是證券組合套期保值。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式； 三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。它是金融機(jī)構(gòu)為降低因資產(chǎn)和負(fù)債在期限上的差別所引起的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的套期保值； 四是交叉套期保值。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約來(lái)為其進(jìn)行套期保值。如果現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成和權(quán)重上與期貨合約的差異越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效性可以用期貨與現(xiàn)貨在價(jià)值變動(dòng)上的相關(guān)系數(shù)來(lái)測(cè)量，相關(guān)系數(shù)越低，則套期保值的有效性越差，說(shuō)明所用的期貨合約越不恰當(dāng)。

23、 2、影響套期保值效果的因素 一是需要進(jìn)行套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的匹配性或一致性，反言之就是兩者之間的差異性； 二是套期保值者面臨的流動(dòng)性約束，即由于期貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致的提前平倉(cāng)的可能性，這是來(lái)自期貨市場(chǎng)方面變化的風(fēng)險(xiǎn)； 三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量或期限在套保期內(nèi)可能發(fā)生的變化，這是來(lái)自基礎(chǔ)資產(chǎn)方面變化的風(fēng)險(xiǎn)； 四是基差風(fēng)險(xiǎn)的存在，即使現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)與期貨保值資產(chǎn)兩者完全匹配，并且兩個(gè)市場(chǎng)均未有意外變化，套期保值依然要面臨期貨資產(chǎn)價(jià)格與現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格變化不一致的基差風(fēng)險(xiǎn)。 3、套期保值率 套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)趨勢(shì)。 最佳

24、套期保值率有兩種情況： 一是在不考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互影響的前提下，當(dāng)套期保值后現(xiàn)貨價(jià)值的凈變動(dòng)額為零時(shí)，套期保值率為最佳套期保值率； 二是在考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互影響的前提下，最佳套期保值率實(shí)際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變動(dòng)的比率，換言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。 （四）衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用 1、基于久期的套期保值策略 變量定義： S：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值 F：期貨合約的價(jià)格 S： S的標(biāo)準(zhǔn)差 F： F的標(biāo)準(zhǔn)差 DF ：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期 DS ：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期 基于久期的套期保值策略 對(duì)于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（interest-rate-de

25、pendent asset，即其資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依賴于利率的變動(dòng)），我們可以采用基于久期的套期保值策略。假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動(dòng)（即收益率的變化y對(duì)所有期限來(lái)說(shuō)都一樣），根據(jù)公 式 可近似地得到 ： 和 由上述兩式，可得：因此，假定收益率的變化y對(duì)所有期限來(lái)說(shuō)都一樣的，即假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動(dòng)，這意味著=1 這就是基于久期的套期保值比率（duration-based hedge ratio）。例如：5月20日，某公司將于8月5日收到3,300,000美元，下一年2月份該資金要用于資本投資項(xiàng)目。公司決定將這筆資金投資于6個(gè)月期的短期國(guó)債。為避免5月20日至8月5日之間6個(gè)月期國(guó)債利率

26、下降，公司用9月份的短期國(guó)債期貨來(lái)套期保值，期貨報(bào)價(jià)為89.44。試問(wèn)套期保值率應(yīng)該是多少？根據(jù)公式：本題：S=3,300,000 ; =6個(gè)月=0.5 F=10,000（100-0.25（100-89.44）=973,600美元 = 3個(gè)月=0.25 所以： 將6.78取整，即該公司應(yīng)該購(gòu)買7份期貨合約。 2、期權(quán)在套期保值中的運(yùn)用 某英國(guó)進(jìn)口商3個(gè)月后將支付140萬(wàn)美元貨款，3個(gè)月后該進(jìn)口商有一筆100萬(wàn)英鎊的收入來(lái)支付這筆貨款，即期匯率為1英鎊=1.4美元。為防止美元升值造成損失，該進(jìn)口商以1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)購(gòu)入一個(gè)交易額為100萬(wàn)英鎊的美元買入期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1英鎊=1.5美元。3個(gè)月后

27、將可能出現(xiàn)以下三種情況： （1）美元升值例如美元升值為1英鎊=1.3美元該進(jìn)口商將要支付140/1.3=107.69萬(wàn)英鎊，多支付了7.69萬(wàn)英鎊；同時(shí)，該進(jìn)口商執(zhí)行期權(quán)，以100萬(wàn)英鎊買入150萬(wàn)美元，140萬(wàn)支付貨款，10萬(wàn)美元按匯率1.3兌換7.69萬(wàn)英鎊，減去1萬(wàn)英鎊期權(quán)費(fèi)，節(jié)省了6.69萬(wàn)英鎊?？傮w評(píng)價(jià)：該進(jìn)口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)交易中獲得的6.69萬(wàn)英鎊彌補(bǔ)了該出口商實(shí)際多支付的7.69萬(wàn)英鎊，但依然發(fā)生了1萬(wàn)英鎊的損失。 （2）美元貶值例如美元貶值到1英鎊=1.5美元該進(jìn)口商可以放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)；實(shí)際支付貨款為140/1.5=93.3

28、3萬(wàn)英鎊，少支付6.67萬(wàn)英鎊?？傮w評(píng)價(jià)：因匯率向有利于該進(jìn)口商的方向變動(dòng)，他在實(shí)際貨款支付中少支出了6.67萬(wàn)英鎊，但因購(gòu)買期權(quán)支付了1萬(wàn)英鎊，總計(jì)比預(yù)期少支付5.67萬(wàn)英鎊。（3）匯率不變 假定匯率不變，即依然是1英鎊=1.4美元。則該進(jìn)口商既可以執(zhí)行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)。 從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來(lái)的選擇權(quán)，它可以在價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)減少公司的損失，而當(dāng)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用必然會(huì)越來(lái)越廣泛。第二節(jié) 跨國(guó)公司金融 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，現(xiàn)代公司的理財(cái)活動(dòng)必須樹立國(guó)際化觀 念。特別是跨國(guó)公司(Mul

29、tinational Company,MNC) ，作為現(xiàn)代企 業(yè)發(fā)展到高級(jí)階段的產(chǎn)物，它們立足于國(guó)際金融市場(chǎng)把企業(yè)的組織 體系和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延伸到了國(guó)際舞臺(tái)。 一方面，公司理財(cái)?shù)幕驹砣匀贿m用于跨國(guó)企業(yè)。他們要 把公司理財(cái)?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨國(guó)公司財(cái)務(wù)中，延伸 和豐富公司理財(cái)?shù)耐庋印?另一方面他們還必須考慮許多并不會(huì)對(duì)純粹的國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生 直接影響的財(cái)務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國(guó)不同的利率、國(guó)外 經(jīng)營(yíng)所用的復(fù)雜會(huì)計(jì)方法、外國(guó)稅率和外國(guó)政府的干涉等。 一、跨國(guó)融資管理 跨國(guó)公司除了與前述一般國(guó)內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌資外，還有專門的籌資方法。（一）國(guó)際金融市場(chǎng)融資 跨

30、國(guó)公司在為其國(guó)外項(xiàng)目作融資決策時(shí)，所考慮的籌資渠道有三條基本途徑：1、從本國(guó)籌集資金用于國(guó)外項(xiàng)目；2、向項(xiàng)目東道國(guó)舉債；3、向債務(wù)成本最低的國(guó)家舉債。 1、歐洲貨幣市場(chǎng) 跨國(guó)公司在進(jìn)行中短期融資時(shí)，可以在歐洲貨幣市場(chǎng)上借入歐洲美元。歐洲美元(Eurodollar)是指存放在美國(guó)境外的美元。例如，存放在法國(guó)巴黎的美元就是歐洲美元。歐洲貨幣市場(chǎng)是指在歐洲進(jìn)行境外貨幣存放的歐洲銀行(eurobanks)間市場(chǎng)。大多數(shù)歐洲貨幣交易都涉及在歐洲銀行存款的借貸。該市場(chǎng)不從事私人存貸業(yè)務(wù)，它所面向的顧客是公司和政府。 歐洲貨幣市場(chǎng)有一個(gè)重要特征，即貸款利率采用浮動(dòng)利率制。利率以同期限同幣種的倫敦銀行間拆放利

31、率為基準(zhǔn)，再加上一定的邊際浮動(dòng)點(diǎn)數(shù)確定。例如，當(dāng)前LIBOR的美元貸款利率是8，美元貸款的加息率是0.5，那么借款方承受的利率就是8.5，該利率每6個(gè)月變動(dòng)一次，貸款期限從3年到10年不等。 2、國(guó)際債券市場(chǎng) 全球債券市場(chǎng)可以劃分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)債券是指企業(yè)在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的債券，國(guó)際債券是企業(yè)以非本國(guó)貨幣發(fā)行的債券。 國(guó)際債券的交易是柜臺(tái)交易，交易雙方是彼此松散聯(lián)系的單個(gè)銀行。這些銀行在相應(yīng)的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上卻聯(lián)系緊密。國(guó)際債券可以分成兩種類型：外國(guó)債券和歐洲債券。 外國(guó)債券它是指外國(guó)借款方在某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行的債券。這些債券經(jīng)常以發(fā)行所在國(guó)的綽號(hào)和該國(guó)貨幣命名計(jì)價(jià)。

32、例如，一家瑞士制表公司在美國(guó)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券，這些外國(guó)債券被稱為揚(yáng)基債券(Yankee bonds)。 所有在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券，根據(jù)1933年的證券法，必須是記名債券。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司通常會(huì)對(duì)揚(yáng)基債券評(píng)定等級(jí)，還有許多揚(yáng)基債券在紐約股票市場(chǎng)上市交易。記名債券都以一個(gè)債券系列代號(hào)命名，債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)記名的合法轉(zhuǎn)讓，這又需要經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行)的參與。 歐洲債券它是指以某一貨幣計(jì)價(jià)，同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家的債券市場(chǎng)上發(fā)行的債券，前綴“歐洲”是指?jìng)l(fā)行的范圍不包括以其貨幣計(jì)價(jià)的那個(gè)國(guó)家。大多數(shù)歐洲債券都是不記名債券，持有債券便具有其所有權(quán)，而許多外國(guó)債券卻是記名債券。 歐洲債

33、券的發(fā)行不受國(guó)內(nèi)發(fā)行條款的限制，多采用承銷方式，一般在倫敦組建辛迪加。歐洲債券包括固定利率債券、浮動(dòng)利率債券，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計(jì)價(jià)債券。 （二）國(guó)際貿(mào)易融資 對(duì)從事跨國(guó)貿(mào)易的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易融資是一種復(fù)雜而又必需的國(guó)際融資方式。其復(fù)雜性在于進(jìn)出口雙方各處于不同的國(guó)家和地區(qū)，使用不同的貨幣，受不同國(guó)家法律的管轄。 其必要性在于出口商出售貨物和進(jìn)口商支付貨款存在時(shí)間差和空間差，在出口商備貨出運(yùn)到進(jìn)口商收貨期間，出口商或進(jìn)口商，或進(jìn)出口雙方都需要取得對(duì)方或第三方提供的信用，以利資金的周轉(zhuǎn)。 1、國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式下的國(guó)際融資 在國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)中，銀行等金融機(jī)構(gòu)由于資金雄厚，海外

34、分支或代理機(jī)構(gòu)較多，國(guó)際結(jié)算比較便利，因而，它們是國(guó)際貿(mào)易最主要的融資機(jī)構(gòu)。 國(guó)際貿(mào)易結(jié)算主要有：賒賬、承兌交單、付款交單、信用證和預(yù)付款等方式。 進(jìn)口方國(guó)際貿(mào)易融資形式 結(jié)算方式 提供融資方 融資形式 賒賬 出口方 商業(yè)信用 遠(yuǎn)期付款交單 銀行 信托收據(jù) 承兌交單 銀行 承兌信用 信用證 銀行 開證額度 信用證 銀行 進(jìn)口押匯 信用證 銀行 擔(dān)保提貨 進(jìn)口方國(guó)際貿(mào)易融資形式 結(jié)算方式 提供融資方 融資形式 預(yù)付 進(jìn)口方 商業(yè)信用 遠(yuǎn)期付款交單 進(jìn)口方 商業(yè)信用 承兌交單 銀行 托收出口押匯 信用證 銀行 打包放款 信用證 銀行 信用證出口押匯 信用證 銀行 票據(jù)貼現(xiàn)2、出口信貸 出口信貸是指

35、一國(guó)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)本國(guó)出口商或外國(guó)進(jìn)口商或銀行提供利率優(yōu)惠的貸款，以增強(qiáng)出口商的競(jìng)爭(zhēng)能力，達(dá)到擴(kuò)大出口的目的。出口信貸是一種中長(zhǎng)期的國(guó)際貿(mào)易融資方式，期限最長(zhǎng)可達(dá)10年。出口信貸主要適用于大型設(shè)備的出口。 出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸 不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時(shí)，進(jìn)口方又不必為進(jìn)口貨物籌集大量的資金。 （1）買方信貸。買方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向外國(guó)進(jìn)口方或進(jìn)口方銀行提供融資，進(jìn)口方再將這筆資金用于向融資方所在國(guó)進(jìn)口貨物。在實(shí)際操作中，買方信貸有兩種做法：第一，直接貸款給進(jìn)口方，并由進(jìn)

36、口方銀行或第三國(guó)銀行為該項(xiàng)貸款提供擔(dān)保。第二，貸款給進(jìn)口方銀行，而由進(jìn)口方銀行向進(jìn)口方提供貸款。 （2）賣方信貸。賣方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向出口方提供貸款融資，而使出口方允許進(jìn)口方以延期付款的方式進(jìn)口貨物。 （三）國(guó)際項(xiàng)目融資 從事礦產(chǎn)、能源開發(fā)、交通運(yùn)輸、電力、通訊和水利等工程建設(shè)的跨國(guó)公司經(jīng)常會(huì)遇到需要巨額資金投入的大型投資項(xiàng)目。由于這類項(xiàng)目的規(guī)模和所需要的資本巨大，主辦公司甚至連政府也難以獨(dú)立承擔(dān)這些項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。 傳統(tǒng)的融資方式因受條件限制已不能完全滿足這類大項(xiàng)目的融資要求。項(xiàng)目融資為滿足大規(guī)模投資項(xiàng)目的融資需求提供了保障。 為了明確項(xiàng)目融資的含義，首先要理解“項(xiàng)目”與

37、“融資”的關(guān) 系。任何一個(gè)項(xiàng)目都需要資金的支持，但并非每個(gè)項(xiàng)目的資金籌集 方式都是項(xiàng)目融資。事實(shí)上，只有很少一部分項(xiàng)目采用項(xiàng)目融資這 種特殊方式來(lái)籌集資金。 因此，“項(xiàng)目融資”不是“為了項(xiàng)目而融資”(Financing for Project)，而是“通過(guò)項(xiàng)目來(lái)融資”(Financing through Project)。 進(jìn)一步說(shuō)，項(xiàng)目融資是“以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益做抵押來(lái)融資”。項(xiàng)目融資是一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。 按照美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)的定義：“項(xiàng)目融資是指 對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的融資活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目 本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還款資金來(lái)源，而且將

38、其項(xiàng)目資產(chǎn)作 為抵押條件來(lái)處理。” 項(xiàng)目融資方案必須仔細(xì)安排，盡量使項(xiàng)目參與者分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)展中國(guó)家投資項(xiàng)目時(shí)，如果能得到當(dāng)?shù)卣耐庖约靶庞弥С?，政治風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。 在國(guó)際性的大型工程項(xiàng)目中，大部分設(shè)備和部件是進(jìn)口到東道國(guó)的。另外，絕大多數(shù)項(xiàng)目依靠來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的公司提供建筑和工程服務(wù)。原材料，設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商是項(xiàng)目融資的來(lái)源之一。供應(yīng)商提供的信用大部分來(lái)自供應(yīng)產(chǎn)品所在國(guó)家的出口融資機(jī)構(gòu)如美國(guó)的進(jìn)出口銀行。國(guó)際性商業(yè)銀行是國(guó)際項(xiàng)目的主要融資者。 國(guó)際項(xiàng)目融資主要有以下幾種形式： 產(chǎn)品支付； 遠(yuǎn)期購(gòu)買； BOT(BuildOperateTransfer)即建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交等。 產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購(gòu)

39、買的分類標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目融資的還款方式，而BOT 本身不是還款方式，它是一種工程建設(shè)形式，只是這種建設(shè)形式通 常采用項(xiàng)目融資這種方式而已。 其實(shí)，BOT與項(xiàng)目融資是從不同角度考察項(xiàng)目，BOT是指基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)方式，而項(xiàng)目融資是指籌資方式。因此，BOT項(xiàng)目可以通過(guò)項(xiàng)目 融資來(lái)借款，也可以通過(guò)其他方式來(lái)借款，而項(xiàng)目融資既可以應(yīng)用 于BOT項(xiàng)目中，也可以應(yīng)用于其他類型的項(xiàng)目中。 （四）境外間接上市 跨國(guó)公司向境外投資者發(fā)行股票并將股票直接在境外公開的證券交易所掛牌上市，就是境外直接上市。但是，跨國(guó)公司要在境外直接上市相當(dāng)難。由此，產(chǎn)生了境外間接上市這種股權(quán)融資方式。 境外間接上市又稱為境外借殼上市。在這種

40、方式下，跨國(guó)公司在某國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的股票不直接上市，而是通過(guò)某個(gè)特定的“殼”，達(dá)到間接上市，獲得國(guó)際資本市場(chǎng)資金的目的。 這里所說(shuō)的“殼”是指已經(jīng)在境外證券交易所上市或能夠比較容易取得境外證券交易所上市資格的公司。 境外借殼上市分為境外造殼上市和境外買殼上市兩種方式。 1、境外造殼上市 境外造殼上市是指設(shè)于某個(gè)國(guó)家(如中國(guó))的跨國(guó)公司在境外證券交易所所在地或其允許的國(guó)家或地區(qū)(如美國(guó))設(shè)立一家控股公司，然后，以該控股公司申請(qǐng)境外上市，籌集的資金投資到某個(gè)國(guó)家(如中國(guó))的跨國(guó)公司，從而達(dá)到跨國(guó)公司到境外間接上市籌集資金的目的。 境外造殼上市的好處在于： （1）通過(guò)境外注冊(cè)一家控股公司(殼公司)，殼公

41、司受境外有關(guān)法 規(guī)管轄，利用境外的會(huì)計(jì)制度，在境外市場(chǎng)申請(qǐng)上市比較容易獲得批 準(zhǔn)。 （2）大大提高殼公司的知名度。在股票發(fā)行和上市過(guò)程中，殼公 司需要做大量的宣傳和推介活動(dòng)。這可以大大提高公司在上市市場(chǎng)的 知名度和影響，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)開拓具有積極的意義。 （3）不必承擔(dān)買殼的成本和風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)然，境外造殼上市最大的缺點(diǎn)就是從境外設(shè)立控股公司到最終發(fā)行上市要經(jīng)歷數(shù)年的時(shí)間。 2、境外買殼上市 境外買殼上市是指設(shè)于某個(gè)國(guó)家(如中國(guó))的跨國(guó)公司購(gòu)買一家已經(jīng)在境外上市的公司的部分或全部股權(quán)，以取得對(duì)該上市公司的控股地位，利用該上市公司的優(yōu)勢(shì)在國(guó)際資本市場(chǎng)上籌集資金，不斷注入資產(chǎn)，擴(kuò)展上市公司規(guī)模，達(dá)

42、到境外間接上市的目的。 境外買殼上市的好處在于： (1)境外買殼上市可以避開所在國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)法律的限制。 (2)可以繞開境外市場(chǎng)對(duì)新上市公司的嚴(yán)格要求。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng) 時(shí)間不長(zhǎng)，從事國(guó)際化經(jīng)營(yíng)并具有一定實(shí)力的企業(yè)而言，境外買殼上 市無(wú)疑是一種走向國(guó)際資本市場(chǎng)的捷徑。 (3)利用境外上市公司(殼公司)籌集資金，解決海外投資資金不 足的問(wèn)題。 (4)避開一國(guó)的貿(mào)易管制，有效地開拓境外市場(chǎng)。境外買殼上市 在境外擁有下屬的控股公司，可以規(guī)避直接出口所遭受的種種貿(mào)易管 制，拓展出口市場(chǎng)，同時(shí)又可通過(guò)境外上市公司取得該國(guó)的商業(yè)信息 和交流先進(jìn)技術(shù)。 境外買殼上市也有不足之處： (1)選擇一家合適的境外上市公司

43、不容易。全面了解一家上市公 司的情況是很難的，殼公司選擇不當(dāng)將很難使收購(gòu)企業(yè)獲得境外間 接上市的有利地位。 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的上市公司，股價(jià)較高，收購(gòu)成本較大，而且可能 引起上市公司的反收購(gòu)；而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的上市公司，收購(gòu)成本較 低，但是，問(wèn)題較多，如果對(duì)之進(jìn)行業(yè)務(wù)的調(diào)整，可能被視為新上 市公司。 例如，香港和美國(guó)等地的證券交易所規(guī)定如果收購(gòu)行為引起被收 購(gòu)的上市公司在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理層等方面出現(xiàn)較大變化，將視 為新上市公司。 (2)收購(gòu)過(guò)程需要投入一定的精力和時(shí)間。（五）國(guó)際籌資決策分析 國(guó)際企業(yè)的國(guó)際籌資決策，包括以下三個(gè)部分： 對(duì)國(guó)際籌資環(huán)境的考察； 對(duì)公司自身的評(píng)估； 選擇融資方式成本效

44、益分析。 1、國(guó)際籌資環(huán)境的考察（1）政治法律環(huán)境：基本政治制度，政局是否穩(wěn)定，有無(wú)政策的重大變更，是否有戰(zhàn)爭(zhēng)的危險(xiǎn)，以及政府是否有國(guó)有化和外匯管制的趨勢(shì)等；法律環(huán)境包括各國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的規(guī)定，稅收中對(duì)所得稅和資本利得的稅收規(guī)定，對(duì)資本輸出的法律規(guī)定等。（2）社會(huì)文化環(huán)境：包括社會(huì)文化傳統(tǒng)、語(yǔ)言、習(xí)俗等因素以及各國(guó)對(duì)時(shí)間、財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和觀念，這些因素會(huì)影響國(guó)際融資的談判與溝通。（3）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)：包括經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的開放程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段、市場(chǎng)的規(guī)模以及居民的收入等，還包括各國(guó)的匯率機(jī)制、利率、價(jià)格以及通脹程度等，這些方面均對(duì)國(guó)際籌資產(chǎn)生重大影響。（4）自然環(huán)境與物質(zhì)技術(shù)：包括技術(shù)水平與

45、結(jié)構(gòu)、自然環(huán)境等。 2、跨國(guó)企業(yè)的自身評(píng)估 首先，在國(guó)際融資決策過(guò)程中，跨國(guó)企業(yè)必須考察和明確自己的目標(biāo)。確立目標(biāo)就是建立一個(gè)目標(biāo)函數(shù)，一旦確定，就會(huì)決定今后對(duì)各方案的選擇和評(píng)估。 其次，跨國(guó)企業(yè)需要對(duì)自身具備的資源進(jìn)行考察和評(píng)估，明確自身的優(yōu)勢(shì)，決定國(guó)際籌資方式的選擇。 跨國(guó)企業(yè)的資源包括有形資源，如擁有的資產(chǎn)和投資項(xiàng)目等；還包括無(wú)形資源，包括企業(yè)形象、人才、經(jīng)驗(yàn)、信息等?？鐕?guó)企業(yè)必須分析明確自身資源的優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短地選擇最適合自己的融資方式。 3、融資方案抉擇成本效益分析 跨國(guó)企業(yè)在進(jìn)行成本效益分析時(shí)，采用的成本不僅包括有形的成本，如資金等，還包括很多無(wú)形的成本，如企業(yè)的形象、耗費(fèi)的時(shí)間等

46、。成本主要包括如下內(nèi)容：（1）資本成本，包括債券與貸款利率以及股票的預(yù)期報(bào)酬率；（2）附加費(fèi)用，包括取得貸款或發(fā)行債券或股票的各種發(fā)行費(fèi)用、 手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)和傭金等；（3）人力成本，包括參加融資活動(dòng)的人員的薪酬；（4）談判費(fèi)用； （5）信息成本，收集融資有關(guān)信息所需要的費(fèi)用；（6）時(shí)間成本，從選擇融資方案到資金到位的時(shí)間；（7）控制權(quán)降低成本，指包括資金用途限制、抵押財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、原股 權(quán)的稀釋等；（8）信息披露成本，包括報(bào)表等信息的披露會(huì)暴露企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、 發(fā)展方向和目標(biāo)的有關(guān)信息；（9）信用成本，無(wú)法到期償還債務(wù)會(huì)使企業(yè)信用受到損害；（10）風(fēng)險(xiǎn)成本，為防范籌資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須采取各種措施，

47、必 須付出必要的交易費(fèi)用和其他費(fèi)用。 跨國(guó)公司的收益來(lái)也不僅指有形的資金收入：（1）獲得預(yù)期額度的資金；（2）資金在預(yù)期時(shí)間或提前到位；（3）低于預(yù)期或市場(chǎng)平均水平的資金成本，如利率；（4）較為寬松的融資條件，以及較低的風(fēng)險(xiǎn)水平；（5）在國(guó)際融資中，加強(qiáng)改善與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)以及外國(guó)政府企業(yè)的 關(guān)系，提高企業(yè)的形象；（6）人才得到培訓(xùn)等。 （六）國(guó)際企業(yè)籌資注意的問(wèn)題1、注意外匯風(fēng)險(xiǎn) 外匯風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)進(jìn)行國(guó)際籌資時(shí)，不可避免地會(huì)遇見上述三種風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)的賒銷賒購(gòu)行為，可能由于匯率的變動(dòng)，產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)的利潤(rùn)； 以母公司所在國(guó)貨幣折算子公司會(huì)計(jì)報(bào)表，匯率變

48、化會(huì)造成子公司的利潤(rùn)折算后產(chǎn)生很大變化； 由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的問(wèn)題或通貨膨脹原因造成匯率大幅波動(dòng)，那么企業(yè)就可能面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 因此，企業(yè)在籌資時(shí)，需要考慮到上述風(fēng)險(xiǎn)，按照一定的方式去規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)籌資需要注意的首要問(wèn)題。 2、注意外匯管制問(wèn)題 某些國(guó)家可能通過(guò)法令對(duì)該國(guó)公司的國(guó)際結(jié)算、外匯買賣等實(shí)行限制，實(shí)施外匯管制。在實(shí)施外匯管制的國(guó)家開設(shè)的子公司的外匯籌資以及公司內(nèi)部進(jìn)行內(nèi)部籌資就會(huì)受到限制，在公司進(jìn)行籌資決策時(shí)必須考慮這一問(wèn)題。 3、利用資金市場(chǎng)的不平衡進(jìn)行籌資 各國(guó)資金市場(chǎng)的分割，使資金市場(chǎng)上的資金成本出現(xiàn)不平衡?？鐕?guó)公司可以利用多國(guó)資金市場(chǎng)籌資的優(yōu)勢(shì)，利用不同資金市場(chǎng)上資金成本

49、的不平衡，選取資金成本最低的資金來(lái)源，以使公司獲得最優(yōu)的資金來(lái)源。 二、跨 資管理 跨國(guó)公司同樣進(jìn)行項(xiàng)目投資和證券投資，其基本原理與前述一般國(guó)內(nèi)企業(yè)相同。就方法上來(lái)看，跨國(guó)公司的項(xiàng)目投資決策與通常所說(shuō)的項(xiàng)目投資決策并沒有什么差異。兩者的區(qū)別僅在于跨國(guó)公司項(xiàng)目投資決策面臨一些新的復(fù)雜因素而已。 （一）跨國(guó)公司項(xiàng)目投資決策中變量的特殊性1、外匯風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)公司項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指將投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時(shí)，可能因匯率變動(dòng)而造成擬建項(xiàng)目收益下降、甚至虧損的可能性。利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的套期保值可以在一定程度上規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，值得注意的是它卻不能有效地規(guī)避投資項(xiàng)目的外匯風(fēng)

50、險(xiǎn)。這是因?yàn)椋?（1）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)憑借的是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，而不是投資后的實(shí)際現(xiàn)金流量； （2）一般投資項(xiàng)目的壽命期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)外匯市場(chǎng)套期保值的有效期限。因此，外匯風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了跨國(guó)公司項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)區(qū)別于一般投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一個(gè)重要變量。 2、政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)對(duì)跨國(guó)公司在其境內(nèi)投資項(xiàng)目的種種限制或鼓勵(lì)措施，造成擬建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與母公司實(shí)際獲得的現(xiàn)金流量?jī)烧卟町惖目赡苄浴?、項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本 項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本是指投資后產(chǎn)品在當(dāng)?shù)劁N售，使得跨國(guó)公司在東道國(guó)喪失原有出口市場(chǎng)份額而給跨國(guó)公司帶來(lái)的損失。 4、不同的稅則和稅率 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。但是，跨國(guó)公司項(xiàng)目投

51、資面臨東道國(guó)和母國(guó)兩套稅法、稅則，兩國(guó)具有不同的所得稅稅率。 此外，東道國(guó)對(duì)跨國(guó)公司子公司匯出股息的預(yù)提稅政策，母國(guó)對(duì)跨國(guó)公司的稅收抵免政策，以及東道國(guó)對(duì)匯出資金形式的規(guī)定等都增加了投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的復(fù)雜性。 5、東道國(guó)的優(yōu)惠政策東道國(guó)的優(yōu)惠政策可分為兩類：（1）稅收優(yōu)惠，包括免稅期、關(guān)稅減免、較低的印花稅等；（2）為跨國(guó)公司在東道 資提供廉價(jià)或的土地、提供優(yōu)惠的貸款，以及廉價(jià)的水、電、汽等。 這些優(yōu)惠政策，在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，一般不需要對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。但是，東道國(guó)提供的優(yōu)惠貸款則需要調(diào)整。因?yàn)樗糠值厝〈四腹緦?duì)子公司的融資或其他渠道的高利率融資，對(duì)擬建項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是一筆凈現(xiàn)金流量。 6、對(duì)外直

52、接投資帶來(lái)的分散化收益和戰(zhàn)略性收益 分散化收益是指通過(guò)項(xiàng)目投資，使跨國(guó)公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)在國(guó)際范圍內(nèi)分散化，降低了整體風(fēng)險(xiǎn)，而從中獲取的收益； 戰(zhàn)略性收益是指通過(guò)項(xiàng)目投資，使跨國(guó)公司在競(jìng)爭(zhēng)中獲取的有利優(yōu)勢(shì)給它帶來(lái)的無(wú)形收益。 這兩類收益與前五個(gè)變量不同，它屬于難以量化的變量。 上述這些變量的特殊性對(duì)于項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量構(gòu)成和折現(xiàn)率的確定都存在比較大的影響。（二）跨國(guó)公司項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)角度的多樣性1、從擬建項(xiàng)目自身的角度進(jìn)行評(píng)價(jià) 從擬建項(xiàng)目自身的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以避免貨幣的兌換，從而減少了匯率預(yù)測(cè)所產(chǎn)生的評(píng)估誤差。 從擬建項(xiàng)目自身的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，必須是能保證擬建項(xiàng)目在與東道國(guó)企業(yè)和對(duì)東道國(guó)出口的

53、其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地。在與東道國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，擬建項(xiàng)目只有在獲取較高收益率時(shí)才具有可行性；在與東道國(guó)進(jìn)口的其他企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，只有在扣除關(guān)稅對(duì)上述進(jìn)口產(chǎn)品影響之后，雙方才具有可比性。 2、從母公司的角度進(jìn)行評(píng)價(jià) 跨國(guó)公司項(xiàng)目投資，無(wú)論是股權(quán)參與式還是提供貸款，其決策的核心是這種投資能否帶來(lái)較高的股息或者利息收入，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)。只有當(dāng)項(xiàng)目投資能給母公司的股東帶來(lái)較高收益時(shí)，母公司才可能進(jìn)行項(xiàng)目投資。 三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率對(duì)跨國(guó)公司整體價(jià)值包括盈利能力、凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值的潛在影響。外匯風(fēng)險(xiǎn)是由于不同國(guó)家的貨幣相對(duì)價(jià)值的變化而產(chǎn)生的。 一個(gè)跨國(guó)公司如果在不只一個(gè)

54、國(guó)家和貨幣區(qū)域進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且現(xiàn)金流入量及現(xiàn)金流出量也不只使用一種貨幣，那么，它就面臨外匯敞口(Exposure)問(wèn)題。這里的“敞口”也可以稱為“暴露”，就是感受風(fēng)險(xiǎn)的部分。 跨國(guó)公司既面臨現(xiàn)金流量不相匹配造成的短期經(jīng)營(yíng)外匯敞口問(wèn)題，又面臨外幣資產(chǎn)和負(fù)債不相匹配造成的長(zhǎng)期外匯敞口問(wèn)題。由于匯率的變動(dòng)，這些外匯敞口都可能引起外匯損失。 （一）外匯風(fēng)險(xiǎn)管理程序 進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)比較復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須按照科學(xué)的程序進(jìn)行。這程序需要包括以下幾個(gè)方面：1、確定計(jì)劃期 確定適當(dāng)?shù)挠?jì)劃期是為了在預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)時(shí)，規(guī)定一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)間范圍。一般計(jì)劃期大概在1年左右，并按照季度劃分，但是如果匯率變動(dòng)幅度較

55、大，則可以適當(dāng)縮短計(jì)劃期。 2、預(yù)測(cè)匯率的變化情況 預(yù)測(cè)匯率的變化包括三方面內(nèi)容：即匯率變動(dòng)的方向、時(shí)間和幅度。在預(yù)測(cè)時(shí)必須考慮許多因素，綜合分析這些因素才可能得出正確的預(yù)測(cè)結(jié)果。這些因素包括：國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的變化、國(guó)際收支的變化、貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財(cái)政政策以及貿(mào)易政策等。3、計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)金額 計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)金額的目的是為了從數(shù)量上確定企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的程度。例如計(jì)算交易風(fēng)險(xiǎn)則可以通過(guò)計(jì)算結(jié)算期限相同的外幣債權(quán)與債務(wù)之間的差額所得出。4、確定是否采取行動(dòng) 在以下情況下，不采取行動(dòng)： (1)外匯風(fēng)險(xiǎn)金額為正，且該外幣預(yù)計(jì)升值，匯率變動(dòng)后，企業(yè)獲得 收益。(2)外匯風(fēng)險(xiǎn)金額為負(fù)，

56、且該外幣預(yù)計(jì)貶值，匯率變動(dòng)后，企業(yè)獲得 收益。(3)外匯風(fēng)險(xiǎn)金額為零，則不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。 在以下情況，企業(yè)要采取一定的方法進(jìn)行避險(xiǎn)：(1)外匯風(fēng)險(xiǎn)金額為正，且該外幣預(yù)計(jì)貶值。(2)外匯風(fēng)險(xiǎn)金額為負(fù)，且該外幣預(yù)計(jì)升值。(3)外匯風(fēng)險(xiǎn)不為零，且外幣匯率趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)。 5、選擇適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)方法公司必須認(rèn)真分析各種避險(xiǎn)方法，并選擇最適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)方法。 （二）規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的策略 規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，主要是規(guī)避如前述的三種風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以下將逐一敘述各種風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法： 1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(Economic Exposure)又稱為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(Operating Exposure)是指未能預(yù)料到的匯率變化（意料到的匯率變化已經(jīng)體現(xiàn)在