證券與投資 第八章 證券組合管理ppt課件

1、第八章 證券組合管理 組合投資/投資組合：按一定的法那么將資金投資于多個(gè)資產(chǎn)/多種資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就構(gòu)成了他的投資組合，他是在進(jìn)展組合投資 證券組合：假設(shè)他的投資組合中僅包含金融資產(chǎn)，即證券，該組合就稱為證券組合 假設(shè)僅包含股票，即為股票組合 . Harry Markowitz于1952年提出了證券組合選擇實(shí)際，論述了為何及如何進(jìn)展證券組合投資，他的這個(gè)奉獻(xiàn)與William Sharpe的資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際及Franco Modigliani& Merton Miller的資本構(gòu)造實(shí)際，構(gòu)成了現(xiàn)代財(cái)務(wù)金融實(shí)際的三大基石，并獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。. 托賓進(jìn)一步把證券組合選擇實(shí)際推行到一切

2、資產(chǎn)，即實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的分析上，構(gòu)成了資產(chǎn)組合選擇實(shí)際。 資產(chǎn)組合：假設(shè)他的投資組合中包含了金融資產(chǎn)及實(shí)物資產(chǎn)，或者說一切的資產(chǎn)，該組合就稱為資產(chǎn)組合。.8.1 證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券投資的收益具有不確定性，是一個(gè)隨機(jī)變量，可以用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來衡量工程的收益和風(fēng)險(xiǎn)。 證券收益的衡量：投資該證券的期望收益率 證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量：該證券期望收益率的方差.8.1.1期望收益率 當(dāng)某個(gè)投資工程的收益存在不確定性，并且能獲得有關(guān)的分布信息時(shí)，可以計(jì)算收益率的數(shù)學(xué)期望，即期望收益率來衡量工程的“綜合收益。.某投資未來的收益情況如下，其期望收益：經(jīng)濟(jì)狀況概率收益率%繁榮0.1520衰退0.15-2

3、0穩(wěn)定0.7010.A工程：40%的盈利，或10%的虧損，等概率B工程：60%的盈利，或30%的虧損，等概率 問：對(duì)于A/B兩個(gè)工程哪個(gè)更可?。?或者，能否工程期望收益率越高，該工程一定更可取呢？.8.1.2 方差：投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)：收益的不確定程度，或者說是對(duì)預(yù)期收益的背叛。 1、方差可以表示 隨機(jī)變量的離散程度，也就可以用來比較不同投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，即作為衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的目的方差大，那么該證券投資風(fēng)險(xiǎn)大。. 2、規(guī)范差：方差的量綱是收益率的平方，規(guī)范差可防止量綱的影響。. A、B兩個(gè)工程A工程：40%的盈利，或10%的虧損B工程：60%的盈利，或30%的虧損計(jì)算其方差？那個(gè)工程更可??？.

4、以上求未來投資的期望收益和方差需求知道概率分布，在實(shí)踐生活中，這種概率分布往往是不可知的。 在實(shí)務(wù)上，我們用某種證券的歷史收益的樣本均值作為其期望收益的估計(jì)值，而用相應(yīng)的樣本方差作為風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)值。.8.1.3 樣本均值和樣本方差.某公司股票歷史收益率，計(jì)算樣本均值和樣本方差年度收益率19898.371990-27.08199150.24199227.84199320.301994-3.34199533.21199616.50199722.401998-2.50. 直接將樣本均值作為期望收益的估計(jì)量，這種方法稱為點(diǎn)估計(jì)；無疑，樣本均值和真實(shí)的期望收益是差別的，不會(huì)恰好相等 但是，將樣本均值作為期

5、望收益的估計(jì)量是可行的，尤其是對(duì)于大的資產(chǎn)組合而言.8.2 證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券組合的期望收益率 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 兩個(gè)前導(dǎo)概念： 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) 組合的風(fēng)險(xiǎn)的衡量：組合的方差.8.2.1證券組合的期望收益率.組合：0.5A+0.5B，求組合的期望收益股票A股票B組合情形1( P=0.5)10%-5%？情形2-5%10%？期望收益2.5%2.5%？標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%.8.2.2 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)由可以以其方差來表示，組合的風(fēng)險(xiǎn)同樣可以用組合的方差來衡量 1、協(xié)方差：協(xié)方差衡量兩個(gè)隨機(jī)變量線性相關(guān)關(guān)系.左圖闡明兩個(gè)變量總是同時(shí)大于其均值，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；右圖反之YX

6、E(X)E(Y)同時(shí)大于其均值一個(gè)大于其均值的同時(shí)另一個(gè)小于其均值.股票A股票BRA-E(A)RB-E(B)積協(xié)方差情形110%-5%7.5%-7.5%-0.005625- 0.005625情形2-5%10%-7.5%7.5%同上期望收益2.5%2.5%標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%. 2、相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差反映了兩個(gè)變量的相關(guān)性，但其相關(guān)程度大小不易直接感知 相關(guān)系數(shù)可以處理這個(gè)問題.股票A股票B協(xié)方差相關(guān)系數(shù)情形110%-5%- 0.005625-1情形2-5%10%期望收益2.5%2.5%標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%.3、組合的風(fēng)險(xiǎn).以AB兩種證券構(gòu)成的組合.根據(jù)上式，組合的規(guī)范差為零股票A股票B組合：

7、0.5A+0.5B情形1( P=0.5)10%-5%2.5%情形2-5%10%2.5%期望收益2.5%2.5%2.5%標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%0.8.3 投資組合的有效邊境8.3.1投資組合的有效邊境 以兩種證券的投資組合為例，由上節(jié)可得：.1、當(dāng)A和B完全線性負(fù)相關(guān).AC段風(fēng)險(xiǎn)相互抵消A點(diǎn)表示組合中全部為A股票， X=1 ； B點(diǎn)表示組合中全部為B股票,X=0從A點(diǎn)到C點(diǎn)，降低X，即逐漸參與風(fēng)險(xiǎn)更高的B證券，既可添加期望收益率，又可降低整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)！C點(diǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)為零，即可以獲得確定的14%的收益，此時(shí)X=0.6 ABC. 2、當(dāng)A和B完全線性正相關(guān).風(fēng)險(xiǎn)不能相互抵消 從A到B，在投資組合中不

8、斷添加高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增大，這種組合不能獲得降低風(fēng)險(xiǎn)的益處，由于這兩個(gè)證券完全線性正相關(guān)，他們動(dòng)搖的方向完全一致AB. 3、當(dāng)兩種證券相關(guān)程度介于-1和1之間時(shí).AS段風(fēng)險(xiǎn)相互抵消 從A點(diǎn)到S點(diǎn)，降低X，即逐漸參與風(fēng)險(xiǎn)更高的B證券，既可添加期望收益率，又可降低整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)！ S點(diǎn)組合為最小方差組合，即在一切可行的投資組合中，該點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最小ABCS.匯總 相關(guān)系數(shù)越小，投資組合意義越大，在完全負(fù)相關(guān)時(shí)，可得到無風(fēng)險(xiǎn)投資組合 完全線性正相關(guān)時(shí)，投資組合沒有意義。ABCS.8.3.2 有效組合 給定期望收益率下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合，或者稱給定風(fēng)險(xiǎn)程度下期望收益率最高的投資組合。 有效邊境

9、：由有效組合點(diǎn)構(gòu)成的曲線.兩種資產(chǎn)的有效組合和邊境：以曲線ASB為例有效組合：曲線SB上任何一點(diǎn)都代表有效組合，即給定期望收益率下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合，或者稱給定風(fēng)險(xiǎn)程度下期望收益率最高的投資組合。 有效邊境：曲線SBABCS.n種證券的有效組合與有效邊境 市場(chǎng)上有n種不同風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系的證券，對(duì)這n種證券構(gòu)建的有效組合和有效邊境如以下圖：SA為有效邊境，S點(diǎn)代表的為最小方差的證券組合SA.小結(jié) 1、從以上的兩個(gè)證券的投資組合的分析中我們看到，在投資中逐漸參與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高，收益較高，但相關(guān)系數(shù)小于1的證券，就可以在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)添加收益率，就是說，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過組合投資，即分散化投資來降

10、低 2、這種分散化的效應(yīng)首先取決于構(gòu)成投資組合的證券之間的相關(guān)程度，相關(guān)程度越低，甚至負(fù)相關(guān)時(shí)，經(jīng)過分散化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)越明顯，這意味著盡量選擇相關(guān)系數(shù)低的資產(chǎn)來構(gòu)建他的組合. 3、關(guān)于資產(chǎn)的相關(guān)程度的大小很少有完全線性負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)，假設(shè)把保險(xiǎn)看成一種投資的話，房屋保險(xiǎn)和對(duì)房產(chǎn)的投資就是一種完全線性負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)不同行業(yè)間股票的相關(guān)系數(shù)要小于同樣業(yè)股票的相關(guān)系數(shù)，例如食品和航空工業(yè)的股票股票與債券、外匯等資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)比股票與股票之間的相關(guān)系數(shù)小同種證券的國際間的相關(guān)系數(shù)比國內(nèi)的相關(guān)系數(shù)小. 4、分散化投資帶來風(fēng)險(xiǎn)降低的效應(yīng)還取決于組合中證券的數(shù)目P357 組合的規(guī)范差隨著組合中證券數(shù)目

11、的添加而減少，但當(dāng)股票數(shù)添加到15-20種時(shí)，再添加證券，對(duì)組合的規(guī)范差的降低作用就不大了，即不會(huì)完全消除風(fēng)險(xiǎn)。這是由于：見5. 5、可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)/系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展證券組合后，分散掉的是公司特定要素的影響在現(xiàn)實(shí)中大部分資產(chǎn)是不完全正相關(guān)關(guān)系，尤其是股票，都受一些共同要素的影響，比如利率動(dòng)搖，宏觀經(jīng)濟(jì)形狀等對(duì)于上述系統(tǒng)性的共同性的要素的影響呵斥的風(fēng)險(xiǎn)無法經(jīng)過分散化投資消除，我們把這些要素呵斥的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn). 6、分散化投資步驟：確定他的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)目的計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)的期望收益率，方差、兩兩間的協(xié)相關(guān)系數(shù)根據(jù)MARKOWITZ的實(shí)際進(jìn)展資產(chǎn)配置，確定個(gè)別證券投資比例

12、思索到買賣本錢和獲取相關(guān)信息的本錢，證券組合實(shí)際對(duì)大資金更適用.8.4 理性投資者的行為特征和決策方法 這三種投資選擇那個(gè)最可取？為什么？股票A股票B組合情形1( P=0.5)10%-5%2.5%情形2-5%10%2.5%期望收益2.5%2.5%2.5%標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%0.8.4.1 優(yōu)勢(shì)法那么：作為一個(gè)整體，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即： 1、同等期望收益率下，投資者選擇規(guī)范差較小的資產(chǎn)同等收益率下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn) 2、同等規(guī)范差下，投資者選擇期望收益率高的資產(chǎn)同等風(fēng)險(xiǎn)下，選擇收益率較高的資產(chǎn).適當(dāng)?shù)耐顿Y組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)優(yōu)勢(shì)法那么，投資者會(huì)選擇組合投資股票A股票B組合：0.5A+0.

13、5B情形1( P=0.5)10%-5%2.5%情形2-5%10%2.5%期望收益2.5%2.5%2.5%標(biāo)準(zhǔn)差7.5%7.5%0.8.4.2 證券投資組合的作用 1、同一時(shí)辰，假設(shè)只進(jìn)展一項(xiàng)投資，相當(dāng)于只進(jìn)展了一次隨機(jī)實(shí)驗(yàn)，該項(xiàng)投資的期望收益率和實(shí)踐實(shí)現(xiàn)的收益率存在分別 ；假設(shè)這一一樣的投資可以反復(fù)實(shí)驗(yàn)多次，那么最終的實(shí)踐收益率才能夠非常接近期望收益率( P=0.5)股票A股票B情形110%-5%情形2-5%10%期望收益2.5%2.5%. 2、在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，選擇假設(shè)干證券，按一定比例同時(shí)投資，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)是進(jìn)展同時(shí)進(jìn)展多項(xiàng)隨機(jī)實(shí)驗(yàn)，當(dāng)組合中證券增多時(shí)，最終實(shí)現(xiàn)的收益率會(huì)趨近組合的期望收益率，即具備一致性同時(shí)依托不同證券之間收益動(dòng)搖方向不同即相關(guān)性低而充分降低風(fēng)險(xiǎn)情形110%-5%情形2-5%10%期望收益2.5%2.5%. 3、組合投資不能獲得單個(gè)投資能夠的最高收益，卻保證投資不會(huì)遇到能夠的最大風(fēng)險(xiǎn)，是一種保守的投資戰(zhàn)略，適用于躲避風(fēng)險(xiǎn)的投資者。 組合投資的目的在于：在既定的期望收益率下，盡量地降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，即：.投資者會(huì)選擇曲線SB上任何一點(diǎn)進(jìn)展投資，即給定期望收益率下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合，或者稱給定風(fēng)險(xiǎn)程度下