多維度量化策略并行關(guān)注中小盤(pán)反彈機(jī)會(huì)

1、一、量化產(chǎn)品為何值得關(guān)注？2019-2021 年，結(jié)構(gòu)化行情逐漸成為市場(chǎng)常態(tài)，投資主線(xiàn)較為明晰，在此期間表現(xiàn)亮眼的主動(dòng)權(quán)益基金大多風(fēng)格鮮明，通過(guò)集中于少數(shù)景氣度較高的賽道，來(lái)獲得彈性較強(qiáng)的超額收益。然而今年以來(lái)經(jīng)歷的極端市場(chǎng)令賽道股受創(chuàng)較為嚴(yán)重，同時(shí)具有持續(xù)性的投資主線(xiàn)并不明朗，頻繁的行業(yè)切換較難維持高勝率，如何進(jìn)行有效的組合管理使得基金在極端行情下更加抗跌引發(fā)關(guān)注，均衡配置和分散持股重回視野。日期第一名第二名第三名第四名第五名2019Q1農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)非銀行金融食品飲料電子2019Q2食品飲料家電銀行消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融2019Q3電子醫(yī)藥計(jì)算機(jī)食品飲料消費(fèi)者服務(wù)2019Q4建材電子傳媒家電

2、汽車(chē)2020Q1農(nóng)林牧漁醫(yī)藥計(jì)算機(jī)通信建材2020Q2消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥食品飲料電子傳媒2020Q3國(guó)防軍工消費(fèi)者服務(wù)電力設(shè)備及新能源汽車(chē)食品飲料2020Q4有色金屬電力設(shè)備及新能源食品飲料汽車(chē)家電2021Q1鋼鐵銀行電力及公用事業(yè)石油石化建材2021Q2電力設(shè)備及新能源電子綜合汽車(chē)基礎(chǔ)化工2021Q3煤炭有色金屬鋼鐵電力及公用事業(yè)基礎(chǔ)化工2021Q4傳媒國(guó)防軍工通信綜合金融輕工制造2022Q1煤炭房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁銀行建筑2022Q2汽車(chē)食品飲料石油石化煤炭有色金屬表 1：各季度收益前五的細(xì)分行業(yè)，；行業(yè)分類(lèi)為中信一級(jí)行業(yè)，顏色按照消費(fèi)、TMT、中游制造、周期、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥 6 個(gè)板塊進(jìn)行劃分，其

3、中消費(fèi)和醫(yī)藥板塊標(biāo)識(shí)為同一顏色以反映“大消費(fèi)”主題。量化基金將投資邏輯數(shù)量化和程序化后嚴(yán)格執(zhí)行，相對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金，往往會(huì)在風(fēng)格和行業(yè)上進(jìn)行約束，行業(yè)配置和持股集中度上也表現(xiàn)得更加分散。量化基金可分為主動(dòng)量化、指數(shù)增強(qiáng)和量化對(duì)沖。其中，主動(dòng)量化基金的策略較為靈活和多樣，通常不對(duì)指數(shù)進(jìn)行嚴(yán)格跟蹤；指數(shù)增強(qiáng)基金的投資目標(biāo)為在跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的同時(shí)獲取相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，因此會(huì)控制組合相對(duì)基準(zhǔn)的行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露以降低跟蹤誤差，在個(gè)股權(quán)重等方面也會(huì)給予一定約束；量化對(duì)沖基金通過(guò)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，為廣義“固收+”品種之一。分別統(tǒng)計(jì)主動(dòng)量化、指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)權(quán)益基金今年以來(lái)相對(duì)中證全

4、指的平均超額收益和平均超額回撤，結(jié)果顯示，主動(dòng)量化和指數(shù)增強(qiáng)在今年波動(dòng)較為劇烈的市場(chǎng)環(huán)境下依舊實(shí)現(xiàn)了超額收益，同時(shí)回撤控制也整體優(yōu)于中證全指，其中指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)更佳，主動(dòng)權(quán)益基金平均來(lái)看跌幅和回撤均略高于中證全指。可以看出，量化基金具有相對(duì)較好的抗跌屬性。圖 1：不同類(lèi)型基金今年以來(lái)的超額收益與超額回撤（%）主動(dòng)量化指數(shù)增強(qiáng)主動(dòng)權(quán)益2.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)相對(duì)中證全指超額收益相對(duì)中證全指超額回撤，；主動(dòng)量化基金和主觀權(quán)益基金的樣本空間為 2022年一季末股票倉(cāng)位超過(guò) 80%的普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金；超額回撤為正說(shuō)明基

5、金回撤幅度小于中證全指；截至 2022/6/17。二、華安基金量化團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品線(xiàn)布局華安基金重視量化產(chǎn)品線(xiàn)的發(fā)展，并較早布局了指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品。當(dāng)前公司量化團(tuán)隊(duì)人員配備完善，搭建了完整的基本面量化投資框架，并與優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)充分協(xié)作；產(chǎn)品線(xiàn)布局較為全面，能夠滿(mǎn)足不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者的需求。1、人員配置完善，內(nèi)部充分協(xié)同目前華安基金公募量化團(tuán)隊(duì)有 8 名成員，包括 4 位基金經(jīng)理，都具有豐富的量化投研經(jīng)驗(yàn)：朱寶臣，CFA，清華大學(xué)數(shù)學(xué)本碩，2021 年加入華安基金，任量化投資部總監(jiān)。14 年量化投資研究經(jīng)驗(yàn)，曾任中金基金量化指數(shù)投資總監(jiān)、中金公司資產(chǎn)管理部量化投資總監(jiān)、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。長(zhǎng)期負(fù)責(zé)量

6、化產(chǎn)品的研究投資工作，并管理數(shù)十億規(guī)模股票指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)以及量化多空策略組合，并多次獲得中國(guó)證券報(bào)券商金牛理財(cái)獎(jiǎng)項(xiàng)。2017 年轉(zhuǎn)入公募行業(yè)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)三獲“英華獎(jiǎng)”。馬韜，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，基金經(jīng)理，8 年量化投資研究經(jīng)驗(yàn)。2017 年加入華安基金指數(shù)與量化投資部，現(xiàn)主要管理華安 MSCI 中國(guó) A 股增強(qiáng)、華安新豐利等基金。曾就職于國(guó)泰君安證券及衍生品投資部，負(fù)責(zé)量化策略研發(fā)，協(xié)助管理公司自營(yíng)資金。馬丁，賓州州立大學(xué)電子工程學(xué)博士，基金經(jīng)理，現(xiàn)主要管理華安量化多因子、華安安進(jìn)靈活配置等基金，曾任所中小盤(pán)研究員。張序，碩士，中科大少年班統(tǒng)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，基金經(jīng)理，現(xiàn)主要管理華安滬深 300 量化、華

7、安事件驅(qū)動(dòng)量化等基金，曾任UBS 量化分析師。與此同時(shí)，得益于華安基金科學(xué)的投研體系和對(duì)內(nèi)部協(xié)同的重視，量化團(tuán)隊(duì)與主動(dòng)投研團(tuán)隊(duì)形成了良好的合作關(guān)系，為基本面量化策略添磚加瓦。華安基金投研團(tuán)隊(duì)的研究范圍覆蓋了全球主要市場(chǎng)，涉及 A 股、海外與商品、債券、指數(shù)與量化、基金 FOF 等多種標(biāo)的。公司積極打造了自上而下和自下而上相結(jié)合、全覆蓋式的研究體系，建立了 “宏觀策略行業(yè)小組行業(yè)公司”四層研究架構(gòu)。同時(shí)，公司內(nèi)部溝通機(jī)制順暢，從研究部開(kāi)始，以小組制模式，促進(jìn)組內(nèi)、組外、研究部與投資部之間進(jìn)行充分交流，有利于研究效率提升。特別地，對(duì)于量化投資而言，一方面，主動(dòng)權(quán)益投資思路和量化策略的結(jié)合，奠定了投

8、資的邏輯基礎(chǔ)，而非單純的數(shù)據(jù)挖掘；另一方面，可以充分利用內(nèi)部研究員的研究成果和觀點(diǎn)，構(gòu)建預(yù)期因子，優(yōu)化股票池和投資策略。此外，不斷進(jìn)化的交易系統(tǒng)和強(qiáng)大 IT 團(tuán)隊(duì)的支持，為量化投資策略的實(shí)現(xiàn)提供有效支撐。華安基金擁有較為完備的交易系統(tǒng)，根據(jù)調(diào)研交流，現(xiàn)任量化投資總監(jiān)朱寶臣也十分重視交易型策略的應(yīng)用，引進(jìn)了海內(nèi)外優(yōu)秀人才加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)。有了強(qiáng)大的系統(tǒng)支持，一方面有助于更好地驗(yàn)證量化策略的有效性，并幫助實(shí)現(xiàn)有效的交易策略；另一方面能夠在風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)警等方面發(fā)力，為量化投資保駕護(hù)航。圖 2：華安基金投研體系建設(shè)資料來(lái)源：華安基金，2、長(zhǎng)中短周期多維度出發(fā)，構(gòu)建豐富策略庫(kù)現(xiàn)任量化投資總監(jiān)朱寶臣表示，沒(méi)有

9、一種策略能夠適應(yīng)所有市場(chǎng)情況，因此必須在策略的開(kāi)發(fā)過(guò)程中充分考慮市場(chǎng)的多變性，不斷演進(jìn)，并構(gòu)建豐富的策略庫(kù)。因此，華安基金量化團(tuán)隊(duì)分別從長(zhǎng)、中、短周期三個(gè)維度上做市場(chǎng)預(yù)測(cè)，其中長(zhǎng)周期重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)景氣度的發(fā)展趨勢(shì)；中周期在季度維度上跟蹤個(gè)股基本面，充分利用上市公司定期報(bào)告等數(shù)據(jù)信息；短周期則關(guān)注在三個(gè)月之內(nèi)市場(chǎng)上的交易性機(jī)會(huì)，利用量?jī)r(jià)策略進(jìn)一步增強(qiáng)收益和控制波動(dòng)。圖 3：華安基金策略庫(kù)具體來(lái)說(shuō)，從行業(yè)配置到個(gè)股選擇，可分為以下幾個(gè)部分：七大板塊配置：團(tuán)隊(duì)基于宏觀產(chǎn)業(yè)鏈及微觀聚類(lèi)，劃分了 7 大板塊，根據(jù)宏觀狀態(tài)模型（基于宏觀狀態(tài)劃分，分析當(dāng)前狀態(tài)下相對(duì)占優(yōu)的板塊）、多維度因子模型（基于多個(gè)因子維

10、度的分析，分別從交易、趨勢(shì)、情緒、高頻量?jī)r(jià)因子等維度對(duì)板塊進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)）、風(fēng)格模型（基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格分析，確定相對(duì)占優(yōu)的風(fēng)格），得出大板塊配置建議。板塊行業(yè)配置：采用景氣度模型、多因子模型、資金流模型，在選定的板塊內(nèi)進(jìn)一步優(yōu)選行業(yè)?；诰皻舛饶?型打分，確定中長(zhǎng)期相對(duì)占優(yōu)行業(yè)；基于多因子模型，從估值、成長(zhǎng)、趨勢(shì)、量?jī)r(jià)等多個(gè)維度對(duì)行業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)；基于資金流分析，獲取中短期資金相對(duì)關(guān)注行業(yè)。選股策略：具體到選股策略上，采用五類(lèi)量化基本面因子定期對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選，包括價(jià)值因子、成長(zhǎng)因子、質(zhì)量因子、盈利因子、研究員預(yù)期因子。量?jī)r(jià)策略：在量化基本面策略的基礎(chǔ)上，運(yùn)用短周期的量?jī)r(jià)策略，捕捉交易性機(jī)會(huì)。圖

11、 4：基本面量化選股策略3、產(chǎn)品線(xiàn)多樣化布局，滿(mǎn)足多種投資需求華安基金量化產(chǎn)品線(xiàn)目前共有 8 只產(chǎn)品，另有華安中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)（015148）正在發(fā)行中。按照產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，華安基金量化產(chǎn)品線(xiàn)可分為 4 類(lèi)，即量化穩(wěn)益增長(zhǎng)、量化銳選、量化優(yōu)選和量化指增：量化穩(wěn)益增長(zhǎng)：絕對(duì)收益產(chǎn)品線(xiàn)，綜合運(yùn)用利率和對(duì)沖工具，控制風(fēng)險(xiǎn)和獲取絕對(duì)收益；目前有華安新豐利、華安安進(jìn)靈活配置兩只產(chǎn)品。量化銳選：主題投資產(chǎn)品線(xiàn)，今年三月布局了華安創(chuàng)新醫(yī)藥銳選量化，在醫(yī)藥賽道內(nèi)做量化選股。未來(lái)還會(huì)擇機(jī)在其他賽道內(nèi)積極布局，在獲取行業(yè) beta 的同時(shí)增強(qiáng)收益。量化優(yōu)選：全市場(chǎng)投資的主動(dòng)量化產(chǎn)品，投資目標(biāo)是每年跑贏

12、主動(dòng)權(quán)益基金中位數(shù)。目前有華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略、華安量化多因子，主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別是中證 800 和滬深 300。量化指增：指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品線(xiàn)，目前已有滬深 300 量化增強(qiáng)、MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)，中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)（015148）于 6 月 22 日開(kāi)始發(fā)行。從 2018 年初的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格，到 2018 年底開(kāi)始愈走愈強(qiáng)的大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，再到 2021 年春節(jié)后的小盤(pán)風(fēng)格逐漸占優(yōu)，以及今年以來(lái)短期風(fēng)格切換迅速的震蕩市場(chǎng)，近三年 A 股市場(chǎng)風(fēng)格不斷切換。結(jié)合華安基金量化產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看，滬深 300、中證 800、中證 500、中證 1000 指數(shù)的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品基本能夠

13、在不同的市場(chǎng)階段為投資者提供相應(yīng)風(fēng)格的選擇；與此同時(shí)，在風(fēng)格快速輪動(dòng)和板塊高度分化的市場(chǎng)情況下，追求絕對(duì)收益的量化穩(wěn)益增長(zhǎng)系列產(chǎn)品有望給投資者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)?；鹜顿Y類(lèi)型現(xiàn)任基金成立以來(lái)年最新規(guī)模主要基準(zhǔn)表 2：華安基金量化產(chǎn)品線(xiàn)概況產(chǎn)品定位產(chǎn)品簡(jiǎn)稱(chēng)成立日經(jīng)理化收益(%)(億元)指數(shù)量化穩(wěn)益華安新豐利2016/12/29靈活配置馬韜,石雨欣11.602.28絕對(duì)收益增長(zhǎng)華安安進(jìn)靈活配置2016/07/05靈活配置賀濤,馬丁6.010.76絕對(duì)收益量化銳選華安創(chuàng)新醫(yī)藥銳選量化2022/03/31普通股票馬丁-0.13中證醫(yī)藥量化優(yōu)選華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略2016/12/14靈活配置張序10.0

14、30.82中證 800華安量化多因子2011/09/02偏股混合馬丁3.090.10滬深 300華安滬深 300 量化增強(qiáng)2013/09/27增強(qiáng)指數(shù)許之彥,張序12.2514.17滬深 300華安 MSCI 中國(guó) A 股指2002/11/08增強(qiáng)指數(shù)許之彥,馬韜9.7112.37MSCI 中國(guó)量化指增數(shù)增強(qiáng)A 股華安中證 500 指數(shù)增強(qiáng)2022/05/24增強(qiáng)指數(shù)馬韜,朱寶臣-3.10中證 500華安中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)-增強(qiáng)指數(shù)馬韜-中證 1000注：基金規(guī)模數(shù)據(jù)截至 2022/3/31，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至 2022/6/17，不展示成立未滿(mǎn) 6 個(gè)月的基金業(yè)績(jī)?nèi)⒋懋a(chǎn)品業(yè)績(jī)分析華安 M

15、SCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)基金是華安基金于 2002 年推出的國(guó)內(nèi)首只公募增強(qiáng)指數(shù)型基金；華安滬深 300 量化增強(qiáng)是華安量化產(chǎn)品線(xiàn)中成立時(shí)間較長(zhǎng)、管理規(guī)模最大的產(chǎn)品。本章將圍繞這兩只產(chǎn)品，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、組合特征、業(yè)績(jī)歸因等方面展開(kāi)分析。1、華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)（040002）基本情況：國(guó)內(nèi)首只指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品2002 年 11 月 08 日，華安基金推出了國(guó)內(nèi)首只公募增強(qiáng)指數(shù)型基金華安上證 180 指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)被動(dòng)投資的新時(shí)代。此后為了適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，擴(kuò)大股票覆蓋范圍，該基金于 2006 變更為華安MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)基金。華安 MSCI 中

16、國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)通過(guò)控制股票投資組合相對(duì) MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)有限度的偏離，力求收益率適度超越基準(zhǔn)，并在謀求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期增值的基礎(chǔ)上，擇機(jī)實(shí)現(xiàn)一定的收益。該基金成立時(shí)間較長(zhǎng)，本節(jié)的業(yè)績(jī)分析區(qū)間為 20170101-20220617，包含最近五個(gè)完整年度。華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)最新規(guī)模為 12.37 億元（2022/3/31）；根據(jù) 2021 年年報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者持有比例約 17%。基金 2018 年以來(lái)持股數(shù)量不斷上升，2021 年年報(bào)持倉(cāng)個(gè)股數(shù)高達(dá) 613 只；但基金重倉(cāng)股占比有所提升，2022 一季度末前十大重倉(cāng)股占股票投資市值比在 40%左右。圖 5：基金持有人結(jié)構(gòu)：

17、華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng) 圖 6：基金重倉(cāng)股集中度：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：中長(zhǎng)期相對(duì)基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)明顯超額收益從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2017/1/1-2022/6/17），基金的累計(jì)收益率為 47.98%，年化收益 7.68%，明顯跑贏同期的 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)，超額收益達(dá) 30.58%，并且在 2017 年-2021 年的完整年度均獲得正超額收益。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，在表 3 各個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)，基金最大回撤多數(shù)小于同期 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)，一定程度上控制了指數(shù)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。圖 7：基金累計(jì)收益率：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng) 圖 8：基金

18、累計(jì)超額收益：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2017/1/1-2022/6/17；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2017/1/1-2022/6/17近一年近三年近五年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年超額-0.26%11.56%25.93%11.74%3.76%2.10%4.35%5.60%-2.18%收益率基金-12.57%37.99%42.04%21.77%-26.87%39.04%33.77%5.58%-15.38%基準(zhǔn)-12.31%26.43%16.11%10.03%-30.63%36.94%29.42%-0.02%-13.20%最大基金29.4

19、0%29.72%32.31%6.60%31.86%13.45%15.99%12.75%27.74%回撤基準(zhǔn)28.24%32.87%35.94%7.54%35.70%14.26%15.95%14.40%26.05%表 3：基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：華安 MSCI 中國(guó)A 股指數(shù)增強(qiáng)注：數(shù)據(jù)截至 2022/6/17風(fēng)格分析：當(dāng)前大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格凸顯對(duì)基金中報(bào)年報(bào)所披露的所有持股類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)匯總，統(tǒng)計(jì)基金持股所屬重點(diǎn)寬基指數(shù)成分股（滬深 300、中證 500）。另外，我們采用 Sharpe 模型對(duì)基金風(fēng)格展開(kāi)分析，Sharpe 模型是基于凈值的歸因模型，依據(jù)資產(chǎn)風(fēng)格進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸方法，以最小化殘差平方和

20、為目標(biāo)，得到基金在各資產(chǎn)風(fēng)格上的近似比例。文中選擇行業(yè)指數(shù)作為風(fēng)格分析的基準(zhǔn)，進(jìn)行基金的風(fēng)格分析，分析時(shí)間頻率為日度，時(shí)間窗口為滾動(dòng)向前 90 天，模型采用 Lasso 回歸。結(jié)合基金持倉(cāng)和歸因的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，基金持倉(cāng)風(fēng)格偏中大盤(pán)，近一年偏大盤(pán)成長(zhǎng)?；鸪謧}(cāng)滬深 300 成分股占比較高，從 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)的編制方法來(lái)看，該指數(shù)同樣運(yùn)用大盤(pán)股入選規(guī)則，包含了 A 股市場(chǎng)具有代表性的大市值股票；但 2021 年基金持倉(cāng)中證 500 成分股的占比提高，均衡度有所提升。從基于凈值歸因的結(jié)果來(lái)看，基金仍呈現(xiàn)出明顯的中大盤(pán)風(fēng)格，價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格兼具，存在階段性切換；近一年明顯偏大盤(pán)成長(zhǎng)。圖 9

21、：持股所屬指數(shù)：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)圖 10：基金風(fēng)格歸因：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)行業(yè)配置：均衡分散，周期、TMT 貢獻(xiàn)較多超額收益統(tǒng)計(jì)基金每個(gè)半年度/年度報(bào)告期全部持股的行業(yè)配置情況，行業(yè)分類(lèi)采用中信一級(jí)行業(yè)。基金持有全部 30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)內(nèi)的標(biāo)的，行業(yè)配置分散均衡。從最近四期的持倉(cāng)情況來(lái)看，電子、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)等占比有所提升；銀行、非銀金融等行業(yè)的配置比例有所下降。進(jìn)一步拆解出基金近三年在不同中信一級(jí)行業(yè)上的持有收益和超額收益。從持有收益來(lái)看，食品飲料、電子、電力設(shè)備及新能源等一級(jí)行業(yè)貢獻(xiàn)了較多的收益；而從超額收益來(lái)看，計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、電子等行

22、業(yè)貢獻(xiàn)了較多的超額收益。圖 11：行業(yè)配置：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)圖 12：超額收益行業(yè)分解：華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)行業(yè)持有收益率貢獻(xiàn)行業(yè)超額收益率貢獻(xiàn)12%10%8%6%4%2%食品飲料電子電力設(shè)備及新能源基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)醫(yī)藥銀行建材有色金屬家電0%-2%注：行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為中信一級(jí)行業(yè)注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2019/1/1-2021/12/312、華安滬深 300 量化增強(qiáng)（000312）基本情況：規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，受到機(jī)構(gòu)投資者青睞華安滬深 300 量化增強(qiáng)成立于 2013 年 9 月 27 日，在滬深 300 指數(shù)的基礎(chǔ)上通過(guò)數(shù)量化的方法進(jìn)行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，

23、以獲取超越標(biāo)的指數(shù)的投資收益。本節(jié)的業(yè)績(jī)分析區(qū)間為 20170101-20220617，分析中使用的基準(zhǔn)指數(shù)為滬深 300 指數(shù)?；鹨?guī)模近三年穩(wěn)步增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比較高。華安滬深 300 量化增強(qiáng)近三年規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，從 2018 年末的不到 4 億元增至 2022 年一季度末的超過(guò) 14 億元，增幅超過(guò) 250%。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)品受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，根據(jù) 2021 年年報(bào)的披露，機(jī)構(gòu)投資者持有基金份額占比大約 60%。圖 13：基金規(guī)模變化（億元）：華安滬深 300 量化增強(qiáng) 圖 14：基金持有人結(jié)構(gòu)：華安滬深 300 量化增強(qiáng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：超額收益明顯，有效控制回撤從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，在

24、統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2017/1/1-2022/6/17），基金的累計(jì)收益率為 85.65%，年化收益 11.99%，大幅跑贏同期的滬深 300 指數(shù)，超額收益達(dá) 73.66%，并且在 2017 年-2021 年的完整年度均獲得正超額收益。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，在表 4 各個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)，基金最大回撤多數(shù)小于同期滬深 300 指數(shù)；在 2018 年-2021 年，單個(gè)完整年度內(nèi)基金的最大回撤均低于滬深 300。圖 15：基金累計(jì)收益率：華安滬深 300 量化增強(qiáng)圖 16：基金累計(jì)超額收益率：華安滬深 300 量化增強(qiáng)；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2017/1/1-2022/6/17；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2017/1/1-2022/6

25、/17近一年近三年近五年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年超額3.28%31.76%46.67%7.78%3.95%3.51%20.43%6.76%-0.21%收益率基金-11.91%49.65%69.13%29.55%-21.36%39.58%47.64%1.56%-12.99%基準(zhǔn)-15.18%17.90%22.46%21.78%-25.31%36.07%27.21%-5.20%-12.78%最大基金28.82%32.57%32.57%8.04%27.16%11.57%15.42%17.68%25.51%回撤基準(zhǔn)27.95%34.84%34.84%6.

26、07%31.88%13.49%16.08%18.19%23.40%表 4：基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：華安滬深 300 量化增強(qiáng)注：數(shù)據(jù)截至 2022/6/17篩選出全市場(chǎng)中以滬深 300 作為基準(zhǔn)進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)的公募基金產(chǎn)品與華安滬深 300 量化增強(qiáng)進(jìn)行對(duì)比，在相同的統(tǒng)計(jì)區(qū)間中進(jìn)行比較，可以看出該基金的增強(qiáng)收益能力十分穩(wěn)定，長(zhǎng)期來(lái)看，基金近五年的超額收益在同類(lèi)基金中排名第二；單年度來(lái)看，超額收益排名基本穩(wěn)定在同類(lèi)基金的中位數(shù)左右，并在 2017 年、2020 年較為領(lǐng)先。超額收益（%）同類(lèi)平均（%）排名2021 年6.764.6912/412020 年20.4314.135/352019 年3.

27、532.1116/302018 年3.955.0414/252017 年7.861.334/18近一年2.552.9424/44近三年31.6327.8411/32近五年46.6732.172/23表 5：華安滬深 300 量化增強(qiáng)與跟蹤滬深 300 的增強(qiáng)指數(shù)型基金表現(xiàn)對(duì)比注：超額收益為對(duì)應(yīng)區(qū)間內(nèi)基金相對(duì)于同期滬深 300 指數(shù)漲跌幅的超額收益；信息比率計(jì)算的基準(zhǔn)指數(shù)為滬深 300；截至 2022/6/17組合特征：基于滬深 300 進(jìn)行行業(yè)增強(qiáng)，持股分散華安滬深 300 量化增強(qiáng)在滬深 300 成分股行業(yè)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)行適度偏離，以期獲得超額收益。從基金中報(bào)/半年報(bào) 披露的全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看

28、，該基金的行業(yè)配置均衡且分散，相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的行業(yè)偏離度基本控制在 5%以?xún)?nèi)，根據(jù)行業(yè)配置模型靈活調(diào)整占比；從最新一期（20211231）年報(bào)持倉(cāng)來(lái)看，基金明顯超配 TMT、中游制造板塊，包括電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源等一級(jí)行業(yè)；相對(duì)低配金融地產(chǎn)。圖 17：行業(yè)配置：華安滬深 300 量化增強(qiáng)圖 18：行業(yè)超配(相對(duì)滬深 300)：華安滬深 300 量化增強(qiáng)注：行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為中信一級(jí)行業(yè)持股特征方面，華安滬深 300 量化增強(qiáng)持股集中度低，通過(guò)充分地分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)控制波動(dòng)。從下圖可以看出該基金的持股數(shù)量近三年以來(lái)逐漸上升，最新一期 2021 年年報(bào)的持股總數(shù)達(dá) 237 只。從基金前五

29、大、前十大重倉(cāng)股占股票投資市值的占比來(lái)看，兩項(xiàng)指標(biāo)在大多數(shù)情況下分別不超過(guò) 30%和 40%。圖 19：持股數(shù)量情況：華安滬深 300 量化增強(qiáng)圖 20：持股集中度（%）：華安滬深 300 量化增強(qiáng)前五大持股集中度前十大持股集中度1009080706050403020102017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021

30、-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-010業(yè)績(jī)歸因：行業(yè)配置、選股能力較強(qiáng)，貢獻(xiàn)超額收益利用基金中報(bào)/年報(bào)中披露的全部持股信息，測(cè)算出近三年不同報(bào)告期的超額收益來(lái)源，可以看出華安滬深 300 量化增強(qiáng)的超額收益主要來(lái)源于行業(yè)配置和個(gè)股選擇效應(yīng)，整體上看行業(yè)配置貢獻(xiàn)的超額收益最為突出。進(jìn)一步拆解出基金近三年在不同中信一級(jí)行業(yè)上的持有收益和超額收益，基金行業(yè)配置分散，收益來(lái)源也較為均衡，其中電力設(shè)備及新能源、食品飲料、有色金屬貢獻(xiàn)了較多的收益；從超額收益來(lái)看，基金在有色金屬、電子、電力 設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)等行業(yè)內(nèi)均取得了一定的超額。圖 21：階

31、段性超額收益分解：華安滬深 300 量化增強(qiáng)圖 22：超額收益行業(yè)分解：華安滬深 300 量化增強(qiáng)倉(cāng)位擇時(shí)行業(yè)配置選股能力行業(yè)持有收益率貢獻(xiàn)行業(yè)超額收益率貢獻(xiàn)0.49%8%0.37%6%0.25%4%2%0.13%01%2019中報(bào)2019年報(bào)2020中報(bào)2020年報(bào)2021中報(bào)2021年報(bào)電力設(shè)備及新能源食品飲料有色金屬電子基礎(chǔ)化工汽車(chē)銀行交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)建材0%-0.1-0.2注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2019/1/1-2021/12/31四、新發(fā)產(chǎn)品：華安中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)（015148）1、華安基金朱寶臣：均衡配置，等待反彈時(shí)機(jī)華安基金量化投資總結(jié)朱寶臣認(rèn)為，今年以來(lái)市場(chǎng)劇烈調(diào)整，走出熊市通

32、常需要經(jīng)歷三個(gè)底部：政策底、估值底和盈利底；當(dāng)前政策底和估值底已經(jīng)出現(xiàn)。政策底方面，今年受制于疫情影響、中美關(guān)系緊張等多方面因素，經(jīng)濟(jì)走弱，政策自 3 月份起陸續(xù)發(fā)力，政策底顯現(xiàn)；估值底方面，以 3 月份的政策底為引，4 月 27 日大盤(pán)出現(xiàn)最低點(diǎn)，此后市場(chǎng)開(kāi)啟持續(xù)反彈，其中中證 1000 做為寬基指數(shù)，反彈力度犀利。目前仍要等待盈利底，這可能仍要關(guān)注疫情發(fā)展和管控措施安排。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，均衡配置或是較好的選擇?；鸾?jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)在大多數(shù)情況下是結(jié)構(gòu)性的，極少出現(xiàn)所有行業(yè)或個(gè)股同漲同跌的情況。過(guò)去幾年的市場(chǎng)往往存在著投資主線(xiàn)，比如 2017-2018 年大盤(pán)價(jià)值占優(yōu)，2019-2020 年消費(fèi)白

33、馬占優(yōu)，2021 年中盤(pán)制造出現(xiàn)行情。今年在經(jīng)歷了熊市和快速反彈之后，市場(chǎng)的投資主線(xiàn)尚未明晰，建筑、煤炭、汽車(chē)、新能源等眾多行業(yè)交替出現(xiàn)短期行情，把握行業(yè)輪動(dòng)異常困難，均衡配置是目前時(shí)點(diǎn)下較優(yōu)的選擇。結(jié)合宏觀環(huán)境，基金經(jīng)理看好中小盤(pán)股票的上漲空間，中證 1000 是較好的投資標(biāo)的。由于內(nèi)外部原因交織，今年宏觀經(jīng)濟(jì)遇阻，財(cái)政和貨幣政策對(duì)市場(chǎng)均較為呵護(hù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力，流動(dòng)性將維持充裕，在寬貨幣寬信用的背景下，利好中小盤(pán)風(fēng)格。4 月估值底出現(xiàn)后，以中證 1000 為代表的中小盤(pán)標(biāo)的相較于滬深 300、中證 500 等寬基指數(shù)反彈力度更強(qiáng)，但目前仍處于歷史估值低位，仍具配置價(jià)值。2、中證 100

34、0 投資價(jià)值分析中證 1000 由中證指數(shù)有限公司于 2014 年 10 月 17 日發(fā)布，選取中證 800 指數(shù)樣本以外的規(guī)模偏小且流動(dòng)性好的1000 只股票作為指數(shù)樣本，與滬深 300 和中證 500 等指數(shù)形成互補(bǔ)，綜合反映中國(guó) A 股市場(chǎng)中一批小市值公司的項(xiàng)目?jī)?nèi)容指數(shù)代碼000852.SH指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)中證 1000基日2004/12/31基點(diǎn)1000樣本空間指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿(mǎn)足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A 股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過(guò)一年。其他證券：上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，除非該證券自上市以來(lái)日均總市值排在前 30位。選樣方法剔除樣本空間內(nèi)中證 800

35、指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前 300 名的股票；將樣本空間股票按照過(guò)去一年（新股為上市以來(lái)）的過(guò)去一年日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；將剩余股票按照過(guò)去一年日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 1000 名的股票作為中證 1000 指數(shù)樣本股。指數(shù)計(jì)算報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期樣本的調(diào)整市值/除數(shù)1000，調(diào)整市值（證券價(jià)格調(diào)整股本數(shù)）調(diào)整方法指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。每次調(diào)整的樣本比例一般不超過(guò) 10%。定期調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，日均成交金額排名在樣本空間前 90%的老樣本可參與下一步日均總市值排名；日

36、均總市值排名在 800 名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在 1200 名之前的老樣本優(yōu)先保留。股票價(jià)格表現(xiàn)。中證 1000 編制規(guī)則如下。表 6：中證 1000 編制方案小盤(pán)股代表性指數(shù)，成分股市值多集中于 200 億以下截至 2022 年 6 月 17 日，統(tǒng)計(jì)總市值位于不同區(qū)間的成分股的數(shù)量和權(quán)重，中證 1000 成分股總市值全部低于 500億元，其中 510 只個(gè)股低于 100 億元，377 只個(gè)股市值位于 100-200 億元之間，市值位于 200 億元以下的成分股權(quán)重合計(jì)約 68.78%?？梢钥闯?，中證 1000 為小盤(pán)股代表性指數(shù)。圖 23：中證 1000 指數(shù)市值分布60050040

37、03002001000數(shù)量權(quán)重（右軸，%）5103778327340353025201510500, 100)100, 200) 200, 300) 300, 400) 400, 500)，；截至2022 年 6 月 17 日行業(yè)分布較均衡穩(wěn)定，在制造業(yè)方面略有側(cè)重截至 2022 年 6 月 17 日，統(tǒng)計(jì)中證 1000 成分股所屬中信一級(jí)行業(yè)權(quán)重，并將行業(yè)按照消費(fèi)、TMT、中游制造、周期、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥劃分為六個(gè)板塊。結(jié)果顯示，醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、電子、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)為前五大權(quán)重細(xì)分行業(yè)，權(quán)重分別約為 9.7%、9.1%、9.0%、8.3%和 6.4%，單一行業(yè)占比均不超過(guò) 10%。板

38、塊方面，中游制造、周期板塊、TMT 板塊權(quán)重較高，權(quán)重分別約為 26.7%、21.6%、19.8%，金融地產(chǎn)權(quán)重較低，權(quán)重僅 2.9%。板塊名稱(chēng)所含中信一級(jí)行業(yè)表 7：板塊與行業(yè)對(duì)照表消費(fèi)食品飲料、商貿(mào)零售、家電、農(nóng)林牧漁、輕工制造、紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)TMT電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信中游制造建筑、機(jī)械、電力及公用事業(yè)、汽車(chē)、國(guó)防和軍工、綜合、電力設(shè)備及新能源周期有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油石化、鋼鐵、建材、交通運(yùn)輸金融地產(chǎn)房地產(chǎn)、銀行、非銀金融醫(yī)藥醫(yī)藥資料來(lái)源：圖 24：中證 1000 成分股行業(yè)和板塊分布8.4醫(yī)藥板塊,9.7中游制造,26.7TMT板塊,19.8周期板塊,21.6，；單位

39、：%消費(fèi)板塊,金融地產(chǎn), 2.9對(duì)比不同寬基指數(shù)，中證 1000 在醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、機(jī)械行業(yè)相較滬深 300 和中證 500 超配較為明顯，多為成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的行業(yè)。計(jì)算行業(yè)權(quán)重的標(biāo)準(zhǔn)差和前五大權(quán)重行業(yè)合計(jì)占比，中證 1000 分別為 2.82%和 42.49%，滬深 300 分別為 3.55%和 51.18%，中證 500 分別為 1.93%和 30.55%。中證 1000 和中證 500 相較于滬深 300 具有更高的行業(yè)均衡度，中證 1000 相對(duì)于中證 500 集中度更高。觀察兩個(gè)指數(shù)行業(yè)分布，中證 1000 的中游制造占比更高，金融地產(chǎn)占比更低，中證 1000 相較中證

40、500 低配最明顯的三個(gè)細(xì)分行業(yè)分別為非銀金融、鋼鐵和交通運(yùn)輸，這些行業(yè)普遍市值較高，小盤(pán)股數(shù)量較少。總體來(lái)看，中證 1000 成分股數(shù)量較多，行業(yè)配置比較均衡，但對(duì)制造業(yè)稍有側(cè)重，在缺乏主線(xiàn)行情的背景下可做配置選項(xiàng)。圖 25：不同寬基指數(shù)行業(yè)分布對(duì)比（%），統(tǒng)計(jì)中證 1000 歷史行業(yè)和板塊分布，近五年來(lái)，該指數(shù)各板塊占比變化不大，TMT 板塊調(diào)整最大，但權(quán)重也僅降低了 3.38%。行業(yè)分布上，近五年來(lái)前五大權(quán)重行業(yè)中，醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工和計(jì)算機(jī)始終在行列之內(nèi)，電力設(shè) 備及新能源自 2020 年以來(lái)替代機(jī)械進(jìn)入前五大?？傮w來(lái)看，中證 1000 的行業(yè)分布較為穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯的切換。圖 2

41、6：不同寬基指數(shù)行業(yè)分布對(duì)比（%）中游制造 周期板塊 TMT板塊 醫(yī)藥板塊 消費(fèi)板塊 金融地排名201720182019202020212022/6100%90%1電子醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥基礎(chǔ)化工醫(yī)藥80%70%2基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)電子電子60%醫(yī)藥基礎(chǔ)化工電子電子醫(yī)藥基礎(chǔ)化工50%40%330%20%10%4計(jì)算機(jī)電子基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工電力設(shè)備及新能源電力設(shè)備及新能源0%計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)5機(jī)械機(jī)械機(jī)械電力設(shè)備及新能源，；2022 年數(shù)據(jù)截止 6 月 17 日匯集眾多新興成長(zhǎng)企業(yè)，專(zhuān)精特新含量較高相比較于滬深 300 和中證 500，中證 1000 的新興成長(zhǎng)型企業(yè)含量更高。中證 1000 成分股中

42、，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板占比分別為 20.56%和 5.18%，均高于滬深 300 和中證 500。從行業(yè)來(lái)看，中證 1000 權(quán)重較高的醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)等，均屬于典型的成長(zhǎng)型行業(yè)。從個(gè)股的成長(zhǎng)性來(lái)看，統(tǒng)計(jì) 2015 年以來(lái)指數(shù)成分股各半年度的凈利潤(rùn)和同比增長(zhǎng)率，可以看出，中證 1000 和中證 500的利潤(rùn)增速整體高于滬深 300。根據(jù) 2021 年凈利潤(rùn)和 2015 年凈利潤(rùn)計(jì)算年均增速，中證 1000、滬深 300 和中證500 分別為 23.41%、9.62%、27.87%?？傮w來(lái)看，中證 1000 和中證 500 成分股的成長(zhǎng)性強(qiáng)于滬深 300。結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，中證

43、 1000 相較之下更偏向于成長(zhǎng)的初期，部分企業(yè)還未進(jìn)入快速擴(kuò)張的階段，加之成分股的分散性，其整體的利潤(rùn)增速有所稀釋。圖 27：不同指數(shù)上市板塊分布（%）圖 28：不同指數(shù)半年度凈利潤(rùn)同比增速中證1000滬深300中證500500%400%300%200%100%0%-100%2016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10-200%，新興成長(zhǎng)企業(yè)通常在發(fā)展早期更重視研發(fā)投入，待技術(shù)成熟之后轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤(rùn)，

44、因此這里進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)三個(gè)寬基指數(shù) 2021 年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值與中位數(shù)，來(lái)判斷成分股未來(lái)的成長(zhǎng)潛力。可以看出，中證 1000 成分股研發(fā)占比普遍較高，2021 年研發(fā)費(fèi)用占比均值為 6.2%，中位數(shù)為 3.8%，均高于滬深 300 和中證 500。研發(fā)費(fèi)用占比一定程度會(huì)受到權(quán)重行業(yè)分布及其行業(yè)特性的影響，如權(quán)重最高的醫(yī)藥，是典型的研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)的行業(yè)。但即使比較相同行業(yè)內(nèi)不同指數(shù)成分股的平均研發(fā)費(fèi)用占比，30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，中證 1000 仍能在 20 個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最高，即在個(gè)股層面，在多數(shù)行業(yè)內(nèi)，中證 1000 成分股的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例更高，符合新興成長(zhǎng)企業(yè)定位。圖

45、 29：成分股研發(fā)費(fèi)用占比均值 圖 30：不同指數(shù)各行業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比平均值76.24.33.84.12.72.46543210平均數(shù)中位數(shù)中證1000 滬深300中證500，；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比；單位：%，；單位：%2018 年以來(lái)，在逆全球化趨勢(shì)下，如何補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、解決“卡脖子”難題引起高度關(guān)注，政府提出開(kāi)展專(zhuān)精特新“小巨人”培育工作，并于 2019-2021 年相繼發(fā)布了三批“小巨人”名單。其中，上市企業(yè)共 319 家，多數(shù)為小市值、高成長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。其中，中證 1000、滬深 300、中證 500 分別有 77 只、5 只、4 只成分股入圍“小巨人”名單，可以看出，中證

46、1000 成分股專(zhuān)精特新含量較高。代碼簡(jiǎn)稱(chēng)權(quán)重（%）上市板塊總市值（億）PE-TTM中信一級(jí)行業(yè)中信三級(jí)分類(lèi)688598.SH金博股份0.27科創(chuàng)板244.639.04基礎(chǔ)化工碳纖維300604.SZ長(zhǎng)川科技0.25創(chuàng)業(yè)板265.6108.44電子半導(dǎo)體設(shè)備300346.SZ南大光電0.23創(chuàng)業(yè)板173.7299.67電子半導(dǎo)體材料300035.SZ中科電氣0.22創(chuàng)業(yè)板205.2848.08機(jī)械其他專(zhuān)用機(jī)械688050.SH愛(ài)博醫(yī)療0.22科創(chuàng)板223.55115.21醫(yī)藥醫(yī)療器械300777.SZ中簡(jiǎn)科技0.21創(chuàng)業(yè)板198.9176.51國(guó)防軍工其他軍工688301.SH奕瑞科技0.20

47、科創(chuàng)板308.6360.46醫(yī)藥醫(yī)療器械603678.SH火炬電子0.19主板180.2720.22國(guó)防軍工其他軍工表 8：中證 1000 成分股中權(quán)重較高的專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)權(quán)重（%）上市板塊總市值（億）PE-TTM中信一級(jí)行業(yè)中信三級(jí)分類(lèi)002810.SZ山東赫達(dá)0.18主板171.1549.46基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品601908.SH京運(yùn)通0.16主板167.8127.07電力設(shè)備及新能源太陽(yáng)能估值水平位于 10%分位點(diǎn)，具備配置價(jià)值由于中證 1000 成分股多為小市值股票且成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)，因此相對(duì)于大市值股票來(lái)說(shuō)，其估值普遍較高。截至 2022年 6 月 17 日，該指數(shù)市盈率

48、為 29.40，同期滬深 300 和中證 500 的市盈率分別為 12.61 和 20.65。從歷史水平來(lái)看，中證 1000 估值水平仍處于自 2014 年 10 月以來(lái)的低位，分位點(diǎn)約為 10%。歷史上市盈率與當(dāng)下時(shí)點(diǎn)較為接近的時(shí)期分別為 2018 年中和 2019 年初，2018 年在去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣貶值等多種因素催化下，前期積累的漲幅大幅調(diào)整，A 股市場(chǎng)處于至暗時(shí)刻，2019 年起超跌反彈并開(kāi)啟了三年的牛市行情。自今年 4 月以來(lái)，各類(lèi)指數(shù)有所反彈，其中中證 1000 反彈幅度較大。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，經(jīng)營(yíng)或盈利層面受創(chuàng)更嚴(yán)重，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所降低，因此

49、小盤(pán)股在反彈前已積累了更深的跌幅。但在財(cái)政貨幣 政策雙重拉動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)觸底之后，小盤(pán)股得益于觸底前的超跌和盈利改善，回彈幅度可能更強(qiáng)，同時(shí)結(jié)合估值來(lái) 看，目前仍具備一定配置價(jià)值。圖 31：不同指數(shù)的 PE-TTM圖 32：中證 1000 歷史 PE-TTM 及分位值35302520151050中證1000滬深300中證500160402000806040 201110中證1000 25%分位中位數(shù) 75%分位，機(jī)構(gòu)投資者參與度較低，踩踏風(fēng)險(xiǎn)較小2019 年以來(lái)不同主線(xiàn)行情交替顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者逐漸集中于核心資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)一定程度推動(dòng)了大盤(pán)股的估值抬升。小盤(pán)股數(shù)量眾多，對(duì)于偏向于價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資

50、者來(lái)說(shuō)，在有限的精力下“翻石頭”式挖掘個(gè)股并不是最高效的 做法，尤其對(duì)于規(guī)模較大的基金來(lái)說(shuō)效率更低，因此在過(guò)往 3 年的牛市中，小盤(pán)股受到的關(guān)注度較低，大盤(pán)股或行 業(yè)龍頭股更受機(jī)構(gòu)青睞。機(jī)構(gòu)持股占比高往往象征著市場(chǎng)投機(jī)氛圍較弱，但當(dāng)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)面臨壓力或市場(chǎng)拐點(diǎn)時(shí)，較 高的集中度也容易引發(fā)集體拋售從而出現(xiàn)踩踏。分別統(tǒng)計(jì)中證 1000、滬深 300 和中證 500 于 2018 年末和 2021 年末成分股的機(jī)構(gòu)持股占比并計(jì)算平均值，三個(gè)指數(shù)在這三年間機(jī)構(gòu)持股占比均有所上升。其中，中證 1000 的機(jī)構(gòu)持股占比明顯較低，個(gè)人投資者數(shù)量較多，交易擁擠度相對(duì)較低，相應(yīng)地踩踏風(fēng)險(xiǎn)也較小?？紤]到小盤(pán)股數(shù)量多

51、、散戶(hù)數(shù)量較多的情況，量化策略或許比主觀策略適應(yīng)性更強(qiáng)。此外，從外資持股情況來(lái)看，中證 1000 成分股也多為外資較少介入的資產(chǎn)。截至 2021 年末，計(jì)算成分股的 QFII持股數(shù)量和滬深股通持股數(shù)量合計(jì)占流通股本比例的平均值，中證 1000 的均值為 1.25%，低于滬深 300 和中證500，因此面臨的外資撤資壓力也相對(duì)較小。圖 33：機(jī)構(gòu)持股數(shù)量占流通股比例（%）圖 34：外資持股數(shù)量占流通股比例（%）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0中證1000滬深300中證500，；機(jī)構(gòu)投資者包括基金、券商、券商理財(cái)產(chǎn)品、QFII、保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金、信托公

52、司、財(cái)務(wù)公司、銀行、一般法人、非金融類(lèi)上市公司、陽(yáng)光私募、陸股通。，；外資包括QFII 和滬深股通。3、華安中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)從招商大類(lèi)風(fēng)格因子多頭組合超額收益的表現(xiàn)來(lái)看，不管是量?jī)r(jià)類(lèi)因子還是基本面因子，在中證 1000 股票池中的表現(xiàn)均好于滬深 300 和中證 500 股票池。前文提到，中證 1000 成分股的機(jī)構(gòu)覆蓋度較低，資產(chǎn)被錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)挖掘還不夠充分，可以一定程度解釋為何基本面因子和量?jī)r(jià)因子為何在中證 1000 中表現(xiàn)更好。圖 35：招商大類(lèi)風(fēng)格在不同股票池中的多頭組合超額收益，；截止 2022 年 6 月 23 日此外，中證 1000 成分股多為小市值股票，換手率和波動(dòng)率普

53、遍較高，也使得量?jī)r(jià)因子更加有效。根據(jù)成分股的合計(jì)成交量和合計(jì)流通股數(shù)量，計(jì)算單日指數(shù)成分股的換手率，對(duì)比不同寬基指數(shù)近一年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中證 1000的換手率始終高于滬深 300 和中證 500。其中，中證 1000 近一年換手率的均值為 2.28%，滬深 300 和中證 500 分別為 0.56%和 1.57%。波動(dòng)率方面，計(jì)算不同指數(shù)成分股近一年年化波動(dòng)率的平均值，中證 1000、滬深 300、中證 500 的均值分別為 56.51%、44.88%、44.04%，中證 1000 波動(dòng)率明顯高于滬深 300 和中證 500。對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，在量?jī)r(jià)策略的應(yīng)用上，公募產(chǎn)品雖不及私募產(chǎn)品廣泛，但仍能貢獻(xiàn)一部分收益。針對(duì)高換手和高波動(dòng)的成分股，量?jī)r(jià)策略獲取超額收益的可能性更高。圖 36：不同指數(shù)的單日換手率（%）圖 37：不同指數(shù)成分股近 1 年年化波動(dòng)率均值（%）4.03.53.02.52.01