新能源景氣不改能源金屬強(qiáng)勢成長行情仍將延續(xù)

1、一、周期波動結(jié)構(gòu)分化，新能源金屬景氣賽道仍可期待（一）強(qiáng)勁業(yè)績支撐相對收益，估值已至歷史低位截至到 6 月 17 日，有色金屬行業(yè)指數(shù) 2022 年上半年下跌 2.31%，而同期上證綜指下跌8.87%，滬深 300 指數(shù)下跌 12.78%，有色金屬跑贏大盤 6.56 個(gè)百分點(diǎn)。在 SW31 個(gè)一級行業(yè)中，有色金屬行業(yè)指數(shù) 2022 年上半年漲幅排名第 3。而在有色金屬行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，2022年上半年二級子行業(yè)金屬新材料、小金屬、工業(yè)金屬板塊分別下跌 8.89%、2.36%、6.68%，僅貴金屬、能源金屬板塊分別上漲 4.88%、3.04%；在三級子行業(yè)中，黃金、鈷、鋰板塊表現(xiàn)相對突出，分別上

2、漲 6.08%、1.09%、5.93%，其余子版塊均有所下跌。圖 1：A 股一級行業(yè) 2022 年年初至今漲跌幅煤石有建銀交汽農(nóng)綜美基房食電商公紡鋼社通建非家醫(yī)環(huán)機(jī)輕傳國計(jì)電炭油色筑行通車林合容礎(chǔ)地品力貿(mào)用織鐵會信筑銀用藥保械工媒防算子石金裝運(yùn)化屬飾輸牧漁護(hù)化產(chǎn)飲設(shè)零事服理工料備售業(yè)飾服材金電生設(shè)制軍機(jī)務(wù)料融器物備造工403020100-10-20-30-40Wind，圖 2：A 股有色金屬二級子行業(yè) 2022 年年初至今漲跌幅圖 3：A 股有色金屬三級子行業(yè) 2022 年年初至今漲跌幅64202468- - -10Wind，Wind，1050-5-10-15-20全球通脹與供應(yīng)鏈扭曲風(fēng)險(xiǎn)助推

3、有色金屬大宗商品價(jià)格，有色金屬行業(yè)維持強(qiáng)勁業(yè)績。 2022 年一季度俄烏沖突的突然升級，促使能源價(jià)格與糧食價(jià)格共振上漲，全球通脹持續(xù)壓力上行。在通脹與西方對俄制裁扭曲全球有色金屬供應(yīng)鏈體系的催化下，有色金屬價(jià)格獲得支撐，繼續(xù)在高位維持上漲的趨勢，且有色金屬行業(yè)對上游漲價(jià)傳導(dǎo)更為順暢與一定抗通脹屬性，使有色金屬行業(yè)業(yè)績相對于其他行業(yè)表現(xiàn)更為突出。2022Q1A 股有色金屬行業(yè)總體扣非后歸母凈利潤增速達(dá)到 119.36%，在 SW28 個(gè)一級子行業(yè)中排名第一，有色金屬行業(yè)整體 ROE 水平環(huán)比提升 1.19 個(gè)百分點(diǎn)至 3.68%，創(chuàng)下 2011Q2 以來的新高。而根據(jù)有色金屬大宗商品品種價(jià)格，以

4、及與 A 股有色金屬行業(yè)上市公司總體業(yè)績關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，由國家統(tǒng)計(jì)局所統(tǒng)計(jì)且更高頻2的國內(nèi)有色金屬采礦業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤增速判斷，預(yù)計(jì) 2022 年上半年有色金屬行業(yè)整體業(yè)績?nèi)詫⒕S持強(qiáng)勁增長。而強(qiáng)勁的業(yè)績支撐了 2022 年上半年有色金屬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。圖 4：A 股一級行業(yè) 2021 年與 2022Q1 扣非后歸母凈利潤增速2021年扣非歸母凈利潤增速2022Q1扣非歸母凈利潤增速有電煤交基醫(yī)紡石通國食家銀建電商傳環(huán)建公鋼美汽機(jī)非輕計(jì)房社綜農(nóng)色力炭通礎(chǔ)藥織油信防品用行筑子貿(mào)媒保筑用鐵容車械銀工算地會合林金設(shè) 運(yùn)化生服石 軍飲電 裝 零 材事 護(hù) 設(shè)金制機(jī)產(chǎn)服 牧屬備 輸工物飾

5、化 工料器 飾 售 料業(yè) 理 備融造 務(wù) 漁3002001000-100-200-300Wind，圖 5：以銅為代表的有色金屬大宗商品價(jià)格維持在高位圖 6：2022Q1A 股有色金屬行業(yè)整體ROE 水平創(chuàng) 10 年新高80000750007000065000600005500050000SHFE銅價(jià)（元/噸）有色金屬行業(yè)整體ROE水平6422011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q30-22021-01-042021-07-042022-01-04-4SHFE

6、，Wind，圖 7：國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)與有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額累計(jì)同比有色金屬礦采選業(yè)利潤總額累計(jì)同比有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額累計(jì)同比250150502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04-50-150國家統(tǒng)計(jì)局，受累于市場整體環(huán)境，有色金屬行業(yè)指數(shù)在 2022 年上半年出現(xiàn)回調(diào)，疊加有色金屬行業(yè)整體業(yè)績的持續(xù)高增長，使有色金屬行業(yè)估值

7、處于歷史低位。從與大盤估值對比來看，截至 6月 17 日有色金屬行業(yè) TTM 市盈率為 22.03x，有色金屬行業(yè)相對于全體 A 股的估值溢價(jià)率為50.87%，較 2013 年以來的歷史平均水平低 68.90 個(gè)百分點(diǎn)。從A 股有色金屬行業(yè)的歷史估值的縱向比較來看，假若以有色金屬行業(yè)整體 2022 年一季報(bào)業(yè)績乘以 4，樂觀預(yù)計(jì)全年業(yè)績，則目前有色金屬行業(yè)整體的市盈率為 16.91x，顯著低于 2013 年以來 42.95x 的市盈率估值中樞，處于近 10 年歷史估值分位的 1.76%。圖 8：有色金屬行業(yè)估值及溢價(jià)分析1008060402002013-01-042015-01-042017-

8、01-042019-01-042021-01-04Wind，圖 9：有色金屬行業(yè) PE 估值圖 10：有色金屬行業(yè) PB 估值1601401201008060402002013-01-042017-01-042021-01-046543210013-01-042017-01-042021-01-04Wind，Wind，（二）新能源景氣不改仍將催化上游金屬估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性行情全球交易從“通脹”到“滯脹”的衰退，有色金屬價(jià)格支撐因子正在逐步弱化。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能走弱的情況下，俄烏沖突升級所帶來的通脹加速，以及對制裁俄羅斯可能引發(fā)的供應(yīng)鏈扭曲風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂支撐了 2022 年上半年有色金屬大宗商品價(jià)格的強(qiáng)

9、勢，但這兩大因素對有色金屬價(jià)格的影響正在逐步減弱。西方對俄羅斯的制裁措施更多集中在能源板塊，對有色金屬的制裁力度相對偏小，除去鎳品種外俄羅斯有色金屬的交割對市場的影響較小且在弱化。而通脹對有色金屬的反噬效應(yīng)開始顯現(xiàn)。能源價(jià)格上漲推動的超預(yù)期通脹令下游無法承受原料成本的漲價(jià)，出現(xiàn)侵蝕下游需要的現(xiàn)象。美聯(lián)儲為應(yīng)對高通脹的威脅不得以加快了政策緊縮的節(jié)奏，在美聯(lián)儲 5 月、6 月分別加息大幅 50 與 75 個(gè)基點(diǎn)，并在 6 月開始縮表后，最新點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)美聯(lián)儲還將在今年底前再加息 175 個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲大幅的收緊也將抑制經(jīng)濟(jì)動能，歐美制造業(yè)PMI 指數(shù)出現(xiàn)下行，市場擔(dān)憂從“通脹”到“滯脹”的衰退。圖

10、11：美聯(lián)儲 6 月點(diǎn)陣圖顯示 2022 年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中70美國ISM制造業(yè)PMI日本制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI6050 402020-062020-122021-062021-12值升至 3.4%圖 12：海外經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI 開始下滑美聯(lián)儲，Wind，從歷史上看，盡管美聯(lián)儲在進(jìn)入加息周期初期無法決定有色金屬價(jià)格走勢的逆轉(zhuǎn)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)動能與制造業(yè) PMI 下行時(shí)，有色金屬大宗商品價(jià)格往往也開始展露頹勢，而目前美國、歐元區(qū)、日本等海外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè) PMI 已開始從疫情后持續(xù)寬松的頂峰下滑。此外，因通脹高企，上游原材料漲價(jià)抬升成本對下游的沖擊最終會反噬上游需求，且資源品漲價(jià)對制

11、造業(yè)的沖擊較消費(fèi)更為直接，這使下游更偏向制造業(yè)的有色金屬價(jià)格見頂時(shí)間也早于下游更偏向消費(fèi)的原油價(jià)格，也使有色金屬大宗商品價(jià)格見頂?shù)臅r(shí)間往往要早于通脹頂點(diǎn)。尤其是在由能源價(jià)格引發(fā)的滯脹衰退時(shí)期（比如美國 1970 年代石油危機(jī)引發(fā)的大滯脹），有色金屬大宗商品價(jià)格表現(xiàn)較為弱勢。在經(jīng)歷 2022 年 2 月底俄烏沖突升級后能源價(jià)格飆升對有色金屬大宗商品價(jià)格上漲的催化后，進(jìn)入 5 月原油價(jià)格對有色金屬大宗商品價(jià)格的支撐作用已明顯弱化。圖 13：美國制造業(yè) PMI 下行往往是有色金屬大宗商品價(jià)格見頂?shù)男盘枅D 14：美國 1970 年大滯脹大滯脹時(shí)期，有色金屬大宗商品價(jià)格早于通脹增速見頂美國ISM制造業(yè)P

12、MI（左軸）CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)（右軸）70150060100050405003040020CRB現(xiàn)貨金屬指數(shù)（左軸）美國CPI同比（右軸）30015200101005200002007-012012-012017-012022-011970-011974-011978-011982-01Wind，Wind，圖 15：進(jìn)入 5 月后原油價(jià)格對有色金屬大宗商品價(jià)格的支撐作用弱化2500Wind有色商品指數(shù)（左軸）WTI原油價(jià)格（美元/桶，右軸）140230012021001001900801700601500402021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01Win

13、d，周期后仍有結(jié)構(gòu)，行業(yè)估值底部緊抓新能源高景氣下的賽道成長與估值回歸行情。作為強(qiáng)周期的有色金屬在經(jīng)歷 2 年的上漲后，周期拐點(diǎn)不可避免的愈發(fā)臨近。但目前有色金屬行業(yè) PE 估值已降至近 10 年最低點(diǎn)，已基本反應(yīng)了市場擔(dān)憂有色金屬價(jià)格已見頂點(diǎn)，有色金屬景氣已至周期頂峰的風(fēng)險(xiǎn)。2022 年下半年國內(nèi)受抑于疫情反復(fù)與房地產(chǎn)復(fù)蘇仍需時(shí)間，以及海外需求大概率下滑的情況下，有色金屬行業(yè)需求呈現(xiàn) 2020 年下半年疫情后快速強(qiáng)勁反彈的可能性較小。但周期之后仍有結(jié)構(gòu)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的政策要求推動下，汽車行業(yè)成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的最大亮點(diǎn)，尤其新能源汽車在疫情下展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，5 月新能源乘用車零售銷量達(dá)到

14、 36.0 萬輛，同比增長 91.2%，環(huán)比增長 26.9%，乘聯(lián)會預(yù)計(jì) 6 月新能源汽車零售銷量接近 50萬輛，或?qū)?chuàng)歷史新高。且國內(nèi)北京、上海、深圳等超過 20 個(gè)省市推出的新能源汽車刺激政策，工信部也在考慮延長補(bǔ)貼政策的時(shí)間，這將有力支撐下半年新能源汽車銷量，銀河汽車團(tuán)隊(duì)將 2022 年全年國內(nèi)新能源汽車銷量最新預(yù)測上調(diào)至 653 萬輛。在有色金屬行業(yè)估值處于歷史最低位已反應(yīng)未來業(yè)績大幅下滑悲觀預(yù)期的情況下，下游新能源汽車景氣超預(yù)期，有望催化產(chǎn)業(yè)鏈上游材料端鋰、稀土磁材、鋰電鋁箔需求擴(kuò)張、業(yè)績持續(xù)強(qiáng)勁所帶動的估值回升行情。圖 16：國內(nèi)政策傳導(dǎo)至房地產(chǎn)市場企穩(wěn)仍需時(shí)間圖 17：國內(nèi)疫情下

15、新能源汽車銷量仍表現(xiàn)強(qiáng)勁 房屋新開工面積累計(jì)同比房屋竣工面積累計(jì)同比 商品房銷售面積累計(jì)同比國內(nèi)新能源汽車銷量（萬輛） 國內(nèi)新能源汽車銷量增速150100502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-030-50-10060402002021-012021-062021-112022-048006004002000資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中汽協(xié)，表 1：全球與國內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測（萬輛）2019202020212022E2023E2024E2025E國內(nèi)新能源

16、汽車銷量1201323526537989881,202國內(nèi)汽車銷量2570252427272,6982,7112,8092,918國內(nèi)新能源汽車滲透率4.68%5.24%12.91%24.19%29.42%35.15%41.19%全球新能源汽車銷量2263246501,2331,6021,9692,403全球汽車銷量9113778871828233841486969009全球新能源汽車滲透率2.48%4.16%9.05%14.97%19.03%22.64%26.67%Wind，乘聯(lián)會， 二、資源價(jià)值凸顯，鋰價(jià)仍有上行動力（一）全球鋰礦持續(xù)緊缺，新資源開發(fā)節(jié)奏加快澳洲鋰精礦產(chǎn)量持續(xù)下滑，全球鋰礦

17、供應(yīng)緊缺至極致。由于澳洲疫情與勞動力市場的緊缺影響了Pilbara 的生產(chǎn)運(yùn)營，Mt Marion 礦山的采礦品位下滑，西澳邊境的關(guān)閉使 Mt Cattlin 礦山采礦量下降，以及突發(fā)的森林大火造成了電力供應(yīng)中斷導(dǎo)致 Greenbush 礦山生產(chǎn)的中斷，2022Q1 澳洲所有在產(chǎn)鋰礦山的產(chǎn)量皆不及預(yù)期。2022Q1 澳洲共生產(chǎn)鋰精礦 47.55 萬噸，環(huán)比下降 0.74%，已連續(xù)兩季度出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的情況。在新能源汽車?yán)瓌愉囆枨罂焖僭鲩L的情況下，全球鋰資源最大產(chǎn)地澳洲鋰精礦持續(xù)的產(chǎn)量下，進(jìn)一步加劇了鋰資源的供應(yīng)緊缺。圖 18：2022Q1 澳洲鋰精礦產(chǎn)量下滑（萬噸）GreenbushesMt M

18、arionMt CattlinPilbara605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1公司公告，新增產(chǎn)能涌現(xiàn)，2022 年下半年起鋰精礦短缺有望改善。在鋰價(jià)持續(xù)走高以及新能源汽車帶動下鋰需求大幅增長預(yù)期的刺激下，礦企加大了對鋰礦新項(xiàng)目的開發(fā)。澳洲現(xiàn)有礦山的擴(kuò)產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)，有望成為 2022 年鋰礦新增產(chǎn)量的最主要貢獻(xiàn)。Greenbush 二期產(chǎn)能持續(xù)釋放，且尾礦再處理廠（TRP）28 萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目已于 2022Q1 投產(chǎn)并有產(chǎn)出，其產(chǎn)量將逐步釋放。Mt Marion已于 2022 年 4 月完成技改，鋰精礦產(chǎn)能由 45 萬噸增長至 60 萬噸

19、（混合品位精礦），并準(zhǔn)備在2022 年年底將產(chǎn)能提升至 90 萬噸（混合品位精礦）。Pilbara 在 2022 年上半年已完成Pilgan 工廠改進(jìn)項(xiàng)目，將鋰精礦產(chǎn)能從 33 萬噸提升至 36-38 萬噸，而 Ngungaju 工廠（原 Altura 鋰礦）復(fù)產(chǎn)順利，預(yù)計(jì) 2022Q3 產(chǎn)能將達(dá)到 18-20 萬噸。除了現(xiàn)有礦山的擴(kuò)產(chǎn)外，原停產(chǎn)礦山也準(zhǔn)備7復(fù)產(chǎn)。Wodgina 鋰礦一期 25 萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)已于 5 月生產(chǎn)第一批鋰精礦，二期 25 萬噸預(yù)計(jì)將于7 月復(fù)產(chǎn)。2022Q1Bald Hill 鋰礦 15.5 萬噸鋰精礦產(chǎn)能已開始重啟準(zhǔn)備工作，有望于 2022 年下半年復(fù)產(chǎn)。此外，Co

20、re Lithium 旗下的Finniss 鋰礦項(xiàng)目 17.3 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于 2022 年年底投產(chǎn)。表 2：2022 年全球新增鋰礦產(chǎn)能主要來自澳洲公司項(xiàng)目新增鋰精礦產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況雅寶&天齊&IGOGreenbushes 尾礦再處理廠 （TRP）28 萬噸2022 年 2 月于 2 月投產(chǎn)后生產(chǎn)初級鋰精礦 1030 噸，于 3 月生產(chǎn)1.46 萬噸，預(yù)計(jì) 2022Q2 的調(diào)試產(chǎn)量將繼續(xù)增加Mineral ResourcesMt Marion 技改Pilgangoora-一期 15 萬噸，二期 30 萬噸一期2022 年4 月，二期 2022 年底2022 年 4 月鋰輝石精礦產(chǎn)能從每

21、年 45 萬噸立即增加到每年 60 萬噸（混合品位精礦），2022 年年底產(chǎn)能將提高到 90 萬噸/年（混合品位精礦）2022Q1 已將鋰輝石精礦的產(chǎn)能從 33 萬噸提高至 36-38PilbaraPilgan 工廠技 改Pilgangoora-3-5 萬噸2022Q1萬噸2021Q4 復(fù)產(chǎn)，相關(guān)設(shè)備的調(diào)試升級工作已經(jīng)于 2022 年P(guān)ilbaraNgungaju 工廠18-20 萬噸2022Q34 月 9 日開始，預(yù)計(jì)將從 2022Q3 預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到 18 萬噸/年至 20 萬噸/年之間MineralResources&雅寶Wodgina 一期、二期一期 25 萬噸、二期 25 萬噸一期

22、2022Q2、二期 2022Q3一期已于 5 月 12 日生產(chǎn)出了第一批鋰輝石精礦，二期預(yù)計(jì) 2022 年 7 月生產(chǎn)第一批鋰輝石精礦Core LithiumFinniss 項(xiàng)目17.3 萬噸2022 年年底Alita ResourcesBald Hill15.5 萬噸資料來源：公司公告，2022Q1Alita 子公司 Lithco 與頤和清潔材料有限公司簽訂一項(xiàng) 3000 萬美元的貸款協(xié)議，用以重啟 Bald Hill鋰項(xiàng)目。Lithco 已經(jīng)為項(xiàng)目重啟進(jìn)行準(zhǔn)備工作，并與 Ngadju Native Title Aboriginal Corporation 就授予礦產(chǎn)租約重新談判，同時(shí)向當(dāng)?shù)?/p>

23、監(jiān)管部門提交新的采礦提案。非洲鋰礦在中資加持下開發(fā)加速推進(jìn)，集中將于 2023 年后投產(chǎn)。中礦資源Bikita 鋰礦 50萬噸透鋰長石采選擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2022 年年底完成，而 200 萬噸鋰輝石采選項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023 年年中投產(chǎn)；盛新鋰能薩比星鋰鉭礦 20 萬噸鋰精礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2022 年年底建成投產(chǎn)；華友鈷業(yè)Arcadia 鋰礦項(xiàng)目折合 5 萬噸LCE 產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于 2023 年投產(chǎn)；AVZ 的Manono 鋰礦項(xiàng)目 160 萬噸鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于 2023 年投產(chǎn)；ABY 公司 Kenticha 一期 20 萬噸鋰精礦產(chǎn)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)最快于 2023Q2 投產(chǎn)。此外，Sigma 公

24、司巴西Grota do Cirilo 鋰輝石項(xiàng)目一期 22 萬噸鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于 2022Q4投產(chǎn)，中礦資源加拿大 Tanco 鋰礦 6 萬噸產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)將于 2022 年下半年完成，巴西 AMG4 萬噸鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2023Q2 完成。表 3：2022-2023 年非洲與美洲地區(qū)鋰礦新增產(chǎn)能情況公司項(xiàng)目新增鋰精礦產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況中礦資源中礦資源Bikita 透鋰長石50 萬噸擴(kuò)建Bikita 鋰輝 石200 萬噸項(xiàng)目11.25 萬噸（Li2O2022 年年底6%）31.25 萬噸（Li2O2023 年 6 月6%）原有透鋰長石精礦產(chǎn)能（Li2O 4.3%）約 9 萬噸，擴(kuò)建完成

25、后新增透鋰長石精礦（Li2O 4.3%）約 9 萬噸、混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O 4.3%）約 6.7 萬噸 2022 年 4 月鋰輝石精礦產(chǎn)能從每年 45 萬噸立即增加到年均產(chǎn)出鋰輝石精礦（Li2O 5.5%）約 30 萬噸，鋰云母精礦（Li2O 2.5%）9 萬噸盛新鋰能薩比星鋰鉭礦20 萬噸2022 年年底華友鈷業(yè)Arcadia 鋰礦40 萬噸（ Li2O 6%）2023 年項(xiàng)目折合約 5 萬噸 LCE 產(chǎn)能Manono 鋰錫礦項(xiàng)目的采礦許可正式授予其子公司AVZManono 鋰礦160 萬噸2023 年Dathcom 礦業(yè)公司，礦山產(chǎn)能將由此前 70 萬噸 SC6 鋰精礦擴(kuò)張

26、至 160 萬噸ABYKenticha 鋰礦 一期巴西 Grota do20 萬噸2023Q2一期 20 萬噸/年產(chǎn)線的鋰精礦預(yù)計(jì)將在 2023 年二季度開始交付SigmaCirilo 鋰輝石項(xiàng)目一期22 萬噸2022Q4中礦資源Tanco 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目1.07 萬噸（Li2O 6%）2022 年下半年6 萬噸原礦選礦產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)巴西 AMGMibra 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目4 萬噸2023Q2將鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)大 4 萬噸，使其年產(chǎn)能達(dá)到 13 萬噸，施工將于 2022Q3 開始，調(diào)試將于 2023Q2 開始資料來源：公司公告，南美鹽湖提鋰產(chǎn)量增長項(xiàng)目較為集中。2022 年能夠釋放產(chǎn)量的南美鹽湖新增產(chǎn)能項(xiàng)目較少，主要

27、為雅寶 La Negra III/IV 4 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目在 2021Q4 投產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放，以及 SQM2022年碳酸鋰產(chǎn)能從 12 萬噸到 18 萬噸的擴(kuò)產(chǎn)。而 Allkem 阿根廷 Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)將在 2022 年下半年首次生產(chǎn)，考慮到產(chǎn)能爬坡、設(shè)備調(diào)試與產(chǎn)品認(rèn)證周期，項(xiàng)目真正能貢獻(xiàn)的產(chǎn)量較少。根據(jù)最新的指引，雅寶 2022 年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷售量同比增長 20%-30%，SQM預(yù)計(jì) 2022 年銷量較去年增加 3.88 萬噸LCE，Livent 預(yù)計(jì) 2022 年全年產(chǎn)量將與去年持平此外，而Olaroz 鹽湖 2022Q1 產(chǎn)量環(huán)比下滑 18.44%。此外，

28、2022 年南美鹽湖的新增產(chǎn)能項(xiàng)目還有贛鋒鋰業(yè) Cauchari-Olaroz 鹽湖 4 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目、Argosy 阿根廷 Salar del Rincon 鹽湖 2000 噸碳酸鋰項(xiàng)目與西藏珠峰安赫萊斯鹽湖5 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)期分別為2022 年下半年、2022 年三季度與 2022 年底，對 2022 年整年的產(chǎn)量影響較小。而 SQM 繼續(xù) 3 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、Livent 阿根廷鹽湖項(xiàng)目一期碳酸鋰產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)、Allkem 阿根廷 Sal de Vida 鹽湖一期投產(chǎn)、紫金礦業(yè)阿根廷 3Q 鹽湖一期項(xiàng)目將于 2023 年投產(chǎn)。表 4：2022-2023 年南美鹽湖新增產(chǎn)能

29、情況新增碳酸鋰產(chǎn)公司項(xiàng)目能（萬噸 LCE） 投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況雅寶La Negra III/IV4 萬噸2021 年 10 月預(yù)計(jì)在 2022Q2 實(shí)現(xiàn)首次產(chǎn)品銷售SQMAtacama 鹽 湖Carmen 項(xiàng)目阿根廷 Olaroz 鹽2022 年 6 萬噸，2023 年 3 萬噸2022 年、2023 年2022 年提升碳酸鋰產(chǎn)能至 18 萬噸，2023 年繼續(xù)提升碳酸鋰產(chǎn)能至 21 萬噸Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸項(xiàng)目 2021 年底整體工程完成Allkem湖二期2.5 萬噸2022 年下半年68%，2022Q1 完成 77%，預(yù)計(jì)將在 2022 年下半年進(jìn)行首次生產(chǎn)贛鋒鋰業(yè)Cauch

30、ari-Olaroz鹽湖Argosy阿根廷 Salar del Rincon 鹽湖西藏珠峰阿根廷安赫萊斯鹽湖Muerto 鹽湖一期投 1 萬噸阿 根 廷 Sal de項(xiàng)目已獲得環(huán)評，鹽田和鹵水管道建設(shè)從 2022 年 1 月AllkemVida 鹽湖一期1.5 萬噸2023 年下半年啟動，第一階段產(chǎn)能擴(kuò)大到 1.5 萬噸，并預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在紫金礦業(yè)阿根廷3Q 鹽湖一2 萬噸期2023 年底2023 年下半年實(shí)現(xiàn)首次生產(chǎn)鹽田于 2022 年 3 月 20 日開工減少，碳酸鋰工廠于 4月初動工建設(shè)，預(yù)計(jì) 2023 年底投產(chǎn)Livent阿根廷 Hombre萬噸2022 年下半年Cauchari-Olar

31、oz 鹽湖在建 4 萬噸碳酸鋰預(yù)計(jì) 2022 年下半年建成投產(chǎn)0.2 萬噸2022Q32000 噸碳酸鋰加工廠開發(fā)工作正按計(jì)劃和預(yù)算進(jìn)行，87%的總建筑工程現(xiàn)已完成，預(yù)計(jì) 2022Q3 投產(chǎn)萬噸2022 年底2 萬噸2023Q1、2023Q4阿根廷鹽湖擴(kuò)產(chǎn) 2 萬噸碳酸鋰，2023Q1 與 2023Q4 各資料來源：公司公告，江西鋰云母成為國內(nèi)鋰資源的主要增長點(diǎn)。在寧德時(shí)代、國軒高科等下游鋰電池產(chǎn)業(yè)巨頭資本的介入與當(dāng)?shù)卣闹С窒拢麂囋颇傅男略霎a(chǎn)能在快速上量。寧德時(shí)代開發(fā)奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土礦，建設(shè)鋰云母 4500 萬噸采礦與 3300 萬噸選礦產(chǎn)能，預(yù)計(jì)有望在 2023 年產(chǎn)出。國軒高

32、科投資宜豐縣割石里礦區(qū)水南礦段瓷土礦與白水洞高嶺土礦，布局總計(jì) 12.5 萬噸LCE 的鋰云母提鋰產(chǎn)能，目前已有部分量產(chǎn)。此外，永興材料 2 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能將于 2022 年投產(chǎn)，以及南氏鋰電、九嶺新能源的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋰云母提鋰的產(chǎn)量將得到顯著增長。預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)鋰云母產(chǎn)量將較去年增長 2 萬噸至 8 萬噸 LCE。而 2022 年國內(nèi)鹽湖提鋰增量主要是以鹽湖股份新增產(chǎn)能釋放為主，國內(nèi)鋰輝石以現(xiàn)有礦山的產(chǎn)能利用率提升為主。合計(jì)西澳鋰礦山、南美鹽湖以及國內(nèi)的鋰礦山、鹽湖、鋰云母外，再疊加美洲、非洲等其他地區(qū)資源，預(yù)計(jì) 2022 年全球鋰資源供給能有效釋放的產(chǎn)量為 72 萬噸LCE，

33、較 2021 年增長16 萬噸LCE。而 2023 年全球鋰資源產(chǎn)量有望達(dá)到 97 萬噸 LCE，增量 25 萬噸LCE。表 5：全球鋰產(chǎn)量預(yù)測（萬噸LCE）202020212022E2023E澳洲礦山17.723.731.840.3南美鹽湖14.217.423.729.2國內(nèi)礦山1.01.11.52.8國內(nèi)鋰云母4.16.08.111.2國內(nèi)鹽湖5.97.55.97.6其他礦山0.50.61.25.8合計(jì)（萬噸 LCE）43567297Wind，安泰科， （二）新能源汽車勢不可擋，引爆鋰最強(qiáng)成長賽道國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能減弱、疫情反復(fù)等擾動無法阻擋新能源汽車強(qiáng)勢增長趨勢，全年新能源汽車銷量或超預(yù)期。鋰

34、電技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，智能化的加速滲透，以及新車型的不斷推出，令新能源汽車即使在漲價(jià)下的消費(fèi)驅(qū)動力還在增強(qiáng)。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，上海疫情擾動了國內(nèi)新能源汽車供應(yīng)鏈，但新能源汽車銷量在疫情下仍展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。5 月國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到 44.7 萬輛，同比增長 105.61%，環(huán)比增長 49.55%，6 月新能源汽車零售銷量近 50 萬輛或?qū)?chuàng)歷史新高。而在政策上國內(nèi)北京、上海、深圳等超過 20 個(gè)省市推出的新能源汽車消費(fèi)刺激政策，工信部也在考慮延長國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼時(shí)間。逆勢下新能源汽車消費(fèi)的大幅增長與新推出的政策刺激，使今年新能源汽車的銷量或超年初預(yù)期。銀河汽車團(tuán)隊(duì)上調(diào)了 2022 年

35、國內(nèi)新能源汽車銷量，預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)新能源汽車銷量將同比增長 85.35%至 653 萬輛，而2022 年全球新能源汽車銷量將同比增長 89.65%至 1233 萬輛；預(yù)計(jì) 2023 年國內(nèi)、全球新能源汽車銷量將分別達(dá)到 798、1602 萬輛，分別同比增長 22.20%、29.92%圖 19：國內(nèi)新能源汽車銷量與銷量增速圖 20：全球新能源汽車銷量與銷量增速150010005000國內(nèi)新能源汽車銷量（萬輛）國內(nèi)新能源汽車銷量增速202020212022E 2023E 2024E20015010050025002000150010005000全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量增

36、速202020212022E 2023E 2024E150100500中汽協(xié)，EV sales，新能源汽車是鋰需求的最強(qiáng)驅(qū)動力。鋰電池作為電動汽車的核心部件之一，新能源汽車與10動力電池的持續(xù)高增長，使鋰電池成為鋰鹽下游應(yīng)用的最大領(lǐng)域，2021 年全球鋰電池需求占全球鋰鹽消費(fèi)的比重已升至 75%。在新能源汽車的強(qiáng)勢拉動下，預(yù)計(jì) 2022 年全球鋰需求接近 73 萬噸 LCE，同比增長 28.07%。而 2023 年全球鋰需求仍將保持 26%的增速增長至 92 萬噸 LCE。表 6：全球鋰需求預(yù)測（萬噸LCE）2019202020212022E2023E動力鋰電池10122444573C 消費(fèi)電

37、子電池5.6711.576.5儲能電池2.43.56.58.613其他鋰電池1.42.33.533.5玻璃4.64.7544.5陶瓷4.14.24.344.3潤滑脂1.71.81.91.51.8其他0.80.9111.1全球鋰總需求合計(jì)3136577392Wind，安泰科、百川盈孚、 （三）供需維持緊張，下半年產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)需求下鋰價(jià)仍有上沖動力需求強(qiáng)勁，供需緊平衡下半年鋰價(jià)仍有上漲創(chuàng)新高可能。從供需平衡表看，2022 年全球鋰行業(yè)供需仍將保持緊平衡。盡管因疫情封閉限制下游開工影響需求，國內(nèi)鋰行業(yè)從 3 月轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，疊加鋰電池廠商的壓價(jià)，鋰價(jià)有所回調(diào)，但電池級碳酸鋰價(jià)格僅從 4 月高點(diǎn)的 51.

38、75萬元/噸下跌至 47.54 萬元/噸，顯示出了極強(qiáng)的韌性。在上海受控全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，疊加 5 月新能源汽車銷量超預(yù)期以及新能源汽車消費(fèi)刺激政策的持續(xù)推出，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈電池廠與材料廠開工率與排產(chǎn)計(jì)劃快速回升，預(yù)計(jì)國內(nèi)頭部電池廠商 6 月排產(chǎn)創(chuàng)新高，7 月排產(chǎn)繼續(xù)環(huán)比提升；SMM 根據(jù)排產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量 5 月環(huán)比增長 23%，6 月繼續(xù)環(huán)比增長 33%。下游需求大幅提升，預(yù)計(jì) 6 月國內(nèi)鋰鹽重新進(jìn)入供不應(yīng)求階段，鋰價(jià)有望強(qiáng)勢反彈。而因前期疫情打斷正常排產(chǎn)與原材料采購備貨的正極材料與電池廠商目前維持著鋰鹽原料的低庫存，鋰鹽廠庫存也處于低位，在下游需求快速復(fù)蘇以及 2022Q4 有大量磷

39、酸鐵鋰新增產(chǎn)能投產(chǎn)有對原料備庫需求的情況下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體對鋰鹽的補(bǔ)庫行為或?qū)⒗瓌愉噧r(jià)新一輪的上漲，預(yù)計(jì) 2022 年下半年鋰價(jià)中樞將維持在 50 萬元/噸以上的高位，并有望挑戰(zhàn) 60 萬元/噸的高點(diǎn)。圖 21：國內(nèi)磷酸鐵鋰月度產(chǎn)量預(yù)計(jì)（噸）圖 22：國內(nèi)電池級碳酸鋰預(yù)計(jì) 6 月重新進(jìn)入供不應(yīng)求（噸）SMM ，SMM，圖 23：國內(nèi)鋰鹽廠鋰鹽庫存仍在低位國內(nèi)鋰鹽廠碳酸鋰庫存量（噸）國內(nèi)鋰鹽廠氫氧化鋰庫存量（噸）1200010000800060004000200002021-1-82021-4-82021-7-82021-10-82022-1-82022-4-8百川盈孚，表 7：2022 年底至

40、 2023 年年初國內(nèi)正極材料新產(chǎn)能集中投產(chǎn)企業(yè)材料預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能（萬噸）湖南長遠(yuǎn)鋰科股份有限公司三元材料2023 年 1 月4湖南長遠(yuǎn)鋰科股份有限公司磷酸鐵鋰2023 年 1 月6萬華化學(xué)(四川)有限公司磷酸鐵鋰2023 年 1 月5安徽省司爾特肥業(yè)股份有限公司磷酸鐵鋰2022 年 12 月1山東豐元鋰能科技有限公司磷酸鐵鋰2022 年 12 月6資料來源：百川盈孚，圖 24：2022 年下半年鋰價(jià)仍有上沖動能國內(nèi)電池級碳酸鋰價(jià)格（元/噸）國內(nèi)電池級氫氧化鋰價(jià)格（元/噸）60000050000040000030000020000010000002021-7-12021-9-1202

41、1-11-1 2022-1-12022-3-12022-5-1百川盈孚，表 8：全球鋰供需平衡表（萬噸LCE）202020212022E2023E鋰資源供給43.456.272.296.8鋰需求36.457.773.191.9鋰行業(yè)供需平衡7.0-1.5-0.94.9Wind，安泰科，鋰資源緊缺成全產(chǎn)業(yè)鏈最大痛點(diǎn)，鋰產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游礦端轉(zhuǎn)移。在鋰鹽需求隨著新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長，而鋰礦與鹽湖有效新增產(chǎn)能缺失的情況下，鋰資源的緊缺問題正在逐步發(fā)酵。且澳洲鋰精礦在長協(xié)包銷的鎖定下，能流入市場進(jìn)行流通的鋰精礦極少。鋰資源緊缺成為了全產(chǎn)業(yè)鏈的痛點(diǎn)，資源焦慮下鋰鹽廠甚至電池廠皆加入搶礦大戰(zhàn)，抬升鋰精礦

42、價(jià)格。尤其是在 2021 年年底與 2022 年初鋰鹽價(jià)格大幅上漲后開始平臺整理，而鋰精礦價(jià)格在澳洲鋰礦企業(yè)長單價(jià)格逐步上調(diào)與 Pilbara 鋰精礦拍賣價(jià)屢創(chuàng)新高的加持下持續(xù)上漲，鋰精礦與鋰鹽價(jià)格的價(jià)差縮小，行業(yè)利潤進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈最上游資源端轉(zhuǎn)移。而 Pilbara 最新 2022 年第三次鋰精礦拍賣成交價(jià)已達(dá) 6350 美元/噸（氧化鋰 5.5%品位，F(xiàn)OB），按比例調(diào)整鋰含量和到國內(nèi)的運(yùn)費(fèi)后，該鋰精礦拍賣價(jià)格約 7017 美元/噸（氧化鋰 6%品位，CIF），這使以此折算的單噸碳酸鋰生產(chǎn)成本已至 45.23 萬元/噸。此外，澳洲礦企Pilbara 與Mt Cattlin 都計(jì)劃將 202

43、2Q2 的鋰精礦長單價(jià)格上調(diào)至 4000-5000 美元/噸。圖 25：Pilbara 鋰精礦拍賣屢創(chuàng)新高635059555650224023501250700060005000400030002000100002021年7月 2021年9月 2021年10月 2022年4月 2022年5月 2022年6月資料來源：公司公告，價(jià)格彈性的周期邏輯向新能源需求成倍增長的公司成長邏輯轉(zhuǎn)移，有望帶來估值修復(fù)升級的投資機(jī)會。新能源汽車景氣下游需求火熱，鋰資源緊缺下預(yù)計(jì) 2022 年下半年鋰價(jià)將維持在 50 萬元/噸以上的高位運(yùn)行。但本輪鋰價(jià)牛市行情從 2021 年年初 5 萬元/噸上漲到目前近 50萬元

44、/噸的成倍上漲后，市場對鋰價(jià)價(jià)格彈性對行業(yè)整體未來業(yè)績驅(qū)動的預(yù)期弱化，甚至在懼怕鋰價(jià)已至周期高點(diǎn)，2023 年或?qū)⑾滦械娘L(fēng)險(xiǎn)下已將鋰行業(yè)估值壓至歷史最低處附近。反而是公司在新能源汽車大時(shí)代鋰行業(yè) 5 年 3 倍空間下自身產(chǎn)能產(chǎn)量增長帶來的成長屬性將被賦予更多的。因此在 2022 年下半年鋰價(jià)仍將強(qiáng)勢沖高確保業(yè)績，而行業(yè)整體估值處于低位的情況下，公司產(chǎn)能產(chǎn)量有顯著增量，且鋰資源尤其是鋰精礦緊缺成為產(chǎn)業(yè)鏈痛點(diǎn)，行業(yè)利潤向產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端轉(zhuǎn)移下?lián)碛袖嚨V資源或鋰資源自給率高的企業(yè)將有估值修復(fù)升級的投資機(jī)會，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、盛新鋰能、永興材料、西藏礦業(yè)、西藏珠峰、融捷股份、江特電機(jī)

45、。表 9：國內(nèi)鋰行業(yè)公司擴(kuò)產(chǎn)情況（萬噸LCE）現(xiàn)有產(chǎn)能在建產(chǎn)能企業(yè)氫氧化鋰碳酸鋰氫氧化鋰碳酸鋰權(quán)益資源自給率預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間備注贛鋒鋰業(yè)8.14.3436%，鋰輝石4 萬噸碳酸鋰 2022 年下半年投產(chǎn)二期 2.4 萬噸氫氧化鋰公 司 持 股 23.02% 的天齊鋰業(yè)2.842.42100%，鋰輝石2022 年下半年啟動；2 萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2023 年下半年竣工SQM 鋰鹽產(chǎn)能為 12 萬噸 LCE，2022 年鋰鹽產(chǎn)能達(dá) 18 萬噸；2023 年13雅化集團(tuán)3.70.6盛新鋰能1.52.5江特電機(jī)33+20%2.04+3.250.6522.3%，鋰輝石（權(quán)益產(chǎn)能）進(jìn)入調(diào)試階段鋰鹽

46、產(chǎn)能達(dá) 21 萬噸二期 3 萬噸氫氧化鋰 2022年 4 季度投產(chǎn)；三期 2 萬噸氫氧化鋰 2025 年投產(chǎn)一期 2 萬噸氫氧化鋰 2022年 1-2 季度投產(chǎn)，持股 65%的印尼 6 萬噸項(xiàng)目（ 5 萬噸氫氧化鋰+1 萬噸碳酸鋰）預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)10.537%，鋰云母、鋰輝石2022 年 4 季度全部投產(chǎn)江安縣 5 萬噸氫氧化鋰持股 68%計(jì)劃 2024 年 6月底全部建成，甘眉工天華超凈53.4+6（權(quán)益產(chǎn)能）19.12%，鋰輝石天宜兩期 5 萬噸氫氧化鋰持股 68%業(yè)園 6 萬噸氫氧化鋰持股 100%計(jì)劃 2024 年底前全部建成，宜春 10 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目持股 10%計(jì)劃 202

47、3 年年底前建成融捷股份0.180.32+2100%，鋰輝石融捷鋰業(yè) 4 萬噸，2 萬噸調(diào)試中永興材料32+1+1.590%，鋰云母西藏珠峰5100%，鹽湖西藏礦業(yè)0.50.011.2100%，鹽湖西藏城投1100%，鹽湖中礦資源1.513.535%，鋰輝石一期 1 萬噸二期 1 萬噸碳酸鋰分別在 2022 年 1、2 季度投產(chǎn)1.2 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年 9 月投產(chǎn)；100 噸氫氧化鋰中試項(xiàng)目 2023 年上半年完成新建 3.5 萬噸鋰鹽產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2023 年年底投產(chǎn)Wind，公司公告， 三期 2 萬噸碳酸鋰在建，江鎢合作 2 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目持股 49%，寧德合作 5 萬噸碳酸鋰

48、項(xiàng)目持股 30%阿根廷 5 萬噸鹽湖建設(shè)中，預(yù)計(jì) 2022 年年底投產(chǎn)1 萬噸鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)0.5 萬噸碳酸鋰與久吾高科 100 噸氫氧化鋰中試成功后考慮建設(shè) 1 萬噸以上氫氧化鋰產(chǎn)能。1 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年底完成Tanco、Bikita 鋰礦預(yù)計(jì) 2022 年自供資源 0.7 萬噸 LCE表 10：鋰行業(yè)相關(guān)上市公司推薦標(biāo)的代碼公司市值（億元）PE（ttm)2022E2023E2022E2023EPB002460贛鋒鋰業(yè)1849249.049.9315148002466天齊鋰業(yè)1741319.8510.37121111002738中礦資源370308.118.65109500

49、2756永興材料5813712.4614.03111010002240盛新鋰能508285.476.751198002192融捷股份3951237.7411.78201344000762西藏礦業(yè)2811111.431.89382912600338西藏珠峰273461.702.80181110EPS(元）PEWind， 注：以 6 月 24 日收盤價(jià)為基準(zhǔn) 三、拐點(diǎn)確立觸底反彈，稀土磁材行情還將延續(xù)（一）新能源需求強(qiáng)勁，疫情擾動僅是稀土上行周期中的短暫波折新能源高景氣拉動永磁需求快速增長，本輪稀土行情已持續(xù)超 2 年。據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，2021國內(nèi)毛坯釹鐵硼需求量突破 20 萬噸，對氧化鐠釹需求

50、量超過 8 萬噸，然而對應(yīng)的 2021 年全年上游分離企業(yè)氧化鐠釹產(chǎn)能僅約 7 萬噸，供需格局十分緊張。政策層面，我國開展新一輪行業(yè)整合設(shè)立中國稀土集團(tuán)、發(fā)布稀土管理?xiàng)l例征求意見稿、釹鐵硼生產(chǎn)加工回收料國標(biāo)、電機(jī)能效提升計(jì)劃等顯示國家對稀土行業(yè)的高度重視。需求拉動與政策催化產(chǎn)生雙重加持作用，顯著的供需缺口下稀土行業(yè)迎來新一輪歷史性行情。自 2020 年 4 月以來，主流稀土氧化物氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價(jià)格持續(xù)攀升，至 2022 年 2 月價(jià)格創(chuàng)十年新高、僅次于歷史高位。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱?jiān)诮衲?2 月的價(jià)格高點(diǎn)分別達(dá) 111萬元/噸、315.5 萬元/噸、1530 萬

51、元/噸，較 2020 年 4 月行情開始前的均價(jià)分別上漲 324%、 76%、288%。疫情復(fù)發(fā)、供需雙弱之下今年 3、4 月份稀土價(jià)格走弱。2022 年 2 月下旬開始，由于下游對原材料高價(jià)接受度減弱、加之春節(jié)后下游磁材企業(yè)集中采購熱潮已過，整體需求開始轉(zhuǎn)淡，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費(fèi)量同比分別下降 0.7%、19.3%、33%。疫情復(fù)發(fā)更進(jìn)一步導(dǎo)致下游磁材廠訂單減少，2022 年 4 月國內(nèi)燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量僅 1.6 萬噸，同比減少 21%，釹鐵硼企業(yè)開工率 51.37%，同比下降 15pct。此外，三月上旬工信部就稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲、居高不下的情況約談稀土上游企業(yè)，以期推動重點(diǎn)

52、企業(yè)健全定價(jià)機(jī)制、引導(dǎo)稀土價(jià)格回歸理性，約談也一定程度上減緩了稀土價(jià)格上漲速度。在多重因素作用下，自 2022 年 2 月下旬開始，主流稀土氧化物價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月走弱，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱市場價(jià)于今年 4 月 14 日分別降至 82 萬元/噸、244 萬元/噸、1270 萬元/噸、較 2 月價(jià)格高點(diǎn)分別下跌 26%、23%、17%。圖 26：氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價(jià)格（萬元/噸）圖 27： 氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費(fèi)量（噸）氧化鐠釹氧化鏑氧化鋱（右軸）4003503002502001501005001,6001,4001,2001,00080060040020002502001501

53、00500氧化鏑氧化鋱氧化鐠釹（右軸）6,600.006,400.006,200.006,000.005,800.005,600.005,400.005,200.005,000.004,800.00百川盈孚，百川盈孚，圖 28：毛坯釹鐵硼價(jià)格（元/千克）圖 29：燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量及開工率（噸/%）釹鐵硼N35釹鐵硼H35400350300250200150100500300002500020000150001000050000產(chǎn)量（噸）開工率80757065605550452021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021

54、年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月40百川盈孚，百川盈孚，（二）礦原不足隱患逐步顯現(xiàn)，供應(yīng)短期難有增量緬甸進(jìn)口礦大幅減少，原材料供給困境顯現(xiàn)。今年上半年，稀土原材料供應(yīng)不足主要體現(xiàn)在進(jìn)口中重稀土礦和廢料回收產(chǎn)出方面。進(jìn)口方面的邊際變化來源于緬甸稀土礦，中緬關(guān)口自去年底以來一直未開放，導(dǎo)致我國混合碳酸稀土、未列明氧化稀土、稀土金屬化合物進(jìn)口量大幅下降。緬甸稀土礦是我國中重稀土的重要來源，SMM 數(shù)據(jù)顯示，2021 年來自于緬甸的進(jìn)口稀土礦貢獻(xiàn)了我國全部進(jìn)口中重稀土礦的 76%，其中稀土氧化物含量 2.7 萬

55、噸 REO，對于氧化鐠釹的供應(yīng)達(dá) 0.7 萬噸，與美國進(jìn)口輕稀土礦貢獻(xiàn)的氧化鐠釹量不相上下。然而今年緬甸進(jìn)口稀土礦供應(yīng)大幅下降，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022 年 1-5 我國從緬甸進(jìn)口稀土礦總計(jì) 3448 噸，同比下降 81%。進(jìn)口礦的減少導(dǎo)致冶煉分離企業(yè)的原料供應(yīng)減少，最終影響稀土冶煉分離廠的開工率與稀土氧化物產(chǎn)量。據(jù) SMM 調(diào)研南方江西、廣東等地區(qū)一些分離企業(yè)原礦庫存最多撐至 5 月。表 11：2019-2022.5 我國進(jìn)口稀土量（噸）2019 年2020 年2021 年2021 年 1-5 月2022 年 1-5月同比混合碳酸稀土-緬甸1307862256484480-100未列明氧化

56、稀土-緬甸144251751215566107091661-84稀土金屬化合物-緬甸132711802888970791787-75稀土金屬礦-美國461507140871348277643445724百川盈孚，圖 30：2021-2022.4 進(jìn)口稀土礦情況（噸/%）圖 31：氧化鐠釹行業(yè)開工率（%）14000120001000080006000400020000混合碳酸稀土-當(dāng)月值未列名氧化稀土-當(dāng)月值稀土金屬礦-當(dāng)月值混合碳酸稀土-當(dāng)月同比未列名氧化稀土-當(dāng)月同比稀土金屬礦-當(dāng)月同比300250200150100500-50-100-1500.80.70.60.50.40.30.20.1

57、0氧化鐠釹開工率海關(guān)總署、wind，百川盈孚，疫情影響磁材訂單，釹鐵硼廢料回收產(chǎn)出下降。前期長三角、珠三角地區(qū)的疫情導(dǎo)致新能源汽車、電動兩輪車領(lǐng)域的磁材訂單規(guī)?？s減，致使釹鐵硼廢料產(chǎn)出下降，廢料對稀土氧化物供給將有所減少。原材料供給不足導(dǎo)致分離企業(yè)開工率有所下降，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì) 2022 年 5月國內(nèi)氧化鐠釹生產(chǎn)廠開工率為 60.55%，同比下行 14 個(gè)百分點(diǎn)；氧化鐠釹產(chǎn)量環(huán)比下降 7.52%至 5536 噸；傳導(dǎo)至庫存端導(dǎo)致氧化鐠釹廠庫達(dá)到歷史較低位置，截至 6 月 10 日，氧化鐠釹工廠庫存為 3161 噸，同比下降 17%，相比近三年廠庫中值 7054 噸不足一半。而在原料緊缺的情況下

58、，2022 年下半年國內(nèi)稀土氧化物產(chǎn)量供給整體或?qū)⑦M(jìn)一步減少。圖 32：國內(nèi)氧化鐠釹月度產(chǎn)量（噸/%）圖 33：國內(nèi)氧化鐠釹工廠庫存（噸）70006000500040003000200010002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月02021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月氧化鐠釹產(chǎn)量同比70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002022年3月2022年4月-30.0012000100008000600040002000202

59、2年2月0氧化鐠釹庫存量百川盈孚，百川盈孚，國內(nèi)稀土供給量嚴(yán)格受指標(biāo)控制，2022 年開采指標(biāo)增量較少。我國自 2006 年開始對稀土礦開采實(shí)行總量控制，2012 年開始從稀土礦產(chǎn)品和稀土冶煉分離產(chǎn)品兩方面分別下達(dá)指令性生產(chǎn)計(jì)劃（后改為“稀土總量控制計(jì)劃”），為保護(hù)和合理開發(fā)優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，稀土總量控制政策延續(xù)至今。2022 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為 100800 噸REO、97200 噸 REO，相比 2021 年第一批均增加 20 。其中，巖礦型稀土礦（以輕稀土為主）開采指標(biāo) 89310噸 REO，同比增加 23 ；離子型稀土礦（以中重稀土為主）指標(biāo) 11490 噸 RE

60、O，保持不變。按照 2021 年第一批指標(biāo)占全年指標(biāo)比例測算，預(yù)計(jì) 2022 年輕稀土、中重稀土開采指標(biāo)分別為 183337 噸REO、19150 噸REO，冶煉分離指標(biāo) 19440 噸REO。圖 34：2006-2021 稀土開采指標(biāo)（噸REO）巖礦型（輕）稀土離子型（中重）稀土160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 自然資源部，整理表 12：2020-2021 中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)2020 年2021 全年2022 年第一批礦產(chǎn)品/噸 REO冶煉分離礦產(chǎn)品/噸 REO冶煉分離礦產(chǎn)品/噸 REO）冶煉分稀土集團(tuán)