財(cái)務(wù)困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其困境變化趨勢(shì)關(guān)系研究

1、財(cái)務(wù)困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其困境變化趨勢(shì)關(guān)系研究自20世紀(jì)90年代，中國(guó)的資本市場(chǎng)由于財(cái)務(wù)惡化被列為ST或*ST的公司屢見(jiàn)不鮮。公司陷入財(cái)務(wù)困境之后至財(cái)務(wù)困境惡化或財(cái)務(wù)困境好轉(zhuǎn)之前,是財(cái)務(wù)困境公司至關(guān)重要的時(shí)期,所以本文將此階段作為研究重點(diǎn)。準(zhǔn)確分析財(cái)務(wù)困境上市公司的困境程度和財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì),對(duì)管理層改善經(jīng)營(yíng)管理、投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、銀行貸款授信、政府完善監(jiān)管都有重要的意義。本研究的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)及其影響因素分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境程度之間的關(guān)系,以及財(cái)務(wù)困境公司的控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)與行為之間的關(guān)系。圍繞這三個(gè)方面,本摘要從研究?jī)?nèi)容、研究方法、研究結(jié)論三個(gè)角度做如下概述

2、。首先,在財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)及其影響因素分析中,本研究將財(cái)務(wù)困境上市公司分為兩類財(cái)務(wù)困境好轉(zhuǎn)的公司和財(cái)務(wù)困境惡化的公司。在理論分析基礎(chǔ)上本研究依據(jù)可測(cè)性、全面性和可比性原則,選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)分析指標(biāo),采用Logistic分析法和SPSS11.5統(tǒng)計(jì)軟件，建立財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)模型。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的引入,有利于提高財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)模型的判別精度；股權(quán)集中有利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常；國(guó)有股比率高有利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常、法人股比率高有利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常；兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）分離度高不利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常；息稅攤銷前利潤(rùn)與債務(wù)比、營(yíng)運(yùn)資金比率、

3、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、全面攤薄每股收益、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、每股現(xiàn)金凈流量、每股凈資產(chǎn)、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率高有利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常。資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率、賬面市值比高不利于財(cái)務(wù)困境公司擺脫困境步入正常。本研究還采用了案例分析法,對(duì)研究結(jié)論加以驗(yàn)證。其次,在股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境程度之間的關(guān)系分析中,本研究首先采用因子分析法,綜合考慮了財(cái)務(wù)困境公司的償債能力、成長(zhǎng)能力、獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力和獲取現(xiàn)金流量能力,全面衡量了財(cái)務(wù)困境公司的困境程度。這是對(duì)以往采用單一指標(biāo)衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的深入。在綜合衡量財(cái)務(wù)困境上市公司的困境程度基礎(chǔ)上,本研究采用面板數(shù)據(jù)分析法,利用Evie

4、ws軟件系統(tǒng)分析了財(cái)務(wù)困境公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境程度之間關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有控股財(cái)務(wù)困境公司的困境程度要高于非國(guó)有法人控股公司；國(guó)有股比率與財(cái)務(wù)困境程度呈正相關(guān)關(guān)系；流通股比率與財(cái)務(wù)困境程度呈正相關(guān)關(guān)系；法人股比率與財(cái)務(wù)困境程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)困境程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）的分離度與財(cái)務(wù)困境程度呈正相關(guān)關(guān)系。再次,本研究分析了財(cái)務(wù)困境公司控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其行為之間的關(guān)系。依據(jù)委托代理理論、監(jiān)督假說(shuō)理論、掠奪假說(shuō)理論和支持假說(shuō)理論,本研究構(gòu)建了控股股東利益輸送理論框架。該理論框架的構(gòu)成要素及其對(duì)控股股東行為的影響主要體現(xiàn)在：兩權(quán)分離是控股股東利益輸送的前提；關(guān)

5、聯(lián)交易是控股股東利益輸送的方式：獲取長(zhǎng)期控制權(quán)收益是控股股東利益輸送的目的。在控股股東利益輸送的理論框架分析的基礎(chǔ)上,本研究還采用了數(shù)理分析法探討了對(duì)控股股東行為產(chǎn)生影響的因素,提出研究假設(shè)。在實(shí)證分析中,本研究采用面板數(shù)據(jù)分析法和Eviews軟件系統(tǒng)分析了財(cái)務(wù)困境公司的控股股東的股權(quán)與行為之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有控股上市公司控股股東的支持度要高于非國(guó)有控股公司；控股股東的兩權(quán)（控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)）分離度與支持度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中度與控股股東的支持度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在：以往文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)困境的研究主要是依據(jù)財(cái)務(wù)狀況把上市公司分為財(cái)務(wù)正常公司和財(cái)務(wù)困境公司,沒(méi)有對(duì)已經(jīng)陷

6、入財(cái)務(wù)困境上市公司進(jìn)行再分類,本研究將財(cái)務(wù)困境視為一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程,依據(jù)財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì),將財(cái)務(wù)困境公司分成兩類財(cái)務(wù)困境惡化公司和財(cái)務(wù)困境好轉(zhuǎn)公司。以往文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)困境的研究主要集中在通過(guò)比較正常企業(yè)和困境企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),從財(cái)務(wù)角度分析公司由財(cái)務(wù)正常陷入財(cái)務(wù)困境的財(cái)務(wù)原因,建立和優(yōu)化財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型,而從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對(duì)已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)困境公司的困境程度和變化趨勢(shì)研究較少,本研究綜合考慮了財(cái)務(wù)困境公司的償債能力、發(fā)展能力、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力、股東獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力和獲取現(xiàn)金流量能力,在對(duì)財(cái)務(wù)困境企業(yè)的困境程度進(jìn)行綜合衡量的基礎(chǔ)上,系統(tǒng)分析了財(cái)務(wù)困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)之間的關(guān)系。以往研究對(duì)財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)背后的股東行為研究較少,本研究構(gòu)建了財(cái)務(wù)困境公司控股股東利益輸送行為的理論分析框架。綜合考慮以往研究存在的不足本研究系統(tǒng)分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)是否產(chǎn)生影響（即股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境變化趨勢(shì)關(guān)系研究）、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境產(chǎn)生多