公司金融第三次案例分析ppt課件

1、資本本錢與融資方式的選擇-以云南白藥為例主要內容Main Contents123公司簡介風險與收益4最優(yōu)資本本錢構造分析 公司資本本錢公司簡介公司簡介云南白藥集團股份 股票簡稱“云南白藥，股票代碼000538，深圳證券買賣所，是一家主要運營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等的公司。公司產品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特征藥品系列為主，共17種劑型200余個產品,產品暢銷國內市場及東南亞一帶，并逐漸進入日本、歐美等興隆國家市場。經過30多年的開展，公司已從一個資產缺乏300萬元的消費企業(yè)生長為一個總資產245億多，總銷售收入逾200億元2021年末，云南省實力最強、品牌最優(yōu)

2、的大型醫(yī)藥企業(yè)集團。1997年被確定為云南省首批重點培育的四十家大企業(yè)大集團之一；2021中藥行業(yè)品牌峰會品牌評選活動初次發(fā)布的中藥行業(yè)各領域十強企業(yè)品牌榜單上，云南白藥在中藥企業(yè)傳統(tǒng)品牌榜單十強中排名第一。風險與收益公司面臨的風險藥品降價風險：現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)受產品監(jiān)管加強、藥品政策性降價、招標壓價、醫(yī)?？刭M等方面影響，藥品中標價錢將會進一步下調，行業(yè)內各企業(yè)競爭將更加猛烈，價錢戰(zhàn)時有發(fā)生。環(huán)保風險：隨著近年來環(huán)保政策法規(guī)相繼出臺，環(huán)保規(guī)范日益提高，國家對污染物的管控力度不斷加大，這將添加公司環(huán)保治理任務難度和環(huán)保費用開支，使公司面臨環(huán)保處分風險。03市場風險：隨著國家推進醫(yī)療體制改革向縱深開

3、展，相關政策密集出臺，同行業(yè)企業(yè)運營戰(zhàn)略不斷變化，特別是企業(yè)間兼并重組使醫(yī)藥企業(yè)更加集中，導致醫(yī)藥行業(yè)競爭日趨猛烈，使公司面臨嚴峻的市場競爭風險和較大的競爭壓力。010203公司面臨的風險研發(fā)風險：新藥研發(fā)存在高投入、高風險、周期長等特點，國家近年來頻繁推出藥品研發(fā)相關政策，對新藥上市的審評任務要求進一步提高，為公司的新藥研發(fā)帶來一定風險。同時，藥品上市后的推行也會遭到國家法規(guī)、行業(yè)政策、市場環(huán)境以及競爭強度等要素的影響，導致新藥上市后收入不能到達預期，使公司面臨新產品運營風險。行業(yè)風險：醫(yī)藥行業(yè)具有抗通脹的特性，不會隨經濟周期動搖而大幅動搖，比較穩(wěn)定，是典型的防御性股票。但化學制劑藥是醫(yī)院處

4、方用藥的主體，大約80%以上的銷售額在醫(yī)院完成。所以在處方藥市場上，對醫(yī)院終端的浸透和繼續(xù)的影響力是運營勝利和堅持增長的關鍵。隨著國家醫(yī)療改革任務的不斷深化，醫(yī)?？刭M、分級診療、藥品限抗等多項行業(yè)政策和法規(guī)的相繼出臺，突破了醫(yī)藥行業(yè)依賴醫(yī)保擴張的傳統(tǒng)邏輯，醫(yī)藥行業(yè)進入困難轉型期，行業(yè)整體增速明顯下降。0405公司面臨的風險產質量量風險： 醫(yī)藥產品關系到社會公眾安康，國家對藥品的消費工藝、原資料、貯藏環(huán)境等均有嚴厲的條件限制，在藥品消費、運輸、貯藏過程中，外部環(huán)境變化能夠對藥品本身成分、含量等產生影響，從而使藥品的效果、性質發(fā)生變化，不再符合國家相關規(guī)范。雖然云南白藥的藥品消費車間已經過國家GM

5、P認證，并嚴厲按照國家GMP認證要求建立了完善的質量保證體系，使從原資料進廠到產廢品出廠的全消費過程均處于受控形狀，保證了產質量量。但假設企業(yè)的質量管理任務出現(xiàn)紕漏或因經銷商不當貯藏、銷售等要素導致發(fā)消費質量量問題，不但能夠會產生賠償風險，還能夠影響云南白藥的信譽和產品銷售。06面對以上諸多要素呵斥的風險，企業(yè)該當將親密關注政策變化，加強政策的解讀與分析，適時調整運營戰(zhàn)略：繼續(xù)推進營銷方式變革，深化實施專營網絡建立優(yōu)化產品構造，強化品牌優(yōu)勢優(yōu)化產業(yè)規(guī)劃，突出專業(yè)化優(yōu)勢加快產學研科技創(chuàng)新步伐，構建新型研發(fā)體系創(chuàng)新管理手段，發(fā)掘內在潛能依托區(qū)域龍頭優(yōu)勢,加快醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模化開展風險的應對措施回歸運用

6、數(shù)據(jù)參數(shù)選擇估計時間窗口： 3年2021年11月初到2021年11月初數(shù)據(jù)頻率： 周數(shù)據(jù)市場指數(shù)： 深圳成指數(shù)據(jù)來源公司收益率動搖與市場收益率的協(xié)方差cov(Ri,Rm)=0.0000984，協(xié)方差較小，闡明與市場收益率動搖較為一致。收益率動搖一致協(xié)方差方差0.0000984560.000220587回歸分析線性關系：Y=0.4496x-0.00044=0.4496 =-0.00044R Square=0.1184 擬合優(yōu)度較低回歸分析回歸分析云南白藥的系統(tǒng)性風險是0.4496，由于中國市場不是一個有效市場，因此，我們運用歷史數(shù)據(jù)計算出來的不是最優(yōu)的值。此外=0.4496，表示公司股票為防御性

7、股票。R2太低，只需0.1184。闡明云南白藥公司僅有11.84%的風險與市場要素相關， 88.16%的風險是公司本身運營中的風險，不能經過資產組合消除風險。公司必需經過改動本身運營情況來降低風險。估計誤差是0.103，t-統(tǒng)計值4.352，在統(tǒng)計上是顯著的。云南白藥的真實系統(tǒng)風險有67%的概率在【0.46，0.89】之間，有95%的概率在【0.24，1.11】之間，點估計的誤差比較大。云南白藥的投資業(yè)績分析三年期間云南白藥企業(yè)不斷堅持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢，主要是以下緣由：1、整個醫(yī)藥行業(yè)處于開展階段，大部分醫(yī)藥出品處于生長階段。2、中國醫(yī)藥改革和國家打擊假藥力度的加強，在一定程度上面利好云南白藥

8、企業(yè)。云南白藥的投資業(yè)績分析根據(jù)上圖：公司實現(xiàn)營業(yè)收入224.11億元，較去年同期增長16.73億元，增幅為8.06%1、采用“雙創(chuàng)、“互聯(lián)網+等現(xiàn)代開展思想，在進一步穩(wěn)定線下渠道的同時，積極推進營銷層面多渠道、新方式的改造，以互聯(lián)網思想推進線上產品銷售與線下效力相結合，繼續(xù)發(fā)揚產品在傳統(tǒng)渠道銷售效力優(yōu)勢，并逐漸在互聯(lián)網銷售領域有所斬獲。云南白藥的投資業(yè)績分析2、經過開展唇齒留親“益起來 聚暖和公益營銷整合等活動，有效提升了云南白藥品牌知名度及佳譽度；該板塊以云南白藥牙膏系列為代表的產品堅持了良好的增長勢頭，同時，公司還與多個世界知名企業(yè)和學術院校的優(yōu)勢資源進展結合研發(fā)，并經過互聯(lián)網平臺進展產

9、品試銷，為后續(xù)產品線規(guī)劃奠定了根底。中藥資源板塊，以戰(zhàn)略協(xié)作、參股共建等方式先后打造多個中藥材種植基地，并推進云南省中藥材種植行業(yè)協(xié)會任務、出資建立云藥資源網以整合優(yōu)勢資源，疏通購銷渠道。影響風險的三個要素DFL杠桿DOL杠桿運營杠桿系數(shù)DOL=EBIT+F/EBIT財務杠桿系數(shù)DFL=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率公司所處行業(yè)周期會影響風險行業(yè)周期貝塔度量的是不能分散的風險，假設公司的銷售或者本錢遭到宏觀經濟要素的影響大，那么公司的貝塔更大。周期性的行業(yè)具有更高的系統(tǒng)風險。周期性的行業(yè)是消費中間品的行業(yè)，例如鋼鐵，煤炭，水泥和建材等行業(yè)。非必需性的消費品行業(yè)，例如珠寶和奢侈品等行業(yè)的

10、系統(tǒng)風險高醫(yī)藥行業(yè)屬于弱周期性行業(yè),不存在明顯的周期性和區(qū)域性特征。010203產品特征醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)0.8335醫(yī)藥行業(yè)上海醫(yī)藥線性關系：Y=1.004X+0.00008 =1.004 =0.00008R Square=0.508 線性擬合度好，與市場風險根本一致醫(yī)藥行業(yè)云南白藥公司較行業(yè)來看，要小很多，但是上海醫(yī)藥與醫(yī)藥行業(yè)相差不大。比較兩者的業(yè)務來看，云南白藥還涉及日化品等其他相關領域，公司的業(yè)務較為廣泛。云南白藥的運營杠桿2016年2015年百分比的變化銷售額2241065.442073812.628.065%息稅前利潤347644.03323590.207.433%固定成本1782

11、31.94164021.328.664%經營杠桿 1.51269 1.50688云南白藥的2021年DOL=1.51269，闡明銷售額添加1%,運營利潤添加1.51269%云南白藥的2021年EBIT比較高的緣由主要是相對于2021年來說，公司的銷售額添加幅度較大。公司的固定本錢占比較高，并且相對于2021年來說，固定本錢添加8.664%。云南白藥的財務杠桿2016年2015年息稅前利潤347644.03323590.20利息費用8968.281311.21財務杠桿1.026481.00407云南白藥2021年財務杠桿為1.026，與去年相比有所添加。這主要是由于公司在2021年利息費用支出大

12、幅添加大約為193.4%。的調整分析R Square0.1184(越接近1越好)擬合度偏低標準誤差0.018較低所屬行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)符合低貝塔財務杠桿1.0264符合低貝塔經營杠桿1.5212不符合低貝塔綜合來看，云南白藥的貝塔比較合理，規(guī)范誤差較小，但是由于擬合度太低，所以大多數(shù)的風險都是云南白藥公司的特征風險。的調整分析資本資產定價實際以為，只需系統(tǒng)風險才有風險補償，非系統(tǒng)風險可以經過多元化進展分散。但是現(xiàn)實中，公司的特征風險并不能忽略，特別是對于業(yè)務不夠分散的公司來說，特征風險會影響到投資者的預期收益率，假設投資者也無法進展分散化。R方度量了系統(tǒng)風險在總風險中的比例，因此有人提出了總貝塔的概

13、念云南白藥公司的系統(tǒng)風險是0.45，R方只需0.12，假設思索到公司特征風險，那么云南白藥公司的總貝塔就是1.3，對比行業(yè)的0.8335是處于略高程度，但對比競爭對手哈藥集團調整后的貝塔1.38來說算是行業(yè)指點品牌當中的正常程度。資本本錢權益資本本錢年份凈資產收益率2014年24.80%2015年22.51%2016年20.03% 可以看出，對比云南白藥至少應該獲得的報酬率和實踐獲得的報酬率，年報中披露的發(fā)現(xiàn)2021、2021年和2021年ROERe，股東的實踐收益要大于股東要求的報酬。=0.45 Rm=8.943% (十年期國債收益) Rf=2.04%云南白藥的權益資本本錢=2.04%+0.

14、458.943%2.04% =5.146%資本本錢債務資本本錢信譽評級和債務本錢當公司沒有公開的信貸評級時，可以利用財務目的對公司進展評級例如利息歸還倍數(shù)對于大公司來說，利息歸還倍數(shù)大于8.5就是AAA公司可以看出三年都是AAA級 經過查閱公司年報得出近來三年的利息保證倍數(shù)。以及公司評級AAA級。資本本錢債務資本本錢信譽評級和債務本錢根據(jù)由公司年報算出來的2021年利息保證倍數(shù)為45.55，公司的償債才干很好。10年期美國政府債券利率為2.04%，3A級公司與其的違約價差為0.76%，所以云南白藥的債務資本本錢為2.80%。10年期美國政府債券2.04%AAA級公司的債券違約價差0.76%云南

15、白藥債務資本成本2.80%加權平均資本本錢2021年云南白藥加權平均資本本錢=0.45時，和之前對比,當貝塔為1.38時，由于負債的資本本錢遠小于權益資本本錢，負債降低的加權資本本錢程度更大，表達了財務杠桿的作用。項目賬面價值權重成本資產2458664.6100%0.043負債874311.940.35560.028權益1584352.660.64440.0515加權平均資本本錢資本構造變化項目日期2016.12.312015.12.312014.12.31資產合計2,458,6641,929,0941,634,134同比變化27.45%18.05%26.86%流動負債673462647610

16、394036非流動負債200849108702110585負債合計874311576313504621負債占比35.6%29.9%30.8%負債同比增加率51.71%14.21%31%權益158435213527801129512權益占比64.4%70%69.2%權益同比增加率17.1%20.1%23.88%利潤率項目年份2017201620152014毛利率31.8%29.86%30.53%30.16%凈利率14.42%13.8%13.29%13.27%之前算的2021年加權平均資本本錢4.3%,與聯(lián)想的薄利潤率相比，證明它的資本構造有一個比較大的調整空間。生命周期和杠桿率初創(chuàng)期：尚未盈利，

17、內部融資才干弱，外部融資需求高，但是風險較大，通常依賴開創(chuàng)人的自有資金。生長期：利潤迅速添加，但投資需求更高，內部融資缺乏，外部融資需求較高。適宜發(fā)行普通股票。成熟期：投資放緩，外部融資需求占企業(yè)價值的比例下降，內部融資才干加強。有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，適宜負債衰退期：沒有更多投資時機，內部積累超越資金需求，此時適宜回購負債和股票，將資金退還投資者云南白藥融資方式的選擇【流動性負債占比較高】云南白藥的利潤率是比較高的，利息保證倍數(shù)處于AAA級評級。有才干。 并且前面的股權構造的分析來說，股權有所擴張，但是控股股東國資委多年來股份占比處于絕對優(yōu)勢，并且非常穩(wěn)定，其他十大股東的持股形狀處于增持階段，對企

18、業(yè)開展的自信心較高，可見其信譽度很高。大家情愿為它提供。 對于公司來說運用無息負債，即商業(yè)信譽是一種低本錢的籌資方式，但是商業(yè)信譽來源不穩(wěn)定，同時也要思索會產生流動性風險?！矩攧崭軛U】 財務杠桿近年來也在動搖上升。這與公司本身的良好的信譽和行業(yè)的成熟度有很大的關系，杠桿的上升可以帶來的收益可以添加股東的紅利，前面也講到權益資本本錢是低于權益收益率的這個觀念也是一致的。能否存在最優(yōu)資本構造？假設添加財務杠桿，就會添加利息負擔，降低利息歸還倍數(shù)，從而影響到公司的信貸利差。利息歸還倍數(shù)與信貸評級的關系云南白藥公司近 2 年的主要會計數(shù)據(jù)和財務目的公司債券最新跟蹤評級及評級變化情況2021年6月2日，

19、鵬元資信評價對云南白藥資信情況出具了跟蹤評級報告，跟蹤評級結果為：2021年云南白藥集團股份公司債券第一期和2021年云南白藥集團股份公司債券第一期信譽等級維持為AAA，代表債務平安性極高，違約風險極低。發(fā)行主體長期信譽等級維持為AAA，評級展望維持為穩(wěn)定，代表主體歸還債務的才干極強，根本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低。添加財務杠桿會影響權益資本本錢，系統(tǒng)風險貝塔隨杠桿添加而添加添加杠桿會影響債務資本本錢，但這個影響不是線性的。只需當新增負債影響到公司的信貸評級的時候，債務資本本錢才會發(fā)生變化添加杠桿會影響到權益和債務的權重，債務資本本錢低于權益資本本錢，所以當公司開場添加杠桿時，加權平

20、均資本本錢通常會降低。當杠桿超越某個臨界值時，債務資本和權益資本本錢都會大幅上升，加權平均資本本錢上升。資本本錢與資本構造負債變化影響杠桿貝塔負債比率貝塔00.4510%0.4920%0.5330%0.5940%0.6850%0.7960%0.96加權平均資本本錢負債比率債務權益貝塔權益資本成本債務資本成本加權平均資本成本002458664.60.455.146%2.8%5.146%10%245866.462212798.140.495.422%2.8%5.0898%20%491732.921966931.680.535.699%2.8%4.9792%30%737599.381721065.2

21、20.596.113%2.8%4.9091%40%983465.841475198.760.686.734%3.51%5.0934%50%1229332.31229332.30.797.493%3.51%5.0628%60%1475198.76983465.840.968.667%4.57%5.5233%=0.45 Rm=8.943% (十年期國債收益) Rf=2.04%云南白藥的權益資本本錢=2.04%+0.458.943%2.04% =5.146% 稅率25%WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)云南白藥公司不同杠桿下的資本本錢在10%到30%的杠桿比例，添加負債使得加

22、權平均資本本錢略有降低，但是當負債比率超越30%的時候，公司的信貸評級下降，債務資本本錢大幅上升，同時權益資本本錢也提高負債比例為30%時，加權平均資本本錢到到達最低從30%到40%，權益資本本錢大幅上升，加權平均資本本錢大幅上升，因此公司不能接受超越30%的負債比率實際上講，30%的負債比率是最優(yōu)資本構造。云南白藥目前是35.56%左右的負債和64.44%左右的權益，應該留意警惕過度負債傾向帶來的財務風險。假設云南白藥希望維持信貸評級上述的分析是在假設息稅前溢利和無風險利率不變的情況下得到的，假設公司和宏觀經濟的要素發(fā)生了變化，那么公司的償債才干就會加強/減弱，這時就需求進展敏感性分析或者情景分析。公司通常都有最低的評級預期，比如云南白藥當前的合成評級是AAA級，假設它不想改動本人的信貸評級，那么EBIT最低應該是多少？負