國(guó)際金融 第二章 外匯匯率與匯率制度 筆記(共18頁(yè))

1、第二章 外匯匯率(hul)與匯率制度 筆記(bj)第一節(jié) 匯率及其標(biāo)價(jià)(bio ji)方法一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法1、概念一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率，即兩國(guó)貨幣之間的兌換比率。2、匯率的標(biāo)價(jià)方法（1） 直接標(biāo)價(jià)法/價(jià)格標(biāo)價(jià)法概念：以1個(gè)單位或100個(gè)單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示的匯率。即用本幣表示外幣價(jià)格。如：在中國(guó)匯市 USD100=CNY790.87在東京匯市 USD1 =JPY118.87特點(diǎn)：外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。間接標(biāo)價(jià)法/數(shù)量標(biāo)價(jià)法概念：指以外幣表示本幣的價(jià)格如：倫敦匯市 GBP1=USD1.601 0紐約匯市 USD1=JPY118.87特點(diǎn)：

2、以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對(duì)英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣于1978年9月開(kāi)始改用間接標(biāo)價(jià)法。注意：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=DM2.102 0，問(wèn)：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問(wèn)題是無(wú)意義的！非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元為關(guān)鍵貨幣的情況較多。美元報(bào)價(jià)法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。非美元報(bào)價(jià)法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變，如英鎊。點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法只報(bào)變化了的點(diǎn)數(shù)，“點(diǎn)”表示匯率可進(jìn)行的最小增幅移動(dòng)，即在匯率報(bào)價(jià)記錄中的最后一位小數(shù)的變化。 如USD兌J

3、PY的匯價(jià)：原匯價(jià) 118.70/80，變化后的匯價(jià) 118.87/89，只報(bào)87/89二、匯率的種類1、按銀行業(yè)務(wù)操作情況（1）買(mǎi)入?yún)R率、賣出匯率直接標(biāo)價(jià)法下：巴黎匯市 USD兌FRF 5.721 8/5.726 8中國(guó)匯市 USD兌CNY 7.899 8/7.908 7間接標(biāo)價(jià)法下紐約(ni yu)匯市 USD兌JPY 114.95/115.05倫敦(ln dn)匯市 GBP兌USD 1.5025/1.5035買(mǎi)賣差價(jià)(chji)一般在15。特點(diǎn)：大銀行差價(jià)較小，一般為1.53，小銀行差價(jià)較大；發(fā)達(dá)國(guó)家銀行差價(jià)較小，發(fā)展中國(guó)家銀行差價(jià)較大；主要儲(chǔ)備貨幣差價(jià)較?。?）中間匯率中間匯率=（買(mǎi)入

4、匯率+賣出匯率）/ 2主要作用：說(shuō)明、分析匯率走勢(shì)企業(yè)核算時(shí)的折算標(biāo)準(zhǔn)（3）鈔價(jià)即銀行購(gòu)買(mǎi)外幣鈔票的價(jià)格。銀行買(mǎi)入現(xiàn)鈔價(jià)比買(mǎi)入現(xiàn)匯價(jià)要低些，因?yàn)殂y行要將由此而承擔(dān)的一些損失轉(zhuǎn)嫁給顧客。銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時(shí)一般同賣出現(xiàn)匯的價(jià)錢(qián)相同2、按外匯管制的松緊程度劃分（1）官定匯率/法定匯率：官方（財(cái)政部、央行、外匯專業(yè)銀行）規(guī)定的匯率（2）市場(chǎng)匯率：在自由外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣外匯的實(shí)際匯率3、按外匯性質(zhì)和資金用途（1）貿(mào)易匯率：用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用（2）金融匯率：用于資金轉(zhuǎn)移和旅游支付4、按外匯收付的來(lái)源與用途（1）單一匯率：一種貨幣（一個(gè)國(guó)家）只有一種匯率，通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。 （2）多種匯

5、率/復(fù)匯率：一種貨幣（一個(gè)國(guó)家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。 5、按外匯交易工具和收付時(shí)間劃分（1）電匯匯率(用電訊通知付款的外匯匯率)：看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)。公布的外匯牌價(jià)一般為電匯匯率。（2）票匯匯率：兌換票據(jù)時(shí)使用的匯率，低于電匯匯率，差價(jià)相當(dāng)于一個(gè)航空郵程的利息。（3）信匯匯率：與票匯匯率一般相同。6、按買(mǎi)賣對(duì)象（1）銀行間匯率（2）商業(yè)匯率7、按匯率的計(jì)算方法（1）基準(zhǔn)匯率(hul)/直接匯率：一國(guó)貨幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率。（2）交叉匯率：通過(guò)(tnggu)兩種不同基準(zhǔn)匯率間接計(jì)算出的匯率。第二節(jié) 匯率決定(judng)基礎(chǔ)及影響匯率變化

6、的因素一、金本位制下的外匯匯率1、匯率決定的基礎(chǔ)（1）鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比。如，1英鎊含金量為113.001 6格令純金，美元含金量為23.22格令純金，則：1英鎊=113.001 6 23.22=4.866 5美元（2）調(diào)整“價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制”能自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，以黃金輸送點(diǎn)為波動(dòng)界限，黃金輸出點(diǎn)為上限，黃金輸入點(diǎn)為下限。黃金輸送點(diǎn)是指匯價(jià)波動(dòng)而引起黃金從一國(guó)輸出或輸入的界限。匯率波動(dòng)的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)（Gold Export Point）；匯率波動(dòng)的最低界限是鑄幣平價(jià)減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)（Gold Import Poi

7、nt）。計(jì)算公式：黃金輸送點(diǎn)鑄幣平價(jià)1個(gè)單位黃金運(yùn)送費(fèi)用 在金本位制度下，實(shí)際匯率圍繞平價(jià)浮動(dòng)，只要黃金自由流進(jìn)、流出，對(duì)其買(mǎi)賣不加以限制，不會(huì)出現(xiàn)銀行券超過(guò)黃金儲(chǔ)備的過(guò)量發(fā)行，銀行券不會(huì)貶值，匯率將在黃金輸送點(diǎn)之間波動(dòng)。如果因供求變化，使得匯率波動(dòng)超過(guò)黃金輸送點(diǎn)，貨幣兌換就不如直接運(yùn)送黃金再換取它種貨幣成本低，因此黃金輸送點(diǎn)是實(shí)際匯率波動(dòng)的范圍。若1GBP4.896 5USD，美國(guó)的進(jìn)口商、債務(wù)人覺(jué)得購(gòu)買(mǎi)外匯不合算，不如直接向英國(guó)運(yùn)送黃金有利，于是美國(guó)的黃金就向英國(guó)輸出（對(duì)于美國(guó)進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，不如從國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)，再換成GBP）。若1GBP4.836 5USD，美國(guó)的債權(quán)人、出口商就不要

8、外匯，而寧可自己從英國(guó)輸入黃金。二、紙幣制度(zhd)下的外匯匯率1、紙幣(zhb)制度金本位制度崩潰(bngku)之后至法定含金量時(shí)期1978年以后的無(wú)法定含金量時(shí)期注意：各國(guó)政府規(guī)定的本國(guó)貨幣代表的含金量，即代表的一定價(jià)值，并不一定等于其所具有的價(jià)值！2、匯率的決定三、影響匯率變化的因素1、通貨膨脹率一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)本幣購(gòu)買(mǎi)力下降，對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外貶值本幣匯率一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)預(yù)計(jì)該國(guó)貨幣還會(huì)進(jìn)一步貶值 紛紛拋出該國(guó)貨幣該國(guó)貨幣匯率2、利率差異（與其他國(guó)家比較）利率水平高于他國(guó)資本流入資本流出本幣匯率（短期）反之，本幣匯率下跌3、國(guó)際收支狀況順差本幣匯率逆差本幣匯率4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異一

9、般情況下，從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)進(jìn)口本幣匯率從長(zhǎng)期來(lái)看 投資收益率較高外資流入經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng) 本幣匯率 勞動(dòng)生產(chǎn)率出口5、匯率政策為了擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，往往低估本幣匯率。 為了鼓勵(lì)資本輸出，增強(qiáng)本幣信心，提高本幣的國(guó)際地位，往往高估本幣匯率。6、心理預(yù)期盲目跟風(fēng)，與股市類似：人人(rnrn)看好A幣（預(yù)期A幣將漲） 買(mǎi)入A幣升勢(shì)難以遏制( zh)。反之，跌勢(shì)難以遏制。7、重大(zhngd)國(guó)內(nèi)外政治事件政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會(huì)影響匯率。四、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1、對(duì)國(guó)際收支的影響（1）匯率變動(dòng)對(duì)有形貿(mào)易的影響本幣匯率 出口進(jìn)口本幣匯率 出口進(jìn)口（2）對(duì)無(wú)形貿(mào)易及

10、非貿(mào)易收支的影響從價(jià)格角度來(lái)看與有形貿(mào)易的情況相似：本幣匯率出口 與貿(mào)易有關(guān)的從屬費(fèi)用收入（3）對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響短期資本預(yù)期某國(guó)貨幣匯率拋出其貨幣及金融資產(chǎn)短期資本流出直接投資在預(yù)計(jì)本幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)定的情況下： 本幣同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣可購(gòu)買(mǎi)更多的生產(chǎn)要素(如土地、勞力)外資流入對(duì)外債務(wù)本幣不利于本國(guó)還債2、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響本幣出口進(jìn)口國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)貨幣供給物價(jià) 以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格本幣 物價(jià) 進(jìn)口原材料、中間品本幣價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響本幣貶值出口進(jìn)口國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大(如果存在閑置生產(chǎn)要素)就業(yè)國(guó)民收入對(duì)國(guó)內(nèi)資源配置的影響本幣出口出口部門(mén)利潤(rùn)出口部門(mén)發(fā)

11、展較快流入出口部門(mén)的資源本幣進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格 進(jìn)口替代品的價(jià)格 生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門(mén)的利潤(rùn) 其發(fā)展較快資源流入3、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響小國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)無(wú)足輕重（因?yàn)槠滟Q(mào)易額?。?，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響不大。以下是對(duì)大國(guó)而言：匯率(hul)不穩(wěn)定 不利(bl)成本和收益核算 不利(bl)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國(guó)投資的發(fā)展匯率不穩(wěn)定通過(guò)金融交易以對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī) 易引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩匯率不穩(wěn)定對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額第三節(jié) 西方匯率理論評(píng)價(jià)匯率決定理論演變與發(fā)展匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。討論匯率決定的背景

12、：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)來(lái)決定的國(guó)家。匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)、貨幣說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)幾個(gè)階段。一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式-國(guó)際借貸說(shuō)1、背景及介紹（1）由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G.L.Goschen，1861）在一戰(zhàn)前提出，以國(guó)際借貸關(guān)系來(lái)說(shuō)明匯率的決定和變動(dòng)。（2）解釋短期匯率的形成。2、基本內(nèi)容（1）匯率變動(dòng)取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國(guó)家之間存在的借貸關(guān)系。（2）國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種形式，只有后者的變化才對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。（3）匯率變動(dòng)取決于流動(dòng)借

13、貸是否相等。如果流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本幣貶值。3、理論評(píng)價(jià)（1）以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論中供求法則解釋匯率變動(dòng)符合當(dāng)時(shí)金本位制下的實(shí)際，但：（2）把外匯供求的變動(dòng)作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率波動(dòng)圍繞兩國(guó)貨幣代表的實(shí)際價(jià)值這一匯率變動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)；（3）僅注意實(shí)體經(jīng)濟(jì)與匯率變動(dòng)的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國(guó)際資本流動(dòng)與匯率的相互關(guān)系；（4）只適用于金本位制下匯率變動(dòng)，不適用于紙幣流通下的匯率變動(dòng)。（5）沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。4、現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支角度(jiod)分析匯率決定

14、的一種理論。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的。（1）基本原理假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過(guò)自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)(shxin)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即： CAKA0（2）影響國(guó)際收支(u j shu zh)的因素經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（Y）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CAf（Y，Y*，P，P*，e）假定資本與金融賬

15、戶的收支取決于本國(guó)利率（i）、外國(guó)利率（i*）、對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：KAg（i，i*，Eef）綜合起來(lái)，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為：BP=h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0從而均衡匯率為： e =k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）（3）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響國(guó)民收入的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：YM對(duì)外匯的需求e；Y*X外匯供給e。價(jià)格水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：P本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA惡化e；P* 本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA改善 e。利率水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：i資本內(nèi)流對(duì)外匯的供給e；i*資本外流外匯需求e。預(yù)期外匯匯率上升時(shí)。其他條件不變

16、時(shí)：資金外流外匯需求 e。（4）國(guó)際收支說(shuō)基本原理可以概括為：注意：各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系：例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，可能：增加進(jìn)口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來(lái)了資本流入；導(dǎo)致對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的改變。二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論1、背景(bijng)及介紹（1）瑞典(ru din)經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（1914年以后的貨幣與外匯理論）中正式提出的。（2）該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：人們(rn men)之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谄浒l(fā)行國(guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩國(guó)貨幣的匯率主要由其分別在兩國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力所決定。2、絕

17、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（1）假設(shè)前提：一價(jià)定理。即同樣的商品在不同國(guó)家價(jià)格其實(shí)是一致的，只不過(guò)標(biāo)價(jià)貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。（2）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：在某一時(shí)間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比。購(gòu)買(mǎi)力為一般物價(jià)水平的倒數(shù)。（3）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式：R表示1單位B國(guó)貨幣用A國(guó)貨幣表示的價(jià)格3、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（1）避開(kāi)了一價(jià)定理的嚴(yán)格假設(shè)。（2）指一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力水平相對(duì)變動(dòng)成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國(guó)物價(jià)的上漲之比（3）計(jì)算公式：其中：R1、R0 分別表示一定時(shí)期和基期的匯率；IA、IB 分別表示A、B兩國(guó)一定時(shí)期與基期物價(jià)水平之比4、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)合理性與

18、缺陷（1）合理性：反映了通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系；適合于較長(zhǎng)時(shí)期的匯率預(yù)測(cè)。實(shí)證研究表明，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)成立，因?yàn)閮r(jià)格有足夠的時(shí)間調(diào)整；政策上的啟示：穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，才能穩(wěn)定幣值。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)揭示了匯率變動(dòng)長(zhǎng)期、根本性的原因，符合匯率運(yùn)動(dòng)現(xiàn)實(shí)。（2）缺陷：假設(shè)條件脫離現(xiàn)實(shí)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論只在市場(chǎng)均衡、相對(duì)價(jià)格不變、貨幣保持中立時(shí)才成立；過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，忽略其他因素影響；難以說(shuō)明短期匯率變化。三、利率平價(jià)(pngji)理論也稱為遠(yuǎn)期匯率理論(lln)，由凱恩斯在1923年提出。1、拋補(bǔ)利率(ll)平價(jià)(CIP, covered interest-rate parity)基本思想在兩

19、國(guó)貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時(shí)，資金將從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家牟取利潤(rùn)。為避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，實(shí)施所謂的拋補(bǔ)套利，以保證所賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠(yuǎn)期匯率上??；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)最終等于兩國(guó)利差，使拋補(bǔ)套利活動(dòng)不再有利可圖。這時(shí)拋補(bǔ)利率平價(jià)成立。2、推導(dǎo)3、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定，理解各國(guó)利率、即期匯率、遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系有著重要意義。缺陷：沒(méi)有考慮交易成本，一

20、定程度上脫離實(shí)際。假定不存在資本流動(dòng)的障礙，資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性，即資金能不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。假定套利資金規(guī)模無(wú)限(wxin)，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。4、應(yīng)用(yngyng)：設(shè)即期匯率1美元=1.998 0馬克(mk)，馬克利率為12%，美元利率為18%。試問(wèn)：當(dāng)3個(gè)月美元兌馬克的遠(yuǎn)期匯率為多少時(shí)，才可實(shí)現(xiàn)貨幣和外匯市場(chǎng)的均衡？四、貨幣主義理論20世紀(jì)70年代初由約翰遜、蒙代爾等提出1、假設(shè)前提：高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)高效率的商品市場(chǎng)高效率的外匯市場(chǎng)2、主要觀點(diǎn)：匯率由貨幣市場(chǎng)的存量均衡決定，并受名義貨幣存量、實(shí)際國(guó)民收入水平、實(shí)際利率和預(yù)期通脹率的影響。貨幣供

21、應(yīng)量國(guó)內(nèi)物價(jià)本幣貶值本幣對(duì)外匯率實(shí)際國(guó)民收入貨幣需求國(guó)內(nèi)物價(jià)本幣對(duì)外匯率名義利率上漲實(shí)際貨幣余額需求、抑制物價(jià)上漲本幣升值本幣對(duì)外匯率上漲本國(guó)預(yù)期通脹率本幣升值本幣對(duì)外匯率上漲3、理論評(píng)價(jià)：（1）指出了貨幣和通脹因素對(duì)匯率的影響，并把匯率與貨幣政策運(yùn)作相結(jié)合，使匯率成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具；（2）片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量等因素對(duì)匯率的影響，忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響；（3）假設(shè)條件與實(shí)際情況不相符合。五、資產(chǎn)組合理論1、背景由貨幣學(xué)派、芝加哥大學(xué)教授弗蘭克爾等人創(chuàng)立。2、內(nèi)容（1）該理論認(rèn)為：金融資產(chǎn)的供求決定匯率。（2）金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券、及其它有價(jià)證券。3、該理論(lln)的不足之處

22、：（1）忽略(hl)了商品和勞務(wù)。（2）必須具有(jyu)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，沒(méi)有外匯管制。六、流動(dòng)資產(chǎn)選擇說(shuō)該理論是在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強(qiáng)調(diào)金融資本市場(chǎng)均衡對(duì)匯率的影響，其主要代表者是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Tobin。該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價(jià)證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動(dòng)。第四節(jié) 匯率制度匯率制度是指各國(guó)對(duì)于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。一、固定匯率制度兩國(guó)貨幣比價(jià)基本固定的匯率制度1、金本位制度下鑄幣平價(jià)是決

23、定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率波動(dòng)的界限。2、紙幣流通制度下(指布雷頓森林體系下)黃金平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，波動(dòng)幅度為1%，后來(lái)擴(kuò)大至2.25%。1973第三次美元危機(jī)，實(shí)行了28年之久（1945-1973年）的布雷頓森林體系宣告解體。3、兩種固定匯率制度的比較（1）共同點(diǎn)：各國(guó)都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率按兩國(guó)貨幣的金平價(jià)來(lái)確定；外匯市場(chǎng)的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。（2）不同點(diǎn)：金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的；金本位制度下各國(guó)貨幣的金平價(jià)一般不會(huì)輕易變動(dòng)，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價(jià)可經(jīng)常調(diào)整，所

24、以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。4、固定匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：為國(guó)際貿(mào)易與投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，便于進(jìn)出口成本核算有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹（2）缺點(diǎn)：易招致國(guó)際游資沖擊，引起國(guó)際外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩和外匯制度混亂使一國(guó)很難執(zhí)行獨(dú)立的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，特別是喪失貨幣政策的獨(dú)立性容易出現(xiàn)(chxin)內(nèi)外均衡沖突二、浮動(dòng)匯率(fdnghul)制度固定匯率制度崩潰后，自1973年開(kāi)始，西方(xfng)國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。在浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下界限。浮動(dòng)匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類型：1、按政府是否干預(yù)劃分（1）自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)）：政府對(duì)

25、匯市不加任何干預(yù)。（2）管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)）：政府對(duì)匯市進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。2、按浮動(dòng)方式劃分（1）單獨(dú)浮動(dòng)：一國(guó)貨幣不與其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動(dòng)調(diào)整。如GBP、USD、JPY等。（2）聯(lián)合浮動(dòng)（共同浮動(dòng)）：集團(tuán)成員國(guó)的貨幣之間實(shí)行固定匯率制，對(duì)非成員國(guó)貨幣實(shí)行共升、共降。如歐洲貨幣體系。（3）盯住匯率制度將本國(guó)貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取盯住的辦法，隨被盯住貨幣的匯率變動(dòng)而浮動(dòng)。盯住單一貨幣盯“一籃子貨幣”（合成貨幣）3、浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)（1）浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)：浮動(dòng)匯率制下通過(guò)匯率的不斷調(diào)整，可以使一國(guó)的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到平衡，從而可避免因長(zhǎng)期不平衡而累積的嚴(yán)

26、重后果。浮動(dòng)匯率制可增強(qiáng)一國(guó)政府運(yùn)用貨幣政策的自主性。浮動(dòng)匯率制可減少一國(guó)的外匯儲(chǔ)備量，以將更多的外匯資源用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。浮動(dòng)匯率可以消除一國(guó)貨幣長(zhǎng)期高估或低估的現(xiàn)象，從而可減少國(guó)際游資大規(guī)模的沖擊。（2）浮動(dòng)匯率制的缺點(diǎn)：浮動(dòng)匯率制下匯率波動(dòng)頻繁，增加了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展和國(guó)際資本的正常流動(dòng)。浮動(dòng)匯率易產(chǎn)生投機(jī)活動(dòng)，從而加劇匯率的波動(dòng)，不利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。浮動(dòng)匯率制具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向浮動(dòng)匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)，給抑制通貨膨脹造成困難。三、香港聯(lián)系匯率制以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，二者保持固定的兌換(duhun)比率（1:7.8）1、兩個(gè)(lin )市場(chǎng)

27、：2、兩種匯率(hul)：聯(lián)系匯率、市場(chǎng)匯率在聯(lián)系匯率制下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書(shū)；將美元撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財(cái)政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。其他銀行（稱持牌銀行）以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時(shí)外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1:7.8的固定匯率進(jìn)行反方向操作。在外匯市場(chǎng)上，港幣匯率根據(jù)供求自由浮動(dòng)，依靠外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)匯率的基本穩(wěn)定。3、聯(lián)系匯率制的調(diào)節(jié)機(jī)制市場(chǎng)(shchng)匯率(1:7.9)小于聯(lián)系匯率：銀行以聯(lián)系匯率將多余港元交還發(fā)鈔銀行換取美元以市場(chǎng)匯率在市場(chǎng)上拋

28、出(po ch)，賺取差價(jià)；發(fā)鈔銀行將債務(wù)證明書(shū)交還(jiohun)外匯基金，以聯(lián)系匯價(jià)換回美元并在市場(chǎng)上拋售獲利；港元需求增加；港元供應(yīng)量收縮（銀行收進(jìn)港元、賣出美元）港元市場(chǎng)匯率提高四、人民幣匯率制度1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人民幣匯率制度（1）歷程1950年7月全國(guó)建立統(tǒng)一財(cái)經(jīng)制度，人民幣開(kāi)始實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一匯率，由中國(guó)人民銀行對(duì)外發(fā)布；1953年開(kāi)始，人民幣匯率改為盯住英鎊，但對(duì)美元保持固定匯率；1973年，采取盯住加權(quán)“一籃子貨幣”來(lái)確定人民幣匯率。（2）主要特點(diǎn)：國(guó)家嚴(yán)格管理與控制，匯率呈固定于浮動(dòng)交替出現(xiàn)，匯率變化對(duì)外匯收支不發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，只作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的核算工具。2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的人民

29、幣匯率制度十一屆三中全會(huì)以后，形成官方牌價(jià)與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)雙重匯率并存的局面；（1）歷程1985年1月取消貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)；1985年深圳成立第一個(gè)外匯調(diào)劑中心，1988年全國(guó)普遍建立外匯調(diào)劑中心，開(kāi)放調(diào)劑市場(chǎng)，形成了官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的雙重匯率局面（2）主要(zhyo)特點(diǎn)：從單一匯率轉(zhuǎn)為雙重(shungchng)匯率，并存達(dá)13年之久3、1994年以后(yhu)的人民幣匯率制度1994年1月1日起官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)關(guān)系為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布改革人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣不再單一盯住美元，開(kāi)始實(shí)行以市

30、場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考“一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。4、現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制（1）2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革籃子貨幣選取與權(quán)重確定的原則；中間匯率的確定；人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間。（2）2010年6月進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革0.3%0.5%1%1%4%4%五、國(guó)際貨幣基金組織新的匯率制度分類（2000年底情況）資料來(lái)源：IMF,International fiancial statistics, 2001.51、固定匯率制度它包括新分類法中的無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排和貨幣局制度兩種。前者主要是指美元化制度，即國(guó)家完全放棄了自己的貨幣，直接使用美元，如拉美的巴拿馬。

31、后者是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。實(shí)行這種制度的國(guó)家和地區(qū)，主要包括香港、阿根廷以及一些東歐國(guó)家。2、自由浮動(dòng)匯率制它是指新分類法中的單獨(dú)浮動(dòng)。在這種匯率制度下，貨幣當(dāng)局(dngj)對(duì)匯率只是偶爾進(jìn)行干預(yù)，但不加以控制，匯率完全浮動(dòng)3、中間(zhngjin)匯率制這些匯率制度介于(ji y)完全固定匯率和完全浮動(dòng)匯率之間，統(tǒng)稱為“中間匯率制”。包括新分類法中的其他傳統(tǒng)的固定釘住制、水平調(diào)整的釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間浮動(dòng)和不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)等。其共性是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范

32、圍之內(nèi)變化，他們并沒(méi)有質(zhì)的區(qū)別。第一、二種匯率制度稱為兩極匯率制或角點(diǎn)匯率制。4、匯率制度的選擇因素（1）一國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征是匯率制度選擇的基礎(chǔ)；（2）特定的政策意圖是匯率制度選擇的政策目的；（3）一國(guó)與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作情況對(duì)匯率制度的選擇有著重要的影響；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)和環(huán)境制約著一國(guó)的匯率制度選擇第五節(jié) 匯率政策一、匯率政策概念、目標(biāo)與內(nèi)容1、概念一國(guó)貨幣當(dāng)局為達(dá)到一定目的，通過(guò)金融法令的頒布、政策規(guī)定或措施的推行，將匯率控制在適度水平而采取的政策手段。2、目標(biāo)（1）維持匯率穩(wěn)定（2）維持本幣國(guó)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定（3）實(shí)現(xiàn)本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略（4）影響國(guó)際資本流出入3、內(nèi)容（1）選擇匯率制度；（2）控制匯率變動(dòng)幅度；（3）確定適度匯率水平；（4）搞好國(guó)際協(xié)調(diào)合