乘風(fēng)破浪的空氣炸鍋（行業(yè)篇）

1、2022 年起，廚房小電銷售表現(xiàn)分化?？諝庹ㄥ伿芤嬗谝咔榇呋N額高增。本篇空氣炸鍋行業(yè)專題，我們重點回答以下問題：1）發(fā)展多年的空氣炸鍋為何近期爆火？如何看待產(chǎn)品生命周期和行業(yè)空間？2）行業(yè)競爭格局現(xiàn)狀及未來演變？3）自上而下，產(chǎn)業(yè)鏈中哪些標的有望充分受益？黑馬單品：短期疫情催化，長期長生命周期空間廣闊三個維度看空氣炸鍋近期為何關(guān)注度提升？增速來看， 2022Q1 廚房小電表現(xiàn)分化，空氣炸鍋逆勢高增。據(jù)奧維云網(wǎng)， 2022Q1 空氣炸鍋銷額同增 161%，同期其余廚房小電銷額均負增長。3 月起國內(nèi)疫情反復(fù)，進一步催化操作便捷、具備多功能的空氣炸鍋產(chǎn)品；規(guī)模來看，空氣炸鍋 2022 年 1-4

2、 月累計銷額規(guī)模為行業(yè)第二，僅次于電飯煲。 2022 年 1-4 月空氣炸鍋銷額規(guī)模 19.73 億元，僅次于電飯煲（銷額規(guī)模 20.73 億元）；發(fā)展前景來看，1）空氣炸鍋較高的使用頻率帶來了較好的使用黏性和復(fù)購黏性，具備長生命周期單品的特質(zhì)；2）空氣炸鍋與烤箱競合，具備較大的單品空間。我們認為消費升級疊加消費主力轉(zhuǎn)至 95 后趨勢下，以空氣炸鍋為代表的多功能、智能化產(chǎn)品為消費必然趨勢，成長空間廣闊。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉(zhuǎn)為 必選，購物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。圖表 1：三個維度看空氣炸鍋近

3、期為何關(guān)注度提升奧維云網(wǎng)，京東，疫情催化空氣炸鍋需求高增，行業(yè)快速擴容全球市場：2016-2021 年空氣炸鍋銷額 CAGR5 為 18.9%，遠高于同期海外廚房小電 4%增速。終端數(shù)據(jù)來看，空氣炸鍋在推出后產(chǎn)品銷量不斷增長。Google Trend 顯示，2020 年全球疫情進一步催化居家烹飪需求，以空氣炸鍋為代表的多功能、易操作類新興廚房小電熱度持續(xù)處于高位，其中美國地區(qū)對空氣炸鍋的搜索熱度最高。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年全球空氣炸鍋市場規(guī)模為 23.3 億美元，CAGR5（2016-2021 年）達 18.9%，遠高于同期海外廚房小電 4%的銷額增速。據(jù)我們測算，目前國外空氣炸鍋滲透

4、率僅 17.5%（僅計入北美、歐洲等發(fā)達地區(qū)家庭數(shù)量），預(yù)計品類成長空間廣闊。美國銷量占全球比例（%）美國銷量占全球比例（%）圖表 2：2021 年美國空氣炸鍋銷量占比全球市場近 40%圖表 3：2016-2021 年全球空氣炸鍋銷額CAGR5 為 18.9%50%39%38%29%33%37%28%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所國內(nèi)市場：起步晚，增長快，2022 年 1-3 月空氣炸鍋線上銷額增速超 100%。據(jù)中國輕工業(yè)信息網(wǎng)，空氣炸鍋于 2016 年在國內(nèi)市場起步，晚于海外市場。受益于

5、 2020年疫情催化，符合消費者追求健康、低脂、口感佳需求的空氣炸鍋關(guān)注度快速上升。據(jù)奧維云網(wǎng)，2021 年國內(nèi)空氣炸鍋銷量約 1504 萬臺，全渠道銷額約 43.8 億元。2022 年 1-3 月，廚房小電行業(yè)銷額小幅下滑，但空氣炸鍋銷額實現(xiàn) 100%高增長，景氣度仍佳。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，按 2021 年中國最新家庭戶數(shù)（4.94 億戶）測算，2021 年國內(nèi)空氣炸鍋滲透率尚不足 5%，預(yù)計成長空間廣闊。圖表 4：國內(nèi)市場中，空氣炸鍋起步晚，增長快，目前滲透率不足 5%觀研天下，奧維云網(wǎng)，從中美保有量對標來看，我們分別以保有量基數(shù)最大的吸塵器、電飯煲年銷量為基數(shù)，同時假設(shè)空氣炸鍋更新周期在兩國僅

6、為吸塵器和電飯煲的一半，則對應(yīng)空氣炸鍋美國每百戶保有量為 34 臺，中國每百戶保有量僅為 16 臺。從產(chǎn)品迭代看供給側(cè)變化成本端：核心零部件競爭充分，預(yù)計空氣炸鍋成本端后續(xù)降本空間不大?？諝庹ㄥ伒?原理是通過發(fā)熱管加熱鍋內(nèi)空氣，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脫水，從而達到 油炸的效果。據(jù)比依股份招股書，加熱類廚房小電的上游原材料主要為塑料粒子、電子 元器件（馬達、發(fā)熱管、定時器、發(fā)熱件和 PCB 板等）、金屬原料等，均處于充分競爭 狀態(tài)，無明顯壁壘。以比依股份代工成本來看，單臺空氣炸鍋的原材料成本約 159.6 元，其中電子元器件成本占比 32.67%。我們判斷隨著空氣炸鍋行業(yè)快速擴容，規(guī)模

7、效應(yīng)增 強趨勢下單臺空氣炸鍋成本有望攤薄，但預(yù)計下行幅度不大。圖表 5：空氣炸鍋原材料成本拆分（元）電子元器件五金件塑料原料其他原材料020406080100120140160180比依股份招股書，產(chǎn)品端：早期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，均價下行提升空炸產(chǎn)品性價比。空氣炸鍋（Air Fryer）概念最早在 2012 年由 Philips/飛利浦提出，于 2010 年推出第一款空氣炸鍋。1）產(chǎn)品迭代來看，目前飛利浦已迭代三代炸鍋產(chǎn)品，歷次升級方向主要為提升加熱效率、增大炸籃容量、提高烹飪健康度&操作便捷度。對比來看，第二代產(chǎn)品通過升級底盤設(shè)計和加熱技術(shù)增大了空氣加熱面積&提升了加熱均勻度水平，據(jù)官網(wǎng)描述

8、，第二代飛利浦空氣炸鍋加熱均勻度較第一代產(chǎn)品增加 50%。第三代產(chǎn)品來看，飛利浦在食物減脂和食材加熱及智能化進一步迭代，例如能夠多濾除 40%烘烤中產(chǎn)生的油脂，加熱技術(shù)升級至 7 倍速熱空氣循環(huán)，并新增菜單預(yù)設(shè)模式。2）行業(yè)均價來看，多品牌入局后競爭加劇，綜合觀研天下和奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，空氣炸鍋均價由 2018 年 488 元/臺降至 2021年 292 元/臺，降幅約 40%。綜合來看，空氣炸鍋在發(fā)展初期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，后續(xù)迭代均為漸進式創(chuàng)新，我們判斷近期空氣炸鍋的興起或并不完全系產(chǎn)品端的供給驅(qū)動。圖表 6：空氣炸鍋早期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，均價下行提升產(chǎn)品性價比飛利浦官網(wǎng)，京東，奧維云網(wǎng)，觀

9、研天下，國盛證券研究所渠道端：抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋市場教育普及&疫情催化，產(chǎn)品銷售高增。抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋內(nèi)容種草力度加大帶動空氣炸鍋市場教育普及度提升。巨量數(shù)算平臺顯示 2020 年起抖音電商 GMV 快速成長 50 倍，據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年 1-2 月，抖音線上零售額占比達 8.5%。截至 2022 年 5 月，抖音平臺”空氣炸鍋”相關(guān)視頻播放量多達 81.5 億次，“空氣炸鍋美食”相關(guān)視頻播放量達 90 億次以上。我們判斷，空氣炸鍋市場教育度漸高背景下，空氣炸鍋需求有望持續(xù)高增。2022 年 1-3 月，奧維云網(wǎng)顯示線上空氣炸鍋銷量、銷額均同增 100%以上。

10、圖表 7：2020 年起，抖音電商一年快速成長 50 倍+圖表 8：2022 年 1-2 月線上各渠道零售額占比來看，抖音已占比 8.5%2.6%8.5%37.6%18.1%33.2%抖音快手拼多多平臺電商專業(yè)電商巨量數(shù)算、抖音電商，奧維云網(wǎng)，國盛證券研究所從產(chǎn)品屬性看需求側(cè)空間空氣炸鍋與烤箱功能相近，但易操作性、加熱效率和健康理念等指標優(yōu)于烤箱?？諝庹ㄥ伵c烤箱功能相近。目標客群來看，“萬物皆可炸”的空氣炸鍋適用于追求快速烹飪但口味較佳的“懶人群體”，專業(yè)性更強的烤箱則更適合深度烘焙愛好者。其他指標來看，相較于傳統(tǒng)烤箱及油炸鍋等產(chǎn)品，空氣炸鍋在易操作性、易清洗度、加熱效率、多功能性及健康理念等

11、方面均明顯更優(yōu)。一方面，空氣炸鍋以熱空氣代替油對食物進行炸制，食物更加健康，同時其熱空氣循環(huán)技術(shù)能夠及時鎖住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空氣炸鍋無需提前預(yù)熱，且炸鍋內(nèi)體積較小，其烹飪時長較普通烤箱時間快一倍左右。綜上，我們判斷空氣炸鍋與烤箱競合。圖表 9：空氣炸鍋、普通烤箱對比圖表 10：截至 2022 年 5 月各社交平臺中空氣炸鍋相關(guān)帖子數(shù)量比依股份招股書，天貓，抖音、小紅書?？焓郑瑖⒆C券研究所空氣炸鍋為多功能集成產(chǎn)品，我們判斷其與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代。產(chǎn)品屬性來看，空氣炸鍋具備煎、烤、烘、炸等多種功能，適用場景較多且均價水平較為合理。適合通過空氣

12、炸鍋烹飪的食材種類較多，包括時蔬、速凍食品、肉類及點心等。小紅書搜索結(jié)果顯示，截至 2022 年 5 月“空氣炸鍋菜譜”相關(guān)筆記多達 4w+篇。我們判斷空氣炸鍋對煎烤機、電餅鐺、干果機等功能相近但適用場景相對單一的加熱式小家電形成替代。圖表 11：空氣炸鍋與烤箱競合，與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代天貓，國盛證券研究所我們認為從競品對標來看，空氣炸鍋單品空間足夠大，生命周期足夠長。從競品銷量空間來看，單功能微蒸烤疊加煎烤機年銷量 3000 萬臺以上，且在 2020 年之前持續(xù)抬升，我們認為這對應(yīng)了需求基數(shù)的持續(xù)提升。隨著空氣炸鍋行業(yè)爆發(fā)，對單功能微蒸烤和煎烤機形成部分替

13、代，2021 年兩者銷量之和開始回落。圖表 12： 單功能微蒸烤疊加煎烤機年銷量 3000 萬臺以上（單位：萬臺）奧維云網(wǎng)，50004500400035003000250020001500100050002018煎烤機2019單功能微蒸烤空氣炸鍋爆發(fā)20202021從供需匹配看行業(yè)后續(xù)演變我們認為空氣炸鍋產(chǎn)品本身具備長生命周期和高保有量空間的潛質(zhì)。過去主要通過價格策略和渠道紅利實現(xiàn)快速增長，疫情延長居家時間后進一步催化空氣炸鍋需求?？紤]到空氣炸鍋并無研發(fā)及生產(chǎn)端的明顯壁壘，我們判斷行業(yè)后續(xù)競爭要素是營銷策略+產(chǎn)品策略。持續(xù)進行營銷推廣，占領(lǐng)消費者心智。目前九陽空氣炸鍋營銷最為積極，九陽通過電梯

14、廣告持續(xù)輸出“空氣炸鍋選九陽”。圖表 13： 九陽持續(xù)投放空氣炸鍋電梯廣告百度，更快迭代、更優(yōu)性價比的產(chǎn)品將成為銷量和份額的重要推力。我們判斷，空氣炸鍋 產(chǎn)品后續(xù)迭代方向主要為產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化方 面進一步升級。傳統(tǒng)小家電龍頭美蘇九以及小熊品牌均已布局以上升級方向的相應(yīng)新品，有效實現(xiàn)份額搶占。天貓數(shù)據(jù)顯示，空氣炸鍋銷量排行總榜前三名均為美蘇九品牌。產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化：可視化&上開蓋模式。傳統(tǒng)形態(tài)空氣炸鍋為封閉式炸籃設(shè)計，消費者在使用過程中通常需反復(fù)開蓋確認食物烹飪程度。可視化設(shè)計下，消費者可實時確認食物烹飪狀態(tài)，較好掌握食物口感，并提升用戶料理樂趣。同時，對原本抽拉

15、式的炸籃設(shè)計改進為上開蓋模式，有利于進一步提升空氣炸鍋易操控性和易清洗度。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊以及 利仁等品牌均已布局。圖表 14：空氣炸鍋在可視化和上開蓋方面的改進優(yōu)化天貓，功能集成&產(chǎn)品智能化：主要包括進一步集成蒸烤等功能、自動攪拌（免翻面）等。1）現(xiàn)階段空氣炸鍋的功能主要為烤、炸，為進一步增強空氣炸鍋的多功能屬性，目前已有少量空氣炸鍋集成蒸、煮功能。2）傳統(tǒng)空氣炸鍋的使用過程中，用戶需 對食材定時翻面，新一代空氣炸鍋添加攪拌槳，可自動攪拌食材，減少受熱不均勻 等問題。以上功能的迭代進一步提升空氣炸鍋的自動化和智能化水平，目前該產(chǎn)品

16、形態(tài)多聚焦于 500 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 15：空氣炸鍋在多功能集成方面的改進圖表 16：空氣炸鍋在自動攪拌方面的改進天貓，天貓，食物口感提升：基于空氣炸，創(chuàng)新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理為在空氣炸的基礎(chǔ)之上，通過機器自帶的蒸汽水盒快速蒸汽補水，使高溫蒸汽在食物表面迅速形成水膜，鎖住食物水分減少干柴，從而提升食物外酥里嫩口感。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 17：蒸汽空氣炸鍋工作原理天貓，短期：量價齊升，新品銷量增長結(jié)構(gòu)性提升產(chǎn)品均價我們認為行業(yè)短期具有量價齊升的紅利，其中價格從

17、單一 SKU 時間序列來看降價壓力較大，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升?，F(xiàn)階段具備產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化屬性的新品價格多在 350 元及以上，該類中高端新品銷售放量有望拉動行業(yè)均價結(jié)構(gòu)性增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q1 來看，350 元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%，5 月單月已提升至 23.04%，短期預(yù)計行業(yè)仍維持量價趨勢。分不同品牌來看，蘇泊爾 350 元以上空炸產(chǎn)品銷量占總銷量的比重由 2021 年的 46.48%提升至 22Q1 的 53.39%；九陽這一價格帶的比重也從 20.83%提升至 31.62%。圖表 18：2022Q1

18、 來看，350 元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%奧維云網(wǎng)，長期：消費升級&懶人經(jīng)濟支撐行業(yè)走強，長期銷量仍有近 3 倍空間消費升級趨勢下，多功能、智能化類產(chǎn)品為消費必然趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示， 2019 年起，中國人均 GDP 突破 1 萬美元，同比增長 8%；社會消費品零售額突破 40萬億，同比增長 6%，居民生活水平大幅提升。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉(zhuǎn)為必選，購物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。符合多功能、智能化、養(yǎng)生、時尚理念的產(chǎn)品成消費必然趨勢。品類表現(xiàn)來看，近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。圖表 19：中國人均

19、GDP 情況（美元/人）圖表 20：中國社會消費品零售額情況（億元；%）120001000080006000400020000人均GDP（美元/人）同比增速(%)25%20%15%10%5%0%500000社會消費品零售額（億元）實際增速（%）400000300000200000100000020%15%10%5%0%2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年2000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年Wind，圖表 21：近年來多功能鍋、炒菜機等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來高速增長天貓，消費主力切換至 95 后群體，

20、懶人經(jīng)濟支撐空氣炸鍋行業(yè)走強。隨著最早一批 90 后開始成家，最晚一批 90 后步入職場，90 后年輕群體已逐漸成為消費主力軍，據(jù)京東發(fā)布的90 后人群消費白皮書（以下簡稱“白皮書”），90 后和 95 后消費規(guī)模可觀，且消費增速為代際中較高水平。隨著近年來大眾生活消費水平不斷提高，同時由于社會壓力增大、生活節(jié)奏加快，年輕人希望解放雙手同時追求精致、高品質(zhì)生活?？諝庹ㄥ伵腼兛焖?、清洗方便、做出的食物健康而不失美味，較完美契合當下 90&95 后群體需求。圖表 22：90 后和 95 后線上消費規(guī)模和消費增速最高圖表 23：白皮書顯示 90 后和 95 后對空氣炸鍋偏好度較高90 后人群消費白皮

21、書，資料來源：90 后人群消費白皮書，我們判斷全球空氣炸鍋潛在規(guī)模約 8000 萬臺/年（據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，按 70 美元均價推算，全球空氣炸鍋規(guī)模年銷量為 3000 萬臺），較 2022 年水平仍有近 3 倍成長空間。分中國、美國兩大銷量市場測算，中國約 2995 萬臺/年，美國 2997 萬臺每年。中國：空氣炸鍋作為廚房小電，與一二線城市需求契合度更高。參考 2021 年國內(nèi)破壁機（線上 850 萬臺，yoy -13%）、攪拌機（線上 2780 萬臺， yoy -28%）、煎烤機（線上 1229 萬臺， yoy-17%）銷量和滲透率水平，我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在中國城鎮(zhèn)地區(qū) 滲透率達到 30%

22、，更新周期 3 年。我們測算中國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2995 萬臺/年，對比 2021 年銷量仍有翻倍空間。美國：考慮到美國炸烤習(xí)慣較為普遍，海外用戶對空氣炸鍋接受度較高。相較于烤箱，空氣炸鍋操作簡單、清洗便捷，且烹飪較為健康，均價較低。我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在美國滲透率能夠達到 70%，更新周期 3 年，測算美國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2997 萬臺/年，較 2021 年銷量空間 50%。圖表 24：全球空氣炸鍋規(guī)模測算（萬臺）奧維云網(wǎng)，觀研天下，國盛證券研究所頭部化：后發(fā)優(yōu)勢市場，產(chǎn)品+營銷推動格局集中空氣炸鍋在國外發(fā)展時間長，主流價格帶為 100-150 美元，產(chǎn)品專注食材的烹飪口感。國內(nèi)

23、 200-300 元中端空氣炸鍋產(chǎn)品銷量占比高，國內(nèi)空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭。我們判斷國內(nèi)空氣炸鍋生產(chǎn)和銷售端無明顯壁壘，品牌核心競爭要素為產(chǎn)品（迭代）和品宣，預(yù)計內(nèi)資品牌在 500 元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。廚小電龍頭美的、蘇泊爾、九陽供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢強勁，預(yù)計頭部化格局穩(wěn)固。圖表 25：近年來高顏值、可選屬性強的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)資料來源：百度圖片，國盛證券研究所國外：聚焦 100-150 美元價格帶，產(chǎn)品專注食材烹飪口感國外空氣炸鍋發(fā)展時間更長，高性價比產(chǎn)品為主流機型。根據(jù)美國亞馬遜的空氣炸鍋搜索結(jié)果，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋主流品牌為海外小家電龍頭 Ninja 和具備跨境電

24、商先發(fā)優(yōu)勢的 Cosori 品牌、Best Seller 榜單來看，國外空炸產(chǎn)品聚焦 100-150 美元（約 650- 1000 元人民幣）價格帶，高于國內(nèi)水平。聚焦 100-150 美元中高端價格帶，空氣炸鍋產(chǎn)品專注食材烹飪口感。亞馬遜銷售前10 名的榜單中，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋產(chǎn)品聚焦 100-150 美元（約 650-1000 元人民幣）價格帶。國外空氣炸鍋主流機型特點為：炸鍋體積多在 5QT 以上，加熱功率 1500W 以上且菜單預(yù)設(shè)模式較多，操作方式以觸控為主。相較于國內(nèi)空氣炸鍋，國外產(chǎn)品在功能方面更聚焦食物烹飪技術(shù)和炸籃容量。我們認為主要系國外主食多為烤、炸類食物，因此國外消費者對

25、該類食物的烹飪口感更為重視。（類比國內(nèi)和日本電飯煲研發(fā)出 IH 電磁加熱技術(shù)，專注于米飯口感和營養(yǎng)的最大化，在美亞售價 100 美元以上；歐美地區(qū)主流品牌 Dash、Aroma 等電飯煲競爭則聚焦性價比、產(chǎn)品外觀等方面，在美亞售價約 1750 美元）圖表 26：美亞熱銷空氣炸鍋聚焦 100-150 美元中端價格帶，空氣炸鍋產(chǎn)品專注食材烹飪口感Amazon，國盛證券研究所圖表 27：美亞熱銷電飯煲產(chǎn)品和國內(nèi)主流電飯煲品牌對比Amazon，國盛證券研究所國外空氣炸鍋呈穩(wěn)態(tài)頭部化格局，主要系品牌壁壘&渠道壁壘高于國內(nèi)。Vesync 招股書顯示，2019 年美國市場小家電線上渠道銷額占比約 18.8%

26、，結(jié)合觀研天下數(shù)據(jù)，我們測算 2019 年美國線上渠道空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中。美亞空氣炸鍋 Best Seller 榜單前 20 中，Ninja（JS 環(huán)球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）、 Instant Pot、Chefman 品牌合計入榜 16 款產(chǎn)品，占比 80%，亦呈現(xiàn)頭部化格局。考慮到國外主要銷售渠道仍依賴具備資金、規(guī)模、品牌壁壘的線下，頭部空氣炸鍋品牌和渠道壁壘預(yù)計高于國內(nèi)。綜合來看，我們判斷國外空氣炸鍋競爭格局（全渠道）頭部化趨勢更為穩(wěn)定。圖表 28：2019 年美國小家電線上渠道銷額占比約 18.8%（百萬美元）圖表 29：2019

27、年美國亞馬遜空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中35000300002500020000150001000050000線下線上公司B Cosori公司H公司I其他品牌14%10%35%14%27%2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024EVesync 招股書，Vesync 招股書，觀研天下，國內(nèi)：低端競爭激烈遠大于高端，研發(fā)+品宣推動格局集中200-300 元中端價格帶為主流價格帶，4 月低端、中高端價格帶份額同步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q1 來看，200 元以下、200-300 元、300-400 元，及 400 元以上價

28、格帶空氣炸鍋銷量占比分別為 21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200 元以下空炸產(chǎn)品普遍存在功率低、智能化不足的缺點，200-400 元價格帶產(chǎn)品在加熱功率、產(chǎn)品外觀等方面明顯改善，但智能化仍不足。400 元以上價格帶產(chǎn)品則配臵較優(yōu)，具備多功能、智能化、美觀性等多重優(yōu)勢。年初至今累計數(shù)據(jù)來看，200 元以下低端產(chǎn)品及 300-400 元中高端產(chǎn)品銷量占比同比提升，200-300 元中端價格帶產(chǎn)品銷量占比回落，我們認為空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭趨勢。圖表 30：國內(nèi) 200-300 元中端價格帶為主流價格帶，各價格帶空氣炸鍋產(chǎn)品特點鮮明奧維云網(wǎng)，天貓，低端市場格局集中度低，

29、競爭激烈程度遠大于中高端市場。1）低端價格帶產(chǎn)品參數(shù)小、功能少，準入壁壘低，因此賽道高增趨勢下雜牌較多。該價格帶，消費者傾向于選擇品牌知名度相對更高的品牌，具備專業(yè)性空炸品牌優(yōu)勢的山本和綜合型家電品牌奧克斯分 別占據(jù) 11.1%/16.0%的銷量份額。2）中高端價格帶來看，格局頭部化趨勢明顯，美的、蘇泊爾、九陽為絕對龍頭，22Q1 期間 250-400 元價格帶三者合計銷量份額高于 66%。 第二梯隊品牌主要為小熊、山本和利仁品牌，單品牌銷量份額約 5%左右。3）高端價格帶來看，具備“空氣炸鍋第一品牌”的外資品牌飛利浦為絕對龍頭。但我們認為，考慮到空氣炸鍋行業(yè)后續(xù)產(chǎn)品迭代+營銷策略尤為重要，預(yù)

30、計內(nèi)資品牌在 500 元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。圖表 31：空氣炸鍋分價格段競爭格局奧維云網(wǎng)，百度圖片，美蘇九后發(fā)優(yōu)勢強勁，覆蓋主流價格帶加速擴張。我們認為空氣炸鍋在生產(chǎn)端和渠道端壁壘均不高，為后發(fā)優(yōu)勢市場，產(chǎn)品和營銷為核心競爭要素。廚房小電龍頭，蘇泊爾、美的、九陽的產(chǎn)品、品牌及供應(yīng)鏈優(yōu)勢強勁，強勢收割主流價格帶市場。小熊品牌憑借其“小而萌”的差異化定位和入局較早的優(yōu)勢亦占據(jù)一定份額。據(jù)天貓旗艦店，蘇泊爾、美的、九陽、小熊的空氣炸鍋產(chǎn)品分別為 20/11/6/8 款，產(chǎn)品迭代快且價格覆蓋寬。目 前以上四個品牌在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善。后續(xù)產(chǎn)品迭代空間減弱的情況

31、下，我們認為新品牌入局更多只能通過低價策略獲取流量，廚小電頭部品牌優(yōu)勢顯著，空氣炸鍋市場集中度有望進一步提升。圖表 32：美蘇九后發(fā)優(yōu)勢強勁，在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善天貓，京東，自上而下，產(chǎn)業(yè)鏈中哪些標的有望充分受益品牌商：小熊電器或彈性最大，蘇泊爾龍頭優(yōu)勢強勁?？諝庹ㄥ佇袠I(yè)銷額高增，該業(yè)務(wù)占比營收較大的公司有望率先受益行業(yè)爆發(fā)紅利。假設(shè) 2022 年線上國內(nèi)線上空氣炸鍋銷額增速 80%（據(jù)奧維云網(wǎng)，2022 年 1-4 月行業(yè)銷額增速為 168.2%），同時各品牌份額維持 Q1 水平，A 股標的來看，空氣炸鍋占比公司營收的高低排序為九陽股份（6.4%） 小熊電器（5

32、.0%） 蘇泊爾（3.1%）。H 股標的來看，假設(shè) 2022 年美國全渠道空氣炸鍋銷額增速 14%（略低于此前全球 2016-2021年 CAGR 18.9%），同時各品牌維持 2019 年份額水平，則空氣炸鍋占比公司營收情況為 Vesync（5.6%） JS 環(huán)球生活（1.6%）。圖表 33：空氣炸鍋業(yè)務(wù)對各公司收入端邊際影響測算（%）奧維云網(wǎng)，各公司年報&季報，觀研天下，（JS 環(huán)球 2022 年收入來自wind 一致預(yù)期）廚房小電品類來看，小熊電器和蘇泊爾變化值得期待。據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1 蘇泊爾、美的、九陽、小熊在空氣炸鍋的銷額份額同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。蘇泊爾份額提升較多，主要系公司產(chǎn)品迭代較快，在可視化、蒸汽炸、自動攪拌等多個新品方向上均有布局，且價格帶較寬。分價格帶份額來看，1）公司在中高端產(chǎn)品（350+元）的份額領(lǐng)先優(yōu)勢最大，市場份額在 25%以上；2）除了 350-400 價格帶，公司 22Q1 各價格帶份額進一步提升。九陽份額同比下滑較多，主要系產(chǎn)品數(shù)量偏少且迭代速度放緩。分價格帶份額來看，公司 22 年開始收縮地低端價格帶產(chǎn)品，并加大 500+以上產(chǎn)品布局與營銷推廣