國(guó)際營(yíng)運(yùn)資本存量管理

1、第五章 國(guó)際營(yíng)運(yùn)資本存量管理 第一節(jié) 短期資產(chǎn)管理一.國(guó)際現(xiàn)金管理財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金項(xiàng)目包括庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、匯票及有價(jià)證券。二.跨國(guó)公司現(xiàn)金流分析1.跨國(guó)公司子公司的現(xiàn)金流量循環(huán)7/18/20221銷(xiāo)售母公司長(zhǎng) 期 項(xiàng) 目應(yīng) 付賬 款 余 額原材料及物料用品貸款來(lái)源應(yīng)收賬款存 貨子公司現(xiàn)金余額貸款費(fèi)用和盈利還貸投資支付生產(chǎn)賒銷(xiāo)跨國(guó)公司子公司現(xiàn)金流循環(huán)圖7/18/202222.影響子公司現(xiàn)金流的因素(1)通貨膨脹(2)存貨水平(3)產(chǎn)品銷(xiāo)售(4)匯率(5)利率此外,東道國(guó)的稅收政策,對(duì)資本流動(dòng)的態(tài)度,是否凍結(jié)資本或者實(shí)行匯兌限制等措施,也會(huì)影響子公司的現(xiàn)金流.7/18/20

2、2233、集中現(xiàn)金管理（好處）（1）可以較少的現(xiàn)金持有量保證公司各機(jī)構(gòu)菅運(yùn)資金的正常周轉(zhuǎn)需要。（2）公司總部比子公司更了解公司的所有活動(dòng)。（3）將外匯交易以及其它一些現(xiàn)金交易由總部集中處理，公司可以從銀行得到更好的服務(wù)和更優(yōu)惠的報(bào)價(jià)。（4）有利于凈額支付體系的建立。7/18/202244、優(yōu)化現(xiàn)金流量的方法（1）跨國(guó)資金調(diào)度系統(tǒng)該系統(tǒng)以集中管理賬戶為中樞，通過(guò)預(yù)算規(guī)劃等手段進(jìn)行資金跨國(guó)調(diào)度，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部現(xiàn)金資源的優(yōu)化配置。（2）凈額支付體系(netting)是指跨國(guó)公司在清償其內(nèi)部貿(mào)易所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系時(shí)，對(duì)各個(gè)子公司及其他聯(lián)屬企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款進(jìn)行劃轉(zhuǎn)或沖銷(xiāo)，僅對(duì)凈額部分作實(shí)際支付，

3、以此來(lái)減少暴露性的現(xiàn)金流動(dòng)。條件：集中化現(xiàn)金流理管理。7/18/20225例：一家總部在美國(guó)的跨國(guó)公司擁有三家子公司，分別位于中國(guó)、新加坡和德國(guó)。它們的資金往來(lái)用矩陣表示如下： 現(xiàn)金收入方現(xiàn)金支出方美國(guó)中國(guó)德國(guó)新加坡合計(jì)美國(guó) 69318中國(guó)74112德國(guó)83213新加坡5229合計(jì)2011156527/18/20226由上面的矩陣，可以得到總部及三家子公司各自的凈付款額或凈收款額：現(xiàn)金支出總額現(xiàn)金收入總額現(xiàn)金支出凈額現(xiàn)金收入凈額美國(guó)20182中國(guó)11121德國(guó)15132新加坡693合計(jì)5252447/18/20227（3）現(xiàn)金收支管理一是力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步；二是使用現(xiàn)金浮游量；三是加速收款；四是

4、推遲應(yīng)付款的支付。(4)加速清收用現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)來(lái)衡量現(xiàn)金收入的質(zhì)量.現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營(yíng)應(yīng)得現(xiàn)金的比.現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)的正常值為1.小于1的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)說(shuō)明收益質(zhì)量不好:企業(yè)的部分收益沿沒(méi)有取得現(xiàn)金,停留在實(shí)物或債券形態(tài),仍然存在壞賬或貶值的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)表明盡管企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金增加了,但為取得同樣的收益占用了企業(yè)更多的資金.資產(chǎn)盈利性下降.7/18/20228(5)規(guī)避東道國(guó)的管制(6)內(nèi)部現(xiàn)金流動(dòng)內(nèi)部現(xiàn)金流動(dòng)可以主要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)功能：1)降低融資成本2)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)5、優(yōu)化現(xiàn)金流量的復(fù)雜性首先，在預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流量過(guò)程中需要考慮通貨膨脹和匯率波動(dòng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的影響。其次，優(yōu)化現(xiàn)金流量

5、要求實(shí)行集中化管理，這可能帶來(lái)海外子公司經(jīng)理人員激勵(lì)不足的問(wèn)題。7/18/202296.跨國(guó)公司有效現(xiàn)金管理必須滿足的條件(1)合理配置管理權(quán)力集權(quán)式管理與分權(quán)式管理(2)銀行提供技術(shù)支持(3)選擇適當(dāng)?shù)臇|道國(guó) 跨國(guó)銀行為跨國(guó)公司提供現(xiàn)金賬戶管理已經(jīng)成為一 種潮流,而且銀行也在提供現(xiàn)金管理服務(wù)的過(guò)程中 獲得了不菲的收入.7/18/202210專(zhuān)欄：花旗銀行的公司金融服務(wù)1、全球公司和投資銀行服務(wù)綜合電子商務(wù)、現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)和交易融資服務(wù)，增強(qiáng)客戶的網(wǎng)上交易能力。2、花旗證券連接全球范圍的證券交易和交割一體化的電子系統(tǒng)。3、管理服務(wù)費(fèi)用管理、融資規(guī)劃方案咨詢，幫助客戶制定提高效率和實(shí)現(xiàn)節(jié)約的解決

6、方案。4、國(guó)際業(yè)務(wù)通過(guò)現(xiàn)行的國(guó)內(nèi)工資系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)外發(fā)放工資。7/18/202211第二節(jié) 短期投資管理一、短期公司投資管理模式1、集中式短期投資管理的優(yōu)勢(shì)(1)獲得較高的規(guī)模投資回報(bào)；(2)分散投資風(fēng)險(xiǎn)(3)降低整體和融資成本2、集中式短期投資管理模式的劣勢(shì)(1)過(guò)高的交易成本(2)過(guò)高的機(jī)會(huì)成本7/18/202212專(zhuān)欄：上海汽車(chē)集團(tuán)：財(cái)務(wù)公司的集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金流管理1、加強(qiáng)服務(wù)觀念，堅(jiān)持通訊員上門(mén)收單，使整個(gè)集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)天數(shù)從107天下降到74天，2、不斷擴(kuò)大結(jié)算范圍，盡可能多地使結(jié)算資金在財(cái)務(wù)公司內(nèi)周轉(zhuǎn)，增加了財(cái)務(wù)公司的資金實(shí)力一，3、在國(guó)家允許的范圍內(nèi)實(shí)行優(yōu)惠利率，利用利率杠桿降低資金成本

7、。7/18/202213二、跨國(guó)公司的短期投資決策1、利率平價(jià)2、拋補(bǔ)與無(wú)拋補(bǔ)套利3、國(guó)際投資組合7/18/202214例：荷蘭鞋業(yè)股份有限公司計(jì)劃將短期資金進(jìn)行1年的海外投資。該公司現(xiàn)有美元、日元兩種外幣，美元債券利率為10%，日元利率為7%。從方便管理的角度看，公司可以將日元兌換成美元或?qū)⒚涝獌稉Q成日元，然后用一種貨幣進(jìn)行投資。但是考慮到這兩種貨幣的匯率具有較大的波動(dòng)性，而且它們對(duì)歐元的匯率相關(guān)性很弱，常常是負(fù)相關(guān)，因而荷蘭鞋業(yè)公司決定用這兩種貨幣組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。公司給予這兩種 貨幣相同的投資權(quán)重，公司預(yù)測(cè)1年后美元、日元對(duì)歐元的匯率變動(dòng)情況如下表：7/18/202215幣種匯率變化 匯率

8、變化的概率實(shí)際利率美元1%30%11.10%美元3%50%13.30%美元7%20%17.70%日元-3%25%3.79%日元5%40%12.35%日元10%35%17.70%美元、日元對(duì)歐元的匯率變動(dòng)情況7/18/202216貨幣組合的實(shí)際收益率變化情況貨幣的可能利率美元概率日元概率綜合概率貨幣組合的利率美元日元11.10%3.79%30%25%7.50%7.45%11.10%12.35%30%30%9.00%11.73%11.10%17.7030%45%13.50%14.40%13.30%3.79%50%25%12.50%8.55%13.30%12.35%50%30%15.00%12.83

9、%13.30%17.70%50%45%22.50%15.50%17.70%3.79%20%25%5.00%10.75%17.70%12.35%20%30%6.00%15.03%17.70%17.70%20%45%9.00%17.70%7/18/202217由以上可以看出，貨幣組合的實(shí)際收益率低于7.45%的概率只有7.5%，低于10%的概率只有20%。說(shuō)明貨幣組合的有很大可能獲得較高的實(shí)際投資收益，并降低單一貨幣的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。7/18/202218第二節(jié) 國(guó)際應(yīng)收賬款的存量管理 協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)部門(mén)與銷(xiāo)售部門(mén)的工作。1、獨(dú)立客戶應(yīng)收賬款管理收賬政策和信用政策：信用期、信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。7/18/2

10、02219（1）信用期主要是分析改變現(xiàn)行的信用期的收益和成本的對(duì)比。以延長(zhǎng)信用期間為例：第一，計(jì)算延長(zhǎng)信用期之后公司銷(xiāo)售利潤(rùn)的增長(zhǎng)額；第二，計(jì)算公司現(xiàn)行信用期政策下的財(cái)務(wù)成本；7/18/202220第三，計(jì)算公司延長(zhǎng)信用期后的財(cái)務(wù)成本；第四，比較延長(zhǎng)信用期后財(cái)務(wù)成本的增長(zhǎng)額；第五，對(duì)收益與成本進(jìn)行比較，以決定是否延長(zhǎng)信用期。（2）信用標(biāo)準(zhǔn)是指客戶獲得公司的商業(yè)信用所應(yīng)具備的條件。常用的評(píng)估工具是5C系統(tǒng)。7/18/202221（3）現(xiàn)金折扣政策4/10、2/20 、n/30等（4）收賬政策一是自己與客戶商洽談判；二是聘請(qǐng)律師訴諸法律；三是聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的收賬公司代理。2、內(nèi)部應(yīng)收賬款管理利用應(yīng)收賬款

11、在公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移營(yíng)運(yùn)資金最常用的辦法是提前或延期收（付）款。7/18/202222第三節(jié) 短期貿(mào)易融資管理一、國(guó)際貿(mào)易融資方式 1、國(guó)際貿(mào)易支付手段（1）提前付款（2）信用證（3）匯票（4）托銷(xiāo)（5）開(kāi)放賬戶：出口商先發(fā)貨給進(jìn)口商，以后再向后者收款。7/18/2022232、貿(mào)易融資方式(1)信用證1.買(mǎi)賣(mài)合同出口商進(jìn)口商出口方銀行通知行/議付行中國(guó)銀行(開(kāi)證行)2.發(fā)貨5.交單8.付款4.通知L/C3.開(kāi)立信用證6.寄單索匯7.承兌/付款10.放單2.申請(qǐng)開(kāi)證9.付款7/18/202224(2).打包放款是指出口國(guó)政府為支持出口商按期履行合同、出運(yùn)交貨，向收到合格信用證的出口商提供用于采購(gòu)、生

12、產(chǎn)和裝運(yùn)信用證項(xiàng)下貨物的專(zhuān)用貸款。特點(diǎn)：1）專(zhuān)款專(zhuān)用；2）信用證正本存于貸款銀行，以確保在貸款銀行交單；3）正常情況下以信用證項(xiàng)下收匯為第一還款來(lái)源。7/18/202225中國(guó)銀行出口商開(kāi)證行進(jìn)口商4.通知信用證5.打包放款申請(qǐng)6.提供貸款3.開(kāi)證1.簽定合同并約定以信用證方式結(jié)算2.開(kāi)證申請(qǐng)書(shū)中國(guó)銀行打包貸款業(yè)務(wù)流程7/18/202226(3).應(yīng)收賬款售讓(應(yīng)收賬款證券化)是指出口商將應(yīng)收賬款出售給銀行(或?qū)I(yè)金融機(jī)構(gòu))以獲得融資,同時(shí)將進(jìn)口商不履約的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給銀行的一種短期融資方式.融資銀行不再具有對(duì)出口商的追索權(quán)7/18/202227專(zhuān)欄：應(yīng)收賬款證券化(ABCP)中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱(

13、集團(tuán))股份有限公司案例中集集團(tuán)資金池應(yīng)收賬款匯 集S&P，MODY信用評(píng)級(jí)A1+.P1出售荷蘭銀行旗下資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司TAPCO(SPV)投資者在CP市場(chǎng)上出售8000萬(wàn)美元200萬(wàn)美元7/18/202228中集集團(tuán)的利益：1、縮短了應(yīng)收賬款的回收期；2、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；3、獲得了你成本資金。ABCP對(duì)中集集團(tuán)的影響：1、優(yōu)化客戶群；2、加強(qiáng)應(yīng)收賬款的機(jī)構(gòu)管理；3、提高中集的資源管理水平。7/18/202229()銀行承兌匯票與貼現(xiàn)()進(jìn)口押匯和出口押匯(Export Bill Purchase)1)進(jìn)口押匯是指信用證項(xiàng)下單據(jù)到期并經(jīng)審核無(wú)誤后,開(kāi)證申請(qǐng)人因資金周轉(zhuǎn)關(guān)系,無(wú)法及時(shí)對(duì)外付款贖單，以

14、該信用證項(xiàng)下代表貨權(quán)的單據(jù)為質(zhì)押,并同時(shí)提供必要的抵押/質(zhì)押或其他擔(dān)保,由銀行先行代為對(duì)外付款的融資方式.7/18/2022302)出口押匯是在出口商發(fā)出貨物并交來(lái)信用證或合同要求的單據(jù)后,銀行應(yīng)出口商要求向其提供的以出口單據(jù)為抵押的在途資金融通.三大特點(diǎn):A:押匯/貼現(xiàn)是短期融資,押匯期限一般不超過(guò)180天,貼現(xiàn)不超過(guò)360天.B:銀行預(yù)扣利息,將剩余款項(xiàng)給予客戶,C:是銀行保留追索權(quán)的墊款.7/18/202231出口押匯流程出口商進(jìn)口商中國(guó)銀行開(kāi)證行1.押匯協(xié)議2.提交單據(jù)和押匯申請(qǐng)3.押匯款入受益人賬戶6.信用證到期付款5.提示單據(jù)4.提交單據(jù)7.支付貸款7/18/202232二、短期融

15、資管理（一）短期融資的渠道1、公司內(nèi)部融資 2、在東道國(guó)當(dāng)?shù)厝谫Y （1）銀行融資期限貸款信貸限額透支循環(huán)貸款貼現(xiàn)7/18/202233（2）非銀行融資發(fā)行商業(yè)債券非利息成本：后備信貸限額 代理發(fā)行費(fèi)用 債券評(píng)級(jí)費(fèi)用3、歐洲債券融資（二）短期融資的成本當(dāng)一個(gè)跨國(guó)公司的海外機(jī)構(gòu)考慮是以本幣融資還是以當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y，通常采用臨界點(diǎn)分析法來(lái)確定在一定的匯率波動(dòng)范圍內(nèi)融資成本的本幣價(jià)值最小的選擇。7/18/2022341、不征稅假設(shè)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)不存在，該海外機(jī)構(gòu)現(xiàn)在借入一年期貸款，本幣價(jià)值為1，直接標(biāo)價(jià)法下(以本幣表示外幣價(jià)格)的即期匯率為e0，一年后即期匯率為e1，本幣貸款利率為rd，當(dāng)?shù)刎泿刨J款利率為

16、rf。如果以當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y，那么融資成本的本幣價(jià)值為e1（1+rf）/e0-1；設(shè)d=（e0-e1/）e0，表示當(dāng)?shù)刎泿诺馁H值率，則融資成本又可進(jìn)一步表示為外幣融資成本：rf（1-d）-d，7/18/202235該式第一項(xiàng)表示利息成本的本幣價(jià)值，第二項(xiàng)表示由于期初借入價(jià)值相當(dāng)于1單位本幣的當(dāng)?shù)刎泿刨J款而一年后由于匯率變動(dòng)償還的外幣價(jià)值相當(dāng)于（1-d）單位本幣所產(chǎn)生的匯兌損益。本幣融資成本：rd臨界點(diǎn)分析首先要找出使兩種融資成本相等的匯率波動(dòng)臨界點(diǎn)，設(shè)為d*，有 rd= rf（1-d*）-d*，得d*= （rf-rd）/（1+rf）。7/18/202236如果利率平價(jià)成立，就等于當(dāng)?shù)刎泿诺念A(yù)期貶值

17、率（e0-exp.e1)/e0.公司用當(dāng)?shù)刎泿刨H值率的預(yù)測(cè)值exp(d)和d*作比較,如果:exp(d) d*,則rdrf1-exp(d)-exp(d),表明預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y成本較低,海外機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇在當(dāng)?shù)厝谫Y;exp(d) d*,則應(yīng)選用本幣融資.7/18/2022372.征稅接上例,海外機(jī)構(gòu)須向當(dāng)?shù)卣U納稅率為t的所得稅.經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在其它條件不變的情況下，稅收對(duì)于匯率波動(dòng)的臨界點(diǎn)沒(méi)有影響，也就是說(shuō)，稅前融資成本較小的融資渠道，稅后成本也會(huì)較小。7/18/202238（三）短期融資的影響因素1、利率平價(jià)2、匯率預(yù)測(cè)3、外匯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4、稅收5、外匯管制及政治風(fēng)險(xiǎn)（四）短期融資的效果及其評(píng)價(jià)

18、公司力求選擇融資成本最低、匯率風(fēng)險(xiǎn)最小的融資渠道。7/18/202239三.政府促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的金融支持1.國(guó)際貿(mào)易融資促進(jìn)機(jī)構(gòu)國(guó)家進(jìn)出口銀行、出口信貸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、出口信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)、出口信貸基金。2、促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的金融工具（1）出口政策性貸款提供優(yōu)惠貸款。7/18/202240（2）項(xiàng)目擔(dān)保是政府對(duì)出口信貸的全部本金和利息提供的綜合擔(dān)保，目的是鼓勵(lì)商業(yè)銀行向有資格的出口商擴(kuò)大短期的出口融資，保護(hù)銀行免受出口商違約的風(fēng)險(xiǎn)；或者是鼓勵(lì)出口商向外國(guó)進(jìn)口商提供賒銷(xiāo)，以擴(kuò)大本國(guó)成套設(shè)備的出口。在運(yùn)用信貸、擔(dān)保等金融手段支持促進(jìn)出口的同時(shí)，各國(guó)政府為了鼓勵(lì)本國(guó)貨物的出口，在遵循WTO基本規(guī)則的前提下，一般都采取優(yōu)惠的稅收政策。常見(jiàn)的有出口退稅、出口免稅等等。7/18/202241第四節(jié) 非貿(mào)易短期融資的管理一、非