電子行業(yè)波動(dòng)中尋找稀缺確定性

1、一、 2022H1回顧：疫情、通脹等致使行業(yè)整體階段性下滑2022上半年總體來說，由于突如其來且持續(xù)較久的疫情擴(kuò)散及俄烏沖突，電子行業(yè)較多 細(xì)分市場(chǎng)的供需兩端均面臨不同程度的下行壓力，致使行業(yè)發(fā)展整體上進(jìn)入階段性調(diào)整。電子行業(yè)2021Q1季度的營(yíng)收同比增速為40.03，2021全年為15.86，而到了2022Q1卻下降至-0.04；利潤(rùn)端表現(xiàn)也同樣呈下行態(tài)勢(shì)，21Q1、2021、22Q1的歸屬母公司凈利潤(rùn)同 比增速分別為161.82、94.04、-1.70。俄烏沖突和國(guó)內(nèi)奧密克戎疫情擴(kuò)散均在一季度后期顯著上行，但已對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響，因此預(yù)計(jì)未來披露的二季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)的下降 幅度或?qū)⒏?。圖 1

2、： 申萬一級(jí)行業(yè) 22Q1、2021 及 21Q1 營(yíng)收的同比增速變化情況圖 2： 申萬一級(jí)行業(yè) 22Q1、2021 及 21Q1 歸屬母公司凈利潤(rùn)的同比增速變化情況100806040 40.0320 15.860-0.04-20農(nóng) 鋼 電 食 輕 公 房 社 汽 非 建 機(jī) 計(jì) 通 石 美林 鐵 子 品 工 用 地 會(huì) 車 銀 筑 械 算 信 油 容牧 飲 制 事 產(chǎn) 服 金 裝 設(shè) 機(jī) 石 護(hù)漁 料 造 業(yè) 務(wù) 融 飾 備 化 理22Q1 2021 21Q11000800600400200 161.820 94.04-200-400-1.70農(nóng) 鋼 電 食 輕 公 房 社 汽 非 建 機(jī)

3、計(jì) 通 石 美林 鐵 子 品 工 用 地 會(huì) 車 銀 筑 械 算 信 油 容牧 飲 制 事 產(chǎn) 服 金 裝 設(shè) 機(jī) 石 護(hù)漁 料 造 業(yè) 務(wù) 融 飾 備 化 理 22Q1202121Q1資料來源：iFinD，資料來源：iFinD，從細(xì)分賽道來看，除了半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路制造等板塊外，其他多數(shù)子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)均較去年同期有較為明顯的下滑。俄烏沖突致使原油等大宗及原材料價(jià)格上漲，進(jìn)而顯著加速了全球多個(gè)地區(qū)的通脹上行進(jìn)程。多國(guó)居民購(gòu)買力水平下降但工業(yè)制造成本卻上漲，進(jìn)而使得較多重要領(lǐng)域的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間面臨階段性萎縮的壓力。光學(xué)元件板塊22Q1的營(yíng)收同比增速下降了20.16，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速下降了60

4、.87；面板板塊的營(yíng)收增速由21Q1的81.94下降至22Q1的5.12，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速?gòu)?250.49下降至-49.09。除此之外，LED、品牌消費(fèi)電子、消費(fèi)電子零部件及組裝以及其他多個(gè)子板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均可見不同程度的下降。然而，半導(dǎo)體設(shè)備及集成電路制造等板塊由于前期客戶訂單量的持續(xù)性上漲，22Q1的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得到相對(duì)來說較為穩(wěn)固的支撐。據(jù)海關(guān)總署及 iFind數(shù)據(jù)，我國(guó)制造半導(dǎo)體器件或IC所用的等離子體干法刻蝕機(jī)的22Q1出口金額為 2222萬美元，較21Q4季度有所回落，但仍高于21Q3及21Q1季度水平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及 iFind數(shù)據(jù)，我國(guó)集成電路22Q1季度產(chǎn)量為807億塊，較2

5、1Q4和21Q3季度有所回落，與21Q1季度基本持平。圖 3： 我國(guó)制造半導(dǎo)體器件或 IC 所用的等離子體干法刻蝕機(jī)的季度出口金額（百萬美元）圖 4： 我國(guó)集成電路季度產(chǎn)量（億塊）21Q121Q221Q321Q422Q11.463.613.7722.2233.8403530252015105021Q121Q221Q321Q422Q18007507008078219008508919199509631,000資料來源：iFinD，海關(guān)總署，資料來源：iFinD，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，料設(shè)設(shè)制封備板電零品計(jì)計(jì)造測(cè)子部件及組裝22Q1 2021 21Q129.5220 0 -20-40-60 -80分半數(shù)模集

6、集半印被面 光其品消電立導(dǎo)字?jǐn)M成成導(dǎo)制動(dòng)板 學(xué)他牌費(fèi)子器體芯芯電電體電元 元電消電化件材片片路路設(shè)路件 件子費(fèi)子學(xué)52.4840 33.976080 66.97100LEDLED圖 5： 電子行業(yè)細(xì)分賽道 22Q1、2021 及 21Q1營(yíng)收的同比增速變化情況圖 6： 電子行業(yè)細(xì)分賽道 22Q1、2021 及 21Q1歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速變化情況分半數(shù)模集集半印被面 光其品消電立導(dǎo)字?jǐn)M成成導(dǎo)制動(dòng)板 學(xué)他牌費(fèi)子器體芯芯電電體電元元電消電化件材片片路路設(shè)路件件子費(fèi)子學(xué)料設(shè)設(shè)制封備板電零品計(jì)計(jì)造測(cè)子部件及組裝22Q1 2021 21Q148.00163.16 63.46 50.830 52.51

7、-500-100025002000料來源：iFinD，資料來源：iFinD，通脹和疫情兩方面因素在系列數(shù)據(jù)反映里較為明顯。在近年全球重要經(jīng)濟(jì)體的通脹率變化圖中我們可以看出，經(jīng)合組織對(duì)中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯、印度、加拿大等國(guó)2022年的通脹率預(yù)測(cè)均呈上升態(tài)勢(shì)。其中，俄羅斯通脹率上漲尤為明顯，從2021年的6.69升至2022年的16.20；美國(guó)通脹率預(yù)計(jì)將從4.69上升至7.04；加拿大通脹率預(yù)計(jì)將從3.40升至6.00；印度通脹率預(yù)計(jì)將從5.58上漲至6.74。中國(guó)通脹率雖然相對(duì)較低，但經(jīng)合組織預(yù)計(jì)其數(shù)據(jù)也將從2021年的0.85上升至2022年的2.03。除通脹壓力外，

8、我國(guó)2022年一季度后期奧密克戎疫情在重要省市地區(qū)爆發(fā)，尤以上海市、江蘇省、遼寧省及河北省等地為代表。尤其上海是我國(guó)GDP總量第一的城市，也是我國(guó)半導(dǎo)體、汽車等重要產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)和公募機(jī)構(gòu)主要辦公地之一，對(duì)引領(lǐng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、疏導(dǎo)資本市場(chǎng)流動(dòng)性具有關(guān)鍵領(lǐng)頭羊作用。因此其數(shù)月的疫情封鎖對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)供應(yīng)、市場(chǎng)信心及證券交易等均產(chǎn)生了較為明顯的影響，由此使電子行業(yè)上半年，尤其二季度數(shù)據(jù)下滑較大屬可預(yù)期的變化。2022E2023E俄羅斯0.852021美國(guó) 加拿大20192020中國(guó)印度0.007.046.746.002.034.693.405.585.006.6910.0015.0016.2020.00

9、03293,0002,0001,0003,5945,0004,000 5,4896,000圖 7： 近年全球重要經(jīng)濟(jì)體通脹率變動(dòng)情況圖 8： 上海市新冠肺炎新增確診數(shù)（人）資料來源：iFinD，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，資料來源：iFinD，國(guó)家衛(wèi)健委，系列最新產(chǎn)業(yè)端數(shù)據(jù)均印證了上半年市場(chǎng)行情的下滑。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及iFinD數(shù)據(jù)，我國(guó)集成電路產(chǎn)量的月度同比增速今年以來接連下滑，3月增速為-5.10，4月增速為-12.10，5月增速為-10.40。晶圓（512Gb TLC）單價(jià)今年也逐漸下降，從3月中旬的高 位水平4.59美元下降至最近的3.82美元附近，降幅達(dá)16.78。據(jù)海關(guān)總署及iFinD數(shù)據(jù)，

10、 我國(guó)等離子體干法刻蝕機(jī)出口數(shù)量的月度同比增速在今年3月份升至階段性高位150后，于四月、五月接連下降，陸續(xù)降至100、0。此外，存儲(chǔ)器DDR4/4Gb/(256Mbx16)的市場(chǎng)均價(jià)也在今年3月份升至高點(diǎn)2.30美元后逐漸下滑，目前降至2.00美元附近。市場(chǎng)需求 的走弱使得上游供應(yīng)價(jià)格及產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。圖 9： 我國(guó)集成電路產(chǎn)量的月度同比增速圖 10： 晶圓（512Gb TLC）價(jià)格（美元）-5.10 -10.40-12.101.903.400-10-2037.4030 29.2020 22.201040 43.90503.823.604.594.804.604.404.20 4.084.

11、003.80資料來源：iFinD，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：iFinD，DRAMexchange，圖 11： 我國(guó)制造半導(dǎo)體器件或 IC 所用的等離子體干法刻蝕機(jī)出口數(shù)量月度同比增速圖 12： 存儲(chǔ)器 DDR4/4Gb/(256Mbx16)的市場(chǎng)均價(jià)（美元）250228.57200150 150.00100 100.005000.00-50-100 -86.96-150 2.002.00 2.30 2.252.352.302.252.202.152.102.052.001.95資料來源：iFinD，海關(guān)總署，資料來源：iFinD，中國(guó)閃存市場(chǎng)，泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了前期恐慌性下單與2022H1需求意外

12、走弱的沖突，致使細(xì)分板塊庫存 均不同程度高企。電子行業(yè)整體的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從21Q1的60.93天上升至22Q1的78.24天；數(shù)字芯片設(shè)計(jì)從104.29天升至176.62天；模擬芯片設(shè)計(jì)從84.98天升至172.10天；品牌 消費(fèi)電子從77.50天升至94.20天。22Q2市場(chǎng)受疫情及通脹影響更為明顯，預(yù)計(jì)相關(guān)庫存 周轉(zhuǎn)天數(shù)漲幅將進(jìn)一步加大。2022H2除部分車規(guī)半導(dǎo)體外，預(yù)計(jì)其他較多芯片供應(yīng)緊缺 狀況將有更為顯著的緩解，廠商或?qū)⒉扇∵M(jìn)一步的降價(jià)、減產(chǎn)措施以消化庫存、平衡市 場(chǎng)供需新局面。表 1：電子行業(yè)及細(xì)分賽道 22Q1、2021 及 21Q1 的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化情況（天）0125.919

13、6.65100139.88105.10176.62 172.10104.2950040030020021Q1202122Q160082.5069.9594.2037.4882.36139.8865.55125.9185.31557.9642.89100.29172.10176.6280.04108.3478.2422Q174.1256.7569.3229.7676.75102.5654.84100.7168.26383.5540.6390.98122.36125.4262.9494.1860.78202181.9360.8777.5035.1678.34105.1054.5696.6574.6

14、1470.7042.2492.4984.98104.2963.5984.1760.9321Q1電子化學(xué)品消費(fèi)電子零部件及組裝品牌消費(fèi)電子其他電子 光學(xué)元件LED面板被動(dòng)元件印制電路板半導(dǎo)體設(shè)備集成電路封測(cè)集成電路制造模擬芯片設(shè)計(jì)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)半導(dǎo)體材料分立器件電子行業(yè)整體84.98資料來源：iFinD, 二、 2022H2展望：市場(chǎng)信心穩(wěn)步復(fù)蘇，把握優(yōu)質(zhì)板塊的估值機(jī)遇期整體來說，目前電子行業(yè)的市場(chǎng)信心處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，估值水位處于歷史低位區(qū)間，建議把握優(yōu)質(zhì)板塊的投資機(jī)遇。國(guó)內(nèi)2022H1疫情嚴(yán)峻階段已基本過去，嚴(yán)格的多地交通社會(huì)管制目前已相對(duì)開放，生產(chǎn)物流與市場(chǎng)需求整體均逐步復(fù)蘇。行業(yè)估值的變化

15、同樣反映了這一趨勢(shì)，申萬電子行業(yè)的PE(TTM)在五月初降至低點(diǎn)25.13倍附近后，便逐步震蕩回暖至目前的30.24倍附近。盡管如此，下半年前景仍存一定程度的不確定性，俄烏沖突尚未結(jié)束，通脹上行壓力仍在，并且不能完全排除下半年國(guó)內(nèi)疫情再度大規(guī)模爆發(fā)的可能，因此行業(yè)估值的回暖并非是迅速顯著的，而是緩慢謹(jǐn)慎、試探性地逐步回升。在細(xì)分賽道中，新能源、消費(fèi)電子及半導(dǎo)體設(shè)備材料等賽道分別因其前景確定性、通脹高關(guān)聯(lián)性及國(guó)產(chǎn)替代性，應(yīng)被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。圖 13： 申萬電子行業(yè) PE(TTM)近一年變化情況20.0025.1330.0025.0030.2445.0040.0035.0046.3146.3250.

16、00資料來源：iFinD，新能源賽道：光伏及新能源汽車市場(chǎng)擴(kuò)張帶動(dòng)相關(guān)公司持續(xù)增長(zhǎng)我國(guó)近年來堅(jiān)定推動(dòng)“碳達(dá)峰 碳中和”國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此今年上半年雖有疫情及通脹兩方面的宏觀因素干擾，但新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍保持了其高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)及iFinD數(shù)據(jù)，我國(guó)新能源汽車月度銷量的同比增速在今年1-5月分別為 140.78、203.64、114.16、45.15、105.99?？梢钥闯?，即使在上海等半導(dǎo)體重鎮(zhèn)的疫情嚴(yán)峻期，我國(guó)新能源汽車的月度銷量同比增速也保持了45.15的月度增長(zhǎng)，隨后便在5月繼續(xù)回升到翻倍增速區(qū)間，可見新能源汽車市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的前景確定性之高。光伏發(fā)電領(lǐng)域今年上半年同樣

17、保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)及iFinD數(shù)據(jù)，我國(guó)上半年2-5月的光伏累計(jì)新增裝機(jī)量分別為1086、1321、1688、2371萬千瓦，同比增速為234.15、147.84、138.42、139.25。圖 14： 我國(guó)新能源汽車月度銷量（量）及同比增速圖 15： 我國(guó)光伏累計(jì)新增裝機(jī)量（萬千瓦）005045.15200,000100,000100114.16105.99300,000150140.78400,000200447,000203.64500,000250600,00001,3211,0869915337083251,0002,3711,6886,0005,0004,00

18、03,0002,000資料來源：iFinD，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：iFinD，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)，相關(guān)重點(diǎn)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也印證了新能源賽道增長(zhǎng)的穩(wěn)健性，尤其是光伏。在光伏電子領(lǐng)域，伊戈?duì)枴⒎ɡ娮?、帝科股份、滬硅產(chǎn)業(yè)、TCL中環(huán)等公司的22Q1營(yíng)收YOY分別為 76.66、44.70、6.08、47.09、79.13；22Q1扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司凈利潤(rùn)YOY分別為183.64、22.34、7.69、92.80、150.87?？梢钥闯龉夥娮又攸c(diǎn)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)多數(shù)仍保持了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。電動(dòng)智能汽車重點(diǎn)公司的增長(zhǎng)幅度雖然不像光伏電子強(qiáng)勁，但也在疫情等壓力下實(shí)現(xiàn)了較為可觀的增長(zhǎng)

19、。斯達(dá)半導(dǎo)、捷捷微電、揚(yáng)杰科技等公司的22Q1營(yíng)收YOY分別為66.96、2.46、50.46；22Q1扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司凈利潤(rùn)YOY分別為123.32、-4.16、79.59。表 2： 電動(dòng)智能汽車相關(guān)公司財(cái)務(wù)情況 表 3： 光伏電子相關(guān)公司財(cái)務(wù)情況資料來源：iFinD，資料來源：iFinD，市場(chǎng)信心伴隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步回升。上海是我國(guó)半導(dǎo)體及汽車產(chǎn)業(yè)的雙料重鎮(zhèn)，分布有特斯拉工廠及一系列相關(guān)汽車電子零部件龍頭企業(yè)，其疫情管控情況對(duì)汽車電子領(lǐng)域的市場(chǎng)信心頗為重要。上海疫情管控在五月初逐步見成效后，市場(chǎng)對(duì)新能源汽車供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂逐漸褪去，申萬汽車電子電氣系統(tǒng)指數(shù)旋即迅速反彈。光伏電子類

20、輔材供應(yīng)未受疫情明顯影響，申萬光伏輔材行業(yè)指數(shù)在短期波動(dòng)后隨即回升并保持平穩(wěn)。圖 16： 申萬汽車電子電氣系統(tǒng)指數(shù)圖 17： 申萬光伏輔材行業(yè)指數(shù)6,0005,636.333,0002,545.845,5002,5005,0004,5004,0004,397.352,0001,500 1,676.933,5001,000 1,282.79 3,0002,5002,000 2,785.05 5000資料來源：iFinD，資料來源：iFinD，消費(fèi)電子賽道：下半年或?qū)⒎€(wěn)步復(fù)蘇，板塊業(yè)績(jī)有望回暖消費(fèi)電子主要受到上半年疫情和通脹的雙重影響，行業(yè)發(fā)展整體進(jìn)入了調(diào)整期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及iFinD數(shù)據(jù)，我國(guó)智

21、能手機(jī)月度產(chǎn)量在上半年3-5月分別為11005、9614、9794.80萬臺(tái)，同比增速降至4.42、-1.32、-4.65。除了疫情及通脹的影響外，智能手機(jī)進(jìn)一步實(shí)質(zhì)創(chuàng)新力的缺乏以及用戶換機(jī)周期的拉長(zhǎng)也對(duì)市場(chǎng)需求下降起到了促進(jìn)的作用。據(jù)海關(guān)總署及iFinD數(shù)據(jù)，我國(guó)筆記本電腦的月度出口量今年上半年也呈下降趨勢(shì)，到5月份已降至1202萬臺(tái)，同比減少了25.06，但5月降幅較4月的29.63有所回暖。圖 18： 我國(guó)智能手機(jī)月度產(chǎn)量（萬臺(tái)）及同比增速圖 19： 我國(guó)筆記本電腦月度出口量（萬臺(tái)）及同比增速-4.65-5-10504.42-1.329,614.00 109,794.801511,005

22、.00252016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003503002501,202 20015010050-25.060-29.63 -502,5002,0001,5001,0005000資料來源：iFinD，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：iFinD，海關(guān)總署，相關(guān)重點(diǎn)公司22Q1和21Q1的財(cái)務(wù)表現(xiàn)對(duì)比也體現(xiàn)了行業(yè)的整體下降趨勢(shì)。歌爾股份、卓勝微、韋爾股份、傳音控股等公司的22Q1營(yíng)收YOY分別為43.37、12.43、-10.84、- 1.75，而21Q1的數(shù)據(jù)為116.68、162.37、62.76、99.34，可見今年上半年行業(yè)重點(diǎn)公司營(yíng)收增長(zhǎng)

23、動(dòng)能的缺乏，利潤(rùn)端數(shù)據(jù)也同樣反映了這一特征。此外，上游芯片供應(yīng)商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上漲尤為明顯，卓勝微、韋爾股份、兆易創(chuàng)新22Q1的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已漲至216.61、241.81、126.51天，而在21Q1時(shí)的數(shù)據(jù)僅為121.20、116.37、71.17天。可見今年上半年下游需求的意外縮水使得原本上游芯片的高負(fù)荷生產(chǎn)面臨較為明顯的出貨壓力，進(jìn)而使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著上漲。表 4：消費(fèi)電子相關(guān)公司財(cái)務(wù)情況資料來源：iFinD, 高通脹促使消費(fèi)電子行業(yè)公司在各地域市場(chǎng)的出貨均面臨壓力，下半年或?qū)⒅鸩綇?fù)蘇。據(jù)經(jīng)合組織、俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局及iFinD數(shù)據(jù)，中國(guó)在今年1-5月的CPI同比增長(zhǎng)率分別為0.90、

24、0.90、1.50、2.10、2.10；美國(guó)的CPI增長(zhǎng)率為7.48、7.87、8.54、8.26、 8.58；俄羅斯CPI同比增長(zhǎng)率為8.73、9.20、16.70、17.80、17.10。可見海外市場(chǎng)，包括美俄兩大經(jīng)濟(jì)體在今年上半年的通脹上行幅度之大。通貨膨脹高位運(yùn)行、疫情變異反復(fù)及持續(xù)演繹的地緣沖突均加大了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的擔(dān)憂。消費(fèi)電子零部件及組裝以及品牌消費(fèi)電子等板塊市值在5月初降至低位水平后逐步回升，但后續(xù)發(fā)展的樂觀程度或?qū)⒉患靶履茉吹劝鍓K，因?yàn)橄M(fèi)電子與系列宏觀預(yù)期高度相關(guān)，而今年下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度或?qū)⑹侵鸩?，而非迅猛的。圖 21： 消費(fèi)電子零部件及組裝板塊市值（億圖 2

25、0： 中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯 CPI 同比增長(zhǎng)俄羅斯CPI同比增長(zhǎng)（ ）美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)（ ）中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)( )20.0015.006.686.465.0010.009.208.738.398.408.137.401.50 6.220.705.390.805.251.005.3717.1017.8016.708.588.268.547.877.487.046.812.302.102.101.500.900.901.502022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-070.00 11,70

26、7.64 10,144.83 16,679.3318,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000元）資料來源：iFinD，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局，資料來源：iFinD，1,670.661,8001,7001,6001,5001,4001,300 1,213.361,2001,1001,000900956.698002,8002,6002,400 2,190.652,2002,0001,8001,6001,314.051,4001,2001,0001,098.98800圖 22： 品牌消費(fèi)電子板塊市值（

27、億元）圖 23： 光學(xué)元件板塊市值（億元）資料來源：iFinD，資料來源：iFinD，半導(dǎo)體設(shè)備材料賽道：成長(zhǎng)性與技術(shù)稀缺性并存，估值低位更顯機(jī)遇半導(dǎo)體設(shè)備材料賽道是除了新能源賽道之外，另一大可在下半年重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。包含刻蝕、沉積、光刻、清洗等細(xì)分的半導(dǎo)體制造設(shè)備與包含光刻膠、前驅(qū)體、CMP等細(xì)分的半導(dǎo)體材料是我國(guó)工業(yè)制造中為數(shù)不多的兼具高成長(zhǎng)性及高技術(shù)稀缺性的優(yōu)質(zhì)賽道領(lǐng)域。擁有制造設(shè)備及材料是生產(chǎn)半導(dǎo)體器件及IC的前提，下游人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等多領(lǐng)域的同時(shí)段需求爆發(fā)為對(duì)相關(guān)器件及IC提出了迅速擴(kuò)大的需求，進(jìn)而使得其制造所需的設(shè)備及材料需求上漲。雖然今年上半年的疫情及通脹等因素致使

28、下游個(gè)別領(lǐng)域需求出現(xiàn)一定程度的階段性調(diào)整，但半導(dǎo)體設(shè)備材料的整體市場(chǎng)需求擴(kuò)大趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)維持，下游部分芯片的單價(jià)調(diào)整是為平衡階段性供需及庫存壓力。因此我們預(yù)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備材料領(lǐng)域的高成長(zhǎng)性或?qū)⒗^續(xù)維持。此外，該領(lǐng)域技術(shù)的尖端性使得以美國(guó)為首的西方國(guó)家龍頭企業(yè)一直存在對(duì)我國(guó)市場(chǎng)不同程度的限制性出口，這讓旨在貢獻(xiàn)于民族復(fù)興的中國(guó)相關(guān)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步及國(guó)產(chǎn)替代更加具有估值上行潛力。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，申萬半導(dǎo)體材料、申萬電子化學(xué)品及申萬半導(dǎo)體設(shè)備板塊的PE(TTM)目前均處在相對(duì)低位區(qū)間，三個(gè)板塊目前估值水位分別在59.57、42.37、101.93倍左右，距2021年7月底 198.63、68.5、20

29、8.71倍的估值高位均有較大的可回升空間。圖 24： 申萬半導(dǎo)體材料板塊 PE(TTM)變化情況圖 25： 申萬電子化學(xué)品板塊 PE(TTM)變化情況250 236.9210090 90200 198.63801507068.56010088.250 59.5742.78504030 43.842.37 33.58020資料來源：iFinD， 注：數(shù)據(jù)參考日期為 2022.07.05資料來源：iFinD， 注：數(shù)據(jù)參考日期為 2022.07.05圖 26： 申萬半導(dǎo)體設(shè)備板塊 PE(TTM)變化情況圖 27： 申萬半導(dǎo)體設(shè)備、材料及電子化學(xué)品板塊 ROE 水平變化情況50101.9378.34

30、82.27300250200 208.71150100半導(dǎo)體材料電子化學(xué)品半導(dǎo)體設(shè)備21Q122Q119Q120Q118Q11.000.500.921.502.141.652.502.002.453.00資料來源：iFinD， 注：數(shù)據(jù)參考日期為 2022.07.05資料來源：iFinD，細(xì)分板塊及重點(diǎn)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也印證了該領(lǐng)域強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)增長(zhǎng)的旺盛生命力。據(jù) iFinD 數(shù)據(jù)，申萬半導(dǎo)體設(shè)備板塊的 ROE 水平近年呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，22Q1 季度 2.45 的 ROE 水平較 18Q1 的 0.92 已實(shí)現(xiàn)大幅躍升；電子化學(xué)品板塊的 ROE 自 20Q1 的1.65 也已實(shí)現(xiàn)了連續(xù)

31、上漲，到 22Q1 達(dá)到 2.14。這反映了相關(guān)板塊近年的資產(chǎn)質(zhì)量上升之勢(shì)確定性高企。相關(guān)重點(diǎn)公司的數(shù)據(jù)也同樣折射出該領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展之勢(shì)。南大光電、中微公司、北方華創(chuàng)、芯源微等公司的 22Q1 營(yíng)收 YOY 分別高達(dá) 94.67、57.31、50.04、61.99，利潤(rùn)率水平也均在去年同期的基礎(chǔ)上有不同程度的提升，整體業(yè)績(jī)并未受到宏觀層面波動(dòng)的顯著影響。表 5：半導(dǎo)體設(shè)備、材料及電子化學(xué)品重點(diǎn)公司財(cái)務(wù)情況資料來源：iFinD, 產(chǎn)業(yè)端的明細(xì)數(shù)據(jù)也同樣反映了該板塊增長(zhǎng)趨勢(shì)的確定性之高。據(jù) iFinD 數(shù)據(jù)，我國(guó)化學(xué)氣相沉積設(shè)備（CVD）的月度出口數(shù)量與進(jìn)口數(shù)量之比在今年上半年逆勢(shì)上漲，到 5 月份高達(dá) 54.36，這說明我國(guó) CVD 設(shè)備越來越受到國(guó)際廠商認(rèn)可，