套利所得凈利潤(rùn)課件

1、 第五章 外匯交易第一節(jié) 外匯市場(chǎng)第二節(jié) 傳統(tǒng)的外匯交易第三節(jié) 創(chuàng)新的外匯交易 第一節(jié) 外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的特征二、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成三、世界主要的外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的含義和類型（一）外匯市場(chǎng)的概念 外匯市場(chǎng)是外匯供給者、外匯需求者及交易中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯交易的場(chǎng)所。（二）類型 1.有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)有形市場(chǎng)的交易者在專門的交易所里，在規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)，集中起來(lái)進(jìn)行外匯交易。無(wú)形市場(chǎng)沒(méi)有具體的交易場(chǎng)所，也沒(méi)有固定的開(kāi)盤和收盤時(shí)間，交易的參與者利用電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等手段進(jìn)行交易。 2、銀行間市場(chǎng)和客戶市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)亦稱“同業(yè)市場(chǎng)”，由銀行之間進(jìn)行外匯交易的市場(chǎng)。 也稱為外匯批發(fā)市場(chǎng)?？?/p>

2、戶市場(chǎng)指外匯銀行與一般顧客(進(jìn)出口商、個(gè)人等)之間進(jìn)行交易的市場(chǎng)。也稱外匯零售市場(chǎng)。 （三）外匯市場(chǎng)的特征1. 全球一體化的市場(chǎng)分布呈全球化格局美洲：紐約、多倫多歐洲：倫敦、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、米蘭、布魯 塞爾、阿姆斯特丹亞洲：東京、香港、新加坡 高度一體化交易規(guī)則、方式趨同，具有較大的同質(zhì)性。主要交易的貨幣美元、英鎊、歐元、瑞士法郎、日元、澳大利亞元、 加拿大元、新加坡元、港元等2.全天候交易的市場(chǎng)3.政府干預(yù)頻繁的市場(chǎng)4.匯率波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)5.金融創(chuàng)新不斷的市場(chǎng) 二、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成 1.外匯指定銀行 外匯指定銀行，是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行或銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)設(shè)立的，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀

3、行或其他金融機(jī)構(gòu)。 外匯指定銀行可分為三種類型： （1）專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行； （2）在本國(guó)經(jīng)營(yíng)的外國(guó)商業(yè)銀行分行； （3）經(jīng)營(yíng)外匯買賣業(yè)務(wù)的本國(guó)其他金融機(jī)構(gòu)。 2.外匯市場(chǎng)的客戶 外匯市場(chǎng)客戶是指與外匯銀行進(jìn)行外匯買賣的公司和個(gè)人。 3.中央銀行 4.外匯經(jīng)紀(jì)商 外匯經(jīng)紀(jì)商是指介于外匯指定銀行之間、外匯銀行和外匯其他參加者之間進(jìn)行聯(lián)系、接洽外匯買賣的經(jīng)紀(jì)人公司或個(gè)人。三、世界主要的外匯市場(chǎng)（一）倫敦外匯市場(chǎng) 1.無(wú)形市場(chǎng)； 2.建立最早，交易規(guī)模最大；倫敦外匯市場(chǎng)日均成交量1.8萬(wàn)億美元美國(guó)外匯市場(chǎng)日均成交量7150億美元東京外匯市場(chǎng)日均成交量3025億美元 3.外匯掉期是其主要

4、交易工具，占比超過(guò)50%。 4.最大的交易是英鎊對(duì)美元的交易。 （二）紐約外匯市場(chǎng) 1.僅次于倫敦外匯市場(chǎng)； 2.是一個(gè)完全自由的外匯市場(chǎng)； 3.匯率的變動(dòng)的劇烈比倫敦市場(chǎng)大； 4.是世界美元交易的清算中心。 （三）東京外匯市場(chǎng) 1.是亞洲最大、世界第三外匯交易中心； 2.以美元兌換日元為主，占90%以上； 3.日本央行頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)，是東京外匯市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。 4.外匯掉期是其主要交易工具。（四）歐洲大陸外匯市場(chǎng) 1.組成：法蘭克福市場(chǎng)、蘇黎世市場(chǎng)、巴黎市場(chǎng)和一些歐 元區(qū)成員國(guó)的小規(guī)模的市場(chǎng)組成。 2.主要是德國(guó)的法蘭克福外匯市場(chǎng)； 3.蘇黎世市場(chǎng)是世界著名的國(guó)際金融中心，而且不通過(guò)外匯經(jīng)

5、紀(jì)人或外匯中間商。 （五）中國(guó)香港外匯市場(chǎng) 1.是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)； 2.70年代以前以港元與英鎊兌換為主，以后交易的貨 幣以美元為主； 3.2002年成為全球第七大外匯市場(chǎng)。 4.交易分為兩類：港幣和外幣兌換（主要是美元） 美元和外幣兌換 （六）悉尼外匯市場(chǎng) 1.大洋洲最重要的金融中心； 2.是一天中最早交易的外匯市場(chǎng)； 3.主要的交易品種是：澳大利亞元兌美元 新西蘭元對(duì)美元 澳大利亞元對(duì)新西蘭元（七）新加坡外匯市場(chǎng) 1.時(shí)區(qū)差距的優(yōu)勢(shì)； 2.組成：本國(guó)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行 和外匯經(jīng)紀(jì)人組成； 3.主要交易是即期交易、掉期交易和遠(yuǎn)期交易 。 第二節(jié) 傳統(tǒng)的外匯交易一、即期外匯交易

6、二、遠(yuǎn)期外匯交易三、套匯交易一、即期外匯交易（一）定義 即期外匯交易，又稱現(xiàn)匯交易，是指交易雙方以約定的匯率交換兩種不同的貨幣，并在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。 交割是指外匯交易雙方互換貨幣的行為。 交割的那個(gè)營(yíng)業(yè)日稱為交割日，也稱結(jié)算日。 （二）單位貨幣和計(jì)價(jià)貨幣 即期匯率是即期外匯交易的匯率。 如：GBP/USD=1.8100 英鎊為單位貨幣 美元為計(jì)價(jià)貨幣 USD/GBP=1/1.8100=0.5525 美元為單位貨幣 英鎊為計(jì)價(jià)貨幣 匯率一般由5位有效數(shù)字組成，右起第一個(gè)數(shù)位的每一個(gè)數(shù)為一個(gè)匯價(jià)點(diǎn)。例如：GBP/USD的匯率從1.8100變化為1.8120,則稱為GBP/USD的匯率變

7、化20個(gè)點(diǎn)。（三）匯率標(biāo)價(jià)法 主要外匯市場(chǎng)采用的是統(tǒng)一的“美元標(biāo)價(jià)法”（四）買入價(jià)和賣出價(jià) 直接標(biāo)價(jià)法：第一個(gè)價(jià)格是銀行的買入價(jià) 第二個(gè)價(jià)格是銀行的賣出價(jià) 如：USD/HKD的即期匯率為7.7856/7.7866 買入價(jià)賣出價(jià) 間接標(biāo)價(jià)法：第一個(gè)價(jià)格是外幣的賣出價(jià) 第二個(gè)價(jià)格是外幣的買入價(jià) 如：GBP/USD1.8123/1.8145 一般情況下，相同的部分會(huì)省略，只寫出不同的部分，如：USD/HKD=7.7856/7.7866計(jì)為USD/HKD=7.7856/66買入價(jià)賣出價(jià)（五）即期匯率的計(jì)算 例1：外匯市場(chǎng)上的即期匯率為: USD/JPY=131.70/78，GBP/USD=1.8120

8、/40 求解下列問(wèn)題： （1）寫出美元對(duì)日元的美元賣出價(jià)。 （2）如果客戶將100萬(wàn)英鎊兌換為美元，按即期 匯率，能夠得到多少美元？解：（1）匯率標(biāo)價(jià)法屬于直接標(biāo)價(jià)法，因此美元兌日元 的美元賣出價(jià)格是131.78。（2）匯率標(biāo)價(jià)法屬于間接標(biāo)價(jià)法，英鎊相當(dāng)于本幣，美元 相當(dāng)于外幣?？蛻粢u出英鎊，買入美元，相當(dāng)于銀 行要買入英鎊，賣出美元，因此應(yīng)該使用外幣賣出價(jià) 格，即1英鎊=1.8120美元， 10000001.8120=USD1812000 故該客戶可以得到181.2萬(wàn)美元。（六）套算匯率的計(jì)算 套算匯率的規(guī)則：若兩個(gè)即期匯率都是以美元作為單位貨幣，則套算匯率交叉相除。若兩個(gè)即期匯率都是以美

9、元作為計(jì)價(jià)貨幣，則套算匯率交叉相除。若一個(gè)即期匯率是以美元作為單位貨幣，另一個(gè)即期匯率是以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，則套算匯率為同邊相乘。 例2：外匯市場(chǎng)上匯率標(biāo)價(jià)為： USD/HKD=7.7856/66，USD/JPY=131.70/78 求：HKD/JPY.解：符合計(jì)算規(guī)則（1），應(yīng)該交叉相除： 港元的買入價(jià)=131.707.7866=16.9137 港元的賣出價(jià)=131.787.7856=16.9261 所以， HKD/JPY=16.9137/16.9261 例3：外匯市場(chǎng)上匯率標(biāo)價(jià)為： GBP/USD=1.8125/35，AUD/USD=0.7350/60 求：GBP/AUD解：因?yàn)閮蓚€(gè)即期匯

10、率都是用美元作為計(jì)價(jià)貨幣的，根 據(jù)上述規(guī)則2，應(yīng)該交叉相除計(jì)算。則：英鎊買入價(jià)=1.81250.7360=2.4626 英鎊賣出價(jià)=1.81350.7350=2.4673 所以，GBP/AUD=2.4626/2.4673。例4：外匯市場(chǎng)上匯率標(biāo)價(jià)為： GBP/USD=1.8125/35，USD/JPY=131.70/78 求：GBP/JPY 解：因?yàn)閮蓚€(gè)即期匯率中，一個(gè)是用美元作為計(jì)價(jià)貨幣， 另一個(gè)是用美元作為單位貨幣，根據(jù)上述規(guī)則3，應(yīng) 該同邊相乘計(jì)算。 則：英鎊買入價(jià)=1.8125131.70=238.71 英鎊賣出價(jià)=1.8135131.78=238.98 所以，GBP/JPY =238

11、.71/238.98。（一）定義 遠(yuǎn)期外匯交易是指以在當(dāng)前營(yíng)業(yè)日約定的匯率并在約定的未來(lái)某一個(gè)日期進(jìn)行交割的外匯交易。 合同內(nèi)容： 未來(lái)交割日 交割匯率 貨幣幣種及金額二、遠(yuǎn)期外匯交易(二) 用途 遠(yuǎn)期外匯交易的主要用途是規(guī)避國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易，交易者可以事先將外匯的成本或收益確定下來(lái)，避免或減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例：一家外貿(mào)公司將在3個(gè)月后收到一筆外幣貨款，為 了避免外幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，同銀行簽訂了一個(gè)3個(gè)月 的遠(yuǎn)期合約，約定在3個(gè)月后以某一既定的價(jià)格出 售這筆外匯。這樣無(wú)論3個(gè)月后該筆外匯的匯率如 何變動(dòng)，該外貿(mào)公司都可得到既定的本幣收入。(三) 遠(yuǎn)期匯率的

12、表示 遠(yuǎn)期匯率用即期匯率加減升水和貼水的方法來(lái)表示。這也就是說(shuō)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間有一個(gè)遠(yuǎn)期差價(jià)或稱遠(yuǎn)期匯水。1.直接標(biāo)價(jià)法： 一種是前大后小，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率有貼水； 另一種是前小后大，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率有升水。 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水 或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水 例如：香港外匯市場(chǎng)上，即期匯率為USD/HKD=7.7856/66， 3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)是美元升水118/128，則美元遠(yuǎn)期匯 率為：USD/HKD=7.7974/7.7994； 如果3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)是美元貼水128/118，則美元遠(yuǎn) 期匯率為：USD/HKD=7.7728/7.7748。2.間接標(biāo)價(jià)法：一種是前大后小，表

13、示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率有升水； 另一種是前小后大，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率有貼水。 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水 或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+貼水例如：倫敦外匯市場(chǎng)上，即期匯率為GBP/USD=1.7770/90， 3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)是美元升水103/98，則： 遠(yuǎn)期賣出匯率為：1.7770-0.0103=1.7667 遠(yuǎn)期買入?yún)R率為：1.7790-0.0098=1.7692 美元遠(yuǎn)期匯率為：GBP/USD=1.7667/1.7692如果3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)是美元貼水98/103，則 遠(yuǎn)期賣出匯率為：1.7770+0.0098=1.7868 遠(yuǎn)期買入?yún)R率為：1.7790+0.0103=1.7893 美元遠(yuǎn)期匯率為：G

14、BP/USD=1.7868/1.7893(四) 遠(yuǎn)期匯水的決定因素及計(jì)算 升水或貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差異的大小和期限的長(zhǎng)短。遠(yuǎn)期匯率升水或貼水幅度計(jì)算公式：升水(貼水)=即期匯率兩種貨幣利率差異月數(shù)/12例如：英鎊年利率為9.5，美元年利率為7，倫敦外匯市場(chǎng)英鎊即期匯率為GBP/USD=1.7370。則3個(gè)月期的英鎊遠(yuǎn)期貼水為： 1.7370(9.5%7%) 3120.11 已知升水或貼水時(shí)也可以求出兩種貨幣利差的差異。這種計(jì)算稱為遠(yuǎn)期匯水折合年率，其計(jì)算公式如下：遠(yuǎn)期匯水折合年率=遠(yuǎn)期匯水12/即期匯率遠(yuǎn)期月數(shù)例如上例中3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊貼水率為： 0.1112/1.7370 3

15、=2.5% 可以看到，遠(yuǎn)期匯水折合年率(升貼水率)與兩種貨幣的利差是相等的。 套匯交易是利用不同外匯市場(chǎng)上不同種類和不同交割期限的貨幣在匯率上的差異進(jìn)行低買高賣的外匯交易行為。 套匯交易分為： 時(shí)間套匯 地點(diǎn)套匯 套利三、套匯交易（一）時(shí)間套匯 時(shí)間套匯，又稱掉期交易，是指在買進(jìn)或者賣出某種貨幣的同時(shí)賣出或買進(jìn)同種但到期日不同的貨幣。 從期限上來(lái)劃分，掉期交易主要有以下兩種形式：1.即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 在買進(jìn)或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯。即將遠(yuǎn)期外匯交易與即期外匯交易結(jié)合進(jìn)行。例：美國(guó)某公司因業(yè)務(wù)的需要，以美元買進(jìn)1萬(wàn)英鎊存 放于英國(guó)倫敦的銀行，期限為1個(gè)月。為防止1個(gè)月英 鎊匯

16、率會(huì)下跌，存放于倫敦銀行的英鎊不能換回如數(shù) 的美元而蒙受損失，該公司在買進(jìn)英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)， 賣出一筆1萬(wàn)英鎊的1個(gè)月遠(yuǎn)期外匯。假設(shè)紐約外匯市 場(chǎng)英鎊即期匯率為GBP1=USD1.7500/10；1個(gè)月期的 遠(yuǎn)期匯率貼水是0.0030/0.0020。 則買進(jìn)1萬(wàn)英鎊即期外匯須支付：1.751萬(wàn)美元 而賣出1萬(wàn)英鎊遠(yuǎn)期外匯可收回 1.7500-0.0030=1.747（萬(wàn)美元） 美國(guó)某公司須支付的差額為： 1.751-1.747=0.004（萬(wàn)美元） 結(jié)論：？ 2.遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 在買進(jìn)或賣出較短期限的遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)較長(zhǎng)期限的遠(yuǎn)期外匯，即將兩筆同種貨幣不同期限的遠(yuǎn)期外匯交易結(jié)合。

17、例：某銀行在買進(jìn)100萬(wàn)3個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元的同時(shí)，又賣 出等額的6個(gè)月的遠(yuǎn)期美元。這樣銀行可及時(shí)利用較 為有利的匯率變動(dòng)時(shí)機(jī)，并從中獲利。（二） 地點(diǎn)套匯 地點(diǎn)套匯是利用不同外匯市場(chǎng)的匯率差價(jià)，以低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出的方法，賺取外匯差額收益的一種套匯業(yè)務(wù)，地點(diǎn)套匯又可分為直接套匯和間接套匯兩種。 1.直接套匯 直接套匯，又稱雙邊套匯或兩點(diǎn)套匯，它是利用兩個(gè)不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間的貨幣匯率差異，同時(shí)在這兩個(gè)外匯市場(chǎng)上低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出同一種貨幣，以賺取匯率差額的一種套匯交易業(yè)務(wù)。例：假定在倫敦的外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率是 GBP1=USD1.7200/10；在紐約的外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì) 美元的匯率是

18、GBP1=USD1.7310/20。顯然有套匯機(jī) 會(huì)。如果買賣的是100萬(wàn)英鎊，套匯者如何套匯？解：可以看出，英鎊在倫敦外匯市場(chǎng)的價(jià)格比在紐約外 匯市場(chǎng)的價(jià)格低。故在倫敦外匯市場(chǎng)上買進(jìn)100萬(wàn)英 鎊，在紐約外匯市場(chǎng)賣出100萬(wàn)英鎊。 在倫敦外匯市場(chǎng)買進(jìn)100萬(wàn)英鎊支出的美元為： 1001.721=172.1（萬(wàn)美元） （為什么用1.7210 ）？ 同時(shí)在紐約外匯市場(chǎng)賣出100萬(wàn)英鎊，美元收入為： 1001.7310=173.1（萬(wàn)美元） 套匯者的收益為： 173.10-172.10=1（萬(wàn)美元） 2.間接套匯(Indirect Arbitrage) 包括三點(diǎn)套匯和多點(diǎn)套匯，是利用三個(gè)或者多個(gè)不

19、同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間的貨幣匯率差異，同時(shí)在三個(gè)市場(chǎng)或多個(gè)外匯市場(chǎng)進(jìn)行買賣，以從匯率差異中謀取利潤(rùn)的外匯交易行為。例：在倫敦外匯市場(chǎng)上，英鎊對(duì)美元的匯率是 GBP1USD1.7500/10 （間接） 在法蘭克福的外匯市場(chǎng)上，英鎊對(duì)歐元的匯率是 GBP1EUR1.4360/70 （直接） 在紐約外匯市場(chǎng)上，歐元對(duì)美元的匯率為 EUR1USD1.2600/20 （直接）問(wèn)：套匯者在以上三個(gè)市場(chǎng)上是否有套匯機(jī)會(huì)？如果有 套匯機(jī)會(huì)，買進(jìn)賣出100萬(wàn)英鎊，其套匯收益是多 少？套匯的步驟是： 首先，確定是否存在套匯的機(jī)會(huì)。方法是將三地的三種貨幣匯率按直接標(biāo)價(jià)法表示并連乘，如果乘積大于1，說(shuō)明存在套匯獲利機(jī)會(huì)

20、。 本例中三種貨幣的匯率乘積是： 1/1.7511.43601.2600=1.03331 表明存在套匯獲利機(jī)會(huì)，可進(jìn)行套匯。 其次，判斷三地行市的差異。 通過(guò)法蘭克福的外匯市場(chǎng)和紐約的外匯市場(chǎng)以歐元表示的英鎊匯率和以美元表示的歐元的匯率計(jì)算出這兩個(gè)市場(chǎng)上美元對(duì)英鎊的匯率，即： GBP1=USD(1.43601.2600)/(1.43701.2620) =USD1.8094/135顯然，這兩個(gè)外匯市場(chǎng)英鎊匯率高于倫敦外匯市場(chǎng)。 最后，套匯者開(kāi)始進(jìn)行套匯活動(dòng)的基本操作。 （1）在倫敦外匯市場(chǎng)買進(jìn)100萬(wàn)英鎊的美元支出為： 1001.7510=175.10（萬(wàn)美元） （2）在法蘭克福的外匯市場(chǎng)賣出1

21、00萬(wàn)英鎊的歐元收入 為：1001.4360=143.60（萬(wàn)歐元） （3）在紐約外匯市場(chǎng)賣出143.60萬(wàn)歐元的美元收入為： 143.601.2600=180.94（萬(wàn)美元） 套匯者的套匯收益為： 180.94175.10=5.84（萬(wàn)美元） 3.套利 套利(Interest Arbitrage)是利用不同國(guó)家或地區(qū)的短期投資利率的差異，將貨幣(通過(guò)貨幣兌換)由利率較低的地區(qū)或國(guó)家調(diào)往利率較高的地區(qū)或國(guó)家，以賺取利差收益的外匯交易行為。 在套利的過(guò)程中，為了避免高利率貨幣在投資期間匯率下跌而蒙受損失，這種套利交易與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，稱之為拋補(bǔ)套利(Covered Interest Arbit

22、rage)。就是說(shuō)，從較高的利息收入中減去掉期交易時(shí)買入高利率的貨幣即期外匯、賣出高利率貨幣遠(yuǎn)期外匯的成本，從中賺取一定的利潤(rùn)。 例如紐約金融市場(chǎng)的年利率為11，倫敦金融市場(chǎng)的年利率為13，兩地利率差為2。單純從利息的角度考慮，如果將美元換成英鎊存入倫敦銀行，就可賺取2的凈利息收入。但實(shí)際上在將美元換成英鎊作短期投資生息期間英鎊的匯率很可能下跌，那么當(dāng)投資到期把資金調(diào)回美國(guó)時(shí)，將英鎊換成美元的數(shù)額就會(huì)減少，套利者就會(huì)遭受損失。所以套利者在將美元兌換成英鎊時(shí)，再賣出遠(yuǎn)期英鎊，以策安全。 但是套利者買進(jìn)即期英鎊，賣出遠(yuǎn)期英鎊，會(huì)促使即期英鎊匯率升水，遠(yuǎn)期英鎊匯率貼水。 如果英鎊的遠(yuǎn)期貼水太大，超過(guò)

23、了兩地的利差2，則套利者無(wú)利可圖。因此，套利的先決條件是兩地的利差大于年貼水率。反之，如果兩地的利差小于、等于年貼水率，則說(shuō)明套利不可行。 例：紐約外匯市場(chǎng)的英鎊對(duì)美元的即期匯率為 GBP1=USD1.7300/20，1年的遠(yuǎn)期英鎊的貼水為 0.02/0.01美元。紐約金融市場(chǎng)的年利率為11，倫 敦金融市場(chǎng)的年利率為13，兩地利率差為2?，F(xiàn) 在一套利者持有200萬(wàn)美元欲套利。是否有套利機(jī)會(huì)？ 如何套利？解（1）算出年貼(升)水率或掉期率，以便與兩地利差 進(jìn)行比較，依照公式算得： 年貼水率=遠(yuǎn)期匯水12/即期匯率遠(yuǎn)期月數(shù) =0.0212/1.730012 =1.1562 故套利可進(jìn)行。（2）在紐

24、約市場(chǎng)按GBP1=USD1.7320的匯率以200萬(wàn)美元 買入英鎊： 2001/1.7320 = 115.47（萬(wàn)英鎊）（3）把115.47萬(wàn)英鎊存入倫敦銀行，一年后的本息和為： 115.47(1+13)= 130.48（萬(wàn)英鎊）（4）同時(shí)賣出1年期的英鎊本息130.48萬(wàn)，1年后到期時(shí) 可獲得： 130.48(1.7300-0.02)=223.13（萬(wàn)美元）（5）如果將200萬(wàn)美元存入紐約銀行可獲本息和： 200(1+11)= 222（萬(wàn)美元）（6）套利所得凈利潤(rùn): 223.13-222=1.13(萬(wàn)美元) 由于存在兩地利差，套利者總是要買進(jìn)即期高利率貨幣，賣出即期低利率貨幣，同時(shí)為了避免匯

25、率的風(fēng)險(xiǎn)必須做掉期交易，賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，買進(jìn)遠(yuǎn)期低利率貨幣。這樣必然導(dǎo)致高利率貨幣貼水，低利率貨幣升水，并且升水不斷增大，當(dāng)升水率或掉期率增大到等于兩地的利差時(shí)，達(dá)到均衡狀態(tài)，套利即自行停止。因此，最終遠(yuǎn)期外匯的升水率等于兩地的利差。 第三節(jié) 創(chuàng)新的外匯交易一、外匯期貨交易二、外匯期權(quán)交易（一）定義 外匯期貨又稱貨幣期貨(Currency Futures)，是指期貨合同規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間買進(jìn)或賣出規(guī)定金額外幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 合約的幣種、合約金額、交易時(shí)間、交割月份、交易地點(diǎn)由交易所統(tǒng)一規(guī)定。 外匯期貨交易的主要外匯品種有：美元、英鎊、歐元、日元、加拿大元、澳大利亞元等。一、外匯期貨交易

26、(二) 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別1.交易地點(diǎn)與時(shí)間不同2.合約的性質(zhì)不同3.交易參與者及交易目的不同4.保證金要求不同5.結(jié)算制度和保證措施不同外匯期貨交易是清算機(jī)構(gòu)根據(jù)每日結(jié)算價(jià)格計(jì)算盈虧，進(jìn)行劃賬，這種結(jié)算制度稱為“逐日盯市”(Marking to the Market) 的結(jié)算原則。 (三) 外匯期貨交易的交易原理1.保值性交易 多頭套期保值也叫買入套期保值(Buying Hedge)，即利用買進(jìn)外匯期貨合約的方式來(lái)轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上計(jì)價(jià)貨幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。 空頭套期保值也叫賣出套期保值(Selling Hedge)，即利用賣出外匯期貨合約的方式來(lái)轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在

27、現(xiàn)貨市場(chǎng)上計(jì)價(jià)貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 例1 2003年6月3日，美國(guó)A公司向瑞士S公司出口價(jià)值為CHF750000(即75萬(wàn)瑞士法郎)的商品，6個(gè)月后付款，以瑞士法郎計(jì)價(jià)結(jié)算。簽約時(shí)的市場(chǎng)匯率為USD/CHF=1.2145/82，9月期和12月期的瑞士法郎期貨價(jià)格分別為USD0.6172/CHF和USD0.6185/CHF。如果到期時(shí)的市場(chǎng)匯率為USD/CHF=1.2212/38，9月期和12月期的瑞士法郎期貨價(jià)格分別為USD0.6120/CHF和USD0.6125/CHF。(瑞士法郎期貨的交易單位是12.5萬(wàn)瑞士法郎，交割月份為3月、6月、9月、12月)問(wèn)：(1)該出口商應(yīng)如何做外匯期貨交易進(jìn)行套

28、期保值? (2)計(jì)算該出口商的損益。 (3)到期時(shí)實(shí)際出口收入是多少？分析：由于美國(guó)出口商向瑞士出口，以瑞士法郎計(jì)價(jià)，而 75萬(wàn)瑞士法郎恰好是6份合約(75萬(wàn)12.5萬(wàn)=6)的 價(jià)值，該出口商擔(dān)心瑞士法郎會(huì)對(duì)美元貶值，而到 期日是2003年12月3日，故該出口商應(yīng)該售出12月 期瑞士法郎期貨合約6份。 解題步驟如下： 解：(1)該出口商A公司在簽訂完出口協(xié)議后即做一筆售出 6份12月期瑞士法郎期貨合約。 (2)如果不做套期保值： 750000（1/1.22381/1.2182）2817（美元） 如果做套期保值： 6125000（0.61850.6125）4500（美元） 凈盈利：4500281

29、7=1683（美元） (3)出口實(shí)際收入為出口所得減去期貨市場(chǎng)的虧損額，即： 實(shí)際出口收入7500001/1.2238+4500 617345（美元） 由此題可以看到，套期保值有效地起到了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用。2. 投機(jī)性交易 外匯期貨的投機(jī)性交易是指交易者根據(jù)其對(duì)貨幣匯率的市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)和判斷，通過(guò)買賣外匯期貨合約，從中賺取買賣差價(jià)的交易行為。分為： (1) 簡(jiǎn)單的外匯期貨投機(jī)性交易當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨幣的期貨價(jià)格將上升，便買入該外 匯期貨合約，以后再在合適的時(shí)機(jī)對(duì)沖，如價(jià)格上升 便盈利，價(jià)格下降便虧損。這種先買后賣，賺取期貨 合約差價(jià)的交易方式稱為做多頭(Buy Long)。當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨

30、幣的期貨價(jià)格將下跌，便賣出該外 匯期貨合約，以后再在合適的時(shí)機(jī)對(duì)沖，如價(jià)格下跌 便盈利，價(jià)格上升便虧損。這種先賣后買，賺取期貨 合約差價(jià)的交易方式稱為做空頭(Sell Short)。例2 2003年9月5日，12月期英鎊的期貨價(jià)格為USD1.8218，某投機(jī)商預(yù)測(cè)英鎊期貨將進(jìn)入牛市，并買進(jìn)5份12月期英鎊期貨合約(英鎊期貨合約的交易單位為25000英鎊)。10月中旬以后，12月期英鎊期貨價(jià)格果真上揚(yáng)，到11月中旬，已經(jīng)上漲至USD1.9474，該投機(jī)商認(rèn)為是最高價(jià)位，便通過(guò)對(duì)沖了結(jié)交易，凈賺： 525000(USD1.9474-USD1.8218)=USD15700。 (2)復(fù)雜的外匯期貨投機(jī)

31、性交易 復(fù)雜的外匯期貨投機(jī)性交易是指投機(jī)者同時(shí)賣出或買進(jìn)兩種相關(guān)的外匯期貨合約，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后擇機(jī)分別予以對(duì)沖，進(jìn)而從兩種合約的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)中獲利。 復(fù)雜的外匯期貨投機(jī)性交易: 分為跨市場(chǎng)套利 跨幣種套利 跨月份套利跨市場(chǎng)套利是指投機(jī)者利用某種貨幣在不同外匯期貨市 場(chǎng)上價(jià)格的差異，從一個(gè)市場(chǎng)買進(jìn)該種貨幣的外匯期貨 合約，同時(shí)于另一個(gè)市場(chǎng)賣出，之后再伺機(jī)分別進(jìn)行對(duì) 沖，賺取差價(jià)收益。 跨幣種套利是指投機(jī)者根據(jù)對(duì)交割月份相同而幣種不 同的外匯期貨合約在同一外匯期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的不 同預(yù)測(cè)，在買進(jìn)某種貨幣的外匯期貨合約的同時(shí)，賣 出另一交割月份相同但幣種不同的外匯期貨合約，之 后再伺機(jī)分別進(jìn)行對(duì)沖，

32、賺取差價(jià)收益。 跨月份套利是指投機(jī)者根據(jù)在同一外匯期貨市場(chǎng)上幣種 相同而交割月份不同的期貨價(jià)格走勢(shì)的不同預(yù)期，在買 進(jìn)某一交割月份的期貨合約的同時(shí)，再賣出同種貨幣的 不同交割月份的期貨合約，再伺機(jī)分別進(jìn)行對(duì)沖，從中 賺取差價(jià)收益。二、外匯期權(quán)交易（一）定義 期權(quán)(Option)是期權(quán)合同的買方具有在期滿日(Expiration Date)或期滿日以前，可按合同約定的價(jià)格(Exercise Price或稱Strike Price)買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的某種金融工具，但也可以不履行這個(gè)合同的權(quán)利。 (二) 期權(quán)的種類 1.按到期日劃分，期權(quán)可以分為美式期權(quán)(American Option)和歐式期權(quán)

33、(European Option)。（1）美式期權(quán)，自期權(quán)合約成立之日算起到到期日的截止 時(shí)間之前，買方可以在此期間內(nèi)之任一時(shí)點(diǎn)，隨時(shí)要 求賣方依合約的內(nèi)容，買入或賣出約定數(shù)量的某種貨 幣。（2）歐式期權(quán)，期權(quán)買方于到期日之前，不得要求期權(quán)賣 方履行合約，僅能于到期日的截止時(shí)間，要求期權(quán)賣 方履行合約。 2.根據(jù)期權(quán)合約賦予期權(quán)購(gòu)買者的權(quán)利不同，可以分為看 漲期權(quán)(Call Option)和看跌期權(quán)(Put Option)兩類。（1）看漲期權(quán)，也稱擇購(gòu)期權(quán)、買權(quán)，是指期權(quán)合約的買 方有權(quán)在有效期內(nèi)，按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購(gòu) 進(jìn)特定數(shù)量的貨幣。（2）看跌期權(quán)，也稱擇售期權(quán)、賣權(quán)，是指期權(quán)買方

34、有權(quán) 在合約的有效期內(nèi)按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量 的貨幣。 3.按交易方式劃分，期權(quán)可以分為有組織的在交易所內(nèi) 進(jìn)行的場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)和在交易所之外的柜臺(tái)交易市場(chǎng) (Over-the-Counter，OTC)交易的場(chǎng)外交易期權(quán)。 (三) 金融期權(quán)交易與金融期貨交易的區(qū)別1.交易中雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的2.交易雙方的盈利與虧損存在不對(duì)稱性3.交易標(biāo)的物的范圍不完全相同4.交易的履約保證金要求不同5.交易的結(jié)算制度不同(四) 外匯期權(quán)的交易原理 外匯期權(quán)(Foreign Exchange Option)是以某種貨幣或貨幣期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。外匯期權(quán)可以用來(lái)規(guī)避匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同

35、時(shí)還可以利用外匯期權(quán)來(lái)謀利，因此，外匯期權(quán)交易的動(dòng)機(jī)有二： 保值 投機(jī)例1 Richard根據(jù)資料分析，預(yù)測(cè)3個(gè)月內(nèi)美元呈下跌走勢(shì)，他利用美元熊市期權(quán)套利，結(jié)果他的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，但是他的損失是有限的。期權(quán)合約情況如下： 現(xiàn)貨價(jià)格：USD1=JPY104.30 期權(quán)合約金額：USD5000000 期限：3個(gè)月 期權(quán)頭寸： (1) 買進(jìn)美元看跌期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格：JPY106.00 期權(quán)價(jià)格：3.32(美元價(jià)值) 期權(quán)費(fèi)支出：USD166000 (2) 賣出美元看跌期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格：JPY102.00 期權(quán)價(jià)格：1.18(美元價(jià)值) 期權(quán)費(fèi)收入：USD59000 期權(quán)費(fèi)支出凈值： USD(166000-59

36、000)=USD107000分析： 第一種情況：匯率下跌到USD1=JPY98.00(1) 買進(jìn)的美元看跌期權(quán)：Richard可以行使期權(quán)，按 USD1=JPY106.00的執(zhí)行價(jià)格售出美元，得到日元： JPY106.005000000=JPY530000000(2) 賣出的美元看跌期權(quán)：交易對(duì)手可以行使期權(quán)， Richard按USD1=JPY102.00的執(zhí)行價(jià)格買入美元， 付出日元：JPY102.005000000=JPY510000000 通過(guò)美元看跌期權(quán)的一買一賣平倉(cāng)，形成的日元利潤(rùn)金額為： JPY530000000-JPY510000000=JPY20000000 折算成美元： JPY20000000/98.00=USD204082 減去期權(quán)費(fèi)，凈利潤(rùn)為： USD204082-USD107000=USD97082 第二種情況