資本博弈與大國興衰精選課件

1、資本博弈與大國興衰中國證監(jiān)會 祁斌2019年4月 華爾街發(fā)展歷史及其啟示第1頁，共52頁。引言 華爾街為什么成為華爾街？ 紐約為什么成為紐約？ 美國為什么成為美國？ 易綱 偉大的博弈序（2019）第2頁，共52頁。目錄 解讀華爾街 理解資本市場 站在歷史的十字路口第3頁，共52頁。一、解讀華爾街華爾街發(fā)展簡史第4頁，共52頁。解讀華爾街 地理上的華爾街“Wall Street,” reads the sinister old gag, “is a street with a river at one end and a graveyard at the other.”This is strik

2、ing, but incomplete. It omits the kindergarten in the middle. Frederick Schwed, Jr.，Where Are the Customers Yachts? (1940) Michael Lewis， Liars Poker (1989)一個古老而邪惡的笑話這樣說：“華爾街是這樣一條街，它的一端是一條河，另一端是一座墳?zāi)埂?。這種說法驚世駭俗，但卻并不準(zhǔn)確，因?yàn)樗雎粤藘烧咧g的“幼兒園”。第5頁，共52頁。解讀華爾街 真正意義上的華爾街紐約金融市場的代名詞，泛指美國的金融服務(wù)業(yè)自成一體的金融帝國經(jīng)典政治學(xué)給世界強(qiáng)國所下的

3、定義為：“其利益必須被其他國家所考慮的國家?！泵绹墒惺兄担?7.2萬億美元，占美國GDP (12萬億美元) 143.43% （根據(jù)2019年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)）美國債市市值：36.9萬億美元，占美國GDP 307.73%第6頁，共52頁。解讀華爾街 歷史上的華爾街 在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程, 華爾街在不同的歷史時期承擔(dān)了不同的歷史使命, 它支撐了美國聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)爭融資, 推動了美國由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮, 擴(kuò)大了美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得的巨大的經(jīng)濟(jì)利益, 也實(shí)現(xiàn)了美國在20世紀(jì)80年代后向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。 尚福林 偉大的博弈序（2019）第7頁，共52頁。解讀華爾街 歷史上的華爾街

4、 三個歷史階段 兩個轉(zhuǎn)型點(diǎn) 三次戰(zhàn)爭 兩種理念第8頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 華爾街的童年期荷蘭人的商業(yè)精神 （17世紀(jì)中葉）現(xiàn)代資本主義制度出現(xiàn)（銀行、股票交易所、信用、保險(xiǎn)、有限責(zé)任公司等）；荷蘭的崛起；郁金香泡沫1653年：荷蘭殖民地新阿姆斯特丹市政委員會成立1664年：英國人攻占新阿姆斯特丹（紐約）1776年：美國建國；國富論出版第9頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 華爾街的童年期紐約資本市場的萌芽：漢密爾頓的國債發(fā)行1792年：梧桐樹協(xié)議1800年：費(fèi)城股票交易所成立1817年：紐約股票交易所的前身出現(xiàn)銀行股運(yùn)河股第10頁

5、，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 政府與市場的博弈：兩種不同的理念兩種理念的斗爭漢密爾頓杰斐遜格林斯潘美國資本市場的發(fā)展早期：缺乏政府約束、放任自流、投機(jī)盛行、各自為戰(zhàn)美聯(lián)儲成立于1913年，美國證券交易委員會成立于1934年曾先后成立過十幾個交易所，場外交易曾一度超過紐交所 “在這段時期，人們還沒有認(rèn)識到，聯(lián)邦政府應(yīng)該在市場監(jiān)管方面有所作為，而當(dāng)時的紐約州政府和市政府都深陷在腐敗的泥潭當(dāng)中，大部分官員都很容易被金錢買通?！睆呢悮ご槎诜e案到動產(chǎn)信托丑聞早期市場操縱者：菲利普斯、杜爾、利特爾第11頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 伊利鐵路股

6、票大戰(zhàn)第12頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 南北戰(zhàn)爭（1861年1865年）華爾街銀行家?guī)炜说陌l(fā)明：向公眾發(fā)行戰(zhàn)爭債券國債規(guī)模劇增戰(zhàn)前：6480萬美元(1861年)；戰(zhàn)后：27.55億美元（1865年）增幅為40倍投資人占人口比例提高：戰(zhàn)前：1；戰(zhàn)后：51865年交易量達(dá)到60億美元紐約一躍成為世界第二大證券市場第13頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 資本市場走向大眾:發(fā)行戰(zhàn)爭債券明星在華爾街向大眾推銷自由公債，美國資本市場的投資群體迅速擴(kuò)大第14頁，共52頁。解讀華爾街 第一階段(1653年十九世紀(jì)末期) 同一時代的東方1644年 清

7、軍入關(guān)1662年1798年 康乾盛世1820年 中國GDP占世界28.7%(OECD)1840年1842年 鴉片戰(zhàn)爭中國戰(zhàn)敗1851年1864年 太平天國運(yùn)動1862年 洋務(wù)運(yùn)動開始1894年 中日甲午戰(zhàn)爭1898年 戊戌變法1900年 八國聯(lián)軍占領(lǐng)北京,清政府逃離北京第15頁，共52頁。解讀華爾街 第一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)(19世紀(jì)末期) 經(jīng)紀(jì)人的自發(fā)革命 在這個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件。公司的財(cái)務(wù)報(bào)表它顯示了公司收入的來源和數(shù)量、每一塊錢的用途、財(cái)產(chǎn)的收益、運(yùn)營、供應(yīng)、建設(shè)和維修所花的成本、公司的負(fù)債情況以及整體資金的處置情況，所有這些信息都必須精心編造，以供每個季度公布出來。1870

8、年 華爾街商務(wù)金融報(bào) 上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂 (伊利股票：德魯-菲斯科-古爾德操縱案；四川紅光） 公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則和注冊會計(jì)師（CPA）的出現(xiàn) 無形的手：市場尋求變革的內(nèi)生力量第16頁，共52頁。解讀華爾街 第二階段(19世紀(jì)末期20世紀(jì)早期) 狂蕩不羈的青春期 美國在世界舞臺的崛起1900年美國GDP超過英國，成為世界第一強(qiáng)國 美國的重工業(yè)化和華爾街1901年美國鋼鐵公司重組，14億美元，占GDP比重為7%老師問學(xué)生，是誰創(chuàng)造了世界，一個小男孩回到道：“是上帝在公元前4004年創(chuàng)造了世界但在公元1901年，世界又被摩根先生重組了一回。 華爾街幽默第17頁，共52頁。解讀華爾

9、街 第二階段(19世紀(jì)末期20世紀(jì)早期) 第一次世界大戰(zhàn)（1914年1918年)市場容量迅速擴(kuò)大國債：12億美元 255億美元1917年到1919年的共發(fā)行自由公債215億美元投資者群體由戰(zhàn)前的35萬增加到數(shù)百萬美國資本市場躍升為世界第一伯利恒鋼鐵公司的股價從46美元翻升到460美元，并一度達(dá)到600美元從戰(zhàn)前最大的債務(wù)國變成戰(zhàn)后最大的債權(quán)國摩根銀行：代理英國采購40億美元軍需品，發(fā)放銀團(tuán)貸款30多億美元一戰(zhàn)前后的美國經(jīng)濟(jì)杜邦公司：為協(xié)約國提供40以上的軍需品，業(yè)務(wù)增長176倍第18頁，共52頁。解讀華爾街 第二階段(19世紀(jì)末期20世紀(jì)早期) 瘋狂的二十年代 20年代，道瓊斯指數(shù)上漲50，連

10、續(xù)八年的牛市（1923年除外） 20年代末，10%的保證金制度進(jìn)一步刺激投機(jī) 1929年10月24日“黑色星期四”，跌幅22，為美國歷史 上最大單日跌幅。至1932年，總跌幅為89。 美國無線電公司1929年9月股價超過500美元，1932年7月，股價為3美元第19頁，共52頁。解讀華爾街 第二階段(19世紀(jì)末期20世紀(jì)早期) 瘋狂的二十年代第20頁，共52頁。解讀華爾街 第二階段(19世紀(jì)末期20世紀(jì)早期) 同一時代的東方1901年 清政府開始推行新政,簽訂辛丑條約1905年 中國同盟會成立1911年 辛亥革命推翻清政府;孫中山就任臨時大總統(tǒng)1916年 袁世凱復(fù)辟帝制1917年 中國參加一戰(zhàn)

11、1918年 中國第一家證券交易所(北平證券交易所)成立1919年 “五四”運(yùn)動1921年 中國共產(chǎn)黨成立1931年 918事變1937年 盧溝橋事變;日本全面侵華第21頁，共52頁。解讀華爾街 第二個轉(zhuǎn)折點(diǎn)(20世紀(jì)二十-三十年代) 1929年股災(zāi)與羅斯福新政29年的股市崩潰和30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條羅斯福的金融“新政”：老肯尼迪有形的手：政府在市場改革中的主導(dǎo)地位第22頁，共52頁。解讀華爾街 第二個轉(zhuǎn)折點(diǎn)(20世紀(jì)二十-三十年代) 現(xiàn)代證券法律框架1933年格拉斯斯蒂格爾法案分業(yè)經(jīng)營成立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司1933年證券法證券的發(fā)行必須在證券交易委員會注冊，禁止虛假陳述1934年證券交易法成立證券

12、交易委員會（SEC）限制保證金交易1940年投資公司法、投資顧問法限制關(guān)聯(lián)交易，加強(qiáng)信息披露，要求基金從業(yè)人員在SEC注冊，規(guī)定使用杠桿的上限，并要求共同基金的董事會設(shè)立40以上的獨(dú)立董事。第23頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 華爾街的成熟期標(biāo)志：美林模式和證券分析的出現(xiàn)第二次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的興起咆哮的九十年代第24頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 美林模式和證券分析美里爾（Merrill）對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的改革格拉漢姆(Graham)對證券分析的影響第25頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 第二次世

13、界大戰(zhàn)二戰(zhàn)幫助美國結(jié)束大蕭條經(jīng)濟(jì)增長1251945年失業(yè)人口70萬，只有1940年的10債務(wù)從480億美元增加到2600億美元道指從130點(diǎn)增長到210點(diǎn)戰(zhàn)時的軍事工業(yè)抑止了民用工業(yè)的發(fā)展，引發(fā)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的迅速繁榮和惡性通貨膨脹第26頁，共52頁。70年代以后美國共同基金的起飛解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 戰(zhàn)后機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展第27頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 高科技企業(yè)的發(fā)展小型機(jī)：DEC；個人電腦：APPLE；半導(dǎo)體工業(yè)：INTEL；網(wǎng)絡(luò)：CISCO，YAHOO；生物技術(shù)：AMGEN第28頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 咆哮的九

14、十年代第29頁，共52頁。911事件安然，世通，安達(dá)信薩班尼斯奧克利法案解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 在新世紀(jì)的回聲第30頁，共52頁。解讀華爾街 第三階段(20世紀(jì)中期現(xiàn)在) 同一時代的東方1945年 日本投降，中國的八年抗戰(zhàn)結(jié)束。1949年 中華人民共和國建立。1950年 中國抗美援朝。1964年 中國第一顆原子彈試驗(yàn)成功。1967年 中國第一顆氫彈試驗(yàn)成功1972年 尼克松訪問中國。1978年 中美建交;中國共產(chǎn)黨第十一屆三中全會召開。1986年 中國第一只股票發(fā)行。2019年 香港主權(quán)回歸中國，香港特別行政區(qū)成立。 2019年 澳門主權(quán)回歸中國，澳門特別行政區(qū)成立。第31頁

15、，共52頁。二、理解資本市場資本博弈與大國興衰第32頁，共52頁。理解資本市場 三個層次的博弈 一個健康、高效的資本市場, 有利于提高社會資源的利用水平和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率, 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展, 增強(qiáng)一個國家的綜合國力。 尚福林 偉大的博弈序（2019）第33頁，共52頁。理解資本市場 三個層次的博弈資本市場的歷史是一部資本博弈的歷史，也是一部金融投機(jī)的歷史 資本的博弈 金融中心的博弈 大國的博弈第34頁，共52頁。理解資本市場 人類本性與資本效率Nowhere does history indulge in repetitions so often or so uniformly as in Wa

16、ll Street. When you read contemporary accounts of booms or panics, the one thing that strikes you most forcible is how little either stock speculation or stock speculators today differ from yesterday. The game does not change and neither does human nature.Edwin Lefevre, Reminiscences of a Stock Oper

17、ator (1923) John Steele Gordon, The Great Game (2019）沒有什么人類歷史會象華爾街的歷史如此頻繁和驚人地重復(fù)自己。當(dāng)你看到今天華爾街的漲漲跌跌，讓你最為震驚的是，無論是股市投機(jī)還是投機(jī)者，都和過去的別無二樣。這個游戲沒有改變，同樣，人類本性也從未改變。第35頁，共52頁。理解資本市場 人類本性與資本效率在華爾街這個偉大的博弈場中的博弈者，過去是，現(xiàn)在還是，既偉大又渺小，既高貴又卑賤，既聰慧又愚蠢，既自私又慷慨他們都是，也永遠(yuǎn)是普通人 戈登 偉大的博弈前言Michael Lewis, Liars Poker (1989)謊者的撲克游戲: 資本博弈

18、的本質(zhì)華爾街的文化: 對博弈強(qiáng)者和金錢的追崇第36頁，共52頁。理解資本市場 資本博弈的辯證法善與惡海蒂格林自我利益與資源配置“在決定任何投資前,我會努力去尋找有關(guān)這項(xiàng)投資的任何一點(diǎn)信息。賺錢其實(shí)沒有多大的竅門,你需要做的就是低買高賣, 你要節(jié)儉,要精明, 還要持之以恒?！?海蒂格林規(guī)則演進(jìn)1929年的股災(zāi)與10%保證金制度的取消今天，你再也不能只交10的保證金就買股票，你再也不能在股價下跌的時候賣空而這些投機(jī)操作在1929年的股市中司空見慣。 華爾街的今天和昨天第37頁，共52頁。理解資本市場 資本博弈的辯證法投機(jī)與投資英語中最貴的四個詞：This time its different!19

19、世紀(jì)20-30年代:運(yùn)河證券狂熱19世紀(jì)40-50年代:鐵路證券狂熱20世紀(jì)20年代:航空證券狂熱20世紀(jì)90年代:網(wǎng)絡(luò)股票狂熱投機(jī)與市場如影隨形；投機(jī)與過度投機(jī)“當(dāng)我年輕的時候,人們稱我為賭徒;后來我的生意規(guī)模越來越大,我便成為一名投機(jī)者;而現(xiàn)在我被稱為銀行家.但我其實(shí)一直在做同樣的工作?！庇鹑诩?歐內(nèi)斯特卡塞爾第38頁，共52頁。理解資本市場 資本博弈的辯證法崩潰與繁榮過去兩個世紀(jì)美國有11次大的股市崩潰近期:1987年;2019年,2019年;2000年;2019年美國股市崩潰對美國經(jīng)濟(jì)的影響: 昂貴的社會成本將泡沫擠出經(jīng)濟(jì)循環(huán)“洗劫”歐洲財(cái)富第39頁，共52頁。理解資本市場 資本市

20、場的本質(zhì)資本市場: 一個將人類本性轉(zhuǎn)化為社會前進(jìn)動力的機(jī)制從亞當(dāng)斯密到資本市場：自由市場的延伸。與物理上的市場不同，資本市場是亞當(dāng)斯密自由市場概念的極度延伸: 它將所有的社會資源證券化(包括公司、信用度、權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任，人力資源)，在電子平臺進(jìn)行交換，以求獲得社會資源的最佳配置。資本市場已經(jīng)跨越了國界，擴(kuò)展到全球。理解市場的效率的兩個例子：阿姆斯特丹的鮮花市場投資銀行的交易大廳第40頁，共52頁。理解資本市場 交易所的博弈 金融中心的博弈 世界都市的博弈費(fèi)城與紐約的博弈費(fèi)城：美國的第一家銀行（Bank of North America), 第一家股票交易所紐約：在博弈中戰(zhàn)勝費(fèi)城, 成為美國的

21、金融中心紐約與倫敦的博弈NASDAQ與紐交所的博弈決定因素：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐；抑止過度投機(jī)；公開、透明、公正；技術(shù)進(jìn)步第41頁，共52頁。理解資本市場 交易所的博弈早期的紐約股票交易所 納斯達(dá)克的精神祖先早期的場外交易所 第42頁，共52頁。理解資本市場 大國的博弈早期歐洲（英國）資本對美國的輸入美國和英國的博弈（19001913年）：紐約取代倫敦成為世界金融中心（一戰(zhàn)前后）人均GDP:1900年，美國為英國的89；1913年，超過英國今天的中美關(guān)系對我們今天的借鑒：資本博弈、金融中心博弈與大國博弈的協(xié)同性當(dāng)今世界對國際資本的爭奪（QFII)全球交易所對中國上市資源的競爭第43頁，共52頁。理解

22、資本市場 資本市場與大國交戰(zhàn) 甲午海戰(zhàn)和鴉片戰(zhàn)爭中的大清國為什么在鴉片戰(zhàn)爭和甲午戰(zhàn)爭中，大不列顛和日本會先后戰(zhàn)勝滿清中國？據(jù)OECD經(jīng)濟(jì)史專家麥迪遜估計(jì)，按當(dāng)時可比價格計(jì)算，大清國的GDP分別為英國的4倍和5倍。如此懸殊的國力對比，到底是何原因使兩個入侵國以小勝大、以弱勝強(qiáng)？梅建平偉大的博弈跋（2019） 南北戰(zhàn)爭南方依賴貨幣發(fā)行支持戰(zhàn)爭（戰(zhàn)后通貨膨脹率達(dá)9000）北方主要依賴資本市場支付戰(zhàn)爭費(fèi)用（近66，通貨膨脹率僅為180 ） 施瓦布與一戰(zhàn)第44頁，共52頁。理解資本市場 虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐運(yùn)河的興起；鐵路的興起；鋼鐵、汽車、石油等重工業(yè)化資本市場與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展NASDAQ與70年代后