金融市場(chǎng)學(xué)完整版課件最全電子教案

1、金融市場(chǎng)概論第一章現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系有三類市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著主導(dǎo)作用，它們分別是:要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)金融市場(chǎng)學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融市場(chǎng)的概念和主體了解金融市場(chǎng)的主要類型了解金融市場(chǎng)的主要功能了解金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)本章框架金融市場(chǎng)的概念及主體金融市場(chǎng)的類型 金融市場(chǎng)的功能金融市場(chǎng)的趨勢(shì)第一節(jié) 金融市場(chǎng)的概念及主體 概念金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。 三層含義：金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無(wú)形的場(chǎng)所 反映金融資產(chǎn)之間的供求關(guān)系 包含金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是指一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。劃分： 基礎(chǔ)性金

2、融資產(chǎn)：包括債務(wù)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)； 衍生性金融資產(chǎn)：包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。 金融市場(chǎng)與要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的差異 金融市場(chǎng)上參與者之間的關(guān)系不是一種單純的買(mǎi)賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件的讓渡； 金融市場(chǎng)中的交易對(duì)象是一種特殊的商品即貨幣資金。 交易場(chǎng)所通常是無(wú)形的。 金融市場(chǎng)的主體 從動(dòng)機(jī)看，金融市場(chǎng)的主體主要有投資者 (投機(jī)者)、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。這五類主體是由如下六類參與者構(gòu)成：（一）政府部門(mén)中央政府與地方政府通常是資金的需求者，通過(guò)發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來(lái)籌集資金。政府部門(mén)同時(shí)也

3、可能是資金的供應(yīng)者。不少國(guó)家政府也是國(guó)際金融市場(chǎng)上的積極參加者，比如中東的主要石油出口國(guó)家。不論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，政府部門(mén)都是金融市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)行為主體之一。（二）工商企業(yè) 在不少國(guó)家，國(guó)有或私營(yíng)的工商企業(yè)是僅次于政府部門(mén)的資金需求者。工商企業(yè)也是金融市場(chǎng)上的資金供應(yīng)者之一。他們?cè)谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中暫時(shí)閑置的資金，為了使其保值或獲得盈利，他們也會(huì)將其暫時(shí)讓渡出去，以使資金發(fā)揮更大效益。工商企業(yè)還是套期保值的主體。（三）居民個(gè)人 個(gè)人一般是金融市場(chǎng)上的主要資金供應(yīng)者。個(gè)人的各種投資，如直接購(gòu)買(mǎi)債券或股票，或購(gòu)買(mǎi)共同基金份額、投入保險(xiǎn)等，都為向金融市場(chǎng)提供資金。 個(gè)人有時(shí)也有資金需求，但數(shù)量一般

4、較小，比如住房抵押貸款等消費(fèi)貸款。 （四）存款性金融機(jī)構(gòu) 存款性金融機(jī)構(gòu)是指通過(guò)吸收各種存款而獲得可利用資金，并將其貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體或是投資于證券等以獲取收益的機(jī)構(gòu)。它們是金融市場(chǎng)的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括如下幾類：商業(yè)銀行 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu) 信用合作社 （五）非存款性金融機(jī)構(gòu) 非存款性金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源和存款性金融機(jī)構(gòu)吸收公眾存款不一樣，主要是通過(guò)發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會(huì)閑散資金。存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括：保險(xiǎn)公司 養(yǎng)老基金 投資銀行 投資基金。 （六）中央銀行 中央銀行的特殊地位：既是金融市場(chǎng)的行為主體，又是金融市場(chǎng)上的監(jiān)管者。中央銀行作為銀行的

5、銀行，充當(dāng)最后貸款人的角色，從而成為金融市場(chǎng)資金的提供者。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作不以盈利為目的，但會(huì)影響到金融市場(chǎng)上資金的供求及其它經(jīng)濟(jì)主體的行為。一些國(guó)家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國(guó)中央銀行的委托，在金融市場(chǎng)買(mǎi)賣證券參與金融市場(chǎng)的活動(dòng)。第二節(jié) 金融市場(chǎng)的類型從多個(gè)角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分類。按標(biāo)的物劃分按中介特征劃分按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分按成交與定價(jià)的方式劃分按有無(wú)固定場(chǎng)所劃分按地域劃分按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) （一）貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)指以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的短期金融市場(chǎng)。 主要功能是保持金融資產(chǎn)的

6、流動(dòng)性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的貨幣。貨幣市場(chǎng)一般沒(méi)有正式的組織，所有交易特別是二級(jí)市場(chǎng)的交易幾乎都是通過(guò)電訊方式進(jìn)行的。市場(chǎng)交易量大是貨幣市場(chǎng)區(qū)別于其它市場(chǎng)的重要特征之一。 按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) （二）資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)包括兩大部分：一是銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)，另一是有價(jià)證券市場(chǎng)。通常，資本市場(chǎng)主要指的是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的區(qū)別為：（1）期限的差別。 （2）作用的不同。 （3）風(fēng)險(xiǎn)程度不同。按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) （三）外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)廣

7、義和狹義之分。狹義的外匯市場(chǎng)指的是銀行間的外匯交易 ；廣義的外匯市場(chǎng)是指外匯買(mǎi)賣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的總和。其主要功能有：實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移 調(diào)劑國(guó)際資金余缺 外匯市場(chǎng)所擁有發(fā)達(dá)的通信設(shè)施及手段 ，提高了資金的使用效率 可有效的避免或減少因匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) （四）黃金市場(chǎng)黃金市場(chǎng)是專門(mén)集中進(jìn)行黃金買(mǎi)賣的交易中心或場(chǎng)所。目前，由于黃金仍是國(guó)際儲(chǔ)備工具之一，在國(guó)際結(jié)算中占據(jù)著重要的地位，因此，黃金市場(chǎng)仍被看作金融市場(chǎng)的組成部分。但隨著時(shí)代的發(fā)展，黃金非貨幣化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和

8、黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) （五）衍生市場(chǎng)衍生市場(chǎng)是各種衍生金融工具進(jìn)行交易的市場(chǎng)衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。衍生工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換 (Swap) 協(xié)議等。按中介特征劃分：直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng) 直接金融市場(chǎng)：指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場(chǎng)，一般指的是通過(guò)發(fā)行債券或股票方式在金融市場(chǎng)上籌集資金的融資市場(chǎng)。間接金融市場(chǎng)：通過(guò)銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來(lái)進(jìn)行資金融通的市場(chǎng)。直接金融市場(chǎng)與間接金融市場(chǎng)的差別并不在于是否有金融中介機(jī)構(gòu)的介入，而主要在于中介機(jī)

9、構(gòu)的特征的差異。直接金融市場(chǎng)上也有金融中介機(jī)構(gòu)，但它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務(wù)中介。按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng) 資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時(shí)所形成的交易市場(chǎng)稱為初級(jí)市場(chǎng)、發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買(mǎi)賣流通所形成的市場(chǎng)即為二級(jí)市場(chǎng)。第三市場(chǎng)是原來(lái)在交易所上市的證券移到場(chǎng)外進(jìn)行交易所形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場(chǎng)。 按成交與定價(jià)的方式劃分：公開(kāi)市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng) 公開(kāi)市場(chǎng)指的是金融資產(chǎn)的交易價(jià)格通過(guò)眾多的買(mǎi)主和賣主公開(kāi)競(jìng)價(jià)而形成的市場(chǎng)。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只

10、賣給出價(jià)最高的買(mǎi)者。一般在有組織的證券交易所進(jìn)行。在議價(jià)市場(chǎng)上，金融資產(chǎn)的定價(jià)與成交是通過(guò)私下協(xié)商或面對(duì)面的討價(jià)還價(jià)方式進(jìn)行的。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過(guò)這種方式交易。 按有無(wú)固定場(chǎng)所劃分：有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng) 有形市場(chǎng)即為有固定交易場(chǎng)所的市場(chǎng)，一般指的是證券交易所等固定的交易場(chǎng)地。在證券交易所進(jìn)行交易首先要開(kāi)設(shè)帳戶，然后由投資人委托證券商買(mǎi)賣證券，證券商負(fù)責(zé)按投資者的要求進(jìn)行操作。無(wú)形市場(chǎng)是指在證券交易所外進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的總稱。它的交易一般通過(guò)現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機(jī)構(gòu)、證券商及投資者之間進(jìn)行。它是一個(gè)無(wú)形的網(wǎng)絡(luò)，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉(zhuǎn)移。 按

11、地域劃分：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng) 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是指金融交易的作用范圍僅限于一國(guó)之內(nèi)的市場(chǎng)，它除了包括全國(guó)性的以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)之外，還包括一國(guó)范圍內(nèi)的地方性金融市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)的交易跨越國(guó)界進(jìn)行的市場(chǎng)，進(jìn)行金融資產(chǎn)國(guó)際交易的場(chǎng)所。國(guó)際金融市場(chǎng)有廣義和狹義之分。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)。國(guó)際金融市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實(shí)物資產(chǎn)的國(guó)際轉(zhuǎn)移、金融業(yè)較為發(fā)達(dá)、資本的國(guó)際流動(dòng)及現(xiàn)代電子信息技術(shù)的高度發(fā)展相輔相成的。 第三節(jié) 金融市場(chǎng)的功能 一、聚斂功能金融市場(chǎng)的聚斂功能是指金融市場(chǎng)具有聚集眾多分散的小額資金成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金的能力。在這

12、里，金融市場(chǎng)起著資金“蓄水池”的作用。金融市場(chǎng)之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場(chǎng)創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，二是金融市場(chǎng)根據(jù)不同的期限、收益和風(fēng)險(xiǎn)要求，為投資者提供了多樣化的金融工具。 第三節(jié) 金融市場(chǎng)的功能 二、配置功能資源的配置：金融市場(chǎng)通過(guò)將資源從低效率利用的部門(mén)轉(zhuǎn)移到高效率的部門(mén)，從而使一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。財(cái)富的再分配，這是通過(guò)金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)的再分配：利用各種金融工具，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的人可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的人，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配。第三節(jié) 金融市場(chǎng)的功能 三、調(diào)節(jié)功能調(diào)節(jié)功

13、能是指金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。首先，金融市場(chǎng)具有直接調(diào)節(jié)作用。這實(shí)際上是金融市場(chǎng)通過(guò)其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置的機(jī)制首先對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種有效的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。其次，金融市場(chǎng)的存在及發(fā)展，為政府實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。 第三節(jié) 金融市場(chǎng)的功能 四、反映功能金融市場(chǎng)歷來(lái)被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”和“氣象臺(tái)” 。金融市場(chǎng)首先是反映微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指示器。 金融市場(chǎng)交易直接和間接的反映國(guó)家貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。金融市場(chǎng)有大量專門(mén)人員長(zhǎng)期從事商情研究和分析，能了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)。金融市場(chǎng)有著廣泛而及時(shí)的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡(luò)，使人們可以及時(shí)了解

14、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化情況。第四節(jié) 金融市場(chǎng)的趨勢(shì) 一、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 (Asset Securitization)，是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來(lái)發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來(lái)不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的原因 金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。國(guó)際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)?，F(xiàn)代電訊及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)為其提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來(lái)進(jìn)行組合投資；對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)

15、證券化可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資金周轉(zhuǎn)效率，還可以使金融機(jī)構(gòu)獲取成本較低的資金來(lái)源，增加收入；資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)為其提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來(lái)進(jìn)行組合投資；對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資金周轉(zhuǎn)效率，還可以使金融機(jī)構(gòu)獲取成本較低的資金來(lái)源，增加收入；資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響 對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的證券化為金融市場(chǎng)注入了新的交易手段，這種趨勢(shì)的持續(xù)將不斷地推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，增加市場(chǎng)活力?？吹劫Y產(chǎn)證券化有利的一面的同時(shí)， 必須注意它的風(fēng)險(xiǎn)。二、金融全球化:內(nèi)容 市場(chǎng)交易的國(guó)際化。包括國(guó)際貨

16、幣市場(chǎng)交易的全球化、國(guó)際資本市場(chǎng)交易的全球化和外匯市場(chǎng)的全球一體化三個(gè)方面。市場(chǎng)參與者的國(guó)際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國(guó)政府為代表的國(guó)際金融活動(dòng)主體正為越來(lái)越多樣化的國(guó)際參與者所代替。二、金融全球化：原因 金融管制放松所帶來(lái)的影響現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。金融創(chuàng)新的影響。國(guó)際金融市場(chǎng)上投資主體的變化推動(dòng)了金融全球化的進(jìn)一步發(fā)展。二、金融全球化：影響有利影響：促進(jìn)國(guó)際資本的流動(dòng)，有利于稀缺資源在國(guó)際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長(zhǎng)。合理配置資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、利用套期保值技術(shù)為分散風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。為籌資者提供更多的選擇機(jī)會(huì)，有利于其獲得低成本的資金。二、金融全球

17、化：影響不利影響：金融風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得更為復(fù)雜。增加政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。使政府金融監(jiān)管部門(mén)在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。三、金融自由化：主要表現(xiàn)減少或取消國(guó)與國(guó)之間對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制。對(duì)外匯管制的放松或解除。放寬金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉。放寬或取消對(duì)銀行的利率管制。三、金融自由化：原因經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的興起。金融創(chuàng)新的作用。金融的證券化和全球化的影響。三、金融自由化：影響有利影響：導(dǎo)致金融競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。在金融自由化過(guò)程中產(chǎn)生的新型的信用工具及交易手段，極大方便了市場(chǎng)參與者的投融資活動(dòng)

18、，降低交易成本。促進(jìn)資本的國(guó)際自由流動(dòng)，有利于資源在國(guó)際間的合理配置，在一定程度上促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。三、金融自由化：影響不利影響：國(guó)際資本的自由流動(dòng)，既有機(jī)遇，也充滿了風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上管制的放松，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化還給貨幣政策的實(shí)施及金融監(jiān)管帶來(lái)了困難。四、金融工程化：內(nèi)容金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法 (主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等) 設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題。這里的新型和創(chuàng)造性是指金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對(duì)已

19、有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對(duì)已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合。四、金融工程化：原因社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變革。1970年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的最大的變革是布雷頓森林體系的崩潰。電子技術(shù)的進(jìn)步。四、金融工程：影響有利影響金融工程化的趨勢(shì)為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險(xiǎn)提供了空間。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它大大提高了金融市場(chǎng)的效率。不利影響金融工程是一把雙刃劍 。在大大提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，也放大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)第二章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解同業(yè)拆借市場(chǎng)了解回購(gòu)市場(chǎng)了解商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)了解銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)了解大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)了解短期政府債券市場(chǎng)了解貨幣市場(chǎng)共

20、同基金本章框架同業(yè)拆借市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金 同業(yè)拆借市場(chǎng)(概念)同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。 同業(yè)拆借市場(chǎng)(形成和發(fā)展 )同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。 我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)(參與者)商業(yè)銀行 非銀行金融機(jī)構(gòu) 外國(guó)銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu) 市場(chǎng)中介人 第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng) (運(yùn)作程序)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的同城拆借 第一節(jié) 同

21、業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)通過(guò)中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行的異地拆借 第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借 第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)(拆借期限與利率 )拆借期限： 12天、隔夜、12周、1個(gè)月、接近或達(dá)到一年。拆息率：按日計(jì)息。倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率、SHIBOR第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng) (概念)回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議 (Repurchase Agreement)，指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回

22、所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng) (交易原理 )回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí) 回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)逆回購(gòu)協(xié)議資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng) (回購(gòu)市場(chǎng)及其風(fēng)險(xiǎn) )回購(gòu)交易計(jì)算公式： (2.1) (2.2)其中，PP表示本金，RP表示證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率，T表示回購(gòu)協(xié)議的期限，I表示應(yīng)付利息，RP表示回購(gòu)價(jià)格。 信用風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng) (回購(gòu)利率的決定 )回購(gòu)證券的質(zhì)地回購(gòu)期限的長(zhǎng)短交割的條件 貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平 第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（概念）商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌

23、措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是一些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（歷史）商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。 20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。 20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速增加。 第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) (市場(chǎng)要素) 發(fā)行者 面額及期限銷售 信用評(píng)估 發(fā)行價(jià)格和發(fā)行成本 發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本 投資者 第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) (新發(fā)展)其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)了外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄

24、貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)能夠吸引更多的資金供求者。我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) (概念)商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) (原理)銀行承兌匯票的產(chǎn)生在國(guó)際貿(mào)易中的優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)貿(mào)易中的運(yùn)用第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) (市場(chǎng)交易)初級(jí)市場(chǎng)出票承兌二級(jí)市場(chǎng)背書(shū)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) (價(jià)值分析)從借款人角度看比較銀行貸款比較發(fā)行商業(yè)票據(jù)從銀行角度看 增加經(jīng)營(yíng)效益 增加其信用能力 銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金從投資者角

25、度看收益性、安全性和流動(dòng)性 第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) (概述)不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓 金額較大 利率既有固定，也有浮動(dòng)，且一般來(lái)說(shuō)比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓 第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) (種類)按照發(fā)行者的不同分為：國(guó)內(nèi)存單 歐洲美元存單 揚(yáng)基存單 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（市場(chǎng)特征 ）利率和期限 風(fēng)險(xiǎn)和收益信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量 第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) (投資者)大企業(yè) 金融機(jī)構(gòu) (貨幣市場(chǎng)基金 、商業(yè)銀行、銀行信托部門(mén))政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行個(gè)人第

26、五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) (價(jià)值分析)從投資者角度：較高利息收入 可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)收益穩(wěn)定從銀行角度：增加資金來(lái)源 調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性、實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理 第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng) (概念)短期政府債券，是政府部門(mén)以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。 一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng) (發(fā)行)以貼現(xiàn)方式發(fā)行發(fā)行目的滿足政府部門(mén)短期資金周轉(zhuǎn)的需要 為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供可操作的工具 拍賣方式發(fā)行 競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo) 非競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo)第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng) (市場(chǎng)特征)違約風(fēng)險(xiǎn)小：由于國(guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的

27、。流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。面額?。簩?duì)許多小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的唯一有價(jià)證券。收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。第六節(jié) 短期政府債券市場(chǎng) (收益率計(jì)算)銀行貼現(xiàn)收益率真實(shí)年收益率 債券等價(jià)收益率 銀行貼現(xiàn)收益率債券等價(jià)收益率k，則該債券的價(jià)格被高估； 如果yX時(shí)的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán) (In the Money)，把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán) (At the Money)，把SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán) (Out of the Money)。(二) 看跌期權(quán)的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年1

28、1日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 1如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元 (即2.47100)。2如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至27.53美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。3如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越低，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格下跌到20元

29、，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格賣出市價(jià)只有20美元的股票，可賺取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元 (即2.47100)，凈盈利753美元。三、奇異期權(quán)奇異期權(quán)(Exotic Options)是金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開(kāi)發(fā)的，它通常在場(chǎng)外交易。奇異期權(quán)種類繁多，目前較常見(jiàn)的有：(一) 打包期權(quán)打包 (Package) 期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和 (或) 標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個(gè)例子是范圍遠(yuǎn)期合約 (Range Forward Contracts)。 范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈

30、虧分布圖如圖8-4所示。 (二) 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時(shí)間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。實(shí)際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價(jià)格隨執(zhí)行日期的推遲而增長(zhǎng)。(三) 遠(yuǎn)期期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來(lái)某時(shí)刻開(kāi)始的期權(quán)。(四) 復(fù)合期權(quán)復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。(五) 任選期權(quán)任選期權(quán)（“As You Like It” Option，又稱Chooser Option) 是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期

31、權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。(六) 障礙期權(quán)障礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平的期權(quán)。常見(jiàn)的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán) (Caps)，一是失效期權(quán) (Knockout Option)。(七) 兩值期權(quán)兩值期權(quán) (Binary Option) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。(八) 回溯期權(quán)回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格。回溯看漲期權(quán)的持有者可

32、按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。回溯看跌期權(quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。(九) 亞式期權(quán)亞式期權(quán) (Asian Option) 的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。亞式期權(quán)有兩個(gè)基本類型：一是平均價(jià)格期權(quán) (Average Price Option)，它先按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格，然后根據(jù)該平均價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差距計(jì)算出期權(quán)多空雙方的盈虧；二是平均協(xié)議價(jià)格期權(quán) (Average Strike Option)，它是把按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格作為平均協(xié)議價(jià)格，然后根據(jù)期權(quán)到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與平均協(xié)議價(jià)格之間的差距計(jì)算

33、期權(quán)多空雙方的盈虧 (十) 資產(chǎn)交換期權(quán)資產(chǎn)交換期權(quán) (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期權(quán)買(mǎi)者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) 四、看漲看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系 (Put-Call Parity) (一)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 (二) 有收益資產(chǎn)期權(quán)(三) 美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系（一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 1.無(wú)收益資產(chǎn)的歐式期權(quán) 考慮如下兩個(gè)組合： 組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 組合B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)，兩個(gè)

34、組合的價(jià)值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時(shí)刻t必須具有相等的價(jià)值，即：其中c表示歐式看漲期權(quán)的價(jià)格，p表示歐式看跌期權(quán)的價(jià)格，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。這就是無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系(put-call parity theorem) 。它表明歐式看漲期權(quán)的價(jià)值可根據(jù)相同協(xié)議價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來(lái)，反之亦然。兩個(gè)組合的價(jià)值不相等，這違背了平價(jià)關(guān)系，說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)有誤，存在套利機(jī)會(huì)。投資者可以購(gòu)買(mǎi)“便宜”的組合 (股票加看跌期權(quán))，同時(shí)賣出“貴”的組合 (看漲期權(quán)加債券)。于是，買(mǎi)進(jìn)股票和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，借款 35 即34.

35、2美元，就可獲得1.1美元的套利利潤(rùn)。(二) 有收益資產(chǎn)期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的零息債券改為 (D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值)，我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系： (三) 美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價(jià)關(guān)系，但經(jīng)過(guò)證明我們可以得出結(jié)論：無(wú)收益美式期權(quán)必須符合式 (8.3) 的不等式。 2有收益資產(chǎn)美式期權(quán)五、布萊克斯科爾斯 (Black-Scholes) 期權(quán)定價(jià)公式(一)期權(quán)價(jià)格的特征(二) 期權(quán)價(jià)格的影響因素(三) 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公

36、式(一) 期權(quán)價(jià)格的特征期權(quán)價(jià)格 (或者說(shuō)價(jià)值) 等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。1、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (Intrinsic Value)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value），是0與多方行使期權(quán)時(shí) （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán)) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻。以無(wú)收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價(jià)值為 。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時(shí)間不同，其內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也就有所差異。 對(duì)歐式期權(quán)來(lái)說(shuō)，多方只能在期權(quán)到期時(shí)決定行權(quán)與否并獲得相應(yīng)回報(bào)，故此 2、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含

37、的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 (二) 期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有六個(gè)，他們通過(guò)影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來(lái)影響期權(quán)的價(jià)格。1標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。2期權(quán)的有效期在一般情況下 (即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，

38、因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長(zhǎng)，其期權(quán)價(jià)格也越高，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值 (Marginal Time Value) 為正值。我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。換句話說(shuō)，對(duì)于到期日確定的期權(quán)來(lái)說(shuō)，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。這意味著，當(dāng)時(shí)間流逝同樣長(zhǎng)度，期限長(zhǎng)的期權(quán)的時(shí)間價(jià)值減小幅度將小于期限短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的減小幅度。3標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率簡(jiǎn)單地說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議

39、價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。5紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。(三) 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：N(x) 為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù) (即這個(gè)變量小于X的概率)，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有

40、 第二節(jié) 權(quán)證 一、權(quán)證的定義二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別三、權(quán)證的基本要素四、股本權(quán)證的稀釋效用(Dilution Effect)五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一、權(quán)證的定義權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間)，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格) 向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格

41、向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價(jià)向上市公司買(mǎi)賣該公司股票。如果該權(quán)利是買(mǎi)股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購(gòu)權(quán)證” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證”(Put Warrant)。 如果權(quán)證由獨(dú)立的第三方 (通常是投資銀行) 發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。實(shí)際上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個(gè)股股票外，還可以是股價(jià)指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物 (如利率、匯率和商品) 等。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別：(

42、1) 發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場(chǎng)需求或特殊目的（如中國(guó)股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對(duì)價(jià)的手段）而發(fā)行的。(2) 發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨(dú)立的第三方，一般為投資銀行。(3) 是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買(mǎi)賣的股票數(shù)量，從而對(duì)股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時(shí)由其發(fā)行者，即獨(dú)立于公司的第三方來(lái)進(jìn)行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場(chǎng)上購(gòu)入，上市公司的總股本并不會(huì)增減。二、權(quán)證與股票期權(quán)

43、的區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：（1）有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行；而期權(quán)無(wú)需經(jīng)過(guò)發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買(mǎi)賣雙方同意，就可直接成交。（2）數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對(duì)固定的。而期權(quán)沒(méi)有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買(mǎi)愿賣，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無(wú)限的。（3）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買(mǎi)賣的股票數(shù)量，從而對(duì)股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場(chǎng)上購(gòu)入，上市公司的總股本并不會(huì)增減，期權(quán)行權(quán)對(duì)上市公司無(wú)任何影響。三、權(quán)證的基本要素1發(fā)行人股本權(quán)證的發(fā)行

44、人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。2到期日到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu) (或出售) 權(quán)利的最后日期。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪?執(zhí)行方式在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。 4認(rèn)股價(jià) (執(zhí)行價(jià)) 認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票。5交割方式交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購(gòu)入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者

45、支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。6認(rèn)購(gòu)比率認(rèn)購(gòu)比率是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù)，如認(rèn)購(gòu)比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票。7杠桿比率 (Leverageratio) 杠桿比率是正股市價(jià)與購(gòu)入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：杠桿比率正股股價(jià)/(權(quán)證價(jià)格認(rèn)購(gòu)比率) 杠桿比率可用來(lái)衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)措施，其特征和認(rèn)購(gòu)權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價(jià)格向上市公司購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的新發(fā)行股票。第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換

46、債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素三、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 四、分離交易可轉(zhuǎn)債 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)(一) 可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體。從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來(lái)，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為

47、發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。 (二) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)1可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán)) 的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|。2利率較低由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。3多選擇性可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點(diǎn)，使投資者有了更多的選擇機(jī)會(huì)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，可轉(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、股票價(jià)格上漲時(shí)，又可使投資者按約定的條件將

48、債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長(zhǎng)的收益 4收益的不確定性盡管可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價(jià)值，但并不意味著其收益就相當(dāng)穩(wěn)定?？赊D(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價(jià)、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時(shí)，股價(jià)下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計(jì)算的購(gòu)股價(jià)高于股票市價(jià)，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時(shí)債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。5期限較長(zhǎng)可轉(zhuǎn)換債券是一種長(zhǎng)期融資工具，其期限一般都很長(zhǎng)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看，其期限一般在10年以上，有時(shí)甚至在20年以上。二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素(一)

49、 標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股票的轉(zhuǎn)換性，實(shí)際上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。(二) 轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。 (三) 轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格(四) 票面利率 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。在我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過(guò)銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分

50、，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分價(jià)值一般來(lái)說(shuō)足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因。(五) 轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。(六) 贖回條款贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價(jià)格一般要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價(jià)值，所以這個(gè)條款最主要的作用就是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股 (forced conversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。影響贖回權(quán)價(jià)值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價(jià)格波動(dòng)率等。 (七)

51、回售條款回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定。回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。對(duì)投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值大于回售價(jià)格，則投資者仍然會(huì)持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值小于回售價(jià)格，則投資者就會(huì)選擇回售。影響回售權(quán)價(jià)值大小的因素有回售期限、回售價(jià)格、回售條件、股票價(jià)格波動(dòng)率等。(八) 轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款轉(zhuǎn)換調(diào)整條款也稱為向下修正條款，是在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果公司股票價(jià)格滿足轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條件時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)在一定幅度內(nèi)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。有的還規(guī)定超過(guò)一定幅度

52、需要股東大會(huì)通過(guò)。 三、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。 這些期權(quán)主要有：1投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán))；2投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán))；3公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán))；4公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán))。通過(guò)上面的分析，我們可以判斷當(dāng)股價(jià)較低時(shí)，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價(jià)較

53、高時(shí)，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性?？赊D(zhuǎn)債的價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系如圖8-6所示。四、分離交易可轉(zhuǎn)債 分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。它把原來(lái)傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個(gè)純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個(gè)約定的固定價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入股票。分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別有：1分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)或強(qiáng)制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。2普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證一般是與債券同步到

54、期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。第九章 資產(chǎn)證券化學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解資產(chǎn)證券化的一般程序了解抵押支持證券的主要類型了解資產(chǎn)支持證券的主要類型了解中國(guó)資產(chǎn)證券化的主要情況本章框架第一節(jié) 資產(chǎn)證券化第二節(jié) 抵押支持證券第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券第四節(jié) 中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化的定義和特征二、資產(chǎn)證券化的參與者三、資產(chǎn)證券化的一般程序四、資產(chǎn)證券化的分類一、資產(chǎn)證券化的定義和特征定義：將那些缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金收入的資產(chǎn) (如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等) 出售給特定發(fā)行人，通過(guò)創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)

55、的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過(guò)程或融資方法。 二、資產(chǎn)證券化的參與者一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務(wù)人(Obligators)、原始債權(quán)人 (Originators) 、特別目的機(jī)構(gòu) (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投資者以及專門(mén)服務(wù)人(Servicer) 、信托機(jī)構(gòu)(Trustee) 、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency) 、擔(dān)保機(jī)構(gòu)(Guarantors)和承銷商(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。 三、資產(chǎn)證券化的一般程序資產(chǎn)池的組建設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)信用增級(jí)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)證券出售

56、證券化資產(chǎn)價(jià)款支付證券清償資產(chǎn)池管理圖9-1：資產(chǎn)證券化一般流程圖四、資產(chǎn)證券化的分類過(guò)手證券 (pass-through) 按照抵押物的不同 根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同 抵押支持證券 （MBSs）資產(chǎn)支持證券 （ABSs）轉(zhuǎn)付證券(pay-through) 第二節(jié) 抵押支持證券一、抵押支持證券的定義和分類二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)一、抵押支持證券的定義和分類定義：以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸款等) 或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。分類：抵押過(guò)手證券 、抵押擔(dān)保債券和可剝離抵押支持證券。 抵押過(guò)手證券構(gòu)建流程示意貸款1貸款2貸款7貸款5貸款6貸款8貸款3貸款4貸款人每月支付現(xiàn)金流：利息計(jì)劃歸還本

57、金提前償付本金抵押過(guò)手證券每月收到現(xiàn)金流貸款人每月支付現(xiàn)金流相關(guān)費(fèi)用實(shí)際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流按比例分配實(shí)際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流持有人1持有人200圖9-2:抵押過(guò)手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式抵押擔(dān)保債券(CMO) CMO是以抵押過(guò)手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級(jí)抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償付風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)镃MO的出現(xiàn)而減少，CMO提供的只是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低的同時(shí)，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度提高了。 計(jì)劃攤還證券 (PAC) 簡(jiǎn)介特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，那么PAC序列持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額

58、經(jīng)由一系列對(duì)提前還款率的假定和計(jì)算得到。PAC在接序還本CMO重新分配提前償付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，使PAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時(shí)間也容易預(yù)測(cè)。 這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中支持債券的持有人吸收了CMO中的提前償付風(fēng)險(xiǎn) 可剝離抵押支持證券 可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類證券持有人，本金則全部支付給另一類證券持有人。 可剝離抵押支持證券可以分為以下三類： 1合成息票過(guò)手證券 2純利息/純本金證券 3剝離式抵押擔(dān)保債券二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)MBS的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn) 。提前還款這種不確定

59、時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因：第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款；第二，當(dāng)前的市場(chǎng)利率降低，使得貸款人能夠以低利率進(jìn)行再融資來(lái)還款；第三，貸款人因無(wú)法按期支付貸款而導(dǎo)致抵押品被拍賣，得到的收入被用來(lái)償還貸款；第四，有保險(xiǎn)的抵押品由于火災(zāi)和其他災(zāi)害而損壞，保險(xiǎn)公司對(duì)抵押品的賠償也導(dǎo)致了提前還款的發(fā)生。 二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）提前償付風(fēng)險(xiǎn)之所以重要是因?yàn)樗赡軙?huì)轉(zhuǎn)化為： 1現(xiàn)金流的不確定性 2再投資風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券一、資產(chǎn)支持證券的定義二、資產(chǎn)

60、支持證券的分類一、資產(chǎn)支持證券的定義資產(chǎn)支持證券 (ABS) 的抵押物是一攬子金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。一般地，ABS的抵押物可以分為兩類：消費(fèi)者金融資產(chǎn)和商業(yè)金融資產(chǎn)。汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)；商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。二、資產(chǎn)支持證券的分類和MBS一樣，ABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABS按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular cash flows) 結(jié)構(gòu)和無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows)結(jié)構(gòu)。規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標(biāo)的抵押物的還本付息具有攤銷時(shí)間表 ，這類證券的抵押