5月環(huán)衛(wèi)服務(wù)并購市場研究月報

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 聯(lián)絡(luò)我們 1 HYPERLINK l _bookmark1 一、 環(huán)衛(wèi)服務(wù)并購市場概況 3 HYPERLINK l _bookmark2 （一）2021 年環(huán)衛(wèi)并購市場回顧 3 HYPERLINK l _bookmark3 二、環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場概述 8 HYPERLINK l _bookmark4 （一）行業(yè)簡介 8 HYPERLINK l _bookmark5 （二）行業(yè)發(fā)展歷程概述 8 HYPERLINK l _bookmark6 （三）行業(yè)屬性 8 HYPERLINK l _bookmark7 （四）行業(yè)參與者 8 HYPERLINK l

2、_bookmark8 并購事件一：世茂服務(wù)收購深圳深兄環(huán)境 11 HYPERLINK l _bookmark9 （一）并購始末 11 HYPERLINK l _bookmark10 （二）交易前后股權(quán)變化 11 HYPERLINK l _bookmark11 （三）業(yè)績承諾 12 HYPERLINK l _bookmark12 （四）機構(gòu)對于并購事件的觀點 13 HYPERLINK l _bookmark13 （五）市場對于并購事件的反應(yīng) 13 HYPERLINK l _bookmark14 并購事件二：雅生活服務(wù)收購五家環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè) 15 HYPERLINK l _bookmark15 （一

3、）并購始末 15 HYPERLINK l _bookmark16 （二）業(yè)績承諾 16 HYPERLINK l _bookmark17 （三） 機構(gòu)對于并購事件的觀點 17 HYPERLINK l _bookmark18 （四）市場對于并購事件的反應(yīng) 17一、環(huán)衛(wèi)服務(wù)并購市場概況（一）2021 年環(huán)衛(wèi)并購市場回顧自從去年 10 月碧桂園服務(wù)接連收購兩家龍頭環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)后，上市物企開啟了環(huán)衛(wèi)市場的并購熱潮。截至 2020 年 5 月 31 日，上市物企共計公告 23 起并購事件，其中 8 起涉及環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域：1 月，恒大物業(yè)斥資 15 億元并購雅太酒店物業(yè)，在擴大了 26.4%的物業(yè)在管面積的同

4、時，有效補充了城市服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。3 月，雅生活服務(wù)投入約 11.8 億將 5 家區(qū)域龍頭環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)收入囊下，完成了對大灣區(qū)、華東、華中、華北及陜西地區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的覆蓋。4 月，世茂服務(wù)花費 4.39 億元收購了深圳深兄環(huán)境，完成了廣東省環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務(wù)的布局。5 月，龍光智慧服務(wù)收購廣佛環(huán)衛(wèi)的龍頭企業(yè)奇嶺環(huán)境 70%的股權(quán)，進軍粵港澳大灣區(qū)的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)。圖 1：2021 年前五個月上市物企并購標(biāo)的類型據(jù)不完全統(tǒng)計，上市物企中至少有一半已經(jīng)開始足環(huán)衛(wèi)服務(wù)，參與方式主要是為市場招投標(biāo)、與環(huán)衛(wèi)企業(yè)合作及并購三種方式，如圖所示。表 1：部分上市物企環(huán)衛(wèi)服務(wù)參加方式及案例企業(yè)名稱參與方式案例

5、綠城服務(wù)合作中環(huán)潔南都物業(yè)中標(biāo)江蘇省部分地區(qū)招商積余中標(biāo)東莞市松山湖浦江中國并購泓欣環(huán)境雅生活服務(wù)中標(biāo)、合作、并購合作方：玉禾田并購項目：中航環(huán)衛(wèi)碧桂園服務(wù)中標(biāo)、并購壽陽縣環(huán)衛(wèi)作業(yè)保利物業(yè)中標(biāo)天凝鎮(zhèn)全域、洛陽市澗西區(qū)時代鄰里并購廣州東康物業(yè)建業(yè)新生活中標(biāo)、并購濟源市眾幫環(huán)境保潔鄭州市二七區(qū)城市管理金科服務(wù)中標(biāo)四川省內(nèi)江世茂服務(wù)并購深圳深兄環(huán)境華潤萬象生活中標(biāo)巧家縣市場化環(huán)衛(wèi)服務(wù)恒大物業(yè)并購寧波雅太酒店物業(yè)資料來源:公司公告、中物研協(xié)整理表 2:2019 年 2021 年 6 月上市物企環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)并購事件要素表備注PE對價*權(quán)益（萬元）比例標(biāo)的名稱公告日期序公司號龍光智1慧服務(wù)世茂服2務(wù)330

6、,000309.6浙江省擁有多個標(biāo)桿性城市綜合服務(wù)項目。中航環(huán)衛(wèi)在管項目規(guī)模大、年合同金額較高，項目周期長及穩(wěn)定性高。雅生活2021 年 3安徽宇415,300服務(wù)月潤51公司成立于 2009 年，具備國家環(huán)衛(wèi)作業(yè)甲級資質(zhì)、中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)等，公司以合肥為依托，輻射華東及華中多個省市。2020 年新增年化合同金額達約10人民幣 1.1 億元。截至 2020 年 12 月 31 日止，在管項目25 個，年化合同金額約為人民幣 2.4 億元，總合同金額約為人民幣 6.5 億元，2019 年收繳率高達 95%。雅生活2021 年 3大連明530,00351公司于 2003 年成立，服務(wù)內(nèi)

7、容包括城鄉(xiāng)道路清掃保潔、垃圾收集清運、公共衛(wèi)生間服務(wù)、垃圾分類處理、餐廚垃圾處理、綠化管理等。目前管理鄭州、大連等多個一10.5雅生活服務(wù)2021 年 5月2021 年 4月2021 年 3月奇嶺環(huán)境深圳深兄環(huán)境中航環(huán)衛(wèi)7043,93867奇嶺環(huán)境是一家深耕于粵港澳大灣區(qū)的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)公司,業(yè)態(tài)涵蓋城市水域垃圾清理、市政設(shè)施管理、園林綠化工程服務(wù)、城鄉(xiāng)市容管理等。作為廣佛環(huán)衛(wèi)領(lǐng)先企業(yè),目前在管項目超 60 個,其中包括廣州黃埔區(qū)、白云區(qū)、佛山高明區(qū)、南海區(qū)等核心城區(qū)環(huán)衛(wèi)項目,以及廣州珠江水域保潔、廣州南站廣場、廣州地鐵 5/6/13 號線保潔項目。深圳深兄是總部位于深圳的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化服

8、務(wù)公司，約擁有 57 個在管項目。公司于 2011 年成立，是中國生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)領(lǐng)航者，業(yè)務(wù)主要集中于沿海城市，在粵港澳大灣區(qū)、上海市、服務(wù)月日環(huán)衛(wèi)二線城市的環(huán)衛(wèi)標(biāo)桿性項目。截至 2020 年 12 月 31 日止，大連明日已簽約項目共計 21 個，合同總額約為人民幣23.48 億元，年化合同額約為人民幣 4.34 億元，合同平均年限長達 5.1 年，2019 年收繳率為 99%，2020 年續(xù)約率為 99%。614,400609.6月 31 日止，在管項目 18 個，年化合同金額約為人民幣1.95 億元，總合同金額約為人民幣 3.26 億元，2018-2020年項目平均續(xù)約率超過 92%，

9、2019 年回款率高達 98%。雅生活2021 年 3北京慧728,05051公司成立于 2004 年，華北地區(qū)龍頭企業(yè)，擁有中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)。截至 2020 年 12 月 31 日止，在10.4服務(wù)月豐管項目 41 個，年化合同金額約為人民幣 4.8 億元，總合同金額約為人民幣 15.9 億元。公司在管項目 940 個，在管面積超過 8,000 萬平方米，寧波雅恒大物2021 年 1已完成樓宇物業(yè)服務(wù)、城市公共服務(wù)、社區(qū)生活服務(wù)業(yè)8太酒店150,00010012.5業(yè)月務(wù)布局。公司五年累計中標(biāo)各類環(huán)衛(wèi)項目超過 60 個，累雅生活服務(wù)2021 年 3月陝西明堂公司成立于 2014

10、年，是陝西省環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)。項目主要集中于西安主城區(qū)包括及其周邊新區(qū)，截至 2020 年 12新城悅2020 年物業(yè)大連華服務(wù)11 月安物業(yè)碧桂園2020 年福建東服務(wù)10 月飛70%的管理項目位于大連和沈陽。福建東飛為一家根據(jù)中國法律成立之有限公司，成立于2013 年 1 月，其主營業(yè)務(wù)涵蓋道路清掃保潔、生活垃圾37,5206012.1收集運輸、垃圾中轉(zhuǎn)站建設(shè)運營、河道治理養(yǎng)護、綠化養(yǎng)護及城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化項目投資運營等城鄉(xiāng)環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，是福建省內(nèi)知名的民營環(huán)境綜合服務(wù)商。滿國康潔成立于 2015 年，為一家根據(jù)中國法律成立之有限公司。目標(biāo)集團專業(yè)從事城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生一體化管理運245,00070

11、15.9營服務(wù)，其業(yè)務(wù)覆蓋中國 20 余個省市自治區(qū)，在全國率先實施城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化的業(yè)務(wù)，是昌邑模式的締造者，其所制定的模式在全國環(huán)衛(wèi)行業(yè)推廣。廣州東康是一個以物業(yè)管理、物業(yè)租賃代理為主要業(yè)務(wù)的物業(yè)服務(wù)專業(yè)公司，管理的物業(yè)項目涵蓋政府辦公大4,527100樓、高端寫字樓、商業(yè)物業(yè)、學(xué)校、醫(yī)院、住宅、工業(yè)園及廠區(qū)、文化場館、公共設(shè)施、酒店、市政道路清掃等多種類型，具有豐富物業(yè)管理經(jīng)驗。計中標(biāo)項目年化總額超過 2 億、合同總額近 6 億。6,2866011.8公司為一家以住宅物業(yè)服務(wù)和城市服務(wù)業(yè)務(wù)為主的物業(yè)服務(wù)企業(yè)，在管總建筑面積超過 10 百萬平方米，超過0910碧桂園11服務(wù)時代鄰12里202

12、0 年10 月2019 年 2月滿國康潔廣州東康數(shù)據(jù)來源：公司公告、中物研協(xié)整理注：1、對價單位為人民幣億元；2、在管面積單位為萬平方米。表 3:2019 年至 2021 年 5 月環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)基本信息資質(zhì)運營概況標(biāo)的名稱公告日期序公司號龍光智1慧服務(wù)世茂服2務(wù)雅生活3服務(wù)雅生活4服務(wù)雅生活5服務(wù)雅生活6服務(wù)2021 年4 月27 日2021 年4 月19 日2021 年3 月22 日2021 年3 月22 日2021 年3 月22 日2021 年3 月22 日奇嶺環(huán)境深圳深兄環(huán)境北京慧豐陜西明堂大連明日環(huán)衛(wèi)安徽宇潤項目數(shù)量：40 余個環(huán)衛(wèi)保潔項目服務(wù)面積：超過 3000 萬平方米作業(yè)車輛：數(shù)

13、百輛，逾百艘機動保潔船，100 多艘無動力保潔船員工：近 6000 人（截至 2018 年）作業(yè)車輛：共計 500 余臺服務(wù)面積；面積 80000 余萬平方米垃圾清運量：400 萬余噸/年作業(yè)車輛：2000 余輛員工：1.2 萬人資產(chǎn)總額：超 3 億元凈資產(chǎn)：1.44 億元年營收：6 億元作業(yè)車輛和設(shè)備：數(shù)百臺套服務(wù)面積：1080 萬平方米在管項目 18 個年化合同金額 1.95 億元總合同金額：3.26 億元簽約項目：21 個總合同金額 23.48 億元年化合同金額：4.34 億元在管項目：25 個總合同金額：6.5 億元年化合同金額：2.4 億元廣州市環(huán)衛(wèi)行業(yè)經(jīng)營服務(wù)企業(yè) A 級資質(zhì)中國清

14、潔清洗行業(yè)等級資質(zhì)國家一級廣東省清掃、收集、運輸和清潔類環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)等級一級物業(yè)管理資質(zhì)三級等級城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)三級ISO9001 質(zhì)量管理體系認證ISO14001 環(huán)境管理體系認證GB/T28001 職業(yè)健康安全管理體系認證中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)廣東省清掃、收集、運輸和清潔類環(huán)衛(wèi)服務(wù)一級資質(zhì)深圳市清潔服務(wù)行業(yè)甲級資質(zhì)園林綠化二級施工資質(zhì)市政公用工程總承包三級城市及道路照明工程專業(yè)承包三級深圳市外墻清洗資質(zhì)深圳市除蟲滅鼠服務(wù)資質(zhì)等多項行業(yè)資質(zhì)北京市和北京市通州區(qū)市政市容管理委員會關(guān)于城市生活垃圾清掃、收集、運輸服務(wù)的行政許可，中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)ISO9001:2008 企業(yè)

15、質(zhì)量管理體系認證ISO14001:2004 環(huán)境管理體系認證OHSAS18001:2007 職業(yè)健康安全體系認證城市生活垃圾清掃運輸許可證固廢處理資質(zhì)證ISO9000 質(zhì)量管理體系ISO14000 環(huán)境管理體系OHSMS18000 職業(yè)健康安全管理體系中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)物業(yè)清潔托管服務(wù)企業(yè)資質(zhì)證書城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸服務(wù)許可證道路運輸經(jīng)營許可證ISO9001:2000ISO14001:2000ISO18001:2000 管理體系國家環(huán)衛(wèi)作業(yè)清潔服務(wù)企業(yè)甲級資質(zhì)中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸許可證道路運輸經(jīng)營許可證等多項資質(zhì)ISO9001

16、質(zhì)量管理體認證ISO14001 環(huán)境管理體系認證證書OHSAS18001 職業(yè)健康安全管理體系認證證書雅生活7服務(wù)2021 年3 月22 日中航環(huán)衛(wèi)員工：5 萬多人服務(wù)面積：3 億多平米中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)環(huán)衛(wèi)行業(yè) AAAAA 級標(biāo)準(zhǔn)化良好行為企業(yè)中國（環(huán)衛(wèi)行業(yè)）十大質(zhì)量示范品牌全國首家通過香港品質(zhì)保證局認證的 AAAAA 級企業(yè)恒大物8業(yè)2021 年1 月29 日寧波市雅太酒店員工：10 萬余人固定資產(chǎn)：9 億余元新城悅9服務(wù)2020 年 11月大連華安物業(yè)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化“昌邑模碧桂園10服務(wù)碧桂園11服務(wù)時代鄰12里2020 年 10月 14 日2020 年 10月 30 日201

17、9 年2 月1 日滿國康潔福建東飛廣州東康物業(yè)式”的締造者簽約項目：700 多個車輛設(shè)備：1 萬余輛員工：10 萬余人簽約項目：數(shù)十個員工：1 萬余人作業(yè)車輛：數(shù)千輛員工 2000 多人環(huán)境管理體系認證中國職業(yè)健康安全管理體系認證質(zhì)量管理體系認證（ISO9000）城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸服務(wù)資質(zhì)福建省環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)企業(yè)甲級資質(zhì)國家物業(yè)管理一級資質(zhì)環(huán)衛(wèi)行業(yè) A 級資質(zhì)城市生活垃圾經(jīng)營性清掃收集運輸服務(wù)資質(zhì)房地產(chǎn)中介服務(wù)資質(zhì)有害生物防治服務(wù)資質(zhì)ISO9001:2000ISO14001:2000OHSAS18001:2007 職業(yè)健康安全體系認證二、環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場概述（一）行業(yè)簡介市政環(huán)衛(wèi)是城

18、市公用事業(yè)的一部分，工作內(nèi)容為對城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進行管理和維護，主要包括：城鄉(xiāng)道路、廣場等公共區(qū)域的清掃保潔、灑水作業(yè)；居民區(qū)、城鄉(xiāng)道路、公共區(qū)域、水域的生活垃圾收集、清運；環(huán)衛(wèi)設(shè)施如公廁、垃圾箱、垃圾中轉(zhuǎn)站的建設(shè)、維護和運營；城市垃圾、糞便、特種垃圾的終端無害化處理；城市市容景觀綠化的規(guī)劃、建設(shè)和養(yǎng)護等。（二）行業(yè)發(fā)展歷程概述市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)發(fā)展之初，以行政主導(dǎo)為主，主要由政府部門及其下屬單位負責(zé)市政環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的實施與監(jiān)管。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷推進，市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)開始進行市場化改革，沿海發(fā)達城市率先實行政府公共服務(wù)采購試點。隨著 2013 年十八屆三中全會的召開，要求加大政府購買公共

19、服務(wù)力度，市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化改革進入大規(guī)模推廣階段，市政環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目逐步更多的交由市場化的第三方企業(yè)運作，從而實現(xiàn)管辦分離，提高市政環(huán)衛(wèi)服務(wù)質(zhì)量，進一步改善居民生活環(huán)境。在 PPP 模式的推動和地方政府的支持下，市場化水平快速提升，公開招標(biāo)項目首年服務(wù)金額從 2015 年的 138億元增長到 2019 年的 550 億元，CAGR 達到 41.29%。（三）行業(yè)屬性環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場化的快速發(fā)展除了政策上的大力扶持，需求剛性抗周期、現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的優(yōu)秀商業(yè)模式也是核心驅(qū)動力。市政環(huán)衛(wèi)的資金來源主要是財政專項經(jīng)費，為城鄉(xiāng)社區(qū)環(huán)境衛(wèi)生支出的重要組成部分，屬于剛性支出，該行業(yè)受宏觀經(jīng)濟調(diào)控因素

20、影響較小，且未來農(nóng)村區(qū)域的市政環(huán)衛(wèi)將快速發(fā)展，增長潛力巨大。因此，市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的需求強勁，市場空間廣闊。同時，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)還屬于輕資產(chǎn)的行業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著高于其他傳統(tǒng)的環(huán)保板塊，應(yīng)收賬款賬期一般在三個月以內(nèi)，回款迅速，盈利能力良好。（四）行業(yè)參與者特許經(jīng)營機制下的環(huán)衛(wèi)運營作為城市固廢處理的入口環(huán)節(jié)，引發(fā)了眾多行業(yè)參與者的廣泛關(guān)注；加之項目單體規(guī)模小、準(zhǔn)入門檻低，競爭明顯加劇。在環(huán)衛(wèi)行業(yè)快速發(fā)展的大背景下，眾多企業(yè)開始紛紛進入這一行業(yè)，參與到市場角逐的企業(yè)主要包括北環(huán)集團、上海城投等為代表的國有企業(yè)；啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)等為代表的上游傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備制造企業(yè)向下進入；啟迪環(huán)境等下游固廢處理企業(yè)向上進

21、入；還有碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)等傳統(tǒng)保潔物業(yè)、園林綠化公司大舉跨領(lǐng)域進入。表 4:中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)分類競爭企業(yè)類型代表企業(yè)優(yōu)勢傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)新安潔、玉禾田、僑銀環(huán)保等經(jīng)驗豐富、精細化管理環(huán)衛(wèi)設(shè)備商、向下游環(huán)衛(wèi)服務(wù)延伸龍馬環(huán)衛(wèi)、中聯(lián)環(huán)境等品牌優(yōu)勢；覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)垃圾處理企業(yè)、向上游拓展啟迪環(huán)境、中國天楹、中國光大等全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢；融資能力；一站式服務(wù)地方政府地方國資北環(huán)集團、上海城投等政府資源、資本優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈物業(yè)服務(wù)企業(yè)萬物云、碧桂園、保利等融資能力表 5 ：部分環(huán)衛(wèi)企業(yè)經(jīng)營情況2020 年2020 年2020 年毛利率凈利率ROE運營規(guī)模公司名稱截至 2020 年年末2020 年收

22、入（億元）2020 年凈利潤產(chǎn)業(yè)鏈布局備注（億元）服務(wù)范圍覆蓋全城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔、僑銀股份國 19 個省 70 余28.29個城市3.7623.9314.39生活垃圾處置、民企30.43市政環(huán)衛(wèi)工程和主板上市其他環(huán)衛(wèi)項目超過 150啟迪環(huán)境個，遍及 20 個省85.21份，102 個城市。-14.1720.77-16.63固廢處置、新環(huán)國企-12.69衛(wèi)一體化、再生主板上市資源回收2019 年 12 月底，保潔面積達到5.7 億平方米，北京環(huán)衛(wèi)清運轉(zhuǎn)運各類垃圾 1307 萬噸，處理各類垃圾 1012 萬噸；清掃保潔、固廢民企收運、固廢處理未上市服務(wù)覆蓋全國 22 個玉禾田 43.15省級行政區(qū)域6

23、.8929.7215.97市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)和民企28.98物業(yè)清潔業(yè)務(wù)主板上市龍馬環(huán)衛(wèi)19 個省市近 80個區(qū)縣設(shè)立了70 余家環(huán)衛(wèi)項54.435.4427.1010.00環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、民企16.43目分子公司，服務(wù)人口源環(huán)衛(wèi)裝備等新能源及清潔能主板上市北控城市資源盈峰環(huán)境6,500 多萬。擁有 113 個環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)項目環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目共計 118 個，遍布全國 19 個省份29.793.5930.8715.2717.6919.6922.86環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)及危險廢物處理服務(wù)新能源裝備、無人駕駛等智慧環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)國企 港股上市民企 主板上市并購事件一：世茂服務(wù)收購深圳深兄環(huán)境（一）并

24、購始末深兄環(huán)境是一家深耕于深圳的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)公司，創(chuàng)始于 2003 年，業(yè)態(tài)涵蓋城市環(huán)衛(wèi)、垃圾分類處理、路政設(shè)施安裝、園林綠化工程、智慧街區(qū)等。作為大灣區(qū)前十、國內(nèi)百強的環(huán)衛(wèi)公司，目前有約 57 個在管項目，其中所服務(wù)的龍城街道項目，連續(xù) 13 次獲得深圳環(huán)評指數(shù)榜首位。公司現(xiàn)有清掃車、灑水車、鉤臂車、平板車、自卸貨車、業(yè)務(wù)用車等共計 500 余臺。對于世茂服務(wù)來說，這是自其戰(zhàn)略性切入城市服務(wù)賽道后具有重要意義的一步。據(jù)了解，目前世茂服務(wù)的城市服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)簽署多個戰(zhàn)略框架協(xié)議，分別位于宿遷市宿城區(qū)、福州市永泰縣、吉林省樺甸市。此次并購后，世茂服務(wù)可以借助深兄環(huán)境資質(zhì)和經(jīng)驗，快速匹配公司城

25、市服務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，以現(xiàn)成的管理經(jīng)驗快速推進已簽訂的城市服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，更有效的落地城市服務(wù)業(yè)務(wù)。2021 年 4 月 19 日，世茂服務(wù)與安吉尚巍合伙企業(yè)、安吉川源商務(wù)咨詢合伙企業(yè)簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，買賣雙方約定參照公司 2020 年凈利潤的 12 倍市盈率，作為公司總估值交割 67%的股份，基本交易對價計算方式如下：深兄環(huán)境于 2020 年的凈利潤金額人民幣 5,465 萬 * 12 * 67% = 人民幣 43,939.6 萬可調(diào)整代價計算方式如下：深兄環(huán)境經(jīng)審核完成的凈資產(chǎn)金額扣除目標(biāo)公司實繳資本人民幣 * 67%，最終估計可調(diào)整代價為人民幣 6700 萬元，收購事項的總代價估計將不超過

26、人民幣 50,638.6 萬元，共分四期支付。（二）交易前后股權(quán)變化圖 2：交易前深兄環(huán)保的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 3：交易后深兄環(huán)保的股權(quán)結(jié)構(gòu)（三）業(yè)績承諾深兄環(huán)保的賣方、現(xiàn)有股東以及擔(dān)保方保證，目標(biāo)集團于 2021 年將實現(xiàn)淨(jìng)利潤不低于人民幣6,120.8 萬元，而年度總收入于 2021 年不低于人民幣 56,603 萬元、于 2022 年不低于人民幣 65,093萬元及于 2023 年不低于人民幣 74,857 萬元，整個業(yè)績承諾期間的收入合共不低于人民幣 196,553 萬元。倘目標(biāo)集團于 2021 年的年度淨(jìng)利潤未達到人民幣 6,120.8 萬元的目標(biāo)，收購事項的代價將作如下調(diào)整：調(diào)整金額=（2

27、021 年承諾凈利潤金額人民幣 6,120.8 萬元2021 年實際凈利潤金額）2021 年承諾凈利潤金額人民幣 6,120.8 萬元*基本代價人民幣 43,938.6 萬元調(diào)整金額須自買方應(yīng)付賣方的最后一期代價付款中扣除。倘最后一期付款低于調(diào)整金額，則差額由(i)扣除應(yīng)付現(xiàn)有股東股息；(ii)現(xiàn)有股東轉(zhuǎn)讓其于目標(biāo)公司所持的 33%股權(quán)予買方；或(iii)賣方及或現(xiàn)有股東支付現(xiàn)金彌補。若任何一年的年度收入未達到承諾金額，則賣方、現(xiàn)有股東及擔(dān)保方須按以下方式補償買方：補償金額=（有關(guān)年度的累計承諾收入金額有關(guān)年度的累計實際收入金額）累計承諾收入總額人民幣 196,553 萬元 x（基本代價金額代

28、價調(diào)整金額)已付補償總額。若有關(guān)年度的收入超過承諾金額，盈余金額將結(jié)轉(zhuǎn)至剩余業(yè)績承諾期間。（四）機構(gòu)對于并購事件的觀點時間機構(gòu)觀點4 月 20 日中金公司上調(diào)目標(biāo)價 17%至 26.1 港元。中金公司認為此次收購對價合理，項目地區(qū)性優(yōu)勢顯著。世茂服務(wù)借力平臺公司協(xié)同整體業(yè)務(wù)發(fā)展。收購目標(biāo)公司是世茂服務(wù)在城市服務(wù)領(lǐng)域的首單收并購。目標(biāo)公司深耕深圳市場（深圳市業(yè)務(wù)占比超過 55%），在當(dāng)?shù)仄放菩?yīng)深厚，同時在湖南、貴州等省份也有業(yè)務(wù)布局。我們認為世茂服務(wù)有望在大灣區(qū)與其形成較強的業(yè)務(wù)協(xié)同，初步構(gòu)建城市服務(wù)綜合能力，進一步提升地區(qū)影響力。同時，我們認為世茂服務(wù)將采用相對獨立的業(yè)務(wù)單元模式對目標(biāo)公司進

29、行投后管理（參考浙大新宇等過往收并購），并導(dǎo)入網(wǎng)格化、內(nèi)部市場化等精益化管理體系，以共贏目標(biāo)擴大世茂服務(wù)的良性合作半徑，打造平臺化成長能力。4 月 23 日中信證券給予公司 39.53 港元的目標(biāo)價，2022 年 35 倍的 PE 估值。較之同行并購，對價更為合理，區(qū)域布局更優(yōu)。公司所并購的公司在區(qū)域上好于滿國康潔（位于核心城市），在對價上又較滿國康潔便宜（碧桂園服務(wù)收購滿國康潔的 PE 根據(jù)業(yè)績承諾達到 2020 年 15.9 倍）。更何況，公司并購發(fā)起的時間點，物業(yè)管理公司的橫向并購已經(jīng)較之碧桂園服務(wù)并購滿國康潔時更貴。物業(yè)管理行業(yè)一體化趨勢日漸明顯，擴展專業(yè)能力勢在必行。特別在城市服務(wù)領(lǐng)

30、域，政府訂單越來越要求物業(yè)管理公司具備一體化服務(wù)專業(yè)能力，而不是最大化分包項目。物業(yè)管理公司提效的過程，也是業(yè)務(wù)流程專業(yè)化的過程。這種業(yè)務(wù)流程的專業(yè)化，則意味著要重塑包括保潔在內(nèi)的全業(yè)務(wù)流程。通過并購的方式，快速豐富公司能力，適當(dāng)“坐實”底層服務(wù)內(nèi)容，對于公司的整體發(fā)展是有利的。即便未來公司仍然大量外包保潔等業(yè)務(wù)流程，公司自身也會依托深兄，制定流程標(biāo)準(zhǔn)。（五）市場對于并購事件的反應(yīng)以并購公告日當(dāng)日為事件日（0），觀察事件日前后股價的超額收益率和累計超額收益率，測試市場對于并購事件的反應(yīng)。超額收益率剔除了市場整體波動對股價的影響，因此相較于股價漲幅度能更真實地反映出并購事件對股價的影響。圖 4：

31、世茂服務(wù)事件日（4 月 19 日）前后超額收益率和累計超額收益率注：橫坐標(biāo)【-2】為世茂服務(wù)全年業(yè)績公告日 并購事件二：雅生活服務(wù)收購五家環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)（一）并購始末2020 年，雅生活集團正式更名為“雅生活智慧城市服務(wù)股份有限公司”，戰(zhàn)略升級為“智慧城市服務(wù)商”，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，成立第五大產(chǎn)業(yè)板塊城市服務(wù)。隨后雅生活服務(wù)以成立雅昊環(huán)境科技為抓手發(fā)力市場拓展，截至 2020 年 12 月 31 日，城市服務(wù)在管項目超過 130 個，業(yè)務(wù)覆蓋 20省、自治區(qū)、直轄市的 53 個城市，合計在管項目年化合同金額超過 20 億元，總合同額超過 130 億元。為了快速搶占市場份額、提高項目密度，從 20

32、20 年 12 月未到 2020 年 3 月末，雅生活服務(wù)共計耗資 11.78 億元，收購了陜西明堂、北京慧豐清軒、大連明日、安徽宇潤及中航美麗城鄉(xiāng)等 5 家領(lǐng)先城市綜合服務(wù)企業(yè)，迅速完成了對大灣區(qū)、華東、華中、華北及陜西地區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的基本布局。雅生活在公告中對于并購的理由說明如下：本公司一直以來積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，不斷尋求業(yè)務(wù)突破機遇，率先戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為智慧城市綜合服務(wù)運營商，成立第五大產(chǎn)業(yè)板塊城市服務(wù)，瞄準(zhǔn)城市服務(wù)領(lǐng)域萬億藍海市場。上述收并購標(biāo)的均位于一、二線城市及經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，本公司可迅速在中國東、南、西、北區(qū)域落地城市服務(wù)業(yè)務(wù)，與本公司現(xiàn)有全業(yè)態(tài)物業(yè)管理業(yè)務(wù)可優(yōu)勢互補、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。收并購

33、標(biāo)的企業(yè)擁有廣泛的市場資源網(wǎng)絡(luò)，強勁的市場拓展能力，經(jīng)營往績卓越，財務(wù)水平健康，增長勢頭迅猛。憑借收并購標(biāo)的于環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的專業(yè)資質(zhì)及在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，有助本公司迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸突破，將城市服務(wù)板塊打造成為重要的增長動力，實現(xiàn)本集團全場景服務(wù)的藍圖。隨著城市對環(huán)衛(wèi)一體化及綜合管理服務(wù)更高的需求，市場化發(fā)展程度不斷提升，未來各方將發(fā)揮各自的經(jīng)驗及資源優(yōu)勢，共同探索智慧城市服務(wù)的廣闊發(fā)展空間。本集團將抓住城市服務(wù)市場化及行業(yè)智慧升級機遇，提升于城市綜合管理領(lǐng)域的影響力及市場占有率。本集團將根據(jù)既定戰(zhàn)略，進一步擴張城市服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場份額，完善業(yè)態(tài)布局及提升整體市場影響力。序標(biāo)的號名稱對價*

34、權(quán)益（萬元） 比例PE公司簡介運營數(shù)據(jù)中航130,00030%9.6環(huán)衛(wèi)中航環(huán)衛(wèi)于 2011 年成立，是中國生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)領(lǐng)航者，位列 2020 年中國環(huán)衛(wèi)十強企業(yè)（按總合同金額），具有中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)，擁有雄厚的綜合實力和卓越的服員工：5 萬多人服務(wù)面積：3 億多平米公司成立于 2009 年，位列中國清潔服務(wù)百強品截至 2020 年 12 月 31 日止，在管項目 25 個，年化合同牌，專業(yè)服務(wù)能力突出，具備國家環(huán)衛(wèi)作業(yè)甲金額約為人民幣 2.4 億元，2安徽15,30051%10級資質(zhì)、中國清潔清洗行業(yè)國家一級資質(zhì)等?？偤贤痤~約為人民幣 6.5宇潤安徽宇潤深耕華中區(qū)域，項目主

35、要分佈于安徽、億元，2019 年收繳率高達95%。2020 年新增年化合同山東、及湖南等地。金額達約人民幣 1.1 億元。截至 2020 年 12 月 31 日止，公司于 2003 年成立，服務(wù)內(nèi)容包括城鄉(xiāng)道路清大連明日已簽約項目共計大連掃保潔、垃圾收集清運、公共衛(wèi)生間服務(wù)、垃21 個，合同總額約為人民幣3明日30,00351%10.5圾分類處理、餐廚垃圾處理、綠化管理等。目23.48 億元，年化合同額約為人民幣 4.34 億元，合同環(huán)衛(wèi)前管理鄭州、大連等多個一二線城市的環(huán)衛(wèi)標(biāo)平均年限長達 5.1 年，2019桿性項目。年收繳率為 99%，2020 年續(xù)約率為 99%。作業(yè)車輛和設(shè)備：數(shù)百臺套

36、公司成立于 2014 年，是陝西省環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè),服務(wù)面積：1080 萬平方米務(wù)能力。中航環(huán)衛(wèi)已形成全國布局，業(yè)務(wù)主要集中于沿海城市，在粵港澳大灣區(qū)、上海市、浙江省擁有多個標(biāo)桿性城市綜合服務(wù)項目。位列全國環(huán)衛(wèi)服務(wù)百強企業(yè)，為中國城市環(huán)境在管項目 18 個，年化合4陝西14,40060%9.6衛(wèi)生協(xié)會常務(wù)理事單位。陝西明堂立足陝西，金額約為人民幣 1.95 億明堂項目主要集中于西安主城區(qū)包括及其周邊新總合同金額約為人民3.26 億元，2018-2020 年區(qū)。目平均續(xù)約率超過 92%2019 年回款率高達 98%。截至 2020 年 12 月 31 日止，同 元，幣 項，北京北京慧豐成立于 2004 年，2020 年位列全國環(huán)衛(wèi)服務(wù)百強企業(yè)第 28 位（按年化合同金額），北京環(huán)衛(wèi)工程優(yōu)秀企業(yè)排名第一，是華北地區(qū)作業(yè)車輛：2000 余輛員工：1.2 萬人資產(chǎn)總額：超 3 億元凈資產(chǎn)：1.44 億元528,050慧豐51%10.4環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)。項目主要集中于京津冀地區(qū)，截至 2020 年 12 月 31 日止，在管項目 41 個，年化合同包括河北、陝西、內(nèi)蒙古及北京等地的多個大金額約為人民幣 4.8