chapter案例分析合伙課件

1、第四章 合伙制與項(xiàng)目融資本章主要內(nèi)容： 合伙制企業(yè)的種類 合伙制的功能作用本章的重點(diǎn)： 合伙制在項(xiàng)目融資中的運(yùn)用第1頁(yè)，共25頁(yè)。一、合伙企業(yè)及其分類（一）合伙企業(yè)的概念 中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法第二條稱合伙企業(yè)，是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的營(yíng)利性組織。 按照合伙人的責(zé)任，其可分為普通合伙人和有限合伙人。 普通合伙人也稱一般合伙人，是指既為合伙企業(yè)提供資金，又參與合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)，并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的合伙人。 有限合伙人是指只為合伙企業(yè)提供資金，不參與合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)，只以自己的出資對(duì)合伙企

2、業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的合伙人。第2頁(yè)，共25頁(yè)。（二）合伙企業(yè)的種類與特點(diǎn) 1、按照合伙人的性質(zhì) （1）普通合伙企業(yè) （2）有限合伙企業(yè) （3）特殊的普通合伙企業(yè) 2、按照納稅的要求 （1）非獨(dú)立納稅主體 先分后稅，如英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、挪威、奧地利、波蘭 （2）獨(dú)立納稅主體 先稅后分。如西班牙、比利時(shí)、匈牙利、墨西哥。 （3）準(zhǔn)獨(dú)立納稅主體 以合伙企業(yè)為單位申報(bào)應(yīng)納稅款，然后分給各合伙人。 如美國(guó)、法國(guó)、芬蘭、盧森堡、瑞典、新西蘭。第3頁(yè)，共25頁(yè)。 3、合伙企業(yè)的特點(diǎn) 第一，由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人組成，應(yīng)該有資本金； 第二，普通合伙人是合伙企業(yè)的出資者、經(jīng)營(yíng)者和管理者，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連

3、帶責(zé)任； 第三，有限合伙人是合伙企業(yè)的出資者，但不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理，只以自己出資對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，其可以開除普通合伙人； 第四，新合伙人對(duì)入伙前合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任； 第五，合伙人可以退伙、可以被除名； 第六，合伙企業(yè)注銷后，原普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)存續(xù)期間的債務(wù)仍應(yīng)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。 第4頁(yè)，共25頁(yè)。二、合伙制企業(yè)在實(shí)踐中的運(yùn)用 1、企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)一體化，降低或避免企業(yè)的監(jiān)管成本。 合伙企業(yè)法規(guī)定：各合伙人對(duì)執(zhí)行合伙企業(yè)的事物享有平等的權(quán)利，可以由全體合伙人共同執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，也可以經(jīng)約定、委托一名或數(shù)名合伙人執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)。 公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司和

4、股份有限公司，都要設(shè)立股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。 第5頁(yè)，共25頁(yè)。合伙企業(yè)與有限責(zé)任公司的比較合伙企業(yè)有限責(zé)任公司發(fā)起人自然人、法人自然人、法人法律地位可以是、也可以不是獨(dú)立法人獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)與權(quán)利全體合伙人共同共有、一人一票企業(yè)所有、一股一票、責(zé)任無(wú)破產(chǎn)能力、承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任、保護(hù)債權(quán)人有限責(zé)任、保護(hù)股東、對(duì)債權(quán)人不公平內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)合二為一、共同決定重大事務(wù)、可以推舉或外聘事務(wù)執(zhí)行人股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。代理關(guān)系合伙人之間可能存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”經(jīng)營(yíng)者與股東、股東與債權(quán)人、大股東與小股東設(shè)立程序簡(jiǎn)單、注冊(cè)登記采取審查制、沒(méi)有最低資本金要求、可以以勞務(wù)出資有最低資本金要求第6頁(yè)，共

5、25頁(yè)。 2、利用合伙企業(yè)的稅務(wù)虧損吸引投資者、掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán) 例如，甲企業(yè)每年盈利60萬(wàn)元，乙企業(yè)每年盈利40萬(wàn)元，他們決定采取合伙的方式投資一個(gè)虧損的項(xiàng)目（虧損金額每年為50萬(wàn)元）。請(qǐng)問(wèn)甲乙兩家企業(yè)為什么要投資虧損項(xiàng)目。 又如，A、B、C決定合伙投資成立一家公司，A希望獲得對(duì)合伙企業(yè)的控制權(quán)。請(qǐng)問(wèn)該怎樣解決這一問(wèn)題。第7頁(yè)，共25頁(yè)。 案例： 歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資 （1）背景資料 1987年3月，美國(guó)迪斯尼公司與法國(guó)政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國(guó)巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂(lè)園。 項(xiàng)目的第一期工程總投資149億法郎，項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)為法國(guó)東方匯理銀行。 美國(guó)迪斯尼公司對(duì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的要

6、求是：融資結(jié)構(gòu)必須保證籌集到項(xiàng)目所需資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場(chǎng)平均成本”；項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。根據(jù)測(cè)算，項(xiàng)目在前10年將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損。協(xié)議規(guī)定，歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中。 項(xiàng)目融資中的兩個(gè)矛盾：要求籌集所需資金、融資成本低于市場(chǎng)平均水平與高額虧損無(wú)法吸引投資者的矛盾，多數(shù)股權(quán)掌握在歐洲共同體居民手中與項(xiàng)目發(fā)起人要獲得高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的矛盾。第8頁(yè)，共25頁(yè)。（2）解決矛盾的方法： 第一，設(shè)立一家普通合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司”，讓其投資者直接分享項(xiàng)目的稅務(wù)虧損；擁有歐洲迪斯尼樂(lè)園美國(guó)迪斯尼公司歐洲迪斯

7、尼控股公司100100項(xiàng)目投資公司17歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）83法國(guó)投資財(cái)團(tuán)第9頁(yè)，共25頁(yè)。 第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)“歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司”，迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者（有限合伙人）51歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙企業(yè)）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）100歐洲迪斯尼控股公司100美國(guó)迪斯尼公司49經(jīng)營(yíng)歐洲迪斯尼樂(lè)園第10頁(yè)，共25頁(yè)。 第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出租人，將有限合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人；設(shè)立租賃關(guān)系，租賃期20年，有限合伙企業(yè)最終擁有項(xiàng)目資產(chǎn)歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（承租人）（有限合伙）歐洲迪斯尼樂(lè)園經(jīng)營(yíng)權(quán)所有

8、權(quán)租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（出租人）（普通合伙）第11頁(yè)，共25頁(yè)。（3）歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者（有限合伙人）歐洲迪斯尼樂(lè)園歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）（出租人）歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙企業(yè)）（承租人）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）歐洲迪斯尼控股公司美國(guó)迪斯尼公司法國(guó)投資財(cái)團(tuán)（普通合伙人）租賃協(xié)議，租期20年持股51持股83持股17持股49持股100持股100出租、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司解散租用、獲得控制權(quán)第12頁(yè)，共25頁(yè)。 （4）歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下 （美國(guó)迪斯尼公司出資2104百萬(wàn)法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57）資金構(gòu)成百分比財(cái)務(wù)公

9、司資金結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)公司資金結(jié)構(gòu)總資金1、股本資金38 財(cái)務(wù)公司股本資金2000百萬(wàn)法郎2000百萬(wàn)法郎 其中：迪斯尼公司出資340百萬(wàn)法郎340百萬(wàn)法郎 經(jīng)營(yíng)公司股本資金3600百萬(wàn)法郎3600百萬(wàn)法郎 其中：迪斯尼公司出資1764百萬(wàn)法郎1764百萬(wàn)法郎 經(jīng)營(yíng)公司對(duì)財(cái)務(wù)公司的貸款1000百萬(wàn)法郎1000百萬(wàn)法郎2、從屬性債務(wù)19 法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行1800百萬(wàn)法郎1080百萬(wàn)法郎2880百萬(wàn)法郎3、高級(jí)債務(wù)43 A、辛迪加銀團(tuán)貸款4219百萬(wàn)法郎281百萬(wàn)法郎4500百萬(wàn)法郎 B、法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行1200百萬(wàn)法郎720百萬(wàn)法郎1920百萬(wàn)法郎總計(jì)10010219百萬(wàn)法郎4681百萬(wàn)法郎14

10、900百萬(wàn)法郎6931100第13頁(yè)，共25頁(yè)。（5）歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙、出租人）法國(guó)公眾部門儲(chǔ)蓄銀行歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（有限合伙、承租人）美國(guó)迪斯尼公司法國(guó)投資財(cái)團(tuán)股本經(jīng)營(yíng)許可證股本股本擔(dān)保5億法郎股本20年期經(jīng)營(yíng)租賃出售迪斯尼樂(lè)園貸款協(xié)議從屬性債務(wù)項(xiàng)目貸款（高級(jí)債務(wù)）項(xiàng)目貸款（高級(jí)債務(wù)）第14頁(yè)，共25頁(yè)。小結(jié)：歐洲迪斯尼樂(lè)園投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 第一，設(shè)立普通合伙企業(yè)，利用稅務(wù)虧損吸引投資者； 第二，設(shè)立有限合伙企業(yè)，美國(guó)迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；使美國(guó)迪斯尼公司獲得對(duì)歐洲迪斯尼樂(lè)園的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)； 第三，普

11、通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)簽訂租賃協(xié)議，普通合伙企業(yè)作為出租人將歐洲迪斯尼公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)出租給有限合伙企業(yè)； 第四，通過(guò)對(duì)租金的特殊安排，使普通合伙企業(yè)是一個(gè)虧損企業(yè)，有限合伙企業(yè)是一個(gè)盈利企業(yè)；前者利用稅務(wù)虧是吸引投資者，后者利用盈利吸引投資者。第15頁(yè)，共25頁(yè)。3、避免跨國(guó)項(xiàng)目的納稅糾紛 例如， 某項(xiàng)目建成后，其所產(chǎn)生的應(yīng)稅收入涉及到兩個(gè)國(guó)家。如何解決這一問(wèn)題？ 為了避免納稅糾紛，項(xiàng)目采取了合伙的投資結(jié)構(gòu)。第16頁(yè)，共25頁(yè)。例如， 歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十四家發(fā)起人法國(guó)的銀行法國(guó)的承包商英國(guó)的承包商英國(guó)的銀行法蘭西曼徹公司（合伙人50股份）英海峽隧道工程集團(tuán)（合伙人50股份）歐洲隧道公司（

12、合伙結(jié)構(gòu)）第17頁(yè)，共25頁(yè)。4、吸引投資者 例如，私募基金的設(shè)立，如果采取有限責(zé)任公司或股份有限公司的結(jié)構(gòu)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，基金發(fā)起人可能損害其他投資者的利益；如果采取普通合伙的投資結(jié)構(gòu)，則或者合伙人少、基金規(guī)模受限，或者經(jīng)營(yíng)管理人數(shù)多，意見無(wú)法統(tǒng)一或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)分散。 設(shè)立有限合伙結(jié)構(gòu)的私募基金，可以保證經(jīng)營(yíng)權(quán)集中、監(jiān)督有效的情況下，吸引更多的投資者投資基金。第18頁(yè)，共25頁(yè)。基金發(fā)起人(普通合伙人)少數(shù)基金投資者(有限合伙人)多數(shù)投資基金證券或產(chǎn)業(yè)發(fā)起認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y 例如，私募基金的資本結(jié)構(gòu)第19頁(yè)，共25頁(yè)。5、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 例如：有些國(guó)家為了鼓勵(lì)私人資本投資，制定了投資減免政策，如可將投資

13、支出列入所得稅的減免項(xiàng)目。 石油項(xiàng)目，其開發(fā)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目發(fā)起人希望將開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他投資者。 該項(xiàng)目的發(fā)起人采取與其他投資者實(shí)行有限合伙的方式，實(shí)現(xiàn)了開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。第20頁(yè)，共25頁(yè)。例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu) a、項(xiàng)目勘探階段b、項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人勘探支出合伙協(xié)議合伙協(xié)議勘探資金稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人建設(shè)生產(chǎn)資金管理協(xié)議經(jīng)營(yíng)收益第21頁(yè)，共25頁(yè)。6、提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí) 例如，在資產(chǎn)證券化中，為了降低資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)資產(chǎn)證券實(shí)施信用增級(jí)，其中設(shè)立合伙結(jié)構(gòu)的特設(shè)機(jī)構(gòu)（即資產(chǎn)證券的發(fā)行人），也可以起到提高信用等級(jí)的作用。第22頁(yè)，共25頁(yè)。4.支付款項(xiàng)例如：特設(shè)機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)：公司制投資結(jié)構(gòu)合伙制投資結(jié)構(gòu)其他投資結(jié)構(gòu)3.證券的買賣資產(chǎn)證券的投資者（或資產(chǎn)證券的買方）5.還本付息6.還本付息特設(shè)機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)的買方或資產(chǎn)證券的發(fā)行人）2.轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)債務(wù)人債權(quán)人（資產(chǎn)的賣方或資產(chǎn)證券化的發(fā)起人或原始權(quán)益人）1.借貸或商業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)3.信用增級(jí)第23頁(yè)，共25頁(yè)。三、項(xiàng)目融資的程序