萬億門窗大市場(chǎng)細(xì)分龍頭初長(zhǎng)成

1、一、門窗行業(yè)空間廣闊，格局分散據(jù)優(yōu)居研究院報(bào)告顯示，我國(guó)門窗行業(yè)規(guī)模自 2012 年以來保持約 10%復(fù)合增長(zhǎng)水平，至 2021 年整體規(guī)模已近萬億元。按材質(zhì)分，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗是目前門窗第一大品類，占比約 6 成；按用途分，分為建筑工程市場(chǎng)和家裝市場(chǎng)，近年來家裝市場(chǎng)占比提升。我們估計(jì) 2021 年家裝門窗出廠市場(chǎng)規(guī)模約 1397 億元，未來舊房市場(chǎng)需求有望快速提升。市場(chǎng)格局較為分散，我國(guó)門窗行業(yè) CR10、CR11-30 僅均約 5%，90%的市場(chǎng)份額被中小品牌占據(jù)。門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，鋁合金門窗占比 6 成我國(guó)門窗行業(yè)起步于商周時(shí)代，早期以木窗為主。門窗在我國(guó)作為家居必需用品，

2、由于古代主要依靠手工制作，因此直至近代，我國(guó)門窗仍以木框和紙張材質(zhì)結(jié)合的木窗為主，而后逐步出現(xiàn)了以玻璃和木要框材質(zhì)結(jié)合的門窗。1911 年，鋼門窗正式傳入中國(guó)，1925 年上海民族工業(yè)開始小批量生產(chǎn)鋼門窗，但受制于當(dāng)時(shí)生產(chǎn)技術(shù)水平有限、以及鋼門窗成本較高等因素，鋼門窗在新中國(guó)成立之前一直尚未形成大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)。門窗行業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段起步于改革開放后，材質(zhì)性質(zhì)均得到大幅提升。改革開放之后，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平提升以及房地產(chǎn)行業(yè)紅利釋放，我國(guó)門窗產(chǎn)業(yè)在應(yīng)用材料、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品款式、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，門窗行業(yè)正式迎來工業(yè)化發(fā)展階段，逐步涌現(xiàn)出木窗、鋼窗、塑鋼門窗、鋁合金門窗、鋁包木窗等多個(gè)

3、細(xì)分品類。而后隨著我國(guó)建筑節(jié)能逐步推行，促進(jìn)我國(guó)門窗材質(zhì)進(jìn)一步的換代升級(jí)，鋁合金門窗衍生出了普通鋁合金門窗和斷橋鋁合金門窗，節(jié)能門窗應(yīng)用范圍也逐步增加。圖 1：我國(guó)門窗行業(yè)發(fā)展歷史資料來源：皇派家居招股說明書，2021 年我國(guó)門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，2012 年以來年均復(fù)合增速約 10%。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)為門窗行業(yè)提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，竣工房屋面積 2014 年以前保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至 2021 年竣工面積達(dá)到 10.14 億平米；同時(shí)，我國(guó)城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，至 2021 年達(dá)到 65%。在此背景下，我國(guó)門窗行業(yè)整體規(guī)模也隨之?dāng)U容。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)門窗行業(yè)規(guī)模

4、從 2012 年的 3777 億元持續(xù)擴(kuò)容至 2017 年的6605 億元，對(duì)應(yīng) 2012-2017 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 12%。據(jù)優(yōu)居研究院報(bào)告顯示，我國(guó) 2018 年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 7300 億元，2019 年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 8500 億元，2020 年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 9700 億元，2021 年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模突破萬億元，對(duì)應(yīng) 2018-2021 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11%。門窗應(yīng)用領(lǐng)域近年來家裝市場(chǎng)占比提升。門窗可以分為工程市場(chǎng)和家裝市場(chǎng)（或零售市場(chǎng)）。1）由于工程市場(chǎng)通常具有需求量大，門窗型式統(tǒng)一，功能和性能要求一致，施工場(chǎng)地固定，便于集中采購(gòu)、規(guī)?；a(chǎn)和團(tuán)隊(duì)施工等特點(diǎn)

5、，因此我國(guó)建筑門窗大部分應(yīng)用于工程項(xiàng)目，建筑門窗企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有“以工程項(xiàng)目為中心” 的特點(diǎn)。2）家裝市場(chǎng)即應(yīng)用于住宅零售市場(chǎng)，零售市場(chǎng)一般特點(diǎn)為需求量小，功能和性能要求不一致（具有個(gè) 性化），施工場(chǎng)地分散等，在我國(guó)門窗應(yīng)用領(lǐng)域中占比較小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的我國(guó)每年住宅竣工面積和建筑業(yè) 房屋建筑竣工面積，住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積比例自 2004 年以來整體呈上升趨勢(shì)，占比從 2004 年的 55%升至 2021 年的 66%。由于建筑外窗通常占房屋建筑面積 20%30%，住宅類建筑竣工面積占比 6 成以上，我們認(rèn)為一定程度上表明家裝市場(chǎng)在門窗應(yīng)用領(lǐng)域的重要性持續(xù)提升。圖 2：地產(chǎn)竣工面積

6、 2014 年以前保持較快增長(zhǎng)圖 3：我國(guó)城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升竣工房屋面積（億平方米）yoy城鎮(zhèn)化率1210864202006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020%15%10%5%0%-5%-10%70%65%60%55%50%45%20102011201220132014201520162017201820192020202140% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 4：門窗行業(yè)整體規(guī)模近萬億元圖 5：住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積 66%120001000080006000400020000門窗行業(yè)規(guī)模（億元）201820192020202170

7、%65%60%55%50%45%200440%住宅竣工占房屋建筑竣工面積比例 20062008201020122014201620182020資料來源：優(yōu)居研究院，資料來源：Wind，鋁合金門窗為門窗第一大細(xì)分品類，占比 6 成。1）據(jù)中國(guó)建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)期刊顯示，2020 年當(dāng)前我國(guó)窗市場(chǎng)主要以鋁合金窗為主，占比約為 60%；其次為塑料窗，占比約為 20%；剩余部分包括木窗（含鋁包木窗）、鋼窗、鋼塑復(fù)合窗、鋁塑復(fù)合窗、玻璃鋼窗等總占比約 20%。2）據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的2021 中國(guó)門窗行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)藍(lán)皮書顯示，當(dāng)前我國(guó)門窗市場(chǎng)以鋁合金門窗為主，占比約 60%，此外塑鋼門窗、鋁包木門窗分別約占

8、20%、20%。3）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的金屬門窗制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)顯示，2014 年金屬門窗制造業(yè)收入達(dá) 2718 億元，2015 年 1-10 月累計(jì)達(dá) 2313 億元（+12%），我們假設(shè) 2015 年全年收入基本延續(xù)前 10個(gè)月的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn) 10%的全年增速，則對(duì)應(yīng) 2015 年金屬門窗制造業(yè)收入約 2990 億元。基于此，我們可以得到金屬門窗制造業(yè)占門窗行業(yè)整體規(guī)模比例在 2012-2015 年間約為 50%53%，與目前門窗品類的材質(zhì)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)基本一致。綜合比較以上三種公開信息對(duì)于門窗材質(zhì)的分類，我們認(rèn)為，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗，是目前門窗第一大品類，結(jié)構(gòu)占比約 6

9、成。圖 6：建筑門窗市場(chǎng)鋁門窗、塑料門窗各占 60%、20%圖 7：門窗零售市場(chǎng)材質(zhì)鋁合金、鋁包木各占 60%、20%其他20%料窗0%塑鋼門窗20%塑鋁合金門2窗60%鋁包木門窗 20%鋁合金門窗 60%資料來源：中國(guó)建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)期刊中國(guó)節(jié)能窗行業(yè)市場(chǎng)研究，資料來源：優(yōu)居研究院，圖 8：估計(jì) 2015 年金屬門窗制造業(yè)收入接近 3000 億元圖 9：2012-2015 金屬門窗占門窗行業(yè)規(guī)模 50%以上3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000金屬門窗制造業(yè)收入（億元）累計(jì)同比45403530252015105054%52%50%48%46%44%42%40%金

10、屬門窗占比2012201320142015E 2003200420052006200720082009201020112012201320142015E資料來源：Wind，資料來源：Wind，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，圖 10：系統(tǒng)門窗上下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：皇派家居招股說明書，家裝門窗市場(chǎng)規(guī)模約 1400 億，舊房市場(chǎng)需求擴(kuò)容針對(duì)家裝門窗市場(chǎng)規(guī)模，我們從三類主要消費(fèi)場(chǎng)景來看，即新房裝修、二手房裝修、存量住宅更新，分別對(duì)三類需求進(jìn)行測(cè)算，得到 2021 年估計(jì)我國(guó)家裝門窗需求量約 4.11 億平米，市場(chǎng)規(guī)模約 1397 億元，預(yù)計(jì) 2022-2025 年市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展。分部測(cè)算以下：新房需求：以統(tǒng)計(jì)局公

11、布的房地產(chǎn)-住宅銷售面積為基礎(chǔ)，假設(shè)住宅窗戶面積占建筑面積的 20%，門窗 C 端市場(chǎng)均價(jià)隨著產(chǎn)品性能和材質(zhì)提升年均提升 2%、B 端保持均價(jià)穩(wěn)定，對(duì)應(yīng) 2021 年新房裝修市場(chǎng)需求約3.1 億平米，市場(chǎng)規(guī)模約 991 億元；假設(shè) 2022-2025 年銷售面積變動(dòng)分別為-5%、-2%、-2%、-2%，則對(duì)應(yīng) 2022-2025 年新房裝修市場(chǎng)需求基本穩(wěn)定。二手房需求：根據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計(jì)的歷年全國(guó)二手房成交數(shù)據(jù)，假設(shè)二手房門窗均價(jià)和新房一致，則對(duì)應(yīng)2021 年二手房門窗裝修需求約 0.6 億平米，市場(chǎng)規(guī)模約 241 億元。未來隨著新房逐步減少預(yù)計(jì)二手房交易將逐步增加，同時(shí)居民改善性需求釋放帶來

12、戶均面積提升，我們假設(shè) 2022-2025 年二手房套均建筑面積年均增加 1 平米，二手房成交數(shù)量變動(dòng)分別為-3%、2%、2%、2%，則對(duì)應(yīng) 2022-2025 年二手房門窗裝修市場(chǎng)規(guī)模保持年均 0%5%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。存量更新需求：假設(shè)國(guó)內(nèi)住宅平均翻新周期為 15 年、10%當(dāng)年翻新、住宅窗戶面積占建筑面積的 20%，則對(duì)應(yīng) 2021 年存量更新門窗需求為 0.4 億平米，存量更新門窗市場(chǎng)規(guī)模約 165 億元，對(duì)應(yīng) 2022-2025 年存量更新門窗市場(chǎng)規(guī)模保持 13%14%的較好增長(zhǎng)速度。表 1：我國(guó)家裝門窗市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算201720182019202020212022E2023E2024E20

13、25E1）新房需求1.1 新房 To B住宅銷售面積 3 年平均（億平米）13.1614.3414.7615.1015.3915.3415.0314.5814.28yoy11.29.02.92.31.9-0.3-2.0-3.0-2.0建筑外窗占房屋建筑面積比例20.020.020.020.020.020.020.020.020.0假設(shè)陽(yáng)臺(tái)和其他外窗面積 1:1505050505050505050假設(shè)建筑門窗平均出廠單價(jià)（元/平方米）250250250250250250250250250To B 需求量（億平米）1.31.41.51.51.51.51.51.51.4To B 市場(chǎng)規(guī)模（億元）32

14、9359369377385383376364357 1.2 新房 To C假設(shè) 70封陽(yáng)臺(tái)對(duì)應(yīng)門窗需求量（億平米）0.91.01.01.11.11.11.11.01.0假設(shè) 30換窗對(duì)應(yīng)需求量（億平米）0.40.40.40.50.50.50.50.40.4假設(shè)零售門窗平均出廠單價(jià)（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427To C 需求量（億平米）1.31.41.51.51.51.51.51.51.4To C 市場(chǎng)規(guī)模（億元）479533559583606617616610609新房門窗需求量（億平米）2.62.93.03.03.13.13.02.92.9

15、yoy11.29.02.92.31.9-0.3-2.0-3.0-2.0新房門窗市場(chǎng)規(guī)模（億元）8088919289619911,000992974966yoy12.510.34.23.53.10.9-0.8-1.8-0.82）二手房裝修需求二手房住宅成交套數(shù)（萬套）430430426432393381389397405yoy-15.00.0-0.9-1.4-9.0-3.02.02.02.0二手房住宅成交面積（億平米）4.04.03.94.03.63.53.63.73.8二手房套均面積（平米）929292949292939394假設(shè)全部換窗、70封陽(yáng)臺(tái)二手房門窗市場(chǎng)需求量（億平米）0.70.70

16、.70.70.60.60.60.60.6yoy-15.00.0-0.81.0-9.1-2.52.62.62.5假設(shè)零售門窗平均出廠單價(jià)（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427二手房門窗市場(chǎng)規(guī)模（億元）245249252260241240251263275yoy-13.32.01.23.0-7.3-0.54.64.64.63）存量更新需求存量住宅套數(shù)（萬套）26,21926,84227,48728,08428,69329,30129,89630,47331,038假設(shè)存量房翻新周期 15 年、10當(dāng)年翻新（萬套）186199220243269299332

17、368407翻新率0.70.70.80.90.91.01.11.21.3存量房翻新對(duì)應(yīng)面積（億平米）1.71.82.02.32.52.83.13.43.8假設(shè)全部換窗、70封陽(yáng)臺(tái)翻新門窗市場(chǎng)需求量（億平米）0.30.30.30.40.40.50.50.60.6yoy6.26.910.513.37.611.611.811.411.1假設(shè)零售門窗平均出廠單價(jià)（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427翻新門窗市場(chǎng)規(guī)模（億元）106116130151165188214244276yoy8.49.012.715.69.713.814.013.713.4yoy4.7

18、7.12.93.00.60.60.2-0.40.5家裝門窗市場(chǎng)規(guī)模（億元）1,1591,2561,3111,3721,3971,4281,4581,4801,517yoy5.58.44.44.61.92.22.11.62.5資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，1+2+3 總需求家裝門窗年需求量（億平米）3.593.853.964.084.114.134.144.134.15圖 11：家裝門窗行業(yè)規(guī)模未來有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)圖 12：二手房和存量更新需求占比提升趨勢(shì)有望延續(xù)1,6001,4001,2001,0008006004002000家裝門窗市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy987654321201

19、720182019202020212022E2023E2024E2025E0翻新需求二手房需求新房To C新房To B100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2030E2040E0% 資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，85.5%消費(fèi)者愿意在更換門窗時(shí)優(yōu)先選擇低能耗門窗。據(jù)皇派門窗與新浪家居、樂居家居商學(xué)院、等媒體與權(quán)威機(jī)構(gòu)聯(lián)手打造的低能耗門窗發(fā)展白皮書調(diào)研結(jié)果顯示，2022 年，中國(guó)門窗的消費(fèi)者年齡主要分布在 19-39 歲，中青年成為門窗

20、消費(fèi)主力軍。同時(shí)，調(diào)研人群平均年收入在 30-50 萬之間，占比 59%，主要集中在新一線和二三線城市，門窗新中產(chǎn)消費(fèi)者崛起。購(gòu)買渠道選擇方面，消費(fèi)者以專營(yíng)店為主，數(shù)據(jù)顯示，此次調(diào)查中，57%的調(diào)查人群選擇品牌門窗專營(yíng)店，選擇建材商城的人群占 26%。調(diào)查問卷中，85.5%的消費(fèi)者愿意在更換門窗時(shí)優(yōu)先選擇低能耗門窗，多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為，低能耗門窗保溫隔熱、隔音降噪、密封性、抗風(fēng)壓性等多項(xiàng)性能優(yōu)于普通門窗。圖 13：中青年是門窗主要消費(fèi)年齡階層圖 14：中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者是目前主要消費(fèi)群體60歲以上6%0-18歲2%10萬以下7%100萬以上 50-100萬2%9%39-59歲45%19-28歲47%1

21、0-30萬23%30-50萬59% 資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，我國(guó)對(duì)于建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)也日益提高，帶動(dòng)了節(jié)能門窗發(fā)展。根據(jù)豪美新材招股說明書，在建筑領(lǐng)域，建筑能耗占我國(guó)全國(guó)社會(huì)總能耗的 30%左右，而通過門窗損失的能量約占建筑物外圍護(hù)結(jié)構(gòu)能量損失的 50%。因此，節(jié)能門窗的使用對(duì)于建筑節(jié)能具有重要作用。國(guó)家及各地高度重視建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高，著力提升建筑產(chǎn)品質(zhì)量，多地已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了節(jié)能門窗的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)節(jié)能門窗的進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用。而以斷橋鋁合金門窗、鋁包木窗等為代表的節(jié)能門窗，在保持外觀美觀的同時(shí)，其隔熱效果優(yōu)異，節(jié)能降耗效果明顯，居民對(duì)于節(jié)能門窗需求正在持續(xù)釋

22、放。圖 15：品牌店和建材商城是消費(fèi)者主要購(gòu)買渠道圖 16：消費(fèi)者對(duì)于更換節(jié)能門窗意愿較高小區(qū)周邊網(wǎng)上商城其他4%3%不會(huì)看情況雜牌門窗 10%建材商城26%品牌門窗專營(yíng)店 57%510會(huì) 85資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，1.2 市場(chǎng)集中度低，頭部企業(yè)市占率穩(wěn)定提升門窗行業(yè)格局較為分散，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額明顯偏低。據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的2021 中國(guó)門窗行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)藍(lán)皮書顯示，我國(guó)門窗行業(yè)格局仍然較為分散，CR10、CR11-30 市場(chǎng)份額分別僅約 5%、5%。此外，根據(jù)我們對(duì) 2021 年家裝門窗行業(yè)約 1397 億市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，龍頭企業(yè)皇派家居、森鷹窗業(yè) 20

23、21 年在門窗行業(yè)市占率僅分別約 0.7%、0.6%，貝克洛門窗市占率約 0.2%，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額明顯偏低。圖 17：我國(guó)門窗行業(yè)市場(chǎng)格局分散圖 18：頭部門窗企業(yè)市占率不到 1%其他90%CR105%CR11-305%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0皇派家居森鷹窗業(yè)貝克洛2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：優(yōu)居研究院，資料來源：Wind，表 2：可比公司產(chǎn)品及市場(chǎng)對(duì)比公司主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所主要產(chǎn)品系列品牌市場(chǎng)銷售渠道經(jīng)銷商主要分布區(qū)域產(chǎn)品質(zhì)量奧潤(rùn)順達(dá)河北省保定市經(jīng)典舒適窗、磐石抗風(fēng)窗等擁有“墨瑟門窗”品牌產(chǎn)品遍及全國(guó)，并出口美國(guó)和歐

24、洲市場(chǎng)無公開信息華東地區(qū)、華無公開信息北地區(qū)米蘭之窗北京市MILUX 系統(tǒng)鋁包木 窗、Gutmann 系統(tǒng)鋁包木窗等擁有“米蘭之窗 MILUX”品牌無公開信息無公開信息華東地區(qū)、華北地區(qū)擁有 ISO9000 質(zhì)量管理體系認(rèn)證公司通過了 ISO 9001：2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO黑龍江森鷹窗業(yè)省哈爾濱市S86 系列節(jié)能鋁包木窗、P120 系列節(jié)能鋁包木窗擁有“森鷹”品牌內(nèi)銷14001：2015 環(huán)境管理體系認(rèn)大宗業(yè)務(wù)模式華東地區(qū)、華證和 ISO045001:2018 職業(yè)健和經(jīng)銷商北地區(qū)、東北康安全管理體系認(rèn)證； 產(chǎn)品地區(qū)通過了中國(guó)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證（CCC）、中國(guó)節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證（CQC）皇派

25、家居廣東省佛山市鋁合金平開窗與推拉窗、鋁合金平開門與推拉門擁有“皇派”品牌、“歐 哲”品牌內(nèi)銷經(jīng)銷商華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)公司已通過 GB/T 19001-2016/ISO 9001:2015 質(zhì)量管理體系認(rèn)證，；歐盟 CE、澳洲 STANDARDSMARK 產(chǎn)品雙認(rèn)證YKK AP日本LD 斷橋鋁合金門窗、 L 鋁合金門窗、WWALL幕墻系列AWS 系列隔熱窗、ADS擁有“YYK AP”品牌陽(yáng)光房、幕墻系統(tǒng)等貝克洛（豪美新廣東省NOW55 系列系統(tǒng)門窗擁有“貝克國(guó)內(nèi)、外工程大宗業(yè)務(wù)模式公司擁有質(zhì)量管理體系認(rèn)證證工程客戶為主書、環(huán)境管理體系認(rèn)證證書、材全資子公司）清遠(yuǎn)市等洛”品牌客戶為主高

26、新技術(shù)企業(yè)證書擁有“旭格”全球多個(gè)國(guó) 家、中國(guó)十余個(gè)主要城市全球 80 余個(gè)經(jīng)銷商模式和大宗業(yè)務(wù)模式經(jīng)銷商模式和華東地區(qū)、華無公開信息南地區(qū)旭格德國(guó)系列高承重隔熱門、品牌國(guó)家大宗業(yè)務(wù)模式華東地區(qū)無公開信息資料來源：森鷹窗業(yè)招股說明書，皇派家居招股說明書，YKK 官網(wǎng)、旭格官網(wǎng)、二、皇派家居：系統(tǒng)門窗 C 端領(lǐng)軍企業(yè)公司是門窗行業(yè)龍頭公司，增長(zhǎng)穩(wěn)健。2019-2021 年公司營(yíng)業(yè)收入從 7.87 億元增長(zhǎng)至 10.25 億元，CAGR 達(dá)到14.13%，歸母凈利潤(rùn)從 0.46 億元增長(zhǎng)至 1.31 億元，CAGR 達(dá)到 68.46%。公司 IPO 擬發(fā)行不超過 2,604.50 萬股，占發(fā)行后總

27、股本比例不低于 25%，募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張、信息化項(xiàng)目建設(shè)、品牌推廣。公司簡(jiǎn)介：產(chǎn)品力、渠道力突出的門窗領(lǐng)軍公司聚焦門窗優(yōu)質(zhì)賽道，雙品牌經(jīng)營(yíng)，深耕零售市場(chǎng)。公司采用“皇派”和“歐哲”雙品牌的經(jīng)營(yíng)策略，公司 2007年創(chuàng)立“皇派品牌”，定位于中高端市場(chǎng)，2013 年公司推出“歐哲”品牌，繼續(xù)進(jìn)軍高端市場(chǎng)，拓展品牌矩陣。截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約 120.95 萬元，形成了 全國(guó)性的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，公司在穩(wěn)固省會(huì)城市、地級(jí)城市市場(chǎng)的同時(shí)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已陸續(xù)延展至區(qū)、縣市場(chǎng)。圖 19：皇派家居發(fā)展歷程資料來源：皇派家居官網(wǎng)，公司始終

28、專注于高品質(zhì)系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于個(gè)人家裝的零售類消費(fèi)市場(chǎng)，經(jīng)過多年的研發(fā)創(chuàng)新與市場(chǎng)實(shí)踐，已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽(yáng)光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。目前公司，已擁有較為深厚的技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，可根據(jù)不同區(qū)域消費(fèi)者的個(gè)性化需求提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的門窗產(chǎn)品，采用系統(tǒng)化的設(shè)計(jì)理念，選用優(yōu)質(zhì)的型材、玻璃、五金配件、密封材料等，通過高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)制造及產(chǎn)品安裝工藝，提升抗風(fēng)壓性、保溫隔熱性、隔音性、氣密性、水密性等性能。圖 20：皇派家居主要產(chǎn)品資料來源：皇派家居官網(wǎng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)集中于實(shí)際控制人朱福慶、朱夢(mèng)思。公司實(shí)際控制人為朱福慶、朱夢(mèng)思，朱福慶擔(dān)任發(fā)行

29、人的董事長(zhǎng)，其直接持有發(fā)行人 9.60%的股份，通過皇派投資控制發(fā)行人 54.72%的股份表決權(quán)，通過珠海邦惟控制發(fā)行人 3.84%的股份表決權(quán)，通過珠海真創(chuàng)控制發(fā)行人 3.07%的股份表決權(quán)，朱福慶合計(jì)控制發(fā)行人 71.23%的股份表決權(quán)；朱夢(mèng)思直接持有發(fā)行人 4.80%的股份，同時(shí)擔(dān)任發(fā)行人的董事、董事會(huì)秘書。朱福慶、朱夢(mèng)思系父女關(guān)系，兩人合計(jì)控制發(fā)行人 76.03%的股份表決權(quán)。圖 21：皇派家居股權(quán)結(jié)構(gòu)圖-發(fā)行前資料來源：皇派家居招股說明書，財(cái)務(wù)概況：營(yíng)收穩(wěn)增、凈利率穩(wěn)定公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)招股說明書，2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.25 億元，同比增長(zhǎng) 2

30、7.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.31 億元，同比增長(zhǎng) 14.48%。2019-2021 年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 14.13%、68.46%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。圖 22：2019-2021 年皇派家居營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)圖 23：2019-2021 年皇派家居歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)110008006004002000營(yíng)業(yè)收入（百萬元）營(yíng)業(yè)收入yoy20030201920202021% 25%20%15%10%5%0%140120100806040200歸母凈利潤(rùn)（百萬元）歸母凈利潤(rùn)yoy160%140%120%100%80%60%40%20%0%201920202021 資料來源

31、：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，2019-2021 年公司毛利率分別為 34.85%/ 37.29%/ 34.57%，銷售凈利率分別為 5.85%/ 14.20%/ 12.75%，2020 年公司毛利率同比增加 2.44pcts，主要系主要產(chǎn)品單位面積成本下降及不同毛利率水平的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響所致， 2021 年利潤(rùn)率有所下降主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升所致。2019-2021 年公司期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 28.11%/ 20.33%/ 19.92%，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例處于較為合理的水平，2019 年因計(jì)提股份支付費(fèi)用金額

32、較大導(dǎo)致管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例較高。圖 24：2019-2021 年皇派家居毛利率和凈利率圖 25：2019-2021 年皇派家居各項(xiàng)期間費(fèi)用率40%30%20%10%0%銷售毛利率銷售凈利率20192020202120%15%10%5%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中約 77%為直接材料。從原材料占比看，2021 年公司主要原材料構(gòu)成為鋁型材、玻璃、五金配件，占比分別為 47%、23%、30%，成本結(jié)構(gòu)基本維持穩(wěn)定。從原材料單價(jià)看：1）鋁型材采購(gòu)單價(jià) 2021 年同比提升 26

33、%，而同期全國(guó)鋁材價(jià)格 2021 年均價(jià)同比 2020 年提升幅度達(dá) 32% ，與鋁材行業(yè)價(jià)格變化趨勢(shì)一致。2）玻璃采購(gòu)單價(jià) 2021 年顯著提升 54%，同期全國(guó)浮法玻璃價(jià)格 2021 年均價(jià)同比 2020 年提升幅度為 46%，公司玻璃采購(gòu)價(jià)格提升一方面由于行業(yè)材料價(jià)格上漲，另一方面由于玻璃采購(gòu)結(jié)構(gòu)的變化。2020 年開始公司加大對(duì)中空玻璃和夾膠玻璃的采購(gòu)，其中單價(jià)較高的 Low-E玻璃、電霧玻璃等非常規(guī)玻璃占比較高，導(dǎo)致中空玻璃采購(gòu)均價(jià)較高；2021 年隨著訂單增加，公司繼續(xù)加大中空玻璃采購(gòu)，其中根據(jù)訂單需求加大了對(duì)單價(jià)較高的 8mm 玻璃的采購(gòu)數(shù)量，導(dǎo)致整體玻璃采購(gòu)均價(jià)的大幅提升。圖

34、26：皇派家居原材料結(jié)構(gòu)百分比圖圖 27：皇派家居原材料中玻璃采購(gòu)單價(jià)有所提升（元/單位）鋁型材玻璃806040200201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，圖 28：平均價(jià):國(guó)產(chǎn) A00 鋁(批售不含票):佛山（元/噸）圖 29：市場(chǎng)價(jià):浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國(guó)（元/噸）24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,0001/21/222/183/83/284/185/135/316/217/117/318/209/99/3010/2511/1412/412/2410,0002019202020212022

35、3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019202020212022資料來源：wind，資料來源：wind，單片玻璃中空玻璃夾膠玻璃圖 30：皇派家居原材料玻璃分種類采購(gòu)數(shù)量（萬） 圖 31：皇派家居原材料玻璃分種類采購(gòu)單價(jià)（元/）200150100500201920202021140120100806040200單片玻璃中空玻璃夾膠玻璃201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，業(yè)務(wù)分析：產(chǎn)品專注門窗，渠道 2C 為主公司始終專注于高品質(zhì)系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年研發(fā)、創(chuàng)新，已形成完善、豐富的產(chǎn)品 矩陣

36、，已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽(yáng)光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。渠道方面，公司以經(jīng)銷模 式為主，截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約 120.95 萬元。公司研發(fā)創(chuàng)新水平較高，具備信息化、智能化生產(chǎn)能力，可快速、高效交付，滿足消費(fèi)者定制化需求，本次公 司公開發(fā)行募資投向擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將增加 82 萬，有望突破產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)品：專注于門窗行業(yè)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富公司專注于高品質(zhì)定制化系統(tǒng)門窗產(chǎn)品，經(jīng)過多年研發(fā)、創(chuàng)新，已形成完善、豐富的產(chǎn)品矩陣。公司產(chǎn)品聚焦個(gè)人家裝的零售類消費(fèi)市場(chǎng)，經(jīng)過多年持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入以及在市場(chǎng)中的實(shí)踐，

37、目前公司已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽(yáng)光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。分產(chǎn)品來看：窗類產(chǎn)品 2021 年收入 7.06 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 68.92%，是公司的主要業(yè)務(wù)，2019-2021 年 CAGR 為 25.58%，收入增長(zhǎng)較快，主要由于門窗類消費(fèi)升級(jí)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，用于建筑外圍護(hù)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)門窗相較普通門窗在安全、節(jié)能、隔音、密封及使用舒適度等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，公司持續(xù)進(jìn)行窗類產(chǎn)品的研發(fā)投入；門類產(chǎn)品 2021 年收入 2.28 億元，占比 22.29%，門業(yè)務(wù)是公司第二大業(yè)務(wù)，門類業(yè)務(wù)有所下降主要由于窗類訂單增長(zhǎng)較快，公司產(chǎn)能仍有提升空間，因此策略性降

38、低了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的部分門類產(chǎn)品的生產(chǎn)投入。陽(yáng)光房產(chǎn)品 2021 年收入 0.50 億元，占比 4.85%。其他主營(yíng)業(yè)務(wù) 2021 年收入 0.1 億元，占比 0.99%。圖 32：2019-2021 年皇派家居主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬元）圖 33：2019-2021 年皇派家居主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成1,2001,0008006004002000窗門陽(yáng)光房其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)201920202021窗門陽(yáng)光房其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0% 201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，毛利率、產(chǎn)品平均售價(jià)、銷量方面，門毛利率持續(xù)提升，主要

39、產(chǎn)品平均售價(jià)穩(wěn)定，窗銷量逐年增加。（1）窗類產(chǎn)品：2020 年窗類產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢(shì)，主要由于生產(chǎn)效率提升平抑原材料價(jià)格上漲影響， 2021 年毛利率有所下降主要由于鋁型材及玻璃價(jià)格的采購(gòu)單價(jià)大幅上漲，且單套窗類產(chǎn)品的面積進(jìn)一步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化，導(dǎo)致窗類產(chǎn)品單位直接材料成本上升；（2）門類產(chǎn)品：2019 年至 2021 年，公司門類產(chǎn)品毛利率分別為 33.05%、38.73%和 39.55%，毛利率水平呈上升趨勢(shì)，主要由于公司根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)調(diào)整定價(jià)策略，降低了部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的門類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，同時(shí)生產(chǎn)效率有所提升，單套門類產(chǎn)品的面積上漲，單位面積產(chǎn)品所耗用的人工成本下降；（3

40、）陽(yáng)光房產(chǎn)品：2019 年至 2021 年公司陽(yáng)光房業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢(shì)，2020年公司受新冠疫情影響調(diào)整價(jià)格導(dǎo)致價(jià)格下降，2021 年公司由于原材料等成本上漲導(dǎo)致毛利率下降。2021 年原材料等成本上漲幅度較大，在此期間公司持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)，提升單套產(chǎn)品面積，使得單位面積鋁型材耗用量減少，不斷增強(qiáng)減少原材料價(jià)格波動(dòng)影響的能力。窗門陽(yáng)光房圖 34：2019-2021 年皇派家居分產(chǎn)品毛利率圖 35：2019-2021 年皇派家居產(chǎn)品銷量（左軸）和均價(jià)（右軸）45%40%窗銷量（）門銷量（）陽(yáng)光房銷量（）窗平均售價(jià)（元/）門平均售價(jià)（元/）陽(yáng)光房平均售價(jià)（元/）35%30%25%20%15%2019

41、20202021800,000600,000400,000200,00002019202020212,0000 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，渠道：經(jīng)銷模式為主，深耕零售市場(chǎng)公司銷售模式主要分為經(jīng)銷和直營(yíng)模式。經(jīng)銷模式是公司主要銷售模式，2021 年公司經(jīng)銷收入達(dá)到 9.94 億元，2019-2021 年公司經(jīng)銷收入 CAGR 為 15%，保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司積極推進(jìn)經(jīng)銷體系建設(shè)，憑借自身品牌形象全國(guó)各目標(biāo)區(qū)域具有一定市場(chǎng)渠道、資金實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)銷商進(jìn)行合作。公司通過與經(jīng)銷商簽訂年度經(jīng)銷合同，由經(jīng)銷商自行設(shè)立專賣店銷售，根據(jù)終端客戶個(gè)性化定制需求向公司下單采

42、購(gòu)。直營(yíng)模式收入占比較小，2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入 390.64 萬元、348.67 萬元和 89.31 萬元，直營(yíng)模式主要進(jìn)行產(chǎn)品的招商展示以及了解終端消費(fèi)者的市場(chǎng)需求，公司起初開設(shè)廣州“歐哲”品牌直營(yíng)店，2019 年，隨著科隆歐哲廠區(qū)產(chǎn)品展廳的落成，產(chǎn)品展廳的面積、產(chǎn)品更新頻率、裝修檔次均優(yōu)于廣州直營(yíng)店，能夠更好地發(fā)揮招商的用途，隨著公司已經(jīng)較全面掌握終端消費(fèi)者需求，公司決定停止經(jīng)營(yíng)廣州直營(yíng)店，并于 2020 年 8 月注銷歐贏門窗。圖 36：2018-2021 年皇派家居主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（分渠道）圖 37：皇派家居經(jīng)銷收入和增速120,000100,00080,00060,0004

43、0,00020,0000經(jīng)銷商模式（萬元）直營(yíng)模式（萬元）201920202021120000100000800006000040000200000經(jīng)銷收入（萬元）經(jīng)銷收入yoy30%25%20%15%10%5%0%201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，經(jīng)銷體系方面，截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約120.95 萬元。2019 年和 2020 年經(jīng)銷商數(shù)量有所下降，主要由于公司為優(yōu)化經(jīng)銷體系，提升經(jīng)銷商服務(wù)質(zhì)量和 營(yíng)銷能力，2019 年以來公司強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)銷商的整改和考核，加大對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

44、較差和違規(guī)經(jīng)營(yíng)經(jīng)銷商的淘汰力度。公司通過加大招商力度，增強(qiáng)了銷售區(qū)域覆蓋能力，持續(xù)拓展了經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，形成了全國(guó)性的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，公司在穩(wěn)固省會(huì)城市、地級(jí)城市市場(chǎng)的同時(shí)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已陸續(xù)延展至區(qū)、縣市場(chǎng)。華東地區(qū)經(jīng)銷商及門店數(shù)量最多，達(dá)到 356 家經(jīng)銷商，門店 391 家。公司對(duì)各區(qū)域經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化、提升經(jīng)銷商甄選標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，多渠道多平臺(tái)招商，運(yùn)用如高鐵站及高速公路廣告、行業(yè)展會(huì)、區(qū)域招商會(huì)等進(jìn)行招商宣傳，并創(chuàng)新、拓展利用互聯(lián)網(wǎng)等新平臺(tái)，利用搜索引擎、公司官網(wǎng)、公眾號(hào)、行業(yè)網(wǎng)站等方式擴(kuò)展招商覆蓋面淘汰率圖 38：皇派家居經(jīng)銷商數(shù)量和單商提貨額（萬元）圖 39：皇派家居經(jīng)銷商淘汰率835830

45、825820815810805800201920202021140經(jīng)銷商數(shù)量 單個(gè)經(jīng)銷商平均銷售額（萬元）12010080604020021%20%19%18%17%16%15%201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，圖 40：2021 年皇派家居經(jīng)銷商按地區(qū)劃分?jǐn)?shù)量圖 41：2021 年皇派家居經(jīng)銷商門店按地區(qū)劃分?jǐn)?shù)量西北, 32,4%華中, 135,16%華北, 36,4%東北, 10,1%華東, 356,43%西北, 36,4%華中, 141,16%華北, 38,4%東北, 11,1%華東, 391,43%西南, 179,22%華南, 83,1

46、0%西南, 191,21%華南, 102,11% 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，制造：持續(xù)創(chuàng)新提升智能制造能力研發(fā)方面，打造完備的研發(fā)體系，加大自主研發(fā)的力度。公司打造了較為完善的研發(fā)體系，擁有專業(yè)從事定制化系統(tǒng)門窗研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)的研發(fā)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)并取得了豐富的研發(fā)成果。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司擁有有效授權(quán)專利 229 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 10 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 110 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利 109 項(xiàng)。由于杰出的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，公司獲得“紅棉中國(guó)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”、“亞太泛家居設(shè)計(jì)先行品牌”等多項(xiàng)榮譽(yù)，并先后參與編制了多項(xiàng)國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司自主研發(fā)形成階

47、梯式軌道、隱藏式排水等水密結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)，使門窗產(chǎn)品能夠利用重力勢(shì)能、氣壓平衡原理實(shí)現(xiàn)順暢排水，同時(shí)前端營(yíng)銷的市場(chǎng)信息反饋給研發(fā)部門，以迎合消費(fèi)群體不斷變化的審美偏好。激發(fā)創(chuàng)新活力，保持較高研發(fā)投入。2019-2021 年公司研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢(shì)，公司研發(fā)費(fèi)率分別為 4.14%、 3.87%、3.82%。隨著公司規(guī)模的逐步擴(kuò)張，公司重視研發(fā)專業(yè)人才的引進(jìn)與培養(yǎng)，加快了專業(yè)研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)工作，截至 2021 年 12 月 31 日公司研發(fā)人員 164 人，占公司員工總?cè)藬?shù) 8.22%，2019-2021 年研發(fā)人員薪酬占研發(fā)費(fèi)用 44%、51%和 49%。圖 42：2019-2021 年皇派家居

48、研發(fā)費(fèi)用圖 43：2019-2021 年皇派家居研發(fā)人員薪酬占比研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率455%40354%30254%203%15103%502%201920202021100%80%60%40%20%0%直接材料及動(dòng)力研發(fā)人員薪酬折舊與攤銷其他201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，制造：具備信息化、智能化生產(chǎn)能力，可快速、高效交付，滿足消費(fèi)者定制化需求。自動(dòng)化、智能化管理是公 司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司定制符合自身生產(chǎn)需求的智能生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)自動(dòng)化智能車間，通過信息技術(shù)對(duì)軟件、 硬件、終端的打通，實(shí)現(xiàn)定制化訂單的精準(zhǔn)化、規(guī)?；?、柔性化生產(chǎn)，通過

49、信息系統(tǒng)與自動(dòng)化設(shè)備的整合貫通，使得公司的生產(chǎn)運(yùn)作過程得到統(tǒng)籌規(guī)劃，有效改善物料的流通性并提升生產(chǎn)的回報(bào)率。通過信息化建設(shè)提高智造水平、改善運(yùn)營(yíng)效率，為定制化提供軟件基礎(chǔ)。建立以 M3、U9 系統(tǒng)、MES 生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)為主導(dǎo)的企業(yè)資源管理 ERP 系統(tǒng)，與自動(dòng)化辦公 OA 系統(tǒng)共同構(gòu)成一體化的數(shù)字信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了從訂單形成、訂單報(bào)價(jià)、訂單審核、訂單排產(chǎn)、組織生產(chǎn)、產(chǎn)品出入庫(kù)等全流程跟蹤，消費(fèi)者在終端確定定制產(chǎn)品方案，并由系統(tǒng)將方案?jìng)鬟f至公司、形成 BOM 清單，信息系統(tǒng)平臺(tái)全程跟蹤訂單的審價(jià)、排產(chǎn)、加工及出入庫(kù)等信息。圖 44：皇派家居智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)流程圖資料來源：皇派家居招股說明書，2.4

50、 產(chǎn)能：募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃翻番產(chǎn)能方面：門窗總產(chǎn)能呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能利用率水平較高，產(chǎn)線有待擴(kuò)充。2021 年門窗總產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到 86 萬平方米，隨著鋁合金系統(tǒng)門窗行業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)際產(chǎn)能利用率已超過 100%，公司現(xiàn)有的產(chǎn)能已趨于飽和，產(chǎn)能已達(dá)到瓶頸，為高效滿足下游客戶訂單需求，公司生產(chǎn)線有待進(jìn)一步擴(kuò)充。本次公司公開發(fā)行募資投向擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將增加 82 萬。公司計(jì)劃建設(shè)鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)完成且達(dá)產(chǎn)后，新增定制鋁合金窗生產(chǎn)能力 24 萬平方米/年，建設(shè)期為 2 年，項(xiàng)目建設(shè)完成后第 1 年達(dá)產(chǎn)率為 30.00%，第 2 年為 65.00%，第 3 年為 100

51、.00%；以及鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)期為 3 年，項(xiàng)目建設(shè)完成且達(dá)產(chǎn)后，新增定制鋁合金窗生產(chǎn)能力 38 萬平方米/年，鋁合金門生產(chǎn)能力 18 萬平方米/年，陽(yáng)光房生產(chǎn)能力 3 萬平方米/年。項(xiàng)目建設(shè)完成后第 1 年達(dá)產(chǎn)率為 60.00%，第 2 年為 90.00%，第年為 100.00%。本次募投項(xiàng)目將有利于公司突破產(chǎn)能瓶頸、擴(kuò)大規(guī)模，以滿足下游市場(chǎng)需求。圖 45：皇派家居產(chǎn)能、產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率圖 46：皇派家居募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后增加產(chǎn)能窗類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）門類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）窗類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率門類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率窗類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米） 門類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）800,000600,00

52、0400,000200,0000201920202021150%100%50%0%1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000201920202021達(dá)產(chǎn)后 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，公司上市擬募資 8.5 億元，用于產(chǎn)能、研發(fā)和信息化及品牌營(yíng)銷三大方面。1）計(jì)劃投資 4 億元用于投資建設(shè) “鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”、“鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”以提高定制化系統(tǒng)門窗產(chǎn)能。2）計(jì)劃投資 7069 萬元用于建設(shè)“研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目”，有助于公司面向中高端消費(fèi)者研發(fā)更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)

53、品；同時(shí)，公司目前主要通過經(jīng)銷商獲取終端客戶訂單，各終端消費(fèi)者需求差異較大，產(chǎn)品的定制化程度較高，公司需要針對(duì)客戶的個(gè)性化需求，快速作出應(yīng)對(duì)策略。為此，募投項(xiàng)目擬通過信息化建設(shè)升級(jí)現(xiàn)有 MES 系統(tǒng) 和設(shè)計(jì)系統(tǒng)，并引進(jìn) APS、CRM、BI 等先進(jìn)數(shù)字化系統(tǒng)，搭建營(yíng)銷服務(wù)一體化、產(chǎn)供銷運(yùn)營(yíng)一體化兩大平臺(tái)。 3）計(jì)劃投資 2.9 億元用于“品牌推廣及營(yíng)銷服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目”，投資進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌建設(shè)，由于消費(fèi)者與商 家之間的信息不對(duì)稱，品牌在某種程度上是消費(fèi)者進(jìn)行快速選擇的重要依據(jù)，項(xiàng)目將利用當(dāng)前主流的線上平臺(tái) 和渠道以及線下推廣等方式，宣傳公司品牌，以不斷提升消費(fèi)者品牌認(rèn)知度。表 3：皇派家居主要

54、產(chǎn)能項(xiàng)目表項(xiàng)目名稱預(yù)計(jì)投資規(guī)模（萬元）預(yù)計(jì)使用募集資金（萬元）投入期鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目4,1143,2392 年鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目36,39932,6893 年研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目7,0697,0693 年品牌推廣及營(yíng)銷服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目29,29229,2923 年補(bǔ)充流動(dòng)資金8,0008,000合計(jì)84,87480,288資料來源：皇派家居招股說明書，三、森鷹窗業(yè)：節(jié)能鋁包木窗龍頭公司是節(jié)能鋁包木窗行業(yè)龍頭，卡位節(jié)能窗景氣賽道，增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)健。2018-2021 公司收入從 6.11 億元增長(zhǎng)至約 9.57 億元，歸母凈利潤(rùn)從 0.60 億元增長(zhǎng)至約 1.28 億元，CAGR

55、 分別達(dá) 16%、29%。公司 IPO 擬發(fā)行不超過 2370 萬股募資 6.73 億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張。公司簡(jiǎn)介：20 年聚焦節(jié)能木窗行業(yè)專注節(jié)能鋁包木窗主業(yè)，細(xì)分賽道“隱形冠軍”。哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司成立于創(chuàng)始于 1998 年，是一家 專注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽(yáng)光房，在節(jié)能鋁包木窗行業(yè)深耕多年，擁有完整的定制化生產(chǎn)線、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系。公司自設(shè)立以來致力于木窗領(lǐng)域，隨著多年的技術(shù)、生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗(yàn)積累，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，行業(yè)知名度持續(xù)提高：1999-2010 年探索期：成立初期公司主要引進(jìn)德式鋁包木窗技術(shù)，國(guó)

56、內(nèi)的消費(fèi)環(huán)境仍在培育、配套供應(yīng)尚 不成熟，鋁包木窗產(chǎn)品當(dāng)時(shí)屬于門窗行業(yè)的超前產(chǎn)品，所覆蓋的消費(fèi)者群體較為有限。隨后公司調(diào)整戰(zhàn)略，通過引進(jìn)意大利木鋁復(fù)合窗、美式搖臂外開窗、澳大利亞木鋁復(fù)合窗的技術(shù)工藝，打造“木窗博物館”的品牌形象，建設(shè)多元產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)了公司早期規(guī)模發(fā)展壯大及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成。2010-2017 年重新聚焦鋁包木窗，開被動(dòng)式窗先河：隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平提升及節(jié)能提上國(guó)策，市場(chǎng)對(duì)節(jié)能窗需求逐年增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)公司同時(shí)生產(chǎn)鋁包木窗與木鋁復(fù)合窗，與公司專注定制節(jié)能鋁包木窗系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念不符，也影響消費(fèi)者對(duì)公司品牌的認(rèn)知。隨后公司主動(dòng)放棄木鋁復(fù)合窗紅海市場(chǎng)，聚焦主業(yè)鋁包木窗。同時(shí)，公司被動(dòng)式產(chǎn)品研

57、發(fā)生產(chǎn)走在行業(yè)前列，12 年研發(fā)出國(guó)內(nèi)第一款被動(dòng)窗 P120，隨后研發(fā)的 P160獲得德國(guó) PHI-A 認(rèn)證。2017-至今：規(guī)模化龍頭地位確立：17 年至今公司持續(xù)深耕主業(yè)、擴(kuò)大產(chǎn)能，在鋁包木窗生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)銷售量上，連續(xù) 3 年在國(guó)內(nèi)同類企業(yè)中排名第一。同時(shí)，公司還擔(dān)任中國(guó)建筑節(jié)能協(xié)會(huì)被動(dòng)式超低能耗綠色建筑創(chuàng)新聯(lián)盟(CPBA)副理事長(zhǎng)單位、中國(guó)建筑節(jié)能協(xié)會(huì)被動(dòng)式建筑專業(yè)委員會(huì)常務(wù)理事單位(PHAChina)。2020 年被黑龍江省工業(yè)和信息化廳評(píng)為“黑龍江省專精特新中小企業(yè)”；2021 年 1 月，公司被黑龍江省工業(yè)和信息化廳確定為第一批“黑龍江省制造業(yè)隱形冠軍企業(yè)”。圖 47：森鷹窗業(yè)發(fā)

58、展歷程資料來源：森鷹窗業(yè)公司官網(wǎng)，目前，公司形成了以 S86 節(jié)能鋁包木窗、P120 節(jié)能鋁包木窗及以幕墻、陽(yáng)光房為配套產(chǎn)品的業(yè)務(wù)格局。節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品屬于節(jié)能窗行業(yè)中高端產(chǎn)品，節(jié)能屬性與定制化程度高。節(jié)能方面：與斷橋鋁合金窗、塑鋼窗等其他節(jié)能窗產(chǎn)品相比，由于木材天然具有低熱傳導(dǎo)性，傳熱系數(shù)較低，結(jié)合多層（Low-E）中空玻璃腔體結(jié)構(gòu)及塑型材復(fù)合加工工藝，相同環(huán)境下，節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品保溫隔熱優(yōu)勢(shì)較為凸顯，具有較好的綜合性能。定制化方面：節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品選型、選材、選色、選五金等定制化特征突出，具備家居裝飾的屬性，結(jié)合木質(zhì)框體帶來的自然氛圍，節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品很大程度滿足了人們美觀心理及生活品質(zhì)的

59、需求。性能方面：公司在選取木材、鋁材、玻璃、水性漆、五金件及密封膠條等原材料時(shí)，對(duì)其品種、材質(zhì)及物理特性的要求較高，并在工藝上滿足保溫隔熱、氣密、水密、抗風(fēng)壓及隔音等綜合性能的要求，主要產(chǎn)品性能均達(dá)到行業(yè)的主流水平。圖 48：森鷹窗業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)品分類產(chǎn)品圖片產(chǎn)品介紹S86 系列節(jié)能鋁包木窗(標(biāo)準(zhǔn)窗)P120 系列節(jié)能鋁包木窗(被動(dòng)窗)產(chǎn)品說明：S86 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品是公司的標(biāo)準(zhǔn)窗產(chǎn)品，“S”為“Super”的縮寫， 該系列產(chǎn)品可提升房屋的居住舒適程度及房產(chǎn)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力主要客戶：零售終端消費(fèi)者，以及中高端樓盤等房地產(chǎn)項(xiàng)目用窗產(chǎn)品說明： P120 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品是公司的被動(dòng)窗產(chǎn)品， “

60、P” 為 “Passive”的縮寫，代表“被動(dòng)式”，P120 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品具有更強(qiáng)的保溫隔熱能力，能夠滿足國(guó)內(nèi)被動(dòng)式超低能耗建筑對(duì)窗的性能要求主要客戶：超低能耗建筑及各類高端樓盤等 房地產(chǎn)項(xiàng)目幕墻及陽(yáng)光房產(chǎn)品說明：幕墻及陽(yáng)光房產(chǎn)品以純實(shí)木作為主要承力結(jié)構(gòu)、采用玻璃和鋁包木框架搭建的全透明非傳統(tǒng)建筑主要客戶：中高端樓盤等房地產(chǎn)項(xiàng)目以及零售終端消費(fèi)者中的高端客戶資料來源：森鷹窗業(yè)招股說明書，實(shí)際控制人為邊書平、應(yīng)京芬夫婦。公司穿透至自然人計(jì)算的股東人數(shù)為 65 人，未超過 200 人。公司實(shí)際控制人為邊書平、應(yīng)京芬夫婦，二人合計(jì)直接或間接持有公司 5,926.30 萬股股份，占本次發(fā)行前總