兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片研究報(bào)告

1、兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新1北京芯技佳易 微電子科技有 限公司設(shè)立首顆180nm 3.0V SPINOF Flash 開(kāi)始量產(chǎn)公司更名為兆易有限兆易有限整 體變更為股 份公司首顆90nm 1.8V SPI NOF Flash 開(kāi)始量產(chǎn)推出國(guó)內(nèi)首款 ARM Cortex-M3 32-bit MCU全球首顆 WSON8 Package SPI NOF Flash 開(kāi)始量產(chǎn)05.408.1210.111.612.1213.313.416.817.119.4在上海證 券交易所 成功上市65nmSPINOFFlash 開(kāi)始量產(chǎn)，收購(gòu)思立微 進(jìn)入指紋識(shí) 別IC

2、 領(lǐng)域與合肥產(chǎn)投合 作 長(zhǎng) 鑫 存 儲(chǔ) DRAM項(xiàng)目北京兆易創(chuàng)新科技股份有限公司，成立于2005年4月，是一家領(lǐng)先的無(wú)晶圓廠半導(dǎo)體公司，致力于開(kāi) 發(fā)先進(jìn)的存儲(chǔ)器技術(shù)和IC解決方案。公司自成立以來(lái)一直采取 Fabless 模式，主要業(yè)務(wù)為閃存芯片 (Flash)及其衍生產(chǎn)品、微控制器產(chǎn)品（MCU）和傳感器模塊的研發(fā)、技術(shù)支持和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品廣泛 應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦等手持移動(dòng)終端、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)終端、個(gè)人電腦及周邊，以及通信 設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、辦公設(shè)備、汽車(chē)電子及工業(yè)控制設(shè)備等領(lǐng)域。圖：兆易創(chuàng)新發(fā)展歷程資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，國(guó)元證券研究中心兆易創(chuàng)新：先進(jìn)存儲(chǔ)器技術(shù) & IC解決方案 請(qǐng)務(wù)

3、必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖：存儲(chǔ)+控制+傳感資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新年報(bào)，國(guó)元證券研究中心5.000.0010.0020.0015.0025.0030.002016201720182019公司目前的核心產(chǎn)品線為FLASH、32位通用型 MCU及智能人機(jī)交互傳感器芯片及整體解決方案，其中 傳感器業(yè)務(wù)來(lái)自于 2019 年公司收購(gòu)上海思立微電子。公司產(chǎn)品以“高性能、低功耗”著稱，為工業(yè)、 汽車(chē)、計(jì)算、消費(fèi)類電子、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)應(yīng)用以及網(wǎng)絡(luò)和電信行業(yè)的客戶提供全方位服務(wù)。公司自 2017年初與合肥產(chǎn)投合作長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)DRAM項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年公司的DRAM業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。圖：兆

4、易創(chuàng)新主營(yíng)構(gòu)成 2016年-2019年（億元）FLASHMCU傳感器其他項(xiàng)目35.0080%14%6%FLASHSPI NOF Flash市場(chǎng)占有率為中國(guó)第一， 全球第三，累計(jì)出貨量超130億顆，年出貨 量超28億顆MCUMCU作為中國(guó)32位通用MCU領(lǐng)域的主流產(chǎn) 品，以24個(gè)系列350余款產(chǎn)品選擇，覆蓋率 穩(wěn)居市場(chǎng)前列，并且累計(jì)出貨量已超過(guò)4億 顆傳感器觸控和指紋識(shí)別芯片廣泛應(yīng)用在國(guó)內(nèi)外知名 移動(dòng)終端廠商，是國(guó)內(nèi)僅有的兩家的可量產(chǎn) 供貨的光學(xué)指紋芯片供應(yīng)商。DRAM2017年初與合肥產(chǎn)投合作長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)DRAM 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年公司的DRAM業(yè)務(wù)開(kāi)始 貢獻(xiàn)收入。7.1 兆易創(chuàng)新2NOFFla

5、sh:技術(shù)卓越，占有率領(lǐng)先24.50%26.20%18.80%11.50%19.00%華邦 旺宏兆易創(chuàng)新cypress其他2%4%6%8%10%12%14%0105152520304540352020E2021E2022E2023E2024E2025E公司NOF Flash保持技術(shù)和市場(chǎng)的領(lǐng)先，提供了從512Kb至512Mb的系列產(chǎn)品，涵蓋市場(chǎng)的大部分容量 類型，電壓涵蓋1.8V、2.5V、3.3V以及寬電壓產(chǎn)品，累計(jì)出貨量已經(jīng)超過(guò)130億顆，年出貨量超28億 顆。SPI NOF Flash市場(chǎng)占有率為中國(guó)第一，全球第三。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路 由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防監(jiān)控產(chǎn)品

6、、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車(chē)電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報(bào)告評(píng)估，預(yù)計(jì)2020年NOF Flash全球營(yíng)收較2019年相比將迎來(lái)3%的增長(zhǎng)，隨著物聯(lián)網(wǎng) 的普及、5G 基站建設(shè)、汽車(chē)智能化的不斷推進(jìn)，以及TWS耳機(jī)功能的日益增多，NOF Flash產(chǎn)品將有 望迎來(lái)更多增量需求。圖：2020Q1 NOF Flash 市場(chǎng)格局圖：NOF Flash市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)市場(chǎng)空間（億美元）增長(zhǎng)率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2NANDFlash：專注低容量2DNAND利基型市場(chǎng)公司NAND Flash產(chǎn)品屬于SLC NAND，廣泛應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通訊、語(yǔ)音存儲(chǔ)、智能電視、工

7、業(yè)控制、機(jī)頂盒、 打印機(jī)、穿戴式設(shè)備等。目前SLC NAND主流工藝結(jié)點(diǎn)在19-38nm，公司成熟工藝節(jié)點(diǎn)為38nm(已量產(chǎn))，容 量1-8Gb覆蓋主流容量類型，電壓涵蓋1.8V和3.3V，提供傳統(tǒng)并行接口和新型SPI接口兩個(gè)系列，提供完備的 高性能、高可靠性嵌入式應(yīng)用NAND Flash產(chǎn)品線。公司將持續(xù)研發(fā)24nm工藝節(jié)點(diǎn)，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。目前NAND Flash龍頭廠商(三星電子、東芝、海力士等)以大容量3D NAND占據(jù)全球主要市場(chǎng)，而在低容量 2D NAND領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，公司通過(guò)差異化產(chǎn)品需求切入該細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)局部應(yīng)用領(lǐng)先。如 小容量 SPI NAND Flash

8、 產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、機(jī)頂盒、數(shù)據(jù)卡、網(wǎng)通產(chǎn)品、通訊設(shè)備等消費(fèi)類產(chǎn)品。圖：3D VS 2D NAND 市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億美元）圖:小米小愛(ài)智能音箱Play - 兆易創(chuàng)新1Gb SPI NAND3D NAND2D NAND80706050403020100請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新公司MCU產(chǎn)品主要為基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU產(chǎn)品，2013年4月推出國(guó)內(nèi)首款A(yù)RM Cortex-M3 32-bit MCU；2019年8月推出全球首顆基于RISC-V內(nèi)核的32位通用MCU產(chǎn)品。GD32作為中國(guó)32位通用MCU領(lǐng)域的主流產(chǎn) 品，以24個(gè)系列320余款

9、產(chǎn)品選擇，覆蓋率穩(wěn)居市場(chǎng)前列，累計(jì)出貨量已超過(guò)4億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)和 消費(fèi)類嵌入式市場(chǎng)，適用于工業(yè)自動(dòng)化、人機(jī)界面、電機(jī)控制、光伏逆變器、安防監(jiān)控、智能家居家電及物 聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。IC insights 報(bào)告指出，MCU市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)2019年的衰退后，將出現(xiàn)適度反彈，市場(chǎng)展望2020年 MCU營(yíng)收將增長(zhǎng)3.2%至171億美元，預(yù)期出貨量將成長(zhǎng)超過(guò)7%。汽車(chē)應(yīng)用仍然是 MCU產(chǎn)品最大的終端用戶市場(chǎng)， 預(yù)計(jì)汽車(chē)MCU銷(xiāo)售額將在2020年上升1%至接近65億美元。2MCU：先進(jìn)技術(shù)&豐富產(chǎn)品，出貨量累計(jì)超4億顆圖：中國(guó)2018年Cortex內(nèi)核通用MCU市場(chǎng)格局47.40%25.20%9.40%

10、1.50% 1.10%1.30%2% 1.70%5.10%5.30%意法半導(dǎo)體 恩智浦半導(dǎo)體 兆易創(chuàng)新 Nuvoton Atmel infineonTIsilicon-lab spansion其他圖：全球MCU市場(chǎng)規(guī)模175165281269288255260265270275280290285176174172170168166164162160201820192020MCU全球出貨量（億顆）MCU全球營(yíng)收（億美元）MCU全球營(yíng)收（億美元）全球出貨量（億顆）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2傳感器：收購(gòu)思立微步入傳感器領(lǐng)域資料來(lái)源：賽迪，國(guó)元證券研究中心23%14%12%11

11、%40%敦泰匯頂科技 貝特萊思立微電子 其他公司傳感器業(yè)務(wù)來(lái)自于2019年公司收購(gòu)上海思立微電子。兆易創(chuàng)新提供嵌入式生物識(shí)別傳感芯片，電容、超 聲、光學(xué)模式指紋識(shí)別芯片以及自、互容觸控屏控制芯片，廣泛應(yīng)用于新一代智能移動(dòng)終端的傳感器模組， 也適用于工業(yè)自動(dòng)化、車(chē)載人機(jī)界面及物聯(lián)網(wǎng)等需要智能人機(jī)交互解決方案的領(lǐng)域。在指紋傳感器芯片領(lǐng)域，根據(jù)群智咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)2019年指紋傳感器出貨量將達(dá)到9.9億顆，同比增長(zhǎng)約 12.5%。光學(xué)屏下指紋方面，預(yù)計(jì)2019年全球光學(xué)屏下指紋的出貨量進(jìn)一步上調(diào)到2.8億顆，同比增長(zhǎng)約372%； 超聲波指紋芯片預(yù)計(jì) 2019年全球的出貨量為0.5億顆。根據(jù)CINNO

12、Research屏下指紋市場(chǎng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示， 2019年全球屏下指紋手機(jī)出貨量約為2億臺(tái)，同比增長(zhǎng)614%。預(yù)估至2024年，整體屏下指紋手機(jī)出貨量將達(dá) 11.8億臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR達(dá)42.5%。圖:指紋芯片全球市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖：觸控芯片2018年市場(chǎng)格局5%10%15%20%25%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020152016201720182019 2020E資料來(lái)源：CCID，國(guó)元證券研究中心指紋芯片市場(chǎng)規(guī)模（億美元）YoY請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新3財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)資料來(lái)源：Tinysoft，國(guó)元證券研究中

13、心45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90807060504030201002016201720182019 2020E 2021E 2022E營(yíng)收YoY兆易創(chuàng)新的營(yíng)業(yè)收入從上市以來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，從2016年的15億元人民幣增長(zhǎng)到2019年的32億元人民幣， 年復(fù)合增長(zhǎng)率約29%。公司不斷拓展新客戶、新市場(chǎng)，導(dǎo)入新產(chǎn)品，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的營(yíng)收 有望持續(xù)加速增長(zhǎng)，到2022年，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收將突破80億元人民幣。公司的毛利率和凈利率均波動(dòng)上 升，毛利率由2016年的27%上升到2019年的41%，凈利率由2016年的12%上升至2019年的19%, 公司利潤(rùn) 率的增長(zhǎng)主要是由

14、于高利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)比重增加（傳感器&MCU)。圖：兆易創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收（億元）圖：兆易創(chuàng)新毛利率&凈利率資料來(lái)源：Tinysoft，國(guó)元證券研究中心50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2016201720182019 2020 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新3財(cái)務(wù)分析：增加研發(fā)投入，費(fèi)用端保持健康趨勢(shì)資料來(lái)源：Tinysoft，國(guó)元證券研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019 2020 兆易創(chuàng)新的銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率穩(wěn)定在4%和5.5%左右；由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入，資本支出的折舊攤 銷(xiāo)增加、相關(guān)

15、測(cè)試費(fèi)和材料費(fèi)增加、研發(fā)人數(shù)增加、提高研發(fā)人員薪資水平以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等 因素使得研發(fā)費(fèi)率逐年增長(zhǎng)，從2017年的7%增加到2019年的11%；折舊率呈遞減趨勢(shì)（固定資產(chǎn)YoY 折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用YoY)，從2016年的39%降至2019年的20%。圖：兆易創(chuàng)新費(fèi)用率圖：兆易創(chuàng)新折舊率資料來(lái)源：Tinysoft，國(guó)元證券研究中心14%12%10%8%6%4%2%0%18%16%2017201820192020E2021E2022E管理費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新4投資亮點(diǎn)1：汽車(chē)電子&TWS拉動(dòng)NOF Flash需求公司NOF Flash保持市場(chǎng)領(lǐng)先

16、，SPI NOF Flash市場(chǎng)占有率為中國(guó)第一，全球第三, 累計(jì)出貨量已經(jīng)超 過(guò)130億顆，年出貨量超28億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防 監(jiān)控產(chǎn)品、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車(chē)電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報(bào)告評(píng)估，預(yù)計(jì) 2020年NOF Flash全球營(yíng)收較2019年相比將迎來(lái)3%的增長(zhǎng)，隨著物聯(lián)網(wǎng)的普及、5G 基站建設(shè)、汽車(chē)智 能化的不斷推進(jìn)，以及TWS耳機(jī)功能的日益增多，NOF Flash產(chǎn)品將有望迎來(lái)更多增量需求。資料來(lái)源：IC Insight，國(guó)元證券研究中心21.120.622.827.232.3-5%0%5%10%15

17、%20%25%0510152520303520142015201620172018圖：汽車(chē)IC市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）規(guī)模YoY圖：IC市場(chǎng)終端應(yīng)用領(lǐng)域 2017-2021 GARG資料來(lái)源：IC Insight，國(guó)元證券研究中心6.1%4.6%5.4%6.8%8.1%12.5%0.0%5.0%綜合IC通訊計(jì)算機(jī)消費(fèi)工業(yè)汽車(chē)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新4投資亮點(diǎn)1：汽車(chē)電子&TWS拉動(dòng)NOFFlash需求品牌20Q1出貨量市占率19Q1出貨量市占率年增長(zhǎng)率蘋(píng)果18.141.4%11.348.1%60%三星4.510.3%3.414.6%30%小米3.17.0%00.0%-QCY

18、2.55.6%0.93.9%172.0%華為24.5%0.52.3%261.0%其他13.731.2%7.331.1%86.0%總計(jì)43.8100.0%23.6100.0%86.0%公司NOF Flash保持市場(chǎng)領(lǐng)先，SPI NOF Flash市場(chǎng)占有率為中國(guó)第一，全球第三, 累計(jì)出貨量已經(jīng)超 過(guò)130億顆，年出貨量超28億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防 監(jiān)控產(chǎn)品、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車(chē)電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報(bào)告評(píng)估，預(yù)計(jì) 2020年NOF Flash全球營(yíng)收較2019年相比將迎來(lái)3%的增長(zhǎng)，隨著物聯(lián)網(wǎng)的普及、5G 基站建設(shè)、汽車(chē)智 能化的不斷