從川能動(dòng)力看四川的鋰想布局

1、摘要/Abstract 川能動(dòng)力之鋰想布局川能動(dòng)力于2000年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)以化肥為主業(yè)，大股東為川化集團(tuán)，后因化肥行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷等原因，于2016年進(jìn)行破產(chǎn)重 組，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為新能源電力及貿(mào)易，大股東變更為四川能投。2020年11月川能動(dòng)力公告，擬現(xiàn)金9.27億元收購(gòu)能投鋰業(yè)62.75%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮@得阿壩州李家溝鋰輝石礦的開采控制權(quán)。李家溝礦區(qū)自2013年探礦權(quán)獲批后，項(xiàng)目四經(jīng)易主，設(shè)計(jì)原礦開采規(guī)模105萬 噸/年，年生產(chǎn)鋰精礦18萬噸，有效期至2043年6月26日。目前從溝口至采選工業(yè)場(chǎng)地聯(lián)絡(luò)道路已竣工，預(yù)計(jì)2021年年底前能投產(chǎn)。除上游鋰礦外，川能動(dòng)力預(yù)計(jì)未來將會(huì)繼續(xù)往

2、鋰鹽、電池材料等動(dòng)力電池下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。除此之外，公司擬發(fā)行股份購(gòu)買其控股股東川能投 持有的川能環(huán)保51%股權(quán)，交易作價(jià)確認(rèn)為6.18億元，發(fā)行價(jià)格為3.45元/股，川能投2021-23年承諾扣非后歸母凈利不低于5.02億元，其中2021年不低于2.15億元。川能環(huán)保擁有垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目11個(gè)，合計(jì)產(chǎn)能6800噸/日，其中已投產(chǎn)4800噸/日，此外還涉及環(huán)衛(wèi)一體化、污泥處置、設(shè)備銷售等業(yè)務(wù)。至此，川能動(dòng)力“新能源+固廢”主營(yíng)業(yè)務(wù)布局已完成。 四川省其余鋰礦開發(fā)情況梳理四川省目前擁有采礦權(quán)的項(xiàng)目共6個(gè)，分布在阿壩州和甲基卡區(qū)域。甲基卡區(qū)域除甲基卡鋰輝石礦在生產(chǎn)狀態(tài)外，其余2處鋰礦德扯弄巴鋰礦和措

3、拉鋰輝石礦均未建成投產(chǎn)。甲基卡鋰輝石礦目前業(yè)主為融捷股份，自2013年年底停產(chǎn)后，直至2019年6月才正式復(fù)產(chǎn)，目前具 有45萬噸/年礦石處理的采選能力，105萬噸/年露天開采擴(kuò)能項(xiàng)目正在原址建設(shè)中，鋰礦精選項(xiàng)目另行選址在康定市姑咱鎮(zhèn)鴛鴦壩建設(shè)。阿 壩州除了李家溝鋰輝石礦以外，還有盛新鋰能控制的業(yè)隆溝鋰輝，石已礦于2019年11月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬噸/年，年產(chǎn)鋰精礦 6.96萬t，產(chǎn)出的鋰精礦將全部銷售給子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)用于鋰鹽生產(chǎn)。阿壩州剩余一處鋰礦為馬爾康縣黨壩鋰輝石礦，業(yè)主方為眾和股份，2015年85萬噸采選鋰輝石礦項(xiàng)目投產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)鋰精粉約2萬噸的產(chǎn)量，但后來因眾和股份經(jīng)營(yíng)不善

4、而陷入礦山股權(quán)一度被凍結(jié)，目前眾 和股份已于2019年7月9日被摘牌，黨壩鋰輝石礦復(fù)產(chǎn)困難。 摘要/Abstract平價(jià)時(shí)代下電池鋰材料有望回歸正常盈利水平十三五至今，新能源汽車經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)-減速換擋-格局重塑不同時(shí)段，雖然新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)至2022年底，但新 能源汽車即將迎來的平價(jià)大周期，才是行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入良性循環(huán)的關(guān)鍵。電動(dòng)汽車將會(huì)與內(nèi)燃機(jī)汽車平價(jià)，甚至比內(nèi)燃機(jī)汽車更廉價(jià)，銷量 將不再由補(bǔ)貼推動(dòng)，而是由消費(fèi)者需求推動(dòng)。2020年7月起，新能源車單月產(chǎn)銷量開始同比轉(zhuǎn)正，10月份單月銷售量同比增長(zhǎng)104.5%，已 經(jīng)連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，車型多以消費(fèi)者可負(fù)擔(dān)的平價(jià)車

5、型為主，如五菱宏光、歐拉黑貓等。在車企銷量火爆的影響下，下游電池企 業(yè)均已滿產(chǎn)，受此影響，電池鋰材料已迎來一波價(jià)格上漲，11月25日國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)已漲至4.6萬元。適合大眾購(gòu)買力的電動(dòng)車銷量 已經(jīng)在2020年得到了證明，新能源車平價(jià)化時(shí)代的來臨，也必將帶動(dòng)上游動(dòng)力電池及電池材料的快速發(fā)展，電池鋰材料有望在電動(dòng)車火爆銷 量的帶動(dòng)下，盈利回歸至正常水平。投資建議以2015年為起始點(diǎn)，新能源汽車步入快速發(fā)展通道，動(dòng)力電池企業(yè)積累的產(chǎn)能在2015年集中釋放，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)對(duì)鋰等原材料的需求達(dá)到 了峰值，電池級(jí)鋰材料價(jià)格一路走高。2018年下半年開始，鋰化合物供應(yīng)快速釋放，產(chǎn)能過剩后價(jià)格開始持續(xù)走低

6、。2020年受疫情影響年 中電池級(jí)鋰價(jià)格一度跌至4萬，低鋰價(jià)壓迫澳礦破產(chǎn)退出，全球供給產(chǎn)能進(jìn)一步出清。受下半年新能源車銷售量高增速影響，11月25日國(guó)產(chǎn) 電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)已漲至4.6萬元。上游鋰資源在經(jīng)歷2018年產(chǎn)能的集中釋放，以及2019-2020年虧損后，包括澳洲鋰礦產(chǎn)能的紛紛退出， 上游正在向供需平衡逐步轉(zhuǎn)變。而下游電動(dòng)車平價(jià)好物時(shí)代已悄然，來需臨求端有望一改頹勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在以上兩因素的疊加作用下，鋰礦及鋰鹽企業(yè)盈利有望逐步改善。四川省鋰輝石礦占全國(guó)的近六成，此前因股權(quán)關(guān)系、生態(tài)環(huán)保等問題開發(fā)陷入停滯，但隨著股東關(guān)系理順及 相關(guān)礦產(chǎn)復(fù)工，相信在中國(guó)鋰電戰(zhàn)略中將扮演重要角色，受益標(biāo)的包括

7、川能動(dòng)力、ST融捷、盛新鋰能及雅化集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)提示1）鋰輝石礦開采進(jìn)度不及預(yù)期；2）鋰鹽加工新建及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3) 新能車銷量持續(xù)下滑；4）鋰化合物價(jià)格持續(xù)下跌或低位徘徊。目錄/Contents川能動(dòng)力之鋰想布局四川省其余鋰礦開發(fā)情況梳理四川省涉鋰礦企業(yè)產(chǎn)能總結(jié)平價(jià)時(shí)代下電池鋰材料有望回歸正常盈利水平0102030405投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明01川能動(dòng)力之鋰想布局1.1 川能動(dòng)力發(fā)展歷程32142018年9月正式變更為“四川 省新能源動(dòng)力股份有限公司”， 發(fā)起設(shè)立鋰電基金，為公司鋰 離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈布局鎖定優(yōu) 質(zhì)資產(chǎn)。20

8、20年11月公告，擬 現(xiàn)金9.27億元收購(gòu)能投鋰業(yè) 62.75%股權(quán)，后者擁有金川縣 李家溝鋰輝石礦采礦權(quán)。以化肥為主業(yè)，大股東為川化集團(tuán)，2000年上市募集7.78億元，用于技改及擴(kuò)建，2000-2009年均實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利。2000-2009年虧，2013-2015年，因原材料價(jià) 格上漲、產(chǎn)能過剩致產(chǎn)品售價(jià)低 迷，以及在建工程和固定資產(chǎn)減值損失等原因，持續(xù)巨虧。公司 化肥、化工主營(yíng)裝置2015年12月 宣告全面停產(chǎn)。2010-2015年式購(gòu)買了能投集團(tuán)持有的能投風(fēng)電55%2010年因天然氣價(jià)格上漲首次出 股權(quán)，能投集團(tuán)承諾能投風(fēng)電 2017-現(xiàn)虧損，2012年因非經(jīng)常損益扭 2019

9、年度實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利不低于0.83億元、1.35億元及1.51億元，主營(yíng) 業(yè)務(wù)變更為新能源電力及貿(mào)易。2016-2017年2016年進(jìn)入破產(chǎn)重整，川化集團(tuán)以4.5 億元受讓不良資產(chǎn)，能投集團(tuán)正式成為 公司控股股東。2017年公司以現(xiàn)金方2018年至今資料來源：Wind、華西證券研究所-1000-800-600-40002004006008001000-20-10010203040506070營(yíng)業(yè)收入（億元）扣非后歸母凈利（億元）營(yíng)收同比(%,右軸)扣非后歸母凈利同比(%,右軸)產(chǎn)能過剩產(chǎn)品售 價(jià)低迷，電力、 天然氣等優(yōu)惠政策取消，企業(yè)持續(xù)巨虧正在收購(gòu)能投鋰業(yè)-200上市主要原材料天然氣 價(jià)格

10、上漲首次虧損2016年完成破產(chǎn)重整， 2017年收購(gòu)風(fēng)電資產(chǎn)1.1 川能動(dòng)力發(fā)展歷程 圖1：川能動(dòng)力上市至今主營(yíng)及利潤(rùn)情況資料來源：Wind、華西證券研究所1.2 川能動(dòng)新能源+固廢主營(yíng)業(yè)務(wù)布局已完成未來主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)；貿(mào)易業(yè)務(wù)：主要從事化工產(chǎn)品、電力設(shè)備及機(jī)電物資采購(gòu)與銷售。主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)；鋰電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈；垃圾焚燒發(fā)電。2019年電力, 94.59% 圖2：2019年川能動(dòng)力各業(yè)務(wù)板塊毛利占比貿(mào)易業(yè)務(wù), 5.41%資料來源：Wind、華西證券研究所0403022016年5月，雅化集團(tuán)與眾和股份簽訂了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議，眾和股份擬發(fā)行股份購(gòu)買 雅化所持有的四川國(guó)理37

11、.25%的股權(quán)，后于2017年4月終止交易，此時(shí)的眾和股份因上一項(xiàng)鋰 礦收購(gòu)資金幾近枯竭。2010年前后，四川最大的民營(yíng)煤炭生產(chǎn)企業(yè)恒鼎實(shí)業(yè)入主德鑫礦業(yè)，2012年起煤價(jià)下行恒鼎經(jīng)營(yíng)困難，2013年出售資產(chǎn)自救，將德鑫礦業(yè)75%股權(quán)3.075億元出售給四川國(guó)理鋰材料，雅化集團(tuán)擁有國(guó)理37.25%的 股權(quán)，為第一大股東。2004年，四川德鑫礦業(yè)取得了李家溝鋰礦的探礦權(quán)，并在2013年016月，獲得了該礦采礦許可證。川能動(dòng)力之-阿壩州李家溝鋰輝石礦股權(quán)變更史2017年9月，能投集團(tuán)攜手雅化共同收購(gòu)國(guó)理公司除雅化集團(tuán)外其他股東所持的62.75%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，將?guó) 理公司存續(xù)分立為國(guó)理鋰鹽公司和國(guó)

12、理礦業(yè)公司（后取名能投鋰業(yè)）兩個(gè)獨(dú)立的法人主體。2019年7月，川能投將其持有的能投鋰業(yè)50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其關(guān)聯(lián)方鋰能基金，并通過增資由鋰能基金持有能投鋰業(yè)62.75%股權(quán)。2020年11月川能動(dòng)力公告，擬現(xiàn)金9.27億元收購(gòu)能投鋰業(yè)62.75%股權(quán)。資料來源：Wind、華西證券研究所資料來源：天眼查、華西證券研究所資料來源：天眼查、華西證券研究所四川國(guó)理公司存續(xù)分立正式完成2019年11月，存續(xù)分立后的國(guó)理鋰鹽和能投鋰業(yè)已完成非等比例增資的工商登記變更及備案手續(xù)，分別取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。國(guó)鋰鋰鹽由雅化集團(tuán)控股，負(fù)責(zé)鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)營(yíng)銷；能投鋰業(yè)由川能投控股，負(fù)責(zé)李家溝鋰輝石礦項(xiàng)目的建設(shè)和開采。雅化集團(tuán)和

13、川能投雙方確認(rèn)，能投鋰業(yè)（含德鑫公司）日后開采、加工的鋰精礦，按市場(chǎng)同等價(jià)格優(yōu)先滿足國(guó)理鋰鹽公司。 圖3：四川能投鋰業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)（持有李家溝鋰礦75%采礦權(quán)） 圖4：四川國(guó)理鋰材料股權(quán)結(jié)構(gòu)1.3 川能動(dòng)力之-阿壩州李家溝鋰輝石礦股權(quán)變更史1.4 阿壩州李家溝鋰輝石礦105 萬噸/年采選項(xiàng)目進(jìn)展012018年8月獲取四川省發(fā)改委核準(zhǔn)批 復(fù)，項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)準(zhǔn)備期022018年11月四川省環(huán)保廳批準(zhǔn)項(xiàng)目 環(huán)境影響報(bào)告書032019年4月四川省水利廳批準(zhǔn)取水 申請(qǐng)042020年8月金川縣李家溝鋰輝石礦項(xiàng) 目總投資12.52億元，已 完成投資6.93億元。李家溝礦區(qū)所在地不涉及自然保護(hù)區(qū)、風(fēng)景名勝區(qū)、水源地

14、等敏感區(qū)域，累計(jì)查明Li2O資源儲(chǔ)量50.22萬噸，平均品位1.3%。設(shè)計(jì)原礦 開采規(guī)模105萬噸/年，年生產(chǎn)鋰精礦18萬噸，有效期自2013年6月26日至2043年6月26日。截至2020年9月30日，川能鋰能基金未經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表的總資產(chǎn)24.43億元，總負(fù)債9.37億元，凈資產(chǎn)15.06億元。2020年1-9月累計(jì)實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.99億元，凈利潤(rùn)-0.65億元。截至2020年8月底，李家溝項(xiàng)目從溝口至采選工業(yè)場(chǎng)地聯(lián)絡(luò)道路已竣工，解決了制約關(guān)鍵的交通問題，預(yù)計(jì)2021年年底前能投產(chǎn)。李家溝鋰輝石礦項(xiàng)目自2013年獲得探礦權(quán)以后，項(xiàng)目四經(jīng)易主，2021年能否順利投產(chǎn)、后續(xù)能否盈利值得期待！1

15、.5 川能動(dòng)力未來擬布局的鋰電鏈條鼎盛鋰業(yè)鼎盛鋰業(yè)是由四川能投控股的主要從事電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、研發(fā)的專業(yè)公司。計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰鹽項(xiàng)目，計(jì)劃總投資30億元，分三期建設(shè)。第一期年產(chǎn)1萬噸鋰鹽項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資8.5億元，設(shè)計(jì)年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰、5000噸電池級(jí)氫氧化鋰、1000噸高純碳酸鋰和20000噸無水硫酸鈉。一期項(xiàng)目于2018年12月建成投產(chǎn)，并于2019年1月1日開始進(jìn)行帶料調(diào)試。2019年11月，川能動(dòng)力與川能鋰能基金簽訂了股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議，擬受讓鋰能基金持有的鼎盛鋰業(yè)51%股權(quán)。考慮到鼎盛鋰業(yè)目前盈利情況對(duì)上市公司業(yè)績(jī)不能產(chǎn)生正向影響，2020 年1

16、1月13日川能動(dòng)力公告，決定暫緩收購(gòu)鼎盛鋰業(yè) 51%股權(quán)。公告同時(shí)表示，四川能投擬通過協(xié)調(diào)川能鋰能基金以基金清算方式直接分配，使公司直接持有鼎盛鋰業(yè)25.5的股權(quán)。同時(shí)，四川能 投承諾在鼎盛鋰業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)到上市公司有關(guān)要求后，將所持股份轉(zhuǎn)讓至公司。 圖5：2018年12月公司第一袋碳酸鋰成功出產(chǎn) 圖6：2019年1月公司成功調(diào)試出產(chǎn)氫氧化鋰資料來源：鼎盛l鋰業(yè)官網(wǎng)、華西證券研究所資料來源：鼎盛鋰業(yè)官網(wǎng)、華西證券研究所川能投的新能源大布局四川能投集團(tuán)按照四川省委省政府提出的五個(gè)萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求，借助四川鋰資源儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，精心 布局鋰電產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)，鋰礦資源開發(fā)成立能投鋰業(yè)，鋰

17、鹽生產(chǎn)成立川能鼎盛，電池材料和電池生產(chǎn)成立華鼎國(guó)聯(lián)，新能源電動(dòng) 汽車攜手韓國(guó)現(xiàn)代。華鼎國(guó)聯(lián)鋰電一期3GWh動(dòng)力電池和5000噸正極材料項(xiàng)目已經(jīng)在成都市青白江區(qū)歐洲產(chǎn)業(yè)城順利投產(chǎn)。華鼎國(guó)聯(lián)鋰電項(xiàng)目將分 期投資建設(shè)，預(yù)計(jì)投資總額超100億元，投資完成后將形成超30GWh電池和3萬噸正極材料的產(chǎn)能。 圖7：四川能投鋰電產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：川能鼎盛官網(wǎng)、華西證券研究所1.5 川能動(dòng)力未來擬布局的鋰電鏈條川能環(huán)保擁有垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目 11 個(gè)，其中已投入運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目 7個(gè)，在建項(xiàng)目 3 個(gè)，籌建項(xiàng)目 1 個(gè)，其中已投運(yùn)產(chǎn)能為4800噸/ 日，在建產(chǎn)能為1300噸/日，籌建產(chǎn)能為700噸/日。川能環(huán)保擁有環(huán)衛(wèi)一體

18、化業(yè)務(wù)，在履行訂單3.6億元，在手待執(zhí)行訂單18億元。此外川能環(huán)保還涉足生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目2個(gè)，污泥處置項(xiàng)目2個(gè)以及設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。 圖8：川能動(dòng)力擬收購(gòu)的固廢業(yè)務(wù)資料來源：公司公告、華西證券研究所1.6 川能動(dòng)力擬另外收購(gòu)的固廢業(yè)務(wù)02四川省其余鋰礦開發(fā)情況梳理 甲基卡鋰輝礦區(qū)位于甘孜州康定、雅江、道孚三縣（市）交界處，距康定市城區(qū)145公里。2019年復(fù)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)完整生產(chǎn)年度，將產(chǎn) 出鋰精礦約7-8萬噸；鋰礦采選擴(kuò)產(chǎn)至105萬噸/年后，預(yù)計(jì)將生產(chǎn)精礦20萬噸/年左右。2.1 康定甲基卡鋰輝石礦融捷股份2009年9月路翔股份收購(gòu)甘孜州融達(dá)鋰業(yè)51%股 權(quán)，開拓第二業(yè)務(wù)板塊。2010年9月融達(dá)鋰業(yè)甲

19、基卡鋰輝石礦一期24萬噸/ 年采選工程項(xiàng)目正式投產(chǎn)， 當(dāng)年生產(chǎn)鋰精礦1.92萬噸。2011年生產(chǎn)鋰精礦3.16萬噸，鋰精礦平均品位 5.66%，實(shí)現(xiàn)銷售收入4427萬元，利潤(rùn)總額383 萬元。2009年-2012年路翔股份收購(gòu)融 達(dá)鋰業(yè)融捷投資入主步入正軌采選及二期擴(kuò)建依然處于停工狀態(tài)，繼續(xù) 虧損。融達(dá)鋰業(yè) 停產(chǎn)風(fēng)波2013-2014年2013年融達(dá)鋰業(yè)成為路翔全資子公司， 證載開采規(guī)模為105萬噸/年，年限28年。 后受“死魚事件”于2013年10月起停產(chǎn)， 當(dāng)年上市公司首度虧損。2014年完成了瀝青資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的退出， 并新增鋰電池設(shè)備生產(chǎn)裝備業(yè)務(wù)，但礦產(chǎn)2017年新增鋰鹽加工業(yè)務(wù)，投資 了

20、鋰電正極材料業(yè)務(wù)。融達(dá)鋰業(yè)自2013年末停產(chǎn)后，采選業(yè)務(wù)至2018年底尚未復(fù)產(chǎn)。鋰礦業(yè)務(wù)目前具有45萬噸/年礦石處理的采選能力，105萬噸/年露天開采擴(kuò)能項(xiàng)目正在原址建設(shè)中，鋰 礦精選項(xiàng)目另行選址在康定市姑咱鎮(zhèn)鴛鴦壩建設(shè)。參股企業(yè)成都融捷鋰鹽項(xiàng)目規(guī)劃4萬噸/年，一期2 萬噸/年鋰鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年3月投產(chǎn)。2015-2018年 長(zhǎng)和華鋰現(xiàn)有電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能6000噸。進(jìn)展 正常仍在 停產(chǎn)陷入虧損復(fù)產(chǎn) 擴(kuò)建2019年至今2019年6月融達(dá)鋰業(yè)正式復(fù)產(chǎn)，全年生產(chǎn)鋰輝石精 礦2.73萬噸，確認(rèn)鋰精礦銷售收入2326.10萬元。資料來源：公司公告、華西證券研究所融捷股份自涉足鋰礦以來，在鋰

21、礦采選業(yè)務(wù)上，2010-2013年正常開采時(shí)，實(shí)現(xiàn)了此塊業(yè)務(wù)的盈利；項(xiàng)目自2013年年底起停產(chǎn)未有開采量，項(xiàng)目在鋰價(jià)格飛漲的2015-2017年處于停產(chǎn)狀態(tài)，2018年依靠鋰精礦貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目盈利；2019年項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)后當(dāng)年實(shí)現(xiàn)鋰精礦開采量2.73萬噸，2020年預(yù)計(jì)將恢復(fù)產(chǎn)量至3.5萬噸左右。 圖9：2010-2020年融捷股份盈利情況 圖10：2010-2019年融捷股份鋰礦采選業(yè)務(wù)生產(chǎn)及銷售情況 -2000-2500-3000-1500-1000-500050010001500-505101520營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)收同比(%,右軸)資料來源：Wind、華西證券研究所扣非后歸母凈利（億元）扣

22、非后歸母凈利同比(%,右軸)02,0004,0006,0008,00010,00012,00043.532.521.510.502018 年 2019 年2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年鋰精礦生產(chǎn)量（萬噸）鋰精礦銷售量（萬噸）銷售收入（萬元,右軸）資料來源：公司公告、華西證券研究所毛利（萬元,右軸）2.1 康定甲基卡鋰輝石礦融捷股份雅江縣德扯弄巴鋰礦位于 “超大型鋰輝石礦”核心礦段 呷基卡礦區(qū)核心區(qū)，露天 開采選礦廠日處理原礦5000噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)30萬噸鋰精礦，大股東為成都興能新材料 股份有限公司。2019年12月項(xiàng)目環(huán)評(píng)二次公示

23、，2020年6月其地質(zhì)環(huán)境保護(hù)與土地復(fù) 墾方案通過審查，未建成投產(chǎn)。2德扯弄巴鋰礦2008年10月天齊盛合獲甘孜州雅江縣措拉地區(qū)鋰輝石礦的探礦權(quán)，2012年4月公司取 得采礦權(quán)。該礦區(qū)探明儲(chǔ)量1971萬噸，折合氧化鋰資源量25.57萬噸，氧化鋰平均品位 1.3%，折合碳酸鋰當(dāng)量63萬噸。目前作為天齊鋰業(yè)儲(chǔ)備鋰礦資產(chǎn)尚未投產(chǎn)使用，繼續(xù) 處于緩建和設(shè)計(jì)優(yōu)化狀態(tài)，無勘探類費(fèi)用支出。3措拉鋰輝石礦2.2 甲基卡地區(qū)其余2處鋰礦均未建成投產(chǎn)資料來源：公司公告、華西證券研究所2011國(guó)內(nèi)棉休閑面料龍頭企業(yè) 眾和股份通過增資持有廈 門帛石66.67%股權(quán)，進(jìn)而 間接控股深圳天驕、閩鋒 鋰業(yè)、金鑫礦業(yè)， 向鋰

24、電 材料進(jìn)軍。金鑫礦業(yè)擁有 馬爾康縣黨壩鋰輝石礦的 采礦權(quán)、探礦權(quán)， 探明鋰 資源儲(chǔ)量66萬噸。2015 年85 萬噸采選鋰輝 石礦項(xiàng)目投產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn) 鋰精粉約2萬噸的產(chǎn)量， 實(shí)現(xiàn)了礦山-鋰鹽-鋰電池 材料產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的連通。 公司預(yù)計(jì)2016 年可產(chǎn)出 鋰精礦6-8萬噸，但實(shí)際 產(chǎn)出2.16萬噸。2017年礦山幾乎未開工，鋰精 礦產(chǎn)量小，業(yè)績(jī)虧損。而當(dāng)年 礦山股權(quán)于1月起至7月被凍結(jié)， 因眾和股份債務(wù)原因險(xiǎn)被拍賣。 資產(chǎn)負(fù)債率升至124.24%，實(shí) 際控制人因涉嫌合同詐騙罪公 安局執(zhí)行逮捕，2017年年報(bào)被 審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了“無法表示意 見”的審計(jì)報(bào)告。公司2015年、2016 年、 2017年

25、、2018年連續(xù)四 個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利 潤(rùn)為負(fù)值，眾和股份股票 自2019年5月27日起進(jìn)入 退市整理期，2019年7月 9日被摘牌。201520172019 馬爾康縣黨壩鋰輝石礦位于川西高原南緣大雪山山脈北延部分大金河?xùn)|岸，所在地區(qū)海拔2200-4200米，目前探明鋰資源儲(chǔ)量66萬噸。2.3 阿壩州馬爾康縣黨壩鋰輝石礦眾和股份資料來源：公司公告、華西證券研究所盛新 鋰能201620172019威華股份主要從事中（高）密度纖維板的生產(chǎn)與銷售、林木種植與銷售，于2008年上市，主 業(yè)面臨產(chǎn)能過剩態(tài)勢(shì)。2016年定增募資4.2億元控股致遠(yuǎn)鋰業(yè)（持股70%,原大股東為盛屯集團(tuán)），投資于“年產(chǎn)2萬

26、噸氯化鋰、1萬噸電池級(jí)單水氫氧化鋰及1萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目”。2016年盛屯集團(tuán)通過參與非公開發(fā)行的形式成持股8.15%的第三大股東。2017年6月，公司股東李建華與盛屯集團(tuán)簽署了表決權(quán)委托協(xié)議，盛屯集團(tuán)合計(jì)將實(shí)際 支配公司表決權(quán)所對(duì)應(yīng)的股本占威華股份總股本比例為18.64%，威華股份的控股股東將由李 建華變更為盛屯集團(tuán)。致遠(yuǎn)鋰業(yè)1.3萬噸產(chǎn)能的鋰鹽生產(chǎn)線于2018年3月投產(chǎn)，2018年致遠(yuǎn)鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.49億元， 凈利潤(rùn)0.37億元。2019年度，致遠(yuǎn)鋰業(yè)在原有1.3萬噸鋰鹽生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上，新建成1萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線，并順 利達(dá)產(chǎn)。另有1.7萬噸產(chǎn)能尚在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2020年年底前將建成投產(chǎn)

27、。20202019年2月威華股份發(fā)布公告，擬作價(jià) 9.23 億元收購(gòu)四川盛屯鋰業(yè)100%股權(quán) ，收購(gòu)?fù)瓿?后將間接控制盛屯鋰業(yè)擁有的金川奧伊諾礦業(yè)75%股權(quán)，從而獲得奧伊諾礦業(yè)持有的業(yè)隆溝 鋰輝石礦采礦權(quán)和太陽(yáng)河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)。業(yè)隆溝鋰輝石礦已于2019年11月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬噸/年，形成年產(chǎn)鋰精礦6.96萬t， 奧伊諾礦業(yè)產(chǎn)出的鋰精礦將全部銷售給致遠(yuǎn)鋰業(yè)用于鋰鹽生產(chǎn)。業(yè)隆溝鋰輝石礦擁有礦石資源量858萬噸，含氧化鋰11.14萬噸，平均品位1.30%。2020年10月，盛新鋰能擬投資12億元，在射洪市投建年產(chǎn)3萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，其中首期年 產(chǎn)2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目于年內(nèi)開工建設(shè)

28、。同時(shí)公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過9.5億元， 認(rèn)購(gòu)方盛屯益興、盛屯匯澤、廈門屯濋為公司關(guān)聯(lián)人，資金用于補(bǔ)流。2020年11月上市公司變更名稱為“深圳盛新鋰能集團(tuán)股份有限公司“，證券簡(jiǎn)稱變更為“盛 新鋰能”。2.4 阿壩州業(yè)隆溝鋰輝石礦盛新鋰能資料來源：公司公告、華西證券研究所2.5 阿壩州李家溝鋰礦另外股東雅化集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為民爆產(chǎn)品，2010年上市。2014年收購(gòu)四川國(guó)理和興晟鋰業(yè)，進(jìn)軍鋰礦 及鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈，布局雙主業(yè)發(fā)展。2016年，公司抓住新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，大力 拓展鋰鹽產(chǎn)品銷售，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34,730.83萬元，同比增長(zhǎng)184.68%，利潤(rùn) 4,268.13萬元，同比增長(zhǎng)4

29、03.29%，首次成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。1232017年12月，公司通過與澳洲銀河鋰業(yè)簽署了5年的鋰精礦采購(gòu) 協(xié)議，在每個(gè)合同年度期間采購(gòu)的最低數(shù)量為：2018年和2019年 每年的最低采購(gòu)量為10萬噸，2020年至2022年每個(gè)年度的最低采 購(gòu)量為12萬噸，目前協(xié)議執(zhí)行期延長(zhǎng)至2025年。2017年公司通過參股澳大利亞CORE公司并獲得其鋰礦包銷權(quán)，2019 年公司與CORE公司重簽承購(gòu)協(xié)議，并約定從鋰礦床開始商業(yè)化生產(chǎn)開 始至 2023 年11月30日，雅化國(guó)際將向CORE購(gòu)買至少30萬干噸約 6% 的氧化鋰精礦。在鋰礦床開始投產(chǎn)后，雅化國(guó)際每年將購(gòu)買至少7.5萬 干噸（上下浮動(dòng)不超過

30、10%）的氧化鋰精礦。雅化 集團(tuán)42017年能投攜手雅化共同厘清李家溝鋰輝石礦股權(quán)結(jié)構(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將?guó)理公司存 續(xù)分立為國(guó)理鋰鹽和國(guó)理礦業(yè)兩個(gè)獨(dú)立的法人主體，國(guó)鋰鋰鹽由雅化集團(tuán)控股，負(fù)責(zé) 鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)營(yíng)銷，李家溝鋰礦日后開采、加工的鋰精礦，按市場(chǎng)同等價(jià)格優(yōu)先滿足 國(guó)理鋰鹽公司。52020年5月，雅安鋰業(yè)公司新建的2萬噸氫氧化鋰生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，公司目前綜合產(chǎn)能合計(jì)4.3萬噸，另準(zhǔn)備新建2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰及1.1萬噸氯化鋰及其制品項(xiàng)目。資料來源：公司公告、華西證券研究所03四川省涉鋰礦企業(yè)產(chǎn)能總結(jié)名稱產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間業(yè)主方阿壩州李家溝鋰輝石礦年產(chǎn)鋰精礦18萬噸預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)川能動(dòng)力、雅化集團(tuán)阿

31、壩州馬爾康縣黨壩 鋰輝石礦年產(chǎn)鋰精礦6-8萬噸停產(chǎn)眾和股份，已退市阿壩州業(yè)隆溝鋰輝石 礦年產(chǎn)鋰精礦6.96萬噸2019年11月投產(chǎn)盛新鋰能康定甲基卡鋰輝石礦年產(chǎn)鋰精礦7-8萬噸，擴(kuò)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年 產(chǎn)精礦20萬噸一期自2013年末停產(chǎn)后，采選 業(yè)務(wù)至2019年6月復(fù)產(chǎn)，二期 目前建設(shè)中融捷股份雅江縣德扯弄巴鋰礦達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)30萬噸鋰精礦未建設(shè)成都興能新材料雅江縣措拉鋰輝石礦一期年產(chǎn)6萬噸鋰精礦未建設(shè)天齊鋰業(yè) 表1：四川省鋰輝石礦開采進(jìn)展一覽資料來源：公司公告、華西證券研究所3.1 四川省鋰輝石礦開采進(jìn)展一覽名稱鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃鋰礦來源雅化集團(tuán)2020年5月，雅安鋰業(yè)公司新建的2萬噸氫氧化鋰生產(chǎn)線正 式

32、投產(chǎn)，公司目前綜合產(chǎn)能合計(jì)4.3萬噸，包括興晟鋰業(yè)、 國(guó)理鋰鹽。準(zhǔn)備新建2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰及1.1萬噸氯化鋰及其制品項(xiàng)目。澳洲銀河鋰業(yè)、澳州 CORE公司以及未來的 李家溝鋰輝石礦川能動(dòng)力未來擬收購(gòu)的川能鼎盛計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰鹽項(xiàng)目，一期 年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰和5000噸電池級(jí)氫氧化鋰于 2019年1月1日開始進(jìn)行帶料調(diào)試。未來擬收購(gòu)的川能鼎盛二、三期合計(jì)4萬噸鋰鹽項(xiàng)目待擴(kuò)建。李家溝鋰輝石礦盛新鋰能子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)1.3萬噸鋰鹽生產(chǎn)線于2018年3月投產(chǎn)， 2019年二期1萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線投產(chǎn)， 三期1.7萬噸產(chǎn)能預(yù) 計(jì)2020年年底前將建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后合計(jì)產(chǎn)能達(dá)4萬噸。盛新鋰能擬在射

33、洪市投建年產(chǎn)3萬 噸氫氧化鋰項(xiàng)目，其中首期年產(chǎn)2 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目于2020年內(nèi)開 工建設(shè)。業(yè)隆溝鋰輝石礦、澳洲 銀河鋰業(yè)融捷股份參股50%公司成都融捷鋰鹽項(xiàng)目規(guī)劃4萬噸/年，一期2萬 噸/年鋰鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年3月投產(chǎn)。長(zhǎng)和華鋰現(xiàn)有電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能6000噸。融捷鋰鹽二期項(xiàng)目待擴(kuò)建甲基卡鋰輝石礦天齊鋰業(yè)國(guó)內(nèi)有張家港、射洪、銅梁三處生產(chǎn)基地，產(chǎn)量分別為1.7 萬噸、1.72萬噸、600噸，合計(jì)產(chǎn)能3.48萬噸。遂寧安居2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目、澳大 利亞奎納納氫氧化鋰一期2.4萬噸 項(xiàng)目進(jìn)度暫緩公司控股的西澳大利亞 格林布什礦山為主要原 料來源地 表2：四川省鋰輝石礦所涉上市公司鋰鹽產(chǎn)能一

34、覽資料來源：公司公告、華西證券研究所3.2 四川省鋰輝石礦所涉上市公司鋰鹽產(chǎn)能一覽04平價(jià)時(shí)代下電池鋰材料有望回歸 正常盈利水平資料來源：乘聯(lián)會(huì)，華西證券研究所資料來源：乘聯(lián)會(huì)，華西證券研究所400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%140120100806040200新能源汽車銷量（萬輛）同比增長(zhǎng)（%）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%1412108642016150.0%9月10月1月2月3月4月5月6月7月8月2020年2020年同比（%）2014年9月1日起開始免征新能源汽車購(gòu)置稅，從該年的9月份到12月份，一共有將近4萬輛新能源汽

35、車享受了優(yōu)惠政策，2014年被視為新 能源汽車發(fā)展元年。2015年新能源汽車整體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中純電動(dòng)乘用車銷售14.67萬輛，純電動(dòng)商用車銷售10.08萬輛，分別同比增長(zhǎng)2.5和10.6倍，電動(dòng)商用80%銷量來自68米的中巴車，主要是補(bǔ)貼政策推動(dòng)的。2016年受“騙補(bǔ)”、補(bǔ)貼額度調(diào)整傳聞、補(bǔ)貼目錄暫緩影響，新能源汽車整體增長(zhǎng)趨勢(shì)“由陡變緩”。2019年受新能源補(bǔ)貼退坡影響，新能源汽車銷量同比下降4%，為近十年來首次同比下降。2020年受疫情影響，國(guó)家延緩了補(bǔ)貼退出節(jié)奏，新能源汽車銷售量前7個(gè)月維持同比下降態(tài)勢(shì)，但自8月起開始保持正增長(zhǎng)，10月銷量同比 增長(zhǎng)了116%。 圖13：我國(guó)近年

36、新能源汽車銷量及增長(zhǎng)率情況 圖14：2020年前10月我國(guó)新能源乘用車銷量情況（萬輛）4.1 過去七年，新能源車曲折中高成長(zhǎng)資料來源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，華西證券研究所作為核心零部件的動(dòng)力電池，其發(fā)展緊隨新能源汽車整體市場(chǎng)趨勢(shì)，從2015年新能源汽車市場(chǎng)開始大幅上量后，動(dòng)力電池市場(chǎng)也呈現(xiàn)爆發(fā) 趨勢(shì)。2015年開始動(dòng)力電池跟隨新能源汽車產(chǎn)銷量崛起，同比增長(zhǎng)超過3倍。2016年伴隨著新能源車銷售增速放緩，動(dòng)力電池增速也跟隨著趨緩，當(dāng)年同比增長(zhǎng)79%。2019年受新能源汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷量下降影響，動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)速率有所放緩。2020年上半年受補(bǔ)貼退坡及疫情影響，動(dòng)力電池出貨量增速同比下降，

37、自7月起增速開始同比轉(zhuǎn)正，10月已同比增長(zhǎng)47.9. 圖15：我國(guó)近年動(dòng)力電池出貨量及增長(zhǎng)率情況 圖16：2020年前10月我國(guó)動(dòng)力電池出貨量情況（GWh）400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%80706050403020100動(dòng)力電池出貨量（GWh）同比增長(zhǎng)（%）60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2020年同比資料來源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池

38、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，華西證券研究所4.2 動(dòng)力電池發(fā)展與新能源車銷售情況息息相關(guān)據(jù)鋰業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年初電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.3萬元/噸，年底報(bào)價(jià)已至12.3萬元/噸，上漲近3倍。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格于2017年11月達(dá)到最高點(diǎn)，近16.8萬噸/元，并于當(dāng)年10月跌至最低點(diǎn)，近7.8萬元/噸，兩者相差兩倍有余，主要受下游 需求預(yù)期下降及產(chǎn)能逐步投放供應(yīng)過剩影響。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了2018年一整年的下滑，進(jìn)入2019年后并未好轉(zhuǎn)，全球進(jìn)入供應(yīng)顯著過剩的基本面，疊加國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡后新能源汽 車市場(chǎng)需求銳減，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在進(jìn)入三季度后一路跌破5萬。2020年受疫情影響年中一度跌至4萬，低鋰價(jià)壓迫澳礦破

39、產(chǎn)退出，全球供給產(chǎn)能進(jìn)一步出清。受下半年新能源車銷售量高增速影響，11月 25日國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)已漲至4.6萬元。 圖11：國(guó)產(chǎn)99.5%電池級(jí)碳酸鋰平均價(jià)（萬元/噸） 圖12：國(guó)產(chǎn)96%微粉級(jí)氫氧化鋰平均價(jià)（萬元/噸）資料來源：wind，華西證券研究所資料來源：wind，華西證券研究所0.004.008.0012.0016.0020.000.004.008.0012.0016.0020.004.3 電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格近年來受供需影響波動(dòng)較大4.4 電動(dòng)車平價(jià)時(shí)代悄然來臨，電池鋰材料有望回歸正常盈利水平中國(guó)：今年7月五菱宏光MINI EV推出后銷量一路飆升，10月以20631輛的零售銷量再度登頂國(guó)內(nèi)新能源銷量第一，環(huán)比上漲42.3，起售 價(jià)2.88萬元，被譽(yù)為國(guó)民代步神車。特斯拉10月銷量為12143輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%，居國(guó)內(nèi)10月銷量第二名，