春節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)受疫情管控政策影 響點(diǎn)評(píng)：這個(gè)春節(jié)有何不一樣

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情散點(diǎn)頻發(fā)，各地鼓勵(lì)“就地過(guò)節(jié)” 1 HYPERLINK l _TOC_250006 假期消費(fèi)總體穩(wěn)定，利好宅消費(fèi)和出口 2 HYPERLINK l _TOC_250005 總體：人員流動(dòng)減少，本地消費(fèi)上升 2 HYPERLINK l _TOC_250004 “利好”關(guān)鍵詞：居家、線上、出口 4 HYPERLINK l _TOC_250003 線下服務(wù)業(yè)負(fù)面影響相對(duì)偏大 9 HYPERLINK l _TOC_250002 外出減少，降低相關(guān)商品購(gòu)買(mǎi)需求 12 HYPERLINK l _TOC_250001 必需消費(fèi)影響有限，酒飲亦總體穩(wěn)定

2、 13風(fēng)險(xiǎn)因素 18 HYPERLINK l _TOC_250000 投資策略：短配疫情受益，長(zhǎng)期好賽道好公司 19插圖目錄圖 1：2021 年春節(jié)居民消費(fèi)場(chǎng)景預(yù)測(cè)圖 2圖 2：就地過(guò)年及返鄉(xiāng)政策對(duì)消費(fèi)各行業(yè)影響預(yù)計(jì) 2圖 3：往年春運(yùn)跨省出行占比 3圖 4：往年春運(yùn)節(jié)前返鄉(xiāng)十大熱門(mén)線路 3圖 5：2017-2020 年一季度全國(guó)居民人均消費(fèi)支出 3圖 6：往年 1-2 月鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額及占比 3圖 7：2019Q1 和 Q2 居民人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)對(duì)比 4圖 8：2020Q2 居民人均消費(fèi)支出同比變動(dòng) 4圖 9：小家電品類(lèi)線上零售占比 5圖 10：主要小家電公司內(nèi)銷(xiāo)收入線上占比 5圖 11：

3、各品牌廚房小家電銷(xiāo)售額及公司上半年收入同比增速 5圖 12：美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比增速 8圖 13：重點(diǎn)公司外銷(xiāo)量占比 9圖 14：本次“春節(jié)期間不回家，就地過(guò)年”對(duì)不同品類(lèi)化妝品的影響預(yù)測(cè) 13圖 15：永輝超市各線城市門(mén)店分布占比 15圖 16：高鑫零售各線城市門(mén)店分布占比 15圖 17：2017-2020 年家電線下均價(jià)月度變化 17圖 18：空冰洗原材料成本拆分 17圖 19：空調(diào)、冰箱原材料成本測(cè)算 18圖 20：洗衣機(jī)、油煙機(jī)原材料成本測(cè)算 18圖 21：空調(diào)行業(yè) CR3 份額變化 18圖 22：消費(fèi)二級(jí)子行業(yè)基于 2019 年和 2020Q1 收入增速的比較分布 19表格目錄表 1：

4、白電全球產(chǎn)能分布 8表 2：2020 春節(jié)期間家電賣(mài)場(chǎng)促銷(xiāo)活動(dòng) 17表 3：消費(fèi)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 20附表 4：各地返鄉(xiāng)人員管控政策（統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 1 月 21 日） 21附表 5：2020 疫情最嚴(yán)重時(shí)對(duì)消費(fèi)各主要子行業(yè)（消費(fèi)者服務(wù)、紡織服裝、食品飲料、商業(yè)零售、輕工制造、農(nóng)林牧漁）影響 22 疫情散點(diǎn)頻發(fā)，各地鼓勵(lì)“就地過(guò)節(jié)”入冬以來(lái)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)多點(diǎn)零星散發(fā)病例甚至局部聚集性疫情，冬季疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委，2021 年 1 月 1 日-1 月 22 日，全國(guó)新增本土病例 1524 例。根據(jù)國(guó)務(wù)院客戶(hù)端，截至 1 月 23 日 15 時(shí)，全國(guó)存在

5、6 個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)和 67 個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。2021 年 1 月 20 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布冬春季農(nóng)村地區(qū)新冠肺炎疫情防控工作方案，對(duì)農(nóng)村地區(qū)及返鄉(xiāng)人員相關(guān)防疫工作進(jìn)行部署，規(guī)定返鄉(xiāng)人員需持 7 天內(nèi)有效新冠病毒核酸檢測(cè)陰性結(jié)果返鄉(xiāng)，返鄉(xiāng)后實(shí)行 14 天居家健康監(jiān)測(cè)，期間不聚集、不流動(dòng)，每 7 天開(kāi)展一次核酸檢測(cè)，并要求各地根據(jù)實(shí)際情況，結(jié)合國(guó)家政策確定農(nóng)村地區(qū)范圍，制定本省的實(shí)施細(xì)則，做好相關(guān)配套服務(wù)。主要細(xì)節(jié)上，返鄉(xiāng)人員主要包括：一是跨省份返鄉(xiāng)人員；二是來(lái)自本省內(nèi)中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域所在地市的返鄉(xiāng)人員（中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域內(nèi)部人員原則上不流動(dòng)）；三是本省內(nèi)的進(jìn)口冷鏈?zhǔn)称窂臉I(yè)人員、口岸直接接觸進(jìn)口貨物從業(yè)人員、隔離場(chǎng)

6、所工作人員、交通運(yùn)輸工具從業(yè)人員等重點(diǎn)人群。返鄉(xiāng)人員是指從外地返回農(nóng)村地區(qū)的人員，返回城市人員需遵守目的地疫情防控要求。方案執(zhí)行時(shí)間為 2021 年 1 月 28 日春運(yùn)開(kāi)始后實(shí)施至 3 月 8 日春運(yùn)后結(jié)束后截止。從政府出臺(tái)的疫情管控方案可見(jiàn)，主要是針對(duì)春運(yùn)期間可能的大規(guī)模人員流動(dòng)帶來(lái)疫情擴(kuò)大進(jìn)行前瞻性管控，從所針對(duì)的人群而言，主要是從外地返回農(nóng)村地區(qū)的人員，以及中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)人員和高危職業(yè)人群，這主要和農(nóng)村地區(qū)防控能力薄弱、防控難度大有關(guān)。從當(dāng)前的整體環(huán)境而言，我們認(rèn)為疫情在可控范圍下，但預(yù)防性管控措施下，春節(jié)期間大規(guī)模的人流流動(dòng)將被大幅降低。根據(jù)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制春運(yùn)工作專(zhuān)班數(shù)據(jù)顯示，1

7、月 21日、22 日（農(nóng)歷臘月初九、初十）全國(guó)鐵路、公路、水路、民航合計(jì)發(fā)送旅客相比 2019年同期分別下降 58.8%、57.9%，相比 2020 年同期分別下降 54.8%、54.5%，交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司副司長(zhǎng)王繡春在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì) 2021 年春運(yùn)期間發(fā)送旅客 17 億人次左右、日均 4000 萬(wàn)人次，較 2019 年下降超過(guò) 40%，比 2020 年增加 10%多。總體而言，各省各地均提倡非必要不離所在地，而各地對(duì)接納外地返回人員、尤其是返回農(nóng)村地區(qū)人員也將從嚴(yán)管控，這將抑制絕大部分的回鄉(xiāng)需求，此次春節(jié)的人員流動(dòng)預(yù)計(jì)將急劇下降。而與去年疫情期間所不同的，不會(huì)強(qiáng)制居

8、家管控的情況下，在省內(nèi)、地市內(nèi)，人員活動(dòng)自由度強(qiáng)，此次春節(jié)假日期間城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)活躍度預(yù)計(jì)將有提升。 假期消費(fèi)總體穩(wěn)定，利好宅消費(fèi)和出口在當(dāng)前政策下，我們預(yù)計(jì)春節(jié)居民消費(fèi)整體將保持穩(wěn)定，而本地及居家場(chǎng)景下的宅消費(fèi)和開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)增加背景下的消費(fèi)品出口將受益。圖 1：2021 年春節(jié)居民消費(fèi)場(chǎng)景預(yù)測(cè)圖資料來(lái)源：覓元素，花瓣網(wǎng)，90 設(shè)計(jì)網(wǎng)，贏商網(wǎng)，繪制圖 2：就地過(guò)年及返鄉(xiāng)政策對(duì)消費(fèi)各行業(yè)影響預(yù)計(jì)資料來(lái)源：繪制總體：人員流動(dòng)減少，本地消費(fèi)上升從往年情況判斷，春運(yùn)跨省人流占比約達(dá) 40-45%，中心城市客流集中，空間移動(dòng)呈潮汐特點(diǎn)，節(jié)前返鄉(xiāng)熱點(diǎn)出行線路主要以特大城市為中心向周邊擴(kuò)散，節(jié)后回程熱點(diǎn)出行線路主要由

9、中小城市向中心城市聚集。當(dāng)前各地鼓勵(lì)“就地過(guò)年”疊加返鄉(xiāng)管控政策，預(yù)計(jì)人員流動(dòng)尤其是跨省人流將減少。具體來(lái)看，預(yù)計(jì)節(jié)前客流將同比大幅減少，而節(jié)后由于去年基數(shù)相對(duì)較低，預(yù)計(jì)下滑幅度不大。圖 3：往年春運(yùn)跨省出行占比45%42%43%50%45%40%35%30%25%20%201720182020資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司，圖 4：往年春運(yùn)節(jié)前返鄉(xiāng)十大熱門(mén)線路資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司，在當(dāng)前返鄉(xiāng)政策和農(nóng)村管控方案背景下，預(yù)計(jì)本地消費(fèi)將有所上升。具體而言，農(nóng)村消費(fèi)將減少，根據(jù)往年 1-2 月情況，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額占比約 14%，其中部分將轉(zhuǎn)移至城鎮(zhèn)，增加城鎮(zhèn)本地消費(fèi)。圖 5：2017-2

10、020 年一季度全國(guó)居民人均消費(fèi)支出（元）圖 6：往年 1-2 月鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額及占比800070006000500040003000200010000城鎮(zhèn)居民農(nóng)村居民638767497160647821412534332932352017Q12018Q12019Q12020Q1120001000080006000400020000鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額（億元）鄉(xiāng)村社零占比（右軸）14.4%14.7%14.8%14.9%13.9%760785029036972498542016201720182019202016.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

11、，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，一季度因?yàn)榇汗?jié)傳統(tǒng)習(xí)俗等原因，消費(fèi)中食品煙酒和服裝占比較高， 2019 年 Q1 食品煙酒占比 30%（vs 2019Q2 27%），衣著占比 8%（vs 2019Q2 6%）。當(dāng)前背景下，聚會(huì)、聚餐場(chǎng)景減少，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)這兩大品類(lèi)中偏聚會(huì)場(chǎng)景的消費(fèi)有負(fù)面影響，但食品消費(fèi)整體仍偏剛性。2020 年二季度，較為嚴(yán)格的居家禁令解除但仍然不鼓勵(lì)人員 跨省流動(dòng)，與目前情況有一定相似之處。從 20Q2 人均消費(fèi)支出來(lái)看，貨物支出同比上升（+6.4%），服務(wù)支出同比減少（-11.5%），食品煙酒（+8.8%）和居住類(lèi)（4.2%）支出同比均有所增加，生活用品及服務(wù)雖有下滑

12、但幅度較?。?1.0%），反映本地消費(fèi)場(chǎng)景下居民消費(fèi)的遷移。圖 7：2019Q1 和 Q2 居民人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)對(duì)比圖 8：2020Q2 居民人均消費(fèi)支出同比變動(dòng)15%10%5%0%-5%-10%6.4%8.8%4.2%-1.0%-3.8%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-11.5%-14.2%-9.6%-23.1%貨物消費(fèi)服務(wù)消費(fèi)食品煙酒衣著居住生活用品及服務(wù)交通通信教育文化娛樂(lè)醫(yī)療保健其他用品及服務(wù)-35.3%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“利好”關(guān)鍵詞：居家、線上、出口關(guān)注受益居家環(huán)境的消費(fèi)品類(lèi)雖然政策管控主要針對(duì)跨省、返鄉(xiāng)人員流動(dòng)，本地較為自由，但缺少了走

13、親訪友、外出旅游的假期環(huán)境，居民居家時(shí)長(zhǎng)不可避免將顯著上升，這將激發(fā)受益于居家環(huán)境下的消費(fèi)行業(yè)需求提升。復(fù)合調(diào)味品&速凍受益于疫情管控下的居家消費(fèi)及方便食品需求，預(yù)計(jì) 2021Q1 復(fù)合調(diào)味品及速凍食品的需求景氣度高。2020Q1 供應(yīng)受限導(dǎo)致基數(shù)較低，相比之下 2021Q1 增長(zhǎng)有望更為樂(lè)觀，原因在于：在返鄉(xiāng)政策影響下，部分區(qū)域餐飲供給&需求預(yù)期好于 2020Q1，尤其是復(fù)合調(diào)味品、速凍食品供應(yīng)的中小型餐飲門(mén)店。2020Q1 生產(chǎn)受限、供不應(yīng)求，2021Q1在員工就地過(guò)年的背景下，供應(yīng)能力有望得到大幅改善。春節(jié)較晚。綜合以上，預(yù)計(jì) 2021Q1 復(fù)合調(diào)味品及速凍企業(yè)望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。中高端生鮮“

14、勸返還鄉(xiāng)”政策將使得城市過(guò)年人員數(shù)量大幅超過(guò)往年，受外出消費(fèi)的限制和傳統(tǒng)節(jié)日習(xí)俗的影響，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致適合節(jié)日消費(fèi)的中高端生鮮品（如中高端黃羽雞、水產(chǎn)品等）、半成品（如肉類(lèi)調(diào)理品等）需求明顯增加。小家電2020 年疫情造成人們居家時(shí)間延長(zhǎng)，居家生活的細(xì)膩程度提升。廚房小家電具有單品價(jià)格低、體積較?。ㄎ锪鞒杀镜停?、不需要安裝（即插即用）、依托線上渠道、沖動(dòng)消費(fèi)占比高的特點(diǎn)，在直播電商的促進(jìn)下，帶動(dòng)小家電的需求大幅提升。從企業(yè)角度看，國(guó)內(nèi)主要小家電企業(yè)線上收入比例均超過(guò) 50%。以小熊為例，公司積極開(kāi)展直播、社交電商等體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)，廣泛布局新品類(lèi)，依靠品類(lèi)創(chuàng)新和小“爆品”實(shí)現(xiàn)上量，2020 上半年迎來(lái)業(yè)

15、績(jī)高速增長(zhǎng)。圖 9：小家電品類(lèi)線上零售占比圖 10：主要小家電公司內(nèi)銷(xiāo)收入線上占比89%81%81%77%75%74%69%66%66%63%48%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%吸塵器榨汁機(jī) 豆?jié){機(jī) 料理機(jī) 電水壺 電風(fēng)扇 凈化器 電磁爐 電飯煲 電壓力鍋凈水器0%100%90%80%80%70%70%60%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，展望 2021 年春節(jié)，預(yù)計(jì) 2020 年宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)再現(xiàn)。且 2021 年春節(jié)期間國(guó)內(nèi)因疫情控制良好，預(yù)計(jì)線下門(mén)店開(kāi)店數(shù)量、時(shí)長(zhǎng)將明顯好于 2020 年疫情嚴(yán)

16、重時(shí)期，小家電銷(xiāo)量將再度迎來(lái)明顯上漲。參考 2020 年初疫情期間，廚房家電和清潔家電均迎來(lái)了大幅增長(zhǎng)，部分個(gè)護(hù)電器也增幅明顯。但與去年不同的是，2021 年相關(guān)部署提前發(fā)布，與春節(jié)假期形成了錯(cuò)峰，同時(shí)較好的防疫措施部署也保證了物流配送正常，預(yù)計(jì)小家電板塊一季度收入有望超預(yù)期。建議優(yōu)先關(guān)注小熊電器、新寶股份、奧佳華、九陽(yáng)股份。圖 11：各品牌廚房小家電銷(xiāo)售額及公司上半年收入同比增速2020Q1（左軸）2020Q2（左軸）2020上半年（右軸）450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%摩飛小熊美的九陽(yáng)蘇泊爾200%180%160%140%120%100%80%60

17、%40%20%0%資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)，個(gè)護(hù)&家清防控升級(jí)對(duì)需求提振作用較強(qiáng)，醫(yī)療、生活用紙龍頭 21Q1 經(jīng)營(yíng)或超預(yù)期。疫情反復(fù)對(duì)個(gè)護(hù)&家清短期需求有提振作用，如口罩、消殺產(chǎn)品、衛(wèi)生用品。從供給端來(lái)看，生活用紙邊際改變最大。河北地區(qū)是我國(guó)最大的生活用紙生產(chǎn)聚集地（產(chǎn)能占比約15%-20%），疫情反復(fù)、防控升級(jí)導(dǎo)致其產(chǎn)能難以完全釋放，生活原紙供給出現(xiàn)短缺，疊加漿價(jià)上行，出廠價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。而頭部品牌有望填補(bǔ)河北產(chǎn)能受限所留出市場(chǎng)空白，同時(shí)通過(guò)木漿備庫(kù)鎖定低成本，21Q1 經(jīng)營(yíng)或超預(yù)期，展望 2021H2 及 2022 謹(jǐn)慎看好，雖有產(chǎn)能持續(xù)投放及漿價(jià)持續(xù)上漲壓力，但頭部紙企有望以產(chǎn)品高端化升級(jí)與新興渠

18、道布局穿越產(chǎn)能周期及漿價(jià)周期。推薦穩(wěn)健醫(yī)療、中順潔柔，關(guān)注維達(dá)國(guó)際。家居春節(jié)期間消費(fèi)或有放大。以往春節(jié)假期制約家居消費(fèi)的因素，主要在于工廠停產(chǎn)帶來(lái) 的家居產(chǎn)品供應(yīng)受限、服務(wù)人員返鄉(xiāng)帶來(lái)的裝修和安裝環(huán)節(jié)停滯，而最新疫情防控政策料 減少春節(jié)期間人員流動(dòng)，生產(chǎn)和服務(wù)環(huán)節(jié)工人就地過(guò)年，或在一定程度加速返工節(jié)奏?？?慮到近期樓市熱銷(xiāo)疊加地產(chǎn)交付回暖，消費(fèi)者借助春節(jié)假期完成房屋裝修和整改意愿較強(qiáng)，若疫情防控?zé)o進(jìn)一步升級(jí)，在產(chǎn)品和服務(wù)供給有保障前提下，預(yù)計(jì)需求釋放情況好于往年，支撐 2021 年春節(jié)家居消費(fèi)。推薦歐派家居、索菲亞。線上消費(fèi)習(xí)慣有望進(jìn)一步強(qiáng)化電商我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)期間不會(huì)出現(xiàn)大面積封閉、高壓的限

19、流管理，但防疫形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，去年初步養(yǎng)成的線上消費(fèi)習(xí)慣將在今年進(jìn)一步強(qiáng)化，居民消費(fèi)將持續(xù)向線上遷移。與此同時(shí)，不同于去年春節(jié)期間長(zhǎng)半徑電商中京東一枝獨(dú)秀、短半徑電商百花齊放（京東到家、叮咚買(mǎi)菜等多家平臺(tái)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)超 100%），今年春節(jié)期間快遞運(yùn)力儲(chǔ)備充足（通達(dá)系、順豐、極兔等多家快遞公司“春節(jié)不打烊”），各類(lèi)電商平臺(tái)均將受益、且受益相對(duì)平均。品類(lèi)結(jié)構(gòu)上，小家電、家庭文娛設(shè)備有望優(yōu)先受益。常態(tài)化防疫下，商超等線下業(yè)態(tài)準(zhǔn)備充足，生鮮、日用品等必選消費(fèi)品不再“稀缺”，生鮮電商消費(fèi)或?qū)⒈３殖B(tài)。而圍繞“線上教育”、“親子娛樂(lè)”、“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”的可選消費(fèi)品或?qū)⒆顬槭芤?，典型如小家電（典型如廚電）、文體娛

20、樂(lè)設(shè)備（游戲機(jī)、健身器材、投影儀等）、家庭辦公設(shè)備等。到家服務(wù)居家消費(fèi)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)線上化水平持續(xù)提升。隨著無(wú)接觸配送、同城即配、社區(qū)團(tuán)購(gòu)+集中配送等模式的不斷創(chuàng)新和拓展，居家消費(fèi)有望繼續(xù)帶動(dòng)餐飲外賣(mài)、生鮮零售等“宅經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)需求提速。 美團(tuán)2020 春節(jié)宅經(jīng)濟(jì)大數(shù)據(jù)曾顯示，2020 上半年疫情期間一線城市美團(tuán)買(mǎi)菜業(yè)務(wù)銷(xiāo)量為疫情前的 2-3 倍，糧油副食、水果、肉禽蛋、海鮮水產(chǎn)等品類(lèi)占比超 60%，平均客單價(jià)上漲 70%。同期，京東到家的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 470%，每日優(yōu)鮮銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 321%，盒馬訂單量增長(zhǎng) 3-4 倍。今年春節(jié)勸返鄉(xiāng)情況下，高線城市白領(lǐng)和校園市場(chǎng)對(duì)即時(shí)配送業(yè)務(wù)的需求粘性較高，

21、線上化水平有望上臺(tái)階。預(yù)計(jì)各即時(shí)配送平臺(tái)的訂單量和單均價(jià)將保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)力資源擠兌或造成補(bǔ)貼和騎手配送成本短期升高，對(duì)平臺(tái)單均盈利水平產(chǎn)生負(fù)面影響。社區(qū)團(tuán)購(gòu)2020 年疫情期間，社區(qū)團(tuán)購(gòu)在春節(jié)期間持續(xù)經(jīng)營(yíng)并解決了小區(qū)居民買(mǎi)菜難題，興盛優(yōu)選湖南區(qū)域的單店日均單量環(huán)比增長(zhǎng) 100%以上，十薈團(tuán)在疫情期間訂單量實(shí)現(xiàn)翻倍。我們認(rèn)為，疫情反復(fù)以及就地過(guò)年影響下，年關(guān)將至的年貨市場(chǎng)將成為近期社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)和供應(yīng)商爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)，生鮮、酒水飲料、包裝食品、日用百貨等需求將在年貨市場(chǎng)刺激下達(dá)到階段性的消費(fèi)高峰。我們判斷春節(jié)前后不管從訂單量和 MAU 用戶(hù)增長(zhǎng)情況來(lái)看，對(duì)各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)說(shuō)既是快速提升交易規(guī)模

22、、強(qiáng)化用戶(hù)粘性的機(jī)會(huì)，然而近日市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于加強(qiáng) 2021 年元旦春節(jié)期間市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管的通知中明確指出針對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)的價(jià)格監(jiān)管力度將有所提升，同時(shí)春節(jié)期間分揀用工、物流運(yùn)力緊張導(dǎo)致的資源擠兌也將致短期資本投入力度加大，對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái) SKU、履約和交付能力而言都將是一次壓力測(cè)試和年終大考。繼續(xù)看好美團(tuán)、多多、興盛優(yōu)選等具備商品側(cè)運(yùn)營(yíng)能力和物流基礎(chǔ)設(shè)施沉淀的平臺(tái)，在保障履約和用戶(hù)體驗(yàn)同時(shí)，利用春節(jié)期間下沉市場(chǎng)生鮮零售線上化率水平快速提升的時(shí)機(jī)搶占市場(chǎng)份額。在線教育疫情擾動(dòng)下相對(duì)受益，長(zhǎng)期發(fā)展仍需立足產(chǎn)品打磨。目前的春節(jié)返鄉(xiāng)政策對(duì) K12 學(xué)生在這個(gè)寒假接受課外培訓(xùn)的時(shí)間長(zhǎng)短基本不會(huì)形成影

23、響，因?yàn)榧词雇暾r(shí)期家長(zhǎng)在春節(jié)返鄉(xiāng)前及回城后均會(huì)兼顧到孩子參加課外培訓(xùn)的安排，所以目前的政策下既不會(huì)拉長(zhǎng)也不會(huì)縮短 K12 學(xué)生的課外培訓(xùn)規(guī)劃時(shí)間。但因?yàn)楦鞯厣Ⅻc(diǎn)疫情頻發(fā)，北京、上海等全國(guó) 40 余個(gè)地區(qū)已經(jīng)宣布暫停線下教培活 動(dòng)。不過(guò)經(jīng)歷過(guò)去年寒假的練兵以及 OMO 戰(zhàn)略的推行，預(yù)計(jì)線下頭部教培公司將學(xué)生轉(zhuǎn) 到線上上課的承接能力已有大幅提升。不過(guò)線下中小機(jī)構(gòu)的線上化能力依舊面臨巨大考驗(yàn)，因此這部分生源預(yù)計(jì)將被幾家頭部在線教育機(jī)構(gòu)承接。預(yù)計(jì)今年寒假期間頭部在線教育機(jī)構(gòu)仍有可能借此契機(jī)推出小部分的優(yōu)惠甚至免費(fèi)課程，但是將會(huì)以短期專(zhuān)題為主，規(guī)模不會(huì)像去年那么強(qiáng)。客觀方面，目前仍以散點(diǎn)疫情為主而

24、非全國(guó)性的；主觀方面，公司有持續(xù)拉新動(dòng)力但也會(huì)兼顧成本，并且亦會(huì)規(guī)避去年大面積免費(fèi)課下帶來(lái)的學(xué)生上課監(jiān)督及課后服務(wù)質(zhì)量的不匹配。整體來(lái)看，目前流量成本持續(xù)抬升，中紀(jì)委近期就在線教育機(jī)構(gòu)大量營(yíng)銷(xiāo)投放亦有所關(guān)注和提醒，留存將成為在線教育機(jī)構(gòu)下一階段的重要功課。我們認(rèn)為行業(yè)將從之前的粗放獲客為導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)化留存導(dǎo)向，教研體系、課程質(zhì)量、后續(xù)服務(wù)、技術(shù)能力將成為下一階段更加重要的關(guān)注要點(diǎn)。在教研體系與課程質(zhì)量上，學(xué)而思網(wǎng)校與新東方在線借助其原有業(yè)務(wù)積累具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。跟誰(shuí)學(xué)主打名師授課，將教研與服務(wù)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力。猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、有道亦大量招聘優(yōu)質(zhì)教師，并在教學(xué)技術(shù)方面持續(xù)投入，保持較強(qiáng)的產(chǎn)研輸出

25、能力。工業(yè)紙網(wǎng)購(gòu)增加拉動(dòng)包裝紙需求，春節(jié)生產(chǎn)不停機(jī)保障供應(yīng)。當(dāng)前疫情出現(xiàn)反復(fù)情形下，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步刺激線上購(gòu)買(mǎi)行為，對(duì)包裝類(lèi)紙品需求有提振作用，疊加近期原料價(jià)格上漲支撐，白卡/白板紙、箱板/瓦楞紙?zhí)醿r(jià)落地將更為順利，而文化紙由于處于需求淡季，提價(jià)幅度或弱于包裝紙。供給方面，工業(yè)紙歷來(lái)春節(jié)生產(chǎn)不停機(jī)，返鄉(xiāng)疫情防控政策將促進(jìn)生產(chǎn)人員就地過(guò)節(jié)，更加保障供應(yīng)穩(wěn)定性，有效應(yīng)對(duì)短期的需求放大。開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)增加，Q1 出口有望超預(yù)期家電出口返鄉(xiāng)政策影響，一季度開(kāi)工時(shí)間加長(zhǎng)。受春節(jié)集中返鄉(xiāng)影響，往年一、二月份制造業(yè)工廠普遍存在半個(gè)月低產(chǎn)能階段，出貨量水平較低。去年疫情影響下，多數(shù)企業(yè)整個(gè)二月份產(chǎn)能未恢復(fù)。2021

26、年春節(jié)，因返鄉(xiāng)減少和對(duì)聚會(huì)等的不鼓勵(lì)，預(yù)計(jì)今年春節(jié)工人實(shí)際 “休產(chǎn)”減少，開(kāi)工時(shí)間加長(zhǎng)。出口需求旺盛，訂單排至二季度。海外需求逐步恢復(fù)，但企業(yè)復(fù)工受阻，庫(kù)存水平處于低位。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020 年美國(guó)家用電器庫(kù)存同比增速已連續(xù)十個(gè)月下滑，其中 10 月同比-18.2%。中國(guó)集中了全球空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī) 72%/47%/38%的產(chǎn)能（歐?？趶剑?，訂單量大幅增加，受產(chǎn)能、運(yùn)輸?shù)南拗疲糠旨译娖髽I(yè)外銷(xiāo)訂單排至二季度。表 1：白電全球產(chǎn)能分布空調(diào) 2019 全球生產(chǎn)占比冰箱 2019 全球生產(chǎn)占比洗衣機(jī) 2019 全球生產(chǎn)占比區(qū)域比例區(qū)域比例區(qū)域比例亞洲96.8%亞洲74.8%亞洲58.4%亞洲

27、-中國(guó)72%亞洲-中國(guó)47%亞洲-中國(guó)38%拉美1.4%歐洲13.8%歐洲23.8%歐洲0.7%北美洲7.0%北美洲7.0%北美洲0.4%南美2.9%拉美5.6%非洲0.4%非洲1.5%非洲3.9%中東0.2%大洋洲1.3%總計(jì)100.0%總計(jì)100.0%總計(jì)100.0%資料來(lái)源：歐睿，圖 12：美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比增速（%）消費(fèi)品家用電器10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來(lái)源：Wind，產(chǎn)能充足，出口增長(zhǎng)或超預(yù)期?？紤]到“休產(chǎn)”時(shí)間減少、海外訂單充足，預(yù)計(jì)一季度外銷(xiāo)高于往年，外銷(xiāo)占比高的企業(yè)將從中受益。建議優(yōu)先關(guān)注新寶股份、TCL 電子、奧佳華、美的集團(tuán)。圖 13：重點(diǎn)公

28、司外銷(xiāo)量占比80%47%42%26%11%6%1%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新寶海爾智家美的蘇泊爾格力九陽(yáng)老板電器資料來(lái)源：Wind，服裝出口“鼓勵(lì)不回家過(guò)年”的措施利好服裝行業(yè)供給（出口為主）。從供給背景看，在海外訂單需求復(fù)蘇、東南亞/東歐/中美洲受疫情影響工廠仍普遍開(kāi)工困難帶來(lái)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大的背景下，“鼓勵(lì)不回家過(guò)年”的措施利好目前產(chǎn)能利用率飽和的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。例如申洲國(guó)際鼓勵(lì)員工于寧波過(guò)年，并通過(guò)有效的激勵(lì)措施（加班獎(jiǎng)/年獎(jiǎng)金/開(kāi)門(mén)紅包/文娛活動(dòng)/短途旅游）鼓勵(lì)員工初四復(fù)產(chǎn)復(fù)工（新增 4 天生產(chǎn)時(shí)間），粗略估算預(yù)計(jì)對(duì) 2021 年產(chǎn)能提升 1%2%。從投資建

29、議角度來(lái)看，疫情背景下建議整體規(guī)避受沖擊較大、街邊店占比較高的休閑品牌，優(yōu)選疫情受益的申洲國(guó)際，以及綜合能力突出、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)龍頭安踏體育和李寧。新型煙草出口新型煙草行業(yè)需求受疫情防控政策影響較小，春節(jié)不返鄉(xiāng)對(duì)供給偏利好。中國(guó)新型煙草生產(chǎn)占全球約 90%，預(yù)計(jì) 2021 年全球新型煙草行業(yè)增長(zhǎng)將好于 2020 年。春節(jié)不返鄉(xiāng)對(duì)供給偏利好，利于行業(yè)出口。未來(lái)行業(yè)延續(xù)滲透率持續(xù)提升邏輯，長(zhǎng)期空間明確。近期中國(guó)第一大品牌悅刻在美國(guó)市場(chǎng) IPO，燃爆整個(gè)板塊，顯示該板塊成長(zhǎng)邏輯已經(jīng)逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可，推薦全球第一大電子煙代工企業(yè)思摩爾國(guó)際。線下服務(wù)業(yè)負(fù)面影響相對(duì)偏大旅游產(chǎn)業(yè)鏈：負(fù)面影響景區(qū)較大

30、，免稅、酒店中性旅游景區(qū)從旅游結(jié)構(gòu)看，“就地過(guò)年”主要減少跨省流動(dòng)，預(yù)計(jì)對(duì)遠(yuǎn)距離出行場(chǎng)景負(fù)面沖擊較大，因而對(duì)旅行社、異地游客占比較高的景區(qū)短期影響較大。但部分旅游訂單或從跨省游轉(zhuǎn)向本地周邊游，尤其是城市本地周邊休閑度假旅游產(chǎn)品有望承接部分高消費(fèi)能力的游客的出游意愿，因而預(yù)計(jì)休閑景區(qū)接待量有所支撐，而在出行方式上，或更傾向于相對(duì)安全的自駕游。根據(jù)去哪兒網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的北京數(shù)據(jù)，“就地過(guò)年”的居民增加使得本地游產(chǎn)品關(guān)注度較高，一日游成為春節(jié)期間當(dāng)?shù)赜脩?hù)最關(guān)注的旅游產(chǎn)品，古北水鎮(zhèn)、南宮溫泉水世界、軍都山滑雪場(chǎng)等休閑景區(qū)熱度較高。另?yè)?jù)同程旅行發(fā)布的2021 年春節(jié)出行出游趨勢(shì)報(bào)告，相比往年，今年游客更傾向于短

31、周期、近距離、慢節(jié)奏的出游方式。進(jìn)一步參照 2020年跨省跟團(tuán)游恢復(fù)之前的清明、五一假期，由于出行半徑和出游時(shí)間料有限，春節(jié)人均旅游消費(fèi)預(yù)計(jì)將有所走弱。我們認(rèn)為疫情反復(fù)仍屬短期事件性影響，對(duì)依賴(lài)于客流量、剛性成本較高的景區(qū)類(lèi)公司影響更為直接。但在國(guó)家較強(qiáng)的管控能力和豐富的區(qū)域管控經(jīng)驗(yàn)之下，局部疫情可控性較強(qiáng)，全面擴(kuò)散的可能性不大，2021 年國(guó)內(nèi)出行景氣恢復(fù)的大趨勢(shì)依然明確。酒店行業(yè)返鄉(xiāng)政策影響中性，關(guān)注后續(xù)散點(diǎn)疫情發(fā)展。目前政策引導(dǎo)群眾就地過(guò)年減少返鄉(xiāng)，我們認(rèn)為對(duì)于有限服務(wù)型酒店影響相對(duì)中性。首先，對(duì)于有限服務(wù)型酒店行業(yè)而言一季度通常為全年淡季，春節(jié)期間尤其如此。以 2019 年為例，華住、

32、錦江酒店、首旅酒店的 Q1收入分別占當(dāng)年總收入的 21.3%、22.1%和 23.4%，Q1 扣非凈利潤(rùn)分別占當(dāng)年總扣非凈利的 6.0%、8.0%和 6.9%。其次，春節(jié)返鄉(xiāng)減少預(yù)計(jì)一定程度影響原本返鄉(xiāng)后的部分住宿需求，但同時(shí)會(huì)提升高線城市周邊游的本地住宿需求，同時(shí)部分公司也通過(guò)相應(yīng)調(diào)整房?jī)r(jià)的方式來(lái)積極應(yīng)對(duì)。對(duì)于酒店行業(yè)而言，更需要關(guān)注的是春節(jié)之后的散點(diǎn)疫情發(fā)展，會(huì)不會(huì)影響到春節(jié)后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及相應(yīng)的商務(wù)住宿需求。根據(jù) STR 數(shù)據(jù)，2021 年 1 月首周工作日全行業(yè)入住率同比去年 1 月以及環(huán)比去年 11/12 月平均水平預(yù)計(jì)下降 1520pcts。根據(jù)我們的調(diào)研， 2020Q4 華住、錦

33、江酒店的 RevPAR 預(yù)計(jì)可以恢復(fù)至同期 90%95%，首旅酒店可以恢復(fù)至 90%左右，我們判斷 2021 年 1 月份頭部酒店下滑幅度將小于行業(yè)，整體 2021Q1 的 RevPAR 預(yù)計(jì)可維持在 2019 年同期 80%以上。2021 年酒店行業(yè)總體處于低基數(shù)下的 RevPAR 強(qiáng)修復(fù)、低端非標(biāo)階段性出清后的集中化，以及頭部酒店加速展店的啟動(dòng)期。我們綜合多家 OTA 網(wǎng)站、龍頭酒店官網(wǎng)等數(shù)據(jù)，估算 2020 年行業(yè)階段性出清 11 萬(wàn)家酒店，其中低端和非標(biāo)占到 10 萬(wàn)家。疫情期間頭部連鎖酒店應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯更勝一籌，而這也會(huì)是未來(lái)單體酒店進(jìn)行翻牌的重要?jiǎng)恿ΑＤ壳?，頭部三家酒店均提出了

34、快速發(fā)展的擴(kuò)張計(jì)劃，華住 2 年千城萬(wàn)店、錦江酒店 3 年境內(nèi) 1.5 萬(wàn)店，首旅酒店 3 年 1 萬(wàn)店，預(yù)計(jì) 2021 年三家頭部酒店新開(kāi)店數(shù)量均將創(chuàng)下歷史最高水平。旅游零售國(guó)家加強(qiáng)返鄉(xiāng)管控的舉措將直接減少出行客流，同時(shí)各地出臺(tái)的相關(guān)防控政策以及游客對(duì)防控措施或進(jìn)一步升級(jí)的預(yù)期將影響到自身的出行決策，因此將對(duì)短期旅游景氣恢復(fù)形成一定壓力。根據(jù)渠道調(diào)研了解，當(dāng)前疫情已對(duì)海南旅游市場(chǎng)造成擾動(dòng)，預(yù)計(jì)三亞市游客接待量近期下滑約三成，三亞免稅店線下銷(xiāo)售額環(huán)比出現(xiàn)下滑。也有小紅書(shū)、飛豬等直播平臺(tái)的旅行博主表示，1 月 20 日之后當(dāng)?shù)鼐频暧唵卧?xún)問(wèn)量、下單量均現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為在整體減少出行的政策方向下，部

35、分春節(jié)旅行訂單將產(chǎn)生退訂情況、以家庭為單位的度假游計(jì)劃料將延后或取消，因此預(yù)計(jì)春節(jié)假期海南旅游數(shù)據(jù)將承壓，但離島補(bǔ)購(gòu)、日上直郵等線上渠道有望繼續(xù)對(duì)免稅銷(xiāo)售額形成補(bǔ)充。另外，免稅行業(yè)最根本的彈性在于消費(fèi)回流，短期的人流流動(dòng)影響和擾動(dòng)是非常微弱的影響要素。線下 K12 培訓(xùn)疫情擾動(dòng)下，北京、上海等全國(guó) 40 余個(gè)地區(qū)已經(jīng)宣布暫停線下教培活動(dòng)，預(yù)計(jì) K12培訓(xùn)課程大部分將轉(zhuǎn)移至線上，對(duì)線下 K12 培訓(xùn)整體影響較大。但擁有相對(duì)完善 OMO 業(yè)務(wù)的頭部公司有能力進(jìn)行線上化轉(zhuǎn)移，如好未來(lái)、新東方等均已展開(kāi)轉(zhuǎn)移工作，且因一年來(lái)在 OMO 和在線業(yè)務(wù)上的持續(xù)投入建設(shè)，運(yùn)營(yíng)能力、承載能力提升，學(xué)生反饋情況比去

36、年同期更為積極，預(yù)計(jì)將可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)和迅速的過(guò)度。而線下中小機(jī)構(gòu)的線上化能力依舊面臨巨大考驗(yàn)，因此這部分生源預(yù)計(jì)將被幾家頭部在線教育機(jī)構(gòu)承接。本地生活到店業(yè)務(wù)或存結(jié)構(gòu)性影響到店餐飲、休閑娛樂(lè)、親子等短期將面臨用戶(hù)對(duì)線下消費(fèi)信心不足的壓力，根據(jù)渠道了解，1 月中旬疫情對(duì)美團(tuán)到店業(yè)務(wù)影響已有所體現(xiàn)，石家莊及周邊線下餐飲和休閑娛樂(lè)門(mén)店歇業(yè)，拉低平臺(tái)短期變現(xiàn)率和收入。其中上市公司中，餐飲企業(yè)相對(duì)較多，具體潛在影響我們分析如下：餐飲行業(yè)宴會(huì)餐飲受沖擊明顯?；剜l(xiāng)人次減少預(yù)計(jì)將明顯影響春節(jié)期間偏低線城市的家庭宴會(huì)及朋友聚餐，同時(shí)高線城市的大規(guī)劃宴會(huì)餐飲同樣將受到影響。但與此同時(shí)，部分群眾在城市就地過(guò)年而又不自

37、己居家做飯，因此一定程度會(huì)促進(jìn)高線城市的小規(guī)模休閑餐飲需求和外賣(mài)需求的同比提升。綜合來(lái)看，門(mén)店數(shù)在高線城市占比越高的餐飲品牌在目前返鄉(xiāng)政策下受到的負(fù)面影響越小。目前已上市公司的餐飲門(mén)店依舊以一二線為主，以 2020 年中報(bào)門(mén)店數(shù)據(jù)來(lái)看，海底撈一二線門(mén)店占比 69.2%，呷哺呷哺一二線門(mén)店占比 76.1%，湊湊為 99.1%。休閑餐飲影響幾何取決疫情發(fā)展。散點(diǎn)疫情加重對(duì)休閑餐飲恢復(fù)有所壓制，部分疫情嚴(yán)重地區(qū)面臨暫時(shí)停業(yè)。2020 年 12 月海底撈翻臺(tái)預(yù)計(jì)恢復(fù)到同期 75%80%；太二預(yù)計(jì)恢復(fù)到同期 99%、九毛九恢復(fù)到同期 87%；呷哺呷哺預(yù)計(jì)恢復(fù)到同期九成左右，湊湊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。進(jìn)入

38、2021 年 1 月隨著石家莊和邢臺(tái)疫情加重，出于安全考慮部分品牌相應(yīng)區(qū)域門(mén)店暫時(shí)關(guān)閉。隨著 2021Q1 散點(diǎn)疫情增多會(huì)一定程度對(duì)餐飲修復(fù)帶來(lái)擾動(dòng)，預(yù)計(jì)隨著疫苗的落地和接種，疫情反復(fù)的情況整體可控，同時(shí)各頭部餐飲品牌門(mén)店開(kāi)拓也將有所提速。文娛&辦公用品影響中性，關(guān)注新學(xué)期開(kāi)學(xué)進(jìn)度。春節(jié)期間學(xué)校和企業(yè)均處于放假狀態(tài)，消費(fèi)需求較少，返鄉(xiāng)政策影響不大，但須關(guān)注疫情發(fā)展情況，若繼續(xù)惡化導(dǎo)致各地開(kāi)學(xué)和復(fù)工延遲，會(huì)對(duì)春節(jié)后的需求產(chǎn)生一定壓制。外出減少，降低相關(guān)商品購(gòu)買(mǎi)需求豬肉“勸返還鄉(xiāng)”政策將導(dǎo)致豬肉消費(fèi)受到一定抑制，短期加速豬價(jià)下行。北方主要外調(diào)地區(qū)疫情嚴(yán)重，短期供給將明顯過(guò)剩。豬肉是春節(jié)重要的消費(fèi)食

39、物之一，“勸返還鄉(xiāng)”政策將導(dǎo)致豬肉節(jié)日消費(fèi)明顯萎縮，加速豬價(jià)下行。特別是東北、河北是生豬的主要外調(diào)省區(qū)，也是當(dāng)前新冠肺炎疫情較為嚴(yán)重地區(qū)之一，返鄉(xiāng)人員預(yù)計(jì)將大幅減少，節(jié)日消費(fèi)相比于往年將有明顯下降。供給端短期將明顯增加，一方面來(lái)自季節(jié)性因素，春節(jié)前養(yǎng)殖戶(hù)通常會(huì)集中出欄，另一方面根據(jù)草根調(diào)研今年非洲豬瘟疫情相比于去年同期有加重趨勢(shì)，養(yǎng)殖戶(hù)擔(dān)憂情緒上升，出欄意愿增加。而從調(diào)運(yùn)情況來(lái)看，疫情防疫政策趨嚴(yán)疊加春節(jié)因素運(yùn)力趨緊，外調(diào)將受到一定影響。因此北方地區(qū)短期豬肉供給將明顯過(guò)剩。乳制品疫情散發(fā)繼續(xù)激發(fā)乳制品需求，返鄉(xiāng)限制政策影響部分旺季送禮銷(xiāo)售。一方面，我們認(rèn)為，在各地疫情有所反復(fù)的情況下，消費(fèi)者健

40、康免疫需求將繼續(xù)被激發(fā)。對(duì)比 2020 年，節(jié)后各地嚴(yán)格管控&商超人流驟降，日常消費(fèi)受到較大沖擊；預(yù)計(jì) 2021Q1 日常消費(fèi)需求同比有明顯改善，其中白奶最突出、尤其是是低溫白奶充分受益。另一方面，返鄉(xiāng)管控政策會(huì)限制外出務(wù)工人員春節(jié)返鄉(xiāng)，預(yù)計(jì)會(huì)影響乳制品春節(jié)走親訪友的送禮消費(fèi)，預(yù)計(jì)對(duì)高端乳制品、尤其是禮盒裝影響較大。具體分公司看：伊利&蒙牛：常溫高端品在 Q1 銷(xiāo)售占比較高，將受到一定影響，但較 2020Q1 仍有改善。另外，由于乳品日常消費(fèi)需求較強(qiáng)，同時(shí)雙龍頭在疫情下應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)、反應(yīng)更加迅速，預(yù)計(jì)能一定程度抵消送禮需求的波動(dòng)。預(yù)計(jì) 2020Q1 仍將維持較快增長(zhǎng)。區(qū)域性乳企：區(qū)域企業(yè)低溫占

41、比較高，且送禮占比較低，因此相對(duì)受益。預(yù)計(jì) 2021Q1光明、新乳業(yè)等較為強(qiáng)勢(shì)的區(qū)域性乳企表現(xiàn)較好，同比出現(xiàn)明顯改善。另外，牧場(chǎng)方面，2020Q1 由于疫情帶來(lái)需求缺失、奶價(jià)下滑，基數(shù)較低。2021Q1由于送禮需求略有波動(dòng)，原奶需求有所減弱，因此奶價(jià)漲幅較原預(yù)期略弱。其中小牧場(chǎng)不僅受到奶價(jià)增速下調(diào)影響，亦存在銷(xiāo)量下滑風(fēng)險(xiǎn)，而大牧場(chǎng)與下游簽訂長(zhǎng)期銷(xiāo)量協(xié)議，銷(xiāo)量增長(zhǎng)不受影響，大牧場(chǎng)受影響更小。考慮上游企業(yè)增長(zhǎng)彈性對(duì)奶價(jià)敏感性強(qiáng)于下游乳企，預(yù)計(jì)疫情反復(fù)對(duì)上游的影響偏大。但由于 2020Q1 奶價(jià)增長(zhǎng)較低基數(shù)，預(yù)計(jì)大型牧場(chǎng)包括現(xiàn)代牧業(yè)等依然兌現(xiàn)較大彈性。服裝消費(fèi)我們認(rèn)為“鼓勵(lì)不回家過(guò)年”的措施利空服裝

42、行業(yè)需求。疫情背景下，出行需求減少抑制服裝特別是外出服需求，從兩個(gè)方面來(lái)看，（1）返鄉(xiāng)人員往年為家里人購(gòu)置衣物的需求（通常為中老年服飾和童裝）；（2）返鄉(xiāng)人員返鄉(xiāng)后在家鄉(xiāng)帶來(lái)的新增購(gòu)物需求，我們認(rèn)為這部分需求一定程度上會(huì)轉(zhuǎn)化為線上消費(fèi)和滯留城市（一般為高線城市）當(dāng)?shù)刭?gòu)物需求。同時(shí)由于居家時(shí)間增加，一定程度上利好家紡和內(nèi)衣等產(chǎn)品需求。從影響程度看，低線城市、街邊店、童裝業(yè)務(wù)、線下業(yè)務(wù)占比高的服飾企業(yè)受到的影響程度相對(duì)更大?；瘖y品預(yù)計(jì)“春節(jié)期間不回家，就地過(guò)年”對(duì)化妝品消費(fèi)短期將有一定影響，對(duì)不同品類(lèi)影響幅度為：彩妝護(hù)膚品日化：彩妝：由于就地過(guò)年，外出需求減少且需佩戴口罩，彩妝消費(fèi)整體受到的負(fù)面影

43、響最大。細(xì)分來(lái)看，預(yù)計(jì)唇妝受到的負(fù)面影響最大，眼妝稍小，主要因出門(mén)時(shí)需佩戴口罩，唇妝的使用頻率將降低，而眼部露在外面，眼妝受到的影響將小于唇妝。護(hù)膚品：由于外出減少，宅在家中，護(hù)膚品的整體使用也將變少，但預(yù)計(jì)下降程度小于彩妝。細(xì)分來(lái)看，預(yù)計(jì)需要較長(zhǎng)耗時(shí)的面膜（尤其是非貼面泥膜）和居家美容儀受到的影響將小于其他品類(lèi)。日化：日化需求較為剛性，但從結(jié)構(gòu)上看，由于需勤洗手，香皂、洗手液的使用會(huì)逆勢(shì)明顯增多，預(yù)計(jì)殺菌類(lèi)洗護(hù)產(chǎn)品需求增加，受益程度：殺菌類(lèi)清潔類(lèi)沐浴類(lèi)。圖 14：本次“春節(jié)期間不回家，就地過(guò)年”對(duì)不同品類(lèi)化妝品的影響預(yù)測(cè)資料來(lái)源：必需消費(fèi)影響有限，酒飲亦總體穩(wěn)定必需消費(fèi)總體將保持穩(wěn)健傳統(tǒng)調(diào)味

44、品餐飲仍具壓力&零售繼續(xù)看好，春節(jié)較晚+低基數(shù)望保障較快增長(zhǎng)。2020Q1 在春節(jié)較晚疊加疫情影響下，傳統(tǒng)調(diào)味品基數(shù)較低。2021Q1，短期疫情多地散發(fā)以及政府管控政策望帶來(lái)幾方面影響：疫情仍將對(duì)餐飲渠道產(chǎn)生一定沖擊，但相較 2020 疫情期間，餐飲渠道影響相對(duì)有限；零售渠道仍將受益居家消費(fèi)。由于返鄉(xiāng)政策，銷(xiāo)售區(qū)域較為集中的企業(yè)具有受益或受損的可能。在核心產(chǎn)地不出現(xiàn)疫情散發(fā)現(xiàn)象的背景下，供應(yīng)能力相較 2020 年同期更有保障。綜合考慮今年春節(jié)較晚以及 2020Q1 較低基數(shù)，我們判斷2021Q1 海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新等調(diào)味品企業(yè)望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。餐飲連鎖業(yè)態(tài)高勢(shì)能門(mén)店短期承壓，社區(qū)門(mén)店并

45、不悲觀。對(duì)于連鎖業(yè)態(tài)而言，一方面，返鄉(xiāng)政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步導(dǎo)致春節(jié)期間交通樞紐等高勢(shì)能門(mén)店銷(xiāo)售承壓；另一方面，對(duì)于社區(qū)門(mén)店而言，在無(wú)強(qiáng)制關(guān)店要求下，預(yù)計(jì)將顯著好于 2020Q1，尤其是勞務(wù)人員輸入地區(qū)（本地過(guò)年）。休閑鹵制品，高勢(shì)能門(mén)店仍然承壓，社區(qū)店影響相對(duì)有限，居家休閑需求下望帶動(dòng)社區(qū)店銷(xiāo)售，就地過(guò)年可能帶動(dòng)局部市場(chǎng)有更好表現(xiàn)，考慮到 2020Q1 低基數(shù)，預(yù)計(jì) 2021Q1絕味食品仍望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。巴比食品，公司銷(xiāo)售以江浙滬市場(chǎng)為主，在疫情可控的情況下，相較于 2020Q1 方向政策有利于公司江浙滬市場(chǎng)銷(xiāo)售。休閑零食居家消費(fèi)需求增強(qiáng)，禮盒銷(xiāo)售承壓?；仡?2020Q1，春節(jié)較早、送禮需求疊加生

46、產(chǎn)物流受阻，導(dǎo)致休閑零食公司整體收入增速不佳，其中瓜子等居家休閑類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。 2021Q1，一方面，休閑零食居家消費(fèi)需求仍望維持較高景氣，但送禮需求預(yù)計(jì)有所影響；另一方面，生產(chǎn)物流預(yù)計(jì)同比更加有所保障。疊加春節(jié)較晚，不考慮平臺(tái)政策對(duì)不同品牌的影響，我們預(yù)計(jì)零食行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其他食品奶粉：消費(fèi)剛性，在當(dāng)前多地疫情散發(fā)的情況下需求不受影響。2020Q1 在疫情強(qiáng)管控下，以飛鶴為首的國(guó)內(nèi)奶粉龍頭保障供應(yīng)，樹(shù)立良好品牌口碑。2021Q1，預(yù)計(jì)奶粉需求不受影響，在國(guó)外物品導(dǎo)致的輸入性疫情時(shí)有發(fā)生的背景下，飛鶴市占率提升趨勢(shì)望進(jìn)一步加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì) 2021Q1 飛鶴還將保持 25%+以上的收入

47、增速，穩(wěn)步邁向 30%以上的市占率目標(biāo)。安琪酵母：C 端銷(xiāo)售則將一定程度受益返鄉(xiāng)限制政策帶來(lái)的居家消費(fèi)提升，緩解 2020Q1 高基數(shù)下的增長(zhǎng)壓力。桃李面包：2020Q1 疫情下公司積極搶占份額、實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2021Q1 一方面公司重點(diǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)疫情散發(fā)，另一方面學(xué)校景點(diǎn)、返鄉(xiāng)流動(dòng)等需求短期也有所影響，綜合判斷 2021Q1 收入/凈利潤(rùn)有一定壓力。超市業(yè)態(tài)主要受模式部分影響整體銷(xiāo)售規(guī)模：若防疫政策維持常態(tài)化防疫要求，僅鼓勵(lì)民眾不返鄉(xiāng)過(guò)春節(jié)，則超市整體銷(xiāo)售規(guī)模影響不大；若防疫政策升級(jí)，向全封閉/半封閉式防疫要求演變，則餐飲服務(wù)、機(jī)構(gòu)團(tuán)體的用餐需求將部分轉(zhuǎn)移至居家用餐，利好商超的生鮮及食品品類(lèi)銷(xiāo)

48、售。區(qū)域差異：倡議就地過(guò)年使更多務(wù)工人員留在高線城市，利好春節(jié)期間高線城市的超市銷(xiāo)售，但對(duì)低線城市春節(jié)期間的超市銷(xiāo)售有較大影響。低線城市門(mén)店占比較高的商超企業(yè)，如永輝超市、高鑫零售的春節(jié)銷(xiāo)售將受一定影響。圖 15：永輝超市各線城市門(mén)店分布占比圖 16：高鑫零售各線城市門(mén)店分布占比5%10%15%45%25%7.8%7.8%16.5%21.6%一線二線三線四線五線46.3%一線二線三線四線五線資料來(lái)源：公司公告， 注：數(shù)據(jù)截至 2020/6/30資料來(lái)源：公司公告， 注：數(shù)據(jù)截至 2020/6/30到家業(yè)務(wù)：2020H1，重點(diǎn)商超中，永輝超市/高鑫零售/天虹超市的線上業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比已分別達(dá)到 9.

49、7%/19.9%（B2B+B2C）/13.0%，新的春節(jié)返鄉(xiāng)規(guī)定將進(jìn)一步培養(yǎng)消費(fèi)者線上購(gòu)物的習(xí)慣，利好商超企業(yè)到家業(yè)務(wù)，重點(diǎn)商超線上業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比將進(jìn)一步提升。品類(lèi)結(jié)構(gòu)：疫情常態(tài)下，米面糧油等生活必需品銷(xiāo)售占比料提升；受冷鏈物流體系引起疫情反復(fù)頻發(fā)的影響，海鮮、冰鮮等水產(chǎn)品及凍肉等凍品銷(xiāo)售占比料下降；包裝食品和日用百貨銷(xiāo)售占比維持平穩(wěn)。酒飲階段性影響不可避免，但預(yù)計(jì)節(jié)后具備彈性白酒疫情散發(fā)影響部分節(jié)前白酒消費(fèi)，預(yù)計(jì)節(jié)后同比明顯改善，春節(jié)旺季白酒消費(fèi)具備彈性。（1）節(jié)前白酒消費(fèi)以送禮、小型商宴、大型公司年會(huì)等為主，目前疫情狀態(tài)對(duì)送禮和小型商宴幾無(wú)影響，高端酒銷(xiāo)售增長(zhǎng)最具確定性；對(duì)公司年會(huì)場(chǎng)景影響較

50、大、中檔酒需求受到一定沖擊。（2）節(jié)后白酒消費(fèi)以親友聚飲和送禮等為主，盡管春節(jié)返鄉(xiāng)限制政策有一定影響，但預(yù)計(jì)整體仍較 2020 年同期有極大改善。綜合來(lái)看，考慮到春節(jié)延后、渠道低庫(kù)存、前期提價(jià)等效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2021 年春節(jié)旺季白酒消費(fèi)具備彈性。另外，考慮到本次疫情散發(fā)的區(qū)域性、不同省市外出務(wù)工情況差異性，我們認(rèn)為本次疫情對(duì)地產(chǎn)酒影響存在差異：在中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)收入占比較大的酒企影響較大；在勞務(wù)人口輸出省份的收入占比大的酒企影響較大。未來(lái) 12 周仍是行業(yè)信息真空期，望維持震蕩行情，期待旺季動(dòng)銷(xiāo)驗(yàn)證后再次凝聚共識(shí)。白酒行業(yè)短長(zhǎng)兼?zhèn)洌L(zhǎng)時(shí)間維度看仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。首推貴州茅臺(tái)、五糧

51、液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。啤酒疫情影響總體有限，持續(xù)關(guān)注餐飲渠道變化。我們認(rèn)為，在當(dāng)前多地疫情散發(fā)的情況下，河北等部分中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的餐飲及夜場(chǎng)渠道受到一定影響，但全國(guó)看疫情影響控制在合理范圍內(nèi)，對(duì)龍頭公司影響較為有限。對(duì)比 2020Q1，節(jié)后嚴(yán)格推動(dòng)居家隔離，餐飲渠道近乎停擺，渠道庫(kù)存高；我們預(yù)計(jì) 2021Q1 啤酒公司收入將明顯改善，利潤(rùn)率也望在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、收入同比恢復(fù)到正常水平的規(guī)模效應(yīng)下展現(xiàn)出彈性。從近期跟蹤看，隨著啤酒高端化推動(dòng)，部分龍頭企業(yè)已經(jīng)積極布局新年活動(dòng)，將在條件允許的情況下進(jìn)行推廣，我們也將持續(xù)跟蹤餐飲和夜場(chǎng)等渠道情況。具體分公司看：華

52、潤(rùn)啤酒：返鄉(xiāng)政策對(duì)公司影響有限，公司渠道全國(guó)化布局，在多省市擁有前三市占率，聚飲場(chǎng)景減少不改收入復(fù)蘇趨勢(shì)。青島啤酒：返鄉(xiāng)政策對(duì)公司影響有限，根據(jù)百度地圖及交通部數(shù)據(jù)，山東地區(qū)返鄉(xiāng)潮主要是從膠東半島回至魯西，整體都處于青島啤酒核心市場(chǎng)。百威：返鄉(xiāng)政策對(duì)百威影響有限，公司主要基地市場(chǎng)為廣東、福建等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。但是由于疫情防疫等措施的逐步實(shí)施，將對(duì)公司夜店渠道等銷(xiāo)售產(chǎn)生影響，拖累收入改善。嘉士伯（重慶啤酒）：返鄉(xiāng)政策可能會(huì)影響春節(jié)期間返渝人數(shù)，對(duì)重慶 BU 可能有輕微影響。從目前跟蹤來(lái)看，西北和西南地區(qū)新年動(dòng)銷(xiāo)情況較為良好。珠江啤酒：本地過(guò)年增加背景下珠江啤酒基地市場(chǎng)春節(jié)消費(fèi)人群較往年有所增加。

53、“喜事緩辦”推動(dòng)黃金珠寶需求后移“喜事緩辦”推動(dòng)需求后移，負(fù)面影響可控。中央發(fā)文倡議農(nóng)村地區(qū)“喜事緩辦”，多個(gè)地方政府倡導(dǎo)城市地區(qū)同步跟進(jìn)，料部分婚慶帶來(lái)的珠寶消費(fèi)將延后。但不同于去年同期，今年線下商場(chǎng)閉店壓力較小，且暫無(wú)硬性限流規(guī)定，客流預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑，節(jié)日和日常配飾場(chǎng)景的珠寶消費(fèi)所受影響有限?？紤]到 Q1 是節(jié)日旺季（春節(jié)、元宵節(jié)、情人節(jié)等）而非婚慶旺季，料黃金珠寶整體銷(xiāo)售承壓有限，在 2020Q1 低基數(shù)的情況下對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)無(wú)需過(guò)于悲觀。大家電：格局為矛，盈利無(wú)憂往年春節(jié)是各大家電打折促銷(xiāo)關(guān)鍵點(diǎn)。實(shí)體門(mén)店通過(guò)“春節(jié)不打烊”等降價(jià)活動(dòng)，在快遞停運(yùn)期間與線上渠道爭(zhēng)奪市場(chǎng)。中怡康數(shù)

54、據(jù)顯示，往年二月家電線下均價(jià)與正常時(shí)期均有環(huán)比 10%20%的下跌。圖 17：2017-2020 年家電線下均價(jià)月度變化空調(diào)冰箱洗衣機(jī)6000500040003000200010002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-110資料來(lái)源：中怡康，表 2：2020 春節(jié)期間家電賣(mài)場(chǎng)促銷(xiāo)活動(dòng)促銷(xiāo)活動(dòng)示例商品日

55、常價(jià)活動(dòng)價(jià)蘇寧“門(mén)店不打烊”消海爾家用電冰箱 BCD-515WDPD34993099費(fèi)券、紅包等海信空調(diào)柜機(jī) KFR-72LW59995299海爾液晶電視 LU75C5151994399國(guó)美“門(mén)店不打烊”、小天鵝 TD100-1452WDY 滾筒洗衣機(jī)51994399消費(fèi)券、優(yōu)惠券等格力壁掛式空調(diào) KFR-26GW43994252美的煙灶套餐CXW-280-J57+JZT-Q39資料來(lái)源：各平臺(tái)官網(wǎng)，28992799原材料價(jià)格承壓，家電價(jià)格延續(xù)上漲走勢(shì)。受銅、鋼、塑料等原材料價(jià)格上漲影響，空冰洗廚均有 10%以上的成本增幅。為消化成本壓力，開(kāi)年來(lái)家電終端價(jià)格不降反增，洗衣機(jī)終端價(jià)格上漲 300

56、500 元不等，油煙機(jī)燃?xì)庠顑r(jià)格也普遍上漲 300 元左右，預(yù)計(jì)春節(jié)家電價(jià)格延續(xù)上漲走勢(shì)。圖 18：空冰洗原材料成本拆分銅鋼鋁塑料其他洗衣機(jī)冰箱空調(diào)0%20%40%60%80%100%資料來(lái)源：圖 19：空調(diào)、冰箱原材料成本測(cè)算圖 20：洗衣機(jī)、油煙機(jī)原材料成本測(cè)算20%15%10%5%0%-5%-10%-15%空調(diào)冰箱25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%洗衣機(jī)油煙機(jī)資料來(lái)源：Wind，測(cè)算資料來(lái)源：Wind，測(cè)算成本下行后，龍頭企業(yè)享受紅利。價(jià)格戰(zhàn)后，空調(diào)行業(yè) CR3 份額由 72%提升至 80%，行業(yè)進(jìn)入新一輪穩(wěn)態(tài)格局。在原材料上行階段，企業(yè)通過(guò)抬升出廠價(jià)將成本轉(zhuǎn)

57、嫁消費(fèi)者。而在原材料價(jià)格下行階段，預(yù)計(jì)子行業(yè)格局穩(wěn)定的龍頭公司可錨定價(jià)格，享受成本紅利對(duì)盈利的拉動(dòng)。建議優(yōu)先關(guān)注格力電器、美的集團(tuán)、老板電器。圖 21：空調(diào)行業(yè) CR3 份額變化2019Q32020Q487%85%78%67%63%54%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%內(nèi)銷(xiāo)線下KA線上資料來(lái)源：中怡康， 風(fēng)險(xiǎn)因素疫情進(jìn)一步擴(kuò)大，影響超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；政府管控措施進(jìn)一步嚴(yán)格等。 投資策略：短配疫情受益，長(zhǎng)期好賽道好公司回顧 2020 年以來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇路徑，20Q1 居家環(huán)境下生活必需相關(guān)的食品、調(diào)味品、生活用紙等日用品、超市、在線教育等領(lǐng)域體現(xiàn)穩(wěn)定性或受益

58、性。3 月下旬以后，疫情管控逐漸放松，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，供給端修復(fù)、居民本地出行開(kāi)始活躍，電商、外賣(mài)率先復(fù)蘇，逐漸延伸到餐飲堂食、購(gòu)物住宿、美容美發(fā)、周邊旅游等線下場(chǎng)景修復(fù)。同時(shí)，隨著 7-8月暑期旺季來(lái)臨、商務(wù)活動(dòng)不斷增加，居民出行半徑也進(jìn)一步拉長(zhǎng)，酒店、休閑娛樂(lè)等開(kāi)始修復(fù)；同時(shí)家居、黃金珠寶等受疫情沖擊影響較大的可選品類(lèi) 7 月后也明顯反彈。當(dāng)前疫情環(huán)境下，與 2020 年疫情發(fā)生時(shí)已經(jīng)處于春節(jié)假期所產(chǎn)生的最大不同在于供給端能力，目前并不存在產(chǎn)能制約、勞動(dòng)力也較為豐富，因此去年疫情期間需求存在但受制于供應(yīng)能力的一些行業(yè)，如外賣(mài)、電商、小家電、個(gè)護(hù)家清、家居等，此次疫情期間并不會(huì)遭遇同樣的問(wèn)題。

59、因此，疫情相對(duì)管控背景下，我們認(rèn)為階段性明確受益的領(lǐng)域包括受益居民居家時(shí)長(zhǎng)提升的復(fù)調(diào)、速凍等方便食品、小家電、中高端生鮮等商品消費(fèi)，居民場(chǎng)景疊加線上習(xí)慣強(qiáng)化的電商、外賣(mài)、閃購(gòu)等到家服務(wù)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、在線教育等線上消費(fèi)，（3）開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)增加，Q1 有望超預(yù)期的出口產(chǎn)業(yè)鏈，包括家電、服裝、新型煙草等。負(fù)面影響相對(duì)明顯的主要是線下服務(wù)業(yè)，尤其是景區(qū)類(lèi)產(chǎn)品影響會(huì)相對(duì)明顯，但 Q1 正處淡季，春節(jié)天氣轉(zhuǎn)暖疫情得以控制，全年或影響有限。其他消費(fèi)領(lǐng)域我們認(rèn)為總體影響較為中性。圖 22：消費(fèi)二級(jí)子行業(yè)基于 2019 年和 2020Q1 收入增速的比較分布資料來(lái)源：WIND，基于以上判斷，階段性可優(yōu)先配置疫情受益行

60、業(yè)，相關(guān)個(gè)股包括：美團(tuán)、拼多多、頤海國(guó)際、安井食品、新寶股份、好未來(lái)、申洲國(guó)際、穩(wěn)健醫(yī)療、歐派家居、思摩爾國(guó)際等。長(zhǎng)期配置邏輯不改：中長(zhǎng)期線上趨勢(shì)強(qiáng)化、全面消費(fèi)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)品牌崛起背景下，在線教育、生鮮到家、運(yùn)動(dòng)服飾、化妝品、醫(yī)美等子行業(yè)我們認(rèn)為存在明確機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的速凍食品、復(fù)合調(diào)味品、供應(yīng)鏈等賽道成長(zhǎng)性明確，建議作為優(yōu)選賽道配置享受行業(yè)紅利。另外，在一些格局相對(duì)穩(wěn)定、增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健的領(lǐng)域，龍頭價(jià)值更加明顯、頭部護(hù)城河更寬，建議優(yōu)選好公司持續(xù)配置，包括基礎(chǔ)調(diào)味品、電商、酒店等行業(yè)建議配置龍頭。維持重點(diǎn)推薦：華住、歐派家居、申洲國(guó)際、宋城演藝、蘇墾農(nóng)發(fā)、五糧液、洋河股份、華熙生物