αβ因素共振20年迎捷報21年堅持業(yè)績?yōu)橥跖c龍頭主線

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250012 結構性牛市行情下，2020 年業(yè)績增長 28% 5 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年市場現(xiàn)結構性行情，交投活躍度顯著提升 5 HYPERLINK l _TOC_250010 2020 年券商業(yè)績增長 28%，ROE 持續(xù)回升 6 HYPERLINK l _TOC_250009 券商間業(yè)績分化加劇，頭部集中化趨勢不改 8 HYPERLINK l _TOC_250008 經(jīng)紀投行齊發(fā)力，自營投資分化明顯 11 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)紀：2020 全年市場活躍度高漲，助推收入大增近五成 1

2、1 HYPERLINK l _TOC_250006 投行：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革再下一城，IPO 進一步開閘 14 HYPERLINK l _TOC_250005 信用：兩融規(guī)模加速增長，融券業(yè)務取得突破 18 HYPERLINK l _TOC_250004 自營：小幅增長下，預計券商間表現(xiàn)分化加劇 21 HYPERLINK l _TOC_250003 資管：規(guī)模持續(xù)下降，券商間主動管理轉(zhuǎn)型分化顯著 27 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利預測：預計 21 年穩(wěn)中有升 29 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：龍頭主線，業(yè)績?yōu)橥?31 HYPERLINK l

3、_TOC_250000 風險提示 31圖表目錄圖 1：2020 年滬深 300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、證券 II（中信）指數(shù)走勢 5圖 2：2018/01-2020/12 月度日均股票成交額（億元） 5圖 3：2018/01-2021/01 月度上交所、深交所日均換手率（%） 6圖 4：2019 年 vs 2020 年全行業(yè)各項業(yè)務收入（億元）及增速 6圖 5：2012-2020 年證券行業(yè)各項業(yè)務收入占比情況 7圖 6：2012-2020 年證券行業(yè)凈利潤率變化情況 7圖 7：2020 年證券行業(yè) ROE 繼續(xù)回升 8圖 8：2020 年證券行業(yè)杠桿率小幅提升 8圖 9：上市券商 2020 年凈

4、資產(chǎn)收益率（27 家） 10圖 10：上市券商 2020 年杠桿率（27 家） 10圖 11：2012-2020 證券行業(yè)集中度 11圖 12：2011-2020 年 A 股全市場雙邊股基成交額 11圖 13：2011-2020 全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務平均傭金率 12圖 14：上市券商股基成交額（22 家）市場份額：2020 vs 2019 12圖 15：上市券商 2020 年經(jīng)紀業(yè)務收入 13圖 16：2012-2020 年首發(fā)募集資金規(guī)模及家數(shù) 14圖 17：2012-2020 年股權融資規(guī)模及增速 14圖 18：上市券商 2020 年投行業(yè)務收入（27 家） 15圖 19：2012-2020 年

5、券商債券承銷（企業(yè)債、公司債、ABS）規(guī)模 15圖 20：2018/01-2021/01 全市場兩融余額及融券余額占比 18圖 21：2018/01-2021/01 全市場股票質(zhì)押市值 19圖 22：上市券商 2020 年信用業(yè)務收入（27 家） 21圖 23：上市券商 2020 自營業(yè)務收入（27 家） 22圖 24：2013-2020 全部券商合計凈資產(chǎn) 24圖 25：2020 年場外衍生品新增名義本金 CR5 27圖 26：2020 年場外衍生品存續(xù)名義本金 CR5 27圖 27：2017Q1-2020Q4 證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模（萬億元）與主動管理占比 27圖 28：2013-2020

6、證券公司受托管理資金總額（含公募） 28圖 29：2018Q1-2020Q4 證券行業(yè)私募資產(chǎn)管理規(guī)模 28圖 30：2020 年末上市券商（25 家）資產(chǎn)管理規(guī)模及增速 28圖 31：上市券商 2020 年資管業(yè)務收入（27 家） 29圖 32：券商主動管理規(guī)模占比均呈現(xiàn)明顯的增長趨勢（15 家） 29表 1：2020 年 33 家上市券商業(yè)績情況 8表 2：主要券商基金投顧產(chǎn)品基本情況 13表 3：2020 年上市券商股權承銷排名（42 家，合并口徑） 16表 4：2020 年上市券商債券承銷排名（42 家，合并口徑） 17表 5：2020 年末上市券商（27 家）股票質(zhì)押式回購資產(chǎn)余額及

7、同比變化率 19表 6：27 家上市券商 2020 年計提減值情況 20表 7：券商科創(chuàng)板跟投排行榜（億元，截至 2020 年 12 月 31 日） 22表 8：上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模及結構（截至 2020 年 12 月 31 日） 24表 9：上市券商衍生品合約名義本金規(guī)模及增速（截至 2020 年末） 25表 10：2020 年證券行業(yè)業(yè)績彈性測算 30結構性牛市行情下，2020 年業(yè)績增長 28%2020 年市場現(xiàn)結構性行情，交投活躍度顯著提升2020 年股市呈現(xiàn)結構性牛市行情，券商贏業(yè)績、輸表現(xiàn)。2020 年 A 股市場呈現(xiàn)出明顯的“龍頭”結構性牛市行情，在消費、醫(yī)藥、科技板塊的帶領下，

8、創(chuàng)業(yè)板指累計上漲 64.96%，而相比之下滬深 300 指數(shù)上漲 27.21%，證券 II（中信）累計上漲 10.77%，跑輸大盤指數(shù)的同時，表現(xiàn)出了股價走勢與基本面表現(xiàn)背離的現(xiàn)象。圖 1：2020 年滬深 300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、證券 II（中信）指數(shù)走勢70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019-12-312020-01-092020-01-172020-02-042020-02-122020-02-202020-02-282020-03-092020-03-172020-03-252020-04-022020-04-132020-04-212020-04-29202

9、0-05-122020-05-202020-05-282020-06-052020-06-152020-06-232020-07-032020-07-132020-07-212020-07-292020-08-062020-08-142020-08-242020-09-012020-09-092020-09-172020-09-252020-10-132020-10-212020-10-292020-11-062020-11-162020-11-242020-12-022020-12-102020-12-182020-12-28-20%滬深300創(chuàng)業(yè)板證券(中信)數(shù)據(jù)來源：WIND、2020

10、年市場交投活躍度顯著提升。在流動性充足+宏觀經(jīng)濟復蘇+政策紅利釋放的共同作用下，2020 年市場交投活躍度較 19 年同期顯著提升：1）2020 年日均股票成交額 9034.80 億元，較 2019年的 5599.31 億元同比增加 61.36%；2）2020 年上證日均換手率 0.82%，深證日均換手率 2.25%，較 2019 年的 0.65%和 1.84%同比提升 25.62%和 22.29%。圖 2：2018/01-2020/12 月度日均股票成交額（億元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002018-012018-022018-03

11、2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 3：2018/01-2021/01 月度上交所、深交所日均換手率（%）3.53.02.52.01.51.00.5

12、2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-010.0上交所日均換手率（%）深交所日均換手率（%）數(shù)據(jù)來源：WIND、2020 年

13、券商業(yè)績增長 28%，ROE 持續(xù)回升營業(yè)收入同比增長 24.41%，經(jīng)紀與投行業(yè)務表現(xiàn)突出。2020 年證券行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示：1） 134 家券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入 4484.79 億元，同比增長 24.41%。2）各主營業(yè)務全線增長，其中經(jīng)紀、投行、信用、資管、自營同比增速分別為 47.42%、39.25%、28.74%、8.88%、3.38%。3）業(yè)務收入結構同比保持穩(wěn)定，自營業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、信用業(yè)務與資管業(yè)務收入占比分別達到 28.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%。圖 4：2019 年 vs 2020 年全行業(yè)各項業(yè)務收入（億元）及增速1,4001,

14、2001,0008006004002000經(jīng)紀投行資管自營利息其他20192020增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 5：2012-2020 年證券行業(yè)各項業(yè)務收入占比情況16%4%22%2%16%6%12%19%4%11%17%14%8%10%13%11%13%27%5%12%5%9%9%21%30%34%10%16%28%7%15%39%48%10%14%8%13%40%47%32%26%23%22%26%10%4%9%8%12%11%25%17%28%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201220132

15、014201520162017201820192020經(jīng)紀投行資管自營利息其他數(shù)據(jù)來源：WIND、凈利潤增長27.98%，凈利潤率回升至 35.13%。1）134 家券商 2020 年合計實現(xiàn)凈利潤 1575.34億元，同比增長 27.98%。2）2020 證券行業(yè)的凈利潤率回升至 35.13%，達到 2017 年來的新高，如果剔除毛利率較低的其他業(yè)務收入（近年來收入占比快速提升，主要為大宗商品交易），實際的凈利率水平更高。ROE 回升至 7.28%，杠桿率創(chuàng) 15 年以后新高。2020 年證券行業(yè)平均 ROE 為 7.28%，同比提升 0.98%，亦創(chuàng)下 2015 年以來的新高。但不難看出，

16、隨著各家券商紛紛補充資本金以及行業(yè)重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型不斷推進，行業(yè)整體 ROE 水平面臨下行壓力，券商亟需通過提升杠桿率、改善重資產(chǎn)業(yè)務結構等手段提升盈利效率。截至 2020 年底，行業(yè)權益乘數(shù)（剔除代理買賣證券款）較 2019年提升 0.32 至 3.13 倍。圖 6：2012-2020 年證券行業(yè)凈利潤率變化情況7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020122013201420152016201720182019202045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）凈利潤率數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 7：2020 年證券行業(yè)

17、ROE 繼續(xù)回升25,00025%20,00020%15,00015%10,00010%5,0005%0201220132014201520162017201820190%2020凈資產(chǎn)（億元）凈利潤（億元）ROE數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 8：2020 年證券行業(yè)杠桿率小幅提升3.53.02.52.01.51.0201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：WIND、券商間業(yè)績分化加劇，頭部集中化趨勢不改上市券商 2020 年業(yè)績分化加劇，多數(shù)券商業(yè)績實現(xiàn)高增。截至 2020 年 4 月 16 日，合計有33 家上市券商發(fā)布了 2020 年年報、業(yè)績預告或業(yè)績

18、快報，全部實現(xiàn)業(yè)績正增長，且增長幅度整體較大：1）中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券歸母凈利潤分別為 149.02、111.22、108.75、 108.22，排名前四；2）33 家券商中，實際或預計業(yè)績同比增速超 50%的有 11 家，其中光大證券、東方財富、興業(yè)證券低基數(shù)下業(yè)績增速均超過 100%。表 1：2020 年 33 家上市券商業(yè)績情況2020 年歸母凈利潤（億元）2020 年凈利潤增速資料來源600030.SH中信證券149.0221.9%年報601211.SH國泰君安111.2228.8%年報600837.SH海通證券108.7514.2%年報601688.SH華泰證券10

19、8.2220.2%年報000776.SZ廣發(fā)證券100.3833.2%年報601066.SH95.0972.8%年報600999.SH94.9230.3%年報000166.SZ77.6635.4%年報601881.SH中國銀河72.4438.5%年報601995.SH中金公司72.0770.0%年報002736.SZ國信證券66.1634.7%年報300059.SZ東方財富47.80161.0%業(yè)績快報601377.SH興業(yè)證券40.03127.1%年報600958.SH東方證券27.2311.8%年報600918.SH中泰證券27.2120.9%業(yè)績快報601788.SH光大證券23.343

20、11.0%年報601108.SH財通證券22.4920.1%業(yè)績快報000783.SZ長江證券20.8425.1%業(yè)績快報002926.SZ19.0032.7%年報600109.SH國金證券18.6343.4%年報601878.SH浙商證券16.2768.2%年報002939.SZ15.0251.3%年報601236.SH紅塔證券14.1368.7%年報000728.SZ國元證券13.7049.8%年報000686.SZ13.3332.4%年報600909.SH華安證券12.6814.4%年報002673.SZ西部證券11.2484.2%業(yè)績快報601696.SH8.8310.6%年報0027

21、97.SZ第一創(chuàng)業(yè)8.1358.4%年報002945.SZ華林證券8.1284.0%年報601990.SH南京證券8.1014.1%業(yè)績快報000750.SZ國海證券7.2548.7%年報601456.SH國聯(lián)證券5.8812.8%年報601375.SH1.0479.1%年報數(shù)據(jù)來源：WIND、分券商看，截止 2021 年 4 月 12 日共有 27 家上市券商發(fā)布年報。其中，1）、華林證券、中金公司 ROE 分別為 15.3%，14.31%，12.02%，位列前三，此外，興業(yè)證券、廣發(fā)證券、紅塔證券 ROE 均超過 10%。2）中金公司杠桿率大幅領先同業(yè)，達到 6.3 倍，中信證券、華泰證券

22、、國泰君安緊隨其后，均在 4.3 倍以上，頭部券商杠桿率保持行業(yè)領先，擁有更強的資本運用能力。圖 9：上市券商 2020 年凈資產(chǎn)收益率（27 家）18%16%14%12%10%8%6%4%2%中信建投華林證券中金公司興業(yè)證券廣發(fā)證券紅塔證券招商證券國信證券中國銀河浙商證券華西證券華安證券申萬宏源中信證券國金證券華泰證券東北證券國泰君安海通證券第一創(chuàng)業(yè)中銀證券國聯(lián)證券國元證券東方證券光大證券國海證券中原證券0%數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 10：上市券商 2020 年杠桿率（27 家）7.06.05.04.03.02.01.0中金公司中信證券華泰證券申萬宏源中信建投國泰君安中國銀河招商證券浙商證券海

23、通證券東方證券興業(yè)證券廣發(fā)證券國聯(lián)證券光大證券國海證券東北證券中原證券國信證券華安證券華林證券華西證券中銀證券紅塔證券第一創(chuàng)業(yè)國金證券國元證券0.0權益乘數(shù)（剔除代理買賣證券款）數(shù)據(jù)來源：WIND、證券行業(yè)集中度小幅回升，頭部集中化趨勢不變。由于 2018 年業(yè)績基數(shù)普遍較低，中小券商于 2019 年表現(xiàn)出更高的業(yè)績增速與更大的業(yè)績彈性，致使行業(yè)集中度有所回落。2019 年 CR10回落至為 60.86%， 2020 年，該指標回升至 64.2%。行業(yè)集中度的波動不改長期行業(yè)頭部集中化的趨勢，一方面，中小券商業(yè)績波動過大，中長期來看頭部券商業(yè)績的成長性與確定性更高，另一方面，在資本市場深化改革

24、、證監(jiān)會大力打造航母級券商的背景下，頭部券商將更多地享受政策紅利帶來的長期 Alpha 因素催化，強者恒強的馬太效應將進一步凸顯。圖 11：2012-2020 證券行業(yè)集中度200%75%150%70%100%65%50%60%0%55%-50%50%-100%201220132014201520162017201820192020全部券商業(yè)績同比增速大券商業(yè)績同比增速CR1045%數(shù)據(jù)來源：WIND、經(jīng)紀投行齊發(fā)力，自營投資分化明顯經(jīng)紀：2020 全年市場活躍度高漲，助推收入大增近五成2020 年 A 股市場股基成交額同比+61.36%。繼 2019 年增長 35.85%之后，2020 年A

25、 股市場雙邊股基成交額進一步大增 61.36%至 441.90 萬億元，創(chuàng)造了僅次于 2015 年的 541.73 萬億元的歷史第二高記錄。圖 12：2011-2020 年 A 股全市場雙邊股基成交額60050040030020010002011201220132014201520162017201820192020300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%全市場股基成交額（萬億元）同比增速數(shù)據(jù)來源：WIND、全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務凈收入同比增長 47.42%，傭金率持續(xù)小幅下行。2020 年全部 138 家券商合計實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務（含交易席位租賃）凈收入 1161.10

26、 億元，同比增長 47.42%，疊加代銷金融產(chǎn)品凈收入的 134.38 億元，證券行業(yè)共實現(xiàn)證券經(jīng)紀業(yè)務收入 1295.48 億元，收入貢獻度高達 28.89%，重奪五大主營業(yè)務第一位。值得注意的是，行業(yè)傭金率仍在持續(xù)小幅下滑趨勢，繼 2019年首次跌破萬三之后，2020 年行業(yè)平均經(jīng)紀傭金率進一步下滑至萬分之 2.63，其中下半年僅為萬分之 2.54，我們預計未來幾年行業(yè)經(jīng)紀傭金率仍將維持小幅下滑的態(tài)勢，但是下降空間愈發(fā)縮小，且券商間傭金率的變化趨勢也將逐漸分化。圖 13：2011-2020 全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務平均傭金率0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.0

27、2%0.01%2011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H20.00%行業(yè)平均傭金率數(shù)據(jù)來源：WIND、分上市券商來看，截止 4 月 10 日發(fā)布年報的 24 家券商中：1）華泰證券、中信證券、國泰君安股基成交額排名前三，分別為 34.19 萬億元、28.6 萬億元、20.52 萬億元，市場份額分別為 7.53%、5.67%、4.84%。2）經(jīng)紀業(yè)務收入排名前三的分別是國泰君安、中信證券、，收入分別為

28、77.7 億元、56.7 億元、56.3 億元；收入增速前三的是華安證券、海通證券、華林證券，增速分別為 77%、77%、76%。3）從傭金率看，傭金率下滑趨勢依舊，12 家券商傭金率低于萬分之三，其中最低的是華泰證券，傭金率為萬分之 1.55。圖 14：上市券商股基成交額（22 家）市場份額：2020 vs 20199%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020年股基成交額市場份額2019年股基成交額市場份額數(shù)據(jù)來源：WIND、圖 15：上市券商 2020 年經(jīng)紀業(yè)務收入9080%8070%7060%6050%5040%403030%2020%1010%00%2020年經(jīng)紀業(yè)務收入（億元）

29、同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND、券商在基金投顧業(yè)務上無明顯短板，各方面實力最為全面與均衡。在四類機構中，券商的在各層面的實力相對均衡。在策略層面，券商依托其多年經(jīng)營的研究所，在投研能力上建立了穩(wěn)固的護城河。同時在服務端，券商可以通過規(guī)模較大的投顧團隊，將即有投研成果進行有效轉(zhuǎn)化。在線下渠道方面，券商線下網(wǎng)點數(shù)量僅次于銀行，強于公募基金公司及第三方銷售機構；在線上渠道方面，券商依托其布局多年的移動端證券服務平臺，可以提供線上智能投顧及人工投顧。此外，券商也具備一定的高端客戶積累。因此，多元的獲客渠道、全面的服務覆蓋能力全面、穩(wěn)定的投研水平共同構成券商在投顧業(yè)務上的競爭實力。券商有望借助其更加

30、全面而均衡的實力，最大化與其他機構的合作力度與廣度，力求在基金投顧領域取得主導的地位。表 2：主要券商基金投顧產(chǎn)品基本情況 國聯(lián)證券中國銀河國泰君安華泰證券智能投顧名稱基金投顧財富星基金管家君享投蜻蜓管家漲樂星投主要產(chǎn)品及特點追求穩(wěn)?。７€(wěn)健）、追求增值（睿平衡）、追求收益（睿進?。┑劝残耐丁⒎€(wěn)健投、靈活投、進取投流動性理財（月月盈、季季盈）、理財增值（鉆石精選組合）、主題投資（新基建組合）追求流動性（安鑫添益）、追求報紙（稱心均衡）、追求增值（步步為 營、價值典范）、追求高收益（勇攀高峰）打造出 10 余個不同風險層級的組合策略，對應“打理閑錢”、“跑贏通脹”、“追求收益”三大類投資需求場景

31、投資門檻10000 元1000 元1000 元10000 元1000 元-1 萬元不等投資費用率0.6%-0.9%/年（折后）0.32-1.2%/年（折后）0.4%/年起，每日計提，按月支付0.3%-1.5%/年階梯式收取賬戶管理費數(shù)據(jù)來源：WIND、在基金投顧試點的引領之下，券商持續(xù)探索差異化發(fā)展路徑，加快財富管理業(yè)務轉(zhuǎn)型，為投資者提供多樣化的財富管理服務，證券行業(yè)財富管理業(yè)務快速發(fā)展。2020 年，券商實現(xiàn)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入 134.38 億元，同比增長 148.76%；實現(xiàn)投資咨詢業(yè)務凈收入 48.03 億元，同比增長 26.93%，券商服務居民財富管理能力進一步提升，財富管理轉(zhuǎn)型初

32、見成效。投行：創(chuàng)業(yè)板注冊制改革再下一城，IPO 進一步開閘IPO 規(guī)模創(chuàng)下近十年新高，再融資穩(wěn)步增長近三成。2020 年全行業(yè)股權承銷金額 1.69 萬億元，同比增長 9.96%，其中 IPO 規(guī)模繼 2019 年大幅增加 84.19%之后，進一步大增 85.51%，創(chuàng)下自 2010 年之后的近十年新高?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革貢獻頗豐。隨著 A 股全面注冊制改革的持續(xù)推進與深入， A 股市場的上市與退市通道有望進一步大通，實現(xiàn)常態(tài)化。2020 年全行業(yè)再融資（增發(fā)+配股）規(guī)模在新規(guī)的影響之下觸底反彈，達到 8960.57 億元，同比增長 29.17%。隨著 A 股注冊制改革的觸角延伸至再融資

33、業(yè)務領域，我們預計未來幾年 A 股再融資規(guī)模有望維持穩(wěn)步增長態(tài)勢。圖 16：2012-2020 年首發(fā)募集資金規(guī)模及家數(shù)圖 17：2012-2020 年股權融資規(guī)模及增速50004500400035003000250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202050045040035030025020015010050025000200001500010000500002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-6

34、0%IPO募集資金(億元)IPO家數(shù)(右軸)股權承銷金額（億元）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來源：WIND、債權承銷規(guī)模同比增長 26.17%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。債權承銷方面，2020 年券商主承的公司債、企業(yè)債、ABS 承銷規(guī)模達 5.90 萬億元，高基數(shù)下同比增加 26.17%，繼 2019 年之后續(xù)創(chuàng)歷史新高。在股債承銷的雙重加持下，2020 年 138 家券商合計實現(xiàn)投行業(yè)務收入 672.11 億元，同比增長 39.25%，其中實現(xiàn)承銷保薦收入 590.88 億元，同比增長 56.55%，為券商 2020 年增速最高的業(yè)務。投行業(yè)務收入明顯回暖，在股債承銷的雙重加持下，2020

35、 年，證券行業(yè)投行業(yè)務凈收入 672.11億元，同比大幅增加 39.26%。分上市券商看，在已經(jīng)披露年報的 27 家券商中，投行業(yè)務收入排名前三的分別是中信證券、中金公司、，分別為 69.8 億元、59.6 億元、58.6 億元，增速排名前三的分別是浙商證券、紅塔證券、中國銀河，增速分別為 227.3%、120.4%、98%。圖 18：上市券商 2020 年投行業(yè)務收入（27 家）80250%70200%60150%50100%403050%200%10-50%中信證券中金公司中信建投海通證券國泰君安華泰證券招商證券光大證券國信證券國金證券東方證券申萬宏源興業(yè)證券浙商證券中國銀河中銀證券廣發(fā)證

36、券國元證券長城證券第一創(chuàng)業(yè)華西證券國海證券東北證券國聯(lián)證券中原證券紅塔證券華安證券華林證券0-100%2020年投行業(yè)務收入（億元）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND、注冊制改革下，股權承銷市場集中度持續(xù)提升。2020 年全市場首發(fā)融資與再融資（增發(fā)、配股）規(guī)模合計為 1.37 萬億元，同比增長 44.24%。上市券商中，中信證券 2020 年股權融資（首發(fā)+再融資）金額排名全行業(yè)第一，合計承銷金額 3179.62 億元，市場份額高達 18.86%，、中金公司、華泰證券市場份額分別達到 13.92%、8.55%、8.40%，排名二到四位，值得注意的是 CR4 高達 49.73%。IPO 業(yè)務方

37、面， 2020 年規(guī)模 836.57 億元，市場份額達 17.80%， CR4 亦高達 50.61%。債權融資規(guī)?？焖僭鲩L，、中信證券排名前二。2020 年券商承銷企業(yè)債規(guī)模達 3926.39 億元，同比增長 9.40%，承銷公司債規(guī)模達 3.37 萬億元，同比增長 32.43%，ABS 規(guī)模達 2.14 萬億元，同比增長 20.59%。上市券商中，、中信證券債券承銷（公司債、企業(yè)債、ABS）規(guī)模位居前二，分別為 6267.58 億元、6241.46 億元，市場份額分別為 10.62%、10.58%，大幅領先于其他券商。圖 19：2012-2020 年券商債券承銷（企業(yè)債、公司債、ABS）規(guī)模

38、40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201220132014201520162017201820192020200%150%100%50%0%-50%企業(yè)債（億元）公司債（億元）ABS（億元）合計同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND、表 3：2020 年上市券商股權承銷排名（42 家，合并口徑）券商簡稱承銷金額（億元）承銷家數(shù)市場份額合計IPO增發(fā)配股合計IPO增發(fā)配股中信證券18.86%3,179.62444.941,920.97219.351613968513.92%2,346.19836.571,138.8941.98101393

39、02中金公司8.55%1,440.41488.98817.940.006030230華泰證券8.40%1,416.13240.261,003.1714.667821451國泰君安5.66%954.07216.86391.5719.977222261海通證券5.64%951.10607.79224.472.3464252213.55%598.22142.66286.260.004717170中國銀河2.48%418.2372.69294.2219.62175812.44%411.7963.48271.180.00267120國信證券1.80%303.1386.04105.473.39311291

40、國金證券1.53%258.27164.3458.370.00341980東方證券1.33%223.7393.3390.040.002910120光大證券1.23%206.85107.5533.170.00351870興業(yè)證券1.21%204.3789.3347.6446.72291382東興證券1.21%203.7594.4954.620.002612601.13%190.8820.85165.970.0010360中泰證券0.91%153.4816.55116.130.0017390浙商證券0.90%152.4040.9362.000.0015730國元證券0.83%140.5851.571

41、7.980.0017930華鑫證券0.83%140.508.4567.9514.669331東吳證券0.83%139.8253.5481.100.00191070第一創(chuàng)業(yè)0.69%116.4318.7764.930.0011270山西證券0.68%113.8321.9469.0611.89175910.65%110.340.0090.345.837041天風證券0.60%100.489.4070.320.0011250長江證券0.53%89.5238.0231.500.00126200.50%85.110.0049.1829.9440210.49%82.3417.8759.980.001347

42、0南京證券0.46%77.1612.3634.8629.945311財通證券0.43%72.1330.929.940.0011430方正證券0.40%68.059.8532.870.007230西部證券0.39%65.5057.500.000.0098000.34%58.0025.5713.422.727321廣發(fā)證券0.28%47.1844.280.000.009800紅塔證券0.25%42.229.6620.270.005110國聯(lián)證券0.22%37.3315.1811.800.008330華林證券0.20%33.4716.890.000.0073000.15%25.542.0315.42

43、0.005120華安證券0.09%14.888.430.000.004200國海證券0.07%11.064.466.600.0021100.03%5.670.005.670.002020太平洋0.02%3.530.003.530.003030上市券商90.73%15,293.314,284.367,838.80463.00105638238920行業(yè)合計100.00%16,856.674,699.638,447.60512.97125845345926數(shù)據(jù)來源：WIND、表 4：2020 年上市券商債券承銷排名（42 家，合并口徑）市場份額(%)中信建投10.62%6,267.584,017.

44、19305.811,944.57中信證券10.58%6,241.462,821.53270.093,149.84中金公司6.57%3,877.471,460.3821.202,395.90國泰君安5.72%3,375.661,734.69202.181,438.79華泰證券4.54%2,680.421,161.45141.241,377.73海通證券4.44%2,619.701,493.95397.27728.49招商證券3.81%2,248.62487.956.251,754.42光大證券3.38%1,993.96587.4125.641,380.91天風證券2.16%1,276.68747

45、.00189.90339.78中泰證券2.14%1,263.38919.4132.30311.68國信證券1.91%1,125.07807.72104.15213.20申萬宏源1.62%956.82572.6872.16311.97浙商證券1.54%910.74875.0932.493.16興業(yè)證券1.46%864.06515.3659.76288.94國金證券1.44%852.42701.4241.04109.96方正證券1.22%718.48596.5784.1037.81中銀證券1.17%690.65292.8915.05382.71東興證券1.03%607.46303.490.0030

46、3.97東吳證券0.99%583.28513.0035.3034.99財通證券0.94%557.56521.0633.003.50東方證券0.89%526.46378.8175.7371.93長江證券0.80%472.58252.92186.1333.53長城證券0.71%418.50280.0926.50111.91廣發(fā)證券0.68%401.38161.18121.55118.66華西證券0.64%375.21211.6719.40144.14山西證券0.54%319.69297.134.2018.36中國銀河0.53%310.51240.2125.5044.79國海證券0.49%288.2

47、9236.5646.005.73華創(chuàng)證券0.38%223.66153.177.5063.00券商名稱總承銷金額(億元)公司債(億元)企業(yè)債(億元)ABS(億元)0.32%190.67180.473.506.70太平洋0.27%159.96147.646.006.32第一創(chuàng)業(yè)0.23%135.44105.130.0030.31國元證券0.21%124.4391.1831.102.150.20%118.50110.508.000.00西部證券0.18%107.6379.0011.7516.88華安證券0.14%80.3232.2918.0030.03南京證券0.10%60.3834.3124.07

48、2.000.09%54.3154.310.000.00華鑫證券0.07%42.1215.300.0026.82紅塔證券0.07%39.7833.003.003.78國聯(lián)證券0.01%7.170.000.007.17華林證券0.00%0.000.000.000.00上市券商74.84%44,168.4724,225.082,686.8817,256.51行業(yè)合計100.00%59,019.5133,695.123,926.3921,398.00數(shù)據(jù)來源：WIND、信用：兩融規(guī)模加速增長，融券業(yè)務取得突破2020 年兩融業(yè)務迎來黃金發(fā)展期，兩融余額持續(xù)快速提升。2020，隨著兩融標的的持續(xù)擴容、市

49、場流動性的充裕以及風險偏好的持續(xù)高企，A 股市場兩融規(guī)模持續(xù)增長。截至 2020 年末，兩融余額達到 1.62 萬億元，較年初增長 58.84%，其中融券余額達 1369.84 億元，較年初增長 894.05%。融券余額更是突破千億元，有望持續(xù)創(chuàng) 2015 年以來新高。圖 20：2018/01-2021/01 全市場兩融余額及融券余額占比18,0009%16,0008%7%14,0006%12,0005%4%10,0003%8,0002%1%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11

50、2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-016,0000%兩融余額(億元)融券余額占比數(shù)據(jù)來源：WIND、券商新增股票質(zhì)押業(yè)務態(tài)度謹慎，股票質(zhì)押參考市值低位徘徊。股票質(zhì)押風險持續(xù)暴露之下，當前券商對新增股票質(zhì)押業(yè)務普遍較為謹慎，疊加股質(zhì)業(yè)務監(jiān)管日益趨嚴，2020 年全市場股票質(zhì)押

51、市值一直在 4.55 萬億左右低位徘徊，截至 2020 年末股票質(zhì)押參考市值為 4.30 萬億。截止 20年末，海通證券、中信證券、國泰君安分別以 399.16 億元、317.24 億元、271.81 億元位列前三，多數(shù)券商主動縮減股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模，在 2020 年已披露的 27 家券商中，有 23 家規(guī)模呈現(xiàn)負增長。圖 21：2018/01-2021/01 全市場股票質(zhì)押市值（萬億元）7.06.56.05.55.04.54.03.52018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018

52、-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-013.0數(shù)據(jù)來源：WIND、表 5：2020 年末上市券商（27 家）股票質(zhì)押式回購資產(chǎn)余額（億元）及同比變化率排名券商名稱2020 年股票質(zhì)押式回購余額2019 年股票質(zhì)押式回購余額增速1海通證券339.16422.99-19.8%2中信證券3

53、17.24404.84-21.6%3國泰君安271.81303.50-10.4%4中國銀河233.07281.62-17.2%5201.15210.88-4.6%6東方證券163.39205.31-20.4%7160.12264.91-39.6%8國信證券135.62245.49-44.8%9廣發(fā)證券125.17122.262.4%1096.33149.33-35.5%11華泰證券66.9357.3616.7%12國元證券60.6669.62-12.9%13國金證券56.4051.439.6%14紅塔證券52.0862.23-16.3%15興業(yè)證券46.0284.88-45.8%16國海證券4

54、3.9968.02-35.3%17光大證券41.5563.17-34.2%18華安證券39.2344.18-11.2%19浙商證券36.7649.15-25.2%2030.0363.26-52.5%2127.6143.10-35.9%22國聯(lián)證券18.8127.50-31.6%2318.5550.45-63.2%2417.0720.35-16.1%25第一創(chuàng)業(yè)6.8913.82-50.2%26華林證券0.900.873.2%270.203.66-94.5%數(shù)據(jù)來源：WIND、結構牛市下，股票質(zhì)押業(yè)務風險仍較高，中小市值股票表現(xiàn)較差，帶來較大股票質(zhì)押減值風險，多家上市券商大幅計提信用減值。202

55、0 年，多家上市券商大幅計提信用減值損失，截止 2021年 4 月 16 日已披露年報的 27 家全中，計提信用減值規(guī)模最大的券商是中信證券，2020 年計提各項信用減值損失 65.81 億，主要針對買入返售金融資產(chǎn)。表 6：27 家上市券商 2020 年計提減值情況信用減值（億元）計提減值準備事項中信證券65.81買入返售金融資產(chǎn)計提減值 53.18 億元海通證券45.86應收融資租賃款減值準備 12.66 億元東方證券38.85買入返售金融資產(chǎn)計提減值 36.97 億元13.19買入返售金融資產(chǎn)計提減值 10.25 億元國泰君安13.12買入返售金融資產(chǎn)計提減值 6.17 億元華泰證券13

56、.06買入返售金融資產(chǎn)計提減值 10.39 億元國信證券9.97買入返售金融資產(chǎn)計提減值 7.35 億元中金公司9.73應收賬款計提減值 4.27 億元光大證券9.45融出資金計提減值 4.35 億元廣發(fā)證券8.54租賃應收款計提減值 3.25 億元7.98應收賬款計提減值 2.95 億元興業(yè)證券6.11融出資金計提減值 4.38 億元國海證券5.29買入返售金融資產(chǎn)計提減值 4.03 億元中國銀河4.97買入返售金融資產(chǎn)計提減值 3.44 億元國元證券4.87買入返售金融資產(chǎn)計提減值 4.17 億元3.45買入返售金融資產(chǎn)計提減值 1.66 億元2.52買入返售金融資產(chǎn)計提減值 2.22 億

57、元第一創(chuàng)業(yè)2.17買入返售金融資產(chǎn)計提減值 1.91 億元2.13融出資金計提 3.85 億元，買入返售轉(zhuǎn)回 1.41 億元浙商證券1.85買入返售金融資產(chǎn)計提減值 1.78 億元紅塔證券1.71買入返售計提減值 2.32 億元，應收賬款轉(zhuǎn)回 0.85 億元1.56買入返售金融資產(chǎn)計提減值 1.3 億元華安證券1.36應收賬款計提減值 0.89 億元國金證券1.00買入返售金融資產(chǎn)計提減值 0.66 億元0.98融出資金計提減值 0.47 億元國聯(lián)證券0.12其他債權投資計提減值 0.51 億元華林證券0.10應收賬款計提減值 0.087 億元數(shù)據(jù)來源：WIND、券商 2020 年信用業(yè)務收入

58、提升較大。受益于兩融業(yè)務的提振、流動性改善帶來的資金成本的下降，2020 年券商合計實現(xiàn)利息凈收入 596.93 億元，同比增長 28.74%，保持較快增速，2020 年利息凈收入占營業(yè)收入比重增加至 13.31%。在 27 家上市券商中，信用業(yè)務收入排名前三的分別是國泰君安、海通證券、廣發(fā)證券，其信用業(yè)務收入分別為 56.91 億元、48.91 億元、42.54 億元。圖 22：上市券商 2020 年信用業(yè)務收入（27 家）706050403020100(10)(20)300% 250%200%150%100%50%0%-50%國泰君安海通證券廣發(fā)證券中國銀河申萬宏源國信證券華泰證券招商證券

59、中信證券光大證券國元證券中信建投興業(yè)證券華西證券國金證券中銀證券東方證券華安證券浙商證券長城證券國海證券華林證券國聯(lián)證券東北證券第一創(chuàng)業(yè)中原證券紅塔證券中金公司-100%2020年信用業(yè)務收入（億元）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND、自營：小幅增長下，預計券商間表現(xiàn)分化加劇自營收入同比增長 3.38%，收入貢獻占比略有下滑。2020 年，A 股市場呈現(xiàn)出明顯的“龍頭效應”結構性牛市行情，券商自營投資表現(xiàn)分化明顯。2020 年，138 家券商合計實現(xiàn)自營業(yè)務收入 1262.92 億元，高基數(shù)下（2019 年自營收入 1221.60 億元）同比增長 3.38%。由于其他業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異，券商自營業(yè)務

60、收入占總營收比重同比有所下滑，較 2019 年下滑 5.73 個百分點至 28.16%。分上市券商來看，在已披露年報的 27 家券商中，自營業(yè)務收入排名前三的分別是，中信證券、華泰證券、中金公司，其收入分別為 184.92 億元、143.63 億元，131.26 億元，增速最大的三家是、中金公司、國聯(lián)證券，增速分別為 97.4%、87%、58.9%。圖 23：上市券商 2020 自營業(yè)務收入（27 家）200180160140120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中信證券華泰證券中金公司海通證券國泰君安中信建投招商證券廣發(fā)證券申萬宏源東方證券