國(guó)企永續(xù)債密集發(fā)行消金ABS熱度回升

1、國(guó)企永續(xù)債密集發(fā)行，消金 ABS 熱度回升本文將重點(diǎn)關(guān)注 7 月份企業(yè)永續(xù)債（包括帶有延期條款的一般企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具）、金融永續(xù)債、金融次級(jí)債和 ABS 的債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以供投資者參考。企業(yè)永續(xù)債一級(jí)市場(chǎng)：凈融資規(guī)?；芈?，電力和建筑央國(guó)企密集發(fā)債7 月，市場(chǎng)新發(fā)企業(yè)永續(xù)債57 只，規(guī)模合計(jì)約676 億元，環(huán)比增長(zhǎng)9%；總償還量升至518 億元，最終凈融入僅 158 億元，環(huán)比小幅下滑。評(píng)級(jí)方面，7 月 AAA 高等級(jí)主體發(fā)行規(guī)模占比下降至 83%，AA+主體發(fā)行熱度提升，AAA 和 AA+平均發(fā)行成本約 3.47%和 4.14%，較上月分別大幅下行 36bp 和上行 49bp

2、。高票息發(fā)行數(shù)量環(huán)比持平，但個(gè)別 AA+主體發(fā)行成本偏高，如民企紅豆集團(tuán)發(fā)行的 3+N 中票票面高達(dá) 7.8%。行業(yè)方面，7 月發(fā)行體量排在前三的行業(yè)為公用事業(yè)、城投和建筑裝飾，建筑國(guó)企和電力央國(guó)企密集發(fā)債，城投行業(yè)發(fā)行體量仍維持前列。建筑類地方國(guó)企發(fā)債明顯增多但融資成本不低，山西路橋集團(tuán)、陜建控股、山西建投、安徽建工和湖南建工集團(tuán)的融資成本均在 4.5%以上，其中山西路橋集團(tuán)發(fā)行一只 3+N 私募債票面利率高達(dá) 5.95%。公用事業(yè)板塊的華電、國(guó)電投、大唐、華能等電力央國(guó)企 7 月密集發(fā)債，合計(jì)融資 209 億元，融資成本低至 3%左右。城投永續(xù)債 7 月共發(fā)行 12 只，規(guī)模環(huán)比提升至 1

3、29.5 億元，山東和陜西各發(fā)行 20 億元居前兩位，河北、湖南和江蘇也在 10 億以上，AA+平臺(tái)湖北澴川國(guó)投票息 4.75%為最高，其余均不高于 4%。從存量角度看，山東、四川、江蘇和湖北依然為城投永續(xù)債存量大省，存續(xù)規(guī)模繼續(xù)保持在 600 億以上。圖 1：7 月企業(yè)永續(xù)債凈融入規(guī)模回落圖 2：7 月 AAA 高等級(jí)主體永續(xù)債發(fā)行占比降至 83%(億元)總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額2000150010005002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/0120

4、22/022022/032022/042022/052022/062022/070-500(億元)AAA AA+ AA120010008006004002002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/070-1000圖 3：7 月公用事業(yè)、城投和建筑裝飾永續(xù)債發(fā)行位于前列圖 4：7 月山東和陜西城投永續(xù)債發(fā)行居于前列(億元)發(fā)行規(guī)模發(fā)行只數(shù)250200150100500(只)1

5、4121086420(億元)發(fā)行規(guī)模發(fā)行只數(shù)2520151050(只)3210二級(jí)市場(chǎng)：收益率持續(xù)下行，成交熱度明顯提升7 月企業(yè)永續(xù)債收益率持續(xù)下行，高等級(jí)下行幅度普遍超 20bp。信用利差震蕩收窄，5 年期 AAA產(chǎn)業(yè)永續(xù)收窄最多達(dá) 18bp，中高等級(jí)城投收窄幅度普遍在 10bp 左右；當(dāng)前 1 年期、3 年期 AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)、城投永續(xù)利差已分別壓縮至 40bp、50bp 以下，進(jìn)一步下探歷史低位。圖 5：7 月企業(yè)永續(xù)債收益率大幅下行圖 6：7 月企業(yè)永續(xù)債信用利差震蕩收窄(%)產(chǎn)業(yè)AAA:3年產(chǎn)業(yè)AA+:3年產(chǎn)業(yè)AA:3年城投AAA:3年6.02805.52305.04.51804.01

6、30城投AA+:3年城投AA:3年(BP)產(chǎn)業(yè)AAA:3年產(chǎn)業(yè)AA+:3年產(chǎn)業(yè)AA:3年城投AAA:3年城投AA+:3年城投AA:3年3.53.0802021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012

7、022-022022-032022-042022-052022-062022-072.530品種利差方面，7 月產(chǎn)業(yè)、城投永續(xù)債收益率下行幅度與普通信用債相當(dāng)。資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹下，永續(xù)債緊跟普通信用債利差收窄步伐，不同等級(jí)、期限的永續(xù)債品種利差有升有降，波動(dòng)幅度較小主要在 5bp 內(nèi)，高等級(jí)永續(xù)利差收窄幅度較大。圖 7：城投永續(xù)債品種利差小幅波動(dòng)圖 8：產(chǎn)業(yè)永續(xù)債品種利差小幅波動(dòng)(BP) 140120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-1220

8、22-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可續(xù)期城投債-城投債到期收益率(AAA:3年)可續(xù)期城投債-城投債到期收益率(AA+:3年)可續(xù)期城投債-城投債到期收益率(AA:3年)(BP)120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債-中票到期收益率(AAA:3年)可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債-中票到

9、期收益率(AA+:3年)可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債-中票到期收益率(AA:3年)產(chǎn)業(yè)永續(xù)債方面，7 月各行業(yè)永續(xù)信用利差全面收窄，收窄幅度在 10bp 左右。其中，電氣設(shè)備行業(yè)平均利差最多收窄 16bp，商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)也收窄 12bp 幅度偏大；收窄幅度最小的為建筑裝飾和房地產(chǎn)行業(yè)，僅收窄 2bp。城投永續(xù)債方面，除重慶外各省永續(xù)信用利差也全面收窄，幅度同樣集中在 10bp。重慶永續(xù)利差平均走闊 1bp，但中位數(shù)小幅收窄 3bp；陜西和湖南均收窄 15bp 為最高，山東、江蘇和四川收窄 12bp 次之，福建、廣東利差壓縮較少。圖 9：各行業(yè)永續(xù)債信用利差水平及變動(dòng)情況(單位:bp)全部產(chǎn)業(yè)債2022/7

10、/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數(shù) 利差變化利差中位數(shù) 利差變化AAA2022/7/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數(shù) 利差變化 利差中位數(shù) 利差變化AA+2022/7/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數(shù) 利差變化 利差中位數(shù) 利差變化電氣設(shè)備157-16146-25采掘157-866-13145-1366-13非銀金融110-8104-4110-8105-7房地產(chǎn)107-2890105-375-12綜合96-859-591-856-8211 -23141 -6商業(yè)貿(mào)易95-1286-1087-1385-10交通運(yùn)輸85-976-9

11、81-1163-1095 -886 -13鋼鐵84-570-584-570-5建筑裝飾78-260-466-551-61273105-5公用事業(yè)71-1239-1142-1138-11213-26122-131休閑服務(wù)67-466-567-466-5有色金屬66-1064-566-1064-5化工58-753-958-753-9建筑材料53-949-852-948-9機(jī)械設(shè)備53-949-1153-949-11注：1）篩選出企業(yè)永續(xù)債券，剔除有擔(dān)保債券，選擇剩余期限0.510年的債券作為樣本，將樣本券中債估值到期收益率減去當(dāng)天相同剩余期限的國(guó)開(kāi)債到期收益率，得到樣本券每天的信用利差；2)以樣本

12、券信用利差的中位數(shù)和平均數(shù)來(lái)代表產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的情況；4）AA等級(jí)樣本券較少未在表中列示圖 10：各省份城投永續(xù)債信用利差水平及變動(dòng)情況-68-1212全部城投債2022/7/29 較上月末利 2022/7/29AAAAA+(單位:bp)較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利利差平均數(shù)差變化利差中位數(shù)162-15162130192113-311782-57481-125780-126575-76374-156074-95867-97059-105858

13、-125550-1050差變化-1-3-11-8-12-12-11-35-7-8-10-12-11利差平均數(shù)差變化利差中位數(shù)125 -24123差變化-40利差平均數(shù)差變化利差中位數(shù)差變化陜西重慶福建廣東山東江蘇湖北湖南河南浙江江西四川北京1631131-3188117-12-1178566265-5-11-13-1073545658-9-12-15-617999132-33-1191187112862535550-11-10-11-1054575450-12-9-12-1173 -772 -6注：1）篩選出城投永續(xù)債券，剔除有擔(dān)保債券，選擇剩余期限0.510年的債券作為樣本，將樣本券中債估值

14、到期收益率減去當(dāng)天相同剩余期限的國(guó)開(kāi)債到期收益率，得到樣本券每天的信用利差；2)以樣本券信用利差的中位數(shù)和平均數(shù)來(lái)代表城投債的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的省份；4）AA等級(jí)樣本券較少未在表中列示。7 月企業(yè)永續(xù)債二級(jí)成交活躍度大幅提升，成交總規(guī)模 2075 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 21%，月?lián)Q手率8.09%，環(huán)比提升 1.32pct。成交主體仍以城投和公用事業(yè)行業(yè)為主，其中城投永續(xù)債成交 466 億 元，環(huán)比增長(zhǎng) 23%，熱度回升；公用事業(yè)行業(yè)成交 431 億元緊跟其后，綜合和建筑裝飾行業(yè)次之。城投公司中，交運(yùn)類主體陜西交控集團(tuán)、山東高速集團(tuán)和湖南高速成交規(guī)模居前三位；產(chǎn)業(yè)公司 中，

15、煤企成交熱度整體稍減退，但晉能煤業(yè)、陜西煤化工等成交量仍居前五，上月成交量登頂?shù)?潞安集團(tuán)大幅縮量，新債發(fā)行成交放量助力國(guó)電投居于榜首。圖 11：7 月企業(yè)永續(xù)債換手率環(huán)比大幅上升圖 12：7 月電力央企永續(xù)債成交重登榜首(億元)成交額換手率2500200015001000500010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%(億元)807060504030201007 月未新增企業(yè)永續(xù)債未被贖回事件。截至目前，未被贖回的企業(yè)永續(xù)債主要發(fā)行于 2018 年以前，且發(fā)行人多已發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，如海航集團(tuán)、美蘭機(jī)場(chǎng)等；發(fā)行人多為產(chǎn)業(yè)主體，今年 5 月債券代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行人簡(jiǎn)稱起息日原定贖回日期限發(fā)行

16、時(shí)票息(%)最新票息(%) 是否為違約主體新增房地產(chǎn)行業(yè)寶龍地產(chǎn)；涉及的城投平臺(tái)僅 2 家，分別為青海國(guó)資和吉林交投。圖 13：企業(yè)永續(xù)債未行使贖回權(quán)歷史統(tǒng)計(jì)101900860.IB19 寶龍 MTN002寶龍地產(chǎn)2019-6-262022-06-263+N7.610.1101769001.IB17桑德MTN001啟迪環(huán)境2017-1-112022-01-115+N5.78.4101669034.IB16桑德MTN003啟迪環(huán)境2016-11-142021-11-155+N4.24.2101660037.IB16青國(guó)投MTN001青海國(guó)資2016-9-22021-09-025+N5.05.01

17、01761049.IB17鳳凰MTN002三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)2017-12-202020-12-213+N8.010.2是101578004.IB15中城建MTN002中國(guó)城建2015-11-232020-11-235+N5.48.5是101560067.IB15青國(guó)投MTN002青海國(guó)資2015-11-52020-11-055+N4.67.7101761024.IB17美蘭機(jī)場(chǎng)MTN001美蘭機(jī)場(chǎng)2017-10-232020-10-233+N7.29.6是101779001.IB17魯晨鳴MTN001晨鳴紙業(yè)2017-7-122020-07-133+N6.89.0101761022.IB17鳳

18、凰MTN001三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)2017-6-222020-06-223+N8.09.8是101564020.IB15鄭煤MTN001鄭煤集團(tuán)2015-6-112020-06-115+N7.59.8101769005.IB17津航空MTN001天津航空2017-4-142020-04-143+N7.08.7是101767003.IB17新華聯(lián)控MTN001新華聯(lián)控股2017-4-112020-04-133+N6.09.7是101661036.IB16美蘭機(jī)場(chǎng)MTN001美蘭機(jī)場(chǎng)2016-12-292019-12-303+N6.59.3是101651054.IB16天津航空MTN004天津航空20

19、16-11-42019-11-043+N5.38.8是101660073.IB16中四儀MTN001中國(guó)四聯(lián)2016-11-42019-11-043+N6.09.5101664057.IB16吉林交投MTN001吉林交投2016-9-282019-09-293+N4.68.0139205.SH16海集02海航集團(tuán)2016-8-232019-08-233+N6.28.7是101758019.IB17祥鵬MTN001祥鵬航空2017-5-52019-05-052+N7.29.9是139082.SH16海集01海航集團(tuán)2016-4-142019-04-153+N7.09.2是101651019.IB

20、16天津航空MTN001天津航空2016-3-312019-04-013+N6.59.9是101664005.IB16海南航空MTN001海航控股2016-3-92019-03-113+N5.28.5是101564049.IB15海南航空MTN001海航控股2015-10-212018-10-223+N5.48.8是101560002.IB15森工集MTN001森工集團(tuán)2015-2-42018-02-053+N7.110.6是金融永續(xù)及次級(jí)債一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)股行缺席發(fā)行縮量，城農(nóng)商行發(fā)行熱度較高金融永續(xù)債方面，7 月一級(jí)發(fā)行環(huán)比繼續(xù)恢復(fù)，發(fā)行 7 只合計(jì)融資 280 億元，環(huán)比增加 16%，同期無(wú)

21、到期，凈融入環(huán)比增加 28%，整體平均票息繼續(xù)下探至 3.76%。海南銀行和青島銀行各發(fā) 1只永續(xù)債分別融資 10 億元、40 億元；AA+級(jí)海南銀行 5+N 票息偏高為 4.8%。券商發(fā)行 5 只永續(xù)債合計(jì)融資 230 億元，主體評(píng)級(jí)均為 AAA，票面利率在 3.6%左右。7 月 AMC 無(wú)新發(fā)永續(xù)債。圖 14：7 月金融永續(xù)債一級(jí)發(fā)行環(huán)比繼續(xù)恢復(fù)圖 15：7 月銀行永續(xù)債發(fā)行僅 2 家城商行參與(億元)銀行證券AMC16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021

22、-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(億元)國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行民營(yíng)行16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070圖 16：7 月新發(fā)金融永續(xù)債主要為 AAA 級(jí)(億元)AAAAA+AAAA-A+ 160

23、01400120010008006004002000次級(jí)債方面，7 月共發(fā)行 16 只規(guī)模合計(jì) 338 億元，總償還 270 億元，最終凈融入 68 億元，國(guó)有大行發(fā)行缺席致使融資規(guī)模大幅回落。銀行二級(jí)資本債發(fā)行 12 只融資 311 億元，其中上海銀行單只次級(jí)債融資 200 億元，票面利率 3.56%，華融湘江和長(zhǎng)城華西各自融資 15 億元、10 億元，其余 9 只均為農(nóng)商行發(fā)行，融資成本多在 5%以上。券商次級(jí)債方面，華創(chuàng)和大同證券各發(fā)行 1 只，大同證券票息高達(dá) 6%。利安人壽發(fā)行 1 只資本補(bǔ)充債規(guī)模 10 億成本 4.8%；中信期貨發(fā)行 1 只 3年期次級(jí)債票面利率 3.03%。整體

24、看，國(guó)有大行發(fā)行缺席致使融資規(guī)模大幅回落，但農(nóng)商行發(fā)行數(shù)量明顯增多。圖 17：7 月金融次級(jí)債發(fā)行規(guī)模大幅回落圖 18：7 月城農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模大幅增加(億元)銀行二級(jí)資本債券商次級(jí)債保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債2000180016001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(億元)國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行外資行2000180016001

25、400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070圖 19：7 月金融次級(jí)債發(fā)行主要為 AAA 級(jí)(億元)AAAAA+AAAA-A+AA- 200018001600140012001000800 6004002000二級(jí)市場(chǎng)：信用利差收窄，換手率小幅下滑永續(xù)債方面，7 月金融永續(xù)債信用利差繼續(xù)收窄。證券、銀行 AAA 永續(xù)債利差分別收

26、窄 12bp、 11bp，銀行 AA+收窄幅度偏小僅 4bp。具體看各類商業(yè)銀行，月內(nèi)利差收窄趨勢(shì)持續(xù)，最終城商行利差大幅收窄 21bp，國(guó)有行次之為 16bp，股份行和農(nóng)商行也收窄 8bp。目前銀行永續(xù)債 1 年期和 3 年期 AAA 級(jí)利差現(xiàn)已下探至 3040bp 區(qū)間的歷史低位。圖 20：7 月金融永續(xù)債利差繼續(xù)收窄圖 21：7 月城商行和國(guó)有行利差收窄較多(BP)證券(AAA)銀行(AAA)銀行(AA+)(BP)國(guó)有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-

27、092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070300250200150100500城市商業(yè)銀行農(nóng)商行圖 22：7 月各期限銀行永續(xù)債利差均大幅下行2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07(bp)11010090807060504030商業(yè)銀行永續(xù)債AAA-:1年商業(yè)銀行永續(xù)

28、債AAA-:3年商業(yè)銀行永續(xù)債AAA-:5年 次級(jí)債方面，7 月銀行和券商次級(jí)債利差持續(xù)收窄而保險(xiǎn)持平，AAA 級(jí)銀行和券商均收窄 9bp， AA+級(jí)銀行則顯著收窄 18bp。具體看各類商業(yè)銀行，農(nóng)商行、城商行分別大幅收窄 31bp、21bp，而國(guó)有行和股份行均收窄 9bp。分期限看，各期限利差收窄幅度均超 10bp，短久期收窄幅度偏大， 1 年期最多收窄 14bp。圖 23：7 月 AAA 金融次級(jí)債利差銀行及券商下行，保險(xiǎn)持平圖 24：7 月 AA+金融次級(jí)債利差銀行及券商下行，保險(xiǎn)持平(BP)銀行二級(jí)資本債保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債券商次級(jí)債1301201101009080706050402021-

29、012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0730(BP) 銀行二級(jí)資本債保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債券商次級(jí)債2202001801601401201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0

30、62022-0780圖 25：7 月城農(nóng)商行次級(jí)債信用利差大幅收窄圖 26：7 月銀行次級(jí)債各期限利差均大幅收窄(BP)城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行農(nóng)商行400350300250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(BP)1201008060402021-012021-022021-032021-042021-052021-06202

31、1-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0720銀行二級(jí)資本債AAA-:1年銀行二級(jí)資本債AAA-:3年銀行二級(jí)資本債AAA-:5年二級(jí)成交方面，7 月銀行、證券公司、AMC 永續(xù)債成交規(guī)模分別為 2599、44 和 32 億元，月?lián)Q手率分別為 13.23%、2.41%和 6.99%，成交規(guī)模小幅提升但換手率略下滑。具體來(lái)看，農(nóng)行和中行等國(guó)有行成交規(guī)模依舊居于前列，股份行中和民生銀行成交規(guī)模較大，城商行中青島銀行交易熱度提升較多。圖 27：7 月金融永續(xù)債成交量提

32、升但換手率小幅下滑圖 28：7 月國(guó)股大行永續(xù)債成交規(guī)模較高成交額(億元)銀行證券AMC換手率(%)(億元)500040003000200010002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070銀行(右軸)證券(右軸)AMC(右軸)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6005004003002001000次級(jí)債方面，7 月成交規(guī)模和換手率均小幅下滑，銀行二

33、級(jí)資本債、券商次級(jí)債和保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債成交規(guī)模分別為 4789、29 和 142 億元，月?lián)Q手率分別為 15.07%、0.82%和 4.46%，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債和其他機(jī)構(gòu)次級(jí)債交易熱度回落。建行、農(nóng)行、工行次級(jí)債成交規(guī)模依舊位列前三。圖 29：7 月銀行二級(jí)資本債成交額和換手率回落圖 30：7 月建行、農(nóng)行、工行次級(jí)債成交規(guī)模位列前三成交額(億元)銀行二級(jí)資本債券商次級(jí)債換手率(%)(億元)800070006000500040003000200010000保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債銀行二級(jí)資本債(右軸)券商次級(jí)債(右軸)保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債(右軸)30%25%20%15%10%5%2021-012021-02202

34、1-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070%90080070060050040030020010007 月新增 1 起金融次級(jí)債未贖回事件。延邊農(nóng)商行公告將不行使贖回選擇權(quán)，票面利率均維持 5.5%不變。圖 31：金融次級(jí)債未行使贖回選擇權(quán)歷史統(tǒng)計(jì)債券代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行人簡(jiǎn)稱起息日原定贖回日期限發(fā)行時(shí)票息(%)最新票息(%)1721044.IB17延邊農(nóng)商二級(jí)01延邊農(nóng)商行2017-08-252022-08

35、-255+55.505.501721043.IB17黃石農(nóng)商二級(jí)黃石農(nóng)商行2017-07-032022-07-045+55.805.801721040.IB17潁東農(nóng)商二級(jí)01阜陽(yáng)潁東農(nóng)商行2017-06-282022-06-285+55.505.501721033.IB17廣饒農(nóng)商二級(jí)01山東廣饒農(nóng)商行2017-06-062022-06-065+55.205.201721031.IB17濱海農(nóng)商二級(jí)01天津?yàn)I海農(nóng)商行2017-05-222022-05-235+55.005.001720025.IB17晉城銀行二級(jí)山西銀行2017-05-152022-05-165+55.005.0017210

36、25.IB17銅陵農(nóng)商二級(jí)01銅陵農(nóng)商行2017-04-282022-04-285+55.505.501721020.IB17安丘農(nóng)商二級(jí)山東安丘農(nóng)商行2017-03-292022-03-295+55.505.501721017.IB17蛟河農(nóng)商二級(jí)02吉林蛟河農(nóng)商行2017-03-212022-03-215+55.705.701721014.IB17莒縣農(nóng)商二級(jí)山東莒縣農(nóng)商行2017-03-172022-03-175+55.005.001721015.IB17齊河農(nóng)商二級(jí)山東齊河農(nóng)商行2017-03-162022-03-165+54.704.701720007.IB17營(yíng)口銀行二級(jí)營(yíng)口銀行2

37、017-03-032022-03-035+54.804.801721002.IB17蛟河農(nóng)商二級(jí)01吉林蛟河農(nóng)商行2017-01-252022-01-255+55.305.301621065.IB16大通農(nóng)商二級(jí)青海大通農(nóng)商行2017-01-032022-01-045+55.005.001621064.IB16東港農(nóng)商二級(jí)遼寧東港農(nóng)商行2016-12-292021-12-295+54.804.801621063.IB16遼東農(nóng)商二級(jí)遼陽(yáng)遼東農(nóng)商行2016-12-282021-12-285+54.804.801621057.IB16六安農(nóng)商二級(jí)01六安農(nóng)商行2016-12-202021-12-2

38、05+24.804.801621061.IB16濱海農(nóng)商二級(jí)01天津?yàn)I海農(nóng)商行2016-12-202021-12-205+54.504.501620063.IB16撫順銀行二級(jí)撫順銀行2016-12-132021-12-135+54.504.501621044.IB16鄆城農(nóng)商二級(jí)山東鄆城農(nóng)商行2016-12-062021-12-065+54.704.701623007.IB16長(zhǎng)安保險(xiǎn)長(zhǎng)安保險(xiǎn)公司2016-12-012021-12-015+56.507.501621047.IB16潛江農(nóng)商二級(jí)湖北潛江農(nóng)商行2016-11-302021-11-305+54.704.701621050.IB16

39、張店農(nóng)商二級(jí)山東張店農(nóng)商行2016-11-292021-11-295+54.604.601620056.IB16丹東銀行二級(jí)丹東銀行2016-11-212021-11-225+54.404.401621048.IB16禹城農(nóng)商二級(jí)山東禹城農(nóng)商行2016-11-212021-11-225+54.604.601621049.IB16唐山農(nóng)商二級(jí)河北唐山農(nóng)商行2016-11-212021-11-225+54.204.201621034.IB16萊州農(nóng)商二級(jí)山東萊州農(nóng)商行2016-10-132021-10-135+54.454.451621028.IB16廬江農(nóng)商二級(jí)安徽廬江農(nóng)商行2016-08-23

40、2021-08-235+54.804.801620028.IB16朝陽(yáng)銀行二級(jí)朝陽(yáng)銀行2016-06-292021-06-295+54.904.901621019.IB16襄陽(yáng)農(nóng)商二級(jí)湖北襄陽(yáng)農(nóng)商行2016-06-212021-06-215+55.155.151621017.IB16咸寧農(nóng)商二級(jí)湖北咸寧農(nóng)商行2016-05-262021-05-265+55.305.301621002.IB16諸城農(nóng)商二級(jí)山東諸城農(nóng)商行2016-02-022021-02-025+55.505.501523008.IB15幸福人壽幸福人壽2015-12-292020-12-295+54.005.001523010

41、.IB15天安人壽天安人壽2015-12-292020-12-295+56.257.251520078.IB15包商銀行二級(jí)包商銀行2015-12-282020-12-285+54.804.801521020.IB15大連農(nóng)商二級(jí)大連農(nóng)商行2015-12-142020-12-145+55.095.091523004.IB15天安財(cái)險(xiǎn)天安財(cái)險(xiǎn)2015-09-302020-09-305+55.976.971520033.IB15石嘴山銀行二級(jí)石嘴山銀行2015-07-242020-07-245+56.106.101521007.IB15桐城農(nóng)商二級(jí)安徽桐城農(nóng)商行2015-05-282020-05-

42、285+56.506.501521005.IB15貴陽(yáng)農(nóng)商二級(jí)貴陽(yáng)農(nóng)商行2015-05-132020-05-135+56.406.401521002.IB15九臺(tái)農(nóng)商二級(jí)九臺(tái)農(nóng)商銀行2015-04-132020-04-135+56.306.301420043.IB14南粵銀行二級(jí)廣東南粵銀行2014-12-092019-12-095+56.006.001420039.IB14臨商銀行二級(jí)臨商銀行2014-11-282019-11-285+56.106.101421007.IB14鄞州銀行二級(jí)債寧波鄞州農(nóng)商行2014-08-252019-08-265+56.856.851321001.IB13濱

43、農(nóng)商二級(jí)天津?yàn)I海農(nóng)商行2013-07-262018-07-265+56.506.501220029.IB12貴陽(yáng)銀行債貴陽(yáng)銀行2012-12-282017-12-285+56.506.501220030.IB12天津銀行債01天津銀行2012-12-282017-12-285+55.905.90Wind,ABS一級(jí)市場(chǎng)：整體發(fā)行顯著下滑，消金 ABS 熱度回升資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 7 月共發(fā)行 121 單 ABS 項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 1160 億元，環(huán)比下降 50.5%，同比下降 46.9%，各市場(chǎng) ABS 發(fā)行顯著回落。基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，小額貸款和消金 ABS 熱度回升，消金 ABS 單月發(fā)行規(guī)模重回

44、首位，騰訊系、美團(tuán)系、平安財(cái)險(xiǎn)系資產(chǎn)發(fā)行居于前列，中原消金于 7 月發(fā)行首單 ABS 產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模 9.73 億，債券期限較短均在 0.8 年以內(nèi)，平均票面利率在 2.6%以內(nèi)，次級(jí)檔占比 20.87%，評(píng)級(jí)披露靜態(tài)池 12 期平均累計(jì)違約率為 3.83%。供應(yīng)鏈和應(yīng)收賬款 ABS 主要發(fā)行主體為保利、中電建、中國(guó)中鐵等。在多數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)類別 ABS 發(fā)行規(guī)模環(huán)比下滑時(shí)，有限合伙份額 ABS 基本同上月持平，發(fā)行主體涉及華電集團(tuán)、象嶼、建發(fā)、成都交投和杭州金投。城投 ABS 方面，7 月城投 ABS 融資約 99 億元，ABS 類型涉及供應(yīng)鏈、CMBS、收費(fèi)收益權(quán)等；其中，嘉興城投和華潤(rùn)置地聯(lián)

45、合發(fā)行購(gòu)房尾款 ABS 項(xiàng)目；兩家河南市級(jí) AA+平臺(tái) 1 年期供應(yīng)鏈項(xiàng)目發(fā)行利率偏高均在 5%以上。圖 32：7 月 ABS 發(fā)行顯著下滑圖 33：消金和租賃 ABS 發(fā)行居于前列(億元)信貸ABS ABN 企業(yè)ABS 40003500300025002000150010005000202207發(fā)行規(guī)模 202207發(fā)行單數(shù)(億元)(單) 35180160140120100806040200302520151050CNABS,CNABS,1地產(chǎn) ABS 方面，7 月地產(chǎn) ABS 共融資約 150 億元，以供應(yīng)鏈項(xiàng)目為主；保利、珠海華發(fā)融資規(guī)模處于前列。從融資成本看，短久期項(xiàng)目中，美的置業(yè) 1

46、 年期債券票息較高約 4.6%左右。圖 34：7 月地產(chǎn) ABS 發(fā)行明細(xì)（億元）簡(jiǎn)稱供應(yīng)鏈購(gòu)房尾款類Reits 有限合伙份額總計(jì)平均融資成本(%) 平均融資期限(年)保利49.749.72.651.018.03.018.03.01.01.01.00.91.01.01.01.02.65.39珠海華發(fā)21.6象嶼15.015.04.50光大15.015.05.80建發(fā)10.010.03.80綠城9.49.43.00中海宏洋7.47.42.70招商蛇口7.37.32.59美的5.05.04.60首開(kāi)股份3.53.53.15金融街2.62.62.80廣州城建2.42.42.59華潤(rùn)置地1.11.12

47、.79債項(xiàng)評(píng)級(jí)方面，7 月 ABS 項(xiàng)目仍以高等級(jí)為主，AAAsf 級(jí)債券發(fā)行規(guī)模占比近九成。AAAsf 級(jí) 1 年以內(nèi)的債券平均發(fā)行利率在 3%以內(nèi)，1-2 年的平均利率約 3.08%，平均利率較 6 月基本持平。圖 35：7 月各等級(jí)債項(xiàng)發(fā)行規(guī)模及成本詳情發(fā)行規(guī)模平均發(fā)行利率規(guī)模（億元）占比（0-0.5（0.5-1（1-2（2-3AAAsf1005.986.7%2.50%2.88%3.08%3.59%AA+sf82.47.1%3.86%3.71%4.24%AAsf2.10.2%4.32%AA-sf及以下1.50.1%3.80%注：上述統(tǒng)計(jì)剔除了尚未披露發(fā)行評(píng)級(jí)或發(fā)行利率的債項(xiàng)；計(jì)算各發(fā)行期

48、限平均發(fā)行利率時(shí)，將CMBS/類 REITs項(xiàng)目按照行權(quán)期限3年進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。二級(jí)市場(chǎng)：收益率持續(xù)下行，二級(jí)成交小幅回暖7 月 ABS 到期收益率持續(xù)下行，較 6 月末而言，各期限各等級(jí)收益率普遍下行超 20bp。信用利差方面，中短端利差較 6 月末普遍收窄 5-8bp，長(zhǎng)端收窄約 14bp 以上。目前，高等級(jí)各期限債券利差下行空間有限，尤其是 3 年期 AAA 級(jí)債券利差已降至 22bp。圖 36：7 月 ABS 到期收益率持續(xù)下行圖 37：7 月各期限各等級(jí)信用利差收窄5.004.504.003.503.002.50(%)AAA:3年 AA:+3年 AA:3年(bp) AAA:3年 AA+:3

49、年 AA:3年200180160140120100806040200圖 38：7 月 ABS 二級(jí)成交規(guī)模小幅回升圖 39：7 月各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型二級(jí)成交規(guī)模和筆數(shù)(億元)(筆)(億元)銀行間 上交所 深交所200.04507000180.0400160.03506000140.03005000120.0250400080.0200300060.015040.010020.05010000.07 月 ABS 二級(jí)成交小幅回暖，有限合伙份額 ABS 成交維持首位。7 月二級(jí)成交規(guī)模合計(jì) 1248 億 元，環(huán)比增長(zhǎng) 6%，同比下降 20%?；A(chǔ)資產(chǎn)方面，有限合伙份額 ABS 成交規(guī)模維持首位，規(guī)模

50、占比約 13.5%，華電集團(tuán)、象嶼和建發(fā)成交規(guī)模在 10 億以上。供應(yīng)鏈和租賃 ABS 延續(xù)成交熱度，供應(yīng)鏈 ABS 中，晉能煤業(yè)成交規(guī)模超 40 億處于首位。折價(jià)成交方面，以成交凈價(jià)（全價(jià)）偏離 中債估價(jià)凈價(jià)（全價(jià)）來(lái)計(jì)算折價(jià)幅度，折價(jià)幅度在 30%以上的主體均為地產(chǎn)行業(yè)，涉及龍光、 時(shí)代控股、中駿等主體。100.02000有限合伙份額供應(yīng)鏈融資租賃個(gè)人汽車貸款RMBS CMBS應(yīng)收賬款小額貸款個(gè)人消費(fèi)類貸款特定非金債權(quán)類Reits其他收費(fèi)收益權(quán)補(bǔ)貼款債權(quán)未知購(gòu)房尾款保理融資PPP-ABS保單質(zhì)押貸款不良貸款票據(jù)資產(chǎn)CLO00圖 40：債券違約與逾期信用債回顧：凈融資回正，短久期利差走闊負(fù)面

51、信息監(jiān)測(cè)最新債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)2022.7.25-7.31債券違約與逾期事件摘要債券名稱債務(wù)主體發(fā)生日期本周無(wú)Wind，圖 41：主體評(píng)級(jí)或展望下調(diào)發(fā)生日期債務(wù)主體2022.7.25-7.31主體評(píng)級(jí)或展望下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)的企業(yè)最新主體評(píng)級(jí)最新評(píng)級(jí)展望上次主體評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)展望2022/7/28鄭州煤炭工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司BBB+負(fù)面A負(fù)面2022/7/28文投控股股份有限公司信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司AA-負(fù)面AA負(fù)面2022/7/29蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司AA穩(wěn)定AA+2022/7/29汝州市鑫源投資有限公司資信評(píng)估股份有限公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定2022/7

52、/28六盤水市開(kāi)發(fā)投資有限公司信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司AA負(fù)面AA穩(wěn)定2022/7/29遼陽(yáng)遼東農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司評(píng)估股份有限公司A負(fù)面A+穩(wěn)定2022/7/29畢節(jié)市安方建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司資信評(píng)估股份有限公司AA-穩(wěn)定AA穩(wěn)定Wind，圖 42：債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低的債券2022.7.25-7.31債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)的債券發(fā)生日期相關(guān)債項(xiàng)債務(wù)主體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新主體評(píng)級(jí)2022/7/2617漢當(dāng)科MTN002武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司CCCC2022/7/2817文投MTN001文投控股股份有限公司信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司AA-AAAA-2022/7/

53、2815鄭煤MTN001鄭州煤炭工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司BBB+ABBB+2022/7/2920蘇寧易購(gòu)MTN001蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司AAAA+AAWind，圖 43：海外評(píng)級(jí)或展望下調(diào)2022/7/26設(shè)管理公司新城發(fā)展控股有限公司房地產(chǎn)穆迪2022/7/26國(guó)任財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司金融穆迪2022/7/27弘陽(yáng)集團(tuán)有限公司房地產(chǎn)惠譽(yù)Wind，”，展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。2022.7.25-7.31海外評(píng)級(jí)或展望下調(diào)統(tǒng)計(jì)發(fā)生日期企業(yè)名稱所屬行業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)內(nèi)容2022/7/25中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)（香港）有限公司金融標(biāo)普確認(rèn)中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)

54、（香港）有限公司和中國(guó)太平保險(xiǎn)控股有限公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BBB+”，并將兩家公司的展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。2022/7/26金地（集團(tuán)）股份有限公司房地產(chǎn)標(biāo)普確認(rèn)金地（集團(tuán)）股份有限公司及其子公司輝煌商務(wù)有限公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BB”，展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。2022/7/26昆明市公共租賃住房開(kāi)發(fā)建房地產(chǎn)惠譽(yù)確認(rèn)昆明市公共租賃住房開(kāi)發(fā)建設(shè)管理公司的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為“BB+將新城發(fā)展控股有限公司的企業(yè)家族評(píng)級(jí)由“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，同時(shí)將由新城環(huán)球有限公司發(fā)行并由新城發(fā)展提供擔(dān)保的債券高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)由“Ba3”下調(diào)至“B1 ”；評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“

55、負(fù)面”。維持國(guó)任財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司“Baa1”的保險(xiǎn)財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)（IFSR），展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。將弘陽(yáng)集團(tuán)有限公司及其子公司弘陽(yáng)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)由“B-”下調(diào)至“CC”，回收率評(píng)級(jí)為“RR4”；此外，惠譽(yù)將所有評(píng)級(jí)均從評(píng)級(jí)觀察名單中移除。圖 44：重大負(fù)面事件事件摘要相關(guān)債項(xiàng)債務(wù)主體發(fā)生日期2022.7.25-7.31信用債重大負(fù)面事件2022/7/25大理海東開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司德興市投資控股集團(tuán)有限公16大理海東債 公司公告稱，2022年7月，公司新增3條被執(zhí)行信息，合計(jì)被執(zhí)行金額1.19億元。日前公司收到上交所監(jiān)管警示函，公司于“20德興01”、

56、“20德興02”、“21德興02”等債券存續(xù)期內(nèi)，存2022/7/27司福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司2022/7/27中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司2022/7/28寶塔石化集團(tuán)有限公司2022/7/28長(zhǎng)治市財(cái)通投資控股集團(tuán)有限公司2022/7/2720德興0119福建陽(yáng)光MTN00118泛海F114寧寶塔MTN00121長(zhǎng)治02在募集資金使用違規(guī)行為，包括未按照募集說(shuō)明書約定用途使用募集資金和未及時(shí)披露募集資金變更事項(xiàng)，上交所對(duì)公司予以書面警示。公司公告稱，未能在4月30日前披露公司債券2021年年度報(bào)告且截至目前仍未披露，公司及董事長(zhǎng)被采取行政監(jiān)管措施。公司高度重視上述問(wèn)題，目前正積極整改，力爭(zhēng)于8月

57、31日前披露2021年年度報(bào)告。公司公告稱，公司控股子公司泛?？毓晒煞萦邢薰就ㄟ^(guò)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)查詢獲悉，公司持有的泛?？毓刹糠止煞輰⒂杀本┦械诙屑?jí)人民法院于8月18日10時(shí)至8月19日10時(shí)止（延時(shí)的除外），在阿里巴巴司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行公開(kāi)拍賣（一拍）。公司公告稱，公司所持有的寶塔實(shí)業(yè)股份被司法輪候凍結(jié)，公司持有寶塔實(shí)業(yè)股份398,415,924股，占寶塔實(shí)業(yè)總股份的34.99%，其中累計(jì)被司法凍結(jié)的股份數(shù)為398,415,924股，占寶塔實(shí)業(yè)總股份的34.99%。公司公告稱，公司于7月26日收到山西證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書關(guān)于對(duì)長(zhǎng)治市財(cái)通投資控股集團(tuán)有限公司采取出具警示函措施的決定

58、。公司信息披露事務(wù)負(fù)責(zé)人郭瑞于7月26日收到山西證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書關(guān)于對(duì)郭瑞采取出具警示函措施的決定。公司公告稱，關(guān)于“自然人楊金柱以公司控股子公司泛?？毓晒蓶|大會(huì)決議效力確認(rèn)糾紛為由，將泛?？毓稍V至2022/7/29中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司20泛海G119如意科技北京市東城區(qū)人民法院”一案，7月25日泛?？毓墒盏奖本┒性核瓦_(dá)的民事裁定書（2022）京02民終 4660號(hào)。公司公告稱，公司于6月28日收到山東證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，因公司作為債券發(fā)行人，未按規(guī)定在4月30Wind，2022/7/29山東如意科技集團(tuán)有限公司MTN001日前披露2021年年度報(bào)告，違反了相關(guān)規(guī)定，山東證

59、監(jiān)局決定對(duì)公司、邱亞夫、岳呈方采取出具警示函的監(jiān)管措施并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)。一級(jí)發(fā)行：凈融資回正，取消發(fā)行減少上周信用債凈融資規(guī)模回升。上周信用債一級(jí)發(fā)行回升至 2,479 億元，總償還量約 2,228 億元，最終凈融入約 251 億元，扭轉(zhuǎn)前一周凈融出態(tài)勢(shì)。取消發(fā)行規(guī)模減少。上周統(tǒng)計(jì)到 1 只取消/延期發(fā)行的債券，規(guī)模 4 億元，較前一周減少約 17 億元。取消發(fā)行涉及的主體為 AA+城投公司遵義新蒲發(fā)展。一級(jí)發(fā)行成本方面，AA/AA-級(jí)中票發(fā)行成本大幅上行、AA+級(jí)發(fā)行成本基本持平。上周發(fā)行成本普遍上行，AA/AA-級(jí)發(fā)行成本大幅上行124bp 至5.29%，AAA 級(jí)小幅上行

60、約2bp 至3.14%，、 AA+級(jí)發(fā)行成本基本持平。圖 45：信用債凈融資規(guī)?；卣龍D 46：低等級(jí)中票發(fā)行成本大幅上行600050004000300020001000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)(%) AAAAA+AA/AA-7.006.005.004.003.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620