基本面預期反轉策略財務選股體系的重要拼圖

1、TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 前言：財務選股體系回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250005 基本面預期反轉策略是財務選股體系的重要拼圖 5 HYPERLINK l _TOC_250004 基本面預期反轉策略實施的最佳時間點 5 HYPERLINK l _TOC_250003 基本面預期反轉策略選股條件 6 HYPERLINK l _TOC_250002 基本面預期反轉策略的歷史回測 6 HYPERLINK l _TOC_250001 風險提示 8 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：最新一期選股結果（2020 年

2、 11 月 1 日） 8圖表目錄圖 1：東方證券策略研究視角的財務選股體系 5圖 2：每年 11 月初-12 月底僅有少數(shù)公司發(fā)布年報預告 6圖 3：1 月開始，年報預告和正式年報數(shù)量明顯較多 6圖 4：基本面預期反轉策略歷史凈值走勢，元 7表 1：基本面預期反轉策略歷史階段表現(xiàn) 7表 2：2020 年 11 月 1 日選股結果（估值和凈利潤預測數(shù)據(jù)為Wind 一致預期） 8前言：財務選股體系回顧從 2017 年 7 月，我們第一篇財務選股系列報告ROE：大道至簡至今，已過去接近 4 年時間；在這 4 年中，我們撰寫了十六篇財務選股系列報告，來構建我們的財務選股體系?？偨Y來看，可以把我們迄今為

3、止的選股策略體系概括為兩種：頭部龍頭策略價值挖掘策略其中，頭部龍頭策略選股條件為（詳見報告第十五篇：重新認識 PB-ROE：9 個象限，9 種公司及估值邏輯）：（一）最近三年同期 ROE 均值大于 20%（二）選股日的 PB 水平必須處于全市場前 5%價值挖掘策略選股條件為（詳見報告第五篇-財務指標綜合選股：ROE、現(xiàn)金流及 ROIC）（一）最近一期 ROIC 大于WACC（二）最近三年的 ROE 均值大于 10%（并不需要季度連續(xù)數(shù)據(jù)，但需要 TTM 數(shù)據(jù)，最新一期 ROE大于 10%）（三）ROE 三年均值/當前 PB 大于 2.5%（詳見ROE：大道至簡中提到的 2.5%5%標準）即金色

4、回歸線以下區(qū)域。（四）最近三個報告期凈利潤增速（扣非）均值大于 20%（且每一期增速都要大于 10%，利潤絕對值大于 0）（五）最近一個報告期凈利潤增速（扣非）出現(xiàn)加速（例如 2018Q1 凈利潤增速大于 2017 年報期凈利潤增速）其他調整：剔除 50 億以下小市值公司，剔除停牌股票，剔除最新一期 ROE 極端異常值（ROE 小于 100%），最新一期 ROE 大于 10%圖 1：東方證券策略研究視角的財務選股體系數(shù)據(jù)來源：Wind，基本面預期反轉策略是財務選股體系的重要拼圖前言提到的兩種策略，是我們選股體系的主體部分。但是，以上兩種策略并不能解決基本面反轉類公司的選股，特別是周期行業(yè)公司反

5、轉前夕，并不能完全在財務報表中得到及時體現(xiàn)，例如圖 1 中的第 4 類和第 7 類公司。其次，以上兩種策略的選股時點為每年 5 月 1 日、9 月 1 日和 11 月 1 日。11 月 1 日這期依據(jù)的是三季報情況，相對較為滯后，且不符合年底整體市場看第二年業(yè)績做布局的氛圍。因此，我們希望能夠找到一種有效的基本面預期反轉策略，作為我們財務選股體系一塊重要拼圖?；久骖A期反轉策略實施的最佳時間點我們認為，每年 11 月 1 日-12 月 31 日是基本面預期反轉策略實施的最佳時間點。主要原因為：一、10 月底三季報披露之后，過去一年業(yè)績基本塵埃落定，而過去的已經(jīng)成為過去，已成定局；新的一年即將開

6、始，投資者開始切換到公司新的一年業(yè)績視角（估值切換）。二、每年 11 月初-12 月底是業(yè)績空窗期；而 1-2 月逐步迎來年報預告和部分公司的正式年報、3-4月很快迎來正式年報和一季報，可以在業(yè)績層面印證基本面反轉。圖 2：每年 11 月初-12 月底僅有少數(shù)公司發(fā)布年報預告圖 3：1 月開始，年報預告和正式年報數(shù)量明顯較多14011月初-12月底發(fā)布年報預告公司數(shù)量105625639453532313837231222,5001月初-2月底發(fā)布年報預告及正式年報公司數(shù)量217820271201008060402002,0001,5001,00050008438541048 1069 1147

7、12471484 15801748 18092009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，基本面預期反轉策略選股條件我們把基本面預期反轉定義為本年度公司凈利潤處于歷史低位（指標體現(xiàn)為：靜態(tài)市盈率TTM 異常大，或者為負值），而市場一致預期該公司會在下一年即出現(xiàn)明顯凈利潤反轉（指標體現(xiàn)為：市場一致預期凈利潤大幅增長，消化下一年估值，下一年動態(tài)預測市盈率回歸正常低估值水平）?；久骖A期反轉策略選股條件為：一、市值大于 50 億元。（此條件是為了保證公司股票一定的流動性）二、選股日的市盈

8、率 PE,TTM 小于 0，或者出現(xiàn)極端值（大于 200 倍）三、下一年（T+1 年）的預測市盈率 PE,1YF 小于 30 倍，但必須大于 0（按照股票 E/P3%無風險利率的底線，倒算出約為 30 倍預測市盈率；預測市盈率為 Wind 一致預期）四、第二年（T+2 年）的預測歸母凈利潤同比增速大于 0（保證業(yè)績預期反轉具備兩年的持續(xù)性）五、覆蓋該公司的賣方數(shù)量大于 5 家（保證市場一致預期公平性）基本面預期反轉策略的歷史回測一、策略回測時間段：每年 11 月 1 日-下一年 4 月 30 日。即每年 11 月 1 日買入，下一年 4 月 30日賣出。之所以選擇 4 月 30 日賣出，是因為

9、 4 月 30 日是A 股一季報披露最后一天，且一季報是印證公司業(yè)績是否出現(xiàn)反轉的重要參考。二、從 2008 年 11 月 1 日第一期開始回測，一直到 2021 年 4 月 7 日結束，共 13 個回測時間段。三、除了每年 11 月 1 日-下一年 4 月 30 日這個回測時間段以外，其余時間保持空倉，收益率記為0；參考的相對指數(shù)為滬深 300 指數(shù)。策略歷史凈值及階段性表現(xiàn)如下：圖 4：基本面預期反轉策略歷史凈值走勢，元策略凈值滬深300凈值14.0012.0012.0910.008.006.004.002.002.9720082009201020112012201320142015201

10、620172018201920200.00數(shù)據(jù)來源：Wind，表 1：基本面預期反轉策略歷史階段表現(xiàn)期末點 期初點 是否跑贏滬深 300指數(shù) 策略區(qū)間收益率，% 策略凈值 滬深 300 區(qū)間收益率，% 滬深 300凈值 2009/4/302008/11/1是94.81.0057.71.002009/10/302009/5/10.01.950.01.582010/4/302009/11/1是2.21.95-6.51.582010/10/302010/5/10.01.990.01.472011/4/302010/11/1是-0.41.99-5.51.472011/10/302011/5/10.01

11、.980.01.392012/4/302011/11/1是6.71.98-2.61.392012/10/302012/5/10.02.120.01.362013/4/302012/11/1是37.02.128.51.362013/10/302013/5/10.02.900.01.472014/4/302013/11/1否-18.72.90-9.11.472014/10/302014/5/10.02.350.01.342015/4/302014/11/1否67.62.3589.41.342015/10/302015/5/10.03.950.02.542016/4/302015/11/1是23.4

12、3.95-10.72.542016/10/302016/5/10.04.870.02.272017/4/302016/11/1是19.14.873.12.272017/10/302017/5/10.05.800.02.342018/4/302017/11/1否-13.35.80-6.22.342018/10/302018/5/10.05.030.02.192019/4/302018/11/1是76.75.0324.12.192019/10/302019/5/10.08.890.02.722020/4/302019/11/1是13.28.890.72.722020/10/302020/5/10.

13、010.060.02.742021/4/302020/11/1是20.210.068.72.742021/10/302021/5/10.012.090.02.97數(shù)據(jù)來源：Wind，風險提示一、市場風格短時間大幅反轉風險市場風格可能會受政策、資金、情緒等短期因素影響，發(fā)生大幅反轉，從而對選股結果帶來影響。二、市場一致預期波動風險上市公司經(jīng)營可能發(fā)生不可控風險，從而使得市場一致預期在短期發(fā)生大幅變化，影響估值因素。附錄：最新一期選股結果（2020 年 11 月 1 日）（僅為客觀指標選股結果，不構成投資建議）表 2：2020 年 11 月 1 日選股結果（估值和凈利潤預測數(shù)據(jù)為Wind 一致預期

14、）歸母凈利潤增代碼簡稱行業(yè)PE,TTMPE,1YF速，%，預測元 2022 年000089.SZ深圳機場交通運輸164313.9427.954.81000553.SZ安道麥 A化工189-64.6418.8422.72000933.SZ神火股份有色金屬97-14.128.9629.17002739.SZ萬達電影傳媒320-4.2219.8716.49300133.SZ華策影視傳媒129-9.9920.6820.19300146.SZ湯臣倍健食品飲料409-511.1925.1418.61300438.SZ鵬輝能源電氣設備81208.6817.5031.50600004.SH白云機場交通運輸260203.5328.4856.60600029.SH南方航空交通運輸845-9.5019.9160.92600054.SH黃山旅游休閑服務60-136.7216.5011.56600115.SH東方航空交通運輸752-7.3218.5970.97600138.SH中青旅休閑服務71-68.2012.6222.57600258.SH首旅酒店休閑服務171-43.9518.3021.48600688.SH上海石化化工358-356.0121.48