政策多變情緒起伏

1、2021 年 7 月 22 日 (星期四)重點圖表 圖1：過往線上線下教培行業(yè)政策回顧城市省份日期線上/線下政府行動主體菏澤山東3.30線下檢查指導(dǎo)校外培訓(xùn)機構(gòu) 70 余家，發(fā)放整改通知書 60 余份。行政執(zhí)法局北京北京3.11線下暫停線下培訓(xùn)，排查資金監(jiān)管、教師資格證、辦學(xué)許可證、超綱教學(xué)等北京市教委犍為四川4.2線下宣布關(guān)停校外培訓(xùn)機構(gòu)犍為教育局黑龍江黑龍江4.17線下公布 196 家校外培訓(xùn)機構(gòu)黑名單黑龍江省教育廳黑龍江黑龍江4.23線下及線上黑龍江省校外培訓(xùn)機構(gòu)負面清單“三十條”嚴禁未經(jīng)審批擅自變更辦學(xué)地址，違規(guī)設(shè)立分支機構(gòu)、培訓(xùn)點；嚴禁未經(jīng)備案，擅自開展線上培訓(xùn)活動。北京北京4.24

2、線上北京市教育委員會關(guān)于近期檢查學(xué)科類校外線上培訓(xùn)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)問題的通報：通報學(xué)而思、猿輔導(dǎo)、高途課堂、網(wǎng)易有道等在線教育機構(gòu)違規(guī)行為北京北京4.25線下及線上北京市市場監(jiān)管局依法對高途、學(xué)而思、新東方在線、高思四家校外教育培訓(xùn)機構(gòu)價格違法行為作出 50 萬元頂格罰款處罰重慶市校外培訓(xùn)機構(gòu)培訓(xùn)行為集中專項整治工作方案：查處 18 家校外教培黑龍江省教育廳北京市教委北京市市場監(jiān)管局重慶重慶5.5線下機構(gòu)，學(xué)而思、新東方相關(guān)校區(qū)在列，兩家頭部機構(gòu)分別涉及超標超前培訓(xùn)、超期違規(guī)收費、利用學(xué)員入讀名校進行宣傳和信息未依規(guī)公示等問題重慶市教委、市場監(jiān)管局南昌江西5.6線下開展全市校外培訓(xùn)機構(gòu)“大排查、大整治

3、、大督查”專項行動，依法清理無證無照、證照不全開展教育培訓(xùn)的機構(gòu)，嚴肅查處培訓(xùn)機構(gòu)違法違規(guī)辦學(xué)行為北京市委書記蔡奇圍繞“雙減”（減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負擔和校外培訓(xùn)南昌市教育局北京北京5.7線下及線上負擔）到北京市西城區(qū)、海淀區(qū)調(diào)查研究，并分別與中小學(xué)校長、校外培訓(xùn)機構(gòu)代表座談。強化線上教育監(jiān)管，在教師資格、資金監(jiān)管、合同使用、課程內(nèi)容等方面與線下執(zhí)行同一標準北京市委全國全國5.10線上北京市市場監(jiān)管局依法對作業(yè)幫和猿輔導(dǎo)兩家校外教育培訓(xùn)機構(gòu)，均處以警告和 250 萬元人民幣頂格罰款的行政處罰北京市市場監(jiān)管局山西山西5.14線下及線上促進中小學(xué)生身心健康成長的十項舉措停止審批學(xué)科類校外培訓(xùn)機

4、構(gòu)山西省教育廳北京市教育委員會關(guān)于檢查校外培訓(xùn)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)問題的通報，涉及學(xué)費收取北京北京5.17線下北京北京5.19線下及線上不規(guī)范、擅自恢復(fù)線下教學(xué)、培訓(xùn)時間晚于晚上八點半、開展低價營銷、超綱教學(xué)等。教育培訓(xùn)行業(yè)廣告發(fā)布重點內(nèi)容提示書：廣告主身份真實、辦學(xué)資質(zhì)齊 全、宣傳內(nèi)容不超出其經(jīng)營范圍或業(yè)務(wù)范圍。廣告中不得出現(xiàn)教師的名義或形象。不得使用名師、名校、一線、升學(xué)率等字詞進行宣傳。北京市教委海淀市場監(jiān)督管理局、海淀區(qū)教委全國全國5.21線下及線上關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負擔和校外培訓(xùn)負擔的意見，習(xí)近平主席強調(diào)要強化校外培訓(xùn)規(guī)范管理、鼓勵支持學(xué)校開展課后活動北京市學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)預(yù)收

5、費管理辦法(試行)規(guī)范提前收費時間。按中央全面深化改革委員會北京市教委、北京市地方北京北京5.21線下及線上培訓(xùn)周期收費的，不得早于新課開始前 1 個月收取費用；按課時收費的，不得早于本門科目剩余 20 課時或新課開始前 1 個月收取費用。金融監(jiān)督管理局、中國人民銀行營業(yè)管理部、北京銀保監(jiān)局廣州廣東5.25線下及線上校外培訓(xùn)機構(gòu)規(guī)范辦學(xué)行為提示書強調(diào)學(xué)費提前收取跨度、經(jīng)營許可證、培訓(xùn)內(nèi)容等關(guān)于嚴厲打擊培訓(xùn)機構(gòu)組織作弊行為的通知嚴厲打擊培訓(xùn)機構(gòu)以“保錄包廣州市教育局山東山東5.25線下過”“保分過線”“考試錄取光榮榜”等為噱頭，開展虛假宣傳、組織考試作弊及售賣作弊器材、誘導(dǎo)考生作弊、組織考生作弊

6、和參與考試作弊團伙活動等違法行為。山東省教育廳杭州浙江5.27線下校外培訓(xùn)機構(gòu)工作會議上推出“十大舉措”治理校外培訓(xùn)機構(gòu)：倡導(dǎo)國家法定節(jié)假日當天不培訓(xùn)，不面向三年級以下學(xué)生開設(shè)文化學(xué)科類培訓(xùn)等。國家市場監(jiān)督管理總局 6 月 1 日召開新聞發(fā)布會，強化校外培訓(xùn)機構(gòu)市場監(jiān)管。市場監(jiān)管總局價監(jiān)競爭局局長袁喜祿介紹，總局組織地方市場監(jiān)管部門迅速組建專案組，在 5 月初對“作業(yè)幫”“猿輔導(dǎo)”兩家機構(gòu)開展檢查的基礎(chǔ)上，對杭州市教育局全國全國6.1線上及線下新東方、學(xué)而思、精銳教育、掌門 1 對 1、華爾街英語、噠噠英語、卓越、威學(xué)、明師、思考樂、邦德、藍天、納思等 13 家校外培訓(xùn)機構(gòu)進行重點檢查。檢查發(fā)

7、現(xiàn)，15 家校外培訓(xùn)機構(gòu)均存在虛假宣傳違法行為，13 家校外培訓(xùn)機構(gòu)存在價格欺詐違法行為。市場監(jiān)管部門對 15 家校外培訓(xùn)機構(gòu)分別予以頂格罰款，共計 3650 萬元。國家市場監(jiān)督管理總局北京北京6.1線下關(guān)于檢查校外培訓(xùn)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)問題的通報：指出 19 家違規(guī)線下復(fù)課、無辦學(xué)許可證的教學(xué)點杭州浙江6.1線下發(fā)現(xiàn)學(xué)而思、新東方、納思書院等 3 家校外培訓(xùn)機構(gòu)存在虛假宣傳、價格欺詐等違法行為，分別處以頂格處罰，罰款共計 750 萬元北京市教委杭州市市場監(jiān)管局全國全國6.15線下及線上校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立，以便更好規(guī)范教培行業(yè)教育部全國全國7.7線下關(guān)于支持探索開展暑期托管服務(wù)的通知教育部辦公廳全國

8、全國7.13線下教育部召開義務(wù)教育課后服務(wù)和暑期托管服務(wù)通氣會，北京、深圳、長春分享經(jīng)驗教育部全國全國7.13線上及線下教育部推出“雙減在行動”專欄，介紹各地監(jiān)管經(jīng)驗教育部資料來源：上述主體官方網(wǎng)站、（香港）政策回顧：2021 年 7 月 22 日 (星期四)暑期托管支持性政策出臺7月7日，教育部發(fā)布了關(guān)于支持暑期托管服務(wù)的通知（相關(guān)鏈接）。近期，北京、上海、廣東、山東、江蘇等地的部分地區(qū)發(fā)布了相應(yīng)的政策（圖2），普遍表示該服務(wù)是自愿性質(zhì)的，同時禁止數(shù)學(xué)、英語等核心學(xué)科類的輔導(dǎo)。暑期托管服務(wù)主要面向小學(xué)生。有些地區(qū)允許向家長收取適度的費用來為活動提供資金支持。就深圳而言，暑期托管將從7月 19

9、日開始，到8月20日結(jié)束（周末除外），在指定的學(xué)校中進行，并禁止外部學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)參與。課后服務(wù)將推廣至所有公立義務(wù)教育階段學(xué)校7月13日，教育部召開有關(guān)義務(wù)教育暑期托管服務(wù)及課后服務(wù)的新聞通氣會（相關(guān)鏈接），介紹了北京、深圳、長春三地的良好經(jīng)驗。根據(jù)教育部統(tǒng)計，截至 2021 年 5 月，全國共有10.2萬所公立義務(wù)教育學(xué)校提供課后服務(wù)，學(xué)生/教師參與率分別為55%/62%。目前，76%的城區(qū)學(xué)校提供課后服務(wù)。教育部要求從2021年9月開始，實現(xiàn)公立義務(wù)教育學(xué)校課后服務(wù)全覆蓋，并采用“5+2”模式（每周5天，每天至少2小時）。一些低線地區(qū)出現(xiàn)暑期輔導(dǎo)禁令最近，一些低線地區(qū)公布了禁止暑期學(xué)科類

10、輔導(dǎo)的禁令（相關(guān)鏈接）。值得注意的是，這些禁令的針對范圍通常是區(qū)/縣級而不是全市。由于對8月份暑期輔導(dǎo)禁令的整體擔憂，新東方（EDU US）的一些學(xué)習(xí)中心（例如長沙、濟南和杭州，相關(guān)鏈接）計劃將8月的預(yù)付課程提前到7月，而新東方則隨后限制了這些課程安排的變更（相關(guān)鏈接）。7月13日，教育部在其官網(wǎng)開設(shè)專欄“雙減”在行動，介紹各地監(jiān)管工作的經(jīng)驗，目前已經(jīng)更新了7個省市的監(jiān)管行動（相關(guān)鏈接）。 圖2：在線教育頭部公司未來12個月市銷率估值變動好未來新東方新東方在線高途有道 2020年1月至今均值 (8.2倍)未來12個月市銷率302520151050資料來源：彭博、公司資料、（香港）預(yù)測2021

11、年 7 月 22 日 (星期四)圖3：部分城市暑期托管服務(wù)城市開始日期面向?qū)ο笃跀?shù)開班情況每期時長開班時間容量托管點數(shù)量班容（人）班主任輔導(dǎo)人員志愿者收費收費（人民收費（人民幣/人/期）幣/人/天）課程/服務(wù)上海7.51-6 年級小學(xué)生23 周月 5 日-8 月 13 日54350每班 1 名每班 7 名60040德智體美勞五大類別超過2,000 課時蘇州7.5雙職工家庭未成年人1 周7 月 5 日-8 月 27 日，1,18330每班 1 名每班 2-3 名免費免費9:00-17:00每個市級社區(qū)托管室線下活動時段安排公益看護、課業(yè)輔導(dǎo)、興趣培養(yǎng)、紅色文化教育武漢7.51-6 年級小學(xué)生2線

12、下 4 周，線上 2 周7 月 5 日-8 月 22 日，8:30-17:30275501 名負責人、1 名托管室教師、2 名項目助理，1 名安保員；線上活動時段安排 1 名負責人、2 名項目助理。堅持以志愿服務(wù)為主要原則,以黨員干免費免費紅色教育、傳統(tǒng)文化、創(chuàng)意美術(shù)、成長教育、安全自護山東7.12泰安山東7.12濰坊深圳7.19年級小22 周學(xué)生年級小n.a.n.a.學(xué)生1-6 年級小22 周學(xué)生7 月 12 日至 8 月 13待公布日,8:30-17:307 月 12 日至 8 月 20待公布日7 月 19 日到 8 月 20待公布日,8:30-17:00部、優(yōu)秀教師、育人標兵、青年教師為

13、主體,鼓勵家委會成員、“五老”隊伍、優(yōu)秀師范類大學(xué)生、社會公益人士等參 與,堅持以志愿服務(wù)為主要原則,以黨員干部、優(yōu)秀教師、育人標兵、青年教師為主體,鼓勵家委會成員、“五老”隊伍、優(yōu)秀師范類大學(xué)生、社會公益人士等參 與,合理安排教師志愿參與托管服務(wù)的時 間，整合社會力量參與，鼓勵大學(xué)生和高中生志愿者、退休教職工和家長義工等加入服務(wù)人員群體。但不得引入學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)參與。各區(qū)可統(tǒng)籌安排學(xué)區(qū)（片區(qū)）內(nèi)小學(xué)教職工志愿參與，也可由區(qū)教育局統(tǒng)一向24024免費免費70070自主閱讀、指導(dǎo)寫作業(yè)、答疑解惑、體育活動以及其他的豐富多彩的社團活動提供學(xué)習(xí)活動場所,開放教 室、圖書室、活動室、運動場館等設(shè)施

14、,學(xué)生可以做家庭作業(yè)、課外閱讀、益智游 戲、藝體活動、綜合實踐等開展文體活動或小型比賽、積極心理團輔游戲、暑期作業(yè)輔導(dǎo)活動、社團活動、勞動教育實踐和職業(yè)體驗等廣州7.19年級小210 天學(xué)生7 月 19 日至 8 月 20日,8:30-17:30每個區(qū)不少于 5 個試點學(xué)校20-40第三方社會機構(gòu)購買服務(wù)，還可通過發(fā)揮少年宮、青少年活動中心、社區(qū)居委會、家長委員會、大學(xué)生志愿者等社會力量開展，但不得引入學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)參與。400-80040-80基本托管服務(wù)和素質(zhì)拓展服務(wù)北京7.191-5 年級小學(xué)生22 周7 月 19 日-8 月 20日，8:30-17:30待公布待公布36030提供學(xué)

15、習(xí)場所，開放圖書館、閱覽室，有組織地開展體育活動等資料來源：新華網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、新浪網(wǎng)、地方政府網(wǎng)站、（香港）2021 年 7 月 22 日 (星期四)圖4：部分低線地區(qū)的培訓(xùn)禁令城市省份日期具體要求主體信息來源鶴壁市河南6.30嚴禁學(xué)校和校外培訓(xùn)機構(gòu)占用暑假組織義務(wù)階段學(xué)生集體補課。鶴壁市教育體育局媒體報道各中小學(xué)校不得占用暑期組織義務(wù)教育階段學(xué)生集體補課，學(xué)科類校駐馬店市河南7.3外培訓(xùn)機構(gòu)要嚴格參照執(zhí)行。不得開展面向?qū)W齡前兒童的學(xué)科類培駐馬店市教育局媒體報道訓(xùn)。學(xué)科類的校外培訓(xùn)機構(gòu)不得占用暑期組織義務(wù)教育階段的學(xué)生集體補新鄉(xiāng)市河南7.5課：非學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)要依法依規(guī)開展培訓(xùn)，不得以“素質(zhì)

16、拓新鄉(xiāng)市教育局媒體報道展”、“思維訓(xùn)練”等其他名義超范圍開展學(xué)科類培訓(xùn)。周口市西河南7.19要求全縣所有校外培訓(xùn)機構(gòu)和無證民辦幼兒園一律暫時關(guān)停，停止所有培訓(xùn)教學(xué)活動；由相關(guān)職能部門收回原證照，一律重新申請報批。西華縣人民政府政府公告華縣7 月底前全面完成整改。2021 年暑期，校外培訓(xùn)機構(gòu)不得開展小學(xué)和初中學(xué)科類培訓(xùn)。2021巢湖市安徽7.8年 7 月 9 日前，已開始的培訓(xùn)可以到 8 月 20 日前結(jié)束。從 9 月 1 日巢湖市教育體育局媒體報道起，停止校外培訓(xùn)。不得培訓(xùn)學(xué)齡前兒童。富寧縣云南7.8嚴禁義務(wù)教育階段學(xué)科類校外培訓(xùn)，體育藝術(shù)類則不受限制。已經(jīng)收富寧縣教育體育局媒體報道取費用的

17、，需要及時退費。嚴禁各培訓(xùn)機構(gòu)暑假期間招收學(xué)生進行學(xué)科類培訓(xùn)。禁止招生補課時昆明市晉寧區(qū)云南 7.9間：小學(xué) 2021 年 7 月 11 日至 8 月 28 日；初中 2021 年 7 月 11 日至8 月 30 日；中職學(xué)生 2021 年 7 月 15 日至 8 月 30 日；高中 7 月 14日至 8 月 25 日。晉寧區(qū)教育體育局媒體報道資料來源：新華網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、新浪網(wǎng)、（香港）2021 年 7 月 22 日 (星期四)城市日期“雙減”工作進展北京 7.13天津 7.14累計對 90 余家培訓(xùn)機構(gòu)違規(guī)問題、多名教師校外兼職授課予以通報。豐富課后服務(wù)供給，課后服務(wù)時間與家長下班時間相銜接。

18、推進雙師課堂和線上答疑系統(tǒng)建設(shè)。目前 780 多址培訓(xùn)機構(gòu)已納入預(yù)付費資金監(jiān)管。強化作業(yè)總量控制。明確規(guī)定小學(xué)一、二年級不得布置書面家庭作業(yè)，小學(xué)其他年級學(xué)生每天書面作業(yè)完成時間平均不超過 60 分鐘，初中學(xué)生每天書面作業(yè)完成時間平均不超過 90 分鐘。強化了對校外培訓(xùn)機構(gòu)的學(xué)費資金規(guī)范管理。2021 年一季度，對 134 家校外培訓(xùn)機構(gòu)進行了重點檢查，對 7 家存在問題的校外培訓(xùn)機構(gòu)進行了集中整改。山西 7.15全省開展課后服務(wù)的學(xué)校 3,190 所，參與學(xué)生 147.46 萬人，參與教師 11.06 萬人。今年以來，共排查校外培訓(xùn)機構(gòu) 5,141 個，下發(fā)停辦通知書 1,092 份，下發(fā)整

19、改通知書 727 份。累計發(fā)布白名單機構(gòu) 4,036 家，將 29 家機構(gòu)列入整改名單，2 家機構(gòu)列入黑名單。圖5：教育部專欄“雙減”在行動：地方監(jiān)管案例2018 年以來，累計取締面向中小學(xué)生的校外培訓(xùn)機構(gòu) 5,411 個，停止培訓(xùn) 1,551 個。遼寧7.16力爭 2021 年底義務(wù)教育階段優(yōu)質(zhì)教育資源覆蓋率達到 80%，2022 年底全覆蓋。上海7.20上海于 2014 年出臺了小學(xué)生放學(xué)后至下午 5 點看護政策，2017 年試行放學(xué)后“快樂 30 分”拓展活動，2019 年免費看護延長至下午 6 點，2021 年將小學(xué)生校內(nèi)課后服務(wù)納入上海市“民心工程”和為民辦實事項目，強力推進。目前已

20、實現(xiàn)公民辦小學(xué) 100%開展校內(nèi)課后服務(wù)，約 78%的小學(xué)在校生接受校內(nèi)課后免費看護服務(wù)。在全覆蓋實施小學(xué)階段校內(nèi)課后服務(wù)基礎(chǔ)上，推動公辦初中開設(shè)校內(nèi)課后服務(wù)；探索建立利用雙休日舉辦校內(nèi)體育賽事、文藝展演、社會實踐、科技創(chuàng)新等活動機制。浙江7.21實施校外線上培訓(xùn)備案審查，已累計發(fā)布通過審核的機構(gòu)平臺 26 個、線上課程 850 門、授課教師 3,630 人。累計排查 3,000 余所學(xué)校和校外培訓(xùn)機構(gòu)。研究出臺義務(wù)教育語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué) 4 個學(xué)科的超標超前培訓(xùn)負面清單。吉林7.22吉林省教育廳在新一輪機構(gòu)改革中專門成立了民辦教育管理處，切實強化對校外培訓(xùn)機構(gòu)的管理職能。進一步完善優(yōu)質(zhì)普

21、通高中招生指標到校政策，確保名額分配比例不低于 75%。采取“宣教、疏堵、放改、監(jiān)管”相結(jié)合的舉措，持續(xù)發(fā)力，久久為功，確保“雙減”工作取得實效。資料來源：教育部、（香港）2021 年 7 月 22 日 (星期四)均交易量 圖6：中國教培行業(yè)同業(yè)對比3 個月平P/E (x)PEG*P/S (x)PSG*P/OCF (x)收入年復(fù)合增長率 (%)每股盈利年復(fù)合增長率(%)公司名稱股票代碼股價（當?shù)刎泿牛┰u級目標價（當?shù)刎泿牛┥蠞q空間（%）市值（百萬美元）（百萬美元）FY21EFY22EFY21EFY21EFY22EFY21EFY21EFY22E2020-2022CAGR2020-2022CAGR

22、恒生指數(shù)27,225n.a.12.9n.a.1.61.4n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.國企指數(shù)9,831n.a.11.4n.a.1.21.1n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.線下教培中國公司新東方EDU US6.5買入10.053.411,177323.122.517.11.82.72.20.115.07.919.412.79901 HK47.978.0好未來TAL US21.3中性審視中n.a.13,754473.9171.533.3n.a.3.12.40.113.714.431.7(53.9)中公教育002607 CH15.3未評級n.a.n.a.14,58984.332.

23、824.21.16.34.90.227.316.830.229.7東方667 HK9.7未評級n.a.n.a.2,7376.816.613.80.33.63.10.212.59.223.956.1昂立600661 CH11.2未評級n.a.n.a.4942.426.620.7n.a.1.61.30.1n.a.n.a.16.4n.a.思考樂1769 HK2.8未評級n.a.n.a.2011.77.95.70.11.10.90.0n.a.4.441.155.4精銳ONE US1.0未評級n.a.n.a.1580.7n.a.4.4n.a.0.30.20.0n.a.n.a.22.3n.a.卓越3978

24、 HK1.2未評級n.a.n.a.1350.14.43.30.10.40.30.0n.a.n.a.24.032.7瑞思英語REDU US2.3未評級n.a.n.a.1320.18.63.9n.a.0.60.40.04.82.341.0n.a.樸新NEW US1.3未評級n.a.n.a.1091.8n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.在線教培中國公司高途GOTU US10.8買入19.075.42,768183.7n.a.34.7n.a.1.91.60.1n.a.n.a.24.9n.a.新東方在線1797 HK7.3中性審視中n.a.93611.5n.

25、a.n.a.n.a.4.43.90.2n.a.n.a.20.1n.a.有道DAO US23.0未評級n.a.n.a.2,9018.7n.a.n.a.n.a.3.12.10.0n.a.342.868.1n.a.51 TalkCOE US6.9未評級n.a.n.a.1491.027.06.8n.a.0.40.30.0n.a.n.a.24.1(61.6)尚德機構(gòu)STG US0.8未評級n.a.n.a.1270.2n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.流利說LAIX US1.5未評級n.a.n.a.741.4n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.

26、a.n.a.n.a.n.a.非中國公司PSO US11.7未評級n.a.n.a.8,8182.425.221.1n.a.1.81.80.617.014.53.3n.a.LOPE US91.9未評級n.a.n.a.4,25729.015.114.02.24.64.20.913.112.55.16.9GHC US661.5未評級n.a.n.a.3,30918.815.612.50.61.11.00.410.08.82.527.3LAUR US14.7未評級n.a.n.a.2,87611.1n.a.132.6n.a.2.82.6n.a.11.414.5(0.4)n.a.ATGE US36.4未評級n

27、.a.n.a.1,79921.811.411.50.61.61.40.210.010.26.618.4STRA US71.4未評級n.a.n.a.1,75915.714.611.7n.a.1.51.40.311.09.84.9(6.3)HMHC US11.4未評級n.a.n.a.1,45111.6n.a.n.a.n.a.1.71.6n.a.13.711.1(9.2)n.a.LRN US32.2未評級n.a.n.a.1,33717.619.425.20.40.90.90.113.17.514.445.2均值-中國線下教培32.312.60.62.01.60.112.27.925.019.0均值-

28、中國在線教培27.020.7n.a.2.42.00.1n.a.342.834.3(61.6)均值-非中國16.932.71.02.01.90.412.411.13.418.3均值（所有）26.220.90.72.11.80.212.330.418.812.5資料來源：公司資料、（香港）預(yù)測；股價截止至2021年7月21日。注：所有未評級股票信息來源于彭博。*PEG計算：基于21財年預(yù)測市盈率以及20-22財年預(yù)測每股盈利年復(fù)合增速2021 年 7 月 22 日 (星期四)資產(chǎn)負債表利潤表（百萬美元）FY19FY20FY21EFY22EFY23E（百萬美元）FY19FY20FY21EFY22EF

29、Y23E年結(jié)5.315.315.315.315.31年結(jié)5.315.315.315.315.31物業(yè)、廠房及設(shè)備凈額5326729071,0471,215收入3,0963,5794,1695,1025,861無形資產(chǎn)及商譽9491929292銷售成本-1,376-1,589-2,005-2,359-2,739長期投資405431440449457毛利1,7201,9902,1642,7423,122其他長期資產(chǎn)1501,6061,6151,6251,635銷售費用-384-445-588-710-762非流動資產(chǎn)1,1802,8003,0543,2123,399行政費用-1,034-1,146

30、-1,378-1,531-1,557現(xiàn)金及等價物1,4149152351,1521,805總營運開支-1,418-1,591-1,965-2,241-2,319抵押存款及短期存款109285290296302非營運收入/(費用)40000短期投資1,6692,3182,3652,4122,460經(jīng)營利潤306399199501803應(yīng)收賬款3481011凈投資收入9695213170196存貨2931688397其他收入-86-6191921其他流動資產(chǎn)242203223213218稅前利潤3164884306901,020流動資產(chǎn)3,4663,7563,1894,1654,894稅項-86-

31、134-118-172-255總資產(chǎn)4,6476,5576,2437,3788,293稅后利潤2303533135171,020短期債務(wù)00000股權(quán)投資損失-21800應(yīng)付賬款34337692108非控股權(quán)益1058994419遞延收入1,3011,3241,0281,2581,445報告凈利潤238413419561784其他流動資產(chǎn)6711,1221,1781,2371,299流動負債2,0062,4792,2822,5872,852非 GAAP 項目：長期債務(wù)96118118118118非 GAAP 經(jīng)營利潤377461272593908其他非流動負債191,090554822688非

32、 GAAP 凈利潤411484481654889非流動負債1151,208672940806非 GAAP 核心凈利潤410494497654889總負債2,1213,6872,9543,5273,658非 GAAP 每股盈利(美元)0.260.300.280.390.52總凈資產(chǎn)2,5252,8703,2893,8514,635非 GAAP 核心每股盈利(美元)0.260.310.290.390.52股本22222儲備2,3592,7353,1553,7164,500財務(wù)比率股東權(quán)益2,3612,7373,1563,7184,502FY19FY20FY21EFY22EFY23E非控股權(quán)益164

33、133133133133年結(jié)5.315.315.315.315.31總權(quán)益2,5252,8703,2893,8514,635同比增長率(%)總債務(wù)96118118118118收入26.515.616.522.414.9凈現(xiàn)金/(債務(wù))*3,0953,4002,7723,7424,450毛利24.515.78.826.713.9報告經(jīng)營利潤16.230.6-50.2152.360.3報告凈利潤-19.673.61.533.839.7非 GAAP 經(jīng)營利潤17.622.3-41.1118.453.1現(xiàn)金流量表非 GAAP 凈利潤16.317.812.150.832.2（百萬美元）FY19FY20F

34、Y21EFY22EFY23E非 GAAP 核心凈利潤19.220.30.731.436.1年結(jié)5.315.315.315.315.31稅前利潤238413419561784利潤率(%)折舊攤銷114121131137145毛利率55.655.651.953.753.3運營資本變化3819-295230187報告經(jīng)營利潤率9.911.14.89.813.7其他416525366957報告凈利潤率7.711.510.111.013.4經(jīng)營活動凈現(xiàn)金8061,0792929981,174非 GAAP 經(jīng)營利潤率12.212.96.511.615.5資本開支-252-331-362-275-309非

35、GAAP 凈利潤率13.313.511.512.815.2并購-51-5-2-4非 GAAP 核心凈利潤率13.313.811.912.815.2投資-17-852-61-62-63有效稅率(%)27.127.527.425.025.0其他-300-1,457-9-9-10流動比率(%)1.71.51.00.90.9投資活動凈現(xiàn)金-575-2,639-437-349-386凈現(xiàn)金/股權(quán)比例(%)1.21.20.81.01.0已付股利00000股票融資00000回報率(%)債務(wù)融資00000資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (x)0.70.60.70.70.7其他2671,061-536268-134財務(wù)杠桿比率 (

36、x)1.82.12.11.91.8融資活動凈現(xiàn)金2671,061-536268-134EBIT 利潤率(%)9.911.14.89.813.7匯兌損益-660000利息負擔(x)1.01.22.21.41.3現(xiàn)金凈變動431-499-680917654稅項負擔(x)1.31.01.20.90.9期初現(xiàn)金9871,4189192391,156ROE (%)17.318.316.118.321.0期末現(xiàn)金1,4189192391,1561,809市盈率(x)27.222.622.517.112.6期末現(xiàn)金(剔除抵押存款)1,4149152351,1521,805市凈率(x)4.43.93.42.9

37、2.4財務(wù)預(yù)測（新東方）資料來源: 公司數(shù)據(jù)、（香港）預(yù)測；*凈現(xiàn)金包括銀行存款、短期投資和定期存款2021 年 7 月 22 日 (星期四)財務(wù)預(yù)測（新東方在線）資產(chǎn)負債表利潤表（百萬人民幣）FY19FY20FY21EFY22EFY23E（百萬人民幣）FY19FY20FY21EFY22EFY23E年結(jié)5.315.315.315.315.31年結(jié)5.315.315.315.315.31物業(yè)及設(shè)備3082132179221收入9191,0811,3731,5591,747投資237280253260251銷售成本-412-588-978-765-784其他非流動資產(chǎn)2834726617779毛利

38、506493396794962非流動資產(chǎn)294708651616551銷售費用-444-872-1,099-779-699應(yīng)收賬款3542465156研發(fā)費用-148-317-398-312-262預(yù)付款項8271788694行政費用-103-185-288-265-279投資&定存3531,7481,252898647經(jīng)營利潤-188-881-1,390-562-278銀行結(jié)余及現(xiàn)金2,4984801,3971,4971,786其他收入143196414752其他流動資產(chǎn)70000其他收益及虧損-29-3000流動資產(chǎn)2,9752,3412,7732,5322,583稅前利潤-75-715-

39、1,349-516-225總資產(chǎn)3,2693,0493,4243,1483,134稅項11-43672611合約負債401420343390437凈利潤-64-758-1,281-490-214應(yīng)付賬款4234353535非控股權(quán)益-24-16-11-8-6其他應(yīng)付款項220344413495594歸母凈利潤-40-742-1,270-482-209其他流動負債20114133155171一次性項目(包含職工激勵)50-22-247-156-105流動負債6829129241,0751,237核心凈利潤-89-720-1,023-326-104非流動負債17274326388427非 IFRS

40、 經(jīng)營利潤-134-761-1,143-407-173總負債6981,1861,2501,4641,664非 IFRS 凈利潤24-658-1,023-326-104凈資產(chǎn)2,5701,8642,1741,6851,470股本00000每股收益（人民幣）-0.06-0.79-1.27-0.48-0.21儲備2,6011,8642,1741,6841,470核心每股收益（人民幣）-0.14-0.77-1.02-0.33-0.10股東權(quán)益2,6021,8642,1741,6851,470非 IFRS 每股收益（人民幣）0.04-0.70-1.05-0.33-0.10非控股權(quán)益-310000總權(quán)益2

41、,5701,8642,1741,6851,470總債務(wù)00000財務(wù)比率凈現(xiàn)金/(債務(wù))*2,8512,2292,6492,3951,786FY19FY20FY21EFY22EFY23E年結(jié)5.315.315.315.315.31同比增長率(%)現(xiàn)金流量表收入41.317.627.113.512.1（百萬人民幣）FY19FY20FY21EFY22EFY23E毛利27.3-2.6-19.8100.721.3年結(jié)5.315.315.315.315.31經(jīng)營利潤n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.稅前（虧損）利潤-75-715-1,349-516-225歸母凈利潤n.a.n.a.n.a.n.a.

42、n.a.物業(yè)及設(shè)備折舊989100112126核心凈利潤n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.運營資本變化13513650199184非 IFRS 經(jīng)營利潤n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.其他-93-31702914非 IFRS 凈利潤-71.0n.a.n.a.n.a.n.a.經(jīng)營活動凈現(xiàn)金-25-521-1,128-17698利潤率(%)投資37-1,354523346261毛利55.145.628.850.955.1資本開支-21-80-70-70-70經(jīng)營利潤-20.5-81.5-101.2-36.1-15.9其他00000歸母凈利潤-4.3-68.7-92.5-30.9-11

43、.9投資活動凈現(xiàn)金16-1,433453276191核心凈利潤-9.7-66.6-74.5-20.9-5.9實收資本變動031000非 IFRS 凈利潤2.6-60.9-74.5-20.9-5.9股票融資變動1,702-1351,59200有效稅率(%)14.5-6.05.0n.a.n.a.其他0-31000流動比率(x)4.42.63.02.42.1融資活動凈現(xiàn)金1,702-1351,59200凈現(xiàn)金/股權(quán)比例(%)110.9119.6121.8142.2121.5現(xiàn)金凈變動1,694-2,090917100289ROE (%)1.4-29.5-50.6-16.9-6.6期初現(xiàn)金7092,4

44、984801,3971,497市盈率(x)n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.匯兌損益9573000市凈率(x)2.43.32.83.64.1期末現(xiàn)金2,4984801,3971,4971,786市銷率(x)6.65.64.43.93.5資料來源: 公司數(shù)據(jù)、（香港）預(yù)測；*凈現(xiàn)金包括銀行存款、短期投資和定期存款2021 年 7 月 22 日 (星期四)財務(wù)預(yù)測（好未來）資產(chǎn)負債表利潤表（百萬美元）年結(jié)FY192.28FY202.29FY21E2.28FY22E2.28FY23E2.28（百萬美元）年結(jié)FY192.28FY202.29FY21E2.28FY22E2.28FY23E2.28物

45、業(yè)、廠房及設(shè)備367511556603630收入3,2734,4965,6816,4087,020無形資產(chǎn)及商譽438520532544557銷售成本-1,469-2,049-2,500-2,819-3,089股權(quán)投資572668620644632毛利1,8052,4473,1813,5883,931其他非流動資產(chǎn)1,6991,5882,4822,7303,003銷售費用-853-1,680-1,590-1,602-1,755非流動資產(chǎn)3,0753,2884,1894,5214,821行政費用-795-1,117-1,502-1,691-1,903現(xiàn)金及等價物1,8743,2433,1093,

46、0853,054其他收益/損失-20-88000抵押存款及定期存款281,7591,7591,7591,759報告經(jīng)營利潤137-43889296273短期投資3452,6953,0993,5644,098凈利息收入6197107124138應(yīng)收賬款438910其他收入-249116000存貨2639798997稅前利潤-51-225196419411其他流動資產(chǎn)219419482554637稅費-6970-41-88-86流動資產(chǎn)2,4968,1578,5359,0609,656稅后利潤-120-155155331325總資產(chǎn)5,57112,11212,72513,58014,477股權(quán)投資

47、損失-812000短期債務(wù)0270284298313非控股權(quán)益1727-10-21-20應(yīng)付賬款118354215262296報告凈利潤-110-116145311305遞延收入7801,3871,5091,5741,624其他流動資產(chǎn)9091,3631,7712,1262,551非 GAAP 調(diào)整項流動負債1,8073,3743,7794,2594,783非 GAAP 經(jīng)營利潤255-233357605615長期債務(wù)2620000非 GAAP 凈利潤889413620647可轉(zhuǎn)債02,3002,3002,3002,300非 GAAP 核心凈利潤28680413620647其他非流動負債959

48、3,5343,5963,6603,728非 GAAP 每股盈利(美元)0.010.150.600.900.94非流動負債1,2203,5343,5963,6603,728非 GAAP 核心每股盈利(美元)0.480.130.600.900.94總負債3,0276,9087,3757,9208,511總凈資產(chǎn)2,5445,2055,3505,6615,965財務(wù)比率股本00000FY19FY20FY21EFY22EFY23E儲備2,5165,2035,3495,6595,964年結(jié)2.282.292.282.282.28股東權(quán)益2,5165,2045,3495,6605,964同比增長率(%)非

49、控股權(quán)益281111收入27.737.326.412.89.6總權(quán)益2,5445,2055,3505,6615,965毛利29.035.630.012.89.6總債務(wù)262270284298313報告經(jīng)營利潤-59.8n.a.n.a.233.2-7.5凈現(xiàn)金/(債務(wù))*1,9857,4267,6838,1108,599報告凈利潤n.a.n.a.n.a.113.8-2.0非 GAAP 經(jīng)營利潤-39.0n.a.n.a.69.71.7非 GAAP 凈利潤-98.31,048.1364.650.14.3現(xiàn)金流量表非 GAAP 核心凈利潤-22.9-72.0415.550.14.3（百萬美元）FY19

50、FY20FY21EFY22EFY23E年結(jié)2.282.292.282.282.28利潤率(%)稅前利潤-110-116145311305毛利55.154.456.056.056.0折舊攤銷115116887558報告經(jīng)營利潤4.2-9.71.64.63.9運營資本變化-7224-1843624報告凈利潤0.50.6-0.2-0.3-0.3其他858731468346392非 GAAP 經(jīng)營利潤7.8-5.26.39.48.8經(jīng)營活動凈現(xiàn)金856955517768779非 GAAP 凈利潤0.22.07.39.79.2資本開支-178-206-118-107-70非 GAAP 核心凈利潤8.71

51、.87.39.79.2并購-70000投資-100-4,272-382-515-550有效稅率(%)n.a.n.a.21.021.021.0其他-551,837-226-248-273流動比率(%)1.42.42.32.12.0投資活動凈現(xiàn)金-339-2,641-726-871-893凈現(xiàn)金/股權(quán)比率(%)0.81.41.41.41.4已付股利00000已發(fā)行股份（已注銷）24,369000回報率(%)已發(fā)行債務(wù)（已償還）2702,308141415資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (x)0.70.50.50.50.5其他-141-1,882626568財務(wù)杠桿比率 (x)1.82.32.42.42.4融資活動凈現(xiàn)

52、金1314,795757983息稅前利潤率(%)4.2-9.71.64.63.9匯兌損益3-5000利息負擔(x)-0.40.52.21.41.5現(xiàn)金凈變動6513,103-134-24-31稅項負擔(x)-5.6-0.42.11.51.6期初現(xiàn)金1,2641,9155,0184,8844,860ROE (%)11.32.17.811.311.1限制現(xiàn)金411,7751,7751,7751,775市盈率(x)48.1171.533.322.221.3期末現(xiàn)金1,8743,2433,1093,0853,054市銷率(x)4.23.12.42.12.0資料來源: 公司資料、（香港）預(yù)測；*凈現(xiàn)金包

53、括銀行存款、定期存款和短期投資2021 年 7 月 22 日 (星期四)資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表（百萬人民幣）FY19FY20FY21EFY22EFY23E（百萬人民幣）FY19FY20FY21EFY22EFY23E年結(jié)12.3112.3112.3112.3112.31年結(jié)12.3112.3112.3112.3112.31現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物743551,8612,3343,388凈利潤227-1,393-1,738185752短期投資1,4737,3313,6664,0324,435非現(xiàn)金調(diào)整項59228585756其他流動資產(chǎn)2617719781,1111,267運營資本變化9991,768-32

54、7628681流動資產(chǎn)1,8098,4576,5047,4779,090經(jīng)營活動凈現(xiàn)金1,285603-2,0078701,489物業(yè)，設(shè)備及軟件，凈值82704786745704投資-2,444-5,3123,652-381-420無形資產(chǎn)及商譽029323539資本開支-61-284-140-15-15長期投資1,188531531531531其他00000其他非流動資產(chǎn)3159641,0611,1671,284投資活動凈現(xiàn)金-2,505-5,5963,512-396-435非流動資產(chǎn)1,5862,2292,4102,4782,557第三方還款-340000總資產(chǎn)3,39510,6868,9149,95511,647私募融資05