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文檔簡介

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 認(rèn)識狹義流動性 4 HYPERLINK l _TOC_250013 從量的視角看狹義流動性 4 HYPERLINK l _TOC_250012 從央行資產(chǎn)負(fù)債表中拆解超儲 4 HYPERLINK l _TOC_250011 超儲的五因素分析 7 HYPERLINK l _TOC_250010 從價(jià)的視角看狹義流動性 11 HYPERLINK l _TOC_250009 利率走廊 11 HYPERLINK l _TOC_250008 各類資金利率 11 HYPERLINK l _TOC_250007 資金利率的結(jié)構(gòu) 12 HYPERLINK

2、l _TOC_250006 事件因素對狹義流動性的沖擊 14 HYPERLINK l _TOC_250005 4.1 2013 年“620 錢荒”事件 14 HYPERLINK l _TOC_250004 4.2 2014 年“中登”事件 15 HYPERLINK l _TOC_250003 4.3 2016 年“蘿卜章”事件 16 HYPERLINK l _TOC_250002 4.4 2019 年“包商銀行”事件 17 HYPERLINK l _TOC_250001 4.5 2020 年“永煤”事件 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖 目 錄圖 1:20

3、16 年-2020 年超儲率變動情況 4圖 2:2002 年-2020 年外匯占央行總資產(chǎn)的比例及法定存款準(zhǔn)備金率變動情況() 7圖 3:2001 年-2020 年外匯月環(huán)比變動情況() 7圖 4:2016 年-2020 年財(cái)政存款(月環(huán)比)變動情況 9圖 5:2001 年-2021 年存款準(zhǔn)備金率(大型存款類金融機(jī)構(gòu))變動情況 10圖 6:2016 年-2020 年 M0 月度數(shù)據(jù)(萬億)變動情況 10圖 7:2014 年-2021 年利率走廊變動情況 11圖 8:2008 年-2021 年 R007-R001(月度)變動情況() 12圖 9:2008 年-2021 年 R001 及 R00

4、7 日成交量變動情況() 12圖 10:2010 年-2020 年質(zhì)押式待購回債券余額及占比情況 13圖 11:2019 年-2021 年 2 月各類型機(jī)構(gòu)杠桿率水平(月度) 13圖 12:2015 年-2021 年 R007-DR007 變動情況 14圖 13:620 錢荒事件發(fā)生前后銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率變化情況 15圖 14:中登事件發(fā)生前后銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率(7 天)變化情況 16圖 15:蘿卜章事件發(fā)生前后 R007 及 R007-DR007 的變化情況 16圖 16:包商事件發(fā)生前后同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模(億元)變化情況 17圖 17:包商事件發(fā)生前后資金利率變化情況 18圖 1

5、8:永煤事件發(fā)生前后資金利率變化情況 19圖 19:永煤事件發(fā)生前后上交所質(zhì)押式協(xié)議回購利率(7 天)變化情況 19表 目 錄表 1: 2020 年 7-12 月央行資產(chǎn)負(fù)債表 4表 2: 儲備貨幣項(xiàng)拆分 5表 3:央行資產(chǎn)負(fù)債表-資產(chǎn)端項(xiàng)拆分 6表 4:央行資產(chǎn)負(fù)債表-負(fù)債端項(xiàng)拆分 6表 5:貨幣政策工具 8表 6:資金利率指標(biāo)及詳情 11認(rèn)識狹義流動性由于債券、股票等市場,都遵循:“錢多為漲,錢少為跌”的邏輯,因此對流動性的研究至關(guān)重要。狹義流動性主要指銀行間市場短期資金拆放的流動性,直接影響貨幣市場利率和債券短期利率的走勢。以下分別從三個(gè)方面:“量”、“價(jià)”、“事件沖擊”對狹義流動性進(jìn)行

6、研究。從量的視角看狹義流動性從央行資產(chǎn)負(fù)債表中拆解超儲典型的影響?yīng)M義流動性的指標(biāo)是銀行超儲,超儲的高低影響著銀行對資金供給的多寡,從供給層面影響貨幣市場利率。由于央行對超儲率的公布為每個(gè)季度公布一次,且為滯后信息,因此我們需要找到影響超儲的因素,試圖提前感知和預(yù)測流動性的信息。圖 1:2016 年-2020 年超儲率變動情況資料來源:wind,渤海證券目前市場上通用的分析框架是從央行的資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā),倒推出影響超儲的因素。以下我們對央行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行逐項(xiàng)分析,對超儲進(jìn)行公式化的推導(dǎo)。表 1:2020 年 7-12 月央行資產(chǎn)負(fù)債表(億元)占比2020.122020.112020.102020

7、.092020.082020.07國外資產(chǎn)56218040218209218185218213218362218375外匯55211308211637211577211625211685211723貨幣黃金1285628562856285628562856其他國外資產(chǎn)1387637173752373238213796對政府債權(quán)4152501525015250152501525015250其中:中央政府4152501525015250152501525015250對其他存款性公司債權(quán)34133355130987120745123620113773106615對其他金融性公司債權(quán)144474754

8、4740474247664762對非金融性部門債權(quán)其他資產(chǎn)4165831278812892129031290112922總資產(chǎn)387676381989371813374728365052357925儲備貨幣85330428314519302380315643298170297173貨幣發(fā)行23898238688586358880638543585167金融性公司存款57222906210364198214209650196502196061其他存款性公司存款57222906210364198214209650196502196061其他金融性公司存款非金融機(jī)構(gòu)存款517699172691780

9、8179291623315945不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款1488251065276529350314877發(fā)行債券0.2900900950950950950國外負(fù)債0.29301010981108111381080政府存款10386824777249894397744779342558自有資金0.1220220220220220220其他負(fù)債3116351246312111117671175011068總負(fù)債387676381989371813374728365052357925資料來源:中國人民銀行,渤海證券表 2:儲備貨幣項(xiàng)拆分大項(xiàng)拆分項(xiàng)釋義儲備貨幣貨幣發(fā)行包括流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行

10、的庫存現(xiàn)金,由于商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金數(shù)據(jù)難以獲取且一般較小,因此常用流通中的現(xiàn)金 M0 來替代其他存款性公司存款包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金非金融機(jī)構(gòu)存款支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款,占比較小,可忽略不計(jì)資料來源:渤海證券通過對央行資產(chǎn)負(fù)債表及儲備貨幣項(xiàng)目的拆解,我們找到了超儲并得到下面 2 個(gè)公式:公式(1):儲備貨幣=(國外資產(chǎn)+對政府債權(quán)+對其他存款性公司債權(quán)+對其他金融性公司債權(quán)+其他資產(chǎn))-(不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款+發(fā)行債券+國外負(fù)債+政府存款+其他負(fù)債+自有資金)公式(2):儲備貨幣=M0+法定存款準(zhǔn)備金+超額存款準(zhǔn)備金然后我們繼續(xù)對央行資產(chǎn)負(fù)債表的各項(xiàng)進(jìn)行分析

11、,找到影響權(quán)重大的指標(biāo),試圖簡化以上公式。表 3:央行資產(chǎn)負(fù)債表-資產(chǎn)端項(xiàng)拆分項(xiàng)目釋義資產(chǎn)端國外資產(chǎn)包括外匯、貨幣黃金和其他國外資產(chǎn),后兩項(xiàng)規(guī)模占比較小,主要的影響因素在外匯占款(占比在 55左右)對政府的債權(quán)主要是央行持有的國債,規(guī)模較穩(wěn)定,很少變化對其他存款性公司債權(quán)占比較大,與央行的貨幣政策有關(guān),主要是央行投放,包括再貼現(xiàn)、再貸款和公開市場操作等貨幣政策工具對其他金融性公司債權(quán)占比較小,主要是對四大資產(chǎn)管理公司的再貸款其他資產(chǎn)占比較小,在 4左右,此項(xiàng)沒有較明確的劃分說明資料來源:渤海證券表 4:央行資產(chǎn)負(fù)債表-負(fù)債端項(xiàng)拆分項(xiàng)目釋義負(fù)債端不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款占比較小,包括(1)

12、財(cái)務(wù)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)繳納的法定存款準(zhǔn)備金,(2)證券公司等其他金融公司滿足支付清算需求存入央行的款項(xiàng)發(fā)行債券占比較小,主要是發(fā)行的央票國外負(fù)債占比較小,主要是央行對非居民的負(fù)債政府存款僅次于儲備貨幣的項(xiàng)目,占比 10左右,是政府在央行的存款賬戶,會隨著財(cái)政收支,國債發(fā)行等變動較大,通常稱為財(cái)政存款其他負(fù)債占比 3左右,主要包括正回購余額和金融機(jī)構(gòu)以外匯形式繳存的法定準(zhǔn)備金自有資金占比較小,可忽略不計(jì)資料來源:渤海證券結(jié)合公式(1)和公式(2), 根據(jù)以上的逐項(xiàng)分析,剔除掉占比較小,影響不大的項(xiàng)目,推導(dǎo)出最終的公式如下:超儲=外匯占款+央行投放-財(cái)政存款-法定存款準(zhǔn)備金-M0由此我們得出

13、影響超儲變動的 5 個(gè)主要因素,下面將對這 5 個(gè)因素進(jìn)行重點(diǎn)分析。超儲的五因素分析外匯占款2001 年中國加入世貿(mào)組織,2005 年完成匯率改革,我國貿(mào)易順差快速擴(kuò)大,由此帶來外匯占款連續(xù)十多年的高速增長。為對沖大量的外匯占款,央行一方面通過發(fā)行央票、開展正回購等公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣,另一方面通過連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來凍結(jié)流動性、降低貨幣乘數(shù)。2014 年以來,隨著我國出口增速的降低,及 2015 年人民幣主動貶值并宣布人民幣中間價(jià)形成機(jī)制,外匯規(guī)模占比開始下降并進(jìn)入低波動時(shí)代,對超儲的影響不斷減弱。圖 2:2002 年-2020 年外匯占央行總資產(chǎn)的比例及法定存款準(zhǔn)備金率變動情況(

14、)圖 3:2001 年-2020 年外匯月環(huán)比變動情況()資料來源:wind,渤海證券資料來源:wind,渤海證券央行投放央行通過貨幣政策工具的發(fā)行量來調(diào)節(jié)市場的流動性,從而調(diào)控市場利率。主要的貨幣政策工具如下:表 5:貨幣政策工具工具期限抵押品/質(zhì)押品參與對象釋義公開市場操作(OMO)7D/14D/28D/63D國債、政策性金融債參與公開市場操作的一級交易商央行目前投放貨幣的重要渠道臨時(shí)流動性便利(TLF)28D不需要抵押品幾家大型商業(yè)銀行保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中需求臨時(shí)準(zhǔn)備金動用安排(CRA)30D不需要抵押品現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流

15、動性需求,臨時(shí)使用不超過兩個(gè)點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金中期借貸便利(MLF)3M/6M/1Y國債、央票、國開行及政策性金融債、高等級信用債國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城商行和農(nóng)商行提供中期基礎(chǔ)貨幣,發(fā)揮中期政策利率的作用定向中期借貸便利(TMLF)1Y/2Y/3Y國債、央票、國開行及政策性金融債、高等級信用債符合宏觀審慎要求的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城商行主要投向小微企業(yè)和民企,在信貸和債券投資上有嚴(yán)格的考核常備借貸便利(SLF)隔夜/7D/14D/1M/3M國債、央票、國開行及政策性金融債、高等級信用債國有及股份制及政策性商業(yè)銀行、地方法人金融機(jī)構(gòu)SLF 利率作為利率走廊上限,

16、引導(dǎo)短期市場利率流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)1-7D國債、央票、政策性金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債券、商業(yè)銀行債券等參與公開市場操作的一級交易商作為 OMO 的有效補(bǔ)充抵押補(bǔ)充貸款(PSL)3-5 年高等級債券及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)三家政策性銀行支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域(棚改等)利率低、期限長、金額大央票票據(jù)互換工具(CBS)3M 至 3 年以永續(xù)債為交易對象參與公開市場操作的一級交易商提高銀行永續(xù)債的流動性國庫現(xiàn)金定存1/3/6/9M/提高中央國庫現(xiàn)金使用效益,加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合再貸款&再貼現(xiàn)/近年來主要用于“扶貧、三農(nóng)、小微”等領(lǐng)域資料來源:中國人民銀行,渤海證券財(cái)政存款財(cái)政存款的增多對應(yīng)流動性的回收,

17、財(cái)政支出的增多對應(yīng)流動性的釋放。繳稅、國債及地方債發(fā)行、財(cái)政支出為影響財(cái)政存款的主要因素。繳稅,稅收是財(cái)政存款的主要構(gòu)成部分,具有非常明顯的季節(jié)性特征,由于企業(yè)所得稅等部分稅種可以采用季度申報(bào)繳納的方式,因此季度申報(bào)月份 1、4、5、7、 10 月繳稅規(guī)模相對較大,導(dǎo)致這幾個(gè)月的中旬,流動性會回收,使得資金面偏緊。國債及地方債發(fā)行,每年國債地方債的發(fā)行規(guī)模,會受政府工作報(bào)告公布的財(cái)政赤字規(guī)模約束,地方專項(xiàng)債雖不納入財(cái)政赤字,但每年也會約定規(guī)模上限。財(cái)政支出,財(cái)政支出具有典型的季節(jié)性,通常在 3、9、11 月財(cái)政支出較大,12月大幅投放。通常在大規(guī)模的財(cái)政支出時(shí)點(diǎn),央行會暫停逆回購操作。圖 4:

18、2016 年-2020 年財(cái)政存款(月環(huán)比)變動情況資料來源:wind,渤海證券法定存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行按照央行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率繳納的準(zhǔn)備金,計(jì)算公式:法定存款準(zhǔn)備金=一般存款規(guī)模*法定存款準(zhǔn)備金率法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是強(qiáng)力的貨幣政策,通過改變貨幣乘數(shù)來影響金融體系的資金供需關(guān)系。與公開市場操作不同的是,法定是強(qiáng)制性的,而公開市場發(fā)行是自愿認(rèn)購的。由于銀行持有的一般存款規(guī)模會發(fā)生變化,相應(yīng)的法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模也應(yīng)發(fā)生變化。為督查銀行保證準(zhǔn)備金賬戶的資金規(guī)模,央行要求銀行每旬進(jìn)行一次法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)退繳。每個(gè)月的 5、15、25 日上繳/退繳分別截至上個(gè)月末、10、

19、20 日的存款準(zhǔn)備金變動的部分,帶來資金面當(dāng)期的小幅波動。圖 5:2001 年-2021 年存款準(zhǔn)備金率(大型存款類金融機(jī)構(gòu))變動情況資料來源:wind,渤海證券M0M0(流通中現(xiàn)金)的增加會消耗銀行的超儲,導(dǎo)致流動性收緊。M0 具有很強(qiáng)的季節(jié)性:一般大的節(jié)日居民取現(xiàn)需求較大,M0 增加。1 月份由于春節(jié)因素,M0會大幅增加,2 月和 3 月由于春節(jié)時(shí)點(diǎn)的不同,一般均有較大幅度的回流(萬億級別),其余月份 M0 波動不大。為平抑市場波動,央行常在春節(jié)期間向市場注入更多的流動性來對沖。圖 6:2016 年-2020 年 M0 月度數(shù)據(jù)(萬億)變動情況資料來源:wind,渤海證券從價(jià)的視角看狹義流

20、動性利率走廊利率走廊是中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存貸款便利機(jī)制而形成的一個(gè)利率操作區(qū)間,作用是依靠設(shè)定的利率操作區(qū)間來穩(wěn)定市場拆借利率和銀行體系流動性的調(diào)控方法。目前市場把 SLF 作為利率走廊的上限,把超額存款準(zhǔn)備金利率作為利率走廊的下限,OMO 利率作為市場利率的中樞,DR007 作為央行調(diào)控的政策目標(biāo)。圖 7:2014 年-2021 年利率走廊變動情況資料來源:wind,渤海證券各類資金利率資金市場作為一個(gè)交易資金,為資金定價(jià)的市場,其中呈現(xiàn)的各類利率是流動性充裕與否的重要參考。表 6:資金利率指標(biāo)及詳情指標(biāo)名稱重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)備注DR存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率DR001、DR007

21、2016 年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告央行有意傾向于錨定 DR 系列,即根據(jù) DR 系列利率的變動來投放或回籠流動性R銀行間質(zhì)押式回購利率R001、R007因可能存在通道成本,非銀的信用狀況低于銀行等因素,同期限的 R 系列利率絕大多數(shù)情況會高于 DR 系列利率GC上交所質(zhì)押式回購利率GC001折扣率的調(diào)整可在一定程度上體現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度R-深交所質(zhì)押式回購利率/上交所的成交規(guī)模高于深交所shibor上海銀行間同業(yè)拆放利率1 個(gè)月以上的中長期 shibor 利率由于銀行報(bào)價(jià)會把昨天的報(bào)價(jià)作為參考,該利率的有效性和市場敏感度,常滯后于市場成交形成的 R 和 DR 系列資料來源:中國人民銀行,渤海證券

22、資金利率的結(jié)構(gòu)利差及成交量資金利率的期限利差及不同期限的成交量可以反映市場對未來資金變動及供需的預(yù)期。一般預(yù)期寬松且資金利率較低時(shí),市場傾向于借短期限資金,帶動期限利率走闊;而當(dāng)預(yù)期偏緊時(shí),一般傾向于鎖定資金成本,借長期限資金,帶動期限利差縮窄。當(dāng) R001 成交量與 R007 成交量相差不大時(shí),對應(yīng)資金面偏緊;當(dāng) R001成交量遠(yuǎn)大于R007 成交量時(shí),對應(yīng)資金面寬松。圖 8:2008 年-2021 年 R007-R001(月度)變動情況()圖 9:2008 年-2021 年 R001 及 R007 日成交量變動情況()資料來源:wind,渤海證券資料來源:wind,渤海證券杠桿水平由于,質(zhì)

23、押式待購回債券余額長期占總購回余額的比例在 90%以上,近年來持續(xù)在 99%附近,因此一般用“質(zhì)押式待購回債券余額”作為觀測資金需求邊際變化及衡量機(jī)構(gòu)杠桿率水平的指標(biāo),具體杠桿率的計(jì)算公式為:杠桿率=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=(托管量+質(zhì)押式待購回債券余額)/托管量圖 10:2010 年-2020 年質(zhì)押式待購回債券余額及占比情況資料來源:wind,渤海證券圖 11:2019 年-2021 年 2 月各類型機(jī)構(gòu)杠桿率水平(月度)資料來源:wind,渤海證券流動性分層流動性分層主要的原因包括:銀行會有月末(LMR 等)及季末監(jiān)管考核(MPA)的要求,既銀行面臨監(jiān)管達(dá)標(biāo)的壓力,也會有流動性需求,屆時(shí)釋放流動

24、性的動力會減弱,造成非銀融資資金成本的提升;此外一些事件性因素也會導(dǎo)致流動性分層。由于 R007 主要反映全市場融資成本,DR007 主要反映銀行間融資成本,因此通常用 R007-DR007 的差值反應(yīng)銀行和非銀的資金分層程度。圖 12:2015 年-2021 年 R007-DR007 變動情況資料來源:wind,渤海證券事件因素對狹義流動性的沖擊4.1 2013 年“620 錢荒”事件【事件】在以票據(jù)、信托受益權(quán)等為代表的同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)大行其道的背景下,2013 年 3 月銀監(jiān)會出臺關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知(簡稱 8 號文),限制了非標(biāo)資產(chǎn)在理財(cái)資金中 35

25、%的上限比例,開啟了對非標(biāo)的監(jiān)管。同年 4 月債市打黑,6 月在市場資金面偏緊的情況下,央行仍發(fā)行少量的央票回籠貨幣,引發(fā)“620 錢荒”?!居绊憽浚?)2013 年“錢荒”對債市流動性造成沖擊,10 年期國債達(dá)到 4.7%的階段性高點(diǎn);(2)6 月 20 日,R001、R007、R014 分別上行到 11.74%、11.62%、 9.26%,狹義流動性明顯緊張。圖 13:620 錢荒事件發(fā)生前后銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率變化情況資料來源:wind,渤海證券4.2 2014 年“中登”事件【事件】中登事件的背景為,2014 年 9 月,國務(wù)院下發(fā)國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(簡稱 43

26、 號文),首次明確了地方政府和融資平臺的“切割”,規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制。隨后,財(cái)政部制定了地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法,要求甄別、盤查地方政府存量債務(wù)。這些文件都指向加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。為配合地方政府債務(wù)管理以及清理甄別工作,降低自身的對手方風(fēng)險(xiǎn),中證登在 2014 年 12 月 8 日發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知,通知指出“債項(xiàng)評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級(含)以上(主體評級為 AA 級的,其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債外,暫不受理新增企業(yè)債券回購資格申請,已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫”。受此通知影響,一大批中低級別的債券失去了

27、質(zhì)押融資資格,流動性被凍結(jié)?!居绊憽浚?)部分大量持有中低級別債券的機(jī)構(gòu)質(zhì)押融資能力被動降低,直接推高了融資利率,R007 迅速上行到 6.38%。(2)1 年期各信用等級城投債信用利差均走闊,AA 級城投債信用利差走闊更加明顯,且持續(xù)時(shí)間更長。圖 14:中登事件發(fā)生前后銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率(7 天)變化情況資料來源:wind,渤海證券4.3 2016 年“蘿卜章”事件【事件】在金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的背景下,2016 年 12 月 13 日,某券商證券工作人員使用假章簽訂債券“代持”協(xié)議事件曝光,引發(fā)市場震動,數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)牽涉其中,涉及債券金額超過 200 億元。由于代持是一種完全依托于機(jī)

28、構(gòu)信用的灰色地帶,因此,“蘿卜章”事件之后,金融機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生了信任危機(jī),直接抬升了機(jī)構(gòu)的融資成本?!居绊憽抠Y金分層明顯,非銀機(jī)構(gòu)流動性緊張,蘿卜章事件發(fā)生后 R007 加權(quán)平均利率由 2.65%沖高到 3.68%,R007 與 DR007 的差值由 26.27bp 沖高到107.80bp。圖 15:蘿卜章事件發(fā)生前后 R007 及 R007-DR007 的變化情況資料來源:wind,渤海證券4.4 2019 年“包商銀行”事件【事件】在金融供給側(cè)改革的背景下,2019 年 5 月 24 日,中國人民銀行和銀保監(jiān)會宣布對包商銀行實(shí)行接管。26 日央行、銀保監(jiān)會在答記者問時(shí)指出,包商銀行接管前 5000 萬元(含)以下的對公存款和同業(yè)負(fù)債,本息全額保障,5000 萬元以上的對公存款和同業(yè)負(fù)債,由接管組和債權(quán)人平等協(xié)商,這一處置方式引發(fā)了市場關(guān)于打破同業(yè)剛兌的預(yù)期。【影響】(1)包商事件發(fā)生后

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