信視角看債：融資雖有修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

1、目錄熱點(diǎn)觀察 1 HYPERLINK l _TOC_250008 信用債 6 月凈融資狀況 1 HYPERLINK l _TOC_250007 6 月新發(fā)信用債的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 2 HYPERLINK l _TOC_250006 6 月新發(fā)信用債中工業(yè)類認(rèn)購(gòu)較多 2 HYPERLINK l _TOC_250005 月新發(fā)信用債發(fā)行期限 5 HYPERLINK l _TOC_250004 新發(fā)信用債平均期限約 1.55 年 5 HYPERLINK l _TOC_250003 月信用債到期前瞻 7 HYPERLINK l _TOC_250002 6 月信用債發(fā)行規(guī)模大幅升高，7 月到期償還規(guī)模小幅增

2、加 7 HYPERLINK l _TOC_250001 信用債發(fā)行和到期行權(quán)規(guī)模 8 HYPERLINK l _TOC_250000 市場(chǎng)回顧：融資額上升，收益率下行 9風(fēng)險(xiǎn)因素 18插圖目錄圖 1：信用債 2021 年 6 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元） 1圖 2：城投債 2021 年 6 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元） 1圖 3：信用債 2021 年 6 月分省份凈融資情況（億元） 2圖 4：2021 年 6 月信用債分期限超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 3圖 5：2021 年 6 月信用債分評(píng)級(jí)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 3圖 6：2021 年 6 月信用債分債券類型超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 4圖 7：2021

3、 年 6 月信用債分票面利率超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 4圖 8：2021 年 6 月信用債分企業(yè)屬性超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 4圖 9：2021 年 6 月信用債部分行業(yè)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 4圖 10：2021 年 6 月信用債分省份超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 5圖 11：2021 年 6 月信用債部分城市超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 5圖 12：2021 年 6 月信用債各期限發(fā)行額（億元） 5圖 13：2021 年 6 月信用債分企業(yè)屬性期限（年） 5圖 14：2021 年 6 月信用債分評(píng)級(jí)期限（年） 6圖 15：2021 年 6 月信用債分行業(yè)期限（年） 6圖 16：2021 年 6 月信用債分區(qū)域省市期限（年） 6圖 17：2021 年按月信

4、用債發(fā)行償還回售和凈融資情況（億元） 7圖 18：2020-2021 年中債中短期票據(jù)到期收益率（%） 7圖 19：2021 年 7 月按周各屬性償還量（億元） 8圖 20：7 月信用債到期規(guī)模按企業(yè)屬性（億元） 8圖 21：7 月信用債到期規(guī)模按行業(yè)（億元） 8圖 22：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 9圖 23：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 9圖 24：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 9圖 25：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 10圖 26：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 10圖 27：國(guó)企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 10圖 28：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走

5、勢(shì)（億元） 10圖 29：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 11圖 30：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 11圖 31：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 11圖 32：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 12圖 33：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 12圖 34：資金成本（%） 12圖 35：各類機(jī)構(gòu)債市杠桿率走勢(shì)（單位：%） 17圖 36：各類商業(yè)銀行債市杠桿率走勢(shì)（單位：%） 17表格目錄表 1：2021 年 6 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)前 20 的個(gè)券 2表 2：資金成本變動(dòng)情況 12表 3：信用債收益率變動(dòng)情況-中短票 13表 4：信用債

6、收益率變動(dòng)情況-企業(yè)債 13表 5：各評(píng)級(jí)、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps） 14表 6：信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-中短票 14表 7：信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-企業(yè)債 14表 8：期限利差變動(dòng)情況-中短票 15表 9：期限利差變動(dòng)情況-企業(yè)債 15表 10：6.21-6.27 主體評(píng)級(jí)調(diào)低債券 16表 11：6.21-6.27 主體評(píng)級(jí)調(diào)高債券 16 熱點(diǎn)觀察信用債 6 月凈融資狀況6 月信用債凈融資規(guī)?；卣页霈F(xiàn)大幅反彈。2021 年 5 月信用債凈融資規(guī)模為-1849.78 億元，繼 2020 年 12 月之后再次呈現(xiàn)負(fù)值。但信用債市場(chǎng)凈融資為負(fù)的狀態(tài)并未持續(xù)，在 6

7、月份信用債凈融資隨即轉(zhuǎn)正，且超越了 3 月和 4 月的凈融資額，為 2983.92億元。信用債凈融資在經(jīng)歷了 5 月份的斷崖之后，已經(jīng)開始復(fù)蘇。圖 1：信用債 2021 年 6 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)160001400012000100008000600040002000040003000200010000-1000-2000-3000資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日城投債凈融資在經(jīng)歷了 5 月的大幅下降之后也出現(xiàn)復(fù)蘇。債務(wù)管控壓力下，城投債發(fā)行放緩，2021 年 5 月城投債凈融資出現(xiàn)負(fù)值，

8、城投發(fā)行規(guī)模相較于 2020 年和 2019 年同期出現(xiàn)了較大幅度的減少，同比減少 69.71%，接近 2017 年和 2018 年政策監(jiān)管較嚴(yán)格時(shí)期的同期水平。在經(jīng)歷短暫的冰點(diǎn)之后，6 月城投凈融資從 5 月的-570.47 億元恢復(fù)到702.86 億元，雖仍不及年初凈融資額，但亦出現(xiàn)復(fù)蘇。圖 2：城投債 2021 年 6 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)80007000600050004000300020001000040003500300025002000150010005000-500-1000資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至

9、 2021 年 6 月 28 日分省份來看，6 月信用債凈融資較多仍是東部發(fā)債大省，貴州、內(nèi)蒙古、山西和遼寧等地區(qū) 6 月信用債凈融資為負(fù)。2021 年 6 月信用債凈融資情況按省份來看，江蘇、北京、廣東、上海、浙江等東部發(fā)債大省信用債凈融資規(guī)模較大，其中江蘇和北京 6 月信用債凈融資規(guī)模超千億，廣東和上海超 500 億。河南省信用債融資復(fù)蘇較好，6 月份信用債凈融資規(guī)模 110.1 億元。而貴州、內(nèi)蒙古、山西、遼寧、西藏、天津、青海、重慶和云南省的6 月份信用債凈融資額均為負(fù)值，仍需要警惕局部地區(qū)的信用債融資問題。圖 3：信用債 2021 年 6 月分省份凈融資情況（億元）120010008

10、006004002000江蘇省北京 廣東省上海 浙江省江西省山東省安徽省四川省陜西省河南省湖北省新疆 廣西 河北省福建省湖南省甘肅省海南省寧夏 黑龍江吉林省云南省重慶 青海省天津 西藏 遼寧省山西省內(nèi)蒙古貴州省-200資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日 6 月新發(fā)信用債的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)6 月新發(fā)信用債中工業(yè)類認(rèn)購(gòu)較多2021 年 6 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高為 3.33，平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 2.37。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年 6 月 1 日 - 6 月 28 日有披露認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的新發(fā)信用債中，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高為 3.33，為福建省發(fā)行的 21 福

11、建陽光 SCP001，票面利率 6.50%，行業(yè)屬于房地產(chǎn)行業(yè)。超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在 2 以上的新發(fā)信用債有 28 只，其中所屬行業(yè)最多的為資本貨物行業(yè)。表 1：2021 年 6 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)前 20 的個(gè)券發(fā)行規(guī)發(fā)行期特殊主體票面利發(fā)行人 Wind發(fā)行人企業(yè)性發(fā)行人省認(rèn)購(gòu)倍是否城債券簡(jiǎn)稱模(億)限(年)期限評(píng)級(jí)率(%)行業(yè)(一級(jí))質(zhì)份數(shù)投債21 福建陽光SCP0015.00000.7397270DAA+6.5000房地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)福建省3.3333否21 景德城投 CP0015.00001.0000365DAA5.0000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)江西省3.1000是21 吉安井開SCP0022.

12、50000.3425125DAA5.2700工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)江西省2.8000是21 邯鄲建投 CP0015.00001.0000365DAA+3.8300工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)河北省2.7500是21 農(nóng)墾SCP00410.00000.082230DAA+3.1000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)廣西壯族自治區(qū)2.7400是21 水利四SCP0015.00000.7397270DAA+3.0400工業(yè)中央國(guó)有企業(yè)青海省2.5000否21 撫州文旅SCP0012.00000.7397270DAA5.0000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)江西省2.5000是21 孝感城投MTN0017.00003.0000AA4.2000工業(yè)地

13、方國(guó)有企業(yè)湖北省2.4000是21 首旅 MTN01110.00002.00002+NAAA4.0000可選消費(fèi)地方國(guó)有企業(yè)北京2.2000否21 昆明軌道MTN00110.00003.0000AAA4.6800工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)云南省2.1800是發(fā)行規(guī)發(fā)行期特殊主體票面利發(fā)行人 Wind發(fā)行人企業(yè)性發(fā)行人省認(rèn)購(gòu)倍是否城債券簡(jiǎn)稱模(億)限(年)期限評(píng)級(jí)率(%)行業(yè)(一級(jí))質(zhì)份數(shù)投債21 寧波舜農(nóng)MTN00110.00003.0000AA4.2800工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)浙江省2.1600否21 榮盛SCP00610.00000.7397270DAAA3.5000材料民營(yíng)企業(yè)浙江省2.1600否21

14、綿陽交通MTN00110.00003.0000AA5.8000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)四川省2.1200是21 江北新區(qū)MTN0028.00002.00002+NAAA4.2600工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)江蘇省2.1000是21 南通沿海MTN00112.00003.0000AAA3.7000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)江蘇省2.1000是21 荊門城投MTN00210.00005.00003+2AA4.4000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)湖北省2.0600是21 首旅 MTN01010.00002.00002+NAAA4.0000可選消費(fèi)地方國(guó)有企業(yè)北京2.0600否21 新佳園SCP00210.00000.7397270DAA3

15、.5300工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)福建省2.0400是21 柳州東投MTN00110.00003.0000AA+7.5000工業(yè)地方國(guó)有企業(yè)廣西壯族自治區(qū)2.0000是21 蘇州高新MTN00510.00003.00003+NAAA4.0600房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)江蘇省2.0000是資料來源：Wind，注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日分期限和評(píng)級(jí)來看，1 年期，A-1 評(píng)級(jí)信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高。相比其他期限的信用債，1Y 期債券以 1.31 的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高于其他期限債券，其次 3Y 期限債券超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高，為 1.18，6 月至今發(fā)行債券的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)整體較 5 月略有上升。分評(píng)級(jí)來看

16、，A-1 級(jí)信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為 1.38，高于其他等級(jí)信用債的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。圖 4：2021 年 6 月信用債分期限超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)圖 5：2021 年 6 月信用債分評(píng)級(jí)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.401.201.000.800.600.400.200.001.311.181.081.151Y以內(nèi)1Y3Y5Y1.601.401.201.000.800.600.400.200.001.381.291.111.12A-1AAAA+AAA資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日分債券類型和票面利率來看，短融和 5-6%的

17、票面利率信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高。相比其他類型的信用債，一般短期融資券的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)明顯最高為 1.30，相較 5 月有所增長(zhǎng)。按票面利率來看，5%-6%的信用債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高為 1.32，超過其它票面利率的信用債，相較于 5 月認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最多的 4%-5%整體有所增長(zhǎng)。圖 6：2021 年 6 月信用債分債券類型超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)圖 7：2021 年 6 月信用債分票面利率超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.401.201.000.800.600.400.200.001.301.081.15超短融短融中票1.401.201.000.800.600.400.200.001.321.101.171.134%4-5%5-6%

18、6-7%資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日從企業(yè)屬性和行業(yè)分布來看，民營(yíng)企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)較受歡迎。民營(yíng)企業(yè)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為 1.24，高于其他企業(yè)屬性發(fā)行人所發(fā)債券，其次為地方國(guó)企和中央國(guó)企。行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)行業(yè)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)位于第一，高于其他行業(yè)，平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為 1.33。圖 8：2021 年 6 月信用債分企業(yè)屬性超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)圖 9：2021 年 6 月信用債部分行業(yè)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.141.241.021.00 1.00 1.001.041.401.201.000.800.600.400.

19、200.001.401.331.081.151.001.011.06 1.09 1.08 1.071.00 1.001.201.000.800.600.400.20材料電信服務(wù)房地產(chǎn)工業(yè)公用事業(yè)金融可選消費(fèi)能源日常消費(fèi)信息技術(shù)醫(yī)療保健0.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日按地域分布來看，中部地區(qū)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高。6 月新發(fā)信用債的各省份中，青海省超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高為 2.50，主要受超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高的 21 水利四 SCP001 的拉升影響。具體城市方面，我們篩選出超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)前 10 位的城市，其

20、中景德鎮(zhèn)市、吉安市、西寧市、孝感市、邯鄲市、綿陽市、南通市、晉江市超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均超過 2，投資者申購(gòu)較為活躍。圖 10：2021 年 6 月信用債分省份超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)圖 11：2021 年 6 月信用債部分城市超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3.102.802.50 2.402.23 2.12 2.10 2.041.67 1.663.503.002.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日 6 月新發(fā)信用債發(fā)行期限新發(fā)信用債平均期限約 1.55 年6 月新發(fā)信用債各期限發(fā)行額 1

21、年以內(nèi)最多，整體平均期限為 1.55 年。6 月信用債發(fā)行額期限多集中于 1 年以內(nèi)，達(dá)到 2389.60 億元，其次為 3-5 年的信用債，為 866.10 億元，6 月整體平均發(fā)行期限為 1.55 年，發(fā)行期限較 5 月有小幅上漲。分企業(yè)屬性來看，中央國(guó)企平均發(fā)行期限最長(zhǎng)，為 1.85 年，民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)發(fā)行期限集中在 1.5-2 年之間，地方國(guó)企發(fā)行期限集中在 1-1.5 年之間，外資企業(yè)發(fā)行期限集中在 0.5-1 年之間，其他企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)發(fā)行期限集中在 0.5 年以下。圖 12：2021 年 6 月信用債各期限發(fā)行額（億元）圖 13：2021 年 6 月信用債分企業(yè)屬性期限（

22、年）3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002389.60866.10384.506.501Y以內(nèi)1-3Y3-5Y5-10Y2.001.791.851.461.580.740.490.251.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日分評(píng)級(jí)和行業(yè)來看，A-1 等級(jí)和房地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)信用債期限最長(zhǎng)。6 月 A-1 級(jí)主體新發(fā)信用債平均發(fā)行期限最長(zhǎng)為 1.90 年，較上月降低。除此之外，

23、AA+高等級(jí)新發(fā)信用債平均期限最短為 1.03 年。行業(yè)中房地產(chǎn)行業(yè)平均發(fā)行期限最長(zhǎng)，為 2.01 年。發(fā)行平均期限較短的行業(yè)有電信服務(wù)、日常消費(fèi)，平均發(fā)行期限不超過 1 年。圖 14：2021 年 6 月信用債分評(píng)級(jí)期限（年）圖 15：2021 年 6 月信用債分行業(yè)期限（年）2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.901.121.031.11A-1AAAA+AAA1.882.011.901.991.621.431.080.910.480.502.502.001.501.000.50材料電信服務(wù)房地產(chǎn)工業(yè)公用事業(yè)金融可選消費(fèi)能源日常消費(fèi)信息

24、技術(shù)0.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日分省市區(qū)域來看，6 月新發(fā)信用債山西、湖北發(fā)行期限較長(zhǎng)。山西發(fā)行平均期限最長(zhǎng)達(dá) 20.00 年，除此之外，河南、安徽、河北、四川、陜西、上海發(fā)行平均期限也較長(zhǎng)，均超過或等于 10 年。圖 16：2021 年 6 月信用債分區(qū)域省市期限（年）20.00 20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00山西湖北 河南 安徽 河北 四川 陜西 上海 浙江 重慶 香港 江西 江蘇 廣西 福建 山東 湖南 廣東 北京

25、天津 新疆 云南 內(nèi)蒙古甘肅 貴州 遼寧 青海0.0013.0312.8012.489.959.6710.8110.6160.3130.299.989.427.628.828.308.28 .117.897.796.766.505.315.175.005.005.003.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月 28 日 7 月信用債到期前瞻6 月信用債發(fā)行規(guī)模大幅升高，7 月到期償還規(guī)模小幅增加6 月信用債發(fā)行量大幅升高，7 月到期償還規(guī)模小幅增加。截至 2021 年 6 月 28 日，2021 年 6 月信用債發(fā)行量為 9,718.30 億元，較 5 月增加 78.10

26、%。2021 年 6 月，到期償還量為 6,698.46 億元，環(huán)比減少 3.09%，同比增加 12.82%。7 月份信用債到期壓力較 5、 6 月有所增加，上升至 7,647.40 億元，7 月整體信用債償壓力與 6 月相比有輕微增加。圖 17：2021 年按月信用債發(fā)行償還回售和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000資料來源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月 28 日。月各等級(jí)期限利率變化不一，各等級(jí)期限分化較為統(tǒng)一。6 月信用債各等級(jí)期限收益率變化不一，在 1 月信用風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊之后

27、收益率上行，而在 2 月隨著情緒逐步修復(fù)，二級(jí)市場(chǎng)收益率逐步回調(diào)，各等級(jí)期限分化也較為統(tǒng)一。其中，中高等級(jí)中久期上行幅度最大，AAA1Y、AAA5Y、AA+1Y、AA+3Y 期月末相較月初均上行約 3bps；AAA3Y、AA1Y、 AA5Y 期月末相較月初均上行約；AA+5Y、AA3Y 期月末相較月初均上行約 1bps。圖 18：2020-2021 年中債中短期票據(jù)到期收益率（%）AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3Y AA+5YAA1YAA3YAA5Y5.004.504.003.503.002.502.001.501.00資料來源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 6 月

28、28 日信用債發(fā)行和到期行權(quán)規(guī)模2021 年 7 月信用債分周來看到期情況，國(guó)企在月末償還量較高。相較 6 月份，2021年 7 月份信用債到期大幅增加，同比也有明顯增加。國(guó)企和城投到期規(guī)模仍然較多，民企和地產(chǎn)債到期總量較為有限。分周來看，國(guó)企到期規(guī)模在月末償還量最高，7 月最后一周周償還量超過 2100 億元。而城投到期規(guī)模也在月末償還量最高，為 779.10 億元。圖 19：2021 年 7 月按周各屬性償還量（億元）2000.002021/7/1 - 2021/7/72021/7/8 - 2021/7/142021/7/15 - 2021/7/212021/7/22 - 2021/7/3

29、11940.60990.29621.76739.10602.57255350.69.3714.0104.0104.0503.8038.2900.2500.2971.101500.001000.00500.000.00城投國(guó)企民企房企資料來源：Wind，月到期信用債主體仍以國(guó)企為主，工業(yè)仍為主要所屬行業(yè)。7 月地方國(guó)企和中央國(guó)企的到期信用債規(guī)模分別為 3,474.66 億元和 2170.00 億元，占比 93.97%，排名第三的公眾企業(yè)僅為 175.90 億元，占比 2.93%。工業(yè)類行業(yè)為到期債券主體的主要所屬行業(yè)，為 2845.24 億元，其次為公用事業(yè)、能源、材料和金融，分別為 1106.

30、10 億元、468.10 億元、453.50 億元和 414.90 億元。 175.9095.8016.0015.0013.0011.00 5.002170.002500.002000.001500.001000.00500.000.003500.00 3474.663000.000.00269.72715.21529.5504.0045.00500.00468.14053.54014.901000.001106.101500.003000.00 2845.242500.002000.00圖 20：7 月信用債到期規(guī)模按企業(yè)屬性（億元）圖 21：7 月信用債到期規(guī)模按行業(yè)（億元）資料來源：Wi

31、nd，資料來源：Wind， 市場(chǎng)回顧：融資額上升，收益率下行一級(jí)發(fā)行：凈融資量上升，資金成本整體下行發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 6 月 21 日至 6 月 27 日為 2,857.60 億元，發(fā)行 306 只，總償還量 1,625.78 億元，凈融資 1,231.82 億元。其中城投債 276.10 億元，發(fā)行 40 只，凈償還 241.12 億元；地產(chǎn)債 79.57 億元，發(fā)行 11 只，凈融資 7.09 億元；鋼企債 53 億元，發(fā)行 4 只，凈融資 23 億元；煤企債 40 億元，發(fā)行 4 只，凈融資 49.90 億元。圖 22：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額1

32、70001200070002000-30002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-8000資料來源：Wind， 注：2021 年 6 月截至 6 月 27 日?qǐng)D 23：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 24：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）80006000400020000-2000-40002018-062018-092018-122019-032019-06

33、2019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-6000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額150010005000-500-10002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05-1500總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日?qǐng)D 25：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 26：煤企債發(fā)行量及

34、凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額4002000-2002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-400150010005000-500-10002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-1500資料來：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資料來源：Wind， 2

35、021 年 6 月截至 6 月 27 日國(guó)企信用債發(fā)行規(guī)模 6 月 21 日至 6 月 27 日為 2,744.13 億元，發(fā)行 291 只，總償還量 1,496.14 億元，凈融資 1,251.66 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 71 億元，發(fā)行 9 只，總償還量 41.21 億元，凈融資 29.79 億元。圖 27：國(guó)企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 28：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）20000150001000050000-5000-100002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020

36、-092020-122021-032021-06-15000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額8006004002000-200-400-600-8002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-1000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 6 月 21 日至 6 月 27 日為 544.50 億元，發(fā)行 69 只，總償還量 179

37、.28 億元，凈融資 365.23 億元。房企發(fā)行上周發(fā)行規(guī)模 13.55 億元，發(fā)行 2 只，總償還量 20.94 億元，凈償還 7.39 億元。圖 29：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 30：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）500040003000200010000-1000-20002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-3000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額4003002001000-1002018-062018-092018

38、-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-200總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日中資美元債發(fā)行規(guī)模 6 月 21 日至 6 月 27 日為 7.63 億美元，總償還量 19.66 億美元，凈償還 12.03 億美元。其中城投上周未發(fā)行，凈償還 0.27 億美元；房企發(fā)行 7 億美元，凈償還 0.67 億美元。圖 31：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量

39、凈融資額45035025015050-50-1502018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-250資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日?qǐng)D 32：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 33：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）806040200-20-402018-062018-092018-122019-032019

40、-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-60總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額200150100500-50-1002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-150總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日資金成本整體下行。6 月 21 日至 6 月 27 日，R001 下行

41、47.9bps，現(xiàn)值 1.57%；R007上行 51.3bps 至 2.73%，R1M 下行 14.2bps 至 2.75%；R3M 下行 259bps，現(xiàn)值 0%。圖 34：資金成本（%）R007DR007GC007票據(jù)直貼利率:6個(gè)月5.554.543.532.521.52020-042020-042020-052020-052020-062020-062020-072020-072020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-102020-112020-112020-122020-122020-122021-012021-012021-022

42、021-022021-032021-032021-042021-042021-052021-052021-062021-061資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日表 2：資金成本變動(dòng)情況資金成本最新價(jià)周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0011.57-47.9419.03%2.022.472.86R0072.7351.3447.79%2.462.933.55R1M2.75-14.2424.44%2.963.724.59R3M0.00-259.000.03%3.123.914.77IRS:FR007：1 年2.544.510.382.553.03

43、3.49IRS:3M Shibor：1 年2.833.700.132.993.554.49資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日二級(jí)市場(chǎng)：收益率整體下行，信用利差整體下行，期限利差整體走闊收益率方面（6.18-6.25）：（1）中短票收益率下行。其中 AAA 短融收益率下行 2.5bps， 3Y 中票下行 3.4bps，5Y 下行 4.4bps；AA 短融下行 2.5bps，3Y 中票下行 2.4bps，5Y下行 3.4bps；AA-短融下行 2.5bps，3Y 下行 2.4bps，5Y 下行 3.4bps。（2）企業(yè)債收益率下行。AAA 企業(yè)債 1Y 下行 2.8b

44、ps，3Y 下行 4.1bps，5Y 下行 0.1bps；AA 企業(yè)債 1Y上行0.2bps，3Y 下行3.1bps，5Y 下行0.9bps；AA-企業(yè)債1Y 上行0.2bps，3Y 下行3.1bps， 5Y 下行 3.4bps。表 3：信用債收益率變動(dòng)情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/6/253.003.103.325.513.473.634.016.203.743.944.486.672021/6/183.033.143.355.543.503.674.036.223.783.974.516.7020

45、19/1/23.513.744.056.053.774.004.406.444.004.304.987.05一周變化（BP）-2.53-3.53-2.53-2.53-3.40-4.39-2.39-2.39-4.39-3.37-3.37-3.37較年初變化（BP）-51-64-73-54-30-37-39-24-26-36-50-38歷史均值3.864.124.405.524.204.524.896.194.454.845.296.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.093.323.534.983.563.81

46、4.115.823.884.204.636.261/2 位置3.804.054.335.534.214.544.916.154.444.865.276.693/4 位置4.544.875.156.164.735.145.516.674.975.385.847.03最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-85-102-108-1-73-90-881-71-90-812收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/6/252.973.083

47、.415.613.393.644.006.203.653.904.466.662021/6/183.003.113.415.613.443.684.046.243.653.904.456.652019/1/23.513.744.056.053.703.914.366.404.004.304.987.05一周變化（BP）-2.85-2.830.170.17-4.11-3.11-3.11-3.11-0.05-0.060.940.94較年初變化（BP）-54-66-64-44-31-27-36-20-35-40-52-39歷史均值3.764.114.415.404.154.564.936.074.4

48、44.905.356.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.983.253.514.913.493.784.125.673.854.174.606.081/2 位置3.694.014.355.434.104.534.956.094.434.925.376.593/4 位置4.584.965.166.024.725.305.596.644.975.535.887.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-79-103-10021-

49、76-91-9214-78-100-8813資料來源：Wind，表 4：信用債收益率變動(dòng)情況-企業(yè)債資料來源：Wind，收益率方面（6.18-6.25）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體下行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 2.8bps， 3Y 下行 4.1bps，5Y 下行 0.1bps；AA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 0.2bps，3Y 下行 3.1bps，5Y 上行0.9bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 0.2bps，3Y 下行 3.1bps，5Y 上行 0.9bps。（2）城投債收益率整體下行。AAA 城投債 1Y 下行 1.7bps，3Y 下行 6.7bps，5Y 下行 5.6bps；AA 城投債

50、1Y 上行 0.3bps，3Y 下行 1.7bps，5Y 下行 2.6bps；AA-城投債 1Y 上行 0.3bps，3Y 上行0.3bps，5Y 下行 0.6bps。表 5：各評(píng)級(jí)、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評(píng)級(jí)1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA-2.8-4.1-0.1AA+-2.8-3.1-0.1AA0.2-3.10.9AA-0.2-3.10.9城投債AAA-1.7-6.7-5.6AA+-0.7-4.7-2.6AA0.3-1.7-2.6AA-0.30.3-0.6資料來源：Wind， 2021 年 6 月截至 6 月 27 日信用利差方面（6.18-6.25）：（1）中短票信用

51、利差（國(guó)開債）上行。其中 AAA 短融上行 2.1bps，3Y 上行 7.6bps，5Y 上行 3bps；AA 短融上行 2.1bps，3Y 上行 8.6bps， 5Y 上行 4.1bps；AA-短融上行 2.1bps，3Y 上行 8.6bps，5Y 上行 4bps。（2）企業(yè)債信用利差（國(guó)開債）下行。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 上行 1.8bps，3Y 上行 6.9bps，5Y 上行 7.4bps；AA 企業(yè)債 1Y 上行 7.6bps，3Y 上行 1.5bps，5Y 上行 11.9bps；AA-企業(yè)債 1Y 上行 4.8bps， 3Y 上行 7.9bps，5Y 上行 8.4bps。表 6：

52、信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/6/2549598130044609831748681223412021/6/1847587929836538930845641183372019/1/28610914034058811213255484152359一周變化2.111.112.112.117.606.618.618.613.034.054.054.05較年初變化-36-50-59-40-14-21-23-8-6-16-30-18歷史均值5374100256436799272447

53、5118294最小值1430501231234431641334511861/4 位置41618220236588322738661042391/2 位置517410027444669828544751203113/4 位置648711530350761163105285137340最大值981221793507510415035594117161379現(xiàn)值-均值-4-15-19441-7-1454-7447資料來源：Wind，表 7：信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-企業(yè)債信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021

54、/6/25465163103739149318401391433412021/6/1844-383053035148310321341313322019/1/2865559340514517132154165179359一周變化1.798.177.594.816.894.311.537.897.374.5811.98.36較年初變化-39-50-43-29-15-6-22-4-15-26-36-19信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y歷史均值615359228577317825261176178276最小值14-24-33105101290100118285971/4 位置462319

55、1734045143204431361432281/2 位置5843492095166168241551661772663/4 位置716982284679220930377206206331最大值175238318432164244328442161327328439現(xiàn)值-均值-15-48-4482-20-35-2965-21-37-3565資料來源：Wind，期限利差方面（6.18-6.25）：（1）中短票期限利差整體走闊。AAA 中票 5Y-3Y 下行1bps，5Y-1Y 下行 2bps，3Y-1Y 下行 1bps；AA 中票 5Y-3 下行 1bps，5Y-1Y 下行 1bps，3Y-

56、1Y 上行 0bps；AA-中票 5Y-3Y 下行 1bps，5Y-1Y 下行 1bps，3Y-1Y 上行 0bps。（2）企業(yè)債期限利差整體走闊。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 4bps，5Y-1Y 上行 3bps，3Y-1Y下行 1bps；AA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 4bps，5Y-1Y 上行 1bps，3Y-1Y 下行 3bps；AA-企業(yè)債 5Y-3Y 上行 4bps，5Y-1Y 上行 1bps，3Y-1Y 下行 3bps。表 8：期限利差變動(dòng)情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+

57、AAAA-2021/6/25273147477484116116475369692021/6/18283048487684117117475368682019/1/22330586149569310026263539一周變化-0.991.02-0.98-0.98-1.860.16-0.84-0.84-0.87-0.860.140.14較年初變化41-11-142528231621273430歷史均值2330404356658210233354259最小值023837-227-5-2-851/4 位置1518242837414783202225451/2 位置233137415667941053

58、23443553/4 位置29395861748711212045495771最大值61748891130148166171838486131現(xiàn)值-均值4274181934131417279期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/6/25262646466882105105425659592021/6/18222342426579104104435662622019/1/23039626549569310019173135一周變化43443311-10-3-3較年初變化-4-13-16-1

59、9192612523392824歷史均值2935444968809611739455269最小值-6-312-44-32-9-5-54-53-32-161/4 位置1520263135445286182227481/2 位置263444486376101121354152663/4 位置374558658810312314953597092資料來源：Wind，表 9：期限利差變動(dòng)情況-企業(yè)債期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y最大值889396100223227237248157157159157現(xiàn)值-均值-3-92-3029-123127-9資料來源：Wind，主體評(píng)級(jí)調(diào)整情況6 月 21 日至 6 月 27 日