完美收官風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

1、第一部分：股票量化策略投資環(huán)境分析基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧12 月 A 股市場(chǎng)普漲，給 2020 年全年畫(huà)上完美句號(hào)。全年來(lái)看，上證綜指上漲 13.87，收于 3473 點(diǎn)，創(chuàng) 2018 年 2 月以來(lái)新高，滬深 300 指數(shù)上漲27.21，為 2015 年 6 月以來(lái)首次站上 5200 點(diǎn)、中證 500 指數(shù)上漲20.87，中小板指上漲 43.91，創(chuàng)業(yè)板指上漲 64.96，同樣刷新 2016 年以來(lái)新高。行業(yè)方面，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，多數(shù)板塊上漲，休閑服務(wù)、電器設(shè)備、食品飲料、國(guó)防軍工和醫(yī)藥生物板塊全年漲幅均超 50。其余板塊中，房地產(chǎn)、通信、建筑裝飾、紡織服裝和銀行板塊跌幅居前。圖表 1： 202

2、0 年股市重要指數(shù)月度漲跌幅 圖表 2： 2020 年各板塊漲跌情況來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind量化策略投資環(huán)境2020 年新冠疫情成為擾動(dòng)市場(chǎng)的核心因素，上半年受貨幣政策寬松帶動(dòng)，估值驅(qū)動(dòng)下 A 股市場(chǎng)走出總量行情；下半年隨經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)恢復(fù)，貨幣政策擴(kuò)張力度邊際趨緩，驅(qū)動(dòng)因素由估值轉(zhuǎn)向盈利，指數(shù)以震蕩為主。具體來(lái)看，年初央行降準(zhǔn)疊加第一階段貿(mào)易協(xié)議正式簽署，A 股延續(xù)前期上漲行情。但春節(jié)前后國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎。在恐慌情緒集中釋放疊加管理層及時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)力度后，主要股指接連反彈。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)、資本市場(chǎng)改革政策頻出、逆周期調(diào)控加碼以及

3、海外疫情增速放緩，4 月起 A 股呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，且隨著北上資金及新發(fā)基金的持續(xù)入場(chǎng)，市場(chǎng)交投活躍，各主要股指多于 7 月中旬創(chuàng)出前期高點(diǎn)。7月下旬以來(lái)，隨貨幣政策逐步向常態(tài)化回歸，市場(chǎng)以箱體震蕩為主。圖表 3：近期 A 股技術(shù)類(lèi)因子收益走勢(shì) 圖表 4：近期 A 股基本面因子收益走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind- 2 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告從 2020 年量化風(fēng)格因子的收益表現(xiàn)來(lái)看，今年上半年與下半年的市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了一定的反轉(zhuǎn)。2020 上半年延續(xù)了 2019 年的市場(chǎng)風(fēng)格，表現(xiàn)為高彈性、強(qiáng)動(dòng)量、高成長(zhǎng)的行情，小市值因子也有不錯(cuò)的表現(xiàn)；而七月份開(kāi)始

4、市場(chǎng)則轉(zhuǎn)向低彈性、反轉(zhuǎn)、低成長(zhǎng)的行情，尤其是 11 月開(kāi)始市場(chǎng)出現(xiàn)一波順周期的大盤(pán)股抱團(tuán)行情，加上動(dòng)量類(lèi)因子表現(xiàn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，持續(xù)回撤，因此給天然低配低波動(dòng)、低流動(dòng)性股票的量化策略帶來(lái)超額端的整體回撤。圖表 5：2020 年滬深兩市成交額 圖表 6：2020 年主要指數(shù)換手率來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度方面，2020 年末，伴隨市場(chǎng)整體回暖，交投活躍度相對(duì)較高，市場(chǎng)量能維持高位。具體來(lái)看，12 月上旬受市場(chǎng)連續(xù)下跌影響，兩市平均成交額也有所回落，從月初接近 9000 億的成交水平一度回落到月中 7000 億左右。隨后市場(chǎng)開(kāi)啟年末上漲模式，成交水平也

5、隨之放大。月末隨市場(chǎng)震蕩走高，兩市成交額也再次回到 9000 億上方。全月兩市平均日成交額 8140 億左右，與 11 月相比微跌 2左右，略低于全年 8480 億左右的平均成交水平，但遠(yuǎn)高于去年同期水平。各大指數(shù)平均換手率表現(xiàn)分化，大盤(pán)股換手水平有所下跌，但中小盤(pán)股換手水平有所回升，從日均換手率來(lái)看，上證 50、滬深 300、中證 500 換手率環(huán)比分別下跌-12.81、-7.45和-2.20，中證 1000 換手率則上漲 7.95。圖表 7： 2020 年大小盤(pán)風(fēng)格特征 圖表 8：2020 年頭部市值股票成交額占全市場(chǎng)比例來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind市場(chǎng)風(fēng)格

6、上，截至 2020 年底，2020 年來(lái)大盤(pán)股相對(duì)超額收益 13.34 ，中小盤(pán)股相對(duì)超額收益 5.52。整體來(lái)看，進(jìn)入 2020 年，中小盤(pán)股相對(duì)超額收益年初短暫調(diào)整之后 2 月下旬開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，相對(duì)超額一度超過(guò) 15，3月開(kāi)始大盤(pán)股及中小盤(pán)股相對(duì)超額收益整體回調(diào)，4、5 兩月大盤(pán)股及中小盤(pán)股超額收益均震蕩調(diào)整，6、7 月開(kāi)始，大盤(pán)股相對(duì)超額在市場(chǎng)高歌猛進(jìn)- 3 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告的勢(shì)頭下穩(wěn)步攀升，中小盤(pán)股相對(duì)超額在短暫回調(diào)之后也繼續(xù)震蕩上漲。8月以來(lái)，大盤(pán)股相對(duì)超額收益小幅回落后重拾上漲趨勢(shì)，中小盤(pán)股相對(duì)超額則一路下跌，進(jìn)入 10 月開(kāi)始，中小盤(pán)股相對(duì)超額表現(xiàn)在國(guó)慶節(jié)后幾個(gè)

7、交易日迅速回升之后再度下跌，而大盤(pán)股相對(duì)超額則穩(wěn)步攀升，12 月全月來(lái)看大盤(pán)股依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，跑贏中小盤(pán)股 4.70。從頭部市值股票成交額占全市場(chǎng)比例來(lái)看，2020 年上半年，除年初首個(gè)交易日受疫情沖擊的極端現(xiàn)象外，滬深 300 成分股成交占比多在 25%-30%的區(qū)間波動(dòng)，而下半年開(kāi)始逐漸上升到 30%-35%，四季度這一現(xiàn)象更是加劇，市場(chǎng)抱團(tuán)情緒濃厚。圖表 9：2020 年主要指數(shù)波動(dòng)率（過(guò)去 20 日波動(dòng)率年化） 圖表 10：2020 年全部 A 股收益率離散度來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind從主要指數(shù)波動(dòng)率來(lái)看，各大指數(shù)波動(dòng)水平在 8、9 月開(kāi)始迅速回落，11

8、月繼續(xù)有所降低，12 月上旬再度走低后已有觸底回升趨勢(shì)，目前整體低于 2020 年平均波動(dòng)水平。從 2020 年全部 A 股收益率離散程度來(lái)看，個(gè)股收益率波動(dòng)在年初整體放大，但 3 月開(kāi)始連續(xù)三個(gè)月下跌，6 月逐步止跌企穩(wěn)，7 月開(kāi)始伴隨市場(chǎng)迅速上漲，橫截面波動(dòng)率也大幅擴(kuò)大，8 月市場(chǎng)震蕩整理，橫截面波動(dòng)率受創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制帶動(dòng)一度飆升，但隨后下落企穩(wěn)。進(jìn)入 9 月以來(lái)，上旬市場(chǎng)收益率離散度大幅放大，但下旬開(kāi)始繼續(xù)下跌，全月橫截面波動(dòng)率平均來(lái)看與 8 月基本持平，10 月橫截面波動(dòng)率繼續(xù)降低， 11 月變化不大，12 月平均來(lái)看，個(gè)股收益離散度下降，市場(chǎng)收益分歧度進(jìn)一步降低，回到 2020 年 4

9、、5 月的橫截面波動(dòng)水平，處于全年相對(duì)低位。圖表 11：近期中證 500 成分股月度漲跌幅分布 圖表 12：2020 年 T0 股票池振幅走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind從近期中證 500 漲跌幅分布來(lái)看，12 月分布整體右偏，獲得較大正收益?zhèn)€股的概率較高，但仍不及 7 月；個(gè)股收益為正的比例整體下降，從近半年來(lái)看僅好于 9 月，其中漲跌幅集中在-10-5之間的個(gè)股最多，約占 500- 4 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告只成分股的 24。從近期 T0 股票池的振幅表現(xiàn)來(lái)看，與 11 月相比，12 月股票池日均振幅變化不大。從振幅比來(lái)看，股票池與中證 500

10、成分股振幅比略有下降，但與滬深 300 成分股振幅比已開(kāi)始回升。圖表 13：IF 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì) 圖表 14：IF 跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind圖表 15：IC 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì) 圖表 16：IC 跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind基差方面，從遠(yuǎn)月近月基差實(shí)時(shí)走勢(shì)來(lái)看，12 月隨指數(shù)震蕩上漲，IF 和 IC 貼水幅度略有擴(kuò)大后迅速收斂，月末 IF 當(dāng)月、次月、當(dāng)季合約均回到升水狀態(tài)，IC 當(dāng)月合約貼水也維持在 0 左右。從跨期年化基差來(lái)看整體收窄，截至 12 月末，IF 跨期

11、年化基差收窄至-0.54，全月平均為-1.35，11 月平均為-2.79；IC 跨期年化基差小幅收窄至-6.70，全月平均為- 8.48，11 月平均為-11.41。相比于 11 月，12 月 IF 和 IC 開(kāi)倉(cāng)的頭寸所需承擔(dān)的貼水成本繼續(xù)有所降低。目前來(lái)看，股指期貨貼水已經(jīng)連續(xù) 4 個(gè)月收窄，中性策略產(chǎn)品的平均對(duì)沖成本與前幾月相比大幅下降。另外，從全年角度來(lái)看，2020 上半年貼水加深較快，除去市場(chǎng)情緒及分紅等因素的影響，另一點(diǎn)則是由于上半年市場(chǎng)打新收益豐厚，量化機(jī)構(gòu)發(fā)行了大量的對(duì)沖打新基金，從而給股指期貨帶來(lái)了額外的賣(mài)壓。由于打新基金大多復(fù)制滬深 300 指數(shù)成分股并使用 IF 進(jìn)行對(duì)沖

12、，因此上半年來(lái)看 IF 的貼水加深要快于 IC。同樣的，隨全年大量涌入資金，打新收益逐漸被稀釋?zhuān)昴┐蛐沦Y金退出，加速了股指期貨的貼水收斂幅度，整體來(lái)看 IF 的貼水收斂幅度相對(duì) IC 也更大。- 5 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告圖表 17：IC 空單持倉(cāng)量變化走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind量化類(lèi)策略私募基金近幾年規(guī)模擴(kuò)張迅速，打破百億規(guī)模天花板的量化機(jī)構(gòu)頻現(xiàn)，通過(guò)跟蹤全市場(chǎng) IC 空單持倉(cāng)量變化，可以側(cè)面觀察量化對(duì)沖、市場(chǎng)中性等策略規(guī)模的變化趨勢(shì)，進(jìn)而反映量化類(lèi)私募管理人的總規(guī)模增長(zhǎng)速度。從 2020 年 IC 各合約空單總持倉(cāng)量變化來(lái)看，一方面受到股指期貨限制政策逐步有所放寬，交

13、易活躍度重新提升帶動(dòng)，另一方面量化私募在近兩年發(fā)展勢(shì)頭迅猛，行業(yè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，IC 空單總持倉(cāng)量整體呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2020 年 12 月 IC 空單平均持倉(cāng)總量在 230000 張左右，與 11 月平均來(lái)看基本持平。對(duì)于量化選股策略而言，2020 年 12 月，市場(chǎng)整體有所反彈，給 A 股市場(chǎng)全年表現(xiàn)畫(huà)上圓滿句號(hào)，但風(fēng)格上仍是大強(qiáng)小弱的格局。截至月末，上證 50 漲 4.94，滬深 300 漲 5.06，中證 500 上漲 0.73，中證 1000 上漲 0.36，但由于兩市成交保持在溫和較高水平，中小盤(pán)股換手水平有所回升，市場(chǎng)波動(dòng)水平觸底反彈，同時(shí)上漲板塊也從上月低波動(dòng)、低流動(dòng)性的周期性板

14、塊有所擴(kuò)散，一定程度上有利于量化策略的運(yùn)行。整體來(lái)看指數(shù)增強(qiáng)策略運(yùn)行環(huán)境喜憂參半，超額表現(xiàn)與上月相比有所回升。對(duì)于阿爾法策略而言，12 月現(xiàn)貨端的超額收益受到市場(chǎng)上漲等正面因素帶動(dòng)整體回暖。期貨端負(fù)基差略微走擴(kuò)后有所收窄，收窄幅度與前月相比較小，雖仍給運(yùn)作中的產(chǎn)品帶來(lái)了一定的凈值波動(dòng)，但并未完全侵蝕現(xiàn)貨端超額表現(xiàn)。因此策略收益整體轉(zhuǎn)正，但仍略低于 2020 年的月平均水平。圖表 18：股票量化策略運(yùn)行環(huán)境分析近期變化情況對(duì)量化策略運(yùn)行友好度流動(dòng)性及活躍度成交額保持在溫和水平各指數(shù)換手率表現(xiàn)分化市場(chǎng)波動(dòng)率各大指數(shù)波動(dòng)率下降，但已有觸底回升趨勢(shì)個(gè)股收益率離散度下降成分股收益右偏，正收益比例下降大小

15、盤(pán)風(fēng)格大盤(pán)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)抱團(tuán)現(xiàn)象加劇T0 股票池日振幅T0 股票池日均振幅變化不大，與滬深 300 振幅比回升、與中證 500 振幅比小幅下降基差I(lǐng)F、IC 平均跨期年化基差貼水幅度繼續(xù)收窄來(lái)源：國(guó)金證券研究所- 6 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告整體來(lái)看，受 2020 年低基數(shù)影響，預(yù)計(jì) 2021 年度 GDP 當(dāng)季同比增速將呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)；隨著今年疫情逐步消退，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步恢復(fù)至疫情前的潛在增速水平，預(yù)計(jì)貨幣及財(cái)政政策也將逐步回歸常態(tài)化，但不會(huì)有政策“急轉(zhuǎn)彎”的情況出現(xiàn)。今年市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)在于疫情影響逐漸趨弱背景下，企業(yè)盈利修復(fù)與政策邊際變化的“一進(jìn)一退”間，對(duì)于階段性以及結(jié)構(gòu)性

16、投資機(jī)會(huì)的把握或?qū)⒏鼮殛P(guān)鍵。此外，在當(dāng)前多數(shù)熱門(mén)賽道估值居高不下，并且股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)逐步回落至均值附近的大背景下，預(yù)計(jì) 2021 年度股市繼續(xù)拔估值的難度加大，股債間的蹺蹺板效應(yīng)或?qū)⒂兴鰪?qiáng)，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)秉承樂(lè)觀偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，與 2019 年度及 2020 年度相比，需降低 2021 全年權(quán)益市場(chǎng)收益預(yù)期。量化策略運(yùn)作方面，2020 年股票量化策略整體運(yùn)行環(huán)境良好，1-7 月是超額收益的高峰期，年初疫情造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)，伴隨流動(dòng)性寬松的環(huán)境，市場(chǎng)交易量迅速攀升，偏成長(zhǎng)和動(dòng)量風(fēng)格持續(xù)有效，超額表現(xiàn)亮眼，吸引了大量資金入場(chǎng)，量化類(lèi)私募規(guī)模擴(kuò)張迅速；8 月開(kāi)始，A 股市場(chǎng)風(fēng)格反復(fù)切換，交投活躍度下

17、降，使得股票量化策略策略整體在 8、9 月遭遇瓶頸期；11 月在順周期板塊領(lǐng)漲和期貨端負(fù)基差迅速收斂的影響下，超額收益和中性策略回撤加劇，部分管理人凈值也突破了歷史上的最大回撤。同時(shí)對(duì)沖工具以 IC 為例，年末基差的大幅收斂疊加多頭端超額的收窄，加劇了 2020 年最后幾個(gè)月中性策略收益的波動(dòng)。對(duì)股票量化策略（包括量化選股和市場(chǎng)中性策略）而言，2020年的市場(chǎng)風(fēng)格與 2019 年類(lèi)似，上半年波動(dòng)大、成交活躍，下半年波動(dòng)小、成交相對(duì)清淡。這一市場(chǎng)特點(diǎn)決定了 2020 年的股票量化策略收益也是前半年高而后半年低，與 2019 年相似。放眼 2021 年，市場(chǎng)因素目前依舊風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，2020 年

18、底至 2021 年初幾個(gè)交易日，A 股市場(chǎng)持續(xù)上漲，成交量大幅放大，交投活躍度相對(duì)較高。而且負(fù)基差已整體收斂，后續(xù)半年的負(fù)基差影響將大大減小，目前來(lái)看對(duì)于中性策略而言，年化對(duì)沖成本已經(jīng)回到較為友好的區(qū)間，大部分的量化管理人的選股超額水平都能夠覆蓋這樣的基差成本，其中以 IF 為對(duì)沖工具的產(chǎn)品甚至可以鎖定一定的升水收益。不過(guò)市場(chǎng)風(fēng)格方面，大強(qiáng)小弱的行情已延續(xù)數(shù)月，相對(duì)不利于量化策略獲取超額收益。綜合來(lái)看，近期股票量化策略（包括量化選股和市場(chǎng)中性策略）運(yùn)行環(huán)境相對(duì)中性，部分因素已有邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，未來(lái)仍需關(guān)注市場(chǎng)行情的演進(jìn)方向，交易活躍度，市場(chǎng)橫截面波動(dòng)率以及大小盤(pán)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變等。- 7 -股票量化

19、策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告第二部分：股票量化策略 2020 年表現(xiàn)我們以國(guó)金研究覆蓋的私募基金為基礎(chǔ)，選取其中采取股票量化策略的私募管理人的對(duì)應(yīng)策略產(chǎn)品，從量化選股（無(wú)清晰參考基準(zhǔn)指數(shù)）、滬深300 指數(shù)增強(qiáng)、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性、復(fù)合策略（股票量化為主，適當(dāng)疊加期權(quán)、CTA、套利等策略）中分別選取具有代表性的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和業(yè)績(jī)展示。圖表 19：股票量化策略業(yè)績(jī)走勢(shì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)整體來(lái)看，2020 年上半年延續(xù)了 2019 年高彈性、強(qiáng)動(dòng)量、高成長(zhǎng)的市場(chǎng)風(fēng)格，從全年角度來(lái)看，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化策略的運(yùn)行較為友好，據(jù)我們本次重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的 386 只（相同公司同一策略選取一只產(chǎn)

20、品）股票量化策略產(chǎn)品顯示，所有子策略全年均錄得正收益，其中滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）全年絕對(duì)收益表現(xiàn)最佳，但超額表現(xiàn)仍略低于中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）。其余策略中，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率）和中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）絕對(duì)收益表現(xiàn)緊隨其后，得益于量化 CTA 子策略的不錯(cuò)表現(xiàn)，量化復(fù)合策略在 2020 年也斬獲了較好的收益。2020 年全年表現(xiàn)具體來(lái)看，量化選股策略（中高頻）產(chǎn)品中，5 只產(chǎn)品平均收益 38.07 ，整體表現(xiàn)較好，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益；量化選股策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，115 只產(chǎn)品平均收益 20.98，與中高頻策略相比表現(xiàn)差

21、距較大，其中正收益產(chǎn)品 97 只；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，受 2020 年滬深 300 指數(shù)不錯(cuò)的 beta 收益貢獻(xiàn)帶動(dòng)，10 只產(chǎn)品平均收益 51.27，拔得股票量化策略子策略頭籌，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益并且超越同期滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)，平均超額 24.06；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，11 只產(chǎn)品平均收益 47.51，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益，其中 10 只產(chǎn)品超越同期滬深 300 指數(shù)，平均超額 20.52；中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，36 只產(chǎn)品平均收益 46.07，其全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益并超越同期中證 500 指數(shù)表現(xiàn)，平均超

22、額 25.25；中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，29 只產(chǎn)品平均收益29.63，正收益產(chǎn)品 27 只，其中 21 只產(chǎn)品超越同期中證 500 指數(shù)，平均超額 8.82，與中高頻策略相比差距較大；市場(chǎng)中性策略（中高頻）產(chǎn)品中，37 只產(chǎn)品平均收益 15.89，全部產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益；市場(chǎng)中性策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，22 只產(chǎn)品平均收益 11.35，正收益產(chǎn)品 21只；復(fù)合策略產(chǎn)品中，95 只產(chǎn)品平均收益 29.59，正收益產(chǎn)品 84 只。- 8 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告圖表 20：各子策略 2020 年各月收益表現(xiàn)策略類(lèi)型1 月2 月3 月4 月5 月6 月7

23、月8 月9 月10 月11 月12 月2020年全年量化選股（中高頻）2.65%3.89%-1.64%3.22%0.90%4.92%10.02%3.38%-3.18%1.95%1.12%2.60%38.07%量化選股（未區(qū)分）1.31%1.09%-1.41%2.01%0.23%5.08%9.30%1.51%-4.74%-0.28%2.59%2.47%20.98%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）0.72%2.34%-5.09%8.29%0.66%8.70%14.26%4.22%-4.88%2.14%4.71%6.28%51.27%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）超額1.18%3.94%0.95%3.12

24、%2.01%1.56%1.88%1.31%-0.06%-0.34%-1.22%1.49%24.06%滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分）2.21%0.46%-5.79%5.57%0.84%8.46%12.95%3.56%-5.34%1.65%5.16%3.70%47.51%滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分）超額3.22%1.32%0.89%0.71%1.66%1.52%1.54%0.96%-0.65%-0.78%-0.33%-0.98%20.52%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）3.69%5.04%-3.46%5.53%1.80%8.58%14.65%2.55%-6.09%0.89%1.81%2.57%46.0

25、7%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）超額-0.49%3.83%2.40%1.36%1.29%1.70%2.04%0.95%1.13%2.01%-2.04%2.28%25.25%中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分）3.58%2.00%-3.42%4.18%1.68%7.45%11.63%2.31%-5.28%0.02%3.04%0.97%29.63%中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分）超額-0.84%0.26%2.56%0.11%0.77%0.14%-0.57%0.77%1.74%1.08%-0.87%0.66%8.82%市場(chǎng)中性（中高頻）0.96%2.92%1.42%0.95%0.90%1.20%3.04%0.9

26、0%-0.41%0.67%-1.29%1.65%15.89%市場(chǎng)中性（未區(qū)分）1.14%1.12%-0.50%0.65%0.90%1.12%2.63%1.05%-1.71%-0.06%-0.12%0.92%11.35%復(fù)合策略1.39%1.62%-0.44%1.73%0.89%3.97%7.36%1.16%-2.66%1.51%1.93%2.91%29.59%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)綜合市場(chǎng)行情來(lái)分析各策略的表現(xiàn)，2020 年開(kāi)年以來(lái)，因?yàn)橐咔樵斐墒袌?chǎng)大幅波動(dòng)，伴隨流動(dòng)性寬松的環(huán)境，市場(chǎng)交易量和波動(dòng)率急速放大，并且呈現(xiàn)出明顯的小盤(pán)股行情，加之 2019 年底，負(fù)基差已提前收斂，給量化選股

27、和 Alpha 策略帶來(lái)相對(duì)友好的運(yùn)行環(huán)境。2 月兩市成交額節(jié)節(jié)攀升，高離散度的行情有利于量化策略提升超額收益，滬深 300 增強(qiáng)與中證 500 增強(qiáng)策略的超額收益均錄得 2020 年表現(xiàn)最好的一個(gè)月。3 月市場(chǎng)一路震蕩走低，市場(chǎng)流動(dòng)性水平回落，同時(shí)大盤(pán)股表現(xiàn)強(qiáng)于小盤(pán)股，相對(duì)不利于量化策略的運(yùn)行。4 月開(kāi)始，大盤(pán)股漲勢(shì)強(qiáng)于小盤(pán)股，龍頭股漲勢(shì)強(qiáng)于非龍頭股，流動(dòng)性有所下降，振幅變小，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于量化選股策略的運(yùn)行喜憂參半。5 月市場(chǎng)風(fēng)格有所逆轉(zhuǎn)，中小盤(pán)股漲勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)股，一定程度上有助于提升 Alpha 策略多頭端成功捕捉個(gè)股的概率，然而市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)下降，策略運(yùn)行環(huán)境友好度下降。6 月開(kāi)始兩市

28、流動(dòng)性水平大幅改善，尤其是進(jìn)入 7 月以后數(shù)個(gè)交易日成交突破 1.5 萬(wàn)億，市場(chǎng)整體波動(dòng)水平迅速放大，各子策略絕對(duì)收益均為全年表現(xiàn)最好的一個(gè)月。進(jìn)入 8 月開(kāi)始，市場(chǎng)環(huán)境友好度再次下降，超額表現(xiàn)也隨之回落，9 月這一情況延續(xù)，各策略也迎來(lái)了半年內(nèi)的首度回撤。10 月市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)中性，11 月以來(lái)，市場(chǎng)雖有所反彈，但仍呈現(xiàn)出明顯的大強(qiáng)小弱格局，并且順周期板塊領(lǐng)漲。交投活躍度雖有所回暖，但臨近年末，機(jī)構(gòu)投資者了結(jié)獲利，集體換倉(cāng)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格明顯切換，給長(zhǎng)期大概率低配周期性行業(yè)的量化行業(yè)選股組合 alpha 帶來(lái)了整體回撤。同時(shí)期貨端負(fù)基差由于打新盤(pán)的平倉(cāng)退出，也在11 月迅速收斂，貼水收斂帶來(lái)了中性

29、策略存量倉(cāng)位的浮虧加速兌現(xiàn)，多數(shù)子策略雖實(shí)現(xiàn)正收益，但選股端超額收益則跌幅較大，中性策略創(chuàng)全年表現(xiàn)最差的一個(gè)月。12 月市場(chǎng)成交波動(dòng)處于溫和水平，雖仍維持大強(qiáng)小弱的格局，但上漲板塊較前月相比有所擴(kuò)散，基差波動(dòng)也相對(duì)減小，超額表現(xiàn)- 9 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告整體回升。與 2019 年對(duì)比來(lái)看，滬深 300 增強(qiáng)和中證 500 增強(qiáng)策略的超額表現(xiàn)均有提升，但這應(yīng)該主要得益于 2020 年尤其是上半年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板豐厚的打新收益，剔除這一影響則超額大概率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。將股票中高頻策略更進(jìn)一步細(xì)分為以持倉(cāng)周期 3-5 天為主的日間 Alpha 和更短周期及日內(nèi) Alpha 為主來(lái)看（目前

30、市場(chǎng)上主流量化機(jī)構(gòu)間策略具有不同程度的同質(zhì)性，標(biāo)簽之間重合度較高，分類(lèi)僅作為參考），滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略中，2020 年全年更短周期及日內(nèi) Alpha 絕對(duì)收益及超額收益表現(xiàn)均好于日間 Alpha（滬深 300 增強(qiáng)策略樣本數(shù)量較少，平均來(lái)看受個(gè)別產(chǎn)品極端情況影響較大）；而中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，日間 Alpha 絕對(duì)收益及超額表現(xiàn)相對(duì)略好；市場(chǎng)中性策略中，更短周期及日內(nèi) Alpha 絕對(duì)收益表現(xiàn)好于日間 Alpha。整體來(lái)看，更短周期及日內(nèi) Alpha 策略和日間 Alpha 策略在 2020 年均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，其中超高頻以及日內(nèi)收益占比較高的管理人預(yù)測(cè)的周期相對(duì)更短，在行業(yè)中性

31、的控制上較為嚴(yán)格，因此在日間的行業(yè)上暴露較小或輪動(dòng)較快，更易于把握行業(yè)間的切換，而預(yù)測(cè)周期相對(duì)較長(zhǎng)的日間 Alpha 策略管理人則可能會(huì)在選股模型上配置相對(duì)更多的基本面因子，在量?jī)r(jià)類(lèi)因子失效或集體回撤的階段更好的把控下行風(fēng)險(xiǎn)。圖表 21：細(xì)分策略頻率 2020 年收益表現(xiàn)策略類(lèi)型11 月12 月2020 年滬深 300 增強(qiáng)（日間 Alpha）4.94%6.51%50.90%滬深 300 增強(qiáng)（日間 Alpha）超額收益-0.96%1.76%23.69%滬深 300 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）4.30%5.87%52.12%滬深 300 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）超額收益-1.67%1.02%24.9

32、1%中證 500 增強(qiáng)（日間 Alpha）1.71%2.65%47.60%中證 500 增強(qiáng)（日間 Alpha）超額收益-2.11%2.31%26.73%中證 500 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）1.92%2.91%46.24%中證 500 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）超額收益-1.96%2.66%25.49%市場(chǎng)中性（日間 Alpha）-1.39%1.59%14.64%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）-1.19%1.73%17.53%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)從市場(chǎng)中性策略指數(shù) 2015 年起的過(guò)往歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，股票中性策略在過(guò)去八年期間的年化收益 4.77%，但是收益從日歷分布上看并不均勻。可以看到，除

33、去像 2016 年初熔斷帶來(lái)的個(gè)別月份極端影響外，上半年的收益通常要好于下半年，而且整體性的回撤通常發(fā)生在三季度和四季度末期。具體來(lái)看，市場(chǎng)中性策略過(guò)去八年里上半年的平均收益為 4.64%，而下半年平均收益僅為 0.34%。2019 和 2020 年量化策略整體處在高波動(dòng)、高彈性、交投活躍度高的有利市場(chǎng)環(huán)境里，但下半年依舊不可避免的經(jīng)歷了季節(jié)性回撤。圖表 22：市場(chǎng)中性策略指數(shù)月度收益表現(xiàn)月度收益1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2013 年0.861.920.260.160.940.510.62-0.86-0.010.53-0.68-0.08201

34、4 年2.261.66-1.12-0.850.090.81-0.391.943.170.39-0.61-6.432015 年2.311.664.461.544.773.68-0.94-0.26-1.090.370.500.752016 年-2.310.390.290.12-0.690.320.500.29-0.110.440.62-1.102017 年-0.780.55-0.67-0.81-1.350.740.360.190.640.53-0.580.222018 年1.22-0.670.78-0.600.50-0.940.25-0.89-0.150.030.45-0.612019 年0.29

35、0.963.121.390.430.470.07-0.20-0.230.37-0.660.272020 年0.661.610.301.221.071.783.991.04-0.990.47-0.451.29來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)- 10 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告圖表 23：市場(chǎng)中性策略指數(shù)月度收益對(duì)比來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)將我們跟蹤的不同量化管理人按總管理規(guī)模劃分為 100 億以上，50-100億，20-50 億，10-20 億，以及 10 億以下，來(lái)觀察中證 500 增強(qiáng)策略超額和市場(chǎng)中性策略收益表現(xiàn)?？梢钥闯?，量化策略私募機(jī)構(gòu)中強(qiáng)者恒強(qiáng)的頭部效應(yīng)顯著，不

36、管是中證 500 增強(qiáng)策略還是市場(chǎng)中性策略，管理規(guī)模在 100 億以上的量化巨頭表現(xiàn)均好于其他幾類(lèi)規(guī)模的管理人，尤其是從超額角度來(lái)看，超額表現(xiàn)呈現(xiàn)出隨規(guī)模遞減而降低的高度正相關(guān)性。但進(jìn)一步來(lái)看，10-50 億管理規(guī)模的中小型管理人中，也不乏業(yè)績(jī)表現(xiàn)能與頭部機(jī)構(gòu)媲美的管理人，相比較而言，規(guī)模小于 10 億的管理人整體表現(xiàn)相對(duì)落后（按規(guī)模分類(lèi)后各類(lèi)別樣本數(shù)量較少，平均來(lái)看受個(gè)別產(chǎn)品極端情況影響較大）。圖表 24：不同規(guī)模管理人中證 500 增強(qiáng)策略超額表現(xiàn) 圖表 25：不同規(guī)模管理人市場(chǎng)中性策略收益表現(xiàn) 來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)從中證 500 增強(qiáng)策略月度超額表

37、現(xiàn)與兩市成交額走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，除 2020年 11 月這樣的順周期大市值股抱團(tuán)行情的個(gè)別月份外，超額收益與成交水平呈顯著的正向相關(guān)。兩市的成交水平體現(xiàn)了市場(chǎng)的交投活躍度，同時(shí)也一定程度上影響著個(gè)股、行業(yè)的波動(dòng)水平以及換手水平等等。成交活躍的市場(chǎng)環(huán)境往往伴隨著高流動(dòng)性、高波動(dòng)性，這也意味著通過(guò)量?jī)r(jià)類(lèi)因子/數(shù)據(jù)特征為主，去捕捉錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)的量化策略可以實(shí)際使用的有效因子更多，數(shù)據(jù)特征維度更多，從而獲取更豐富的收益來(lái)源。- 11 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告圖表 26：中證 500 增強(qiáng)策略超額與兩市成交額對(duì)比來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)從中證 500 增強(qiáng)策略月度超額表現(xiàn)與行業(yè)離散

38、度（以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)月度收益標(biāo)準(zhǔn)差作為標(biāo)準(zhǔn)）對(duì)比來(lái)看，超額收益走勢(shì)與行業(yè)離散度有較高的相關(guān)性，即當(dāng)市場(chǎng)行業(yè)收益率離散度較高、熱點(diǎn)較為擴(kuò)散時(shí)，量化策略在選股端更易獲得較高的超額收益，而在熱點(diǎn)較為集中的市場(chǎng)環(huán)境下，則難以有較好的超額表現(xiàn)。另一方面，我們也來(lái)觀察一下行業(yè)輪動(dòng)速度對(duì)于選股端超額表現(xiàn)的影響，定義行業(yè)輪動(dòng)速度的計(jì)算方式如下，其中 n 代表行業(yè)數(shù)目，t 代表月份；nV i 1| Ranki ,tRank|i ,t 1tn 2 / 2以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)作為標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)行業(yè)月度收益排名，計(jì)算 2019 年以來(lái) A 股月度行業(yè)輪動(dòng)速度，并與中證 500 增強(qiáng)策略的超額表現(xiàn)對(duì)比來(lái)看，行業(yè)輪動(dòng)速度過(guò)快的月

39、份，往往對(duì)應(yīng)著相對(duì)較低的超額表現(xiàn)，即超額收益與行業(yè)輪動(dòng)速度呈現(xiàn)了一定程度的負(fù)相關(guān)性。究其原因，正常來(lái)說(shuō)，量化管理人通常有較為嚴(yán)格的風(fēng)控限制，非常關(guān)注在某些因子上的暴露程度，在行業(yè)中性的控制上較也為嚴(yán)格，使行業(yè)輪動(dòng)或風(fēng)格切換不會(huì)太多影響超額的水平。但隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張加劇，策略擁擠度上升，超額收益空間受到擠壓，不少管理人也開(kāi)始在行業(yè)上有所暴露，因此當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換或是行業(yè)輪動(dòng)速度過(guò)快時(shí)，依仗歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律的量化 Alpha 策略往往會(huì)措手不及。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)秀的量化管理人會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境不斷更新策略，挖掘/調(diào)整因子權(quán)重，讓選股模型隨市場(chǎng)環(huán)境而迭代，因此行業(yè)輪動(dòng)或風(fēng)格的切換較難帶來(lái)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。- 12

40、 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告圖表 27：中證 500 增強(qiáng)策略超額與行業(yè)離散度對(duì)比 圖表 28：中證 500 增強(qiáng)策略超額與行業(yè)輪動(dòng)速度對(duì)比來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)根據(jù) 2020 年全年收益情況，以下展示了我們持續(xù)跟蹤的部分優(yōu)秀股票量化策略私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，安誠(chéng)數(shù)盈、海浦、幻方、因諾、微豐、明汯、世紀(jì)前沿、念空、啟林、進(jìn)化論、赫富、洛書(shū)等私募管理人業(yè)績(jī)相對(duì)較好。量化選股類(lèi)策略產(chǎn)品中，安越擇時(shí) 1 號(hào)和海浦量化選股 1 號(hào)表現(xiàn)較好，全年收益分別為 61.64和 46.97。滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，幻方、因諾、微豐、和明汯

41、旗下產(chǎn)品全年漲幅居前，超額表現(xiàn)較好；中證500 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，因諾、幻方、世紀(jì)前沿和念空旗下產(chǎn)品表現(xiàn)較好。市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品中，啟林同盈 1 號(hào)、達(dá)爾文明德一號(hào)、世紀(jì)前沿量化對(duì)沖 3 號(hào)和赫富一號(hào)漲幅居前，分別上漲 28.56 、27.0、25.0和21.97。多策略產(chǎn)品中，洛書(shū)裕和延平和安誠(chéng)數(shù)盈量化驅(qū)動(dòng)一號(hào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，全年分別上漲 99.27 和 85.56%。圖表 29：部分優(yōu)秀私募 2020 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)私募產(chǎn)品近一月近三月2020 年策略安誠(chéng)數(shù)盈安越擇時(shí) 1 號(hào)3.96%15.69%61.64%量化選股（中高頻）海浦投資海浦量化選股 1 號(hào)8.05%7.30%46.97%量化選股（

42、中高頻）幻方量化九章幻方滬深 300 量化多策略 1 號(hào)10.80%14.66%76.07%滬深 300 增強(qiáng)（日間 Alpha）因諾資產(chǎn)因諾天躍四10.49%18.69%69.48%滬深 300 增強(qiáng)（日間 Alpha）微豐投資微豐思木 1 號(hào)6.77%10.09%71.59%滬深 300 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）明汯投資明汯穩(wěn)健增長(zhǎng) 1 期7.12%16.42%50.89%滬深 300 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）因諾資產(chǎn)因諾天躍六號(hào)10.88%21.89%75.59%中證 500 增強(qiáng)（日間 Alpha）幻方量化九章幻方中證 500 量化多策略 1 號(hào)8.41%11.57%73.09%中證 50

43、0 增強(qiáng)（日間 Alpha）世紀(jì)前沿世紀(jì)前沿指數(shù)增強(qiáng) 2 號(hào)4.29%8.49%54.91%中證 500 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）念空科技念空瑞景 1 號(hào)6.55%9.00%54.09%中證 500 增強(qiáng)（更短周期及日內(nèi)）啟林投資啟林同盈 1 號(hào)1.76%1.66%28.56%市場(chǎng)中性（日間 Alpha）進(jìn)化論資產(chǎn)達(dá)爾文明德一號(hào)8.99%6.75%27.00%市場(chǎng)中性（日間 Alpha）世紀(jì)前沿世紀(jì)前沿量化對(duì)沖 3 號(hào)2.84%2.43%25.00%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）赫富投資赫富一號(hào)0.88%0.55%21.97%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）洛書(shū)投資洛書(shū)裕和延平3.46%12.34%99.

44、27%復(fù)合策略安誠(chéng)數(shù)盈安誠(chéng)數(shù)盈量化驅(qū)動(dòng)一號(hào)40.42%46.52%85.56%復(fù)合策略來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)- 13 -股票量化策略私募基金專(zhuān)題分析報(bào)告第三部分：2021 年量化行業(yè)展望2020 年，伴隨著權(quán)益市場(chǎng)的上漲行情，股票量化策略也迎來(lái)了量變到質(zhì)變的規(guī)模化快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)打破百億規(guī)模天花板的量化機(jī)構(gòu)頻現(xiàn)，頭部機(jī)構(gòu)甚至跨過(guò)了 500 億，進(jìn)軍千億級(jí)別的量化巨頭。一方面，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)處在高速發(fā)展時(shí)期，制度以及政策的紅利給了量化行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)；另一方面，量化機(jī)構(gòu)在人才、策略、算力、數(shù)據(jù)、投研等方面的大力投入，也共同推動(dòng)了行業(yè)的迭代進(jìn)步。放眼未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，量化行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存：

45、1、行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)或需借助長(zhǎng)周期策略發(fā)力，量化多頭類(lèi)策略占比將趕超中性策略量化行業(yè)自 2018 年開(kāi)始進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段，截至 2018 年底，據(jù)非官方統(tǒng)計(jì)了解，行業(yè)管理規(guī)模大概在 1500 億左右，2019 年底，規(guī)模迅速增長(zhǎng)到了接近 3000 億左右。進(jìn)入 2020 年，伴隨增量資金的涌入和亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，根據(jù)國(guó)金可獲取的管理人最新規(guī)模統(tǒng)計(jì)合理推斷，量化行業(yè)的總管理規(guī)模也攀升到了 4500-5000 億左右的水平。對(duì)于換手率較高的價(jià)量策略而言，整體規(guī)模一旦過(guò)大，不可避免面臨短期超額收益的稀釋?zhuān)^(guò)策略容量舒適的運(yùn)作范圍，從而制約行業(yè)的規(guī)模增速。而不少管理人表示，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)相比于國(guó)外來(lái)

46、說(shuō)，還有非常大的空間。從各個(gè)維度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的量化行業(yè)還處在一個(gè)高速發(fā)展的中期階段，行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)是一個(gè)可預(yù)期的事情。對(duì)于以高頻為主的短周期策略，交易量的占比尚未達(dá)到飽和，疊加技術(shù)的迭代，還有一定的增量空間。但從長(zhǎng)期的大趨勢(shì)來(lái)看，隨著市場(chǎng)有效性的持續(xù)提升，行業(yè)管理規(guī)模想要不斷增長(zhǎng)，需要逐步降低整個(gè)策略的頻率，或者往以基本面因子為主的長(zhǎng)周期大容量策略上發(fā)力。在這種前提下，量化行業(yè)有望向萬(wàn)億級(jí)別的規(guī)模進(jìn)軍。圖表 30：量化管理人規(guī)模分布統(tǒng)計(jì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所另一方面，2020 年是股票多頭的大年，50 億以上大型量化機(jī)構(gòu)的多頭/指增策略產(chǎn)品的收益多在 45-55的區(qū)間，疊加全年的增量資金，量化多頭類(lèi)策略的規(guī)模擴(kuò)張非常迅速，據(jù)頭部機(jī)構(gòu)表示，多頭類(lèi)策略的整體管理規(guī)模從過(guò)去只占行業(yè)整體規(guī)模的 10-20左右，已經(jīng)提升到了目前的超過(guò) 40。再過(guò)幾年，很可能就是今年，量化指數(shù)增強(qiáng)和其他量化多頭類(lèi)的產(chǎn)品，總體規(guī)?？赡軙?huì)趕超中性策略。2、機(jī)構(gòu)投資者占比增高，市場(chǎng)有效性提升，超額逐步回落過(guò)去的幾年里，中國(guó)的量化機(jī)構(gòu)超額水平一直維持在非常高的水平，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一線量化機(jī)構(gòu) 500 增強(qiáng)的超額 2019 年在 25-30左右，2020 年去掉打新貢獻(xiàn)的話，應(yīng)該在 20-25左右。對(duì)比來(lái)看，優(yōu)秀主觀多