投資學(xué)第6章風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡課件

1、投資學(xué) 第6章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置1投資學(xué) 第6章本章主要內(nèi)容投資過程的分解：選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間決定配置比例配置比例的技術(shù)性要求：效用優(yōu)化2投資學(xué) 第6章6.1.1 風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博風(fēng)險(xiǎn)：不確定性投機(jī)：承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)(considerable risk)，獲取相應(yīng)報(bào)酬(commensurate return)賭博：為一不確定結(jié)果下注賭博與投機(jī)的關(guān)鍵區(qū)別：賭博沒有相應(yīng)報(bào)酬6.1 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡3投資學(xué) 第6章6.1.2 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值引子：如果證券A可以無風(fēng)險(xiǎn)的獲得回報(bào)率為10，而證券B以50的概率獲得20的收益，50的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？對

2、于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，雖然證券B的期望收益為10，但它具有風(fēng)險(xiǎn)，而證券A的無風(fēng)險(xiǎn)收益為10，顯然證券A優(yōu)于證券B。結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會放棄公平博弈(fair play)或更糟的投資組合。4投資學(xué) 第6章投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡(Risk aversion) 風(fēng)險(xiǎn)中性(Risk neutral)風(fēng)險(xiǎn)愛好(Risk lover)5投資學(xué) 第6章風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線（Indifference Curves）Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24316投資學(xué) 第6章從風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資來看，收益帶給他正的效用，而風(fēng)險(xiǎn)帶給

3、他負(fù)的效用，或者理解為一種負(fù)效用的商品。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的無差異曲線，若給一個(gè)消費(fèi)者更多的負(fù)效用商品，且要保證他的效用不變，則只有增加正效用的商品。根據(jù)均方準(zhǔn)則，若均值不變，而方差減少，或者方差不變，但均值增加，則投資者獲得更高的效用，此即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無差異曲線。7投資學(xué) 第6章風(fēng)險(xiǎn)中性（Risk neutral）投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)中性型的投資者對風(fēng)險(xiǎn)無所謂，只關(guān)心投資收益。Expected ReturnStandard Deviation8投資學(xué) 第6章風(fēng)險(xiǎn)偏好（Risk lover）投資者的無差異曲線Expected ReturnStandard Deviation風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者將風(fēng)

4、險(xiǎn)作為正效用的商品看待，當(dāng)收益降低時(shí)候，可以通過風(fēng)險(xiǎn)增加得到效用補(bǔ)償。9投資學(xué) 第6章表6.1 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%)10投資學(xué) 第6章效用函數(shù)（Utility function）一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者常用如下形式的效應(yīng)函數(shù)：其中，A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，收益率為小數(shù)形式。若A越大，表示投資者越害怕風(fēng)險(xiǎn)，在同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下，越需要更多的收益補(bǔ)償。若A不變，則當(dāng)方差越大，效用越低。11投資學(xué) 第6章為使風(fēng)險(xiǎn)投資與無風(fēng)險(xiǎn)投資具有相同的吸引力而確定的風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的報(bào)酬率，稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定等價(jià)收益率。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為0，因此，其效用U就等價(jià)于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，因此，U就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

5、的確定性等價(jià)收益率。確定等價(jià)收益率（Certainty equivalent rate）12投資學(xué) 第6章表6.2 各種風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的投資組合的效用值準(zhǔn)則：只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益至少不小于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益時(shí)，這項(xiàng)投資才是值得的。13投資學(xué) 第6章圖6.1 投資組合P的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡14投資學(xué) 第6章均值方差準(zhǔn)則（Mean-variance criterion)若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對于證券A和證券B，如果并且則該投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B”，或A比B有優(yōu)勢(A dominates B)。15投資學(xué) 第6章占優(yōu)原則（Dominance Principle）1234期望回報(bào)方差或者標(biāo)準(zhǔn)差

6、2 占優(yōu) 1; 2 占優(yōu)于3; 4 占優(yōu)于3; 16投資學(xué) 第6章表 6.3 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者的可能組合效用值17投資學(xué) 第6章圖6.2 無差異曲線18投資學(xué) 第6章6.1.3 評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡觀察個(gè)體面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策過程觀察為避免風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的代價(jià)保險(xiǎn)支付19投資學(xué) 第6章6.1.3 評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡r(損失)=-1r(未損失)=0p1-p這種情況下的期望收益和方差分別為：20投資學(xué) 第6章6.1.3 評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡此項(xiàng)保險(xiǎn)的效用值為：此項(xiàng)保險(xiǎn)的費(fèi)率水平為v：21投資學(xué) 第6章表6.4 投資者愿意為災(zāi)難事件付出的保險(xiǎn)22投資學(xué) 第6章模擬炒股大賽西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2009級財(cái)務(wù)管理模擬炒股大賽s

7、ns.cofool/t/4649選手注冊：方法一：你們小組的大賽地址為: sns.cofool/t/4649 請告知選手進(jìn)入到你們小組的這個(gè)頁面后,點(diǎn)擊該頁中小組名稱下面的“排行榜報(bào)名參賽回首頁”鏈接進(jìn)行注冊,參賽,這樣不會選錯(cuò)組別. 23投資學(xué) 第6章模擬炒股大賽方法二：也可以登錄到叩富網(wǎng)首頁：cofool 。然后點(diǎn)擊首頁右邊欄的“模擬炒股第一主站全部組別”進(jìn)入找到自己的小組名稱（由于小組較多，建議選手使用小組關(guān)鍵字搜索所在組別，支持小組模糊搜索，比如東北大學(xué)，輸入“東北”即可查找到，比如清華大學(xué)，輸入“清華”即可查找），然后點(diǎn)擊旁邊的注冊鏈接注冊。這樣注冊不會錯(cuò)選組別。 24投資學(xué) 第6章

8、模擬炒股大賽方法三：如果你們有自己的網(wǎng)站，可以直接將下面的網(wǎng)址放到自己網(wǎng)站上做鏈接，方便選手注冊： 小組大賽鏈接地址為：sns.cofool/t/4649 小組注冊鏈接地址為：uc.cofool/user/register.php?groupID=4649 小組排行榜鏈接地址為：sns.cofool/t/rank/4649 25投資學(xué) 第6章模擬炒股大賽為方便參賽選手交流，每個(gè)團(tuán)隊(duì)小組還有一個(gè)特設(shè)的小組群組交流區(qū)，您們小組的交流區(qū)地址為：sns.cofool/t/talk/4649 26投資學(xué) 第6章作業(yè)假設(shè)你在銀行工作，銀行管理層決定大力發(fā)展個(gè)人理財(cái)，要求你在最短的時(shí)間做一份報(bào)告。請搜集我國

9、境內(nèi)個(gè)人投資者可以進(jìn)行的各種金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的投資方式，并對每一種投資方式在現(xiàn)階段的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行一定程度的分析。要求以研究報(bào)告的形式完成，請注意報(bào)告的格式以及說明的邏輯、條理和簡潔。27投資學(xué) 第6章6.2 風(fēng)險(xiǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置控制資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的方法：部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)記風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為P，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為F，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在整個(gè)組合中的比重為y，則我們可通過y的調(diào)整來調(diào)整組合風(fēng)險(xiǎn)研究表明，資產(chǎn)配置可以解釋投資收益的94%。28投資學(xué) 第6章例：資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整Total portfolio value = $300,000Risk-free value =

10、90,000Risky (Vanguard & Fidelity) = 210,000Vanguard (V) = 54% Fidelity (F) = 46%29投資學(xué) 第6章資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整(續(xù))Vanguard 113,400/300,000 = 0.378Fidelity 96,600/300,000 = 0.322Portfolio P 210,000/300,000 = 0.700Risk-Free Assets F 90,000/300,000 = 0.300Portfolio C 300,000/300,000 = 1.00030投資學(xué) 第6章資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整(續(xù))31投資

11、學(xué) 第6章6.3 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是一種近似短期國庫券可視為一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但其利率存在一定的低估習(xí)慣以貨幣市場基金作為對絕大部分投資者易接受的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)利率有時(shí)可用LIBOR來代替32投資學(xué) 第6章Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates 33投資學(xué) 第6章6.4 單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合 34投資學(xué) 第6章6.4 單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合 35投資學(xué) 第6章圖6.4 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行投資組合36投資學(xué) 第6章資本配置線(capital allocation line, CAL

12、)其斜率稱為報(bào)酬與波動(dòng)性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio)37投資學(xué) 第6章以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入款項(xiàng)并全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。若使用40%杠桿,則有：E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2%c = (1.4) (0.22) = 30.8%CAL的杠桿作用38投資學(xué) 第6章圖6.5 借貸利率不同時(shí)的可行集(彎折的CAL)39投資學(xué) 第6章6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置表6.5 A=4時(shí)投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例(y)的效用水平40投資學(xué) 第6章圖6.6 效用作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例y的函數(shù)41投資學(xué)

13、第6章6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置42投資學(xué) 第6章6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置43投資學(xué) 第6章無差異曲線44投資學(xué) 第6章表6.6 無差異曲線的電子數(shù)據(jù)表計(jì)算45投資學(xué) 第6章圖6.7 無差異曲線 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 46投資學(xué) 第6章圖6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)的投資組合47投資學(xué) 第6章6.6 消極策略：資本市場線消極策略(passive strategy)：決策不做任何直接或間接的證券分析資本市場線(capital market line, CML)：1月期短期國庫券與一個(gè)普通股指數(shù)所生成的資本配置線消極策略合理性的原因：積極策略的投資成本Free rider收益投資者的歷史風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度48投資學(xué) 第6章本章小結(jié)投機(jī)與賭博 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、公平博弈與投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 投資者效用函數(shù)確定等價(jià)收益率降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的最有效方式是加大無風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)投資的比重資本配置線的斜率為報(bào)酬與波動(dòng)性比率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)頭寸消極投資策略49投資學(xué) 第6章練習(xí)1. 考