上證180指數(shù)及華安上證180ETF投資價(jià)值分析：低估值、高分紅、低波動(dòng)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 上證 180 指數(shù)投資價(jià)值分析 5 HYPERLINK l _TOC_250011 上證 180 指數(shù)代表了滬市大市值、高流動(dòng)性的股票 5 HYPERLINK l _TOC_250010 上證 180 指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)偏向金融與食品飲料 5 HYPERLINK l _TOC_250009 上證 180 指數(shù)個(gè)股權(quán)重分布更加集中，大盤(pán)特征較為明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250008 上證 180 指數(shù)收益表現(xiàn)穩(wěn)健 7 HYPERLINK l _TOC_250007 上證 180 指數(shù)當(dāng)前估值處于歷史較低水平 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 上證 180 指數(shù)的分紅優(yōu)勢(shì)顯著 9 HYPERLINK l _TOC_250005 上證 180 指數(shù)盈利水平高 10 HYPERLINK l _TOC_250004 華安上證 180ETF 的投資價(jià)值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250003 基金介紹 10 HYPERLINK l _TOC_250002 華安上證 180ETF 在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與管理中的優(yōu)勢(shì) 11 HYPERLINK l _TOC_250001 3.總結(jié) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖目錄圖 1上證 180 指數(shù)一級(jí)行業(yè)權(quán)重分布（2020.0

3、3.31） 5圖 2上證 180 指數(shù)一級(jí)行業(yè)股票數(shù)量分布（2020.03.31） 5圖 3各全收益指數(shù)的累計(jì)凈值（2010.01.04-2020.03.31） 7圖 4上證 180 指數(shù)的估值時(shí)間序列（2002.07-2020.03） 8圖 5上證 180 指數(shù)當(dāng)前估值分位點(diǎn)（2002.07-2020.03） 8圖 6主要寬基指數(shù)歷年股息率（%，2020.03.31） 9圖 7主要寬基指數(shù)歷年分紅及再投資收益（2020.03.31） 10圖 8主要寬基指數(shù) ROE 對(duì)比（%） 10圖 9不同類(lèi)型被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比（2014Q4-2019Q4） 12表目錄表 1指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)（2020.03.31

4、） 6表 2各指數(shù)前十大權(quán)重股（2020.03.31） 6表 3各指數(shù)市值分布特征（2020.03.31，前 10 組） 7表 4各指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)特征 8表 5指數(shù)估值水平對(duì)比（2020.03.31） 9表 6上證 180 指數(shù) PE 分位點(diǎn)分組的未來(lái) 5 年年化收益（2002.07-2020.03） 9表 7華安上證 180 交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金產(chǎn)品介紹 11表 8華安上證 180 交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金費(fèi)率結(jié)構(gòu) 11表 9華安上證 180ETF 的規(guī)模與流動(dòng)性（2020.03.31） 12表 10基金經(jīng)理目前管理的公募產(chǎn)品信息（2020.03.31） 13上證 180 指數(shù)投資

5、價(jià)值分析上證 180 指數(shù)（000010），是在原上證 30 指數(shù)編制方法的基礎(chǔ)上作進(jìn)一步完善后形成的指數(shù)。該指數(shù)以滬市 A 股為樣本空間，選擇了經(jīng)營(yíng)狀況良好、無(wú)違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題、股票價(jià)格無(wú)明顯異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱的公司。指數(shù)按照中證一級(jí)行業(yè)的自由流通市值比例分配樣本股數(shù)量，在行業(yè)內(nèi)選取綜合排名最靠前的 180 只股票作為樣本股?？傮w來(lái)看，上證 180 指數(shù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性，行業(yè)結(jié)構(gòu)偏向金融與食品飲料。指數(shù)歷史表現(xiàn)穩(wěn)健、盈利水平高、當(dāng)前估值低、分紅優(yōu)勢(shì)顯著。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為，上證 180 指數(shù)具有較高的配臵價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注。上證 180 指數(shù)代表了滬市大市值、高流動(dòng)

6、性的股票上證 180 指數(shù)的樣本空間由剔除了上市時(shí)間不足一個(gè)季度的滬市 A 股（除非該股 票的日均總市值排在滬市的前 18 位）和暫停上市的滬市 A 股構(gòu)成。指數(shù)每半年調(diào)整一次樣本股，調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6 月和 12 月。指數(shù)樣本股按照以下步驟進(jìn)行篩選：根據(jù)總市值和成交金額對(duì)股票進(jìn)行綜合排名。首先，根據(jù)過(guò)去一年的日均數(shù)據(jù)，對(duì)兩指標(biāo)分別排名。然后，將兩指標(biāo)的排名結(jié)果相加，所得排名之和即為股票的綜合排名；按照行業(yè)的自由流通市值比例分配樣本股數(shù)量；按照行業(yè)的樣本股份配數(shù)量，在行業(yè)內(nèi)選擇綜合排名靠前的股票；對(duì)各行業(yè)選取的樣本進(jìn)一步調(diào)整，使樣本股總數(shù)為 180 只。上證 180 指數(shù)以 2002

7、年 6 月 28 日為基日，以 3299.06 點(diǎn)為基點(diǎn)。觀察上述編制規(guī)則不難發(fā)現(xiàn)，上證 180 指數(shù)的樣本股均為各行業(yè)大市值、高流動(dòng)性的個(gè)股。同時(shí)，由于指數(shù)樣本股數(shù)量按照行業(yè)的自由流通市值進(jìn)行分配，因此在行業(yè)上也具有較強(qiáng)的代表性。上證 180 指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)偏向金融與食品飲料以下兩圖分別展示了截至 2020 年 3 月 31 日，上證 180 指數(shù)在一級(jí)行業(yè)上的權(quán)重和股票數(shù)量分布。圖1 上證 180 指數(shù)一級(jí)行業(yè)權(quán)重分布（2020.03.31）圖2 上證 180 指數(shù)一級(jí)行業(yè)股票數(shù)量分布（2020.03.31） 21%2%3%3%3%22%21%非銀行金融銀行食品飲料醫(yī)藥建筑電力設(shè)備及新能源房

8、地產(chǎn)電力及公用事業(yè)32%17%12%6%非銀行金融銀行食品飲料醫(yī)藥建筑電力設(shè)備及新能源房地產(chǎn)電力及公用事業(yè)3%4%6%12%汽車(chē)交通運(yùn)輸其他5%6%5%3% 5%5% 4%汽車(chē)交通運(yùn)輸其他 資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所由上圖可見(jiàn)，上證 180 指數(shù)在行業(yè)分布上較為偏向金融以及食品飲料。從具體權(quán)重看，非銀行金融、銀行以及食品飲料分別為 21.8%、21.1%以及 11.7%，上述三個(gè)行業(yè)的權(quán)重之和超過(guò) 50%。從行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)量上看，非銀行金融、銀行以及食品飲料分別為 30、22 以及 10 只，三個(gè)行業(yè)股票數(shù)量的占比超過(guò) 30%。上證 180 指數(shù)的行業(yè)

9、結(jié)構(gòu)和滬深 300 較為相似，但在金融和食品飲料上的權(quán)重更高。而這兩個(gè)行業(yè)在中證 500 中，權(quán)重排序都未進(jìn)入前 5 位。我們認(rèn)為，如果投資者看好金融和食品飲料的潛在投資價(jià)值，選擇上證 180 指數(shù)能獲得更好的行業(yè)集中度。表 1 指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)（2020.03.31）一級(jí)行業(yè)上證180 指數(shù)股票數(shù)量權(quán)重一級(jí)行業(yè)滬深300 指數(shù)股票數(shù)量權(quán)重中證一級(jí)行業(yè)500 指數(shù)股票數(shù)量權(quán)重非銀行金融3021.8%非銀行金融3815.7%電子3310.2%銀行2221.1%銀行2415.2%醫(yī)藥469.7%食品飲料1011.7%食品飲料109.6%計(jì)算機(jī)289.1%醫(yī)藥106.3%醫(yī)藥277.5%電力設(shè)備及新能源

10、306.4%建筑83.6%電子186.8%基礎(chǔ)化工305.3%其余10035.50%其余18345.20%其余33359.30%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所上證 180 指數(shù)個(gè)股權(quán)重分布更加集中，大盤(pán)特征較為明顯上證 180 指數(shù)在金融以及食品飲料的龍頭公司上有更高的權(quán)重。在前 10 大權(quán)重股中，除恒瑞醫(yī)藥和長(zhǎng)江電力外，其余公司均屬于金融或食品飲料板塊。其中，第一大權(quán)重股中國(guó)平安的權(quán)重為 9.16%，第二大權(quán)重股貴州茅臺(tái)則的權(quán)重為 6.83%，兩者權(quán)重之和超過(guò) 15%。表 2 各指數(shù)前十大權(quán)重股（2020.03.31）權(quán)重排序上證 180股票名稱權(quán)重滬深 300股票名稱權(quán)重中證 500股

11、票名稱權(quán)重1中國(guó)平安9.16%中國(guó)平安6.24%聞泰科技0.90%2貴州茅臺(tái)6.83%貴州茅臺(tái)4.30%滬電股份0.76%3招商銀行4.07%招商銀行2.65%億緯鋰能0.73%4恒瑞醫(yī)藥3.48%格力電器2.11%東山精密0.70%5興業(yè)銀行2.83%恒瑞醫(yī)藥2.01%北方華創(chuàng)0.69%6中信證券2.31%美的集團(tuán)1.94%光環(huán)新網(wǎng)0.67%7伊利股份2.23%興業(yè)銀行1.88%衛(wèi)寧健康0.66%8長(zhǎng)江電力1.86%五糧液1.84%中環(huán)股份0.66%9民生銀行1.73%中信證券1.42%東華軟件0.62%10交通銀行1.73%萬(wàn)科 A1.31%長(zhǎng)電科技0.62%資料來(lái)源：Wind，海通證券研

12、究所對(duì)比上證 180、滬深 300 和中證 500 的前十大權(quán)重股構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，上證 180 的個(gè)股權(quán)重分布也更加集中。該指數(shù)前十大權(quán)重股的權(quán)重之和為 36.24%，滬深 300 指數(shù)為 25.70%，中證 500 指數(shù)僅為 7.02%。將市場(chǎng)上所有股票按其市值從大到小分成 20 組，并將指數(shù)成分股投入對(duì)應(yīng)的市值組別中，結(jié)果如下表所示。表 3 各指數(shù)市值分布特征（2020.03.31，前 10 組）上證 180滬深 300中證 500185.90%82.95%2.67%210.08%13.89%21.30%33.52%2.72%26.40%40.25%0.44%19.92%50.25%0.00

13、%14.31%60.00%0.00%7.59%70.00%0.00%4.30%80.00%0.00%1.83%90.00%0.00%1.25%100.00%0.00%0.23%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所上證 180 指數(shù)有 85.90%的權(quán)重落在市值最大的 5%股票中，滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)則分別有 82.95%以及 2.67%的權(quán)重分布在該市值組別中。此外，上證 180 指數(shù)有近 96%的權(quán)重處于市值最大的兩組股票中。因此，從市值分布的特征上看，上證 180 指數(shù)具有較為明顯的大盤(pán)特征。上證 180 指數(shù)收益表現(xiàn)穩(wěn)健上證 180 指數(shù)自 2002 年發(fā)布至今，已經(jīng)接近

14、 18 年。對(duì)比其他主流寬基指數(shù)可以看到，上證 180 指數(shù)的收益表現(xiàn)始終較為穩(wěn)健。以 2010 年 1 月 4 日至 2020 年 3 月 31 日之間的指數(shù)表現(xiàn)為例，下圖展示了上證 180 指數(shù)與其他主要寬基指數(shù)的累計(jì)凈值走勢(shì)。需要注意的是，創(chuàng)業(yè)板指的發(fā)布于 2010 年 6 月 1 日。因此，創(chuàng)業(yè)板的凈值區(qū)間為 2010年 6 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日。圖3 各全收益指數(shù)的累計(jì)凈值（2010.01.04-2020.03.31）上證180滬深300中證500 創(chuàng)業(yè)板指4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002010-01 2011

15、-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所總體來(lái)看，上證 180 指數(shù)具有“低波動(dòng)、低回撤”的鮮明特點(diǎn)。下表對(duì)比展示了上證 180、滬深 300、中證 500 以及創(chuàng)業(yè)板指，在近 5 年、近 3 年和近 1 年中的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。表 4 各指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)特征時(shí)間段指數(shù)名稱區(qū)間收益年化收益最大回撤年化波動(dòng)率月度勝率上證 180-4.9%-4.9%16.0%20.0%46%近 1 年滬深 300-2.7%-2.6%16.1%21.2%46%（2019.03.31

16、-2020.03.31）中證 500-7.9%-7.8%20.6%25.1%38%創(chuàng)業(yè)板指11.3%11.2%20.1%28.0%62%上證 18013.6%4.3%27.1%18.5%51%近 3 年滬深 30013.8%4.4%30.9%19.4%57%（2017.03.31-2020.03.31）中證 500-18.6%-6.6%39.4%22.8%38%創(chuàng)業(yè)板指0.1%0.0%37.3%25.7%46%上證 180-1.1%-0.2%47.3%23.5%51%近 5 年滬深 3000.8%0.2%46.1%24.1%59%（2015.03.31-2020.03.31）中證 500-27

17、.2%-6.1%64.1%29.2%43%創(chuàng)業(yè)板指-17.8%-3.8%69.2%32.8%49%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所近 5 年，上證 180 指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的收益表現(xiàn)較好，波動(dòng)率也較低。兩者的年化收益分別為-0.2%以及 0.2%，年化波動(dòng)率分別為 23.5%以及 24.1%。同期，中證 500年化收益-6.1%，年化波動(dòng)為 29.2%；創(chuàng)業(yè)板指年化收益為-3.8%，年化波動(dòng)為 32.8%。近 3 年，上證 180 指數(shù)同樣取得了較為穩(wěn)健的收益表現(xiàn)。年化收益為 4.3%，年化波動(dòng)率為 18.5%。收益略低于滬深 300 指數(shù)，但明顯優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指和中證 500 指數(shù)。此

18、外，上證 180 指數(shù)的年化波動(dòng)低于其余三個(gè)指數(shù)。上證 180 指數(shù)當(dāng)前估值處于歷史較低水平目前，上證 180 指數(shù)的估值水平較低。截至 2020 年 3 月 31 日，上證 180 指數(shù)的PE（TTM 值，下同）僅為 9.48 倍，PB 為 1.13 倍，分別處于歷史（2002 年 7 月至 2020年 3 月）的 13.6%和 1.4%分位點(diǎn)，為歷史底部區(qū)域。 圖4 上證 180 指數(shù)的估值時(shí)間序列（2002.07-2020.03）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖5 上證 180 指數(shù)當(dāng)前估值分位點(diǎn)（2002.07-2020.03）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所和 A 股主要寬基指

19、數(shù)橫向?qū)Ρ?，上證 180 指數(shù)目前也處于估值洼地。從當(dāng)前估值水平以及近 5 年所處的分位點(diǎn)來(lái)看，上證 180 的 PE（TTM）和 PB 均低于市場(chǎng)主流寬基指數(shù)（滬深 300、中證 500、中證 800、創(chuàng)業(yè)板指、中證 1000）。表 5 指數(shù)估值水平對(duì)比（2020.03.31）指數(shù)名稱估值水平（倍）PE（TTM）PB歷史分位點(diǎn)PE（TTM）PB近 5 年分位點(diǎn)PE（TTM）PB上證 1809.481.1313.6%1.4%5.0%1.7%滬深 30011.001.3221.1%6.7%11.7%6.7%中證 50024.541.7513.2%4.4%23.3%8.3%中證 80012.311

20、.3823.9%5.7%10.0%8.3%創(chuàng)業(yè)板指51.675.7056.8%72.0%65.0%65.0%中證 100036.882.1525.8%18.2%28.3%20.0%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所為進(jìn)一步觀察和檢驗(yàn)估值和市場(chǎng)未來(lái)收益的關(guān)系，可將上證 180 指數(shù)過(guò)去 5 年所處分位點(diǎn)從小到大分組，計(jì)算每組對(duì)應(yīng)的未來(lái)五年的年化收益。具體結(jié)果見(jiàn)下表。表 6 上證 180 指數(shù) PE 分位點(diǎn)分組的未來(lái) 5 年年化收益（2002.07-2020.03）PE 分位點(diǎn)占比平均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差=5%31.91%11.18%16.08%4.15%3.37%5%到 10%10.64%9.0

21、1%11.91%4.45%2.44%10%到 20%13.83%9.48%14.45%2.32%4.04%20%到 50%13.83%6.64%14.59%-0.55%5.25%50%以上29.79%-2.67%7.39%-13.21%5.72%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所從上表可以看出，隨著 PE 所處分位點(diǎn)的減小，上證 180 指數(shù)未來(lái)五年的平均年化收益逐漸上升，呈現(xiàn)較為明顯的單調(diào)性。從歷史分布來(lái)看，當(dāng) PE 分位點(diǎn)不高于 5%時(shí)，上證 180 指數(shù)未來(lái) 5 年的年化收益在 4.15%和 16.08%之間，均值為 11.18%。上證 180 指數(shù)當(dāng)前 PE 僅為 9.48 倍，無(wú)論是

22、從歷史分位點(diǎn)，還是與市場(chǎng)其他主流寬基指數(shù)進(jìn)行比較，都處于較低水平。此外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)上證 180 指數(shù)近 5 年的 PE 分位點(diǎn)不高于 5%時(shí)，未來(lái)五年的年化收益十分可觀。綜上所述，我們認(rèn)為，上證 180 指數(shù)目前具有較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。上證 180 指數(shù)的分紅優(yōu)勢(shì)顯著和市場(chǎng)主要寬基指數(shù)相比，上證 180 指數(shù)的股息率始終處于較高水平。如下圖所示，2012 年至 2019 年，上證 180 指數(shù)的平均股息率為 2.77%，高于同期滬深 300（2.43%）、中證 500（1.00%）、中證 800（2.13%）、創(chuàng)業(yè)板指（0.58%）和中證 1000（0.51%）。 截至 2020 年

23、3 月 31 日，上證 180 指數(shù)最近 12 個(gè)月的股息率為 2.93%，相比歷史平均水平有了進(jìn)一步提升，依然顯著高于同期主要寬基指數(shù)。較高的分紅水平，可為指數(shù)投資帶來(lái)穩(wěn)定的收益增厚。圖6 主要寬基指數(shù)歷年股息率（%，2020.03.31）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所如果考慮分紅再投資收益，上證 180 指數(shù)的優(yōu)勢(shì)同樣明顯。用全收益指數(shù)和價(jià)格指數(shù)收益的差值代表指數(shù)的分紅及再投資收益，各指數(shù)歷年的情況如下圖所示。2012 年-2019 年，上證 180 指數(shù)的平均分紅及再投資收益為 2.77%，高于同期滬深 300（2.46%）、中證 500（1.03%）、中證 800（2.06%）、創(chuàng)

24、業(yè)板指（0.66%）和中證 1000（0.69%）。截至 2020 年 3 月 31 日，上證 180 指數(shù)最近 12 個(gè)月的分紅及再投資收益為 2.35%，依然高于同期主要寬基指數(shù)。圖7 主要寬基指數(shù)歷年分紅及再投資收益（2020.03.31）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所上證 180 指數(shù)盈利水平高和市場(chǎng)主要寬基指數(shù)相比，上證 180 指數(shù)的盈利能力同樣處于較高水平。如下圖所示，2014 年至 2018 年，上證 180 指數(shù)的平均 ROE 為 12.73%，高于同期滬深 300（12.60%）、中證 500（7.64%）、中證 800（11.99%）、創(chuàng)業(yè)板指（10.70%）和中證

25、1000（6.28%）。截至 2019 年 3 季度，上證 180 指數(shù)的 ROE 為 9.67%，依然是同期主要寬基指數(shù)中最高的。圖8 主要寬基指數(shù) ROE 對(duì)比（%）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所華安上證 180ETF 的投資價(jià)值分析我們認(rèn)為，華安上證 180ETF 能夠很好地滿足投資者對(duì)投資上證 180 指數(shù)的需求?；鸾榻B華安上證 180ETF 以上證 180 指數(shù)為投資標(biāo)的，投資目標(biāo)為緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。表 7 華安上證 180 交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金產(chǎn)品介紹基金名稱上證 180 交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金標(biāo)的指數(shù)上證 180 指數(shù)基金代碼

26、510180基金簡(jiǎn)稱華安上證 180ETF基金類(lèi)型股票型基金基金托管人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司現(xiàn)任基金經(jīng)理許之彥投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。風(fēng)險(xiǎn)收益特征本基金屬股票基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。本基金為指數(shù)型基金，采用抽樣復(fù)制策略，跟蹤上證 180 指數(shù)，是股票基金中風(fēng)險(xiǎn)較低、收益中等的產(chǎn)品。資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所華安上證 180ETF 的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)如下表所示。表 8 華安上證 180 交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)認(rèn)購(gòu)金額（含認(rèn)購(gòu)費(fèi)）認(rèn)購(gòu)費(fèi)率認(rèn)購(gòu)費(fèi)金額100 萬(wàn)1.0%100 萬(wàn)金額1000 萬(wàn)0.8%100

27、0 萬(wàn)金額0.5%其他費(fèi)率管理費(fèi)0.5%/年托管費(fèi)0.1%/年資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所華安上證 180ETF 在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與管理中的優(yōu)勢(shì)作為 ETF 產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)首先，ETF 作為指數(shù)型產(chǎn)品，根據(jù)標(biāo)的指數(shù)構(gòu)建投資組合，一般不會(huì)在某一只股票上設(shè)臵特別高的權(quán)重，而是由多種證券組合構(gòu)成。相比于主動(dòng)管理型基金，ETF 的持倉(cāng)高度分散化，避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，可以有效地降低偶發(fā)的個(gè)股“黑天鵝”事件對(duì)整個(gè)產(chǎn)品收益造成的影響。其次，ETF 管理人按照標(biāo)的指數(shù)的權(quán)重進(jìn)行配臵和調(diào)整，并保持 ETF 與標(biāo)的指數(shù)之間的跟蹤誤差處于一個(gè)較小的范圍內(nèi)，不會(huì)受到基金經(jīng)理主觀判斷的影響。同時(shí)，大部分 ETF

28、均每日公布持倉(cāng)，相比主動(dòng)管理型產(chǎn)品，透明度更高。因此，我們認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，ETF 是更高效、省心的投資方式。第三，相比其他指數(shù)型產(chǎn)品，ETF 交易機(jī)制靈活，且費(fèi)率低廉。ETF 既可在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，亦可在一級(jí)市場(chǎng)申贖。場(chǎng)內(nèi)交易無(wú)印花稅，沒(méi)有申購(gòu)贖回費(fèi)用。而投資指數(shù)基金，在申購(gòu)贖回時(shí)，需要支付 1%-1.5%的費(fèi)用。且持有 7 日內(nèi)贖回，可能還會(huì)觸發(fā)懲罰性贖回費(fèi)。同時(shí)，ETF 的管理費(fèi)、托管費(fèi)也明顯低于其他指數(shù)產(chǎn)品。最后，ETF 還具有資金利用率高，投資容量大，方便大資金進(jìn)出等優(yōu)勢(shì)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在股票型被動(dòng)產(chǎn)品中，投資者更加偏好 ETF。自 2016 年以來(lái)，股票 ETF 在股票型被動(dòng)產(chǎn)

29、品（ETF、ETF 聯(lián)接、復(fù)制股票指數(shù)型基金）中的占比整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從 2015 年底的 36%迅速攀升至 2019 年底的 63%。表明在被動(dòng)產(chǎn)品類(lèi)型中，投資者更加青睞 ETF 的形式。圖9 不同類(lèi)型被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模占比（2014Q4-2019Q4）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所綜上所述，華安上證 180ETF 作為 ETF 產(chǎn)品，具有“跟蹤指數(shù)、分散投資、透明度高、流動(dòng)性好、成本低廉”的優(yōu)勢(shì)，也是目前市場(chǎng)上較受歡迎的產(chǎn)品類(lèi)型。目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤上證 180 指數(shù)的 ETF，流動(dòng)性較好華安上證 180ETF 是目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤上證 180 指數(shù)的 ETF，可反映上海證券市場(chǎng)藍(lán)籌公

30、司的整體表現(xiàn)，當(dāng)前規(guī)模 199.6 億元。該產(chǎn)品成立于 2006 年 4 月 13 日，已歷經(jīng)近 14 年的運(yùn)作，具有較長(zhǎng)的實(shí)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)。在所有跟蹤上證寬基指數(shù)（上證 50、上證 180、上證 380）的 ETF 中，華安上證 180ETF 規(guī)模排名第 2，日均成交額排名第 3，流動(dòng)性較好。表 9 華安上證 180ETF 的規(guī)模與流動(dòng)性（2020.03.31）基金代碼基金簡(jiǎn)稱標(biāo)的指數(shù)基金規(guī)模（億元）最近 1 年日均成交額（億元）510180華安上證 180ETF上證 180178.080.73510050華夏上證 50ETF上證 50426.1618.56510850工銀上證 50ETF上證 50

31、20.091.90510710博時(shí)上證 50ETF上證 507.360.33510800建信上證 50ETF上證 502.860.09510100易方達(dá)上證 50ETF上證 502.830.19510290南方上證 380ETF上證 3801.750.01510680萬(wàn)家上證 50ETF上證 500.710.00510600申萬(wàn)菱信上證 50ETF上證 500.660.07資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所投資團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富華安基金成立于 1998 年 6 月，截止 2019 年底，公司合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到 1603.8 億元（剔除貨幣及部分理財(cái)基金），排名所有基金管理公司的前列。目前，華安基金旗下

32、共有 13 只 ETF，管理規(guī)模合計(jì) 367 億元。ETF 覆蓋面廣，既包括滬深 300、上證 180、創(chuàng)業(yè)板 50 等寬基指數(shù) ETF，也覆蓋醫(yī)藥等行業(yè)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，華安基金在股票 ETF 運(yùn)作方面具有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。華安上證 180ETF 現(xiàn)任基金經(jīng)理許之彥先生，理學(xué)博士，2005 年加入華安基金。歷任研究發(fā)展部數(shù)量策略分析師、風(fēng)險(xiǎn)管理與金融工程部總經(jīng)理、指數(shù)投資部高級(jí)總監(jiān)，現(xiàn)任華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理。管理基金 12 只，在管基金總規(guī)模 393 億元。其中，有 4 只為 ETF，規(guī)?？傆?jì) 348 億元。據(jù) wind 統(tǒng)計(jì)，許之彥先生管理的華安上證 180ETF 自 2

33、014 年至 2018 年，連續(xù) 5年榮獲中國(guó)證券報(bào)頒布的一年期開(kāi)放式指數(shù)型金牛基金稱號(hào)。我們認(rèn)為，許之彥先生對(duì)于 ETF 管理具有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，有助于華安上證 180ETF 的平穩(wěn)運(yùn)作。表 10基金經(jīng)理目前管理的公募產(chǎn)品信息（2020.03.31）代碼名稱成立日基金經(jīng)理基金類(lèi)型規(guī)模（億元）510180華安上證 180ETF2006-04-13許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金178.08518880華安黃金 ETF2013-07-18許之彥商品型基金89.15159949華安創(chuàng)業(yè)板 50ETF2016-06-30許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金79.30000216華安易富黃金 ETF 聯(lián)接 A2013-08-22

34、許之彥商品型基金46.12040002華安 MSCI 中國(guó) A 股指數(shù)增強(qiáng)2002-11-08許之彥，馬韜增強(qiáng)指數(shù)型基金24.46160418華安中證銀行2015-06-09許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金7.46160420華安創(chuàng)業(yè)板 502015-07-06許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金6.55000312華安滬深 300 量化增強(qiáng) A2013-09-27許之彥，孫晨進(jìn)增強(qiáng)指數(shù)型基金4.50515390華安滬深 300ETF2019-12-13許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金1.80040180華安上證 180ETF 聯(lián)接2009-09-29許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金2.70160422華安創(chuàng)業(yè)板 50ETF 聯(lián)接 A2018-

35、11-08許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金2.61160419華安中證全指證券2015-06-09許之彥被動(dòng)指數(shù)型基金2.02資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所總結(jié)綜上所述，我們認(rèn)為，上證 180 指數(shù)具有良好的市場(chǎng)代表性。指數(shù)中長(zhǎng)期收益表現(xiàn)穩(wěn)健，呈現(xiàn)出“低波動(dòng)、低回撤”的特征。當(dāng)前指數(shù)估值較低、分紅優(yōu)勢(shì)顯著、盈利水平高。整體來(lái)看，當(dāng)前上證 180 指數(shù)具有較高的配臵價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注。我們認(rèn)為，華安上證 180ETF 具有“跟蹤指數(shù)、分散投資、透明度高、流動(dòng)性好、成本低廉”等 ETF 產(chǎn)品固有的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)豐富。作為目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤上證 180 指數(shù)的 ETF，華安

36、上證 180ETF 是投資上證 180 指數(shù)時(shí)的優(yōu)良選擇。風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告所有分析均基于公開(kāi)信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，適合具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者持有。信息披露分析師聲明馮佳睿金融工程研究團(tuán)隊(duì)羅蕾金融工程研究團(tuán)隊(duì)袁林青金融工程研究團(tuán)隊(duì)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用

37、。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下

38、，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書(shū)面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證

39、券股份有限公司研究所路 穎所長(zhǎng)(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所長(zhǎng)(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(zhǎng)(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊

40、所長(zhǎng)助理荀玉根副所長(zhǎng)鄧 勇副所長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韻婷(021)23219419 HYPERLINK ma

41、ilto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陳 瑤(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 瀟(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788羅 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋運(yùn)(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy

42、tangyy陳 興(021)23154504聯(lián)系人應(yīng)鎵嫻(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443呂麗穎(021)23219745張振崗(021)23154386梁 鎮(zhèn)(021)23219449顏 偉(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK ma

43、ilto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 靈(021)23154168徐燕紅(021)23219326談 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圓(021)23219433莊梓愷(021)23219370周一洋(021)23219774聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:pl10382 pl1

44、0382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866譚實(shí)宏(021)23219445吳其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12

45、576 wqy12576固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052鈕宇鳴(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔維娜(021)23219223 HYPERLINK mail

46、to:kongwn kongwn姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘瑩練(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297杜 佳(021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜(021)23219945 HYPERLINK mailto:x

47、j11211 xj11211李 波(021)23154484聯(lián)系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709周旭輝 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382張向偉(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPER

48、LINK mailto:lf12596 lf12596聯(lián)系人聯(lián)系人王園沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545鄭子勛(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一瀟(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吳信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)

49、藥行業(yè)李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml鄧 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陳久紅(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱軍軍(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419鄭 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670

50、吳一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆(021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853賀文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850朱 蕾(021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316聯(lián)系人聯(lián)系人周洪榮(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937

51、張 璇(021)23219411 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361梁廣楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371朱趙明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范國(guó)欽 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽車(chē)行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吳 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto

52、:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265張 磊(021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto

53、:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362鄭 蕾 075523617756房喬華HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219

54、480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孫小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陳曉航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840謝 鹽(021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聰(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153甘嘉堯(021)23154394 HYPE

55、RLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陳星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774聯(lián)系人楊 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127鄭景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)5806799

56、8 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779張一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq謝 磊(021)23212214蔣 俊(021)23154170聯(lián)系人肖雋翀HYPERLINK mailto:xl1

57、0881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802吳 杰(021)23154113聯(lián)系人王 濤(021)23219760 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521 HYPERLINK mailto:wt12363 wt12363曾 彪(021)23154148徐柏喬(021)23219171陳佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583 HYPE

58、RLINK mailto:cjb11782 cjb11782基礎(chǔ)化工行業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)通信行業(yè)劉 威(0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053鄭宏達(dá)(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱勁松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213劉海榮(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342楊 林(021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余偉民

59、(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574張翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龍 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224張崢青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孫維容(021)23219431李 智(021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黃競(jìng)晶(021)2315

60、4131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361洪 琳(021)23154137 HYPERLINK mailto:hl11570 hl11570張 弋 01050949962聯(lián)系人楊彤昕HYPERLINK mailto:zy12258 zy12258 HYPERLINK mailto:ytx12741 ytx12741非銀行金融行業(yè)交通運(yùn)輸行業(yè)紡織服裝行業(yè)孫 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998虞 楠(021)23219382 HYPERLINK mailto:yun yun梁 希