試析管理層過度投資行為動因及其治理

1、試析管理層過度投資行為動因及其治理【論文摘要】投資行為是企業(yè)資金積累的重要根底和企業(yè)成長的主要動因，但是由于委托代理、信息不對稱、管理層薪酬、管理者背景特征等方面的原因導致了企業(yè)的管理層進展過度投資，“羊群行為、自我保護動機是管理層過度投資的主要表現(xiàn)，企業(yè)可以通過優(yōu)化管理層的鼓勵機制、完善股權構造等方面治理管理層過度自信引發(fā)的過度投資行為?！菊撐年P鍵詞】管理層；過度投資；過度自信；“羊群行為一、企業(yè)過度投資概述大多數(shù)學者認為：過度投資是在投資工程的凈現(xiàn)值小于零的情況下，決策者仍然進展投資的一種行為。國內(nèi)外許多學者對過度投資行為進展了研究，對過度投資行為動因也有相應的闡述，歸結起來主要有三方面的

2、原因：自由現(xiàn)金流，利益相關者利益沖突，政府干預。國內(nèi)學者劉昌國直接從自由現(xiàn)金流量的角度研究過度投資行為，他通過一個適度投資函數(shù)來確定公司的適度投資，進而度量自由現(xiàn)金流量和過度投資，研究發(fā)現(xiàn)：自由現(xiàn)金流量與過度投資顯著正相關，并且自由現(xiàn)金流量為正的企業(yè)發(fā)生過度投資行為的可能性更大；在國有企業(yè)中，政府干預普遍存在，為了使政績突出，往往進展過度投資以到達目的規(guī)模。二、管理層過度投資的理論解釋一委托代理與管理層過度投資在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的所有權和經(jīng)營權是別離的，由于委托方股東與受托方經(jīng)理人之間的目的不完全一致，不可防止地會發(fā)生代理本錢，在企業(yè)投資決策時，經(jīng)理人有可能從其自身的利益出發(fā)，選擇有利于自己而

3、并非有益于股東的投資工程，出現(xiàn)過度投資行為。jensen和ekling1976在分析企業(yè)股權融資的代理本錢時指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，主要表達在管理層對待工程風險的態(tài)度和處理方式可能與股東不同，這種利益沖突所引起的代理問題反映在企業(yè)投資領域就是各種非效率的投資行為。企業(yè)投資行為往往表達經(jīng)理人目的，而非股東價值最大化，當企業(yè)的股權融資使經(jīng)理人所持有的股權比例變得很小時，經(jīng)理人有可能過度投資。urphy1985認為經(jīng)理人存在內(nèi)在鼓勵使企業(yè)的開展超出理想規(guī)模，通過不斷的投資新工程，經(jīng)理人擁有更多可以控制的資源。二信息不對稱與管理層過度投資在信息不對稱的情況下，經(jīng)理人的目的和股東的價值最大

4、化目的并不一致。jensen1986提出，由于管理者和所有者掌握的信息不完全一致，所以會出現(xiàn)管理者過度投資的問題。他們往往片面追求經(jīng)營多元化，盲目擴大投資規(guī)模，這就導致他們將處于在自己控制之下的投資資金，用于能增進他們個人收益的非盈利工程甚至凈現(xiàn)值為負的工程，但是對公司價值卻造成損失。當企業(yè)的外部投資者與內(nèi)部經(jīng)營者在企業(yè)投資工程的價值方面存在信息不對稱時，經(jīng)營者可能施行凈現(xiàn)值小于零的工程，發(fā)生投資過度現(xiàn)象。narayanan1988認為，當信息不對稱只涉及新工程的價值時，會發(fā)生投資過度現(xiàn)象，即凈現(xiàn)值小于零的工程也可能被施行。其原因是，市場不可能通過工程的凈現(xiàn)值將所有公司進展完全區(qū)分，市場包含許

5、多凈現(xiàn)值各異的工程，這些工程卻以市場平均價值估價發(fā)行股票，工程的凈現(xiàn)值較低的企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，企業(yè)所獲得的收益可能會彌補凈現(xiàn)值為負的工程所造成的損失。三管理層薪酬與管理層過度投資首先，企業(yè)經(jīng)營開展的目的就是為了獲得利潤。尋求規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢開展是企業(yè)能在劇烈的市場競爭中獲勝的理想選擇，因此，企業(yè)要想尋求開展，必然會進展投資，擴大投資力度和企業(yè)的規(guī)模。由于經(jīng)理人的報酬包括顯性報酬和隱性報酬通常與企業(yè)規(guī)模正相關，這樣經(jīng)理人既有才能也有動機將本應發(fā)放給股東的紅利和現(xiàn)金流投入到可以給自己帶來私人收益的非盈利工程，從而導致過度投資。再者，經(jīng)理層努力經(jīng)營的成果由股東和管理者雙方分享，本錢卻由

6、管理者單獨承當，這種不對稱必然引起管理者努力程度降低，所以管理者將選擇有利于自己而并非最大化股東利益的投資工程，通過過度投資擴大非消費性消費，建立“企業(yè)帝國，這就會增加經(jīng)理人直接控制的資源，也為其帶來更大的權利、更高的薪酬，或者經(jīng)營大企業(yè)的聲威，這樣不僅有利于進步管理者被更替的本錢，還可以使管理者的職位得到固定。四管理者背景特征與管理層過度投資現(xiàn)實中的管理者由于性別、學習背景、年齡以及信仰等各方面的差異，導致他們的行為選擇具有較大的差異性。研究說明，年齡大的管理者傾向于采取風險較少的決策；高管成員學歷越高對公司的戰(zhàn)略變化越有利；dyer，rihard和hadik2022還發(fā)現(xiàn)，管理層的性別與公

7、司文化等具有一定的相關性；等等。這些研究說明，不同的管理者由于家庭出身、學歷、年齡、工作經(jīng)歷等背景的不同影響了管理者的個人信念與情緒，而管理者的個人信念與情緒等特征對公司的投資等行為產(chǎn)生了極大的影響，尤其是管理者的過度投資行為。三、管理層過度投資的表現(xiàn)作為股東的代理人，管理層經(jīng)營著企業(yè)，但是由于委托代理沖突、信息不對稱等諸多原因，管理層往往施行過度投資行為，詳細的表現(xiàn)有以下幾種：一管理者過度自信引發(fā)的過度投資過度自信是心理學的一個專業(yè)術語，是指人們傾向于高估自己成功的概率，而低估失敗的概率的心理偏向。在管理學領域，許多研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者的過度自信程度普遍要高于一般群眾。管理者的過度自信程度越

8、大，投資和現(xiàn)金流之間的敏感性越高，說明在現(xiàn)金流充足的情況下，管理者的過度自信心理睬造成過度投資。詳細而言，lin等2022發(fā)現(xiàn)：1在內(nèi)部資金充足的情況下，過度自信的管理者比非過度自信的管理者投資更多；2當融資約束程度更大的時候，上述兩者的投資差距更大。郝穎等2022發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人控制因素對投資與經(jīng)營現(xiàn)金流的敏感性的影響程度超過了過度自信因素。王霞等2022發(fā)現(xiàn)管理者越過度自信，那么過度投資程度越大，但管理者過度自信并不影響投資和自由現(xiàn)金流之間的敏感性，而是影響投資和融資現(xiàn)金流之間的敏感性，過度自信程度越大，敏感程度越大。二“羊群行為引發(fā)的過度投資羊群行為，又稱從眾行為，是指行為人在受到其別人行為的

9、影響而無視自身的想法和判斷做出跟隨別人決策的行為。對股東來說，管理者從眾行為降低了股東有效地利用掌握的信息進展創(chuàng)新或發(fā)現(xiàn)事實真相的時機，同時使管理者投資失敗時免受過多的懲罰，維護了管理者建立起的聲譽，但是卻使企業(yè)易遭受過度投資的傷害，因此經(jīng)理人在整體上存在過度投資的傾向。在非理性狀態(tài)下，投資者往往盲目地跟隨別人，忽略自身的價值判斷，這一過程中并不伴隨實現(xiàn)自我利益的動機，甚至結果與自身利益最大化原那么是互相違犯的。羊群行為的普遍存在，其直接后果就是在一定程度上造成一定領域的投資過熱，再加上管理層沒有將自己所掌握的信息結合企業(yè)自身的開展現(xiàn)狀，就會進一步導致其施行過度投資。三自我保護動機引發(fā)的過度投

10、資根據(jù)經(jīng)濟人假設可知：1經(jīng)濟人就是以完全追求物質利益為目的而進展經(jīng)濟活動的主體；2人都是希望盡可能少的付出，獲得最大的收獲，并為此不擇手段；3經(jīng)濟人為理性經(jīng)濟人，也可稱為實利人，即人的一切行為都是為了最大限度滿足自己的私利，工作目的只是為了獲得經(jīng)濟報酬。管理人員同樣也是理性經(jīng)濟人，也是自私的，有國外學者認為，管理者為了維持自身在企業(yè)的地位，獲取專用性人力資本租金，減少其不被替代的可能性，就有動機投資于自身專長的投資工程，以致于投資過度，即使所要投資工程的凈現(xiàn)值為負。這樣一來，企業(yè)的開展與自身的利益就嚴密聯(lián)絡起來，難以別離。四、管理層過度投資的治理一改革管理人員的鼓勵機制首先要盡快建立標準合理的

11、薪酬構造，做到公開透明，防止巧立名目發(fā)獎金、補貼；合理的薪酬鼓勵應包括長期鼓勵和短期鼓勵。適當?shù)拈L期股權鼓勵對企業(yè)開展是有益的，但過度的長期股權鼓勵有可能導致管理層過度投資，因此確定短期鼓勵和長期鼓勵的比例就變得相當重要。除了短期鼓勵和長期鼓勵外，也應考慮其他各種形式的退休金以及相關福利的設計與完善，通過這種鼓勵措施來消除管理人員對退休后物質利益和心理角色方面宏大反差所產(chǎn)生的擔憂。其次，必須改變管理者自己決定自己薪酬的狀況，建立由出資人決定管理者薪酬的制度。再者，要加強經(jīng)理人市場的培育，充分發(fā)揮聲譽對經(jīng)理人的約束作用，因為管理者市場的有效性是薪酬鼓勵機制有效性的前提。二合理化股權構造，形成控制

12、權的構造制衡機制與西方公司治理構造相比，中國現(xiàn)行公司治理構造既有與之一樣的地方也有與之不同的地方。一樣的是，它們的本質都要處理所有權和控制權別離而產(chǎn)生的代理沖突問題；而不同之處那么是，我國公司治理所面臨的問題要比西方興隆國家復雜很多，也就是說要給管理者以充分的經(jīng)營自主權以帶來企業(yè)效率的進步，而國家作為最大的股東對企業(yè)進展監(jiān)視和控制，同時又會由于國家及其代理人所具有的特殊地位，使這種監(jiān)視和控制不可防止地帶有行政色彩，導致對企業(yè)行為有過多的干預。要解決這些問題，必須從我國股權構造的改造入手，尤其是逐步地減持國有股。三完善獨立董事制度完善獨立董事制度，增強董事會的獨立性，形成有效的監(jiān)視和制衡機制。一

13、直以來，獨立董事制度都是我國公司治理構造改革的重點，但卻沒能發(fā)揮最正確作用。在對策上，一方面，可以使一部分董事會成員逐步成為獨立董事，最終由董事會代表全體股東利益；另一方面，可通過強化獨立董事在公司戰(zhàn)略決策、提名、薪酬等方面中的地位和作用，來增強公司董事會在決策上的獨立性。四完善信息披露制度，減少信息的不對稱雖然信息披露只是證券發(fā)行和交易過程中的一個環(huán)節(jié)和步驟，但其對公司的開展卻具有重要的意義，同時也是公平的市場競爭的客觀要求。信息披露越透明，就越有利于加強外部投資者對公司高管人員和控股股東行為的監(jiān)視，這就大大減少了由于信息不對稱所造成的過度投資行為。五完善法制環(huán)境，抑制過度投資行為投資者權益得到保障，那么其利益被損害的危險就會降低，投資者信心就會進步，這樣，