總量數(shù)據(jù)的兩個(gè)矛盾

1、、疫情發(fā)生后，中小企業(yè)和民生領(lǐng)域成為政策的重點(diǎn)扶持對(duì)象，流向企業(yè)和居民部門的信貸增速快速提高。2020 年 1-9 月，居民部門新增人民幣貸款累計(jì)同比增速錄得 7.92%，為2019 年2 月以來(lái)的最高水平；同期非金融性公司的新增貸款累計(jì)同比增速也為28.47%，雖較年內(nèi)最高點(diǎn)有所回落，但也位于歷史的相對(duì)高位。但制造業(yè)投資、社零消費(fèi)的同比增速距往年平均水平仍有差異。信貸與投資、社零緣何矛盾？接下來(lái)，本文將就此展開分析。 總量數(shù)據(jù)的兩個(gè)矛盾總量數(shù)據(jù)的“結(jié)構(gòu)”與“矛盾”與上半年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比，三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了諸多亮眼的新特征。第一，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步修復(fù)：三季度 GDP 同比增速錄得 4.

2、9%，較二季度的 3.2%進(jìn)一步改善。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，工業(yè)生產(chǎn)、固投、社零、外貿(mào)等分項(xiàng)數(shù)據(jù)較二季度均有明顯改善，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步向積極的方向修復(fù)。第二，經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)也有一定優(yōu)化：一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速斷崖下行過(guò)后，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快速反彈主要靠資本形成總額（對(duì)應(yīng)投資和存貨）分項(xiàng)帶動(dòng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度資本形成總額對(duì) GDP 當(dāng)季同比的拉動(dòng) 5.01%，較一季度的-1.46%大幅提高 6.47pcts；與之對(duì)比，最終消費(fèi)支出對(duì) GDP 的拉動(dòng)仍是負(fù)貢獻(xiàn)（-2.35%，+2.01pcts）。進(jìn)入三季度后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)有一定優(yōu)化，資本形成總額對(duì) GDP 同比增速

3、的拉動(dòng) 2.55%，較二季度有所回落，而最終消費(fèi)支出的拉動(dòng)則進(jìn)一步上行至 1.71%。圖 1：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)修復(fù)（%）圖 2：各分項(xiàng)對(duì) GDP 同比增速的拉動(dòng)（%）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):資本形成總額對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):最終消費(fèi)支出資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部但值得說(shuō)明的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在，制造業(yè)投資、居民消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)

4、程仍然偏緩。第一，制造業(yè)投資增速仍然偏弱：9 月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的當(dāng)月同比增速錄得 3.0%，較 8 月有所回落（-2.0pcts），較 2017-2019 年的平均水平 5.7%也仍有明顯差距，這可能說(shuō)明企業(yè)端的恢復(fù)速度相對(duì)偏慢。第二，消費(fèi)雖然在三季度有著明顯改善，但這在很大程度上與上半年消費(fèi)“深坑”的環(huán)比低基數(shù)有關(guān)，事實(shí)上從絕對(duì)水平上看，當(dāng)前消費(fèi)仍然處于偏弱的水平，9 月社零同比增長(zhǎng)錄得 3.3%，較 7%-8%左右的常態(tài)化水平仍有明顯距離?？紤]到疫情發(fā)生后政府對(duì)中小企業(yè)、民生領(lǐng)域的扶持，企業(yè)、居民信貸高增但制造業(yè)投資、社零消費(fèi)恢復(fù)偏慢的矛盾也更加值得關(guān)注。自疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)政府快速響

5、應(yīng)，先后采取降息、降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策和減稅降費(fèi)、稅收貼息等財(cái)政政策以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中，中小企業(yè)和民生領(lǐng)域又成為政策的重點(diǎn)扶持對(duì)象，因此我們可以看到流向企業(yè)和居民部門的信貸在年內(nèi)快速增長(zhǎng)：2020 年 1-9 月，居民部門新增人民幣貸款累計(jì)同比增速錄得 7.92%，為 2019 年 2 月以來(lái)的最高水平；同期非金融性公司的新增貸款累計(jì)同比增速也為 28.47%，雖較年內(nèi)最高點(diǎn) 46.6%（5 月）有所回落，但也位于歷史的相對(duì)高位。然而，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（或者說(shuō)資金運(yùn)用）的角度上看，制造業(yè)投資、社零消費(fèi)無(wú)論是累計(jì)同比還是當(dāng)月同比均明顯低于貸款增速，企業(yè)信貸/制造業(yè)投資，居民信貸/社零消費(fèi)的

6、背離是當(dāng)前的總量數(shù)據(jù)中的兩個(gè)重要矛盾。圖 3：社零、制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)但尚未恢復(fù)至常態(tài)化水平（%）圖 4：居民、企業(yè)新增人民幣貸款同比增速明顯高于往年（%）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08-40.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比制造業(yè)固定資產(chǎn)投資：當(dāng)月同比60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002

7、019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-100.00居民部門新增人民幣貸款：累計(jì)同比非金融性公司新增人民幣貸款：累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部企業(yè)端：融資都去哪了？結(jié)合上市制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表來(lái)看，企業(yè)融資流入的資金并未完全投入到投資活動(dòng)中，而是以現(xiàn)金的形式存在。由于每一筆獲得的資金都有其特定的用途和去向，因此我們能夠通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表以及相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)企業(yè)資金流向

8、管窺一二。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類口徑下共有 2640 家上市制造業(yè)企業(yè)，結(jié)合此類企業(yè) 的現(xiàn)金流量表，可以看到上市制造業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金凈流入（或流出）具有明顯的季節(jié)性。通 常而言，四季度為企業(yè)現(xiàn)金凈流入的高點(diǎn)，而一至二季度企業(yè)現(xiàn)金流則一般體現(xiàn)為凈流出 的特征。為剔除季節(jié)性影響，我們利用企業(yè)現(xiàn)金凈增加額的同比增減來(lái)反映企業(yè)的各項(xiàng)現(xiàn) 金流狀況，結(jié)果顯示，2020 年上半年企業(yè)融資性現(xiàn)金凈流入明顯超過(guò) 2019 年的同期水平， 且其增加的幅度也位于歷史的相對(duì)高位，這說(shuō)明企業(yè)的融資環(huán)境著實(shí)在改善。但值得注意 的是，二季度企業(yè)全部現(xiàn)金的凈流入水平整體與融資性現(xiàn)金流凈流入相差無(wú)幾，同時(shí)企業(yè) 資產(chǎn)

9、負(fù)債表中的現(xiàn)金科目也顯示出相同的特征，這說(shuō)明當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)有一定的資金閑置。而對(duì)于投資性現(xiàn)金流而言， 2020 年一季度、二季度企業(yè)投資性現(xiàn)金凈流入較去年同期分 別變化+414 億元、-442 億元，這進(jìn)一步說(shuō)明企業(yè)融資所獲得的資金并未完全應(yīng)用在投資 性活動(dòng)中。圖 5：制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流變化（億元）400020000-2000-4000-6000Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 M

10、ar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20May-20-8000籌資性現(xiàn)金凈流入：同比增減現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流入：同比增減投資現(xiàn)金凈流入：同比增減資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部從企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流的內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，企業(yè)固定資產(chǎn)購(gòu)置等資本性投入相對(duì)偏低，而金融投資等投資性支出相對(duì)偏高，這也可能是當(dāng)前信貸高增而制造業(yè)固定資產(chǎn)投資偏弱的原因。由于企業(yè)投資性現(xiàn)金流中并不僅僅包含固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資本性支出及收入，還包含股票、債券等金融投資的現(xiàn)金流，因而有必要進(jìn)一步對(duì)該科目進(jìn)行拆分。結(jié)合來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn) 2020 年二季度樣本企業(yè)的資本性支出較 201

11、9 年一季度反而要減少 36 億元，而投資支出的科目（包含股票、債券等金融投資）反而增加了 534 億元，這可能在一定程度上說(shuō)明企業(yè)減少了固定資產(chǎn)投入而增加了金融投資，這一點(diǎn)也與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，企業(yè)投資收益持續(xù)高增形成交互驗(yàn)證。事實(shí)上，進(jìn)入二季度后，企業(yè)債務(wù)融資成本持續(xù)位于低位，而股市、房市也均有所回暖，企業(yè)有一定的增加廣義金融投資的動(dòng)機(jī)在，企業(yè)投資向金融領(lǐng)域傾斜也可能是當(dāng)前信貸高增而制造業(yè)固定資產(chǎn)投資偏弱的原因之一。企業(yè)“融資投資”的不對(duì)稱性表明當(dāng)前部分制造業(yè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期仍相對(duì)保守。通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)終端需求持續(xù)回升、盈利持續(xù)改善的時(shí)候，企業(yè)會(huì)加大產(chǎn)能利用率來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，而當(dāng)產(chǎn)能利用率接

12、近飽和時(shí)且企業(yè)預(yù)期盈利改善仍將延續(xù)時(shí)，企業(yè)通常會(huì)選擇增加固定資產(chǎn)投資來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能潛力，為產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┗A(chǔ)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020 年三季度工業(yè)、制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率分別升至 76.7%、77.2%，均高于去年同期0.3pct，工業(yè)產(chǎn)能已恢復(fù)至常態(tài)化水平，但制造業(yè)企業(yè)投資仍相對(duì)偏慢，這可能說(shuō)明企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期并非一直向好。同時(shí)從 PMI 分項(xiàng)數(shù)據(jù)上也可以看出，大、中型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期雖然持續(xù)回升，但小型企業(yè)的預(yù)期指數(shù)整體仍未走出底部區(qū)間。但向后展望，隨著 PPI 的持續(xù)回升以及終端需求的逐漸回暖，融資投資缺口也有望逐漸收斂。圖 6：工業(yè)、制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率快速恢復(fù)（%）

13、圖 7：小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景指數(shù)偏弱（%）80.0075.0070.0065.002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-0860.00工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值 產(chǎn)能利用率:制造業(yè):當(dāng)季值62.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.00PMI:生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期:大型企業(yè):12MMA PMI:生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期:中型企業(yè):12MMA PMI:生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期:小型企業(yè):12MM

14、A資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部居民端：廣義消費(fèi)與狹義消費(fèi)的分化總量數(shù)據(jù)的另一個(gè)矛盾在于居民信貸與消費(fèi)的分化，但首先需要說(shuō)明的是，居民部門的情況與企業(yè)部門的情況具有明顯差異，居民部門并未有明顯的資金閑置情況在。從貸款的角度看，2020 年 1-9 月居民新增貸款同比增長(zhǎng) 7.75%，較 2019 年 1-9 月同期的-0.18%明顯提升。而從存款的角度上看，2020 年 1-9 月居民存款累計(jì)同比增長(zhǎng) 16.65%，較去年同期的 51.24%明顯回落（與之對(duì)比，企業(yè)部門 2020 年 1-9 月存款累計(jì)增長(zhǎng) 261.18%，高于去年同期的 152.28%）

15、，貸款增、存款降的組合側(cè)面說(shuō)明居民部門消費(fèi)偏弱的主因可能并不在于資金閑置。商品房銷售火熱之下，居民中長(zhǎng)期貸款高增，這是導(dǎo)致居民貸款與社零消費(fèi)增長(zhǎng)差異的重要原因。進(jìn)一步細(xì)分居民的貸款結(jié)構(gòu)，可以看到居民貸款主要靠中長(zhǎng)期貸款拉動(dòng)，2020年 1-9 月居民短期、中長(zhǎng)期貸款累計(jì)同比增速分別為-0.65%、11.11%，中長(zhǎng)期貸款是提振居民貸款的主要力量。同時(shí)由于居民中長(zhǎng)期貸款中按揭貸款占比較高，因而盡管居民部門貸款持續(xù)高增，但其資金很大一部分流向了商品房銷售，這在一定程度上導(dǎo)致了居民貸款與社零消費(fèi)的不對(duì)稱增長(zhǎng)。房地產(chǎn)銷售的持續(xù)火爆也在一定程度上導(dǎo)致了居民收入與消費(fèi)性支出的不匹配。進(jìn)入2020 年后，一

16、季度在新冠疫情影響之下居民收支均大幅回落，進(jìn)入二季度后，居民收支整體回升，但居民收入明顯強(qiáng)于支出端，居民收支缺口仍維持在較高水平。這一方面有居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)的因素在，但另一方面也有地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)性支出的擠出。圖 8：居民存款并未有明顯增長(zhǎng)（%）圖 9：居民收支缺口仍大（%）居民新增人民幣貸款：累計(jì)同比70605040302010015.0010.005.000.00-5.002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-0

17、9-10.00全國(guó)居民人均可支配收入:當(dāng)季同比全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:當(dāng)季同比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 10：居民中長(zhǎng)期貸款與按揭貸款累計(jì)同比增速（%）居民戶新增中長(zhǎng)期貸款:累計(jì)同比個(gè)人按揭貸款:累計(jì)同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部展望：矛盾的淡化與增長(zhǎng)的延續(xù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖呈逐漸修復(fù)之勢(shì)，但制造業(yè)投資、社零消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度仍偏緩慢，這也與企業(yè)貸款與居民貸款增速的高增形成矛盾。結(jié)合來(lái)看，我們認(rèn)為制造業(yè)投資偏慢的原因一方面有融資現(xiàn)金閑置，另一方面也有企業(yè)對(duì)資本性

18、支出偏好度下降而對(duì)資產(chǎn)類投資偏好度提升的因素在；居民消費(fèi)恢復(fù)偏慢則有居民消費(fèi)意愿偏弱以及地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)的原因。但值得注意的是，從三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已有一定的優(yōu)化跡象，隨著終端需求的逐漸復(fù)蘇以及PPI 的持續(xù)回升，居民就業(yè)環(huán)境、收入水平有望進(jìn)一步提高， “居民企業(yè)居民”互惠互利的循環(huán)有望進(jìn)一步暢通，經(jīng)濟(jì)基本面將繼續(xù)向積極的方向修復(fù)，綜合而言，我們認(rèn)為四季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)修復(fù)有望延續(xù)，經(jīng)濟(jì)增速有望回升至 6%附近。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，在經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)+信貸需求旺盛的環(huán)境之下，基本面對(duì)債市的影響偏利空，同時(shí)考慮到四季度結(jié)構(gòu)性存款壓降、政府債券發(fā)行規(guī)模以及同業(yè)存單到期量均較大，現(xiàn)券供

19、需對(duì)債市的影響也值得關(guān)注。短期內(nèi)債券市場(chǎng)可能仍然難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債到期收益率將繼續(xù)尋頂至 3.3%左右。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 10 月 21 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了-18.86bps、-11.21bps、1.44bps、-2.97ps 和-1.35bps 至 1.95%、 2.19%、2.48%、2.70%和 2.74%。國(guó)債到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-1.99bps、-2.89bps、-7.96bps、-1.00bps 至 2.68%、2.97%、3.04%、3.19

20、%。上證綜指下跌 0.09%至 3325.02，深證成指下跌 1.00%至 13467.91，創(chuàng)業(yè)板指下跌 1.46%至 2700.53。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020 年 10 月 21 日中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了 800 億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放 800 億元?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 9 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 14

21、067 億元，外匯占款累計(jì)下降 7799.86 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 11825.47 億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 1：2018 年 10 月 21 日至 2020 年 10 月 21 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 2：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 10 月 21 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 3：2020 年 10 月 21 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年

22、末值變化百分比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧10 月 21 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 368.49 點(diǎn)，日下降 0.02%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,548.77 點(diǎn)，日下降 1.13%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1,269.35 點(diǎn)，日下降 1.02%；平均平價(jià)為 114.60 元，日下降 1.39%，平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為 135.81 元，日上升 0.12%。301支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債、大業(yè)轉(zhuǎn)債和招路轉(zhuǎn)債橫盤外，108 支上漲，190 支下跌。其中萬(wàn)里轉(zhuǎn)債（72.41%）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（27.50%）和起步轉(zhuǎn)債（23.12%）領(lǐng)漲，長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債（-9

23、.11%）、英科轉(zhuǎn)債（-8.38）和明陽(yáng)轉(zhuǎn)債（-7.24%）領(lǐng)跌。297 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除壽仙谷、臺(tái)華新材和小康股份橫盤外，71 支上漲，223 支下跌。其中藍(lán)盾股份（20.03%）、起步股份（10.03%）和廣汽集團(tuán)（9.99%）領(lǐng)漲，英科醫(yī)療（-9.14%）、長(zhǎng)青集團(tuán)（-8.21%）和均達(dá)股份（-7.90%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)節(jié)后第一完整交易周，市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，而波動(dòng)依然處于高位，波動(dòng)的背后實(shí)際上反映了市場(chǎng)當(dāng)前的特征。在經(jīng)歷了三季度初的估值抬升行情后，權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏開始放緩，熱點(diǎn)板塊也隨之輪動(dòng)，落腳到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值的擴(kuò)張短暫而不具有持續(xù)性，反映了投資者對(duì)標(biāo)的未來(lái)預(yù)期的糾結(jié)

24、與困惑。我們重申在上周周報(bào)兼四季度展望中的判斷，“市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力仍舊落在正股層面，自上而下的資產(chǎn)配置視角同樣適用”，但是我們判斷四季度的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)更需要強(qiáng)調(diào)效率，與今年的前三個(gè)季度有所區(qū)別，在四季度的策略中我們將自下而上的邏輯提升到一個(gè)非常重要的位置?！弊韵露系谋澈笠馕吨鴺?biāo)的表現(xiàn)的分化，上周的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)得十分明顯。9 月的社融數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勢(shì)，意味著這一輪企業(yè)盈利的修復(fù)雖有擾動(dòng)但具有一定的持續(xù)性。這一趨勢(shì)之外，盈利修復(fù)的彈性更值得重視。一是順周期低估值板塊的價(jià)格修復(fù)，PPI的回升會(huì)帶來(lái)順周期板塊盈利的明顯回暖，同時(shí)順周期板塊還囊括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的可選消費(fèi)的修復(fù)，節(jié)奏上先內(nèi)后外；二是制造業(yè)板塊

25、，重點(diǎn)關(guān)注“十四五”主題催化下的制造業(yè)龍頭；三是成長(zhǎng)方向，成長(zhǎng)股具有最大的盈利彈性，但是難點(diǎn)在于甄別與估值相匹配的真成長(zhǎng)標(biāo)的，我們認(rèn)為隨著近期調(diào)整，科技板塊又到了重新配置的階段。市場(chǎng)的分化意味著投資者需要忍受一定的短期波動(dòng)與沖擊，選擇好方向與賽道同時(shí)還需要堅(jiān)定信心，總體上低估值的標(biāo)的具有更高的效率，疊加正股的盈利彈性是更優(yōu)的選擇。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注聚飛轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn) 2、巨星轉(zhuǎn)債，上機(jī)轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、隆 20 轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、比音轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯（中礦）轉(zhuǎn)債、瀚藍(lán)（維爾）轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債、太陽(yáng)轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債、先

26、導(dǎo)轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 1：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,325.02-0.092468.488.35399001.SZ深證成指13,467.91-1.004594.184.52代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）399300.SZ滬深 3004,792.83-0.01399005.SZ中小板指9,028.83-1.26399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,700.53-1.46000016.SH上證 503,377.

27、420.41資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）銀行1.77國(guó)防軍工-3.01家電0.74電力設(shè)備及新能源-2.36非銀行金融0.32電子-2.23紡織服裝0.11建材-1.94食品飲料0.07計(jì)算機(jī)-1.80每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）連板6.06東北振興-4.79量子技術(shù)1.24PTA-4.27系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)1.14低價(jià)小市值-4.20家紡0.81雙百企業(yè)-3.68陸股通 500.79長(zhǎng)三角-3.54資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來(lái)源：Wind，

28、中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)368.49-0.02等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,548.77-1.13可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,269.35-1.02平均平價(jià)114.60-1.39平均轉(zhuǎn)債價(jià)格135.810.12資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債108.340.040.46110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債111.080.070.30110034.SH九州轉(zhuǎn)債114.730.411.35110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債113.860.040.11110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債114.02-0.1

29、50.17110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債119.530.873.59110044.SH廣電轉(zhuǎn)債325.34-1.72199.04110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債99.41-0.280.36名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113008.SH電氣轉(zhuǎn)債108.54-0.151.75113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債110.271.9620.06113011.SH光大轉(zhuǎn)債126.001.1052.69113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債108.840.180.20113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債122.93-0.141.87113014.SH林洋轉(zhuǎn)債114.23-1.663.05113016.SH小康轉(zhuǎn)債99.72-0.

30、010.10113017.SH吉視轉(zhuǎn)債100.890.110.47113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債104.420.690.52113504.SH艾華轉(zhuǎn)債131.650.977.71113505.SH杭電轉(zhuǎn)債104.23-0.270.20113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債104.30-0.290.78113509.SH新泉轉(zhuǎn)債226.85-1.3712.37113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債109.820.570.58123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債125.00-0.980.18123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債110.21-2.383.61123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債112.74-1.331.81123010.SZ博世轉(zhuǎn)債113.

31、93-0.580.17123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債108.81-0.490.97123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債162.40-1.52131.08123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債448.49-4.17247.07123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債164.93-0.89117.99123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債408.0027.501248.09127003.SZ海印轉(zhuǎn)債109.85-0.280.24127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債227.00-6.97510.16127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債129.30-0.231.29127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108.32-0.170.25127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債108.50-0.260.

32、14128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.60-0.140.98128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.540.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債109.56-0.401.08128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.180.480.24128015.SZ久其轉(zhuǎn)債101.250.020.56128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債149.51-1.441.76128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債104.800.000.20128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2126.65-0.290.49128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債125.77-0.181.13128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債114.090.080.88128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.16-0.0

33、20.21128025.SZ特一轉(zhuǎn)債108.11-0.590.36名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債104.780.170.49128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債146.04-1.392.13128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債158.590.812.85128030.SZ天康轉(zhuǎn)債205.25-2.1243.04128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債105.20-0.750.11128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債102.450.060.23128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債112.200.481.41128035.SZ大族轉(zhuǎn)債108.58-0.280.16128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債163.89-1.2

34、7247.76128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債98.700.110.19128039.SZ三力轉(zhuǎn)債122.991.6414.05128040.SZ華通轉(zhuǎn)債117.27-0.200.49128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債329.48-1.94311.72128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債110.00-0.220.21128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債101.310.010.16128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債128.750.040.90113520.SH百合轉(zhuǎn)債251.844.72163.78128048.SZ張行轉(zhuǎn)債124.251.022.84113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債115.99-0.110.06113521.SH科森轉(zhuǎn)債21

35、0.95-2.3150.45110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債112.350.310.24113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債134.17-1.119.36128049.SZ華源轉(zhuǎn)債119.301.551.80123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債130.51-1.723.77127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債297.97-4.33133.24128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債120.80-3.882.44110048.SH福能轉(zhuǎn)債116.80-2.252.34113524.SH奇精轉(zhuǎn)債110.911.000.16128051.SZ光華轉(zhuǎn)債119.10-0.910.29113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債119.44-1.530.18128052.

36、SZ凱龍轉(zhuǎn)債319.62-3.71140.13123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債252.997.5498.09113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債163.010.7619.45113527.SH維格轉(zhuǎn)債94.130.521.88128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債210.2017.14347.55113021.SH中信轉(zhuǎn)債107.240.262.75113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債105.270.170.34128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債121.40-0.041.76110051.SH中天轉(zhuǎn)債122.41-0.601.76110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債109.540.420.50名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）12805

37、7.SZ博彥轉(zhuǎn)債122.751.600.76110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債113.920.6014.73127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2121.35-0.470.47110055.SH伊力轉(zhuǎn)債126.290.691.09128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債153.993.3538.64123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債173.30-0.061.81110056.SH亨通轉(zhuǎn)債113.600.131.52123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債116.60-0.45113.15123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債116.600.765.99113530.SH大豐轉(zhuǎn)債104.530.170.08123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債123.90-1.430.9

38、4113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債106.34-0.010.22128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債109.550.550.06128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債79.190.200.72113024.SH核建轉(zhuǎn)債105.70-0.010.87127012.SZ招路轉(zhuǎn)債104.800.001.11110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債114.33-0.450.29113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債111.280.050.18113025.SH明泰轉(zhuǎn)債123.910.236.69128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債110.550.090.25113026.SH核能轉(zhuǎn)債102.900.080.21110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債133.440.909.94

39、128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債132.900.990.66128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債115.00-0.280.16127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債111.49-0.010.52113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債102.600.000.12113536.SH三星轉(zhuǎn)債122.72-0.230.91123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債146.80-1.149.32123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債169.00-1.7417.00113537.SH文燦轉(zhuǎn)債131.761.179.46113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債120.024.6024.56128069.SZ華森轉(zhuǎn)債109.68-1.040.75123028.SZ清水轉(zhuǎn)債118.75-0.

40、841.83128070.SZ智能轉(zhuǎn)債110.430.036.31113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債123.93-1.540.52113542.SH好客轉(zhuǎn)債118.26-1.430.07113543.SH歐派轉(zhuǎn)債164.921.155.08123029.SZ英科轉(zhuǎn)債1006.00-8.3851.03128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債135.0012.63141.52123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債238.0020.81347.19名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128071.SZ合興轉(zhuǎn)債129.900.700.76128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債103.00-0.520.16123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債273

41、.63-5.64131.28128074.SZ游族轉(zhuǎn)債115.60-0.021.13123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債350.5172.41791.44128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債132.111.235.06113545.SH金能轉(zhuǎn)債121.600.750.49128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債106.800.450.61128078.SZ太極轉(zhuǎn)債130.31-0.270.72110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債102.960.2511.36113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債109.25-0.050.44127014.SZ北方轉(zhuǎn)債111.540.290.02128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債132.310.2339.26113548.S

42、H石英轉(zhuǎn)債146.39-2.544.46123033.SZ金力轉(zhuǎn)債118.700.347.19110060.SH天路轉(zhuǎn)債123.25-1.680.22123034.SZ通光轉(zhuǎn)債208.906.00248.38110061.SH川投轉(zhuǎn)債120.800.031.02123035.SZ利德轉(zhuǎn)債124.00-1.331.60113549.SH白電轉(zhuǎn)債110.13-0.220.07113550.SH常汽轉(zhuǎn)債151.160.095.45128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債104.65-0.101.80110062.SH烽火轉(zhuǎn)債119.89-0.220.24128083.SZ新北轉(zhuǎn)債110.70-0.140.2111

43、0063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債112.50-0.180.10128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債112.80-0.170.17113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債139.73-7.2420.36113553.SH金牌轉(zhuǎn)債132.92-0.050.62128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債109.62-0.300.75113556.SH至純轉(zhuǎn)債137.44-1.368.62123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債141.80-2.001.04113557.SH森特轉(zhuǎn)債109.99-0.240.14113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債117.950.550.13110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債124.600.892.67113555.SH振德轉(zhuǎn)債523.91-

44、1.7079.46110064.SH建工轉(zhuǎn)債105.00-0.270.52128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債104.900.340.75128091.SZ新天轉(zhuǎn)債171.506.52330.97113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債114.390.080.25128093.SZ百川轉(zhuǎn)債109.050.090.10名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債129.50-2.633.58123039.SZ開潤(rùn)轉(zhuǎn)債121.80-0.495.95128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2117.65-0.791.72127015.SZ希望轉(zhuǎn)債145.62-0.927.57113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債124.

45、20-0.574.82113561.SH正裕轉(zhuǎn)債127.861.821.89123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債119.500.897.13128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債115.32-0.200.11113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債117.62-0.730.07128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債147.41-1.875.17113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債118.68-0.762.55113564.SH天目轉(zhuǎn)債123.600.830.45128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債129.59-0.551.31128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債136.55-2.223.85113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債126.02-0.380.98128098.SZ

46、康弘轉(zhuǎn)債119.07-1.381.88123043.SZ正元轉(zhuǎn)債128.000.5711.73113566.SH翔港轉(zhuǎn)債113.83-0.140.72110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債127.22-0.021.60113571.SH博特轉(zhuǎn)債145.61-2.161.31113568.SH新春轉(zhuǎn)債112.87-0.051.29113567.SH君禾轉(zhuǎn)債115.54-0.590.23113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債103.35-0.130.16113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債108.81-0.220.53128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債106.40-0.091.23110067.SH華安轉(zhuǎn)債124.20-0.022.971

47、13572.SH三祥轉(zhuǎn)債118.45-0.340.43128099.SZ永高轉(zhuǎn)債135.951.5310.45123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債144.50-1.563.48123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債128.39-3.688.81128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債112.50-1.300.08110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債112.14-0.040.07128102.SZ海大轉(zhuǎn)債175.00-1.0713.29123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債165.00-4.352.72123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債128.69-0.321.17128103.SZ同德轉(zhuǎn)債164.70-3.11177.20113033.SH利群轉(zhuǎn)債109.4

48、00.370.66113574.SH華體轉(zhuǎn)債107.10-0.380.34128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債136.51-2.485.40113575.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債133.82-0.672.07名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113034.SH濱化轉(zhuǎn)債121.221.979.66113576.SH起步轉(zhuǎn)債175.9423.12734.14110069.SH瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債132.02-2.2021.74128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債122.60-0.050.34123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債143.96-2.9341.84123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債122.49-2.462.32128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債

49、118.70-9.1130.53127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債107.20-1.084.10113577.SH春秋轉(zhuǎn)債134.42-1.290.43110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債101.56-1.021.43123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債129.62-1.510.76113578.SH全筑轉(zhuǎn)債115.88-0.711.22113581.SH龍?bào)崔D(zhuǎn)債242.93-3.1215.02113580.SH康隆轉(zhuǎn)債165.11-1.169.10113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債101.50-0.150.40113579.SH健友轉(zhuǎn)債121.59-2.340.45128107.SZ交科轉(zhuǎn)債117.72-0.440.10113

50、035.SH福萊轉(zhuǎn)債214.81-3.2054.84128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債133.71-1.0934.62113583.SH益豐轉(zhuǎn)債140.11-0.215.33128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債128.41-0.300.29113582.SH火炬轉(zhuǎn)債173.99-0.9611.65113584.SH家悅轉(zhuǎn)債119.571.200.94123051.SZ今天轉(zhuǎn)債137.50-1.082.29123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債121.22-1.690.50127017.SZ萬(wàn)青轉(zhuǎn)債125.50-1.571.37123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債134.68-0.095.99123054.SZ思特轉(zhuǎn)債118.750.

51、683.90128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債124.50-2.502.45113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債130.56-0.640.44113586.SH上機(jī)轉(zhuǎn)債226.140.409.77128110.SZ永興轉(zhuǎn)債123.49-0.500.14123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債137.74-0.100.65128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2183.20-2.0329.94113588.SH潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債121.481.440.42113587.SH泛微轉(zhuǎn)債144.360.282.93128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債123.70-1.834.34128113.SZ比音轉(zhuǎn)債126.210.263.54128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債175

52、.802.5122.13113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債100.910.775.34名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債112.95-1.400.57113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債104.24-0.280.19123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債133.88-1.060.88128116.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債110.62-0.340.06123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債117.58-0.810.67113590.SH海容轉(zhuǎn)債144.52-2.340.91110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債112.40-0.391.48113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債151.480.023.36127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)

53、債96.43-0.021.58128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債112.51-0.320.06113036.SH寧建轉(zhuǎn)債110.84-0.100.11128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債128.26-0.581.25128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債121.90-0.170.14123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債146.50-2.922.81127019.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債92.90-0.383.13113593.SH滬工轉(zhuǎn)債115.60-0.222.57123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債120.72-0.810.79127020.SZ中金轉(zhuǎn)債110.500.271.24123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債129.95-0.971.05123062.

54、SZ三超轉(zhuǎn)債129.25-1.225.02128120.SZ聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債109.791.213.28128122.SZ興森轉(zhuǎn)債110.00-0.250.43113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債110.320.344.81123061.SZ航新轉(zhuǎn)債144.28-2.9026.68113595.SH花王轉(zhuǎn)債113.06-0.351.15128123.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債116.63-0.570.04123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債122.800.043.31128124.SZ科華轉(zhuǎn)債111.00-0.901.29110073.SH國(guó)投轉(zhuǎn)債120.02-0.015.68113596.SH城地轉(zhuǎn)債112.54-0.500.671

55、28125.SZ華陽(yáng)轉(zhuǎn)債123.721.260.84113597.SH佳力轉(zhuǎn)債107.700.610.23113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債125.30-0.560.18113594.SH淳中轉(zhuǎn)債117.291.640.72127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 2111.52-0.442.39113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債112.440.301.18113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債154.01-1.0915.49128126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2123.76-0.313.05128127.SZ文科轉(zhuǎn)債108.800.272.19113600.SH新星轉(zhuǎn)債106.77-0.181.78名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（

56、千萬(wàn)）110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債109.003.2074.78113601.SH塞力轉(zhuǎn)債107.410.082.17128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2106.910.254.03113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債106.10-0.201.49128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債113.50-0.488.35128130.SZ景興轉(zhuǎn)債111.78-0.701.10110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債108.69-0.581.07113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債122.75-0.391.68123064.SZ萬(wàn)孚轉(zhuǎn)債118.800.251.54123065.SZ寶萊轉(zhuǎn)債110.160.261.66128131.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn) 2115

57、.02-0.511.67123066.SZ賽意轉(zhuǎn)債122.33-1.653.34123067.SZ斯萊轉(zhuǎn)債115.803.0058.50128132.SZ交建轉(zhuǎn)債100.010.174.92資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息15.75-1.130.81600755.SH廈門國(guó)貿(mào)6.87-0.430.45600998.SH九州通17.971.351.23600566.SH濟(jì)川藥業(yè)22.91-0.260.58600863.SH內(nèi)蒙華電2.64-1.490.33600908.SH無(wú)錫銀行6.001.521.336

58、00831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)7.50-1.060.43600398.SH海瀾之家7.410.270.76601727.SH上海電氣5.14-1.530.92601238.SH廣汽集團(tuán)11.459.999.42601818.SH光大銀行4.142.9910.03601311.SH駱駝股份8.32-0.600.92601211.SH國(guó)泰君安18.38-0.113.22601222.SH林洋能源7.93-3.653.69601127.SH小康股份9.500.000.63601929.SH吉視傳媒2.19-0.900.15603822.SH嘉澳環(huán)保24.85-1.350.22603989.SH艾華集團(tuán)26

59、.18-0.830.55603618.SH杭電股份5.53-1.950.26603225.SH新鳳鳴11.07-1.420.33603179.SH新泉股份31.70-0.310.43603323.SH蘇農(nóng)銀行4.791.701.00300388.SZ國(guó)禎環(huán)保9.90-2.750.65名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）300197.SZ鐵漢生態(tài)3.89-5.813.19300409.SZ道氏技術(shù)13.86-2.532.30300422.SZ博世科11.74-3.220.86300473.SZ德?tīng)柟煞?8.79-2.410.30300057.SZ萬(wàn)順新材6.76-3.151.593005

60、39.SZ橫河模具10.39-2.901.31300407.SZ凱發(fā)電氣9.571.160.37300297.SZ藍(lán)盾股份8.5120.0329.78000861.SZ海印股份2.60-3.350.61000700.SZ模塑科技6.19-2.060.65000783.SZ長(zhǎng)江證券8.06-1.101.66000623.SZ吉林敖東17.30-0.801.26000665.SZ湖北廣電4.97-0.800.14002245.SZ澳洋順昌6.402.401.89002496.SZ*ST 輝豐3.68-1.080.29002325.SZ洪濤股份3.13-0.320.13002753.SZ永東股份8.