電氣設(shè)備行業(yè)新能源發(fā)電行業(yè)中期策略報(bào)告：驅(qū)動(dòng)換擋需求升級(jí)賽道清晰首選龍頭

1、 第 頁(yè) 目錄一、光伏：增長(zhǎng)邏輯確定，黃金時(shí)代開啟.- 4 -1.1、需求：需求拐點(diǎn)已至，海外平價(jià)放量- 4 -1.2、供給：高效加速滲透，龍頭聚攏份額- 13 -1.3、投資建議：周期走向成長(zhǎng)，龍頭率先受益- 17 -二、風(fēng)電：持續(xù)搶裝元年，產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化- 19 -2.1、需求拐點(diǎn)確立，持續(xù)搶裝開啟- 19 -2.2、盈利模式換擋，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化- 23 -2.3、投資建議：政策促需求轉(zhuǎn)型，龍頭份額急速提升- 29 -三、投資建議- 31 -四、風(fēng)險(xiǎn)提示- 31 -圖 1、2019 年Q1 國(guó)內(nèi)需求淡季，預(yù)計(jì)政策落地后需求于下半年釋放- 4 -圖 2、2018 年全國(guó)棄光率 3%，創(chuàng)新低- 5

2、 -圖 3、2019 光伏競(jìng)價(jià)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)（GW）- 6 -圖 4、19 年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)持平，集中于下半年釋放- 7 -圖 5、地面光伏系統(tǒng)造價(jià)成本- 7 -圖 6、分布式光伏系統(tǒng)造價(jià)成本- 7 -圖 7、平價(jià)條件下，全國(guó)各地域全額上網(wǎng)光伏電站造價(jià)成本與項(xiàng)目 IRR 關(guān)系測(cè)算- 8 -圖 8、典型光伏項(xiàng)目中稅費(fèi)占比較高，降低非技術(shù)成本利好加速平價(jià)- 8 -圖 9、光伏完全平價(jià)后，裝機(jī)需求預(yù)計(jì) 100GW 以上- 9 -圖 10、2019-2020 年海外需求確定性增長(zhǎng)- 10 -圖 11、2019-2021 年新興市場(chǎng)快速增長(zhǎng)- 10 -圖 12、海外組件出口放量，驗(yàn)證海外高景氣- 11 -圖

3、 13、19 年美國(guó)有望在稅收抵免和配額制推動(dòng)下，迎來(lái)?yè)屟b- 11 - 圖 14、取消雙反前歐洲光伏市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)，大陸產(chǎn)能有較大替代空間- 12 - 圖 15、印度光資源豐富- 12 - 圖 16、印度近 30%地區(qū)缺乏供電設(shè)施覆蓋- 12 -圖 17、預(yù)計(jì) 2019 年印度新增裝機(jī)超過(guò) 10GW- 13 -圖 18、預(yù)計(jì)印度裝機(jī) 18-22 年年均新增裝機(jī) 14-15GW - 13 -圖 19、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本下降的主要途徑- 13 -圖 20、18 年單晶滲透率提升至 46% - 14 -圖 21、單晶PERC 電池成為主流- 14 -圖 22、PERC 單晶電池效率將達(dá)瓶頸，N 型電池具

4、有潛力- 14 -圖 23、組件技術(shù)多樣化- 15 -圖 24、2018 年多晶硅產(chǎn)能利用情況- 16 -圖 25、2018 年硅片產(chǎn)能利用情況- 16 -圖 26、2018 年電池片產(chǎn)能利用率- 16 -圖 27、2018 年組件產(chǎn)能利用率- 16 -圖 28、2018 年龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)更高- 16 -圖 29、去補(bǔ)貼或政策沖擊下市場(chǎng)格局演變圖- 16 -圖 30、硅片、組件龍頭隆基股份擴(kuò)張計(jì)劃- 17 -圖 31、硅料、電池龍頭通威股份擴(kuò)張計(jì)劃- 17 -圖 32、預(yù)計(jì) 2019-2021 年風(fēng)電迎來(lái) 3 年持續(xù)搶裝- 20 -圖 33、已核準(zhǔn)為并網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 88GW- 21 -圖 34

5、、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商 2019 年新增裝機(jī)規(guī)劃梳理.- 21 -圖 35、2018 年限電改善顯著- 23 -圖 36、近年限電改善，紅色區(qū)域解禁- 23 -圖 37、2018 年及 2019Q1 招標(biāo)規(guī)模放量- 23 -圖 38、風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升- 23 -圖 39、風(fēng)機(jī)成本主要為材料成本- 24 -圖 40、材料成本以葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等為主- 24 -圖 41、度電成本下降可通過(guò)發(fā)電量提升實(shí)現(xiàn)- 24 - 圖 42、從 2017 年到 2040 年中國(guó)風(fēng)電度電成本有望下降 50% - 25 - 圖 43、競(jìng)價(jià)、平價(jià)模式下風(fēng)場(chǎng)評(píng)估與審批機(jī)制變革- 25 -圖 44、陸上風(fēng)電在選址和風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)上

6、有較大優(yōu)化空間- 26 -圖 45、中國(guó)風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)功率趨向大型化- 28 - 圖 46、風(fēng)電整機(jī)集中度持續(xù)提升- 28 - 圖 47、延長(zhǎng)風(fēng)輪直徑將繼續(xù)成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)- 28 -圖 48、高風(fēng)塔是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，風(fēng)塔有望達(dá)到 150-250 米 - 29 -表 1、半年來(lái)光伏主要政策演變- 4 -表 2、2019 年光伏補(bǔ)貼落地，開啟競(jìng)價(jià)時(shí)代- 5 -表 2、風(fēng)電補(bǔ)貼政策變化，促動(dòng) 2019 年行業(yè)搶裝- 20 -表 3、各省市風(fēng)電 18 年累計(jì)容量與 2020 年并網(wǎng)目標(biāo)梳理- 21 -表 4、2019-2021 年可建設(shè)風(fēng)電指標(biāo)預(yù)計(jì) 97-105GW - 22 -報(bào)告正文一、

7、光伏：增長(zhǎng)邏輯確定，黃金時(shí)代開啟、需求：需求拐點(diǎn)已至，海外平價(jià)放量時(shí)間政策內(nèi)容2019 年 1 月關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知發(fā)改能源201919 號(hào)開啟平價(jià)試點(diǎn)項(xiàng)目，發(fā)布多個(gè)平價(jià)項(xiàng)目利好政策國(guó)內(nèi)：新政落地在即，靜待反轉(zhuǎn)來(lái)臨表 1、半年來(lái)光伏主要政策演變關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知貫徹平價(jià)優(yōu)先方針，規(guī)定了光伏補(bǔ)貼總金額2019 年 4 月（征求意見(jiàn)稿）和對(duì)應(yīng)類別2019 年 5 月關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知發(fā)改能源2019807 號(hào)以配額制解決可再生能源消納問(wèn)題資料來(lái)源：能源局、 整理新政發(fā)布在即，靜待需求釋放。2019Q1

8、 由于國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)政策尚未落地，迎需求淡季。1-3 月光伏新增裝機(jī) 5.2GW，同比略有下滑。從結(jié)構(gòu)上看，分布式占比進(jìn)一步提升，分布式新增裝機(jī) 2.8GW，集中式電站新增裝機(jī) 2.4GW。我們預(yù)計(jì)，光伏政策經(jīng)過(guò)多輪征求意見(jiàn)后，基本思路已經(jīng)明確“財(cái)政部定補(bǔ)貼額度、發(fā)改委定電價(jià)上限（既以往的標(biāo)桿電價(jià)）、能源局定競(jìng)價(jià)細(xì)則、企業(yè)定補(bǔ)貼強(qiáng)度、市場(chǎng)定建設(shè)規(guī)?！?。預(yù)計(jì)全年光伏新增裝機(jī)規(guī)模 45-50GW，下半年需求啟動(dòng)后，國(guó)內(nèi)外旺季疊加，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利迎來(lái)反轉(zhuǎn)。公布 2019 年光伏上網(wǎng)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知發(fā)改價(jià)格2019761 號(hào)2019 年 4 月圖 1、2019 年 Q

9、1 國(guó)內(nèi)需求淡季，預(yù)計(jì)政策落地后需求于下半年釋放新增光伏電站裝機(jī)（GW)新增光伏分布式裝機(jī)（GW) YOY60504030201002013201420152016201720182019Q1資料來(lái)源：能源局、 整理140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%補(bǔ)貼政策下發(fā)，平價(jià)進(jìn)程加速。4 月 28 日，發(fā)改委公布 2019 年光伏電價(jià)政策關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知。新政要求除扶貧、戶用外，集中式、分布式電站需競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。規(guī)定“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式工商業(yè)分布式光伏， 補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不得超過(guò) 0.1 元/kWh?！叭~上網(wǎng)”模式工商業(yè)分布式、集中電站指

10、導(dǎo)價(jià)格分別為 0.4 元/kWh、0.45 元/kWh、0.55 元/kWh。戶用電站全發(fā)電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)固定不變，為 0.18 元/kWh。納入國(guó)家資金補(bǔ)助目錄的扶貧電站，標(biāo)桿電價(jià)保持不變， 分別按照 0.65 元/kWh、0.75 元/kWh、0.85 元/kWh 執(zhí)行。競(jìng)價(jià)模式以及補(bǔ)貼倒逼可促進(jìn)光伏落后產(chǎn)能淘汰，加速市場(chǎng)平價(jià)進(jìn)度，最大化行業(yè)裝機(jī)規(guī)模，減輕國(guó)家補(bǔ)貼壓力，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。政策依據(jù)執(zhí)行時(shí)間類別20190428 發(fā)改價(jià)格2019761 號(hào)2019 年 7 月 1 日后工商業(yè)分布式光伏、集中電站工商業(yè)分布式光伏戶用分布式光伏扶貧電站上網(wǎng)模式全額上網(wǎng)自發(fā)自用余量上網(wǎng)自發(fā)自用余量上網(wǎng)/補(bǔ)

11、貼模式補(bǔ)貼總額競(jìng)價(jià)，規(guī)定上限固定電價(jià)22.5 億7.5 億扶貧專項(xiàng)基金補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)類類0.4 元/kWh0.1 元/kWh0.18 元/kWh0.85 元/kWh0.45 元/kWh0.75 元/kWhIII 類0.55 元/kWh0.65 元/kWh表 2、2019 年光伏補(bǔ)貼落地，開啟競(jìng)價(jià)時(shí)代數(shù)據(jù)來(lái)源：能源部、興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理?xiàng)壒饴试賱?chuàng)新低，光伏盈利得到保證。棄光問(wèn)題是影響光伏電站收益和光伏投資熱度的重要原因。2018 年全國(guó)棄光問(wèn)題明顯改善，平均棄光率同比下降 50%，僅為 3%。全國(guó)棄光量最為嚴(yán)重的西北五省，光伏消納問(wèn)題得到明顯解決。新疆，甘肅棄光率下降至 16%，10%。根據(jù)

12、清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020 年）的規(guī)劃要求，2020 年新疆的棄光率將進(jìn)一步降至 10%。圖 2、2018 年全國(guó)棄光率 3%，創(chuàng)新低新疆陜西寧夏甘肅青海全國(guó)35%30%25%20%15%10%5%0%201620172018資料來(lái)源：CPIA、 整理新政在軟性政策上多重利好，有望降低企業(yè)非技術(shù)成本。在優(yōu)化補(bǔ)貼模式外，國(guó)家還出臺(tái)了一系列政策降低光伏企業(yè)項(xiàng)目實(shí)施難度，開拓多樣化融資手段，保證電力收入落實(shí)。新政要求地方政府在土地及土地利用相關(guān)費(fèi)用予以企業(yè)支持，避免不合理收費(fèi)。允許平價(jià)項(xiàng)目核發(fā)綠證，鼓勵(lì)其通過(guò)綠證交易獲得收益。電網(wǎng)優(yōu)先全額收購(gòu)平價(jià)項(xiàng)目電力，按項(xiàng)目核準(zhǔn)時(shí)的煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)

13、或招標(biāo)電價(jià)，簽訂不低于 20 年的固定電價(jià)銷售合同。對(duì)新能源項(xiàng)目提出具體金融政策支持，鼓勵(lì)電站企業(yè)進(jìn)行債券融資等多種金融產(chǎn)品。一攬子政策將有效改善光伏市場(chǎng)環(huán)境，降低光伏企業(yè)隱性成本，成為平價(jià)光伏的孕育溫床。消納保障機(jī)制落地，產(chǎn)業(yè)利好疊加。為了保證光伏消納，發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，明確消納責(zé)任主體、消納責(zé)任權(quán)重、考核機(jī)制、考核指標(biāo)等細(xì)則。配額制主要解決可再生能源消納，是整個(gè)可再生能源發(fā)展戰(zhàn)略的頂層設(shè)計(jì)。短期，消納保障政策利于改善存量電站限電，運(yùn)營(yíng)商盈利及資本開支能力增強(qiáng)。長(zhǎng)期，以消納保障機(jī)制為依托，消納責(zé)任權(quán)重為約束，利于平價(jià)后可再生能源的持續(xù)增長(zhǎng)滲透

14、，為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)：2019 年裝機(jī)規(guī)模 45-50GW 以上，下游搶裝啟動(dòng)在即在既定補(bǔ)貼下，競(jìng)價(jià)模式有利于最大化裝機(jī)規(guī)模，競(jìng)價(jià)規(guī)模預(yù)計(jì) 30GW 以上。2019 年新政用于競(jìng)價(jià)模式的補(bǔ)貼總額共計(jì) 22.5 億元，預(yù)期最終補(bǔ)貼額度為 0.055-0.08元/kWh。根據(jù)補(bǔ)貼總額固定，光照時(shí)長(zhǎng)-補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)反向關(guān)系來(lái)預(yù)估 2019 年競(jìng)價(jià)光伏市場(chǎng)裝機(jī)規(guī)模。以 2018 年全國(guó)平均年光照時(shí)長(zhǎng) 1115h 作為標(biāo)桿，補(bǔ)貼在0.055/kWh 對(duì)應(yīng)最大市場(chǎng)規(guī)模 37GW，補(bǔ)貼在 0.08 元/kWh 對(duì)應(yīng)最小市場(chǎng)規(guī)模25GW。我們預(yù)期 2019 年競(jìng)價(jià)市場(chǎng)規(guī)模在 30GW 以上圖 3、2019

15、 光伏競(jìng)價(jià)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)（GW）451000h1100h1200h1300h2018年全國(guó)平均：1115h4037353431302927252520150.055元/度0.06元/度0.065元/度0.07元/度0.075元/度0.08元/度資料來(lái)源： 測(cè)算平價(jià)市場(chǎng)元年，貢獻(xiàn)增量 5-10GW。2019 年第一批平價(jià)項(xiàng)目申報(bào)已經(jīng)基本完成， 預(yù)計(jì)申報(bào)總額在 15-20GW。其中陜西 2.04GW，黑龍 2.07GW，內(nèi)蒙古超過(guò) 2.8GW，遼寧超過(guò) 1.3GW。部分平價(jià)項(xiàng)目建設(shè)已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成的平價(jià)規(guī)?？蛇_(dá)5-10GW。圖 4、19 年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)持平，集中于下半年釋放60集中式分布式村級(jí)扶

16、貧戶用領(lǐng)跑者其他平價(jià)5040 7.5億，戶用3.5GW302032.5億，分布式及集中式競(jìng)價(jià)100201720182019E資料來(lái)源：能源局、 整理補(bǔ)貼規(guī)模預(yù)計(jì) 30 億，裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì) 45GW 以上。光伏最新征求意見(jiàn)稿為 2019 年光伏補(bǔ)貼總規(guī)模 30 億元，新增裝機(jī)分為三部分：（1）平價(jià)項(xiàng)目，即不占用國(guó)家補(bǔ)貼的項(xiàng)目為平價(jià)項(xiàng)目，交由地方審批，國(guó)家不限制；（2）需補(bǔ)貼的項(xiàng)目，戶用劃分 7.5 億元，單獨(dú)管理，預(yù)計(jì)規(guī)模 3.5GW。集中式和分布式集中競(jìng)價(jià)，由低到高排序，直至 22.5 億補(bǔ)貼規(guī)模用完截至，預(yù)計(jì)有 30-35GW，取決于競(jìng)價(jià)程度。（3） 扶貧項(xiàng)目，專項(xiàng)管理，占用扶貧資金，不占用

17、30 億補(bǔ)貼規(guī)模。國(guó)內(nèi)：平價(jià)上網(wǎng)區(qū)域充分，潛在市場(chǎng)充足分布式光伏單位造價(jià)成本低，有望率先平價(jià)。在 2018 年光伏電站的成本構(gòu)成中， 組件仍是主要成本，分別占據(jù)分布式光伏和集中式地面電站總成本的 48%和 41%。從成本演化趨勢(shì)來(lái)看，組件成本仍是未來(lái)潛在降幅最大的部分。2018 年分布式光伏造價(jià)成本為 4.18 元/W，地面光伏系統(tǒng)造價(jià)成本為 4.92 元/W，預(yù)期兩者將始終維持 0.6-0.8 元/W 的價(jià)差。差價(jià)主要是由于分布式光伏管理費(fèi)用（前期管理、勘察、設(shè)計(jì)及招標(biāo)等費(fèi)用）和一次設(shè)備費(fèi)用（箱變、主編、開關(guān)柜、升壓站）較低。6管理費(fèi)用（元/W）電纜價(jià)格（元/W) 建安費(fèi)用（元/W）電網(wǎng)接入

18、成本（元/W）一次性土地成本（元/W） 二次設(shè)備（元/W)一次設(shè)備（元/W)固定式支架（元/W）集中式逆變器（元/W）合計(jì)54.9 組件價(jià)格（元/W）24.54.173.9943.823.69321管理費(fèi)用（元/W）二次設(shè)備（元/W)屋頂加固（元/W）屋頂租賃（元/W）電纜價(jià)格（元/W）建安費(fèi)用（元/W）組串式逆變器（元/W）組件價(jià)格（元/W）一次設(shè)備（元/W) 電網(wǎng)接入（元/W） 支架價(jià)格（元/W）合計(jì)4.183.783.533.333.23.07圖 5、地面光伏系統(tǒng)造價(jià)成本圖 6、分布式光伏系統(tǒng)造價(jià)成本65432102018201920202021202320250201820192020

19、202120232025資料來(lái)源：CPIA、 整理資料來(lái)源：CPIA、 整理項(xiàng)目收益率有保證，局部平價(jià)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。根據(jù)全國(guó)各地脫硫煤電價(jià)與平均光照小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)，在不同的工程造價(jià)成本（4.5 元/W-3 元/W）下，計(jì)算項(xiàng)目 IRR。以最低 IRR=6%為標(biāo)準(zhǔn)，判定該地區(qū)是否滿足平價(jià)上網(wǎng)條件。根據(jù)測(cè)算，在工程造價(jià)成本為 4.0 元/W 的條件下，只有四川、陜西、山西、寧夏、湖北、貴州、甘肅、安徽的全部或者部分地區(qū)平價(jià)上網(wǎng)存在難度。平價(jià)上網(wǎng)收益較好的地區(qū)有山東、四川西北部、遼寧、吉林、黑龍江、河南、河北、廣東。預(yù)期這些優(yōu)質(zhì)地區(qū)將成為分布式平價(jià)市場(chǎng)的率先增長(zhǎng)區(qū)域。圖 7、平價(jià)條件下，全國(guó)各地域全額上

20、網(wǎng)光伏電站造價(jià)成本與項(xiàng)目 IRR 關(guān)系測(cè)算4.5元/W4元/W3.5元/W3元/W項(xiàng)目IRR=6%直 浙 江 云 南轄市新疆四川陜西 山西省 山東 青海 寧 內(nèi)蒙古 遼寧 江西 江蘇 吉林 湖南夏湖 北 黑 龍江河南河北海 南 貴 州 廣 西廣東甘 肅 福 建安徽16%14%12%10%8%6%4%2%天津臺(tái)州湖州金華麗江怒江楚雄普洱阿勒泰和田石河子烏魯木齊五家渠甘孜達(dá)州德陽(yáng)資陽(yáng)瀘州銅川安康朔州晉中臨汾德州泰安萊蕪日照海西-格爾木玉樹海東-平安銀川鄂爾多斯呼和浩特興安盟葫蘆島遼陽(yáng)沈陽(yáng)上饒景德鎮(zhèn)新余淮安南通無(wú)錫白城四平延邊-延吉衡陽(yáng)湘潭益陽(yáng)十堰隨州仙桃潛江黑河大慶鶴崗哈爾濱濮陽(yáng)開封平頂山周口秦皇

21、島滄州邢臺(tái)?？诒Ｍね筒R高黔西南貴陽(yáng)北海防城港來(lái)賓桂林揭陽(yáng)中山江門云浮清遠(yuǎn)酒泉定西天水南平廈門福州阜陽(yáng)亳州馬鞍山池州0%資料來(lái)源： 整理國(guó)內(nèi)降稅政策降低非技術(shù)成本，有望提前全面平價(jià)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在典型光伏企業(yè)收入結(jié)構(gòu)拆分中，非技術(shù)成本（包括所得稅、增值稅、利息、銷售稅金及附加等） 占據(jù) 38.7%，折舊以及運(yùn)維費(fèi)用占據(jù) 47.2%，凈利潤(rùn)占據(jù) 14.1%?？梢钥闯鰢?guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)整體稅率較高，擠壓光伏企業(yè)收益，降低項(xiàng)目 IRR。目前國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向積極降稅，4 月 1 日起增值稅已經(jīng)由 16%降到 13%，5 月 18 日國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等四部門近日聯(lián)合印發(fā)關(guān)于做好 2019 年降成本重點(diǎn)工作的通知，減

22、稅降費(fèi)利好擠出光伏市場(chǎng)尋租利潤(rùn)，降低非技術(shù)成本，光伏全面邁入平價(jià)時(shí)間節(jié)點(diǎn)可提前2-3 年。圖 8、典型光伏項(xiàng)目中稅費(fèi)占比較高，降低非技術(shù)成本利好加速平價(jià)資料來(lái)源：水電總院、 測(cè)算發(fā)電側(cè)平價(jià)后，我國(guó)理論年裝機(jī)空間 100GW 以上。我們通過(guò)構(gòu)建能源平衡表， 在全局角度下，滿足用電供需平衡。模型中，主要由火電、水電、風(fēng)電、光伏及核電供給電力，滿足全社會(huì)用電需求。根據(jù)能源平衡表測(cè)算，光伏 2020 年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，每年新增裝機(jī)約合在 100GW 以上。同時(shí)，分布式滲透率提升至 50% 以上，市場(chǎng)空間巨大。圖 9、光伏完全平價(jià)后，裝機(jī)需求預(yù)計(jì) 100GW 以上新增裝機(jī)規(guī)模（GW）YOY1201008

23、06040202025E2024E2023E2022E2021E2020E2019E201820172016201520140140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2030E2029E2028E2027E2026E-40%所得稅5.9%銷售稅金及附加1.1%運(yùn)行維護(hù)2.8%利息20.3%增值稅11.3%固定資產(chǎn)折舊費(fèi)44.4%凈利潤(rùn)14.1%資料來(lái)源： 測(cè)算海外：19 年邊際改善顯著，新增與替代需求共振降本增強(qiáng)海外競(jìng)爭(zhēng)力，電力需求誘導(dǎo)裝機(jī)。2018 年硅片、電池片、組件出口總額約 161.1 億美元（雙反后最高水平），同比增長(zhǎng) 10.9%。2018 年全球光伏裝機(jī) 106

24、GW，其中美國(guó)裝機(jī) 11.7GW，印度裝機(jī) 11.1GW，歐洲裝機(jī) 8.6GW。光伏在海外已經(jīng)成為發(fā)電成本最低的發(fā)電方式，其增長(zhǎng)邏輯是：欠發(fā)達(dá)地區(qū)電力需求裝機(jī)與發(fā)達(dá)地區(qū)老舊火力電站替代。印度、中東等地區(qū)，光照條件優(yōu)異，人均電量不足，光伏成為最優(yōu)選擇，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。美國(guó)、歐洲等光伏大國(guó)電力設(shè)施換代，可再生能源占比順勢(shì)提升，光伏市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)期 2019 年全球裝機(jī)120GW，未來(lái)五年內(nèi)全球新增光伏裝機(jī)增速維持在 10%-20%。250非洲(不包括北非)非歐盟歐洲亞洲中東和北非中美洲與南美洲北美及加勒比地區(qū)歐盟歐洲大洋洲200150100500201020112012201320142

25、015201620172018E2019E 2020E悲觀假設(shè)2019E 2020E 2019E 2020E中性假設(shè)樂(lè)觀假設(shè)圖 10、2019-2020 年海外需求確定性增長(zhǎng)（單位：GW）資料來(lái)源：BNEF、 整理全球光伏裝機(jī)呈現(xiàn)強(qiáng)國(guó)維持，新興市場(chǎng)多點(diǎn)開花的局面。2019-2021 年中國(guó)，歐洲，美國(guó)，印度將維持占有全球新增裝機(jī)量的 32%-34%，13%，10-11%，9-10%。其他國(guó)家地區(qū)裝機(jī)規(guī)模占比將從 29%提升到 32%，主要由于光照資源好的新興國(guó)家裝機(jī)規(guī)模會(huì)大幅度提升。其他國(guó)家地區(qū)29%中國(guó)31%2019日本7%印度9%歐洲13%美國(guó)11%其他國(guó)家地區(qū)29%中國(guó)32%2020日本

26、5%印度10%歐洲13%美國(guó)11%其他國(guó)家地區(qū)32%中國(guó)34%2021日本1%印度10%美國(guó)10%歐洲13%圖 11、2019-2021 年新興市場(chǎng)快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：BNEF、 整理海外市場(chǎng)繁榮，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品出口驟增。2018 年組件出口額約 129.9 億美元，同比提升 24.3%，組件出口量約 41GW，同比提升 30%，主要系印度、荷蘭、澳大利亞、阿聯(lián)酋、南非等國(guó)家和地區(qū)需求提升。中國(guó)光伏海外出口正值增速爆發(fā)時(shí)期，2019 年一季度出口總計(jì) 29GW, 同比提升 70%，四月份出口 5.7GW，同比增長(zhǎng) 117%。隨著海外光伏價(jià)格回暖，預(yù)期全年海外光伏市場(chǎng)將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。圖 12、海外組

27、件出口放量，驗(yàn)證海外高景氣日本印度美國(guó)泰國(guó)菲律賓荷蘭智利英國(guó)澳大利亞巴基斯坦土耳其南非16韓國(guó)阿聯(lián)酋約旦意大利新加坡其他國(guó)家/地區(qū)同比1280%60%40%820%0%4-20%2019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q10-40%資料來(lái)源：wind、 整理美國(guó)：201 退坡，透支因素解除2018 年美國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì) 11.7GW，主要系 2016 年搶裝透支疊加貿(mào)易摩擦約束進(jìn)口組件成本所致。但隨著光伏成本的進(jìn)一步下降、稅率進(jìn)一步下

28、降、以及 ITC 即將到期，有望看到以南美為主的光伏裝機(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2019 年美國(guó)新增裝機(jī)有望達(dá)到 12GW，同比增長(zhǎng) 20%。圖 13、19 年美國(guó)有望在稅收抵免和配額制推動(dòng)下，迎來(lái)?yè)屟b美國(guó)新增裝機(jī)（GW）YoY1614120%100%1280%1060%840%620%40%2-20%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E-40%資料來(lái)源：GTM、 整理政策紅利加組件價(jià)格下降激發(fā)新增需求。美國(guó)國(guó)稅局明確 2019 年底前并網(wǎng)項(xiàng)目可享受 30%稅收抵免，同時(shí)可再生能源配額政策也臨近結(jié)束，加上稅率退坡和組件價(jià)

29、格下降，2019 年新增需求將被激發(fā)，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)一波搶裝。2020 年后預(yù)計(jì)裝機(jī)量將恢復(fù)增長(zhǎng)，也預(yù)示著國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的曙光即將到來(lái)。歐洲：雙反結(jié)束，大陸產(chǎn)能替代雙反結(jié)束后組件價(jià)格下降 70%，強(qiáng)力刺激需求。歐洲自 12 年發(fā)起審查，至今對(duì)我國(guó)光伏雙反已長(zhǎng)達(dá) 5 年。17 年 10 月復(fù)審，雙反延期 18 個(gè)月，并執(zhí)行MIP（最低價(jià)制度），18 年 9 月到期后取消。MIP 價(jià)格始終高于市場(chǎng)價(jià) 30%，“531”市場(chǎng)價(jià)進(jìn)一步下探，MIP 價(jià)格已高于市場(chǎng) 50%左右。雙反之后，組件價(jià)格已下滑至 19 歐分，較最低限價(jià) 30 歐分下行 30%。替代+新增需求，龍頭本土產(chǎn)能率先收益。取消雙反后

30、市場(chǎng)開放競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)低成 本產(chǎn)能將迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。（1）替代需求，雙反后，我國(guó)對(duì)歐洲出口大幅縮減，17 年歐洲裝機(jī) 8GW，大部分組件來(lái)源于東南亞和臺(tái)灣，我國(guó)出口產(chǎn)品僅 2GW， 預(yù)計(jì)有 5-6GW 替代空間。（2）新增需求，IEA 預(yù)計(jì)歐洲新能源新增裝機(jī)有望翻倍， 預(yù)計(jì)組件價(jià)格減半將激發(fā)年均 3-5GW 新增裝機(jī)。MIP 取消后，對(duì)于龍頭本土產(chǎn)能潛在空間 8-11GW，利好龍頭出貨增長(zhǎng)。歐洲20%大陸10%東南亞30%臺(tái)灣40%圖 14、取消雙反前歐洲光伏市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)，大陸產(chǎn)能有較大替代空間資料來(lái)源：SolarWit、 整理印度：裝機(jī)潛力無(wú)限，需求逐年攀升印度為電力缺口大國(guó)，光照資源稟賦較好

31、。17 年印度人均用電量 1122 千瓦時(shí)， 僅為世界平均水平的 1/3，近 2.4 億人處于缺電狀態(tài)，年均電力缺口約 13%。預(yù)計(jì)2018-2040 年印度電力市場(chǎng)總需求維持約 5%的復(fù)合增速，2040 年總需求達(dá)3288TWh。而印度絕大多數(shù)邦年均光照 2000 小時(shí)以上，光伏度電成本較低。圖 15、印度光資源豐富圖 16、印度近 30%地區(qū)缺乏供電設(shè)施覆蓋資料來(lái)源：tnsea、 整理資料來(lái)源：Bloomberg、 整理根據(jù) BTI 預(yù)測(cè)，2019 年印度光伏新增規(guī)模 13.5GW。其中，公用事業(yè) 10.9GW， 屋頂光伏 2.4GW，離網(wǎng)項(xiàng)目 0.3GW。隨著印度組件稅收政策理順，以及組

32、件價(jià)格持續(xù)下降，預(yù)計(jì) 2020-2022 年印度每年光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 15GW 的規(guī)模。圖 17、預(yù)計(jì) 2019 年印度新增裝機(jī)超過(guò) 10GW圖 18、預(yù)計(jì)印度裝機(jī) 18-22 年年均新增裝機(jī) 14-15GW全年（GW）上半年（GW）下半年（GW）1210864202015201620172018E2019E18印度新增裝機(jī)（GW）16141210864202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E資料來(lái)源：BTI、 整理資料來(lái)源：MNRE、 整理、供給：高效加速滲透，龍頭聚攏份額降本增效主旋律，驅(qū)動(dòng)平價(jià)需求劍指發(fā)電側(cè)

33、平價(jià)，全產(chǎn)業(yè)鏈降本增效成為行業(yè)主邏輯。整體看來(lái)，成本下降路徑可分為兩類：一是，工藝優(yōu)化帶來(lái)的生產(chǎn)成本下降，如多晶流化床法，金剛線切割，連續(xù)投連等技術(shù)；二是，效率提升攤薄單位造價(jià)帶來(lái)的成本下降，如單晶硅片，PERC 電池，疊瓦技術(shù)等。目前工藝優(yōu)化帶來(lái)的成本下降逐漸進(jìn)入尾聲，提升效率成為各企業(yè)重點(diǎn)研發(fā)方向，高效產(chǎn)品市占率不斷提升。圖 19、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本下降的主要途徑資料來(lái)源： 整理單晶替代趨勢(shì)明晰，滲透率達(dá) 46%。相比多晶硅，單晶硅片內(nèi)部無(wú)晶界、材料純度高，光電損失小，轉(zhuǎn)換效率高。光伏單晶化已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。2018 年市場(chǎng)主要以單晶擴(kuò)產(chǎn)為主，并且通過(guò)不斷規(guī)?；案咝Щ?，單晶成本持續(xù)下降。從

34、運(yùn)營(yíng)端看，高效單晶產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，單晶市占率已從 2017 年 28%提升至 2018 年 46%，滲透率增長(zhǎng)迅猛，預(yù)期將在 2020 年達(dá)到 64%。圖 20、18 年單晶滲透率提升至 46%圖 21、單晶 PERC 電池成為主流多晶單晶薄膜28%46%56%64%63%66%67%100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%多晶多晶PERCP型單晶PERCN型單晶薄膜P型單晶0%20172018201920202021202220230%10%33%47%56%55%58%56%51%47%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202

35、4 2025 資料來(lái)源：PVInfo、 整理資料來(lái)源：PVinfo、 整理PERC 技術(shù)高效且兼容，迅速躍居主流。PERC 技術(shù)由于產(chǎn)線兼容性好，效率高， 性價(jià)比高，一躍成為主流產(chǎn)品。2018 年市占率達(dá)到 33%，2020 年有望達(dá)到 56%。目前，隆基股份創(chuàng)造PERC 實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率記錄24.06%，截止2018 年底全球PERC產(chǎn)能約 66.7GW，估計(jì) 2019 年底達(dá)到 92GW，且 SE 成為PERC 電池的常規(guī)工藝， 推升電池片主流轉(zhuǎn)換效率達(dá) 21.6%22%。降本增效共同準(zhǔn)則，HJT、TOPCon 并行發(fā)展。單晶 PERC 電池即將進(jìn)入性能提升瓶頸期，主要是 P 型電池存在本征

36、性缺陷造成光致衰減效應(yīng)（LID）。而 N 型電池雜質(zhì)濃度低，無(wú)光衰，光電轉(zhuǎn)化率與穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)明顯，有希望替代 P 型電池。在目前市場(chǎng)上，N 型電池以 HJT 和 TOPcon 技術(shù)呈現(xiàn)并行發(fā)展的局面。通威、上澎、晉能等布局 HJT 技術(shù)，中來(lái)，林洋等 PERT 廠商偏向 TOPCon。短期來(lái)看 N 型技術(shù)經(jīng)濟(jì)性較弱，市場(chǎng)大規(guī)模上仍然以 PERC 為主。但是市場(chǎng)對(duì)組件效率和穩(wěn)定性的要求會(huì)不斷提高，N 型是提高電池效率的確定趨勢(shì)。目前 HJT/TOPCon 電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率在 22%-23%，市場(chǎng)占有率在 4%，預(yù)期 2023 年轉(zhuǎn)化效率可以提升到 24%以上，市場(chǎng)占有率達(dá)到 25%。圖 22、P

37、ERC 單晶電池效率將達(dá)瓶頸，N 型電池具有潛力25%24%多晶單晶多晶PERC單晶PERCHJT/TOPcon23%22%21%20%19%18%20162017201820192020N型電池上限高單晶PERC提升空間不大202120222023資料來(lái)源：CPIA、 整理組件技術(shù)興起，助力 PERC 效率突破。隨著高效需求增長(zhǎng)，下游組件廠家提出新型組件技術(shù)，來(lái)接力效率提升。其中，半瓦+多主柵技術(shù)成為多數(shù)廠家的選擇，預(yù)期 2019 年有望迎來(lái)放量。疊片技術(shù)近半年成為組件新主流技術(shù)，在技術(shù)成熟度提高后或于在 2020 年迎來(lái)放量。圖 23、組件技術(shù)多樣化傳統(tǒng)半瓦半瓦+多主柵多主柵疊片薄膜250

38、200150100500201720182019202020212022資料來(lái)源：PVinfo、 整理高效降本技術(shù)鑄就護(hù)城河，龍頭集中度提升行業(yè)變動(dòng)，龍頭承壓能力更強(qiáng)。2018 年光伏產(chǎn)業(yè)因政策波動(dòng)，行業(yè)需求放緩?？v觀產(chǎn)業(yè)鏈，在各個(gè)環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，波動(dòng)小，整年產(chǎn)能利用率在70%以上，小產(chǎn)能企業(yè)產(chǎn)能利率明顯降低到 50%以下。圖 24、2018 年多晶硅產(chǎn)能利用情況圖 25、2018 年硅片產(chǎn)能利用情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%年產(chǎn)能1萬(wàn)噸年產(chǎn)能2萬(wàn)噸 1萬(wàn)噸年產(chǎn)能2萬(wàn)噸 50% 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

39、0%年產(chǎn)能5億片（16家）年產(chǎn)能10億片（7家） 5億片年產(chǎn)能10億片（4家） 50%資料來(lái)源：CPIA、 整理資料來(lái)源：CPIA、 整理圖 26、2018 年電池片產(chǎn)能利用率圖 27、2018 年組件產(chǎn)能利用率年產(chǎn)能1GW（22家） 年產(chǎn)能2GW（9家）1GW年產(chǎn)能2GW（14家） 50% 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%年產(chǎn)能1GW（38家） 年產(chǎn)能2GW（10家）1GW年產(chǎn)能建設(shè)成本（0.9）運(yùn)維成本（0.1）折舊（0.02）殘值(0.004)。在標(biāo)桿電價(jià)市場(chǎng)中，上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電收入明確，因此建設(shè)成本成為投資收益率的關(guān)鍵。而在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，風(fēng)電項(xiàng)目投資將從關(guān)注

40、初始建設(shè)成本轉(zhuǎn)向風(fēng)電場(chǎng)全壽命周期度電成本最優(yōu)，度電成本對(duì)運(yùn)維成本和發(fā)電量等要素的敏感度顯著提升，設(shè)備質(zhì)量好、發(fā)電效率高、運(yùn)維成本低的產(chǎn)品及服務(wù)將更具備競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2040 年中國(guó)度電成本有望再下降 50%，而其方法主要是提升發(fā)電量， 如：技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化風(fēng)場(chǎng)設(shè)計(jì)、充分開發(fā)和利用風(fēng)資源等。圖 42、從 2017 年到 2040 年中國(guó)風(fēng)電度電成本有望下降 50%資料來(lái)源：IEA、 整理2.2、降本增效趨勢(shì)下產(chǎn)業(yè)鏈需求升級(jí)風(fēng)電行業(yè)盈利模式從固定電價(jià)轉(zhuǎn)為競(jìng)價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)平價(jià)。運(yùn)營(yíng)商重心從系統(tǒng)成本轉(zhuǎn)向度電成本過(guò)程中，將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型。EPC：因地制宜，優(yōu)化設(shè)計(jì)裝機(jī)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，

41、中東部地區(qū)地勢(shì)復(fù)雜、風(fēng)資源分布不均勻，各省氣候、環(huán)境千差萬(wàn)別，需要根據(jù)資源區(qū)特性，以最大化利用風(fēng)資源為目的，進(jìn)行實(shí)地考察及可研，因此對(duì)開發(fā)主體的微觀選址、選型方案及項(xiàng)目回報(bào)評(píng)估有更高要求。圖 43、競(jìng)價(jià)、平價(jià)模式下風(fēng)場(chǎng)評(píng)估與審批機(jī)制變革現(xiàn)有的風(fēng)電項(xiàng)目評(píng)估審批機(jī)制項(xiàng)目評(píng)估審批機(jī)制的市場(chǎng)化VS根據(jù)資源定規(guī)模50MW為基礎(chǔ)單位的項(xiàng)目規(guī)模VS多方資源評(píng)估業(yè)主委托的設(shè)計(jì)院可研報(bào)告VS資源容量由開發(fā)主體判斷明確資源一次容量上限VS資源競(jìng)標(biāo)過(guò)程復(fù)雜審批流程簡(jiǎn)單VS資源價(jià)值最大化資源利用不夠充分資料來(lái)源：GE、 整理優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源日益稀少，需要更加精益化的項(xiàng)目設(shè)計(jì)和流程，以保證對(duì)自然資源獲取的價(jià)值。加深對(duì)資源形式

42、的理解，以資源頂規(guī)模，最終以對(duì)資源的最優(yōu)利用、提供的發(fā)電經(jīng)濟(jì)有效為標(biāo)尺。根據(jù)行業(yè)測(cè)算，以 50MW 項(xiàng)目為例，在風(fēng)資源評(píng)估和風(fēng)機(jī)選型方面，隨著設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的成熟，初始投資能夠節(jié)省 9%-13%，總成本下降貢獻(xiàn)度達(dá) 24%-30%。折算成度電成本，可以下降 0.05 元/kWh，對(duì)于復(fù)雜地形， 預(yù)計(jì)可節(jié)省 0.07 元/kWh。圖 44、陸上風(fēng)電在選址和風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)上有較大優(yōu)化空間元/度我國(guó)陸上風(fēng)電成本下降圖（平坦地形）0.550.500.450.400.350.0110.0080.0360.0530.0250.0100.0170.0110.360.300.542015度電項(xiàng)目評(píng)估 風(fēng)資源 風(fēng)機(jī)選型技術(shù)

43、進(jìn)步電網(wǎng)調(diào)度 精益化數(shù)字化 商業(yè)模式2025度電成本審批評(píng)估選址及突破優(yōu)化運(yùn)維工業(yè)創(chuàng)新成本0.65元/度我國(guó)陸上風(fēng)電成本下降圖（復(fù)雜地形）0.600.550.500.450.400.350.300.0210.610.0130.0570.0670.0280.0050.0200.0120.382015度電 項(xiàng)目評(píng)估風(fēng)資源風(fēng)機(jī)選型 技術(shù)進(jìn)步 電網(wǎng)調(diào)度精益化數(shù)字化商業(yè)模式 2025度電成本審批評(píng)估選址及突破優(yōu)化運(yùn)維工業(yè)創(chuàng)新成本資料來(lái)源：GE， 整理整機(jī)：大型化定制化，強(qiáng)調(diào)安全可靠中東部和南方地區(qū)地形復(fù)雜，風(fēng)資源差異較大，風(fēng)場(chǎng)設(shè)計(jì)成為項(xiàng)目收益率的重要影響因素。為了更好地利用風(fēng)場(chǎng)風(fēng)能資源，最大限度發(fā)揮機(jī)組

44、性能，風(fēng)機(jī)大型化、定制化趨勢(shì)顯著。風(fēng)機(jī)整機(jī)技術(shù)不斷進(jìn)步，從外部部件集成，到現(xiàn)在掌握核心設(shè)計(jì)能力（如，變頻器）深度整合關(guān)鍵部件的趨勢(shì)顯著。我們認(rèn)為，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)龍頭優(yōu)勢(shì)更加明顯，能夠提供多品類機(jī)型、具備設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)、掌握核心技術(shù)的廠商將在分散式爆發(fā)增長(zhǎng)的趨勢(shì)下提升集中度。風(fēng)機(jī)：大型化、集中化大功率風(fēng)機(jī)興起，可靠性要求提升。風(fēng)機(jī)功率大型化成為主流趨勢(shì)，我國(guó)新增裝機(jī)中 2.0MW 機(jī)型占比從 2014 年 41%提升至 51%，2.0MW 以上機(jī)型占比從 2014年 11%提升至 45%。2018 年，中國(guó)新增裝機(jī)的風(fēng)電機(jī)組平均功率為 2.2MW，同比增長(zhǎng) 3.4%。使用大功率風(fēng)機(jī)可有效提升單位面積風(fēng)場(chǎng)效率

45、，攤薄部分固定成本。同時(shí)，對(duì)風(fēng)機(jī)可靠性提出更高要求，若風(fēng)機(jī)故障則檢修成本較高、且大功率機(jī)型故障后單位時(shí)間內(nèi)發(fā)電損失更高。整機(jī)集中度提升，市場(chǎng)格局優(yōu)化。隨著對(duì)風(fēng)機(jī)質(zhì)量及發(fā)電效率要求的提升，近年風(fēng)機(jī)市場(chǎng)份額集中趨勢(shì)顯著。排名前五的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)新增裝機(jī)市場(chǎng)份額由 2013 年的 54.1%增長(zhǎng)到 2018 年的 75%，增長(zhǎng)了 20.9%。排名前十的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)新增裝機(jī)市場(chǎng)份額由 2013 年的 77.8%增長(zhǎng)到 2018 年的 90%。TOP5整機(jī)企業(yè)新增裝機(jī)市場(chǎng)份額TOP10整機(jī)企業(yè)新增裝機(jī)市場(chǎng)份額84%89.5%90%78%80%81%75%54%55%58%60%67%圖 45、中國(guó)風(fēng)電機(jī)組

46、新增裝機(jī)功率趨向大型化圖 46、風(fēng)電整機(jī)集中度持續(xù)提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%MW及以下1.6MW-1.9MW2.0MW2.0MW以上11%15%20%41%50%2%61%1%59%51%46%34%2%18%4%45%34%6%1%20142015201620172018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201320142015201620172018資料來(lái)源：CWEA、 整理資料來(lái)源：CWEA、 整理葉片：大型化、輕量化延長(zhǎng)風(fēng)輪直徑、葉片輕型化提高風(fēng)能利用率。由于部分西部紅色區(qū)域新增風(fēng)電裝機(jī)的限制尚未解除，風(fēng)能開發(fā)

47、利用不斷向中東部的低風(fēng)速區(qū)轉(zhuǎn)移，因此延長(zhǎng)風(fēng)輪直徑、葉片輕型化成為近年來(lái)越發(fā)明顯的發(fā)展趨勢(shì)。過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)主流風(fēng)電機(jī)型的葉片直徑從 68 米延長(zhǎng)至 116 米，增加了 70%，單個(gè)風(fēng)機(jī)的額定功率也提升了50%-100%。從技術(shù)上看，延長(zhǎng)風(fēng)輪直徑可增大單個(gè)風(fēng)機(jī)的掃風(fēng)面積，從而可捕獲更多的風(fēng)能。葉片材質(zhì)的輕型化，有助于降低葉片對(duì)傳動(dòng)鏈的荷載，同時(shí)其對(duì)結(jié)構(gòu)應(yīng)力的影響也更加均勻，從而可以提高風(fēng)能利用率。我們預(yù)計(jì)，輕型化風(fēng)機(jī)葉片、延長(zhǎng)風(fēng)輪長(zhǎng)度、提升風(fēng)機(jī)輪轂高度等技術(shù)趨勢(shì)仍將持續(xù)，預(yù)測(cè)到 2025 年中國(guó)主流風(fēng)機(jī)的平均風(fēng)輪長(zhǎng)度可達(dá) 160 米，掃風(fēng)面積 20125 平方米，相比目前提升100%，年發(fā)電能力提

48、高 100%，LOCE 下降 30%。圖 47、延長(zhǎng)風(fēng)輪直徑將繼續(xù)成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)資料來(lái)源：GE， 整理塔筒：高風(fēng)塔品質(zhì)優(yōu)先，趨于高端化精益化塔筒為風(fēng)場(chǎng)基礎(chǔ)而又關(guān)鍵的零部件，是風(fēng)力發(fā)電的塔桿，支撐風(fēng)電整機(jī)工作、吸收機(jī)組震動(dòng)。一般情況下，高度越高，風(fēng)資源越好。在低風(fēng)速區(qū)，充分利用風(fēng)資源的有效手段之一，即是提高風(fēng)塔高度。風(fēng)塔加高對(duì)其品質(zhì)及建設(shè)工藝提出更高要求。圖 48、高風(fēng)塔是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，風(fēng)塔有望達(dá)到 150-250 米資料來(lái)源：IEA， 整理風(fēng)塔生產(chǎn)流程簡(jiǎn)單，精益化管理先對(duì)關(guān)鍵，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)塔筒的提出更高要求：（1）風(fēng)機(jī)大型化、葉片大型化，對(duì)應(yīng)的塔筒能夠有更強(qiáng)的支撐力；（2）低風(fēng)速區(qū)

49、地勢(shì)復(fù)雜，風(fēng)塔設(shè)計(jì)及建設(shè)需因地制宜；（3）塔筒高度增加，則塔筒厚度、運(yùn)輸高度、重量及制作成本增加，輕量化設(shè)計(jì)、高端化產(chǎn)品和精益化管理是關(guān)鍵。2.3、投資建議：政策促需求轉(zhuǎn)型，龍頭份額急速提升運(yùn)營(yíng)商資本開支增加，競(jìng)價(jià)、平價(jià)臨近，搶裝持續(xù)。招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，龍頭公司迎來(lái)量利齊升。同時(shí)，行業(yè)集中度有望在度電成本要求下進(jìn)一步提升，推薦： 金風(fēng)科技、天順風(fēng)能等，關(guān)注：金雷風(fēng)電、振江股份、日月股份、恒潤(rùn)股份（機(jī)械組覆蓋）、泰勝風(fēng)能、天能重工等。全球風(fēng)機(jī)龍頭：金風(fēng)科技國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)絕對(duì)龍頭，品質(zhì)保障市場(chǎng)占有率。公司深耕風(fēng)電行業(yè)，自 2001 年起成為第一批風(fēng)機(jī)制造商，歷經(jīng)幾輪行業(yè)周期，品牌形象及產(chǎn)品品質(zhì)經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗(yàn)。公司在國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)占有率連年領(lǐng)先，截至 2019 年一季度，公司在手外部訂單合計(jì) 20GW,同比增長(zhǎng) 14.6%，總?cè)萘砍掷m(xù)刷新歷史記錄。順應(yīng)行業(yè)增量趨勢(shì)，市場(chǎng)集中度加速提升。風(fēng)電行業(yè)回暖明確，2018 年風(fēng)電新增吊裝規(guī)模 21.1GW，同比增長(zhǎng) 7.1%，2018 年新增并網(wǎng)規(guī)模 20.6GW,同比增長(zhǎng) 5.6%。同時(shí)，2019 年步入持續(xù)搶裝周期，需求有望放量增長(zhǎng)。因新增項(xiàng)目需要更大的機(jī)型和更長(zhǎng)的葉片捕捉更多風(fēng)資源，對(duì)風(fēng)機(jī)和葉片需求更加大型化。另一方面，低風(fēng)速區(qū)及海上風(fēng)電臨近