基本金屬行業(yè)價值分析

1、基本金屬行業(yè)價值分析第一章 行業(yè)概況基本金屬一般是指國民經(jīng)濟和社會各方面使用量相對較多、使用范圍較廣的常用金屬，包括鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳。但其中鐵、錳通常被劃歸為黑色金屬，因此基本金屬一般指的是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳這六種。其中，銅鋁鋅為重點研究對象。圖為基本金屬分類：有色金屬即“非鐵”的金屬元素，可分為工業(yè)金屬、貴金屬以及小金屬這三大類。有色金屬行業(yè)的主要業(yè)務是生產(chǎn)和銷售有色金屬材料，主要有三大商業(yè)模式，分別為采選、冶煉和加工。有色金屬是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎材料，航空、航天、汽車、機械制造、電力、通訊、建筑、家電等絕大部分行業(yè)都以有色金屬材料為生產(chǎn)基礎。隨著現(xiàn)代化工、農(nóng)業(yè)和科學技術的

2、突飛猛進，有色金屬在人類發(fā)展中的地位愈來愈重要。它不僅是世界上重要的戰(zhàn)略物資，重要的生產(chǎn)資料，而且也是人類生活中不可缺少的消費資料的重要材料。以銅礦儲量計，2015年全球銅礦資源7億噸，智利銅資源儲量達到2.09億噸(注：平均品位3.0%)，約占全球的30%左右;澳大利亞擁有0.93億噸銅位居世界第二(占比13%)，排在第三的是秘魯擁有0.68億噸銅資源(占比9.7%)，而中國銅資源儲量僅有0.3億噸(占比4.3%)。資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行以下是鋁的資源分布情況：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行位于非洲西部的幾內(nèi)亞，雖然國土面積并不大，但它卻是世界上鋁土資源儲量最多的國家。第二章 商業(yè)模

3、式和技術發(fā)展2.1 基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行產(chǎn)業(yè)包含開采，冶煉和加工三個過程，而能源、設備、物流行業(yè)為其提供支持?；窘饘傧掠螒脧V泛，電力、交通、建筑、機械、電子信息、航空航天、國防軍工等都是重要的消費行業(yè)。而這些行業(yè)又與國民經(jīng)濟息息相關，這就決定了基本金屬的發(fā)展周期與國民經(jīng)濟的發(fā)展周期有著密切的關系，因此會表現(xiàn)出周期性的特征。有色金屬工業(yè)包括地質(zhì)勘探、采礦、選礦、冶煉和加工等部門。礦石中有色金屬含量一般都較低，為了得到1噸有色金屬,往往要開采成百噸以至萬噸以上的礦石。因此礦山是發(fā)展有色金屬工業(yè)的重要基礎。2.1.1 銅產(chǎn)業(yè)鏈銅是一種呈紫紅色光澤的金屬，稍硬，極堅韌，耐磨

4、損，有很好的延展性、較好導熱性、導電性和耐腐蝕能力。銅形成合金后還具有其他性能如形狀記憶、超彈性、減震性等。其中黃銅是由銅和鋅所組成的合金，白銅是銅和鎳的合金，青銅是銅和除了鋅和鎳以外的元素形成的合金，主要有錫青銅、鋁青銅等，紫銅(又稱紅銅)是銅含量很高的銅，其它雜質(zhì)總含量在1%以下，行業(yè)已形成上游采選中游冶煉下游延壓加工的產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要是對礦山原礦進行開采和篩選，得到主要原料銅精礦，中游主要是冶煉環(huán)節(jié)，粗煉可以得到粗銅，進一步精煉得到能直接用于加工的精煉銅(陰極銅、電解銅、精銅)；其中由銅精礦冶煉得到的精煉銅為原生精煉銅，由回收來的廢雜銅冶煉得到的精煉銅為再生精煉銅，下游主要是通過不同的加

5、工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產(chǎn)品，如銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等，最后，銅材作為產(chǎn)品進入消費終端，其中最主要的終端是電力、建筑、房地產(chǎn)、電子、交通等行業(yè)。資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖為銅的價值鏈：銅是人類發(fā)現(xiàn)最早的金屬之一，也是最好的純金屬之一，稍硬、極堅韌、耐磨損，還有很好的延展性，同時導熱和導電性能較好，可型性好易加工。銅及銅合金都有較好的耐腐蝕能力，在干燥的空氣里很穩(wěn)定，經(jīng)久耐用且可以再生。銅的上游生產(chǎn)過程分為銅精礦開采，粗銅冶煉以及精銅冶煉三個步驟，下游應用領域廣泛，包括電力、輕工、交通運輸、建筑、電子通訊及其他。從全球銅消費情況來看，中國、美國、德國以及日本仍然是銅的主要消費

6、國,中國的銅消費占比達到近37%，是最主要的銅消費國家，而傳統(tǒng)消費大國美國、日本都出現(xiàn)不同程度下降。總體來看，中國和美國仍然是主導同消費的主要地區(qū)。但從消費結構上來看發(fā)達國家和發(fā)展中國家則各不相同，中國為代表的發(fā)展中國家銅消費以電力電子，家電消費以及建筑為主，而美國為代表的發(fā)達國家主要是建筑消費為主，電力電子以及家電消費品占銅消費比例較小。 資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2.1.2 鋁產(chǎn)業(yè)鏈鋁是一種銀白色金屬，重量輕，具有良好延展性、導電性、導熱性、耐熱性、耐輻射性和耐腐蝕性，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁元素的含量約為8%，僅次于氧和硅，位居第三位(金屬第一位)。由于鋁的化學性質(zhì)很活潑

7、，因而在自然界中并沒有單質(zhì)的金屬鋁存在，而是以各種化合物狀態(tài)存在，自然界中含鋁的礦物約250種,鋁元素也是地殼中含量最豐富的金屬元素。正因其含量豐富又具有良好性能，所以其常被制成棒狀、片狀、箔狀、粉狀、帶狀和絲狀廣泛應用在航空、建筑、汽車、電力等重要工業(yè)領域。目前，全球鋁行業(yè)已經(jīng)形成了鋁礦石開采-氧化鋁制取-電解鋁冶煉-鋁加工生產(chǎn)鋁應用再生鋁的完整產(chǎn)業(yè)鏈。資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖為鋁的價值鏈：下圖為鋁土礦儲量：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行位于非洲西部的幾內(nèi)亞，雖然國土面積并不大，但它卻是世界上鋁土資源儲量最多的國家。2.1.3 鋅鋅是一種淺灰色的過渡金屬，在常溫下，性較脆；10015

8、0時，變軟；超過200后，又變脆。鋅在常溫下表面會生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進一步被氧化。當溫度達到225后，鋅則會劇烈氧化.同時鋅也是一種常見的有色金屬，能與多種有色金屬制成合金，其中最主要的是與銅、錫、鉛等組成的黃銅，與鋁、鎂、銅等組成壓鑄合金等.鋅行業(yè)形成了鋅礦石一鋅精礦精鋅一鋅加工一鋅應用一再生鋅的產(chǎn)業(yè)鏈。圖為鋅產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.4 鉛鉛是一種略帶藍色的銀白色金屬，易被氧化形成灰黑色的氧化鉛。鉛的焙點低，延性弱，展性強，抗腐蝕性高，抗放射性穿透的性能好。是疲勞強度和蠕變強度較小，長期使用容易由疲勞和蠕變而失效或破壞.作為常用的有色金屬，鉛的年產(chǎn)銷量在有色金屬中排在第四位(繼鋁

9、、銅、鋅后).鉛行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為鉛礦鉛精礦 鉛合金一 鉛加工其硬度、強度，特別鉛應用回收鉛。圖為鉛產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.5 鎳鎳是一種銀白色金屬，易氧化、質(zhì)堅硬且具有良好的延展性、磁性和抗腐蝕性。鎳礦石主要分為硫化銅鎳礦和氧化鎳礦石(紅土鎳礦)兩種，兩種礦石的冶煉方法也有所不同。鎳下游應用領域主要有不銹鋼合金鋼等鋼鐵領域、鎳基合金、電鍍以及電池。其產(chǎn)業(yè)鏈可概括為：鎳礦石采選礦石冶煉粗鎳精制一下游鎳產(chǎn)品及鎳合金生產(chǎn)。世界上可開采的鎳礦有兩類，一類是硫化鎳礦，另一類是紅土鎳礦(因含有氧化鐵的緣故而呈紅色)，對應成分為氧化鎳和硫化鎳，全球儲量占比約為6：4。由于硫化鎳礦資源品質(zhì)好，工藝技術成熟，現(xiàn)約55%的

10、鎳礦來自于硫化礦床。而紅土鎳礦多為露天礦，開采方便，但是相對而言品位較低，處理工藝復雜。目前全球發(fā)現(xiàn)的銅鎳硫化物礦場多數(shù)已開發(fā)利用，而紅土鎳礦開發(fā)剛起步，是今后開發(fā)的重點。從分布國家來看，硫化鎳礦主要分布在加拿大、俄羅斯、澳大利亞、中國和南非等國；紅土鎳礦主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亞、印尼、菲律賓、緬甸、越南、巴西等國。圖為鎳產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.6 錫錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點金屬，純錫質(zhì)柔軟，常溫下展性好，化學性質(zhì)穩(wěn)定，不易被氧化，常保持銀閃閃的光澤。錫精礦礦石分為高、中、低三種品位，不同品位礦石其物質(zhì)成分及其含量有所不同，其對應的冶煉工藝流程也有所區(qū)別，錫的產(chǎn)業(yè)鏈為礦石采選錫錠

11、冶煉精錫產(chǎn)品錫材加工及錫化工產(chǎn)品生產(chǎn)。圖為錫產(chǎn)業(yè)鏈：2.1.7 小金屬產(chǎn)業(yè)鏈：以鈦為例鈦是灰色的過渡金屬，其特征是重量輕、強度高、有良好的抗腐蝕能力。由于其穩(wěn)定的化學性質(zhì)，良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿，以及高強度、低密度，被美譽為“太空金屬”.鈦的礦石主要有鈦鐵礦和金紅石。鈦最為突出的兩大優(yōu)點是比強度高和耐腐蝕性強，這就決定了鈦在航空航天、武器裝備、能源、化工、冶金、建筑和交通等領域應用前景廣闊。鈦產(chǎn)業(yè)鏈為鈦礦海綿鈦鈦錠、鈦粉、鈦合金鈦材。圖為鈦產(chǎn)業(yè)鏈：2.2 技術發(fā)展圖為典型礦業(yè)生產(chǎn)消費過程：以銅為例，生產(chǎn)工藝流程主要有火法（閃速）冶煉工藝和濕法冶煉工藝兩種。圖為銅冶煉技術：資料來源

12、：資產(chǎn)信息網(wǎng) 上海期貨交易所第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財務分析圖為行業(yè)估值和行業(yè)表現(xiàn)：3.2 發(fā)展和價格驅(qū)動機制誰控制了儲量誰就擁有話語權，對資源爭奪能力是基本金屬行業(yè)發(fā)展核心能力之一，但從全球范圍來看，不同金屬的儲量及產(chǎn)量并不均衡，目前常用有色金屬銅、鋁、鉛、鋅等礦產(chǎn)儲量豐富的國家和地區(qū)有澳大利亞、美國、中國、智利、幾內(nèi)亞、秘魯?shù)?。其中，智利銅儲量占世界總量的38%；鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、越南，合計約占世界總儲量的60%；鉛鋅資源主要集中在澳大利亞、中國、美國、哈薩克斯坦、加拿大、秘魯、墨西哥等國。錫、鎳礦主要分布在中國、澳大利亞、巴西、俄羅斯、加拿

13、大、美國、秘魯、智利等國。有色金屬行業(yè)最顯著的特征在于強周期性和高彈性。強周期性是指有色金屬的景氣度與國民經(jīng)濟的運行情況保持高度的一致性。高彈性是指金屬價格的上升往往會帶動公司業(yè)績的大幅提升，并帶動二級市場上股票價格的上漲。圖 基本金屬主要價格影響因素：3.3 競爭分析有色金屬競爭格局上中下游影響因素不一致，價格受供求關系、財政貨幣政策、宏觀經(jīng)濟以及寡頭壟斷的影響。對于牛市中利潤最豐厚的上游采掘廠商來講，利潤大幅下滑不可避免，金屬冶煉成品價格的下跌實質(zhì)上是在侵蝕上游采掘廠商的利潤。在冶煉廠商減產(chǎn)后，冶煉加工費的提高對上游采掘廠商來講也是不利因素。行業(yè)最困難的時候，只有低成本的采掘廠商能夠保持盈

14、利。企業(yè)競爭力的提高主要體現(xiàn)在財務狀況許可，資源價格低位時的儲備擴張。對于冶煉廠商來講，礦石供需關系的轉變、冶煉加工費的提高以及期貨市場的套期保值理論上會使冶煉廠商的利潤能保持穩(wěn)定，但冶煉副產(chǎn)品價格的下跌，企業(yè)對金屬價格走勢判斷的失誤都會極大地影響企業(yè)盈利。并且在行業(yè)最低谷的時候，上游采掘廠商的大規(guī)模停產(chǎn)可能使得冶煉廠商產(chǎn)能利用率不高，增加單位產(chǎn)品不變成本的攤銷。企業(yè)競爭力的提高主要體現(xiàn)在冶煉技術的升級、冶煉附加成本的壓縮以及對行業(yè)短中期走勢判斷力的提高。對于下游加工商來講，外部需求的減弱會直接導致加工商定單的減少。在熊市缺乏產(chǎn)品套保機制的情況下，減產(chǎn)、停產(chǎn)都會較早出現(xiàn)。且隨金屬價格下跌，其加

15、工品價格也會相應調(diào)整，很難從原料價格大幅下跌中獲益。企業(yè)競爭力的提高主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結構調(diào)整和產(chǎn)品升級以及相關產(chǎn)品市場占有率的提高。提升競爭力要從以下方面著手：1. 完善企業(yè)所有制制度，走混合所有制道路。2. 實行現(xiàn)代化職業(yè)經(jīng)理人制度。3. 強化戰(zhàn)略布局，注重長遠發(fā)展目標。4. 經(jīng)營礦種多元化，覆蓋多個領域。5. 全球化發(fā)展布局。6. 合理有序發(fā)展，注重發(fā)展質(zhì)量。7. 謀劃公司長期穩(wěn)步發(fā)展，打造百年老店。8. 在礦業(yè)蕭條期，加快企業(yè)兼并重組，占有全球最優(yōu)質(zhì)的資源。3.4 國內(nèi)相關企業(yè)排名：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行3.5 全球重要競爭者財富公布2020年世界500強榜單。今年上榜500家公司

16、的總營業(yè)收入為33萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。進入排行榜的門檻（最低銷售收入）也從248億美元提高到254億美元。根據(jù)財富的分類， 采礦及原油生產(chǎn)行業(yè)共有23家公司上榜，其中礦業(yè)公司5家，原油生產(chǎn)公司6家，煤炭企業(yè)12家；金屬行業(yè)則有18家公司上榜。表：全球非中國金屬集團列表資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行嘉能可斯特拉塔股份有限公司成立于20世紀70年代，作為一家貿(mào)易公司，已成長為大宗商品的主要生產(chǎn)商和市場，在世界各地雇用160，000人，2020年財富世界500強排名第17位，。稅前利潤116億美元，不僅是貿(mào)易的龍頭，也是銅、鈷、鎳、鋅和鉛、鐵合金、鋁/氧化鋁、鐵礦石、黃金和白銀等金屬和礦物以及原

17、油、天然氣、煤炭等能源產(chǎn)業(yè)巨頭。集團業(yè)務包括大約 150 個采礦和冶金基地以及石油生產(chǎn)資產(chǎn)。公司的宗旨是負責任地采購促進日常生活的商品。為此，公司實施在商品供應鏈的每個階段都保持活躍的戰(zhàn)略。公司通過地域、產(chǎn)品和活動實現(xiàn)多元化，最大限度地提高公司為客戶業(yè)務及其多元化利益相關者創(chuàng)造的價值。巴西淡水河谷公司（簡稱：Vale，全稱：Companhia Vale do Rio Doce）是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，銅和鋁的全球重要供應商之一，也是美洲大陸最大的采礦業(yè)公司，被譽為巴西“皇冠上的寶石”和“亞馬遜地區(qū)的引擎”。2020年財富世界500強排名第336位。第四章 未來行業(yè)展望與鋼鐵的生產(chǎn)相比，

18、一般說來，有色金屬生產(chǎn)需要的能量是比較多的。如從礦石生產(chǎn)每噸鋼能耗以100計，鋁為767，鎳為455，銅為352，鋅為206。因此，在有色金屬工業(yè)中，降低能耗問題非常突出。在有色金屬的開采、選礦、冶煉、加工及再生回收過程中,有多種提取方法可資選用。就冶煉過程而言,通常分為火法冶金、濕法冶金和電冶金。火法冶金一般具有處理精礦能力大,能夠利用硫化礦中硫的燃燒熱,可以經(jīng)濟地回收貴金屬、稀有金屬等優(yōu)點；但往往難以達到良好的環(huán)境保護。濕法冶金常用于處理多金屬礦、低品位礦和難選礦；電冶金則適用于鋁、鎂、鈉等活性較大的金屬的生產(chǎn)。有色金屬大多是加工成材后使用，因此如何下游生產(chǎn)過程中合理有效地生產(chǎn)性能良好、物美價廉的有色金屬材料以取得最大的社會經(jīng)濟效益，是個十分重要的問題。隨著科學技術的進步與國民經(jīng)濟的發(fā)展，對于有