動力煤四季報：中長期價格偏空關(guān)注逢高做空機會

1、一、行情回顧三季度，動力煤 1911 期貨合約以震蕩式下跌為主。三季度初 1911 合約從 602 元/噸，下跌到目前的581 元/噸，下降 21 元/噸，下跌幅度為 3.6；7 月初至 8 月中旬，在供應端產(chǎn)量快速增長，夏季用電需求不旺的背景下，動力煤價格呈現(xiàn)單邊下跌，最低跌至 572 元/噸；8 月下旬至 9 月初，在產(chǎn)地安檢、環(huán)保趨嚴，煤管票趨嚴的政策擾動下動力煤市場迎來一波小幅反彈，從低點 572 元/噸，上漲至 592 元/噸， 隨后開始弱勢回調(diào)。從基差和月間跨期價差來看，三季度動力煤 1911 合約基差都維持在-23 至 15 元之間窄幅波動，截止目前，1911 合約小幅貼水 2

2、元/噸，期貨向現(xiàn)貨回歸，目前現(xiàn)貨價格較弱，預計 1911 合約還有下跌空間。此外，從 ZC1911 與 ZC2001 合約跨期價差（11-01）基本維持在 312 元/噸區(qū)間波動，目前 1911 合約相較于 2001 合約升水 11.4 元/噸，隨著冬季采暖季下游提前補庫的需求，11-01 合約跨期價差有望走擴。圖1：ZC1909主力合約走勢及基差變化 單位：元/噸圖2：動力煤期貨9-1價差變化單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心二、核心矛盾分析及展望短期而言，目前主要關(guān)注的核心變量有，一是消費端，關(guān)注下游需求季節(jié)性的變化，跟蹤需求下滑的幅度；二

3、是供給端，產(chǎn)地安檢環(huán)保政策、煤炭進口政策等短期事件對煤炭供應端的影響。就短期來看，由于 10 月份是用電淡季的來臨，用電需求較 8、9 月份增速將會大幅下滑，所以展望 10 月，關(guān)注的核心變量仍是短期事件對上游供給端產(chǎn)生的影響；而隨著用電高峰的過去，10 月以后需求的疲軟疊加產(chǎn)能的釋放加速，動力煤價格將大概率震蕩式下跌。中長期而言，關(guān)注的主要變量是供給端的產(chǎn)能釋放速度，由于下游需求結(jié)構(gòu)及增速比較穩(wěn)定，需求低速增長，主要看新增產(chǎn)能釋放的速度及節(jié)奏。根據(jù)目前的能源局及發(fā)改委公布的煤礦產(chǎn)能信息，2019、2020、2021 年產(chǎn)能釋放速度較快，預計 2019、2020、2021 年煤炭價格以震蕩下跌

4、為主。三、供需：需求端疲軟 供給端增速較快3.1 庫存：產(chǎn)地庫存：處于歷史低位短期庫存上升庫存作為平衡供應與需求的蓄水池，一般情況下，能夠很好地顯示供需兩方力量的邊際變化。從動力煤生產(chǎn)企業(yè)的庫存數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，從今年 7 月末開始至 9 月，全國動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存就開始緩慢去庫，7 月份中旬開始小幅下降；隨著上游產(chǎn)能釋放速度的加快，上游開始進入主動累庫階段。近期由于 7、8 月份是用電高峰，下游需求強勁回復，導致上游進行小幅去庫。同時可以看到，期貨價格從年初 1 月 550 元/噸上漲到 4 月中下旬最高點的 627 元/噸；價格的上漲伴隨著上游企業(yè)的去庫存；而庫存的低點也對應的價格的高點，

5、從 4 月下旬開始，庫存開始累計，期貨價格也隨后回落。從 7 月初開始，由于下游需求疲軟，疊加供給端產(chǎn)量高速增長，三季度動力煤 1911 合約價格從 603 元/噸下降到 581 元/噸。圖 3：產(chǎn)地動力煤庫存單位：萬噸 圖 4：產(chǎn)地動力煤庫存單位：萬噸資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心港口鐵路調(diào)入量：港口鐵路調(diào)入量下降，產(chǎn)地動力煤庫存上升從下圖可以看出，三季度，秦皇島港口鐵路調(diào)運量相較于 18 年大幅下降，黃驊港鐵路調(diào)入量相較于18 年同期也是下降，但下降的幅度較小?？梢钥闯鼋衲耆径认掠涡枨蠓浅ＦＨ酰雇募径?，根據(jù)往年的規(guī)律，10 月份，港口鐵路調(diào)入

6、量將大幅下滑，11 月隨著供暖旺季的來臨，港口鐵路調(diào)入量將會上升， 下游將大概率提前補庫。圖5：秦皇島港鐵路調(diào)入量單位：萬噸圖6：黃驊港鐵路調(diào)入量單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心港口庫存：港口庫存高位小幅回落，去庫力度較弱數(shù)據(jù)顯示，截至目前，CCTD 主流港口庫存為 6477 萬噸，較 7 月初 6419 萬噸下降 58 萬噸，下降幅度為 1；較去年同期 5708 萬噸，上升 769 萬噸，同比上漲 13.47。7 月份 CCTD 港口庫存攀升，8、9 月份港口庫存下降，與下游電廠夏季用電高峰的消耗和主動去庫有關(guān)。從歷年的季節(jié)效應來看，6、7

7、月是港口庫存的高位，隨后 8 月開始下降；8 月港口庫存是下降，但下降幅度有限。展望四季度，由于 10 月份是需求淡季，港口主動去庫，11 月份因冬季采暖的旺季到來主動補庫。所以 10 月份港口庫存大概率下降。圖7：CCTD主流港口庫存單位：萬噸圖8：四大港口庫存單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心截至目前，曹妃甸、秦皇島、京唐港、廣州港四大港口庫存為 1435 萬噸，較 7 月初 1304 萬噸上升131 萬噸，上升幅度為 9.1；較去年同期 1550 萬噸下降 115 萬噸，庫存同比下降幅度為 7.4。通過四大港口庫存數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上半年，港口

8、庫存一直高于去年同期，7 月份以來，港口庫存開始低于去年同期。四大港口庫存近兩年來的庫存水平在 1300-1700 萬噸之間，目前庫存水平處于區(qū)間的上沿，但港口庫存去庫力度相較 18 年力度弱。根據(jù)往年的規(guī)律，10 月份由于下游需求疲軟，10 月份庫存大概率緩慢下降，11 月份將會主動補庫。圖9：四大港口煤炭庫存單位：萬噸圖10：四大港口煤炭庫單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心受制于供應增加和旺季消費疲軟，庫存去化速度放緩，但近半個月以來庫存去化較為順暢，主要是由于中下游采購量的減少，從港口的鐵路的調(diào)運量可以得到相互印證。后續(xù)來看，隨著國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)

9、能的逐步釋放，而國內(nèi)消費淡季在即，去庫的速度及持續(xù)性將是密切關(guān)注的變量，高庫存對短期價格的反彈形成較強壓制。下游電廠庫存：電廠庫存高位緩慢去化從今年三季度，沿海 6 大電廠庫存呈現(xiàn)趨勢性下降。截至目前，6 大電廠庫存為 1592 萬噸，較 7 月初的 1789 萬噸下降 197 萬噸，下降幅度為 11；較去年同期的 1471 萬噸，庫存增加 121 萬噸，上升幅度為 8.2；日均耗煤量為 62.59 萬噸/天，較 7 月初的 64.24 下降 1.65 萬噸/天，下降幅度為 2.5，與去年同期相比上升 2.59 萬噸/天，同比上升幅度為 4.3；庫存煤炭可用天數(shù)為 25.46 天，與 7 月初

10、相比下降2.4 天，下降幅度為 9.4。7 月中旬，電廠庫存創(chuàng)出歷史新高達到 1862 萬噸，而后隨著下游需求的緩慢回升，開始進入緩慢的去庫存階段，目前電廠庫存仍處于歷史同期高位。圖11：六大電廠煤炭庫存單位：萬噸圖12：電廠煤炭庫存可用天數(shù)單位：天數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心我們認為，三季度電廠庫存處于歷史高溫且?guī)齑嫒セ牧Χ容^弱，主要是受到兩方面因素導致。一方面是 7、8 月高溫天氣較往年低，導致日耗回升緩慢，另一方面就是供給增速較快，7、8 月原煤供應的增速較快，導致 8 月庫存去化速度較慢。展望四季度，由于 10 月份是需求淡季，庫存可能會拐

11、頭上升。圖 13：用電季節(jié)性及動力煤產(chǎn)量增速單位：萬噸資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心從歷年的發(fā)電的季節(jié)性因素可以看出，隨著 10 月份用電淡季的來臨，而產(chǎn)能增速維持在較快增速，預計 10 月份，供應的增速將會超過需求增速，電廠去庫存進程將會受阻，價格將承壓。供應：供應邊際增長較快 但整體增速較慢國家統(tǒng)計局 9 月 16 日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 8 月份，全國原煤產(chǎn)量 31602 萬噸，同比增長 5，增速比上月收窄 7.2 個百分點；環(huán)比減少 621 萬噸，下降 1.93。2019 年 1-8 月份全國原煤產(chǎn)量 240929萬噸，同比增長 4.5，增速較 1-7 月擴大 0.2

12、 個百分點。 圖 14：原煤產(chǎn)量增速單位：資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心可以發(fā)現(xiàn)，自 18 年以來，原煤及動力煤產(chǎn)量的增速在逐步上升；2019 年煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能達到 38 億噸，大于消費量 36 億噸，后續(xù)隨著在產(chǎn)產(chǎn)能的逐步增加，供給對價格的彈性將增加，從而導致未來的價格上漲的彈性小于下跌的彈性，未來價格的變化的特性為易跌難漲。進口煤炭增速放緩海關(guān)總署 9 月公布數(shù)據(jù)顯示，中國 8 月份進口煤及褐煤 3295 萬噸，同比增長 14.89，環(huán)比上升 0.18；1-8 月，全國共進口煤炭 2.2 億噸，同比增長 8.6；其中動力煤 8 月進口 985 萬噸，同比增長 10.4,環(huán)比增長 2.0

13、7，1-8 月，全國共進口動力煤 4733 萬噸，同比增長 2.35。圖15：進口煤炭數(shù)量及增速單位：萬噸圖16：進口動力煤數(shù)量及增速單位：噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心三季度煤炭進口速度增速較快，相較往年進口增速有所提升；在國內(nèi)供應偏松且價格趨弱的背景下，國內(nèi)供應增速在逐步提升而國內(nèi)需求面臨較大不確定性，預計政府對進口煤的限制不會放松。展望四季度， 密切關(guān)注進口煤的政策以及進口數(shù)量的變化。過去兩年產(chǎn)能大量投放 未來兩年供應增速顯著增長國家發(fā)改委和能源局 6 月 25 日聯(lián)合發(fā)布關(guān)于做好 2019 年能源迎峰度夏工作的通知要求加快推進煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放

14、。截至 2019 年 7 月，國家發(fā)改委、能源局今年共批復煤礦項目 30 個，合計產(chǎn)能 15970萬噸/年。其中，發(fā)改委批復煤礦項目 14 個，合計產(chǎn)能 11300 萬噸/年。國家能源局批復煤礦項目 16 個，合計產(chǎn)能 4670 萬噸/年。表 17：2017-2022 年煤炭產(chǎn)能及增速預測單位：億噸單位：億噸單位：億噸2017H12017H22018H12018H22019E2020E2021E在產(chǎn)產(chǎn)能：34.133.3634.9135.3036.1737.4038.86在建產(chǎn)能剩余在建：10.9810.6110.0410.5611.118.466.74新建4.334.424.295.236.

15、925.744.77改擴建1.261.211.001.181.381.140.95技術(shù)改造0.890.850.860.790.790.650.54資源整合4.514.143.893.373.372.792.32其中聯(lián)合試運行：3.743.633.383.733.663.723.30去產(chǎn)能-0.98-1.50-0.45-1.13-1.00-0.60-0.40生產(chǎn)產(chǎn)能35.0534.0036.8636.6438.0339.2340.72資料來源：能源局，信達期貨研發(fā)中心根據(jù)近期能源局及統(tǒng)計局公布的消息可以看出，19 年上半年新批復的 1.59 億新建項目中，大部分為新建產(chǎn)能，新建產(chǎn)能在 1.49

16、億噸左右，改擴建產(chǎn)能在 1000 萬噸左右，由于新建產(chǎn)能的建設周期較長，對短期的供應影響不大。在不考慮后期能源局、發(fā)改委新批復煤礦項目的情形下，預計 19 年全年生產(chǎn)產(chǎn)能在 39 億噸左右，較 18 年初 36.64 億噸增長 3.8。而 2020、2021 年由于前期新建產(chǎn)能的逐步竣工，產(chǎn)能釋放的速度將加快，預計 2020、2021 年生產(chǎn)產(chǎn)能分別在 39.23 億噸、40.72 億噸，產(chǎn)能增速同比增速分別為 3.14，3.79 。需求：下游用電需求：短期用電需求增速較快 長期用電需求增速回落國家能源局 9 月 18 日發(fā)布 8 月份全社會用電量等數(shù)據(jù)；8 月份，全社會用電量 6770 億千

17、瓦時，同比增長 3.6。全國火力絕對發(fā)電量 4729 億千瓦時，同比下降 0.1；水力絕對發(fā)電量 1295 億千瓦時，同比增長 1.6；2019 年 1-8 月份全國絕對發(fā)電量 47026 億千瓦時，同比增長 2.8，增速較 1-7 月放緩 0.2 個百分點。其中，全國火力絕對發(fā)電量 33853 億千瓦時，同比下降 0.1；水力絕對發(fā)電量 7811 億千瓦時，同比增長 9.3。圖18：全社會用電量及增速單位：萬千瓦時圖19：全社會用電量及增速單位：萬千瓦時數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心考慮到今年由于南方雨水降雨較多，水力發(fā)電累計增速 10.39，而火力

18、發(fā)電的累計增速為 2.22。預計未來兩年全社會發(fā)電量預計為 5、5.5，而影響火力發(fā)電增速主要是水電，預計今年下半年水力發(fā)累計電增速下降至 6，依據(jù)以往規(guī)律預計 2021 年、2022 年水力發(fā)電增速分別為 3、3。從而倒推出 2019-2021年，火力發(fā)電的增速分別為 2.97、3.76、3.73。2019 年 1-8 月，水泥產(chǎn)量累計同比增長 7.0，1-7 月產(chǎn)量累計同比增長 7.2，增速環(huán)比下降 0.2pct，2018 年1-8 月水泥產(chǎn)量累計同比增長0.5；粗鋼產(chǎn)量1-8 月累計同比增長9.1，1-7 月累計同比增長9.0，增速環(huán)比上升 0.1pct?？梢钥闯鰟恿γ合掠芜@兩塊的需求

19、19 年增速較快，但兩者占動力煤需求的比例較低，分別為 9，5，對整體的需求增速貢獻有限，預計能提升整體動力煤需求的增速分別為 0.6、0.5。圖 20：水泥及粗鋼產(chǎn)量增速單位：資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心根據(jù)動力煤下游電力、建材、冶金、化工、供熱、其它行業(yè)等六大需求及未來增速情況。預計未來三年動力煤消費增速分別為 3.31、3.52、3.46。圖 21：動力供需增速及預測單位：資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心供需平衡表分析：圖 22：動力供需增速及預測單位：資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心從長周期來看，動力煤供應偏緊格局將要改變，而需求維持穩(wěn)定低速增長，2019 年是個關(guān)鍵的

20、轉(zhuǎn)折點，動力煤供需缺口將首次出現(xiàn)回落。2019 年，供應增速首次超過需求增速，2020 年、2021 年供需缺口將持續(xù)縮小。而 2019 年將是供需由偏緊轉(zhuǎn)為寬松的轉(zhuǎn)折之年，所以預計 2019、2020、2021 年，動力煤價格將以震蕩式下跌為主，但預計下跌的斜率較平坦。四、市場結(jié)構(gòu)分析中游運費：三季度海運費大幅上漲三季度煤炭海運費整體呈上漲態(tài)勢，截止目前黃驊-上海運價 34.4 元/噸，較上月上升 1.6 元/噸，漲幅為 4.8，較三季度初上漲 4.8 元/噸，上漲 16.22；秦皇島-上海運費為 31.20 元/噸，較上月上漲 1.6元/噸，漲幅為 5.42，相較三季度初上漲 6.5 元/

21、噸，上漲 26.42；秦皇島-廣州運費為 43.90 元/噸，較上月上漲 2.8 元/噸，漲幅為 6.9，相較三季度初上漲 10.50 元/噸，上漲 31.2。三季度整體海運費呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢。目前貿(mào)易商及時發(fā)運利潤持續(xù)為負，且較三季度初的發(fā)運利潤虧損幅度有所加大。圖23：海運費單位：元/噸圖24：貿(mào)易商發(fā)運利潤單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達期貨研發(fā)中心進口盈虧：內(nèi)外價差縮小進口增速有望趨緩截止目前，動力煤 CCI5500 含稅價格為 587 元/噸，較月初上漲 7 元/噸，上漲幅度為 1.21，較三季度初下降 27 元/噸，下降幅度為 4.4；同期，

22、動力煤 CCI 進口 5500 含稅價為 506.7 元/噸，較月初下降13.3 元/噸，下降幅度為 2.56，較三季度初上漲 23.80 元/噸，上漲幅度為 2.93；內(nèi)外價差為 80.30 元/噸，較月初上漲 20.3 元/噸，上漲幅度為 33.83，相較于季初時下降 50.8 元/噸，下降幅度為 38.75。由于季初動力煤內(nèi)外價差處于近幾年來的歷史高位，導致近期煤炭進口速度較快；隨著進口數(shù)量的大幅上升，三季度的內(nèi)外價差的大幅回落。展望四季度，在動力煤 9 月份內(nèi)外價差又大幅上漲，且內(nèi)外價差處于歷史高位的情形下，煤炭進口的動力依然強勁，在不考慮進口煤炭政策收緊的情形下，預計未來幾個月動力煤

23、進口速度相較于三季度的進口增速將會下降，但大概率超過于去年同期進口水平。圖 25：動力煤CCI 內(nèi)外價差單位：元/噸資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心4.3 上下游利潤：電煤上網(wǎng)市場化定價機制進一步放開電煤企業(yè)承壓自 2018 年 2 季度以來，煤炭開采行業(yè)的利潤率逐步下滑，截至 2019 年 1 季度，煤炭行業(yè)的成本占營收的比例為 68.6，利潤率為 16.17，整體而言，煤炭開采行業(yè)盈利情況較好，處于自 13 年以來盈利水平的高位，由于 18 年及 19 年動力煤均價逐步下移，行業(yè)的盈利水平也相應下滑。自 2017 年四季度以來， 火電行業(yè)的盈利逐步恢復。火電行業(yè)利潤率從 17 年四季度

24、的 3.69，逐步回升至 2019 年一季度的 5.95。由于煤炭和發(fā)電企業(yè)屬于公用事業(yè)行業(yè)，價格受國家管控。當煤炭均價相較目前價格下跌-16左右， 此時煤炭開采行業(yè)整體處于盈虧平衡點；當煤炭均價上漲 8左右，此時火力發(fā)電企業(yè)全行業(yè)處于盈虧平衡點，而目前秦皇島動力煤平倉價的均價為 604 元/噸，從而推出煤炭價格的政府調(diào)控區(qū)間為 507-652 元/ 噸，目前動力煤價格政策調(diào)控區(qū)間中軌偏下區(qū)間。圖 26：上游煤炭盈利情況單位：圖 27：下游火電盈利情況單位：資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心9 月 26 日，國務院常務會議決定，從明年 1 月 1 日起，取

25、消煤電價格聯(lián)動機制，將標桿上網(wǎng)電價機制改為“基準價+上下浮動”的市場化機制。會議決定，抓住當前燃煤發(fā)電市場化交易電量已占約 50、電價明顯低于標桿上網(wǎng)電價的時機，對尚未實現(xiàn)市場化交易的電量，基準價按各地標桿上網(wǎng)電價確定，浮動范圍為上浮不超過 10、下浮原則上不超過 15。此事件對整個火電相關(guān)的上下游生產(chǎn)關(guān)系產(chǎn)生較大影響：（1）定價權(quán)：隨著發(fā)電廠標桿上網(wǎng)電價的市場機制放開，電廠對煤價的變動更敏感，發(fā)電廠的議價能力相較于煤礦強，對價格有壓制（2）定價機制轉(zhuǎn)變，對經(jīng)營效益不高的火電廠的利潤擠壓嚴重，導致火電企業(yè)加速退出供電市場，清潔能源對火電企業(yè)的擠壓趨勢和速度更快，勢必減少火力發(fā)電對動力煤的需求；

26、（3）蒙華鐵路開通導致中部發(fā)電企業(yè)相對沿海發(fā)電企業(yè)具有較強的成本優(yōu)勢，中東部發(fā)電產(chǎn)對沿海電廠的發(fā)電形成擠壓，電價放開以后，沿海發(fā)電廠優(yōu)勢不在，發(fā)電規(guī)模會逐步萎縮，導致沿海高成本煤的需求下降，導致整體煤炭的成本重心下移。五、總結(jié)與展望通過以上分析，由于動力煤供需格局由供應偏緊，轉(zhuǎn)為供應寬松，庫存大幅累計在中游港口和下游電廠。CCI 港口庫存一直處于歷史高位，六大電廠庫存處于歷史同期高位。近期的下游電廠庫存下降主要受用電高峰的季節(jié)性因素以及主動減少采購的影響，隨著用電高峰的過去，需求的再次疲軟疊加供應的增長， 后期價格將為受到較強的壓制。對于后市，我們認為：一、就短期而言，隨著 10 月份用電淡季

27、的來臨，動力煤庫存的進程將會受阻，對短期的價格有很強的壓制作用，供應端產(chǎn)能增速維持在較快增速，預計 10 初至 10 月中下旬，供應的增速將會超過需求增速，電廠去庫存進程將會受阻，價格有望震蕩回落。二、就中長期而言，動力煤供應偏緊格局將要改變，而需求維持穩(wěn)定低速增長，2019 年是個供需格局的轉(zhuǎn)折點，動力煤供需缺口將首次出現(xiàn)回落。2019 年，供應增速首次超過需求增速，2020 年、2021 年供需缺口將持續(xù)縮小。而 2019 年將是供需由偏緊轉(zhuǎn)為寬松的轉(zhuǎn)折之年，所以預計 2019、2020、2021 年，動力煤價格將以震蕩式下跌為主，但預計下跌的斜率較平坦。綜上所述，展望未來，預計 10 月

28、份，在下游需求淡季的到來，需求開始走弱， 等待逢高做空的機會。操作上：從技術(shù)面上來看，動力煤 1911 合約價格呈現(xiàn)寬幅震蕩式下跌，區(qū)間 620-570；近期動力煤處于下跌的格局中，目前價格跌破 10、20、30、60 等長期均線，上方有較強的壓制；隨著 1911 合約進入交割月，2001 合約成為主力合約，考慮到 2001 合約對于冬季采暖的需求旺季，不宜在此合約做空。節(jié)前風險提示：由于國慶節(jié)假期時間較長，面臨較強的宏觀外部風險，交易所提高保證金，注意合理安排倉位， 節(jié)前觀望為主。操作建議：對于 2005 合約，逢高空，570 空，止損 585，目標 525。圖 28：ZC1911 合約周

29、K 線單位：元/噸資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心15 全國分支機構(gòu)公司簡介信達期貨有限公司是專營國內(nèi)期貨業(yè)務的有限責任公司，系經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核發(fā)經(jīng)營期貨業(yè)務許可證，浙江省工商行政管理局核準登記注冊（統(tǒng)一社會信用代碼：913300001000226378），由信達證券股份有限公司全資控股，注冊資本 5 億元人民幣，是國內(nèi)規(guī)范化、信譽高的大型期貨公司之一。公司全新改版后的新網(wǎng)站 HYPERLINK / 將以更快捷、更豐富的信息竭誠為您提供最優(yōu)的服務。公司總部設在杭州，下設 20 家分支機構(gòu)：包括深圳、金華、臺州、蘇州、四川、福建 6 家分公司以及上海、北京、廣州、大連、沈陽、哈爾濱

30、、石家莊、樂清、富陽、寧波、紹興、臨安、蕭山、余杭 14 家營業(yè)部，公司將以合理的地域布局和快捷的網(wǎng)絡系統(tǒng)竭誠為各地期貨投資者服務。雄厚金融央企背景信達證券的主要出資人及控股股東是中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司。中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司是經(jīng)國務院批準，由財政部采取獨家發(fā)起的方式，將原中國信達資產(chǎn)管理公司整體改制而成立，注冊資本 362.57 億元人民幣。信達證券的主要出資人及控股股東是中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司。中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司的前身是中國信達資產(chǎn)管理公司，成立于 1999 年 4 月 19 日，是經(jīng)國務院批準，為化解金融風險，支持國企改革，由財政部獨家出資 100 億元注冊成立的第一家金融資產(chǎn)管理公司。2010 年 6 月，在大型金融資產(chǎn)管理公司中，中國信達率先進行股份制改造，2012 年 4 月，首家引進戰(zhàn)略投資者，注冊資本 365.57億元人民幣。2013 年 12 月 12 日，中國信達在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為首家登陸國際資本市場的中國金融資產(chǎn)管理公司。金華分公司浙江省金華市中山路 331 號海洋大廈 8 樓 801-810（咨詢電話臺州分公司臺州市路橋區(qū)銀安街 679 號耀江廣場商務樓 501-5