2022年保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展道路分析

1、2022年保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展道路分析一、“三支柱”是目前全球最主流的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)全球人口老齡化嚴(yán)重，主要發(fā)達(dá)國(guó)家均已建立起養(yǎng)老金三支柱體系?，F(xiàn)階段世界人口總數(shù)為 78.75 億，增速持續(xù) 放緩。除部分非洲國(guó)家外，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家普遍面臨人口老齡化的巨大壓力，世 界各國(guó)都在不斷完善養(yǎng)老保障制度，以期構(gòu)建更加安全、高效、可持續(xù)的社會(huì)保障體系。 1994 年世界銀行首次提出構(gòu)建由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金及個(gè)人養(yǎng)老金組成的“三支柱” 養(yǎng)老保障體系，至今已發(fā)展成為全球最主流的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)。截至目前，美國(guó)、日本、 德國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家均已建立起養(yǎng)老金三支柱體系，并取得了較好的效果。美國(guó)最早建立起由

2、政府、企業(yè)和個(gè)人共同參與的養(yǎng)老體系，經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，目前已形成 了較為完備的政府支持下的市場(chǎng)化養(yǎng)老模式。美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和老齡化進(jìn)程領(lǐng)先于我 國(guó)，在二十世紀(jì)四十年代就已步入老齡化社會(huì)。自通過(guò)社會(huì)保障法制定的社會(huì)保障 計(jì)劃開(kāi)始，經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展，美國(guó)目前已形成了現(xiàn)代的三支柱養(yǎng)老體系，即國(guó)家強(qiáng)制 養(yǎng)老保險(xiǎn)、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)，養(yǎng)老模式較為成熟，尤其是養(yǎng)老基金 安全管理和保值增值運(yùn)用對(duì)我國(guó)有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)借鑒意義。日本作為全球人口老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家，第三支柱運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、理念先進(jìn)，鏡鑒價(jià)值 明顯。據(jù)日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2021 年 10 月 1 日，日本 65 歲以上人口為 3621.

3、4 萬(wàn) 人，占總?cè)丝诘?28.6%，創(chuàng)歷來(lái)最高。受老齡化和少子化影響，日本于 1991 年成立了國(guó) 民年金基金，較早開(kāi)始了對(duì)第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的關(guān)注，2001 年和 2014 年又相繼制 定了“個(gè)人繳費(fèi)確定型計(jì)劃”和“個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)計(jì)劃”，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)需求不斷進(jìn) 行完善。我國(guó)老齡化趨勢(shì)與日本較為相似，發(fā)展路徑和國(guó)情文化均高度重合，日本第三 支柱資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)理念，對(duì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的建設(shè)和完善具有較好的 借鑒作用。因此，下文將主要以美國(guó)和日本為例，介紹第三支柱建設(shè)的具體實(shí)踐。二、以史為鑒，美國(guó)的養(yǎng)老金第三支柱經(jīng)驗(yàn)啟示（一）美國(guó)較早步入老齡化社會(huì)，居民資產(chǎn)主要由權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和地

4、產(chǎn)組成20 世紀(jì) 40 年代美國(guó) 65 歲以上人口占比就已超過(guò) 7%，步入老齡化社會(huì)的時(shí)間早于我國(guó) 60 年左右。截至 2020 年，美國(guó)老年人口占比為 16.6%（我國(guó)同期為 13.5%），已處于深 度老齡化階段。根據(jù)預(yù)測(cè)， 2050 年美國(guó) 65 歲以上人口規(guī)模將達(dá)到 8481.3 萬(wàn)人，人口老齡化程度將升高至 22.4%， 預(yù)計(jì)高于全球平均水平 6.4 個(gè)百分點(diǎn)。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、房地產(chǎn)和養(yǎng)老金等共同構(gòu)成美國(guó)居民資產(chǎn)的主要成分。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，美國(guó)居民總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá) 168.6 萬(wàn)億美元，其中股票和投資 基金、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等資產(chǎn)占比最高，分別達(dá)到 37.4%、25.1%

5、和 20.8%。若考 慮到共同基金和養(yǎng)老金對(duì)股票資產(chǎn)等的間接配置，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)將成為美國(guó)居民資產(chǎn)最重 要的組成部分。（二）美國(guó)最早建立起養(yǎng)老金“三支柱”模式，第二、第三支柱成為中流砥柱美國(guó)是世界上最早實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的國(guó)家之一，隨后養(yǎng)老保障體系逐漸走向成熟。經(jīng) 過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，美國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系主要由聯(lián)邦社?；稹⒐椭黟B(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng) 老保險(xiǎn)三大支柱構(gòu)成。美國(guó)養(yǎng)老金第一支柱是聯(lián)邦政府提供的公共養(yǎng)老金，即 OASDI 計(jì)劃。OASDI（Old-Age， Survivors，and Disability Insurance）以社會(huì)保障稅形式強(qiáng)制征收，雇員和雇主分別按照工 資薪金總額的 6.2%繳納

6、，當(dāng)資金收不抵支時(shí)，財(cái)政承擔(dān)兜底責(zé)任。但隨著老齡化矛盾逐 漸加深，美國(guó)公共養(yǎng)老金運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，根據(jù)預(yù)測(cè)，中性假設(shè)下 OASDI 預(yù)計(jì)將在 2034 年耗盡。美國(guó)養(yǎng)老金第二支柱是由雇員和雇主共同繳納的職業(yè)養(yǎng)老金。第二支柱主要包括由聯(lián)邦、 州和地方政府為雇員提供的公共部門(mén)雇主養(yǎng)老金和企業(yè)雇主養(yǎng)老金，按照給付方式的不 同，又可分為確定給付型計(jì)劃（DB）和確定繳費(fèi)型計(jì)劃 （DC），采取稅收遞延的方式吸引人們參與。截至 2021 年，美國(guó) DB 總資產(chǎn)為 11.9 萬(wàn)億美元，其中州和地方政府 DB 占 比為 49.7%；DC 總資產(chǎn)為 11.0 萬(wàn)億美元，其中 401（k）計(jì)劃占比高達(dá) 70.4%，是

7、DC 計(jì) 劃的主要組成部分。美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱是以個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶(hù)（Individual Retirement Accounts，IRAs） 為主的個(gè)人養(yǎng)老金。IRA 是由個(gè)人負(fù)責(zé)、自愿參加的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由聯(lián)邦政府提 供延遲納稅、免征投資收益所得稅等稅收優(yōu)惠，目前主要包括傳統(tǒng) IRA、羅斯（Roth） IRA 和雇主發(fā)起型 IRA，具備稅收優(yōu)惠、繳費(fèi)靈活、資產(chǎn)轉(zhuǎn)存、自主投資等功能，已和 DC 計(jì)劃成為私人養(yǎng)老金體系最大的組成部分。第二、第三支柱是 1980 年以來(lái)美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的最主要來(lái)源。由于第一支柱提 供的養(yǎng)老福利有限，以 401（k）和 IRA 代表的第二、第三支柱成為了美

8、國(guó)養(yǎng)老福利的絕 對(duì)主角，為美國(guó)居民積累起巨額的退休儲(chǔ)蓄資金。截至 2021 年末，美國(guó)退休資產(chǎn)總計(jì) 39.4 萬(wàn)億美元，其中IRA資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到13.9萬(wàn)億美元，在美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模中占35.4%。（三）稅優(yōu)賬戶(hù)繳費(fèi)限額不斷提升，推動(dòng) IRA 規(guī)模快速增長(zhǎng)美國(guó)傳統(tǒng) IRA 和羅斯 IRA 均可享受一定額度的稅收減免優(yōu)惠。無(wú)論何種方式，稅收優(yōu) 惠都只針對(duì)放入 IRA 的資金，與投資的產(chǎn)品無(wú)關(guān)，有利于真正實(shí)現(xiàn)稅收公平，極大促進(jìn) 了個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展。 傳統(tǒng) IRA 創(chuàng)立最早，是個(gè)人退休收入的主要來(lái)源。1974 年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)雇員退休收 入保障法案，創(chuàng)立了影響深遠(yuǎn)的“個(gè)人退休賬戶(hù)”（即傳統(tǒng) IRA），

9、允許投資者通過(guò)有利的 稅收結(jié)構(gòu)為退休目的進(jìn)行繳費(fèi)。經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，傳統(tǒng) IRA 現(xiàn)已轉(zhuǎn)變?yōu)橛晒蛦T自主建立和 投資的退休金賬戶(hù)，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。根據(jù) ICI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2021 年傳統(tǒng) IRA 資產(chǎn)規(guī)模 達(dá) 11.8 萬(wàn)億美元，較 1997 年增長(zhǎng) 7.2 倍，全美 28.2%的家庭（約 3660 萬(wàn)個(gè)）參與了該 計(jì)劃，是滲透率最高的 IRA 類(lèi)別。傳統(tǒng) IRA 采用 EET 稅優(yōu)模式，儲(chǔ)蓄增值明顯優(yōu)于普通理財(cái)。傳統(tǒng) IRA 采用繳費(fèi)和投資 階段免稅、領(lǐng)取階段征稅的稅收遞延優(yōu)惠政策，免稅限額為每年最高 6000 美元（50 歲及 以上是 7000 美元），已享受其他養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策、且收入低

10、于 7.6 萬(wàn)美元的個(gè)人和 聯(lián)合申報(bào)收入低于 12.5 萬(wàn)美元的夫妻等可享受傳統(tǒng) IRA 計(jì)劃的稅收優(yōu)惠。若我們使用 2020 年美國(guó)就業(yè)人員平均工資 53383 美元，假設(shè)為一個(gè)單身就業(yè)人員的個(gè)人調(diào)整后收入 （AGI）用于計(jì)算繳稅額，則其全額繳費(fèi)傳統(tǒng) IRA 賬戶(hù)可帶來(lái) 1320 美元的稅收優(yōu)惠，占 當(dāng)年收入的 2.5%。同時(shí)，根據(jù) ICI 資料顯示，若以每年 1000 美元的額度投入養(yǎng)老儲(chǔ)蓄， 20 年后傳統(tǒng) IRA、羅斯 IRA、普通儲(chǔ)蓄賬戶(hù)的每年稅后收益分別為 2405、2405 和 1809 美元，IRA 賬戶(hù)較普通賬戶(hù)增值比例達(dá) 33%。羅斯 IRA 起步較晚，但規(guī)定更為靈活，近年

11、來(lái)發(fā)展較快。1997 年美國(guó)納稅人稅收減免 法引入了羅斯（Roth）IRA，規(guī)定最高繳費(fèi)額度為 2000 美元。相比于傳統(tǒng) IRA，羅斯 IRA 在賬戶(hù)設(shè)置和資金領(lǐng)取方面更加靈活，具備顯著優(yōu)勢(shì)：1）提款時(shí)間更寬松，沒(méi)有傳 統(tǒng) IRA 滿 70.5 歲之后必須領(lǐng)款的要求；2）沒(méi)有傳統(tǒng) IRA 最低支取金額的限制；3）不同 于傳統(tǒng) IRA 提早取款時(shí)要面臨的嚴(yán)厲稅收懲罰，羅斯 IRA 規(guī)定本金部分（regular contribution）可以隨意支取、無(wú)需繳稅，只對(duì)投資收益部分（earning）有征稅要求，賬戶(hù) 資金領(lǐng)取的自由度更高。羅斯 IRA 一經(jīng)推出就受到歡迎，當(dāng)年首次開(kāi)設(shè)賬戶(hù)繳費(fèi)額就達(dá)

12、86 億美元、傳統(tǒng) IRA 所有者轉(zhuǎn)入至羅斯 IRA 的資產(chǎn)高達(dá) 393 億美元，隨后規(guī)模保持快 速增長(zhǎng)。ICI 數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年，羅斯 IRA 資產(chǎn)已達(dá) 13250 億美元，較 1998 年的 568 億美元擴(kuò)大了 23.3 倍，是資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)最快的 IRA 類(lèi)別；全美有 21%的家庭（約 2728 萬(wàn)個(gè)）參與了羅斯 IRA 計(jì)劃，普及程度僅次于傳統(tǒng) IRA。羅斯 IRA 采用 TEE 稅優(yōu)模式，主要是為解決傳統(tǒng) IRA 大筆取出養(yǎng)老金時(shí)存在較高稅收 的問(wèn)題，受到年輕雇員青睞。不同于傳統(tǒng) IRA，羅斯 IRA 繳費(fèi)不能從當(dāng)期收入扣除，但 是在投資和提取階段可以享受稅收優(yōu)惠，投資過(guò)

13、程中形成的資本利得可以免繳稅款。由 于大部分美國(guó)居民退休后不工作時(shí)稅率較低，傳統(tǒng) IRA 的節(jié)稅效果相對(duì)更明顯，但是對(duì) 于退休后需要一次性大量提款、繳費(fèi)時(shí)稅率低而提款時(shí)稅率更高的納稅者以及年輕雇員 來(lái)說(shuō)，羅斯 IRA 則是一項(xiàng)重大利好。根據(jù) ICI 調(diào)查數(shù)據(jù)，在 35 歲及以下的年輕型家庭 中，羅斯 IRA 擁有率高于傳統(tǒng) IRA（20%17%），主要是因?yàn)樵诿绹?guó)累進(jìn)稅制下，收入 越高稅率也越高，而年輕雇員的當(dāng)期收入處于爬升期，根據(jù)生命周期理論，可以合理預(yù) 期其未來(lái)收入會(huì)繼續(xù)提升，故現(xiàn)階段繳費(fèi)稅率更低，羅斯 IRA 的優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)。IRA 稅優(yōu)賬戶(hù)繳費(fèi)限額不斷提升，顯著促進(jìn)了第三支柱發(fā)展。IR

14、A 賬戶(hù)繳費(fèi)限額經(jīng)歷多 次改革，1974 年傳統(tǒng) IRA 賬戶(hù)建立之初，規(guī)定限額為 1500 美元。此后出于保障低收入 群體利益、提振經(jīng)濟(jì)等目的，美國(guó)政府不斷調(diào)高 IRA 繳費(fèi)限額，以此擴(kuò)大免稅額體量、 促進(jìn)養(yǎng)老第三支柱發(fā)展。截至 2021 年底，傳統(tǒng) IRA 和羅斯 IRA 的繳費(fèi)限額合計(jì)為 6000 美元（50 歲及以上是 7000 美元）。根據(jù)我們的整理和測(cè)算，IRA 繳費(fèi)限額提升時(shí)間與 IRA 資產(chǎn)占比增速的波峰時(shí)間相呼應(yīng)），在 6 次 IRA 繳費(fèi)限額改革中，除 2013 （T=1、5）和 2019 年（T=1）兩次改革外，其他調(diào)整都顯著帶來(lái)了 IRA 資產(chǎn)規(guī)模的正增 長(zhǎng)。（四）IR

15、A 制度運(yùn)作較為成熟，保值增值效果明顯，和規(guī)模增長(zhǎng)形成良性循環(huán)在儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期處于較低水平的美國(guó)，IRA 獲得了投資者的一致歡迎，資金總量處于增長(zhǎng) 趨勢(shì)，在養(yǎng)老金總資產(chǎn)中的占比也持續(xù)增加。截至 2021 年末，美國(guó)退休資產(chǎn)總計(jì) 39.4 萬(wàn) 億美元，其中 IRA 資產(chǎn)規(guī)模為 13.9 萬(wàn)億美元，占比達(dá) 35.4%。除了稅延政策有助于賬戶(hù) 余額迅速增加外，IRA 賬戶(hù)資金良好的保值增值效果，也有效鼓勵(lì)了居民的長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ) 蓄，進(jìn)一步推動(dòng)其規(guī)模增長(zhǎng)，從而形成了良性循環(huán)。IRA 資產(chǎn)投向中共同基金占比較高，銀行儲(chǔ)蓄和保險(xiǎn)產(chǎn)品則持續(xù)下降。美國(guó) IRA 的資金 管理一般采取托管或者代管的方式，只有符合資格的第

16、三方金融機(jī)構(gòu)（銀行、投資公司 等）才有資格管理 IRA 并進(jìn)行資金運(yùn)作，主要投資方式則包括共同基金、銀行儲(chǔ)蓄、人 壽保險(xiǎn)以及直接持有證券等。早期 IRA 的投資分布以銀行儲(chǔ)蓄為主，1981 年 IRA 資產(chǎn)總 額為 380 億美元，其中 272 億美元被商業(yè)銀行及其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)持有，占比高達(dá) 71.6%， 主要是由于當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行在美國(guó)的金融市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。而在二十世紀(jì)九十年代后， 美國(guó)商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄利率水平一再降低，難以滿足 IRA 保值增值的需要，投資于共同基 金和直接持有的證券數(shù)量則顯著增加。截至 2021 年底，IRA 資產(chǎn)中僅有 4.9%為銀行儲(chǔ) 蓄、4.0%為商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，投資于共

17、同基金的資產(chǎn)則達(dá)到 6.2 萬(wàn)億美元，占比上升至 44.6%， 此外通過(guò)證券公司的經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)投資的其他證券資產(chǎn)達(dá)到 6.5 萬(wàn)億美元，占比達(dá) 46.4%。股票和股票基金是共同基金配置的主要選擇，股市繁榮有利于 IRA 資產(chǎn)保值增值，進(jìn)而 與規(guī)模增長(zhǎng)形成良性循環(huán)。根據(jù) ICI 數(shù)據(jù)，近年來(lái) IRA 賬戶(hù)投資于共同基金的資產(chǎn)中， 50%以上都投向了美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票基金。2018 年傳統(tǒng) IRA 和羅斯 IRA 賬戶(hù)中，投向 股票及股票基金的占比分別達(dá)到了 51%、66%，均是最主要的資產(chǎn)選項(xiàng)。同期美國(guó)三大 股指則上漲明顯，從 1974 年（建立 IRA 制度）至 2021 年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普

18、 500 指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲了 35.7 倍、38.9 倍、121.6 倍。繁榮的股票市場(chǎng)一方面 帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，使得 IRA 資產(chǎn)總規(guī)模不斷增長(zhǎng)；另一方面通過(guò)金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化的資 本運(yùn)作，IRA 獲得了較為穩(wěn)定的高于存款利息的長(zhǎng)期總收益，吸引了更多投資者加入， 進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，從而形成了良性循環(huán)，也為美股市場(chǎng)帶來(lái)大量長(zhǎng)線資金，推動(dòng) 機(jī)構(gòu)投資者占比從 1980 年代的 30%提升至 2020 年的 60%，有效降低了美股波動(dòng)率、抬 升了估值中樞。三、以鄰為鏡，日本的養(yǎng)老金第三支柱經(jīng)驗(yàn)啟示（一）日本是全球人口老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家老齡化與少子化交疊，日本社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)沉重。20 世紀(jì)

19、 70 年代，日本 65 歲及以上人口 比重大約為 7%，到 1995 年就超過(guò) 14%，進(jìn)入了深度老齡化社會(huì)，大致可對(duì)應(yīng)我國(guó)本世 紀(jì)初至今的老齡化狀態(tài)。2006 年日本老齡化率達(dá)到 20.2%、進(jìn)入超老齡社會(huì)，目前 65 歲 以上老年人占比近 3 成。與此同時(shí)，日本近三十年來(lái)“少子化”問(wèn)題也日益嚴(yán)重，2021 年 新出生人口僅為 81 萬(wàn)，是自 1899 年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)出生人口最少的一年，總和生育率則連 續(xù)六年下降至 1.3，創(chuàng)下人口最大自然下降幅度。根據(jù) UN World Population Prospects 2019 （采用中等方案）預(yù)測(cè)，2050 年日本老年撫養(yǎng)比將達(dá)到 74.3%，

20、養(yǎng)老負(fù)擔(dān)沉重。（二）日本養(yǎng)老金三支柱體系完善，私人養(yǎng)老金占比近一半在嚴(yán)峻的人口老齡化影響下，日本經(jīng)過(guò)多年發(fā)展建立起了三支柱養(yǎng)老金體系，搭建了較 為完善且全面的養(yǎng)老保障架構(gòu)。日本養(yǎng)老金第一支柱公共養(yǎng)老金制度是整個(gè)養(yǎng)老金體系的基礎(chǔ)，由國(guó)民年金和厚生 年金兩層保障構(gòu)成。第一層保障國(guó)民年金，即為基本養(yǎng)老金，要求居住于日本的 20 至 59 歲居民（包括外籍居民）均必須加入且按月繳納保險(xiǎn)金。第二層保障厚生年金，適用于 正式員工在 5 人以上的公司雇員，也包括公務(wù)員、教師等群體，參加者需要每月按照工資的一定比例繳納保險(xiǎn)費(fèi)，由雇員本人和所在單位各自負(fù)擔(dān)一半。日本養(yǎng)老金第二支柱企業(yè)/雇主養(yǎng)老金制度是以企業(yè)為責(zé)

21、任主體的補(bǔ)充養(yǎng)老金制度。 經(jīng)過(guò)多次改革，目前第二支柱主要包括繳費(fèi)確定型企業(yè)年金（Defined-Contribution，DC）、 給付確定型企業(yè)年金（Defined-Benefit，DB）和現(xiàn)金余額型養(yǎng)老金（Cash-Balance，CB）； 其中給付確定型養(yǎng)老金計(jì)劃（DB）又分為基金型企業(yè)養(yǎng)老金（Fund-Type DB Plan）和契 約型企業(yè)養(yǎng)老金（Contract-Type DB Plan）。日本養(yǎng)老金第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度是個(gè)人自愿參加的私人養(yǎng)老金。第三支柱作為 國(guó)家和企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃的有利補(bǔ)充，主要包括個(gè)人定額繳費(fèi)養(yǎng)老金（Individual-Type Defined Contrib

22、ution, iDeCo）計(jì)劃和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)（Nippon Individual Savings Account, NISA）計(jì) 劃，通過(guò)稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)個(gè)人進(jìn)行更為主動(dòng)的養(yǎng)老安排。截至 2018 年底，第三支柱中的 iDeCo 規(guī)模約為 16.2 萬(wàn)億日元，NISA 規(guī)模約為 15.7 萬(wàn)億日元，占比分別為 51%和 49%。整體來(lái)看，日本公共養(yǎng)老金和私人養(yǎng)老金規(guī)模相近。由于日本公共養(yǎng)老金替代率僅為 40%， 較 OECD 國(guó)家 63%的平均水平存在較大差距，近年來(lái)第三支柱逐漸成為日本政府主要 鼓勵(lì)的方向，也成為日本國(guó)民的養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄重點(diǎn)。根據(jù) OECD 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年日本私 人養(yǎng)老金占比

23、已達(dá) 49.5%，與公共養(yǎng)老金占比相近。個(gè)人養(yǎng)老金的快速發(fā)展，極大地促進(jìn) 了居民個(gè)人退休資金的累積，有利于緩解公共養(yǎng)老金壓力。（三）iDeCo 和 NISA 計(jì)劃憑借稅收優(yōu)惠，促進(jìn)第三支柱快速發(fā)展，有助于加強(qiáng)民眾金融素養(yǎng)培育第三支柱逐步成為日本國(guó)民養(yǎng)老金儲(chǔ)備的核心選擇，與社會(huì)總體需求和各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政 策息息相關(guān)。日本股票及投資信托等獲取的分紅、收益通常需要征收 20.315%的資本利 得稅，而 iDeco 和 NISA 通過(guò)其稅制設(shè)計(jì)，可為計(jì)劃參與人節(jié)約一筆相當(dāng)可觀的稅費(fèi)，進(jìn) 而激勵(lì)個(gè)人投資者參與積極性，有效促進(jìn)了第三支柱養(yǎng)老金的快速發(fā)展。iDeCo 是日本企業(yè)定額供款計(jì)劃的重要補(bǔ)充，有助于不

24、同人群平等享受?chē)?guó)家養(yǎng)老保障福 利。日本 iDeCo 計(jì)劃與美國(guó) 401（k）計(jì)劃的投資運(yùn)作流程十分相似，因此又稱(chēng)為“日本 401（k）計(jì)劃”（J 401K）。但 iDeCo 是由個(gè)人發(fā)起的繳費(fèi)確定型計(jì)劃，并搭建起了一個(gè)以 賬戶(hù)制為核心的個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)和領(lǐng)取平臺(tái)，專(zhuān)業(yè)化的養(yǎng)老金管理和投資機(jī)構(gòu)可以充分 發(fā)揮其在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的水平，為參保人帶來(lái)豐厚的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄投資收益。從覆蓋人群來(lái)看， iDeCo 計(jì)劃的參與范圍是年齡在 20-60 歲且加入國(guó)民年金或企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的人群，涵 蓋了企業(yè)雇員、自雇人員、學(xué)生及家庭主婦等群體，參與者均可享受一定的稅收優(yōu)惠。iDeCo 采用遞延型稅收制度 EET，倡導(dǎo)參與者進(jìn)

25、行長(zhǎng)期投資。iDeCo 賬戶(hù)投入最低限額 為每月 5000 日元，最高根據(jù)被保險(xiǎn)人不同種類(lèi)而設(shè)定不同額度。在開(kāi)設(shè)賬戶(hù)直到 60 周 歲退休之前，參與者投入賬戶(hù)內(nèi)的資金及其投資收益均是免稅的，領(lǐng)取階段可享受與國(guó) 民年金同等稅收優(yōu)惠政策。根據(jù) iDeCo 官網(wǎng)提供的簡(jiǎn)單稅收優(yōu)惠模擬結(jié)果，按照就業(yè)人 員平均年收入 433 萬(wàn)日元（約合人民幣 22 萬(wàn)）的標(biāo)準(zhǔn)（日本國(guó)稅廳令和 2 年民間工資 實(shí)態(tài)統(tǒng)計(jì)調(diào)查結(jié)果），若在年齡 30 歲時(shí)每月以企業(yè)雇員的最高繳費(fèi)額度 2.3 萬(wàn)日元（約 合人民幣 1152 元）購(gòu)買(mǎi) iDeCo，每年可減免稅款 4.1 萬(wàn)日元（約合人民幣 2074 元），占 當(dāng)年總收入的 1

26、.0%，至 65 歲可累計(jì)減免稅款額 145 萬(wàn)日元（約合人民幣 7.3 萬(wàn)元）。NISA 賬戶(hù)仿照英國(guó) ISA（個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)）建立，可享受個(gè)人資本利得稅的高額減免，有 利于促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。NISA 作為安倍政府經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，本質(zhì)上主要是為 投資相關(guān)金融產(chǎn)品與工具設(shè)立的免稅賬戶(hù)，目的在于吸引更多的儲(chǔ)蓄資金來(lái)促進(jìn)日本金 融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，應(yīng)對(duì)日本低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)造成的資金壓力。從覆蓋范圍來(lái) 看，NISA 計(jì)劃分為面向 0-19 周歲居民的初級(jí) NISA、面向 20 周歲及以上居民的常規(guī) NISA 和面向小額長(zhǎng)期投資的儲(chǔ)蓄 NSTA，三者均享有一定期限的投資收益免稅政策，具 有較

27、高的吸引力。NISA 采用 TEE 稅優(yōu)模式，高額度的稅費(fèi)減免和多樣化的金融資產(chǎn)配置，極大提升了養(yǎng) 老儲(chǔ)蓄累積效率。根據(jù)規(guī)定，凡是在 NISA 賬戶(hù)中的繳費(fèi)和進(jìn)行投資所產(chǎn)生的收益，可 在一定期限內(nèi)免除所得稅和資本利得稅。其中，初級(jí) NISA 和常規(guī) NISA 的免稅期限均為 5 年，免稅額度分別為每年 80 萬(wàn)日元和 120 萬(wàn)日元；儲(chǔ)蓄 NSTA 的免稅期限為 20 年， 免稅額度為每年 40 萬(wàn)日元。對(duì)于大部分普通參與者來(lái)說(shuō)，5 年 600 萬(wàn)日元的免稅額度已 經(jīng)相當(dāng)足夠。同時(shí)，NISA 的資產(chǎn)配置范圍也較為廣泛，包括上市公司股票、投資信托、 交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）和房地產(chǎn)信托投資

28、基金（REIT）等均可供投資者選擇，在 最大程度上鼓勵(lì)民眾積極參到 NISA 賬戶(hù)儲(chǔ)蓄當(dāng)中。日本個(gè)人養(yǎng)老金制度進(jìn)行的優(yōu)化改革，為投資者教育提供了正確的導(dǎo)向，有利于培養(yǎng)民 眾的金融素養(yǎng)和盡早準(zhǔn)備養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的觀念。日本第三支柱的發(fā)展，不僅滿足了民眾更高 層次的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求，有助于緩解政府養(yǎng)老壓力，更重要的是借助第三支柱的不斷完善 和金融產(chǎn)品的廣泛宣傳，奠定了養(yǎng)老金體系建設(shè)和金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。初級(jí) NISA 賬戶(hù)作為針對(duì)未滿 20 周歲群體所設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，不僅對(duì)培養(yǎng)青少年的儲(chǔ)蓄意識(shí)和金 融素養(yǎng)有積極幫助，更是為下一代搭建起了金融投資的寶貴實(shí)踐平臺(tái)和體驗(yàn)機(jī)會(huì)，進(jìn)而 促進(jìn)了日本第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)

29、劃的持續(xù)健康運(yùn)行。而儲(chǔ)蓄 NSTA 賬戶(hù)面對(duì)的主要是 初學(xué)者或持有少量資金的投資人，涵蓋產(chǎn)品雖然僅限于公開(kāi)發(fā)行的股票投資信托和上市 股票投資信托（ETF），但是無(wú)銷(xiāo)售傭金、信托費(fèi)用較低，尤其倡導(dǎo)分散化投資，為成年 公民提供了一種實(shí)操練習(xí)的有效手段。多元組合的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄投資渠道和較為寬泛的投資 準(zhǔn)入門(mén)檻，吸引了日本更多民眾加入到個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃之中。四、 我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)任重道遠(yuǎn)（一） 稅收優(yōu)惠是制約第三支柱規(guī)模的重要因素，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)限額可進(jìn)一步提升我國(guó)人口老齡化嚴(yán)重，但居民養(yǎng)老儲(chǔ)備不足，養(yǎng)老金三支柱體系不均衡。我國(guó)人口老齡 化發(fā)展迅速，2021 年 65 歲及以上人口占比已達(dá) 14.2

30、%，邁入深度老齡化社會(huì)。和日本相 似，在少子化與老齡化兩大因素的交疊影響下，我國(guó)面臨著沉重的社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。但是 相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)居民養(yǎng)老儲(chǔ)備明顯不足，城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)仍以房產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn) 為主。根據(jù)2021 中國(guó)中產(chǎn)家庭資產(chǎn)配置白皮書(shū)數(shù)據(jù)，我國(guó)居民人均資產(chǎn)約 48.6 萬(wàn)元， 僅是同期美國(guó)的 1/6 左右。與此同時(shí)，目前我國(guó)的養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量仍然較低 且體系不均衡，整體呈現(xiàn)出“第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)獨(dú)大，第二支柱企業(yè)職業(yè)年金和第三 支柱個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展緩慢”的格局。受稅收優(yōu)惠力度有限等因素制約，我國(guó)第三支柱發(fā)展緩慢，個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)限額仍有較 大提升空間。2022 年 4 月，國(guó)務(wù)院

31、辦公廳印發(fā)關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)，明確 了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)制度，并規(guī)定參加人每年繳費(fèi)上限為 12000 元。對(duì)比前期個(gè)人稅延型 養(yǎng)老險(xiǎn)的規(guī)定，意見(jiàn)主要是小幅放寬了稅優(yōu)繳費(fèi)額度，取消了當(dāng)月月收入 6%的扣除 限額，但并未明確個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)在投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)的具體稅優(yōu)政策。若只考慮繳費(fèi)環(huán) 節(jié)的節(jié)稅效果，我們假設(shè)城鎮(zhèn)就業(yè)人員年平均工資為 106837 元，不參加個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù) 時(shí)，其全年個(gè)稅繳納額為 764 元；若以每年 12000 元的最高限額參與個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)， 則全年納稅額為 404 元，可享受稅收優(yōu)惠額為 360 元，僅占當(dāng)年總收入的 0.3%。若假設(shè) 該就業(yè)人員參加個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)時(shí)，能夠

32、享受當(dāng)年個(gè)人所得稅全額減免，則稅收優(yōu)惠額 在全年收入中的占比可提高至 0.7%，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)繳費(fèi)的年限額需提升至 25470 元以 上，較當(dāng)前規(guī)定仍有較大增長(zhǎng)空間。綜合考慮前文數(shù)據(jù)，美國(guó)歷次 IRA 賬戶(hù)限額提升后， 1 年內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速的提升幅度最高達(dá) 44%，5 年內(nèi)最高達(dá) 17%，預(yù)計(jì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)繳費(fèi)限額提升，能夠有力促進(jìn)第三支柱資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。但是受制于我國(guó)個(gè)人所得稅 稅基狹窄，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的稅優(yōu)政策覆蓋面有限，即使提高繳費(fèi)限額，個(gè)人所得稅優(yōu) 惠額度在收入中的占比仍然低于美國(guó)（2.5%）和日本（1.0%）水平，第三支柱的發(fā)展壯 大還需要更多的制度創(chuàng)新。（二） 打通養(yǎng)老金第二、三支柱，保持穩(wěn)定投資收益，有利于拓展第三支柱覆蓋面我國(guó)養(yǎng)老金第二支柱發(fā)展受限，企業(yè)年金賬戶(hù)轉(zhuǎn)移接續(xù)困難，未能打通與第三支柱的壁 壘。在我國(guó)，第二支柱是單位主導(dǎo)的職業(yè)養(yǎng)老金制度，包括適用于企業(yè)單位的企業(yè)年金 和適用于事業(yè)單位的職業(yè)年金。由于制度模式不同，機(jī)關(guān)事業(yè)單位與企業(yè)之