公司金融導(dǎo)論

1、2021/9/111公 司 金 融主講老師：徐慧玲 ，移動電話-mail:，QQ:270200582021/9/112什么是公司金融？公司金融（Corporate Finance），又稱公司財(cái)務(wù)管理，公司理財(cái)?shù)取Ｊ枪镜母鞣N金融活動，主要研究公司當(dāng)前與未來經(jīng)營行為所需資源的取得和分配，其核心問題是直接關(guān)系到公司生存與發(fā)展的公司價(jià)值創(chuàng)造。公司金融的研究對象是公司所制定的具有財(cái)務(wù)或金融意義的所有決策。2021/9/113公司金融研究的基本問題：公司應(yīng)該采取什么樣的長期投資策略如何籌集投資所需要的資金公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其賬單2021/9/114當(dāng)然。公司金融的問

2、題遠(yuǎn)不止于此，但是他們無論如何是最重要的問題，按照順序來說，他們提供了本門課程的一個(gè)基本框架。2021/9/115一、“公司金融”的研究內(nèi)容投、融資及資金管理所涉及到的三大決策：投資決策融資決策股利決策營運(yùn)決策（有些教材單列）2021/9/116投資決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時(shí)做？投資時(shí)機(jī)怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成2021/9/117籌資決策 股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？ 股權(quán)與債權(quán)的比例？ 長期資金還是短期資金? 長期資金與短期資金的比例? 以何種形式、渠道籌資？ 籌資的時(shí)機(jī)2021/9/118股利政策（內(nèi)部融資）與公司投資政策密切相關(guān)公司財(cái)務(wù)管理三大政策之一稅后利潤做為股利分配給股東

3、還是作為公司內(nèi)部積累？采取那種形式支付股利更有利于公司的發(fā)展？什么時(shí)候發(fā)放股利？發(fā)放股利規(guī)模？2021/9/119營運(yùn)資金管理流動資產(chǎn)管理（營運(yùn)資金持有） 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理2021/9/1110流動負(fù)債管理（營運(yùn)資金籌集） 銀行借款管理 商業(yè)信用管理 短期融資券管理2021/9/1111從資產(chǎn)負(fù)債表分析公司金融流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1、有形2、無形流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益凈營運(yùn)資本2021/9/1112公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？這一問題涉及資產(chǎn)負(fù)債表的左邊。我們使用“資本預(yù)算”和“資本性支出”這些專業(yè)術(shù)語來描述公司如何籌集資本性支出所需要的資金？這一問題涉及資產(chǎn)

4、負(fù)債表的右邊?；卮鹬粏栴}用到“資本結(jié)構(gòu)”，表示公司短期及長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例公司應(yīng)該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？這一問題涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的上方。財(cái)務(wù)經(jīng)理致力于管理現(xiàn)金流量的缺口，與“凈營運(yùn)資本”密切相關(guān)加上另外一個(gè)很重要的便是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的問題2021/9/1113二、公司金融學(xué)的發(fā)展20世紀(jì)初以前，公司金融學(xué)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支。直到1897年托馬斯Greene）出版了公司財(cái)務(wù)一書后，公司金融學(xué)才逐步的從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來，成為一門獨(dú)立的學(xué)科。其發(fā)展經(jīng)歷幾個(gè)階段。2021/9/11141、初創(chuàng)期（20C初至30年代以前）西方發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家先后進(jìn)入壟斷

5、階段，隨著經(jīng)濟(jì)和科技的發(fā)展，新行業(yè)大量涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴(kuò)大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。因此，這一階段公司金融學(xué)的注意力集中在如何利用普通股、債券和其他有價(jià)證券來籌集資金，主要研究財(cái)務(wù)制度和立法原則等問題。 企業(yè)如何 籌集資金？2021/9/11152、調(diào)整期（20世紀(jì)30年代）經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成大量企業(yè)倒閉，股價(jià)暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司金融學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。這一時(shí)期國家加強(qiáng)了對微觀經(jīng)濟(jì)活動的干預(yù)，如美國分別于1933年和1934年頒布了證券法和證券交易法，要求企業(yè)公布財(cái)務(wù)信息。這對公司財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展起了

6、巨大的推動作用。2021/9/1116以上兩個(gè)階段，公司金融學(xué)研究的共同特點(diǎn)是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同時(shí)從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財(cái)務(wù)問題，注重對有關(guān)財(cái)務(wù)法規(guī)的研究。2021/9/11173、過渡時(shí)期（20C40S50S）公司財(cái)務(wù)學(xué)的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度，圍繞企業(yè)利潤、股票價(jià)值最大來研究財(cái)務(wù)問題，并把一些財(cái)務(wù)模型引入財(cái)務(wù)管理中。投資項(xiàng)目選擇方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運(yùn)用。研究領(lǐng)域也擴(kuò)展到現(xiàn)金和存貨管理、資本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。2021/9/11184、成熟期（20C50S后期70S）西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期。財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用了

7、計(jì)算機(jī)等先進(jìn)的手段，分析方法從定性向定量轉(zhuǎn)化，開始了對風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”及“期權(quán)價(jià)格模型”等。2021/9/11195、深化時(shí)期（20C80S至今）通貨膨脹及其對利率的影響。金融管制放松、金融機(jī)構(gòu)由單一經(jīng)營向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)化問題。電子通訊技術(shù)在信息傳輸和財(cái)務(wù)決策中大量應(yīng)用。新融資工具出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等。上述條件的變化使公司面臨的市場需求、產(chǎn)品價(jià)格以及成本預(yù)測等變得更加困難，這些不確定性的存在使公司金融學(xué)的理論和實(shí)踐都發(fā)生顯著的變化。2021/9/1120結(jié)論公司金融學(xué)已從

8、描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實(shí)證研究；從單純的籌資發(fā)展到財(cái)務(wù)決策的一整套理論和方法，已形成獨(dú)立、完整的學(xué)科體系。今天，財(cái)務(wù)人員的作用已與前大不相同?？梢灶A(yù)言，公司金融學(xué)必將不斷深入發(fā)展，其內(nèi)容日趨復(fù)雜，范圍逐漸擴(kuò)大，手段和方法更加科學(xué)。2021/9/1121三、公司財(cái)務(wù)分析的基本工具-分析的基礎(chǔ)為公司的三大會計(jì)報(bào)表-分析的目的是挖掘投資、制定投融資計(jì)劃、管理運(yùn)營資金-分析工具大體分為： 現(xiàn)金流量分析財(cái)務(wù)比率分析經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿分析2021/9/11221、現(xiàn)金流量分析財(cái)務(wù)經(jīng)理創(chuàng)造價(jià)值的過程實(shí)際上就是公司現(xiàn)金流量增加的過程。因此現(xiàn)金流量的分析是很重要的，主要依據(jù)為公司的損益表和現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流分析中

9、一定要注意其“三性”原則 2021/9/11231.1、現(xiàn)金流量的確認(rèn)在公司金融的角度看，即使假設(shè)很快就有銷售現(xiàn)金流入，銷售收入可以確認(rèn)，但在沒有流入之前，是不能肯定這筆資金流入的從會計(jì)角度卻可以承認(rèn)現(xiàn)金的流入，反映在損益表上2021/9/1124例子：現(xiàn)金流量的確認(rèn)米德蘭公司從事黃金提煉。到年底，公司銷售黃金收入100萬美元。在年初，公司支付了90萬美元的現(xiàn)金購買礦石。遺憾的是，公司不得不向購買黃金的客戶收回現(xiàn)金。以下為米德蘭公司年末的財(cái)務(wù)會計(jì)狀況： 米德蘭公司損益表（會計(jì)角度） 年末12月31日 銷售收入 1000，000 成 本 -900，000 利 潤 100，000 2021/9/1

10、125根據(jù)公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則，由于客戶將很快地支付貨款，因此及是客戶尚未支付，銷售收入可以確認(rèn)。所以，從會計(jì)的角度看米德蘭公司似乎是盈利的。然而，從公司金融的角度看，其關(guān)注現(xiàn)金流量，因此結(jié)果不同： 米德蘭公司損益表（公司金融角度） 年末12月31日 現(xiàn)金收入 0 現(xiàn)金支出 -900，000 現(xiàn)金收支差 -900，000 2021/9/1126公司金融注重米德蘭的黃金交易是否給公司創(chuàng)造了現(xiàn)金流量。價(jià)值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。對于米德蘭公司來說，價(jià)值創(chuàng)造實(shí)際上取決于他是否和何時(shí)收到100萬美元的貨款。2021/9/11271.2、現(xiàn)金流量的時(shí)效性公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)金流量的時(shí)效性。公司金融最重要的假設(shè)為任

11、何人都偏好早一點(diǎn)收到現(xiàn)金流時(shí)間價(jià)值的問題在后面會有詳細(xì)的敘述2021/9/1128例子：現(xiàn)金流量的時(shí)效性米德蘭公司為生產(chǎn)新產(chǎn)品而計(jì)劃從兩種投資方案中選擇一種。兩種投資方案都將提供四年的現(xiàn)金流量，各需投資1萬美元。兩種投資方案的現(xiàn)金流量如下：年份新產(chǎn)品方案1新產(chǎn)品方案2104，000204，000304，000420，0004，000總計(jì)20，00016，0002021/9/1129表面上看，方案1要好。然而，方案2的現(xiàn)金流量比方案1的現(xiàn)金流量來得早。在沒有更多的信息的情況下，我們?nèi)匀徊荒軟Q定那種方案將給債券持有人和股東創(chuàng)造最大的價(jià)值，這取決于方案2的現(xiàn)金流量的價(jià)值是否超過方案1的現(xiàn)金流量價(jià)值。

12、有關(guān)現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值會在資本預(yù)算中詳細(xì)敘述2021/9/11301.3、現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量的數(shù)額和時(shí)間難于確切知道。大多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)及控制的問題在后面也會有詳細(xì)的敘述2021/9/1131例子：現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)米德蘭公司考慮擴(kuò)大海外經(jīng)營，在評價(jià)歐洲和日本這兩個(gè)可選地點(diǎn)。在完成一個(gè)全面的財(cái)務(wù)分析后，米德蘭公司確定如下兩種方案的現(xiàn)金流量及其可能出現(xiàn)的狀況：悲觀最可能樂觀歐洲75，000100，000125，000日本0150，000200，0002021/9/1132假設(shè)悲觀情況不會發(fā)生，在日本經(jīng)營是最佳方案，但是考慮了悲觀情況，結(jié)果便變得模糊了。在日本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，但是現(xiàn)金流量

13、的平均水平越較高。公司金融無法回避解決風(fēng)險(xiǎn)型方案的選擇問題。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)控制的問題后面會有介紹2021/9/11332、財(cái)務(wù)比率分析公司財(cái)務(wù)人員通過重新組合報(bào)表數(shù)據(jù)來分析公司的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而輔助作適當(dāng)?shù)臎Q策，如持有現(xiàn)金還是購買證券、信用銷售還是現(xiàn)金銷售、自制商品還是外購商品、租賃項(xiàng)目還是購買項(xiàng)目以及從事何種類型的營業(yè)等等。而一系列的比率分析是經(jīng)常使用也行之有效的方法。2021/9/1134常用的分析指標(biāo)：（1）短期償債能力分析： 衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的能力。 流動比率：流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 速動比例：速動資產(chǎn)（扣除存貨）/流動負(fù)債（2）營運(yùn)能力 衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。 總資產(chǎn)

14、周轉(zhuǎn)率：銷售收入/平均資產(chǎn)總額（期間） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：銷售收入/平均應(yīng)收賬款凈額（期間） 存貨周轉(zhuǎn)率：產(chǎn)品銷售成本/平均的存貨2021/9/1135（3）盈利能力 銷售（凈）利潤率：（凈）息前稅前利潤/銷售收入 資產(chǎn)（凈）收益率：（凈）利潤/平均總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率：凈利潤/平均的普通股股東權(quán)益 股利支付率：現(xiàn)金股利/凈利潤（4）可持續(xù)增長率 公司在沒有外部股權(quán)融資，且不提高財(cái)務(wù)杠桿的情況下，能達(dá)到的最高增長率。 凈資產(chǎn)收益率*留存比率 2021/9/1136（5）市場價(jià)值 有效的市場上，市場價(jià)值反映了企業(yè)的全部相關(guān)信息，揭示了企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。 市盈率（P/E)：當(dāng)前市價(jià)/上年普通股每股

15、盈余 股利收益率：每股股利/每股市價(jià) 市值與賬面價(jià)值比（M/B)和Q比：后者用的是債務(wù)的市場價(jià)值加權(quán)益的市場價(jià)值，并用全部資產(chǎn)的價(jià)值代替了歷史成本2021/9/11373、財(cái)務(wù)杠桿分析財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)：由于特定費(fèi)用（如固定成本）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。如經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿等了解這些杠桿的原理，有助于企業(yè)合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平。2021/9/1138四、每部分課時(shí)安排：公司金融導(dǎo)論 6課時(shí)公司金融分析基礎(chǔ)15課時(shí)投資決策理論 6課時(shí)融資決策理論 6課時(shí)股利政策分析 6課時(shí)營運(yùn)資金管理 6課時(shí)公司并購 3課時(shí)2021/9/1139五、主要參考書目公司理財(cái)（原書第9版），（美）羅斯 等著，吳世農(nóng) 等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2012.公