公司理財?shù)墓芾憩F(xiàn)狀

1、公司理財總論學習目標：通過本章的學習，要緊掌握公司理財?shù)哪繕?、原則和公司理財?shù)沫h(huán)境等差不多內(nèi)容，為以后各章節(jié)的學習打下堅實的理論基礎(chǔ)。案例：假設(shè)你是華特電子公司的財務(wù)分析員，目前正在進行一項包括四個被選方案的投資分析工作。各方案的投資期差不多上一年，對應(yīng)于三種不同經(jīng)濟狀況的可能如下表：經(jīng)濟狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退一般繁榮10%6%22%5%10%10%11%31%14%-4%15%25%公司的財務(wù)主管要求你用資本資產(chǎn)定價模型來評價各方案，并選出最優(yōu)投資方案。這屬于公司理財學要解決的最差不多問題之一，通過本書的學習這一問題迎刃而解。1.1 公司理財?shù)臍v史與現(xiàn)狀1.1.1理財

2、學的三大分支理財學（Finance）是研究資金流淌及運作規(guī)律的科學。理財學起源于西方國家，是以發(fā)達的資本市場為基礎(chǔ)。我國長期以來實行打算經(jīng)濟，就使得當代意義下的理財學缺乏生長的土壤，改革開放以后才又逐步傳入我國。我們認為理財學的差不多理論和方法是統(tǒng)一的，是符合市場經(jīng)濟的現(xiàn)實的。隨著我國市場經(jīng)濟的建立和進展，我國在這一領(lǐng)域正在逐漸與國際接軌。理財學的三大分支：1宏觀財務(wù)學（Macro-Finance）,要緊研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流淌和運作規(guī)律，包括貨幣學、財政金融學等。其中金融市場學是最要緊的組成部分之一。2投資學（Investment）,要緊研究證券及其投資組合（portfolio

3、）投資決策、分析與評價。一般而論，投資能夠劃分為實產(chǎn)投資（直接投資）和證券投資（間接投資），本書將實產(chǎn)投資（要緊是固定資產(chǎn)投資）歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨在第四章闡述。3公司理財學（Corporate Finance）,又稱企業(yè)財務(wù)學（Business Finance）或治理財務(wù)學（Managerial Finance）,也有稱企業(yè)財務(wù)治理或公司財務(wù)學的，要緊研究與企業(yè)的投資、籌資的財務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常治理，包括戰(zhàn)略、打算、分析與操縱等。1.1.2公司理財學的進展 在20世紀初往常，公司理財學一直被認為是微觀經(jīng)濟理論的應(yīng)用學科，是經(jīng)濟學的一個分支。直到1897年托馬斯Gre

4、ene）出版了公司財務(wù)一書后，公司理財學才逐步的從微觀經(jīng)濟學中分離出來，成為一門獨立的學科。他的進展大致經(jīng)歷了如下幾個時期。1.初創(chuàng)期（20世紀初至30年代往常）這一時期西方發(fā)達的工業(yè)化國家先后進入壟斷時期，隨著經(jīng)濟和科學技術(shù)的進展，新行業(yè)大量涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。因此，這一時期公司理財學的注意力集中在如何利用一般股(common sharing)、債券和其他有價證券來籌集資金，要緊研究財務(wù)制度和立法原則等問題。2.調(diào)整期（20世紀30年代）20世紀30年代末開始的經(jīng)濟危機造成大量企業(yè)倒閉，股價暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司理財學的重點轉(zhuǎn)向如何維

5、持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。這一時期國家加強了對微觀經(jīng)濟活動的干預，如美國政府分不于1933年和1934年頒布了證券法和證券交易法，要求企業(yè)公布財務(wù)信息。這對公司財務(wù)學的進展起了巨大的推動作用。以上兩個時期，公司理財學研究的共同特點是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同時從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財務(wù)問題，注重對有關(guān)財務(wù)法規(guī)的研究。3.過渡時期（20世紀40年代到50年代）這一時期，公司財務(wù)學的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度，圍繞企業(yè)利潤、股票價值最大來研究財務(wù)問題，并把一些財務(wù)模型引入財務(wù)治理中。同時，投

6、資項目選擇方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運用。另外，這一時期的研究領(lǐng)域也擴展到現(xiàn)金和存貨治理、資本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。4.成熟期（20世紀50年代后期至70年代） 這一時期是西方經(jīng)濟進展的黃金時期，隨著第三次科技革命的興起和進展，財務(wù)治理中應(yīng)用了電子計算機等先進的方法和手段，財務(wù)分析方法向精確化進展，開始了對風險和回報率的關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，研究方法也從定性向定量轉(zhuǎn)化。如這一時期出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價模型”及“期權(quán)價格模型”等。1990年10月16日，瑞典皇家科學院決定將該年度諾貝爾經(jīng)濟學獎授予三名美國經(jīng)濟學家馬考維茨（H.M

7、.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miler）,以表彰他們將現(xiàn)代應(yīng)用經(jīng)濟理論用于公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價格理論方面所做的開拓性工作。隨后不久，美國哈佛大學教授默頓（R.C.Merton）和斯坦福大學教授紹勒斯(M.S.Scholes)因創(chuàng)立如何估價股票期權(quán)交易和其他金融衍生工具的復雜理論，在金融經(jīng)濟學開創(chuàng)了新的研究領(lǐng)域，獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎。以上幾名財務(wù)學家對財務(wù)學所做出的杰出貢獻，差不多上在20世紀50年代后期至70年代這一時期完成的。5.深化時期（20世紀80年代至今）這一時期財務(wù)學中心課程如下：通貨膨脹及其對利率的阻礙。政府對金融機

8、構(gòu)放松操縱以及由專業(yè)金融機構(gòu)向多元化金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)化問題。電子通訊技術(shù)在信息傳輸中和電子計算機在財務(wù)決策中的大量應(yīng)用。資本市場上新的融資工具的出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等等。由于以上條件的變化已對財務(wù)決策產(chǎn)生了重大阻礙，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、產(chǎn)品價格以及成本的預測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財學的理論和實踐都發(fā)生了顯著的變化?？傊纠碡攲W已從描述性轉(zhuǎn)向嚴格的分析和實證研究；從單純的籌資進展到財務(wù)決策的一整套理論和方法，已形成獨立、完整的學科體系。今天，財務(wù)人員的作用已與20年前大不相同。能夠預言，公司理財學必將不斷深入進展，其內(nèi)容日趨復雜，范圍逐漸擴大，手

9、段和方法更加科學。1.2 公司理財?shù)哪繕似髽I(yè)的財務(wù)目標是什么？為了完善理財(Financial )理論，有效指導理財實踐,這一簡單的問題自現(xiàn)代企業(yè)一產(chǎn)生就引起了人們的廣泛考慮。目標是系統(tǒng)所希望實現(xiàn)的結(jié)果，依照不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，能夠確定不同的目標。理財?shù)哪繕耸瞧髽I(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的差不多標準。為了完善理財理論，有效指導理財實踐，必須對理財目標進行認確實研究。因為理財目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并依照環(huán)境的變化做適當?shù)恼{(diào)整，它是理財理論體系中的差不多要素和行為導向，是理財實踐中進行財務(wù)決策的動身點和歸宿。理財目標制約著財務(wù)運行的差不多特征和進展方

10、向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。不同的理財目標，會產(chǎn)生不同的理財運行機制，科學地設(shè)置理財目標，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)理財?shù)牧夹匝h(huán)，具有重要意義。1.2.1公司理財?shù)哪繕斯纠碡斒怯嘘P(guān)資金的獲得和有效使用的治理工作。理財?shù)哪繕耍Q于企業(yè)的總目標，同時受理財自身特點的制約。1.企業(yè)的目標及其對理財?shù)囊笃髽I(yè)是營利性組織，其動身點和歸宿是獲利。企業(yè)一旦成立，就會面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、進展和萎縮的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷進展才能求得生存。因此，企業(yè)治理的目標能夠概括為生存、進展和獲利。)生存(going-concern)企業(yè)只有生存，才可能獲利。企業(yè)生存的“土壤”是市場，

11、包括商品市場、金融市場、人力資源市場、技術(shù)市場等。企業(yè)在市場上生存下去的差不多條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務(wù)，從市場上換回貨幣。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持接著經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的差不多條件。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨特的產(chǎn)品和服務(wù)取得收入，同時不斷降低成本，減少貨幣的流出。假如出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換取必要的資源，企業(yè)就會萎縮，直到無法維持最低的運營條件而終止。假如企業(yè)長期虧損，扭虧無望，就失去了存在的意義。為幸免進一步擴大損失，所有者應(yīng)主動終止營業(yè)。企業(yè)生存的另一個差不多

12、條件是到期償債。企業(yè)為擴大業(yè)務(wù)規(guī)模或滿足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的臨時需要，能夠向其他個人或法人借債。國家為維持市場經(jīng)濟秩序，通過立法規(guī)定債務(wù)人必須“償還到期債務(wù)”，必要時“破產(chǎn)償債”。企業(yè)假如不能償還到期債務(wù)，就可能被債權(quán)人接管或被法院判定破產(chǎn)。因此，企業(yè)生存的要緊威脅來自兩方面：一個是長期虧損，它是企業(yè)終止的內(nèi)在緣故；另一個是不能償還到期債務(wù)，它是企業(yè)終止的直接緣故。虧損企業(yè)為維持運營被迫進行償債性融資，借新債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會借不到鈔票而無法周轉(zhuǎn)，從而不能償還到期債務(wù)。盈利企業(yè)也可能出現(xiàn)“無力支付”的情況，要緊是借款擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，冒險失敗，為償債必須出售不可缺少的廠房和設(shè)備，使生產(chǎn)經(jīng)營無法接

13、著下去力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下去，是對公司理財?shù)牡谝粋€要求。2)進展(Development)企業(yè)是在進展中求得生存的。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如“逆水行舟”，不進則退。在科技不斷進步的現(xiàn)代經(jīng)濟中，產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡迎的產(chǎn)品，才能在市場中立足。在競爭激烈的市場上，各個企業(yè)此消彼長 、優(yōu)勝劣汰。一個企業(yè)如不能進展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，不能擴大自己的市場份額，就會被其他企業(yè)排擠出去。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。企業(yè)的進展集中表現(xiàn)為擴大收入。擴大收入的全然途徑是提高產(chǎn)品的質(zhì)量，擴大銷售的數(shù)量，這就要求不斷更新設(shè)

14、備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素養(yǎng)，也確實是要投入更多、更好的物質(zhì)資源、人力資源，并改進技術(shù)和治理。在市場經(jīng)濟中，各種資源的取得都需要付出貨幣。企業(yè)的進展離不開資金。因此，籌集企業(yè)進展所需的資金，是對公司理財?shù)牡诙€要求。3)獲利(Profit)企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。建立企業(yè)的目的是營利。差不多建立起來的企業(yè)，盡管有改善職工收入、改善勞動條件、擴大市場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標，然而，增加營利是最具綜合能力的目標。營利不但體現(xiàn)了企業(yè)的動身點和歸宿，而且能夠概括其他目標的實現(xiàn)程度，并有助于其他目標的實現(xiàn)。從財務(wù)上看，營利確實是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報。在市場經(jīng)

15、濟中，沒有“免費使用”的資金，資金的每項來源都有其成本。每項資產(chǎn)差不多上投資，都應(yīng)當是生產(chǎn)性的，要從中獲得回報。例如，各項固定資產(chǎn)要充分地用于生產(chǎn)，要幸免存貨積壓，盡快收回應(yīng)收賬款，利用臨時閑置的現(xiàn)金等。財務(wù)主管人員務(wù)必使企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得的資金能以產(chǎn)出最大的形式加以利用。因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對公司理財?shù)牡谌齻€要求。綜上所述，企業(yè)的目標是生存、進展和獲利。企業(yè)的那個目標要求公司理財完成籌措資金，并有效地投放和使用資金的任務(wù)。企業(yè)的成功以至于生存，在專門大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財務(wù)政策。公司理財不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售治

16、理發(fā)生直接聯(lián)系。2.企業(yè)的財務(wù)目標上述企業(yè)對公司理財?shù)囊笮枰y(tǒng)一起來加以表達，以便推斷一項財務(wù)決策是否符合企業(yè)目標。關(guān)于企業(yè)的財務(wù)目標的綜合表達，要緊有以下幾種要緊提法：1)利潤最大化(the maximum profit)利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟學的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟學家以往差不多上以利潤最大化這一概念來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。這種觀點認為：企業(yè)是營利性經(jīng)濟組織，將利潤最大化作為企業(yè)的目標有其合理性。這是因為：（1）利潤是企業(yè)新制造的價值，是企業(yè)的新財寶，它是企業(yè)生存和進展的必要條件，是企業(yè)和社會經(jīng)濟進展的重要動力。（2）利潤是一項綜合性指標，它反映了企業(yè)綜合運用各項資源的能力和經(jīng)營治

17、理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，也是社會優(yōu)勝劣汰的自然法則的差不多尺度和起作用的杠桿。（3）企業(yè)追求利潤最大化是市場體制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。企業(yè)作為社會經(jīng)濟生活的差不多單位，自主經(jīng)營，自負盈虧，能夠在價值規(guī)律和市場機制的調(diào)節(jié)下，達到優(yōu)化資源配置和提高社會經(jīng)濟效益的目標。 但這種觀點要緊存在的問題有：（1）利潤最大化沒有充分考慮利潤取得的時刻因素(the fact concerned with time)，沒有考慮貨幣的時刻價值(the value of time)。例如，今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一個更符合企業(yè)的目標？若不考慮貨幣的時刻價值，就難以做出正確推斷。（2）以利潤總額形

18、式作為企業(yè)目標，忽視了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。例如，同樣獲得100萬元利潤，一個企業(yè)投入資本500萬元，另一個企業(yè)投入600萬元，那一個更符合企業(yè)的目標？若不與投入的資本額聯(lián)系起來，就難以做出正確推斷。不考慮利潤和投資資本的關(guān)系，也會使財務(wù)決策優(yōu)先選擇高投入的項目，而不利于高效率項目的選擇。（3）沒有考慮利潤和所承擔的風險的關(guān)系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一個企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一個更符合企業(yè)的目標？若不考慮風險大小，就難以做出正確推斷。不考慮風險大小，會使財務(wù)決策優(yōu)先選擇高風險的項目，一旦不利事實出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，

19、甚至可能破產(chǎn)。（4）短期行為。片面追求利潤最大化，容易使企業(yè)目光短淺，往往為了獲得眼前利益而忽略或舍棄長遠利益，導致企業(yè)行為短期化。（5）社會經(jīng)濟運行的無序化。由于現(xiàn)實社會經(jīng)濟生活中存在著市場體系不健全、法律約束不力等問題，追求最大利潤的動力往往導致個不企業(yè)鋌而走險，采納惡性競爭、欺詐等手段攫取高額利潤，破壞正常的社會經(jīng)濟秩序。（6）企業(yè)忽視社會責任，導致出現(xiàn)一系列社會問題：如環(huán)境污染、勞動愛護差等。2）每股盈余最大化(the maximum EPS)這種觀點認為：應(yīng)當把企業(yè)的利潤(profit)和股東投入的資本(capital)聯(lián)系起來考察，用每股盈余（或權(quán)益資本凈利率）來概括企業(yè)的財務(wù)目標

20、，以幸免“利潤最大化目標”的缺點。這種觀點仍然存在以下不足：（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時刻性。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風險性。3）股東財寶最大化(the maximum owners equity)這種觀點認為：股東財寶最大化或企業(yè)價值最大化是財務(wù)治理的目標。這也是本書采納的觀點。股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財寶，他們是企業(yè)的所有者，企業(yè)價值最大化確實是股東財寶最大化。企業(yè)的價值，在于它能給所有者帶來以后酬勞，包括獲得股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金。如同商品的價值一樣，企業(yè)的價值只有投入市場才能通過價格表現(xiàn)出來。我國企業(yè)按出資者的不同，能夠分為三類：（1）獨資企業(yè)，即只有一個出資者，對企業(yè)債務(wù)

21、負無限責任，企業(yè)的價值是出資者出售企業(yè)能夠得到的現(xiàn)金。合伙企業(yè)，即有兩個以上的出資者（合伙人），合伙人對企業(yè)債務(wù)負連帶無限責任，該企業(yè)的價值是合伙人轉(zhuǎn)讓其出資能夠得到的現(xiàn)金。（3）公司企業(yè)，依照中華人民共和國公司法（以下簡稱公司法）設(shè)立，又分為有限責任公司和股份有限公司，均為企業(yè)法人并對公司債務(wù)負有限責任。其中的國有獨資公司只有一個出資人即國家授權(quán)投資的機構(gòu)或部門，該公司的價值是出售該公司能夠得到的現(xiàn)金；其中的有限責任公司有250個出資者（股東），該企業(yè)的價值是股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)能夠得到的現(xiàn)金；股份有限公司的股東在5人以上，該企業(yè)的價值是股東轉(zhuǎn)讓其股份能夠得到的現(xiàn)金。差不多上市的股份有限公司，其股

22、票價格代表了企業(yè)的價值。總之，企業(yè)的價值是其出售的價格，而個不股東的財寶是其擁有股份轉(zhuǎn)讓時所得的現(xiàn)金。股價(the price of each share)的高低，代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預期每股盈余的阻礙，反映了每股盈余大小和取得的時刻；它受企業(yè)風險大小的阻礙，能夠反映每股盈余的風險。1.2.2阻礙財務(wù)治理目標實現(xiàn)的因素財務(wù)治理的目標是企業(yè)的價值或股東財寶的最大化，股票價格代表了股東財寶，因此，股價高低反映了財務(wù)治理目標的實現(xiàn)程度。公司股價受外部環(huán)境和治理決策兩方面因素的阻礙。外部環(huán)境的阻礙在本章第五節(jié)論述，那個地點先講明企業(yè)治

23、理當局能夠操縱的因素。從公司治理當局的可操縱因素看，股價的高低取決于企業(yè)的酬勞率和風險，而企業(yè)的酬勞率和風險，又是由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的。因此，這五個因素阻礙企業(yè)的價值。財務(wù)治理正是通過投資決策、籌資決策和股利決策來提高酬勞率，降低風險，實現(xiàn)其目標的。1.投資酬勞率(the ratio of investment and outcome)在風險相同的情況下，投資酬勞率能夠體現(xiàn)股東財寶。公司的營利總額不能反映股東財寶。例如，某公司有1萬股一般股，稅后凈利2萬元，每股盈余為2元。假設(shè)你持有該公司股票1000股，因而分享到2000元利潤。假如企業(yè)為增加利潤擬擴大規(guī)模，再發(fā)行1萬股

24、一般股，可能增加盈利1萬元。對此項財務(wù)決策你會贊成嗎？你的財寶會增加嗎？由于總股數(shù)增加到2萬股，利潤增加到3萬元，每股盈余反而降低到1.5元，你分享的利潤將減少到1500元。由此可見，股東財寶的大小要看投資酬勞率，而不是營利總額。2.風險(risk)任何決策差不多上面向以后的，同時會有或多或少的風險。決策時需要權(quán)衡風險和酬勞，才能獲得較好的結(jié)果。不能僅考慮每股盈余，不考慮風險。例如，你持股的公司有兩個投資機會，第一方案可使每股盈余增加1元，其風險極低，幾乎能夠忽略不計；第二方案可使每股盈余增加2元，然而有一定風險，若方案失敗則每股盈余可不能增加。你應(yīng)該贊成哪一個方案呢？回答是要看第二方案的風險

25、有多大，假如成功的概率大于50%，則它是可取的，反之則不可取。由此可見，財務(wù)決策不能不考慮風險，風險和冒險可望得到的額外酬勞相稱時，方案才是可取的。3.投資項目(the item of invest)投資項目是決定企業(yè)酬勞率和風險的首要因素。一般講來，被企業(yè)采納的投資項目，都會增加企業(yè)的酬勞，否則企業(yè)就沒有必要為它投資。與此同時，任何項目都有風險，區(qū)不只在于風險大小不同。因此，企業(yè)的投資打算會改變其酬勞率和風險，并阻礙股票的價格。 4.資本結(jié)構(gòu)(the structure of capital)資本結(jié)構(gòu)會阻礙企業(yè)的酬勞率和風險。資本結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益(the owners equity)與負債

26、(liability)的比例關(guān)系。一般情況下，企業(yè)借債的利息(interest)低于其投資的預期酬勞率，能夠通過借債取得短期資金而提高公司的預期每股盈余，但也會同時擴大預期每股盈余的風險。因為一旦情況發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實際的酬勞率低于利率，則負債不但沒有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按期支付本息而破產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)不當是公司破產(chǎn)的一個重要緣故。5.股利政策股利政策也是阻礙企業(yè)酬勞率和風險的重要因素。股利政策是指公司賺得的當期盈余中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少保留下來預備再投資用，以便使以后的盈余源泉可接著下去。股東既希望分紅，又希望每股盈余(EPS)在以后不斷增長

27、。兩者有矛盾，前者是當前利益，后者是長遠利益。加大保留盈余，會提高以后的酬勞率，但再投資的風險比立即分紅要大。因此，股利政策會阻礙公司的酬勞率和風險。1.2.3股東、經(jīng)營者和債權(quán)人的沖突與協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財務(wù)資源，然而他們處在企業(yè)之外，只有經(jīng)營者即治理當局在企業(yè)里直接從事財務(wù)治理工作。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財務(wù)關(guān)系。企業(yè)是所有者即股東的企業(yè)，財務(wù)治理的目標是指股東的目標。股東托付經(jīng)營者代表他們治理企業(yè)，為實現(xiàn)他們的目標而努力，但經(jīng)營者和股東的目標并不完全一致。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股東財寶最大化”，與股東的目標也不一致。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的沖突，

28、才能實現(xiàn)“股東財寶最大化”的目標。1.股東和經(jīng)營者經(jīng)營者(Executive)的目標 在股東和經(jīng)營者分離以后，股東的目標 是使企業(yè)財寶最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大的努力去完成那個目標。經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，其具體行為目標與托付人不一致。他們的目標是：（1）增加酬勞，包括物質(zhì)和非物質(zhì)的酬勞，如工資、獎金，提高榮譽和社會地位等。（2）增加閑暇時刻，包括較少的工作時刻、工作時刻里較多的空閑和有效工作時刻中較小的勞動強度等。上述兩個目標之間有矛盾，增加閑暇時刻可能減少當前或今后的酬勞，努力增加酬勞會犧牲閑暇時刻。（3）幸免風險。經(jīng)營者努力工作可能得不到應(yīng)有的酬勞，他們的行為和結(jié)果之間 有

29、不確定性，經(jīng)營者總是力圖幸免這種風險，希望付出一份勞動便得到一份酬勞。2)經(jīng)營者對股東目標的背離經(jīng)營者的目標和股東不完全一致，經(jīng)營者有可能為了自身的目標而背離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個方面：（1）道德風險。經(jīng)營者為了自己的目標，不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)治理的目標。他們沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價”將下跌。他們不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時刻。如此做，不構(gòu)成法律和行政責任問題，只是道德問題，股東專門難追究他們的責任。（2）逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標而背離股東的目標。例如，裝修豪華的辦公室，買高檔汽車等；借口工作需要亂花股

30、東的鈔票；或者蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導致股東財寶受損，自己從中漁利。3）防止經(jīng)營者背離股東目標的方法為了防止經(jīng)營者背離股東的目標，一般有兩種方法：（1）監(jiān)督經(jīng)營者背離股東的目標，其條件是雙方的信息不一致，要緊是經(jīng)營者了解的信息比股東多。幸免“道德風險”和“逆向選擇”的出路是股東獵取更多的信息，對經(jīng)營者進行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東時，減少其各種形式的酬勞，甚至解雇他們。然而，全面監(jiān)督在實際上是行不通的。股東是分散的或者遠離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的治理優(yōu)勢，比股東更清晰什么是對企業(yè)更有利的行動方案；全面監(jiān)督治理行為的代價是專門高的，專門可能超過它所帶來的收益。

31、因此，股東支付審計費請注冊會計師，往往僅審計財務(wù)報表，而不要求全面審查所有治理行為人。股東關(guān)于情況的了解和對經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到合理成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督能夠減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但不能解決全部問題。（2）激勵防止經(jīng)營者背離股東利益的另一個出路是采納激勵酬勞打算，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財寶，鼓舞他們采取符合企業(yè)最大利益的行動。例如，企業(yè)盈利率提高或股票價格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票獎勵。支付酬勞的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。酬勞過低，不足以激勵經(jīng)營者，股東不能獲得最大利益；酬勞過高，股東付出的激勵成本過大，也不能實現(xiàn)自己的最大利益。因此，激勵能夠減少經(jīng)營者違背股

32、東意愿的行為，但也不能解決全部問題。通常，股東同時采取監(jiān)督和激勵兩種方法來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標。盡管如此仍不可能使經(jīng)營者完全按意愿行動，他們可能仍然采取一些對自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的損失。監(jiān)督成本、激勵成本和偏離損失之間此消彼長，相互制約。股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使三項之和最小的解決方法，它確實是最佳的解決方法。2.股東和債權(quán)人當公司向債權(quán)人借入資金后，兩者也形成一種托付代理關(guān)系。債權(quán)人把資金交給企業(yè)，其目標是到期時收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴大經(jīng)營，投入有風險的生產(chǎn)經(jīng)營項目，投入有風險的生產(chǎn)經(jīng)營項目，兩者的目標并不一致。債權(quán)人事

33、先明白借出有風險的，并把這種風險的相應(yīng)酬勞納入利率。通常要考慮的因素包括：公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風險、可能新添資產(chǎn)的風險、公司現(xiàn)有的負債比率、預期公司以后的資本結(jié)構(gòu)等。然而，借款合同一旦成為事實，資金到了企業(yè)，債權(quán)人就失去了操縱權(quán)，股東能夠通過經(jīng)營者為了自身利益而損害債權(quán)人的利益，其常用方式是：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預期風險要高的新項目。假如高風險的打算僥幸成功，超額的利潤歸股東獨吞；假如打算不幸失敗，公司無力償債，債權(quán)人與股東將共同承擔由此造成的損失。盡管中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法（以下簡稱破產(chǎn)法）規(guī)定，債權(quán)人先于股東分配破產(chǎn)財產(chǎn)，但多數(shù)情況下，破產(chǎn)財產(chǎn)不足以償債。因此，對債權(quán)人來

34、講，超額利潤確信拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔。第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而迫使治理當局發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。舊債券價值下降的緣故是發(fā)新債后公司負債比率加大，公司破產(chǎn)的可能性增加，假如企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財產(chǎn)，使舊債券的風險增加，其價值下降。尤其是不能轉(zhuǎn)讓的債券或其他借款，債權(quán)人沒有出售債權(quán)來擺脫困境的出路，處境更加不利。債權(quán)人為了防止其利益被損害，除了尋求立法愛護，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額

35、等。第二，發(fā)覺公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提早收回借款。3.企業(yè)目標與社會責任企業(yè)的目標和社會的目標在許多方面是一致的。企業(yè)在追求自己的目標時，自然會使社會受益。例如，企業(yè)為了生存，必須要生產(chǎn)出符合顧客需要的產(chǎn)品，滿足社會的需求；企業(yè)為了進展，要擴大規(guī)模，自然會增加職工人數(shù)，解決社會的就業(yè)問題；企業(yè)為了獲利，必須提高勞動生產(chǎn)率，改進產(chǎn)品質(zhì)量，改善服務(wù)，從而提高社會生產(chǎn)效率和公眾的生活質(zhì)量。企業(yè)的目標和社會的目標不一致的地點。例如，企業(yè)為了獲利，可能生產(chǎn)偽劣產(chǎn)品、可能不顧工人的健康和利益、可能造成環(huán)境污染、可能損害其他企業(yè)的利益等。股東只是社會的一部分人，他們在謀求

36、自己利益的時候，不應(yīng)當損害他人的利益。政府要保證所有公民的正當權(quán)益。為此，政府頒布了一系列愛護公眾利益的法律，如公司法、反暴利法、防止不正當競爭法、環(huán)境愛護法、合同法、愛護消費者權(quán)益法和有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的法規(guī)等。通過這些法律調(diào)節(jié)股東和社會公眾的利益。一般講來，企業(yè)只要遵守這些法規(guī)，公司在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。然而，法律不可能解決所有問題，況且目前我國的法制尚不夠健全，企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社會的情況。因此，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束，要同意政府有關(guān)部門的行政監(jiān)督，以及社會公眾的輿論監(jiān)督，進一步協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾。1.3公司理財?shù)膬?nèi)容財務(wù)治理是有關(guān)資金的籌集、投放和分配的治

37、理工作。財務(wù)治理的對象是現(xiàn)金（或者資金）的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，要緊內(nèi)容是籌資、投資和股利分配，要緊職能是決策、打算和操縱。1.3.1公司理財?shù)膶ο筘攧?wù)治理要緊是資金治理，其對象是資金及其流轉(zhuǎn)。資金流轉(zhuǎn)的起點和終點是現(xiàn)金，其他資產(chǎn)差不多上現(xiàn)金在流轉(zhuǎn)中的轉(zhuǎn)化形式，因此，財務(wù)治理的對象也可講是現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)。財務(wù)治理也會涉及成本、收入和利潤問題。從財務(wù)的觀點來看，成本和費用是現(xiàn)金的耗費，收入和利潤是現(xiàn)金的來源。財務(wù)治理要緊在這種意義上研究成本和收入，而不同于一般意義上的成本治理和銷售治理，也不同于計量收入、成本和利潤的會計工作。1.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的概念在建立一個新企業(yè)時，必須先要解決兩個問題：一是制定規(guī)劃，明確經(jīng)營

38、的內(nèi)容和規(guī)模；二是籌集若干現(xiàn)金，作為最初的資本。沒有現(xiàn)金，企業(yè)的規(guī)劃無法實現(xiàn)，不能開始運營。企業(yè)建立后，現(xiàn)金變?yōu)榻?jīng)營用的各種資產(chǎn)，在運營中又陸續(xù)變?yōu)楝F(xiàn)金。在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金(cash)變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，非現(xiàn)金資產(chǎn)又變?yōu)楝F(xiàn)金，這種周而復始的流轉(zhuǎn)過程稱為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)(the cycle of cash)。這種流轉(zhuǎn)無始無終，不斷循環(huán)，又稱為現(xiàn)金的循環(huán)或資金循環(huán)?，F(xiàn)金的循環(huán)有多條途徑。例如，有的現(xiàn)金用于購買原材料，原材料通過加工成為產(chǎn)成品，產(chǎn)成品出售后又變?yōu)楝F(xiàn)金；有的現(xiàn)金用于購買固定資產(chǎn)，如機器等，它們在使用中逐漸磨損，價值進入產(chǎn)品，陸續(xù)通過產(chǎn)品銷售變?yōu)楝F(xiàn)金。各種流轉(zhuǎn)途徑完成一次循環(huán)，即從現(xiàn)金開始又回到現(xiàn)金

39、所需的時刻不同。購買商品的現(xiàn)金可能幾天就可流回，購買機器的現(xiàn)金可能要許多年才能全部返回現(xiàn)金狀態(tài)?，F(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時刻不超過一年的流轉(zhuǎn)，稱為現(xiàn)金的短期循環(huán)。短期循環(huán)中的資產(chǎn)是流淌資產(chǎn)，包括現(xiàn)金本身和企業(yè)正常經(jīng)營周期內(nèi)能夠完全轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的存貨、應(yīng)收賬款、短期投資等?，F(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，然后又回到現(xiàn)金，所需時刻在一年以上的流轉(zhuǎn)，稱為現(xiàn)金的長期循環(huán)。長期循環(huán)中的非現(xiàn)金資產(chǎn)是長期資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。1）現(xiàn)金的短期循環(huán)圖1-1是現(xiàn)金短期循環(huán)最差不多的形式。 那個簡化的圖示省略了兩個重要情況:一是只描述了現(xiàn)金的運用，沒有反映現(xiàn)金的來源。股東最初投放的現(xiàn)

40、金，在后續(xù)的經(jīng)營中經(jīng)常不夠使用，需要補充。補充的來源包括增發(fā)股票、向銀行借款、發(fā)行債券或利用商業(yè)信用解決臨時資金需要等。二是只描述了流淌資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換，沒有反映資金的耗費。例如，用現(xiàn)金支付人工成本和其他營業(yè)費用等。企業(yè)不可能把全部現(xiàn)金都投資于非現(xiàn)金資產(chǎn)，必須拿出一定數(shù)額用于發(fā)放工資、支付公用事業(yè)費等。它們要與原料成本加在一起，成為制定產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)，并通過出售產(chǎn)品來補償最初的現(xiàn)金支付。假如把這兩種情況補充到里面去，現(xiàn)金短期循環(huán)的差不多形式如圖1-2所示。 現(xiàn)金的長期循環(huán)圖1-3是現(xiàn)金長期循環(huán)的差不多形式。企業(yè)用現(xiàn)金購買固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的價值在使用中逐步減少，減少的價值稱為折舊費。折舊費和人工

41、、材料費成為產(chǎn)品成本，出售產(chǎn)品時收回現(xiàn)金。有時，出售固定資產(chǎn)可使之變?yōu)楝F(xiàn)金。長期循環(huán)是一個緩慢的過程，房屋建筑物的成本往往要幾十年才能得到補償。長期循環(huán)有兩個特點值得注意：折舊（depreciation）是現(xiàn)金的一種來源例如，某公司的損益情況如下（單位：元）：銷售收入 10000制造成本（不含折舊） 5000銷售和治理費用 1000折舊 2000 8000稅前利潤 2000所得稅（30） 600稅后利潤 1400該公司獲利1400，現(xiàn)金卻增加了3400元。因為銷售收入增加現(xiàn)金10000，各種現(xiàn)金支出是6600元（付現(xiàn)成本5 000+付現(xiàn)費用1000+所得稅600），現(xiàn)金增加3400元，比凈利多

42、2000元（3400-1400），這是計提折舊2000元引起的。利潤是依照收入減全部費用計算的，而現(xiàn)金余額是收入減全部現(xiàn)金支出計算的。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，但卻是本期的費用。因此，每期的現(xiàn)金增加是利潤與折舊之和。利潤會使企業(yè)增加現(xiàn)金，折舊也會使現(xiàn)金增加，只是，折舊還同時使固定資產(chǎn)的價值減少。假如該公司本年虧損，情況又如何樣呢？假設(shè)其損益情況如下：銷售收入 10000制造成本（不含折舊） 9000銷售和治理費用 1000折舊 2000 12000虧損 （2000）該公司盡管虧損2000元，但現(xiàn)金的余額并未減少。因為，本期現(xiàn)金收入10 000元，現(xiàn)金支出也是10000元（9000+1000）。在

43、企業(yè)不添置固定資產(chǎn)的情況下，只要虧損額不超過折舊額，企業(yè)的現(xiàn)金余額就可不能減少。3）長期循環(huán)和短期循環(huán)的聯(lián)系現(xiàn)金是長期循環(huán)和短期循環(huán)的共同起點，在換取非現(xiàn)金資產(chǎn)時分開，分不轉(zhuǎn)化為各種長期資產(chǎn)和短期資產(chǎn)。它們被使用時，分不進入“在產(chǎn)品”和各種費用賬戶，又匯合在一起，同步形成“產(chǎn)成品”，產(chǎn)品經(jīng)出售又同步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金以后，不管它們原來是短期循環(huán)依舊長期循環(huán)，企業(yè)能夠視需要重新分配。折舊形成的現(xiàn)金能夠買材料，原來用于短期循環(huán)的現(xiàn)金收回后也能夠投資于固定資產(chǎn)。2.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡假如企業(yè)的現(xiàn)金流出量與流入量相等，財務(wù)治理工作將大大簡化。實際上這種情況極少出現(xiàn)，不是收大于支，確實是支大于收，絕大多

44、數(shù)企業(yè)一年中會多次遇到現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入的情況。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的緣故有企業(yè)內(nèi)部的，如盈利、虧損或擴充等；也有企業(yè)外部的，如市場變化、經(jīng)濟興衰、企業(yè)間競爭等。1）阻礙企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的內(nèi)部緣故（1）盈利企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不打算擴張的盈利企業(yè)，其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢。它的短期循環(huán)中的現(xiàn)金大體平衡，稅后凈利使企業(yè)現(xiàn)金多余出來，長期循環(huán)中的折舊、攤銷等也會積存起來現(xiàn)金。盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時流轉(zhuǎn)困難。例如，付出股利、償還借款、更新設(shè)備等。此外，存貨變質(zhì)、財產(chǎn)失竊、壞賬損失、出售固定資產(chǎn)損失等，會使企業(yè)失去現(xiàn)金，并引起周轉(zhuǎn)的不平衡。只是，盈利企業(yè)假如不進行大規(guī)模擴充，通?？刹荒馨l(fā)生財務(wù)困難。

45、 （2）虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)是不可能維持的。從短期來看，又分為兩類：一類是虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置往常能夠維持下去；另一類是虧損額大于折舊額的企業(yè)，不從外部補充現(xiàn)金將專門快破產(chǎn)。虧損額小于折舊額的企業(yè)，盡管收入小于全部成本費用，但大于付現(xiàn)的成本費用，因為折舊和攤銷費用不需要支付現(xiàn)金。因此，它們支付日常的開支通常并不困難，甚至還可能把部分補償折舊費用的現(xiàn)金抽出來移作他用。然而，當計提折舊的固定資產(chǎn)達到必須重置的時候，災難就來臨了。積蓄起來的現(xiàn)金，不足以重置固定資產(chǎn)，因為虧損時企業(yè)的收入是不能足額補償全部資產(chǎn)價值的?，F(xiàn)在，財務(wù)主管的惟一出路是設(shè)法借鈔票

46、，以購買設(shè)備使生產(chǎn)接著下去。這種方法只能解決一時的問題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會進一步增加企業(yè)的虧損。除非企業(yè)扭虧為盈，否則就會變?yōu)椤疤潛p額大于折舊額”的企業(yè)，并專門快破產(chǎn)。這類企業(yè)如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，還有一條出路，確實是找一家對減低稅負有興趣的盈利企業(yè)，被不人兼并，因為合并一個賬面有虧損的企業(yè)，能夠減少盈利企業(yè)的稅負。虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。這類企業(yè)不能以高于付現(xiàn)成本的價格出售產(chǎn)品，更談不上補償非現(xiàn)金費用。這類企業(yè)的財務(wù)主管，必須不斷向短期周轉(zhuǎn)中補充現(xiàn)金，其數(shù)額等于現(xiàn)金虧空數(shù)。假如要重置固定資產(chǎn)，所需現(xiàn)金只能從外部籌措。一般講來，他們從外查找資金來源是專門困難的。

47、貸款人看不到償還貸款的保障，是可不能提供貸款的；所有者也不愿冒險投入更多的資金。因此，這類企業(yè)如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，不如盡早宣告倒閉。這類企業(yè)往往被其他企業(yè)兼并，連減低盤進企業(yè)稅負的價值也沒有。因為盤進企業(yè)的目的是節(jié)稅，以減少現(xiàn)金流出，假如被盤進的企業(yè)每年都需要注入現(xiàn)金，則違反其初衷。（3）擴充企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)任何要迅速擴大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當嚴峻的現(xiàn)金短缺情況。不僅固定資產(chǎn)的投資要擴大，還有存貨增加、應(yīng)收賬款增加等，都會使現(xiàn)金流出擴大。財務(wù)主管人員的任務(wù)不僅是維持當前經(jīng)營的現(xiàn)金收支平衡，而且要設(shè)法滿足企業(yè)擴大的現(xiàn)金需要，同時力求使企業(yè)擴充的現(xiàn)金需求不超過擴充后新的現(xiàn)金流入。首先，應(yīng)從

48、企業(yè)內(nèi)部查找擴充項目所需資金，如出售短期證券、減少股利分配、加速收回應(yīng)收賬款等。其次，內(nèi)部籌措的資金不能滿足擴充需要時，只有從外部籌集。從外部籌集的資金，要承擔資本成本，今后要還本付息，引起以后的現(xiàn)金流出。企業(yè)在借款時就要注意到，今后的還本付息的現(xiàn)金流出不要超過今后的現(xiàn)金流入。假如不是如此，就要借新債還舊債，利息負擔會耗費掉擴建形成的現(xiàn)金流入，使項目在經(jīng)濟上失敗。除了企業(yè)本身盈虧和擴充等，外部環(huán)境的變化也會阻礙企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。2）阻礙企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的外部緣故（1）市場的季節(jié)性變化通常來講，企業(yè)的生產(chǎn)部門力求全年均衡生產(chǎn)，以充分利用設(shè)備和人工，但銷售總會有季節(jié)性變化。因此，企業(yè)往往在銷售淡季現(xiàn)金不

49、足，銷售旺季過后積存過剩現(xiàn)金。企業(yè)的采購用現(xiàn)金流出有季節(jié)性變化，尤其是使用農(nóng)產(chǎn)品作原料的企業(yè)更是如此。集中采購而均勻耗用，使存貨數(shù)量周期性變化。采購旺季有大量現(xiàn)金流出，而現(xiàn)金流入不能同步增加。企業(yè)人工等費用的開支也會有季節(jié)性變化。有的企業(yè)集中在年終發(fā)放獎金，要用大量現(xiàn)金；有的企業(yè)利用節(jié)假日加班加點，要付成倍的工資；有的企業(yè)使用季節(jié)性臨時工，在此期間人工費大增。財務(wù)主管要對這些變化事先有所預備，并留有適當余地。（2）經(jīng)濟的波動任何國家的經(jīng)濟進展速度都會有波動，時快時慢。在經(jīng)濟收縮時，銷售下降，進而產(chǎn)生和采購減少，整個短期循環(huán)中的資金減少了，企業(yè)有了過剩的現(xiàn)金。假如預知不景氣的時刻專門長，推遲固定

50、資產(chǎn)的重置，折舊積存的現(xiàn)金也會增加。這種財務(wù)狀況給人以假象。隨著銷售額的進一步減少，大量的經(jīng)濟虧損專門快接踵而來，現(xiàn)金將被逐步銷蝕掉。當經(jīng)濟“熱”起來時，現(xiàn)金需求迅速擴大，積存的過剩現(xiàn)金專門快被用盡，不僅擴充存貨要大量投入現(xiàn)金，而且受繁榮時期樂觀情緒的鼓舞，企業(yè)會對固定資產(chǎn)進行擴充性投資，同時往往要超過提取的折舊?，F(xiàn)在，銀行和其他貸款人大多也專門樂觀，情愿為盈利企業(yè)提供貸款，籌資可不能太困難。然而，經(jīng)濟過熱必定造成利率上升，過度擴充的企業(yè)背負巨大的利息負擔，會首先受到經(jīng)濟收縮的打擊。（3）通貨膨脹通貨膨脹會使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。由于原料價格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金增加；人工和其他費用的現(xiàn)金

51、支付增加；售價提高使應(yīng)收賬款占用的資金也增加。企業(yè)惟一的希望是利潤也會增加，否則，現(xiàn)金會越來越緊張。提高利潤，不外是增收節(jié)支。增加收入，受到市場競爭的限制。企業(yè)若不降低成本，就難以應(yīng)對通貨膨脹造成的財務(wù)困難。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了。（4）競爭競爭會對企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利阻礙。然而，競爭往往是被迫的，企業(yè)經(jīng)營者不得不采取他們本來不想采取的方針。價格競爭會使企業(yè)立即減少現(xiàn)金流入。在競爭中獲勝的一方會通過多賣產(chǎn)品挽回其損失，實際是靠犧牲不的企業(yè)的利益加快自己的周轉(zhuǎn)。失敗的一方，不但蒙受價格下降的損失，還受到銷量減

52、少的打擊，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)可能嚴峻失衡。廣告競爭會立即增加企業(yè)的現(xiàn)金流出。最好的結(jié)果是廣告促進銷售，加速現(xiàn)金流回。若競爭對手也作推銷努力，企業(yè)廣告只能制止其銷售額的下降。有時廣告并不能完全阻止銷售額下降，只是下降得少一些。1.3.2財務(wù)治理的內(nèi)容企業(yè)的財務(wù)目標是企業(yè)財寶最大化。財寶最大化的途徑是提高酬勞和減少風險，企業(yè)的酬勞率高低和風險大小又決定于投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策。因此，財務(wù)治理的要緊內(nèi)容是投資決策、融資決策和股利決策三項。1.投資(investment)投資是指以收回現(xiàn)金并提取收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。例如，購買政府公債、購買企業(yè)股票和債券、購置設(shè)備、興建工廠、開辦商店、增加一種新

53、產(chǎn)品等，企業(yè)都要發(fā)生貨幣性流出，并期望取得更多的流入。企業(yè)的投資決策，按不同的標準能夠分為以下類型：1）直接投資(direct investment)和間接投資(indirect investment)直接投資是指把資金直接投入于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獵取利潤的投資。例如，購置設(shè)備、興建工廠、開辦商店等。間接投資又稱證券投資(investment in stock)，是指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獵取股利或者利息收入的投資。例如，購買政府公債、購買企業(yè)債券和公司股票等。這兩種投資決策所使用的一般性概念盡管相同，但決策的具體方法卻專門不一樣。證券投資只能通過證券分析與評價，從證券市場中選擇企業(yè)需

54、要的股票和債券，并組成投資組合。作為行動方案的投資組合，不是事先制造的，而是通過證券分析得出的。直接投資要事先制造一個或幾個備選方案，通過對這些方案的分析和評價，從中選擇一個足夠中意的行動方案。2）長期投資(long-term investment)和短期投資(short-term investment)長期投資是指阻礙所及超過一年的投資。例如，購買設(shè)備建筑廠房等。長期投資又稱資本性投資。用于股票和債券的長期投資，在必要時能夠出售變現(xiàn)，而真正難以改變的是生產(chǎn)經(jīng)營性的固定資產(chǎn)投資。因此，有時長期投資專指固定資產(chǎn)投資。短期投資是指阻礙所及不超過一年的投資，如對應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券的投資。短

55、期投資又稱為流淌資產(chǎn)投資或營運資產(chǎn)投資。長期投資和短期投資的決策方法有所區(qū)不。由于長期投資涉及的時刻長、風險大，決策分析時更重視貨幣的時刻價值和投資風險價值的計量。2.籌資（finance）籌資是指籌集資金。例如，企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券、取得借款、賒購、租賃等都屬于籌資。籌資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰、在什么時候、籌集多少資金?；I資決策和投資、股利分配有緊密關(guān)系，籌資的數(shù)量多少要考慮投資需要，在利潤分配時加大保留盈余部分可減少從外部籌資?；I資決策的關(guān)鍵是決定各種資金來源在總資金中所占的比重，即確定資本結(jié)構(gòu)，以使籌資風險和籌資成本相配合?？晒┢髽I(yè)選擇的資金來源有許多，我

56、國適應(yīng)上稱“資金渠道”。按不同的標志，它們分為：1）權(quán)益資金和借入資金權(quán)益資金是指企業(yè)股東提供的資金。它不需要歸還，籌資的風險小，但其期望的酬勞率高。借入資金是指債權(quán)人提供的資金。它要按期歸還，有一定的風險，但其要求的酬勞率比權(quán)益資金低。所謂資本結(jié)構(gòu)，要緊是指權(quán)益資金和借入資金的比例關(guān)系。一般講來，完全通過權(quán)益資金籌資是不明智的，不能得到負債經(jīng)營的好處；但負債的比例大則風險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務(wù)危機?；I資決策的一個重要內(nèi)容確實是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。2）長期資金和短期資金長期資金是指企業(yè)可長期使用的資金，包括權(quán)益資金和長期負債。權(quán)益資金不需要歸還，企業(yè)能夠長期使用，屬于長期資金。此外，長期借款

57、也屬于長期資金。有時，適應(yīng)上又把一年以上至五年以內(nèi)的借款稱為中期資金，而把五年以上的資金稱為長期資金。短期資金一般是指一年內(nèi)要歸還的短期借款。一般來講，短期資金的籌集應(yīng)要緊解決臨時的資金需要。例如，在生產(chǎn)經(jīng)營旺季需要的資金比較多，可借入短期借款，度過生產(chǎn)經(jīng)營旺季則歸還。長期資金和短期資金的籌資速度、籌資成本、籌資風險以及借款時企業(yè)所受的限制均有所區(qū)不。如何安排長期和短期籌資的相對比重，是籌資決策要解決的另一個重要問題。3.股利分配（the policy of dividend）股利分配是指在公司賺得的利潤中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。過高的股利支付率，阻礙企業(yè)再投資的

58、能力，會使以后收益減少，造成股價下跌；過低的股利支付率，可能引起股東不滿，股價也會下跌。股利決策的制定受多種因素的阻礙，包括稅法對股利和出售股票收益的不同處理，以后公司的投資機會、各種資金來源及其成本、股東對當期收入和以后收入的相對偏好等。每個公司依照自己的具體情況確定最佳的股利政策，是財務(wù)決策的一項重要內(nèi)容。1.4公司理財?shù)脑瓌t公司理財?shù)脑瓌t是指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認識。它是聯(lián)系理論與實務(wù)的紐帶。理財理論是從科學角度對理財實務(wù)進行研究的成果，通常包括假設(shè)、要領(lǐng)、原理和原則等。理財實務(wù)是指人們在理財工作中使用的原則、程序和方法。理財原則是財務(wù)治理理論和實務(wù)的結(jié)合部分。理財原則具有以下

59、特征：（1）理財原則是財務(wù)假設(shè)、原理的推論。它們是通過論證的、合乎邏輯的結(jié)論，具有理性認識的特征。（2）理財原則必須符合大量觀看和事實，被多數(shù)人所同意。財務(wù)理論有不同的流派和爭論，甚至存在完全相反的理論，而原則不同，它們被現(xiàn)實反復證明并被多數(shù)人同意，具有共同認識的特征。（3）理財原則是財務(wù)交易和財務(wù)決策的基礎(chǔ)。財務(wù)治理實務(wù)是應(yīng)用性的，“應(yīng)用”是指理財原則的應(yīng)用。各種財務(wù)治理程序和方法，是依照理財原則建立的。（4）理財原則為解決新的問題提供指引。差不多開發(fā)出來的、被廣泛應(yīng)用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題，當問題不符合任何既定程序和方法時，原則為解決新問題提供預先的感性認識，指導人們查找解決問題的

60、方法。（5）原則不一定在任何情況下都絕對正確。原則的正確性與應(yīng)用環(huán)境有關(guān)，在一般情況下它是正確的，而在專門情況下不一定正確。關(guān)于如何概括理財原則，人們的認識不完全相同。道格拉斯R愛默瑞和約翰D芬尼特的觀點具有代表性，他們將理財原則概括為三類，共12條。1.4.1競爭環(huán)境的原則競爭環(huán)境的原則是對資本市場中人的行為規(guī)律的差不多認識。要緊包括以下幾種類型：1.自利行為原則自利行為原則是指人們在進行決策時按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的條件下人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行動。自利原則的依據(jù)是理性的經(jīng)濟人假設(shè)。該假設(shè)認為，人們對每一項交易的可能性都能衡量其代價和利益，同時會選擇對自己最有利的方