新興國家需求持續(xù)成長天然資源產(chǎn)業(yè)投資價值看好

1、原材料產(chǎn)業(yè)報告新興國家需求持續(xù)成長 天然資源產(chǎn)業(yè)投資價值看好2007年9月26日(共8頁) 自2006年中開始全球商品市場逐漸震蕩加劇，原本自2002年以來由能源、貴金屬、基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品等近乎全面上漲的走勢，開始轉為多空分歧的走勢，顯示原材料價格遍地開花的大多頭行情已面臨壓力，未來各原材料價格表現(xiàn)將依基本面的差異而產(chǎn)生分歧。 全球原油庫存與消費關系在OPEC的控制之下仍大致維持平衡，在明年許多油井進入量產(chǎn)增加全球產(chǎn)量，以及年底獲利了結效應之下，預期第四季平均原油價格將在每桶60至70美元之間。 目前天然氣庫存量約高于過去五年平均9.3%，顯示進入冬季前天然氣庫存累積量無虞。而在時序即將進入冬

2、季，在假設美國氣候維持平均水平之下，冬季取暖需求將推升天然氣價格再度走高。 中國已大幅取代美國成為全球主要基本金屬的消費國，未來美國經(jīng)濟雖有緩步降溫，但在中國經(jīng)濟依舊強勁成長之下，全球基本金屬需求仍將居高不下。 近期基本金屬價格受到全球經(jīng)濟信心下滑與流動性疑慮使金屬價格遭到修正，但在市場信心疑慮消除后可望回升，其中庫存量仍處相對低檔的銅、鉛以及鋅等金屬，價格表現(xiàn)可望相對強勢。未來美元走貶趨勢成為黃金價值走升的最大支撐。摩根富林名資產(chǎn)管理認為雖然近期黃金價格已漲多至合理價位，但直至明年上半年仍將維持于高檔，并且不排除有再攀新高的機會。 受到全球氣候異常導致干旱所影響，全球小麥供需關系仍將維持緊縮

3、。然而在近期的價格大漲之后，摩根富林明資產(chǎn)管理對目前小麥價格持中性看法。 目前全球能源與原材料產(chǎn)業(yè)價值遭低估，而在新興國家經(jīng)濟成長強勁、總體需求持續(xù)攀升之下，未來股價可望趨向合理水平，投資人可按個人風險偏好，適度投資于天然資源相關產(chǎn)業(yè)。自2006年中開始全球商品市場逐漸震蕩加劇，原本自2002年以來由能源、貴金屬、基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品等近乎全面上漲的走勢，開始轉為多空分歧的走勢；美國西德州原油期貨價格由年初最低來到每桶50美元，至今已突破每桶80美元再創(chuàng)歷史新高，天然氣期貨價卻由上半年于8美元(每百萬英制熱能單位)左右盤旋，至8月下旬一度跌破6美元?；窘饘賰r格部份，LME近月期銅大致維持高檔震蕩

4、走勢，由年初約每噸5,500美元，回漲至每噸7,500美元之上，然而期鎳價格卻由5月的歷史高點每噸50,000美元大幅下挫，最低至8月價格一度下探至每噸25,000美元，與高點價格相比已然腰斬。顯示原材料價格自2002年以來遍地開花的大多頭行情已面臨壓力，未來各原材料價格表現(xiàn)將依基本面的差異而產(chǎn)生分歧。各能源產(chǎn)品與原材料今年以來漲跌變化不一資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21近期美國能源報告顯示，雖然原油庫存于近11周來出現(xiàn)10周下滑，但整體庫存仍高于過去五年平均水平，今年以來由汽油庫存下滑造成的壓力，也可望在夏季用油高峰過后舒緩，因此庫存修正的時間接近尾聲之下，加上

5、第四季獲利了結因素，第四季平均原油價格將在每桶60至70美元之間。然而隨著冬天接近，天然氣價格可望因取暖需求回升。而基本金屬部分則有中國、印度等新興市場需求支撐，雖新產(chǎn)能持續(xù)開出疏緩供需緊張，但整體價格仍將維持相對高檔。另黃金價格仍有走升可能，因美元基本面未改善，F(xiàn)ed降息使利差轉趨劣勢，使美元走弱提升黃金需求。最后，全球能源與原材料產(chǎn)業(yè)價值遭低估，然而新興國家經(jīng)濟成長強勁、總體需求持續(xù)攀升，有助未來股價走升，投資人可按個人風險偏好，適度投資于天然資源相關產(chǎn)業(yè)，為整體投資組合提供另一成長來源。原油與無鉛汽油庫存循環(huán)接近低點 / 天然氣庫存高點將近 / 颶風等非基本面因素刺激短期變化原油庫存水平

6、仍高于歷史平均，颶風過后價格可望回穩(wěn)美國原油期貨價格突破每桶80美元創(chuàng)新高資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.19美國西德州原油自今年初一度測試每桶50美元的支撐后反彈，隨后又在汽油庫存量大幅下滑之下，由第二季約每桶65美元大幅上漲至每桶75美元之上，然而若觀察美國能源署統(tǒng)計的每周全美原油庫存變化可發(fā)現(xiàn)，今年初以來直至7月，原油庫存量已由3.1億桶增加至3.5億桶；即使過去11周以來已有10周出現(xiàn)庫存下滑，然而仍高于過去5年的庫存區(qū)間，顯示推升原油價格飆漲的因素并非來自原油供給的疑慮，而是來自汽油價格的推升。由美國汽油庫存量可發(fā)現(xiàn)，自年初以來美國汽油庫存量急劇下滑，至4月

7、后已低于過去五年的平均庫存，推升汽油零售價格持續(xù)攀升，直至6月已突破每加侖3.2美元創(chuàng)下歷史新高。隨后更因進入暑假汽油消費高峰，庫存量也再度下探，至8月31日汽油庫存天數(shù)下降至僅有19.8日，創(chuàng)下歷史新低水平，也因此推升原油價格再度攀高。美國汽油庫存大幅低于過去平均量資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14近期雖然因原油與汽油庫存仍持續(xù)減少，導致原油價格走升，但原油庫存水平依舊高于過去平均區(qū)間；而汽油庫存雖持續(xù)探底，但隨著時序即將進入冬季，汽油消費的高峰也已過去，未來汽油消費量可望逐漸減少；過去庫存的趨勢也顯示汽油庫存已達到季節(jié)性的低點，汽油價格則早已脫離高點，目前約每加侖2.8美元

8、，因此至明年第一季前由汽油庫存因素推升原油價格的情形可望逐漸消除。美國原油庫存大幅下滑但依舊高于過去平均資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14美國天然氣庫存高于過去平均資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14根據(jù)美國能源署的估計，今明年全球原油平均消費量分別為每日8,572萬桶以及8,723萬桶，而供給量則約平均每日8,464萬桶以及8,706萬桶，顯示全球原油庫存與消費關系在OPEC的控制之下仍大致維持平衡。雖不排除受到投機部位炒作使短期價格攀高(如颶風與國際局勢等因素)，或冬季取暖需求支撐油價，但在明年許多油井進入量產(chǎn)增加全球產(chǎn)量，以及年底獲利了結效應之下，預期第四季

9、平均原油價格將在每桶60至70美元之間。天然氣庫存高于平均，預期冬季需求將刺激價格回升第一季后受到天候趨暖的季節(jié)性因素影響，天然氣庫存再度快速增加，也使天然氣期貨價格由每百萬英制熱能單位8美元左右下滑至6美元之下。庫存報告顯示，至8月31日美國天然氣庫存量已達3兆立方呎，為1990年以來首次在8月底庫存量即累積突破3兆立方呎，目前庫存量約高于過去五年平均9.3%，顯示進入冬季前天然氣庫存累積量無虞。而在時序即將進入冬季，在假設美國氣候維持平均水平之下，冬季取暖需求將推升天然氣價格再度走高，年底前將再度向每百萬英制熱能單位8美元靠近。基本金屬需求居高不下，供需關系主導未來價格走勢新興國家成長需求

10、強勁，抵銷美國經(jīng)濟降溫沖擊全球領先指標與金屬需求表現(xiàn)相對強勁資料來源：Goldman Saches / 數(shù)據(jù)日期：2007.8.24受到美國房市降溫與近期的次級房貸風暴影響，市場逐漸對美國及全球經(jīng)濟成長產(chǎn)生疑慮，尤其在美國的營建業(yè)大幅降溫之下，市場亦擔憂基本金屬的需求可能下滑，因此近期內由經(jīng)濟成長疑慮引發(fā)的股市的重挫，亦造成基本金屬價格的下跌，與全球股市的連動性增加。但若觀察全球領先指標、金屬需求以及成熟國家的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，過去密切的連動性已逐漸減少；自2006下半年以來由于美國經(jīng)濟的降溫，使得OECD國家工業(yè)生產(chǎn)下滑，但全球領先指標與金屬需求表現(xiàn)相對強勁，因中國等新興國家的強勁需求下抵

11、銷了部份美國需求的減少。根據(jù)花旗集團統(tǒng)計，在全球對鋁、銅、鋅、鉛與鎳等主要基本金屬的需求中，中國對各金屬需求量占全球比例由2000年的15%之下，至今已上升達20%至30%，預期在2010年可達到全球需求的25%至45%；反之美國占全球需求量則由2000年的15%至35%，下降至今僅有10%至20%。顯示中國已大幅取代美國成為全球主要基本金屬的消費國，未來美國經(jīng)濟雖有緩步降溫，但在中國經(jīng)濟依舊強勁成長之下，全球基本金屬需求仍將居高不下。另外若觀察以全球主要散裝船運航線運價編制成的波羅的海航運指數(shù)可發(fā)現(xiàn)，今年以來已上漲達96%，即使近期金融市場信心與流動性危機，航運指數(shù)依舊維持于高檔并續(xù)創(chuàng)新高，

12、以裝運鐵礦砂、煤礦與各項基本金屬為主的散裝船運為經(jīng)濟與市場需求的明確指針，顯示全球經(jīng)濟與基本金屬需求依然強勁。庫存影響短期基本金屬價格變化，中長期走勢視個別供需關系而定LME鎳價第二季后大幅下跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鋅價今年以來呈現(xiàn)高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鉛價今年以來漲幅高資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME錫價今年以來多為橫盤走勢資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鋁價第三季后轉為走跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.

13、21LME銅價今年初上漲后轉為高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21除了需求之外，影響全球基本金屬價格的重要因素尚有供給與庫存的變化，尤其今年以來各基本金屬價格的走勢差異甚大，主要多為反應庫存量的變化，其中以銅、鉛價格維持于高檔表現(xiàn)較佳，鎳價則反應庫存量的大幅增加，價格近乎腰斬，而鋁與鋅價亦有大幅度下跌。由各金屬價格與庫存量的變化可發(fā)現(xiàn)，兩者波動具有顯著連動關系；而由于過去5年來基本金屬價格飆漲，加上美國景氣走緩使得今年以來需求成長略為放緩；供給面則有中國、中南美洲、澳洲及加拿大等礦場陸續(xù)開啟新產(chǎn)能，使得過去供不應求的關系于今年大幅舒緩，庫存量修正的情形也因此不再

14、惡化。因此雖然各基本金屬需求在新興國家的需求強勁下持續(xù)成長，但供給增加的幅度超越需求的成長之下，供需關系轉趨和緩。近期受到全球經(jīng)濟信心下滑與流動性疑慮使金屬價格同遭修正，但在市場信心疑慮消除后可望回漲，其中庫存量仍處相對低檔的銅、鉛以及鋅等金屬，價格表現(xiàn)可望相對強勢。美元LME鋅價今年以來呈現(xiàn)高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21與黃金LME鎳價第二季后大幅下跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21走勢成反向關系資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21預期產(chǎn)能供給大幅成長將舒緩緊張的供需關系單位:千噸20062007E2

15、008E2009E鋁供給33989381134067242518需求34644375974027042801超額供給量-655516402-283銅供給17354186141949620042需求17485182971911319611超額供給量-131317383431鋅供給10556116311277113314需求11205117221226112824超額供給量-649-91510490鉛供給7776833588639276需求7959834587689175超額供給量-183-1095101鎳供給1360149316051696需求1373147615811684超額供給量-1317

16、2412資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.10弱勢美元有利黃金走多，漲多后仍有走高空間小麥價格大漲創(chuàng)下歷史新高記錄資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.19黃金價格年初至今亦有15%以上的漲幅，可能為連續(xù)第7年的上漲，雖然在2006年5月的高點后進入大幅震蕩走勢，但仍維持在2001年以來上漲趨勢；尤其受到近期美元持續(xù)走貶，歐元兌美元創(chuàng)下歷史新高之下，提高黃金的相對價值，價格亦加速走高，日前(9/20)期貨金價一度觸及746.5美元，創(chuàng)下1980年1月以來新高。受到房屋市場大幅衰退、次級房貸違約率升高以及金融體系流動性疑慮影響，美國美聯(lián)儲于9月18日宣布

17、降息2碼，目前市場預期至年底前可能尚有1碼的降息機會；然而歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)相對穩(wěn)健，產(chǎn)能利用率與就業(yè)水平維持于高檔之下，第四季至明年歐洲央行仍可能有升息機會，進一步縮小歐美利差之下，未來美元將維持弱勢表現(xiàn)。雖然歐元兌美元匯率已突破1.40創(chuàng)下歷史新高，未來可能僅緩步走升，但基本面上美國經(jīng)濟結構上的兩大問題財政與貿(mào)易雙赤字仍未明顯改善之下，美元兌亞洲貨幣仍有大幅貶值空間，尤其是日圓與人民幣，因此未來美元走貶趨勢成為黃金價值走升的最大支撐。摩根富林明資產(chǎn)管理認為雖然近期黃金價格已漲多至合理價位，但直至明年上半年仍將維持于高檔，并且不排除有再攀新高的機會。全球食物需求大幅成長，預期小麥價格高檔震蕩而在主

18、要谷物商品期貨中，年初至今以小麥期貨價格漲幅最高，至今漲幅達70%，由年初每普式爾5美元上漲至今將近9美元創(chuàng)下歷史新高。主要受到全球食物需求大幅成長，包括中國、日本、巴基斯坦與伊拉克等國均在國際市場上大量標購小麥，然而受到溫室效應所影響，全球第二大的小麥產(chǎn)國澳洲持續(xù)嚴重干旱，導致小麥產(chǎn)出大幅下滑。澳洲農(nóng)業(yè)部日前再度大幅調降全年小麥產(chǎn)量達31%，而加拿大亦同受干旱所苦，因此全球小麥供需關系仍將維持緊縮。然而在近期的價格大漲之后，摩根富林明資產(chǎn)管理對目前小麥價格持中性看法，在預期2008年供給可望回升之下，近期內可能因獲利了結產(chǎn)生修正，但強勁的全球需求支撐下，平均價格仍將維持于相對高檔。天然資源產(chǎn)業(yè)股價遭低估，適度納入投資組合為資產(chǎn)增值加分2002年以來，全球原材料產(chǎn)業(yè)股價隨著現(xiàn)貨或期貨價格持續(xù)走高，然而在2006年中之后，受到原油價格回文件，許多金屬價格亦不再創(chuàng)新高或大幅拉回，CRB指數(shù)亦進入盤整走勢，但全球原材料產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)卻仍在創(chuàng)新高當中；主因即為市場認為各原材料價格皆有拉回風險，可能使得原材料產(chǎn)業(yè)獲利成長不再，然而在中國、印度等新興國家的需求強勁之下，每每公布獲利數(shù)據(jù)皆擊敗市場分析師的預期，股價也因而不斷攀高。06年以來原材料股價表現(xiàn)優(yōu)于商品期貨資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21亞太地區(qū)原材料與能源產(chǎn)業(yè)價值面被