雙通縮會影響政策取向嗎

1、年內(nèi) CPI 同比可能轉負，雙通縮來臨10 月 CPI 同比大幅下行，11 月面臨轉負可能。10 月 CPI 環(huán)比（-0.3%，-0.25pcts）與同比（0.5%，-1.2pcts）均明顯下滑，其中食品項價格下跌（-1.8%，-2.2pcts）成為拉動 CPI 同比超預期回落的主要因素。隨著生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復，生豬存欄和出欄增速均大幅增長，豬肉價格明顯下行，10 月豬肉平均批發(fā)價格下跌 12.2%，帶動豬肉 CPI 分項下降 7%，降幅進一步擴大。豬肉價格下跌趨勢明確，直到明年都將是主導 CPI 的因素。目前看，基于豬肉價格繼續(xù)下跌、鮮果鮮菜等回歸季節(jié)性趨勢的假設，預計 11 月 CPI 同比

2、大概率將轉負。圖 1：生豬存欄和出欄大幅增長，豬肉價格快速下跌（元/公斤，%）圖 2：CPI 同比快速下行（%，%）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&PPI 同比年內(nèi)預計仍將為負數(shù)。10 月 PPI 同比與上月持平（-2.1%，0pct），上游的煤炭、黑色、非金屬、化工等與下游的煙草、紡織、造紙等均出現(xiàn)漲價。10 月 PMI 原材料庫存和產(chǎn)成品庫存均有一程度的去化，原材料購進價格和出廠價格均有小幅回升，預計后續(xù)經(jīng)濟逐步修復延續(xù)的背景下，工業(yè)品價格緩慢上漲趨勢會延續(xù)，在基數(shù)效應下 PPI 同比仍將回歸回升趨勢。基于國際油價緩慢回升的假設，預計年內(nèi) PPI 同比仍然將維持在負數(shù)區(qū)間運行。

3、圖 3：油價回升乏力，PPI 同比預計維持負數(shù)運行（%，美元/桶）資料來源：Wind，&下個月大概率出現(xiàn)雙通縮格局，是否會對貨幣政策取向或操作造成一定的影響？實際上，我們回顧梳理了歷史上的雙通縮時期的貨幣政策組合，以供參考。雙通縮歷史回顧自 1987 年起共出現(xiàn)三段雙通縮時期，分別是（1）1998 年 4 月1999 年 12 月，其中 1998 年 4 月至 2000 年 1 月期間 CPI 同比增速連續(xù) 22 個月為負，PPI 同比增速從 1997年 6 月至 1999 年 12 月連續(xù) 31 個月為負；（2）2001 年 11 月2002 年 11 月，其中 2001年 11 月至 20

4、02 年 12 月期間 CPI 同比增速連續(xù) 13 個月為負，PPI 同比增速從 2001 年 4月至 2002 年 11 月連續(xù) 19 個月為負；（3）2009 年 2 月2009 年 10 月，其中 2009 年 2月至 2009 年 10 月期間 CPI 同比增速連續(xù) 8 個月為負，PPI 同比增速從 2008 年 12 月至2009 年 11 月連續(xù) 13 個月為負數(shù)。此外，在 2012 年 3 月至 2016 年 8 月期間，CPI 維持低位增長，而 PPI 同比增速卻始終為負。圖 4：歷史上的雙通縮階段（%）CPI:當月同比月PPI:全部工業(yè)品:當月同比月33.0028.0023.

5、0018.0013.008.003.00-2.00-7.00-12.00資料來源：Wind，&在 2012 年之前 CPI 同比與 PPI 同比趨勢非常吻合，CPI 通縮和 PPI 通縮時期也非常吻合，即 2012 年之前通縮意味著雙通縮；2012 之后 PPI 同比處于長期通縮之中而 CPI始終維持在正區(qū)間，年內(nèi) CPI 同比可能出現(xiàn)通縮局面，將成為 2010 年以來首次雙通縮。因而下文主要基于 CPI 同比增速通縮時期來做回顧和梳理。階段一：1998 年 4 月至 1999 年 12 月1997 年 7 月亞洲金融危機的爆發(fā)使得出口市場收縮，疊加當時國內(nèi)緊縮銀根、處置不良貸款的大背景下，加

6、劇了國內(nèi)通貨緊縮。1997 年 CPI 同比下滑至 3.8%，到 1998 年 4 月 CPI 同比出現(xiàn)負增長，于 1999 年 5 月達到最低點-0.22%。此次 CPI 同比為負增長自1998 年 4 月到 2000 年 1 月為止，持續(xù) 22 個月。在此期間，PPI 同比增速于 1997 年 6月至 1999 年 12 月連續(xù) 31 個月為負，并于 1998 年 10 月到達最低點-5.3%，整體來看 PPI提前 CPI 發(fā)生轉負現(xiàn)象，起到一定的預警作用。圖 5：第一階段雙通縮對應降準降息（%）PPI:全部工業(yè)品:當月同比CPI:當月同比1年期貸款基準利率人民幣存款準備金率（右軸）152

7、722131711127927-3-8519901991199219931994199519961997199819992000資料來源：Wind，&為應對國內(nèi)通貨緊縮的局面，1998 年與積極財政政策相配合，貨幣政策采取進一步寬松的舉措。兩年內(nèi)兩次降準，補充商業(yè)銀行可用資金：在 1997 年 CPI 同比增速不斷下跌的情況下，1998 年 3 月央行改革存款準備金制度，將機關團體存款和財政與短外存款劃為金融機關資金來源，增加銀行可用資金，同時法定存款準備金率由 13%下調(diào)至 8%。1999 年11 月央行再次出手，下調(diào)法定準備金率至 6%，值得注意的是不同于 1998 年下調(diào)后凍結 資金用于

8、用來購買財政部特別國債并補充資本金，此次下調(diào)資金全部由商業(yè)銀行自行支配，一定程度上增加了金融機構可用資金。1998 年年內(nèi)央行連續(xù)三次下調(diào)中央銀行對金融機構的存、貸款利率。1998 年 3 月金融機構存款準備金年利率由 7.56%和備付金存款年利率 7.02%，統(tǒng)一下調(diào)至 5.22%，中央銀行對金融機構貸款年利率 20 天期也由 8.55%下調(diào)為 6.39%；同時 1 年期存、貸款利率分別予以下調(diào)至 5.52%、7.92%。同年 7 月，央行進行第二次下調(diào)存貸款利率，其中金融機構存款利率平均下調(diào) 0.49 個百分點，貸款利率平均下調(diào) 1.12 個百分點，在一定程度上刺激了內(nèi)需的擴大。12 月所

9、進行的第三次下調(diào)存貸款利率中，金融機構各項存款、各項貸款年利率分別平均下降 0.5 個百分點。1999 年 6 月央行進行了上世紀 90 年代以來人民幣最后一次的降息，存、貸款利率平均下調(diào) 1%和 0.75%。公開市場操作方面，央行于 1998 年 5 月 16 日恢復公開市場業(yè)務。截至 1998 年底，央行共進行 36 此操作，凈投放基礎貨幣 701.5 億元，成為當年投放基礎貨幣的重要渠道。政府引導信貸擴張。在國內(nèi)緊縮銀根的背景下，銀行惜貸是導致通貨緊縮的關鍵所在，在此情況下，我國從 1998 年起正式開始實施穩(wěn)健的貨幣政策，1998 年 1 月取消對國有銀行的貸款限額控制，并于 2 月份

10、發(fā)布關于加大政策投入、強化信貸管理、促進農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的通知，確定當年國有銀行指代性貸款計劃相較上年增加 810 億元，1999年 2 月發(fā)布關于開展個人消費信貸的指導意見，允許所有商業(yè)銀行開展所有消費信貸業(yè)務，進而在出口下降的情況下通過擴大內(nèi)需，改善國內(nèi)形勢。階段二：2001 年 11 月至 2002 年 11 月2002 年 CPI 指數(shù)再度轉負。2001 年 11 月至 2002 年 12 月期間，CPI 同比增速連續(xù)10 個月為負，其中 2002 年 4 月到達最低點-1.2%。同時期，PPI 同比增速也出現(xiàn)轉負現(xiàn)象，并于 2002 年 1 月到達最低點-4.2%?！胺堑湫托酝s”

11、。此次雖然也呈現(xiàn)出 CPI 轉負現(xiàn)象，但是不同于 1998 年的需求不足型通縮，此次物價總水平連續(xù)下跌 10 個月的主要原因在于 2001 年中國加入 WTO，吸引了大量的外資而使得企業(yè)的生產(chǎn)技術水平和生產(chǎn)效率得到提升，在技術的帶動下成本下降所物價總水平的下滑，這對于企業(yè)而言，伴隨著生產(chǎn)成本的下降隨之而來的往往是利潤的增長，所以此次 CPI 的小幅度轉負可以認為是“非典型性通縮”。圖 6：第二階段雙通縮對應小幅降息（%）PPI:全部工業(yè)品:當月同比CPI:當月同比1年期貸款基準利率人民幣存款準備金率（右軸）89757316-1-32000-012000-042000-072000-102001

12、-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-10-55資料來源：Wind，&不見降準，只見降息。在此期間內(nèi)，貨幣政策同樣以穩(wěn)健為主，靈活運用利率手段，繼續(xù)推進利率市場化改革。2002 年 2 月央行下調(diào)存貸款利率，其中存款利率平均下調(diào)0.25%，各項貸款年利率平均下調(diào) 0.5%，同時存款準備金利率由 2.07%下調(diào)為 1.89%；并在年初開始進行農(nóng)村信用社利率市場化改革試點

13、，貸款利率浮動幅度擴大到 100%，存款利率最高可上浮 50%。在此期間中，央行未采取降準操作，也是由于這一階段外匯占款快速增長；與此同時，央行加大正回購操作力度，2002 年 6 月至 12 月央行操作正回購 24次，累計回籠基礎貨幣 2467.5 億元。階段三：2009 年 2 月至 2009 年 10 月2008 年上半年受美國次貸危機影響致使全球金融危機全面爆發(fā)累及我國，經(jīng)濟增速快速回落，通脹率大幅下行。2009 年一季度 GDP 的增長率僅為 6.6%，CPI 物價指數(shù)也從 2008 年末開始下滑，在 2009 年 2 月至 2009 年 10 月期間，CPI 同比增速連續(xù) 8 個月

14、為負。圖 7：第三階段通縮時期，貨幣政策維持不變，體現(xiàn)政策前瞻性（%，%）PPI:全部工業(yè)品:當月同比CPI:當月同比1年期貸款基準利率人民幣存款準備金率（右軸）10242252018016-514122007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-07201

15、1-09-1010資料來源：Wind，&在 2009 年 2 月2009 年 10 月 CPI 小幅通縮、PPI 深度通縮階段，貨幣政策沒有明顯操作，但在這一階段前后，貨幣政策有非常明顯的兩次反向操作，顯示了貨幣政策的前瞻性和靈活性。2008 年內(nèi)央行 4 次降準共 2 個百分點。自 2006 年 5 月以來，央行對金融機構的存款準備金率不斷攀升，直至 2008 年 10 月 8 日，伴隨著 CPI 同比增幅不斷下跌的同時，央行首次降準 0.5%，并于 2008 年 11 月 26 日和 12 月 22 日，分別降低存款準備金率 1%、 0.5%，存款準備金率的下降，一定程度上增加了市場貨幣供

16、應量，有助于擴大投資與消費。自 2008 年 9 月起，年內(nèi) 4 個月連續(xù)降息。2008 年 9 月 15 日，一年期貸款基準利率從 7.47%下調(diào)至 7.20%，下調(diào)幅度為 0.27 個百分點。同年 10 月、11 月、12 月，一年期大型存款機構存貸款基準利率都依次下調(diào) 0.27%、0.27%、1.08%和 0.27%，完成年內(nèi)降息 1.89%的操作。通過一系列的降息降準，釋放保護經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場預期的信號。公開市場操作及資金利率：貨幣政策在 2008 年 7 月份及時調(diào)整，調(diào)整公開市場對沖力度，相繼停發(fā) 3 年期中央銀行票據(jù)、減少 1 年期和 3 個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導中央銀

17、行票據(jù)發(fā)行利率適當下行，保證流動性供應。圖 8：第三階段通縮時期，資金利率低位運行（億元，%）公開市場操作:貨幣凈投放SHIBOR:1周3,00082,000761,0005 04-1,00032-2,00012007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11-3,0000資料來源：Wind，&貨幣政策之外，以“

18、四萬億投資計劃”為主的財政寬松，加快基建投資，擴大內(nèi)需。大規(guī)模的政府投資使得經(jīng)濟快速升溫，通脹快速上線，該次通縮歷時不足一年。通縮結束后，貨幣政策迅速轉向收緊，法定準備金率快速提升。PPI 通縮：2012 年 3 月至 2016 年 8 月2012 年后 PPI 和 CPI 分化明顯。在 2012 年 3 月至 2016 年 8 月期間，CPI 同比增速為正，而該時期 PPI 當月同比增速卻始終為負。2012 年 3 月到 2012 年 9 月，PPI 單月同比增速從-0.32%擴大至-3.55%，與此同時 CPI 也逐步下行從 3.6%降低到 1.9%；2012 年10 月到 2014 年

19、11 月，PPI 單月同比增速在-1%到-3%之間反復震蕩，而 CPI 卻一度連續(xù)3 個月高于 3%；在 2014 年 12 月到 2015 年 9 月，PPI 負增長的幅度擴大至-5.95%，于此期間 CPI 始終維持低位；2015 年 10 月至 2016 年 8 月，PPI 跌幅逐漸收窄于-0.80%，并于 9 月轉正。圖 9：PPI 深度通縮階段，央行降準降息（%，%）PPI:全部工業(yè)品:當月同比CPI:當月同比1年期貸款基準利率人民幣存款準備金率（右軸）122292162019318017-3162011-012011-042011-072011-102012-012012-0420

20、12-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10-615資料來源：Wind，&四年連續(xù)八次降準。2012 年 2 月和 5 月，央行分別下調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點，2015 年伴隨經(jīng)濟下行，央行分別于 2 月、4 月、6 月、9 月、10月以及 16 年 3 月下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率共 3.5 個百分點，進

21、而彌補因外匯占款持續(xù)下降而可能出現(xiàn)的流動性缺口。2012 年 6 月 8 日至 2015 年 10 月 24 日，央行連續(xù)八次下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存款基準利率由 3.5%下調(diào)到 1.5%，一年期貸款基準利率由 6.56%下調(diào)到 4.35%。同時，多次調(diào)整金融機構存貸款利率浮動區(qū)間?？偨Y通過回顧梳理歷史上三次雙通縮時期的政策組合以及 2012 年2016 年的 PPI 深度通縮時期的政策操作，可以得到以下結論：通縮或通脹快速下行階段通常對應著以降準降息為主的貨幣寬松。第一階段雙通縮期間降息和降準幅度均較大；第二階段雙通縮時期由于外匯占款增長帶來流動性被動投放，這一階段貨幣

22、寬松以降息為主；第三階段雙通縮之前，央行通過降準降息來應對此外危機的沖擊，雙通縮時期貨幣維持寬松狀態(tài)，資金利率底部運行；PPI 長期、深度通縮時期，貨幣政策以放松為主。貨幣政策更加注重前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準降息。正如第三階段雙通縮時期沒有寬松政策落地，而在雙通縮時期的前后都有大幅度的反向操作：之前是大幅寬松，之后是大幅收緊。主要原因在于次貸危機的沖擊之下貨幣迅速寬松，而在國內(nèi) “四萬億投資計劃”刺激之下，國內(nèi)經(jīng)濟修復較快、通脹回升，因而貨幣政策快速退出，體現(xiàn)了政策的前瞻性和靈活性。通縮幅度越深、持續(xù)時間越長，貨幣寬松的力度越大。預計本輪雙通縮持續(xù)時間短，貨幣大概率維持常態(tài)不變。首

23、先，今年 PPI 同比通縮、CPI 小幅轉負受疫情影響和豬肉價格基數(shù)影響較大，而預計后續(xù) CPI 和 PPI 同比均將在年底或明年初逐步回升，并不會出現(xiàn)長期雙通縮局面，貨幣政策再寬松概率低。其次，今年經(jīng)濟和通脹水平均體現(xiàn)了疫情的影響，而貨幣政策已經(jīng)在疫情之初開展了降準降息操作并迅速回歸正常，從前瞻性和靈活性角度看，這一輪操作類似于 2008 年2010 年的兩輪反向操作的組合，寬松幅度緊縮、回歸常態(tài)迅速，后續(xù)貨幣政策出現(xiàn)轉向的概率很低。另一方面，明年通脹壓力有限，貨幣大幅收緊概率低。根據(jù)債市啟明系列 20200910明年通脹壓力大嗎？疫情之后明年經(jīng)濟修復后也很難出現(xiàn)高通脹壓力，而歷史上 PPI

24、 同比持續(xù)大幅高于 3%才會有加息或提準操作，從這個角度看明年也無需過度擔憂降息或提準。圖 10：歷史上 PPI 同比持續(xù)高于 3%才會有加息（%，%）圖 11：PPI 同比高于 3%并不一定有提準（%，%）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&債市策略月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，宏觀經(jīng)濟修復的動能有所放緩也體現(xiàn)在價格層面。經(jīng)測算我們認為年內(nèi)大概率會出現(xiàn) CPI 同比和 PPI 同比均為負的雙通縮局面。通縮或通脹快速下行階段通常對應著以降準降息為主的貨幣寬松，但貨幣政策更加注重前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準降息，預計本輪雙通縮持續(xù)時間短，貨幣大概率維持常態(tài)不變。此外，也無需擔憂明年通脹壓力

25、和貨幣轉向。短期而言，通脹仍將較為弱勢，債券市場仍然面臨經(jīng)濟修復延續(xù)、貨幣政策穩(wěn)定、信用擴張速度尋頂、流動性邊際寬松的組合，雖然利率趨勢性下行的機會仍需等待，但我們認為年內(nèi)利率頂部已經(jīng)在 10 月份確認，隨著更多利多因素將逐步釋放，可以把握階段性的交易機會。此外，需關注國內(nèi)信用違約事件的沖擊和蔓延，以及美國大選后不確定性降低、新一輪財政刺激計劃的出爐以及疫苗進展會帶來的風險偏好變化的影響。資金面市場回顧2020 年 11 月 13 日，銀存間質(zhì)押式回購加權利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個月分別變動了-3.26bps、2.32bps、19.89bps、11.97bps 和

26、4.98bps 至 2.53%、 2.61%、2.97%、3.01%和 3.06%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動 1.77bps、1.51bps、1.52bps、1.01bps 至 2.85%、3.01%、3.10%、3.27%。上證綜指下跌 0.86%至 3310.10 點，深證成指下跌 0.27%至 13754.55 點，創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.23%至 2706.81 點。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020 年 11 月 13 日人民銀行以利率招標方式開展了 1600 億元逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 20

27、17 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 10 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 14067.00 億元，外匯占款累計下降 7799.86 億元、財政存款累計增加 11825.5 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 12：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 11 月 13 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，&圖

28、13：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 11 月 13 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，&圖 14：2020 年 11 月 13 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于上一日值變化百分比0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60% 資料來源：Wind，& 市場回顧及觀點可轉債市場回顧月 13 日轉債市場，中證轉債指數(shù)收于 366.13 點，日下降 0.61%，等權可轉債指數(shù)收于 1,525.58 點，日上升 0.07%，可轉債預案指數(shù)收于 1,241.26 點，日降 0.16%；平均平價為 113.05 元，日上升 0.07%，

29、平均轉債價格為 134.41 元，日上升 1.09%。309 支上市交易可轉債（輝豐轉債除外），除法蘭轉債、泛微轉債、龍凈轉債和奧佳轉債橫盤外， 149 支上漲，156 支下跌。其中大參轉債（40.64%）、萬里轉債（25.17%）和銀河轉債（20.00%）領漲，伊利轉債（-11.27%）、樂歌轉債（-7.25%）和本鋼轉債（-5.12%）領跌。305 支可轉債正股（*ST 輝豐除外），除科華生物、寧波建工、潤達醫(yī)療、春秋電子、孚日股份、鴻達興業(yè)和亞太藥業(yè)橫盤外，144 支上漲，154 支下跌。其中特一藥業(yè)（9.97%）、金銀河（9.77%）和同德化工（8.07%）領漲，伊力特（-10.01%

30、）、君合股份（-7.37%）和三超新材（-5.90%）領跌?？赊D債市場周觀點權益市場上周又重回波動模式，在內(nèi)部信用因素的擾動下，指數(shù)表現(xiàn)不佳，但是結構上已經(jīng)清晰的呈現(xiàn)了當前市場的主線方向。轉債市場在這一趨勢下走出分化的行情。我們在近期的周報中反復的強調(diào)，雖然指數(shù)層面顯得猶猶豫豫，但是在市場結構上的趨勢已經(jīng)非常明確。再結合到轉債“效率”的桎梏，參與當前市場需要足夠的堅定。再次重申之前我們的判斷，將標的集中在最優(yōu)方向上。隨著季報的公布，市場的交易邏輯已經(jīng)開始向盈利預期過渡。雖然金融數(shù)據(jù)表明信用的擴張開始接近頂點，但是盈利的修復仍舊在路上。此外，把握政策主線是當前在盈利修復邏輯之外我們新增的重要關注

31、方向。這一點是為更長的視角而布局。我們再次重申近期一直強調(diào)的主線方向。一是順周期低估值板塊的價格修復，PPI 的回升會帶來順周期板塊盈利的明顯回暖，同時順周期板塊還囊括經(jīng)濟復蘇帶來的可選消費的修復，諸如汽車、家電等板塊表現(xiàn)不俗，節(jié)奏上先內(nèi)后外；二是政策視角，重點關注“十四五”主題催化下的主線，安全領域、科技領域以及綠色能源為主要關注的方向，抓住具有成長邏輯的標的。結合自下而上對于轉債個券效率的區(qū)分，總體仍然向低估值標的遷移。高彈性組合建議重點關注贛鋒（雅化）轉債、歌爾轉 2、巨星轉債，上機轉債、奧佳轉債、火炬轉債、恩捷轉債、福萊轉債、歐派轉債、中礦轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注安 20 轉債、廣汽

32、轉債、盛屯轉債、瀚藍轉債、桐 20 轉債、太陽轉債、鵬輝轉債、文燦轉債、淮礦轉債、永興轉債。風險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,310.10-0.863015.285.09399001.SZ深證成指13,754.55-0.274256.351.06399300.SZ滬深 3004,856.85-1.05399005.SZ中小板指9,144.65-0.48399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,706.810.23000016.SH上證 5

33、03,338.31-1.74資料來源：Wind，&表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）國防軍工2.47食品飲料-2.13有色金屬1.24銀行-1.86汽車1.10房地產(chǎn)-1.71農(nóng)林牧漁0.32非銀行金融-1.59電子0.31建材-1.23每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）染料4.35三網(wǎng)融合-9.99釩鈦4.32半導體分立器件-5.87鈦白粉3.99國產(chǎn)化創(chuàng)新-5.62鋰礦3.83環(huán)保概念-4.78航空發(fā)動機3.76股權激勵-3.97資料來源：Wind，&表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，& 轉債市場表 4：可轉

34、債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉債指數(shù)366.13-0.61等權可轉債指數(shù)1,525.580.07可轉債預案指數(shù)1,241.26-0.16平均平價113.050.07平均轉債價格134.411.09名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債107.49-0.141.82110033.SH國貿(mào)轉債110.24-0.450.66110034.SH九州轉債114.15-0.242.77110038.SH濟川轉債112.21-0.460.09110041.SH蒙電轉債112.45-0.440.51110043.SH無錫轉債115.45-1.073.96110044.SH

35、廣電轉債253.654.3040.10110045.SH海瀾轉債98.11-0.400.48113008.SH電氣轉債107.85-0.474.43113009.SH廣汽轉債114.200.242.04113011.SH光大轉債122.28-2.3953.66113012.SH駱駝轉債109.54-1.040.68113013.SH國君轉債121.15-2.2017.32113014.SH林洋轉債116.540.030.61113016.SH小康轉債99.98-0.040.67113017.SH吉視轉債97.67-2.202.77資料來源：Wind，&表 5：可轉債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌

36、幅（%）成交額（千萬）113502.SH嘉澳轉債109.376.069.52113504.SH艾華轉債135.001.460.36113505.SH杭電轉債104.50-0.070.71113508.SH新鳳轉債104.180.101.50113509.SH新泉轉債223.540.353.01113516.SH蘇農(nóng)轉債108.30-1.100.36123002.SZ國禎轉債124.503.455.35123004.SZ鐵漢轉債107.77-0.240.56123007.SZ道氏轉債115.882.6128.24123010.SZ博世轉債111.10-0.440.72123011.SZ德爾轉債1

37、08.563.7611.53123012.SZ萬順轉債153.518.1183.94123013.SZ橫河轉債356.002.7493.33123014.SZ凱發(fā)轉債150.176.8163.07123015.SZ藍盾轉債281.993.84221.38127003.SZ海印轉債109.00-0.640.38127004.SZ模塑轉債176.014.7761.05127005.SZ長證轉債128.20-1.305.98127006.SZ敖東轉債107.50-1.200.90127007.SZ湖廣轉債107.22-0.570.22128010.SZ順昌轉債109.10-0.011.2012801

38、2.SZ輝豐轉債100.620.000.00128013.SZ洪濤轉債106.80-0.742.25128014.SZ永東轉債104.210.010.23128015.SZ久其轉債99.95-0.611.62128017.SZ金禾轉債155.70-2.088.02128018.SZ時達轉債107.38-2.5119.82128019.SZ久立轉 2139.11-0.635.57128021.SZ兄弟轉債122.270.410.87128022.SZ眾信轉債109.40-2.329.96128023.SZ亞太轉債95.87-0.200.51128025.SZ特一轉債108.401.401.991

39、28026.SZ眾興轉債103.69-0.670.79128028.SZ贛鋒轉債180.180.6828.32128029.SZ太陽轉債174.340.3110.69128030.SZ天康轉債178.901.718.35128032.SZ雙環(huán)轉債102.61-0.852.24128033.SZ迪龍轉債101.60-0.670.45128034.SZ江銀轉債109.57-0.920.55128035.SZ大族轉債113.810.452.57128036.SZ金農(nóng)轉債143.504.2136.99128037.SZ巖土轉債97.99-0.660.48128039.SZ三力轉債127.606.784

40、4.33128040.SZ華通轉債120.792.284.29128041.SZ盛路轉債243.006.81129.62名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128042.SZ凱中轉債109.10-0.276.41128044.SZ嶺南轉債100.67-0.120.20128046.SZ利爾轉債131.60-2.081.38113520.SH百合轉債279.122.6135.14128048.SZ張行轉債119.83-1.116.78113519.SH長久轉債107.59-1.120.37113521.SH科森轉債192.983.366.70110047.SH山鷹轉債112.45-2.

41、062.37113020.SH桐昆轉債151.572.93107.61128049.SZ華源轉債112.490.660.63123017.SZ寒銳轉債139.400.5870.20127008.SZ特發(fā)轉債261.000.5538.64128050.SZ鈞達轉債132.508.1689.56110048.SH福能轉債113.42-0.521.78113524.SH奇精轉債108.800.550.47128051.SZ光華轉債120.112.266.58113525.SH臺華轉債112.62-1.040.13128052.SZ凱龍轉債283.003.6738.10123018.SZ溢利轉債223

42、.502.6217.08113526.SH聯(lián)泰轉債150.675.5614.76113527.SH維格轉債91.47-0.750.44128053.SZ尚榮轉債161.443.6224.16113021.SH中信轉債106.01-0.554.02113528.SH長城轉債106.95-1.120.67128056.SZ今飛轉債124.453.2812.23110051.SH中天轉債122.33-0.782.52110052.SH貴廣轉債105.21-0.710.80128057.SZ博彥轉債121.470.060.19110053.SH蘇銀轉債110.95-1.3313.73127011.SZ

43、中鼎轉 2122.80-0.513.47110055.SH伊力轉債135.13-11.2738.65128058.SZ拓邦轉債156.303.106.85123022.SZ長信轉債166.011.043.79110056.SH亨通轉債112.80-1.270.99123023.SZ迪森轉債112.200.724.58123024.SZ岱勒轉債122.236.2937.78113530.SH大豐轉債104.450.020.26123025.SZ精測轉債125.350.203.60113532.SH海環(huán)轉債105.20-0.910.31128063.SZ未來轉債107.10-0.030.59128

44、062.SZ亞藥轉債75.25-1.382.57113024.SH核建轉債102.95-0.560.91127012.SZ招路轉債104.80-0.961.78110057.SH現(xiàn)代轉債113.73-0.740.51113534.SH鼎勝轉債106.88-0.390.81名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113025.SH明泰轉債123.100.045.27128064.SZ司爾轉債111.46-0.170.34113026.SH核能轉債102.15-0.351.83110058.SH永鼎轉債129.620.344.70128065.SZ雅化轉債153.283.0850.96128

45、066.SZ亞泰轉債115.200.080.28127013.SZ創(chuàng)維轉債107.00-0.320.12113535.SH大業(yè)轉債100.92-0.230.36113536.SH三星轉債127.252.203.75123026.SZ中環(huán)轉債141.1113.8066.95123027.SZ藍曉轉債182.5011.55174.32113537.SH文燦轉債172.942.7337.86113027.SH華鈺轉債119.020.535.15128069.SZ華森轉債111.002.766.33123028.SZ清水轉債119.00-0.284.39128070.SZ智能轉債148.199.194

46、10.26113541.SH榮晟轉債119.700.030.41113542.SH好客轉債117.81-0.130.04113543.SH歐派轉債183.850.345.26123029.SZ英科轉債1124.00-0.3589.24128073.SZ哈爾轉債127.508.05109.17123030.SZ九洲轉債190.0010.27157.41128071.SZ合興轉債115.99-0.510.57128072.SZ翔鷺轉債104.390.521.10123031.SZ晶瑞轉債260.893.2262.61128074.SZ游族轉債116.690.030.86123032.SZ萬里轉債1

47、78.9925.17250.55128075.SZ遠東轉債130.600.040.96113545.SH金能轉債126.10-1.304.43128076.SZ金輪轉債113.695.7623.52128078.SZ太極轉債131.290.230.23110059.SH浦發(fā)轉債101.60-0.4628.84113546.SH迪貝轉債109.091.052.02127014.SZ北方轉債110.50-0.810.66128079.SZ英聯(lián)轉債155.0018.32129.99113548.SH石英轉債138.591.322.12123033.SZ金力轉債119.360.1918.1211006

48、0.SH天路轉債123.110.051.24123034.SZ通光轉債205.984.03105.27110061.SH川投轉債122.75-0.581.77123035.SZ利德轉債123.15-0.531.24113549.SH白電轉債111.99-0.801.52113550.SH常汽轉債164.990.0210.56128081.SZ海亮轉債105.00-1.222.92110062.SH烽火轉債120.49-0.640.92名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128083.SZ新北轉債107.90-0.150.38110063.SH鷹 19 轉債112.51-1.880.9

49、6128082.SZ華鋒轉債113.500.251.54113029.SH明陽轉債136.28-0.260.93113553.SH金牌轉債131.02-3.716.36128085.SZ鴻達轉債110.02-0.221.27113556.SH至純轉債134.880.916.54123036.SZ先導轉債175.00-1.6811.61113557.SH森特轉債109.68-0.300.42113559.SH永創(chuàng)轉債121.57-1.272.37110065.SH淮礦轉債123.03-2.169.34113555.SH振德轉債439.10-0.6413.17110064.SH建工轉債104.05

50、-0.290.16128087.SZ孚日轉債101.700.010.60128091.SZ新天轉債149.9910.4168.62113030.SH東風轉債112.070.040.15128093.SZ百川轉債109.77-0.100.32123038.SZ聯(lián)得轉債148.0015.1690.02123039.SZ開潤轉債121.582.083.20128090.SZ汽模轉 2112.800.582.15127015.SZ希望轉債130.400.629.57113562.SH璞泰轉債138.223.2315.52113561.SH正裕轉債119.901.501.65123042.SZ銀河轉債1

51、80.0020.00503.42128094.SZ星帥轉債118.685.2852.89113563.SH柳藥轉債119.500.180.25128095.SZ恩捷轉債163.401.3213.89113565.SH宏輝轉債115.670.110.72113564.SH天目轉債126.69-0.020.75128096.SZ奧瑞轉債133.14-0.024.47128097.SZ奧佳轉債143.850.001.36113032.SH桐 20 轉債137.542.2514.49123043.SZ正元轉債180.605.61399.95113566.SH翔港轉債113.530.713.381100

52、66.SH盛屯轉債134.000.7215.15113571.SH博特轉債148.630.556.31113568.SH新春轉債108.59-0.290.91113567.SH君禾轉債117.89-3.213.83113569.SH科達轉債101.670.180.17113570.SH百達轉債112.840.191.03128100.SZ搜特轉債102.24-0.500.52110067.SH華安轉債118.84-1.2510.03113572.SH三祥轉債119.471.683.20128099.SZ永高轉債115.160.842.19123044.SZ紅相轉債132.40-1.426.49

53、名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123045.SZ雷迪轉債148.0012.98261.85128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉債115.401.232.34110068.SH龍凈轉債113.190.000.57128102.SZ海大轉債169.501.6724.52123046.SZ天鐵轉債157.224.1910.79123047.SZ久吾轉債148.0012.21176.08128103.SZ同德轉債169.9413.37476.84113033.SH利群轉債107.59-1.320.97113574.SH華體轉債106.271.642.21128104.SZ裕同轉債131.95-0.

54、719.15113575.SH東時轉債137.33-0.491.48113034.SH濱化轉債123.51-1.1010.47113576.SH起步轉債138.532.9723.67110069.SH瀚藍轉債135.25-0.733.78128106.SZ華統(tǒng)轉債119.30-0.200.19123048.SZ應急轉債132.982.6177.47123049.SZ維爾轉債118.60-1.250.56128105.SZ長集轉債118.99-0.761.23127016.SZ魯泰轉債104.00-1.131.33113577.SH春秋轉債129.000.571.06110070.SH凌鋼轉債1

55、01.65-1.080.36123050.SZ聚飛轉債127.15-0.160.41113578.SH全筑轉債114.800.690.88113581.SH龍蟠轉債272.320.4118.39113580.SH康隆轉債180.072.5933.65113573.SH縱橫轉債104.111.164.10113579.SH健友轉債119.10-0.690.16128107.SZ交科轉債114.00-0.523.34113035.SH福萊轉債247.89-0.0143.56128108.SZ藍帆轉債119.800.1820.08113583.SH益豐轉債149.961.244.42128109.S

56、Z楚江轉債125.800.320.72113582.SH火炬轉債185.163.029.69113584.SH家悅轉債111.38-0.110.26123051.SZ今天轉債140.533.8657.14123053.SZ寶通轉債119.66-0.290.51127017.SZ萬青轉債126.10-0.714.53123052.SZ飛鹿轉債162.209.27173.19123054.SZ思特轉債117.962.565.53128111.SZ中礦轉債134.302.058.55113585.SH壽仙轉債153.30-0.653.75113586.SH上機轉債211.90-3.2211.4512

57、8110.SZ永興轉債132.602.9813.27123055.SZ晨光轉債139.70-0.225.02128112.SZ歌爾轉 2177.72-4.3967.73名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113588.SH潤達轉債122.360.020.25113587.SH泛微轉債150.260.000.65128114.SZ正邦轉債116.20-0.343.13128113.SZ比音轉債125.49-0.480.61128115.SZ巨星轉債212.00-1.3225.48113589.SH天創(chuàng)轉債97.64-0.310.44128117.SZ道恩轉債110.100.594.60

58、113591.SH勝達轉債102.84-0.250.99123056.SZ雪榕轉債126.51-1.272.11128116.SZ瑞達轉債109.96-0.490.93123057.SZ美聯(lián)轉債133.6010.41372.95113590.SH海容轉債148.27-1.565.46110071.SH湖鹽轉債109.99-0.100.15113592.SH安 20 轉債149.530.623.19127018.SZ本鋼轉債85.83-5.1240.47128118.SZ瀛通轉債109.500.460.47113036.SH寧建轉債106.63-0.530.16128119.SZ龍大轉債128.

59、150.754.68128121.SZ宏川轉債119.700.090.62123058.SZ欣旺轉債150.60-1.251.88127019.SZ國城轉債90.89-1.211.93113593.SH滬工轉債118.650.751.13123059.SZ銀信轉債120.992.054.39127020.SZ中金轉債111.80-0.803.13123060.SZ蘇試轉債124.740.621.13123062.SZ三超轉債157.006.48136.19128120.SZ聯(lián)誠轉債111.950.463.52128122.SZ興森轉債111.781.963.15113037.SH紫銀轉債107

60、.20-0.847.04123061.SZ航新轉債148.307.04215.38113595.SH花王轉債109.17-1.518.03128123.SZ國光轉債116.99-0.760.48123063.SZ大禹轉債118.93-1.473.28128124.SZ科華轉債110.19-0.440.51110073.SH國投轉債118.00-1.028.21113596.SH城地轉債107.21-0.610.08128125.SZ華陽轉債117.01-0.420.41113597.SH佳力轉債108.860.030.22113598.SH法蘭轉債125.120.000.52113594.SH