貿易數(shù)據(jù)點評：全球貿易拐點顯現(xiàn)國內經(jīng)濟風險兌現(xiàn)

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、四問大超預期的 12月進出口數(shù)據(jù)4目錄 HYPERLINK l _bookmark6 二、出口：外需疲弱 月出口再現(xiàn)負增長5 HYPERLINK l _bookmark7 （一）出口走勢：美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著下滑5 HYPERLINK l _bookmark8 （二）出口區(qū)域：對主要出口國家出口增速大幅下滑，對香港出口拖累整體出口增速6 HYPERLINK l _bookmark13 （三）出口商品：高新技術

2、和機電產(chǎn)品拖累出口增速 僅成品油增速大幅上漲7 HYPERLINK l _bookmark16 （四）出口展望：外需趨+全球貿易疲弱顯示出口壓力逐漸顯現(xiàn)8 HYPERLINK l _bookmark17 三、進口：內需趨弱 對美進口增速大幅下滑8 HYPERLINK l _bookmark18 （一）進口走勢：人民幣和美元計價下 進口增速均低于前值8 HYPERLINK l _bookmark19 （二）進口國家：12 月對主要國家進口均負向拉動8 HYPERLINK l _bookmark21 （三）進口商品：原油進口支撐本月進口增長9 HYPERLINK l _bookmark24 （四）

3、進口展望：對美進口增加或對沖內需走弱帶來的進口減速壓力10 HYPERLINK l _bookmark27 四、貿易差額：衰退式順差 警惕未來貿易戰(zhàn)帶來順差減少10 HYPERLINK l _bookmark28 （一）貿易差額走勢：衰退式順差10 HYPERLINK l _bookmark30 （二）貿易差額展望：有窄壓力 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1最新全球貿易領先指標顯示全球貿易有降溫趨勢4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表

4、 22017年 月和 月進口額是近五年同期的高點5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 32017年 月和 月出口增速高于過去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 42017年 月和 月出口額處于近五年同期高位5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 52017年 月和 月進口增速高于過去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 612 月對主要發(fā)達國家和地區(qū)出口拉動率6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 712 月對主要新興市場國家出口拉動率6 HYPERLINK l _book

5、mark11 圖表 812 月對主要國家和地區(qū)出口情況6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9除日本外，主要發(fā)達國家和新興市場國家的PMI 均下行7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 1012 月高新技術產(chǎn)品和機電產(chǎn)品拖累出口增速7 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 月出口商品情況8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 1212 月對主要進口國家均負向拉動9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 1312 月原油進口對我國進口增速拉動較大9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 141

6、2 月進口商品增速情況10 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 15制造業(yè)PMI 繼續(xù)下滑10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 1612月 新訂單、原材料庫存和新出口訂單下滑10 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 1712 月貿易順差增大 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20事件：月進口同比-3.1%7.7%0.2%。以美元計，12 月進口同比-7.6%2.9%；出口同比-4.4%。一、四問大超預期的 12 月進出口數(shù)據(jù)問題一：貿易走弱僅是中國還是全球現(xiàn)象？全球現(xiàn)象，

7、12 月全球貿易顯著走弱12 （12 5.3個百分點至-1.2%） &請回答2019 ）。在我們構建的全球貿易監(jiān)測指標也指2019 年全球貿易增速將進一步走弱（OECD GDP、CRB 大宗商品價格指數(shù)延續(xù)下行趨勢）。圖表 1最新全球貿易領先指標顯示全球貿易有降溫趨勢領先指標 5 月6 月7 月8 月9 月1 0 月11 月12 月趨勢貿易先行指數(shù)BDI1293.101351.621649.771710.411447.351544.701192.001335.13貿易需求指標OECD 綜合領先指標100.0099.9199.8299.7399.6299.50中國：GDP 同比6.80（2017

8、Q3）6.80（2017Q4）6.80（2018Q1）6.70（2018Q2）6.50(2018Q3)歐洲：消費者信心指數(shù)-0.10-1.30-0.70-1.80-2.80-2.70-3.70-6.00貿易價格CRB （宗商品價格）444.95445.27434.26417.94412.49416.87415.75413.97資料來源：Bloomburg，Wind，WTO，華創(chuàng)證券 注：中國 GDP 為季度數(shù)據(jù)，其余為月度數(shù)據(jù)，/表示值不存在問題二：中美貿易關稅的負面影響開始顯現(xiàn)了嗎？對美出口大幅下滑12 3 12 12 -0.64 2 2019 90 天關鍵時期，若中美談判能取得初步的框架性

9、結果，則對我國的出口壓力將有所緩解，對美進口或將顯著增加。問題三：12 月貿易數(shù)據(jù)不及預期是什么原因？全球經(jīng)濟增速放緩+高基數(shù)影響10 中所提示的由于 年年末我國進出口基數(shù)明顯抬升（12 月進出口絕對量和增速分別是過去五年來同期高點），11 和12 月我國進出口增速有較強的減速壓力。 PMI53.9%， 11 PMI 12 月中采和財新制造業(yè)PMIPMI 50.8% 2008 年金融危機以來新低和 201602 春節(jié)擾動因素）。圖表 2 2017 年 11 月和 12 月進口額是近五年同期的高點圖表 32017 年 月和 12 月出口增速高于過五年和三年平均值資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來

10、源：Wind，華創(chuàng)證券圖表 4 2017 年 11 月和 12 月出口額處于近五年同期高位圖表 52017 年 月和 12 月進口增速高于過五年和三年平均值 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券問題四：2019 年進出口數(shù)據(jù)怎么看？全球貿易拐點 我國外貿走勢不容樂觀在全球貿易環(huán)境惡化+主要需求國經(jīng)濟增速觸頂?shù)谋尘跋拢蚝蛧鴥冉?jīng)濟正在進入下行壓力兌現(xiàn)期，我國外貿走勢不容樂觀。二、出口：外需疲弱 12 月出口再現(xiàn)負增

11、長（一）出口走勢：美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著下滑美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著下滑：以美元計價中 12 月出口同比-4.4%，低于預期（2%）和前值（3.9%）。以人民幣計價，12 月出口同比增長 0.2%，低于預期（6.6%）和前值（8.7%）。12 月出口同比大幅下滑也有基數(shù)效應2.5%個百分點。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20（二）出口區(qū)域：對主要出口國家出口增速大幅下滑，對香港地區(qū)出口拖累整體出口增速從增速來看，對美日歐的出口均為負增長：在發(fā)達國家中，對美日歐出口均實現(xiàn)負增長，

12、其中對美出口增速最小為-3.54%-.6%1.17%2.8%12.1%。2 -4.0%-0.6%，圖表 6 12 月對主要發(fā)達國家和地區(qū)出口拉動率圖表 712 月對主要新興市場國家出口拉動率資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券圖表 812 月對主要國家和地區(qū)出口情況發(fā)達國家和地區(qū)出口同比美國歐盟日本加拿大韓國中國香港本月-3.54%-0.33%-1.03%15.18%13.17%-25.97%上月9.79%6.01 %4.76%20.00%-3.60%2.73%變化-13.33 %-6.33%-5.79%-4.82%16.77%-28.69%新興市場國家出口同比東盟印度巴西

13、俄羅斯南非本月4.34%-1.93%-4.58%12.19%-11.20%上月5.07%0.06%-8.73%2.87 %-2.71%變化-0.73%-1.99%4.14%9.32%-8.49%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券均下行PMI 0.94%52.7PMI 0.77%52.610.36%了 1.48%、2.16%和 0.19%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 9除日本外，主要發(fā)達國家和新興市場國家的 均下行資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（三）出口商品：高新技術和機電產(chǎn)品拖累出口增速 僅成品油增速大幅上漲從主要商品

14、對出口增速的拉動來看，12 月高新技術和機電產(chǎn)品拉動分別對出口拉動-3.33%和-4.12%，勞動密集型出口拉動率下滑至-0.42%，農(nóng)產(chǎn)品出口負向拉動為-0.17%。從出口商品增速來看，出口商品增速均有所放緩或大幅下高新技術和機電產(chǎn)品出口增速放緩：高新技術產(chǎn)品（10.29%2.78%）、機電產(chǎn)品（本月-6.84%，上月3.03%）同比增速大幅放緩。成品油出口增速大幅上漲，原油出口增速大幅下降：成品油（13.06%2.81%）、原油（本月-82.62%， 上月-54.4%）。圖表 1012 月高新技術產(chǎn)品和機電產(chǎn)品拖累出口增速資料來源：Wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / HYPERLI

15、NK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20分類具體出口金額（萬美元）同比增速（%）本月上月本月上月勞動密集型分類具體出口金額（萬美元）同比增速（%）本月上月本月上月勞動密集型紡織品9882401031319.1-2.743.24箱包255920247692.3-0.895.86服裝及衣著附件13234801273617.2-4.48-2.97鞋類438180364723.9-5.07-0.14玩具2087302364223.1015.44塑料制品520100555806.72.4217.70高新技術及機電高新技術產(chǎn)品67175707216168.9-10.292.78機

16、電產(chǎn)品1299700013589175.5-6.843.03能源成品油364990296682.413.062.81原油109015539.4-82.62-54.40鋼鐵及有色貴金屬122580141994.57.7212.15未鍛造的鋁及鋁材143460147072.411.5932.32資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（四）出口展望：外需趨弱+全球貿易疲弱顯示出口壓力逐漸顯現(xiàn)貿易戰(zhàn)對出口影響有限，沖擊或在明年 1季度1 外需趨弱全球貿易疲弱將帶來出口減速壓力2019 2019 年出口增速仍面臨壓力。三、進口：內需趨弱 對美進口增速大幅下滑（一）進口走勢：人民幣和美元計價下 進口增速均低于前值人

17、民幣和美元計價兩種統(tǒng)計口徑下，進口同比增速超預期下滑：以美元計價中國 12 月進口同比增長-7.6%，遠低于預期（4.5%）和前值（2.9%）。以人民幣計價，進口同比增長-3.1%，低于預期（12%）和前值（7.7%）。不論是以人民幣還是美元計價，12 月進口增速都較上月大幅下滑，兩年來首次負增長。（二）進口國家：12 月對主要國家進口均負向拉動從進口增速來看，對美進口增速大幅下滑：12 月對美進口增速為-35.78%（前值-24.96%）大幅下滑。從拉動來看，12 月對主要國家進口均負向拉動：其中對美和東盟的進口拉動率最小，分別為-3.27%和-2.08%，拖累整體進口增速。 HYPERLI

18、NK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 1212 月對主要進口國家均負向拉動資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（三）進口商品：原油進口支撐本月進口增長從主要進口商品對進口增速的拉動來看12 3.59%4.98%從進口商品的增速來看，12 月原油進口增速回落，谷物、大豆進口增速持續(xù)負向增長，鐵礦砂進口增速大漲。（本月-42.53%，上月-56.19%）（本月-40.09%，上月-38.02%）有所下跌；從價格上來看，谷物（本月 14.83%，上月 31.33%）增速放緩，大豆本月6.42%，上月 4.59%）增速上漲。原油量漲價跌：從進口數(shù)量上來看，原油（29.92%15.74%）從進口價格來看本月9.85%36.15%)大幅下跌。圖表 1312 月原油進口對我國進口增速拉動較大資料來源：Wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20分類具體金額（同比增速）價格（同比增速）數(shù)量（同比增速）本月上月本月上月本月分類具體金額（同比增速）價格（同比增速）數(shù)量（同比增速）本月上月本月上月本月上月農(nóng)產(chǎn)品谷物及谷物粉-34.00%-42.54%14.83%31.33%-42.53