貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：全球貿(mào)易拐點(diǎn)顯現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、四問大超預(yù)期的 12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)4目錄 HYPERLINK l _bookmark6 二、出口：外需疲弱 月出口再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)5 HYPERLINK l _bookmark7 （一）出口走勢(shì)：美元計(jì)價(jià)和人民幣計(jì)價(jià)的出口增速較前值和預(yù)期顯著下滑5 HYPERLINK l _bookmark8 （二）出口區(qū)域：對(duì)主要出口國(guó)家出口增速大幅下滑，對(duì)香港出口拖累整體出口增速6 HYPERLINK l _bookmark13 （三）出口商品：高新技術(shù)

2、和機(jī)電產(chǎn)品拖累出口增速 僅成品油增速大幅上漲7 HYPERLINK l _bookmark16 （四）出口展望：外需趨+全球貿(mào)易疲弱顯示出口壓力逐漸顯現(xiàn)8 HYPERLINK l _bookmark17 三、進(jìn)口：內(nèi)需趨弱 對(duì)美進(jìn)口增速大幅下滑8 HYPERLINK l _bookmark18 （一）進(jìn)口走勢(shì)：人民幣和美元計(jì)價(jià)下 進(jìn)口增速均低于前值8 HYPERLINK l _bookmark19 （二）進(jìn)口國(guó)家：12 月對(duì)主要國(guó)家進(jìn)口均負(fù)向拉動(dòng)8 HYPERLINK l _bookmark21 （三）進(jìn)口商品：原油進(jìn)口支撐本月進(jìn)口增長(zhǎng)9 HYPERLINK l _bookmark24 （四）

3、進(jìn)口展望：對(duì)美進(jìn)口增加或?qū)_內(nèi)需走弱帶來的進(jìn)口減速壓力10 HYPERLINK l _bookmark27 四、貿(mào)易差額：衰退式順差 警惕未來貿(mào)易戰(zhàn)帶來順差減少10 HYPERLINK l _bookmark28 （一）貿(mào)易差額走勢(shì)：衰退式順差10 HYPERLINK l _bookmark30 （二）貿(mào)易差額展望：有窄壓力 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1最新全球貿(mào)易領(lǐng)先指標(biāo)顯示全球貿(mào)易有降溫趨勢(shì)4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表

4、 22017年 月和 月進(jìn)口額是近五年同期的高點(diǎn)5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 32017年 月和 月出口增速高于過去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 42017年 月和 月出口額處于近五年同期高位5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 52017年 月和 月進(jìn)口增速高于過去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 612 月對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)出口拉動(dòng)率6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 712 月對(duì)主要新興市場(chǎng)國(guó)家出口拉動(dòng)率6 HYPERLINK l _book

5、mark11 圖表 812 月對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)出口情況6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9除日本外，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的PMI 均下行7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 1012 月高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品拖累出口增速7 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 月出口商品情況8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 1212 月對(duì)主要進(jìn)口國(guó)家均負(fù)向拉動(dòng)9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 1312 月原油進(jìn)口對(duì)我國(guó)進(jìn)口增速拉動(dòng)較大9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 141

6、2 月進(jìn)口商品增速情況10 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 15制造業(yè)PMI 繼續(xù)下滑10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 1612月 新訂單、原材料庫(kù)存和新出口訂單下滑10 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 1712 月貿(mào)易順差增大 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20事件：月進(jìn)口同比-3.1%7.7%0.2%。以美元計(jì)，12 月進(jìn)口同比-7.6%2.9%；出口同比-4.4%。一、四問大超預(yù)期的 12 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)問題一：貿(mào)易走弱僅是中國(guó)還是全球現(xiàn)象？全球現(xiàn)象，

7、12 月全球貿(mào)易顯著走弱12 （12 5.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.2%） &請(qǐng)回答2019 ）。在我們構(gòu)建的全球貿(mào)易監(jiān)測(cè)指標(biāo)也指2019 年全球貿(mào)易增速將進(jìn)一步走弱（OECD GDP、CRB 大宗商品價(jià)格指數(shù)延續(xù)下行趨勢(shì)）。圖表 1最新全球貿(mào)易領(lǐng)先指標(biāo)顯示全球貿(mào)易有降溫趨勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo) 5 月6 月7 月8 月9 月1 0 月11 月12 月趨勢(shì)貿(mào)易先行指數(shù)BDI1293.101351.621649.771710.411447.351544.701192.001335.13貿(mào)易需求指標(biāo)OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)100.0099.9199.8299.7399.6299.50中國(guó)：GDP 同比6.80（2017

8、Q3）6.80（2017Q4）6.80（2018Q1）6.70（2018Q2）6.50(2018Q3)歐洲：消費(fèi)者信心指數(shù)-0.10-1.30-0.70-1.80-2.80-2.70-3.70-6.00貿(mào)易價(jià)格CRB （宗商品價(jià)格）444.95445.27434.26417.94412.49416.87415.75413.97資料來源：Bloomburg，Wind，WTO，華創(chuàng)證券 注：中國(guó) GDP 為季度數(shù)據(jù)，其余為月度數(shù)據(jù)，/表示值不存在問題二：中美貿(mào)易關(guān)稅的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)了嗎？對(duì)美出口大幅下滑12 3 12 12 -0.64 2 2019 90 天關(guān)鍵時(shí)期，若中美談判能取得初步的框架性

9、結(jié)果，則對(duì)我國(guó)的出口壓力將有所緩解，對(duì)美進(jìn)口或?qū)@著增加。問題三：12 月貿(mào)易數(shù)據(jù)不及預(yù)期是什么原因？全球經(jīng)濟(jì)增速放緩+高基數(shù)影響10 中所提示的由于 年年末我國(guó)進(jìn)出口基數(shù)明顯抬升（12 月進(jìn)出口絕對(duì)量和增速分別是過去五年來同期高點(diǎn)），11 和12 月我國(guó)進(jìn)出口增速有較強(qiáng)的減速壓力。 PMI53.9%， 11 PMI 12 月中采和財(cái)新制造業(yè)PMIPMI 50.8% 2008 年金融危機(jī)以來新低和 201602 春節(jié)擾動(dòng)因素）。圖表 2 2017 年 11 月和 12 月進(jìn)口額是近五年同期的高點(diǎn)圖表 32017 年 月和 12 月出口增速高于過五年和三年平均值資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來

10、源：Wind，華創(chuàng)證券圖表 4 2017 年 11 月和 12 月出口額處于近五年同期高位圖表 52017 年 月和 12 月進(jìn)口增速高于過五年和三年平均值 HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20 HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券問題四：2019 年進(jìn)出口數(shù)據(jù)怎么看？全球貿(mào)易拐點(diǎn) 我國(guó)外貿(mào)走勢(shì)不容樂觀在全球貿(mào)易環(huán)境惡化+主要需求國(guó)經(jīng)濟(jì)增速觸頂?shù)谋尘跋拢蚝蛧?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入下行壓力兌現(xiàn)期，我國(guó)外貿(mào)走勢(shì)不容樂觀。二、出口：外需疲弱 12 月出口再現(xiàn)負(fù)增

11、長(zhǎng)（一）出口走勢(shì)：美元計(jì)價(jià)和人民幣計(jì)價(jià)的出口增速較前值和預(yù)期顯著下滑美元計(jì)價(jià)和人民幣計(jì)價(jià)的出口增速較前值和預(yù)期顯著下滑：以美元計(jì)價(jià)中 12 月出口同比-4.4%，低于預(yù)期（2%）和前值（3.9%）。以人民幣計(jì)價(jià)，12 月出口同比增長(zhǎng) 0.2%，低于預(yù)期（6.6%）和前值（8.7%）。12 月出口同比大幅下滑也有基數(shù)效應(yīng)2.5%個(gè)百分點(diǎn)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20（二）出口區(qū)域：對(duì)主要出口國(guó)家出口增速大幅下滑，對(duì)香港地區(qū)出口拖累整體出口增速?gòu)脑鏊賮砜?，?duì)美日歐的出口均為負(fù)增長(zhǎng)：在發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美日歐出口均實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，

12、其中對(duì)美出口增速最小為-3.54%-.6%1.17%2.8%12.1%。2 -4.0%-0.6%，圖表 6 12 月對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)出口拉動(dòng)率圖表 712 月對(duì)主要新興市場(chǎng)國(guó)家出口拉動(dòng)率資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券圖表 812 月對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)出口情況發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)出口同比美國(guó)歐盟日本加拿大韓國(guó)中國(guó)香港本月-3.54%-0.33%-1.03%15.18%13.17%-25.97%上月9.79%6.01 %4.76%20.00%-3.60%2.73%變化-13.33 %-6.33%-5.79%-4.82%16.77%-28.69%新興市場(chǎng)國(guó)家出口同比東盟印度巴西

13、俄羅斯南非本月4.34%-1.93%-4.58%12.19%-11.20%上月5.07%0.06%-8.73%2.87 %-2.71%變化-0.73%-1.99%4.14%9.32%-8.49%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券均下行PMI 0.94%52.7PMI 0.77%52.610.36%了 1.48%、2.16%和 0.19%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 9除日本外，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的 均下行資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（三）出口商品：高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品拖累出口增速 僅成品油增速大幅上漲從主要商品

14、對(duì)出口增速的拉動(dòng)來看，12 月高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)分別對(duì)出口拉動(dòng)-3.33%和-4.12%，勞動(dòng)密集型出口拉動(dòng)率下滑至-0.42%，農(nóng)產(chǎn)品出口負(fù)向拉動(dòng)為-0.17%。從出口商品增速來看，出口商品增速均有所放緩或大幅下高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口增速放緩：高新技術(shù)產(chǎn)品（10.29%2.78%）、機(jī)電產(chǎn)品（本月-6.84%，上月3.03%）同比增速大幅放緩。成品油出口增速大幅上漲，原油出口增速大幅下降：成品油（13.06%2.81%）、原油（本月-82.62%， 上月-54.4%）。圖表 1012 月高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品拖累出口增速資料來源：Wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / HYPERLI

15、NK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20分類具體出口金額（萬(wàn)美元）同比增速（%）本月上月本月上月勞動(dòng)密集型分類具體出口金額（萬(wàn)美元）同比增速（%）本月上月本月上月勞動(dòng)密集型紡織品9882401031319.1-2.743.24箱包255920247692.3-0.895.86服裝及衣著附件13234801273617.2-4.48-2.97鞋類438180364723.9-5.07-0.14玩具2087302364223.1015.44塑料制品520100555806.72.4217.70高新技術(shù)及機(jī)電高新技術(shù)產(chǎn)品67175707216168.9-10.292.78機(jī)

16、電產(chǎn)品1299700013589175.5-6.843.03能源成品油364990296682.413.062.81原油109015539.4-82.62-54.40鋼鐵及有色貴金屬122580141994.57.7212.15未鍛造的鋁及鋁材143460147072.411.5932.32資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（四）出口展望：外需趨弱+全球貿(mào)易疲弱顯示出口壓力逐漸顯現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口影響有限，沖擊或在明年 1季度1 外需趨弱全球貿(mào)易疲弱將帶來出口減速壓力2019 2019 年出口增速仍面臨壓力。三、進(jìn)口：內(nèi)需趨弱 對(duì)美進(jìn)口增速大幅下滑（一）進(jìn)口走勢(shì)：人民幣和美元計(jì)價(jià)下 進(jìn)口增速均低于前值人

17、民幣和美元計(jì)價(jià)兩種統(tǒng)計(jì)口徑下，進(jìn)口同比增速超預(yù)期下滑：以美元計(jì)價(jià)中國(guó) 12 月進(jìn)口同比增長(zhǎng)-7.6%，遠(yuǎn)低于預(yù)期（4.5%）和前值（2.9%）。以人民幣計(jì)價(jià)，進(jìn)口同比增長(zhǎng)-3.1%，低于預(yù)期（12%）和前值（7.7%）。不論是以人民幣還是美元計(jì)價(jià)，12 月進(jìn)口增速都較上月大幅下滑，兩年來首次負(fù)增長(zhǎng)。（二）進(jìn)口國(guó)家：12 月對(duì)主要國(guó)家進(jìn)口均負(fù)向拉動(dòng)從進(jìn)口增速來看，對(duì)美進(jìn)口增速大幅下滑：12 月對(duì)美進(jìn)口增速為-35.78%（前值-24.96%）大幅下滑。從拉動(dòng)來看，12 月對(duì)主要國(guó)家進(jìn)口均負(fù)向拉動(dòng)：其中對(duì)美和東盟的進(jìn)口拉動(dòng)率最小，分別為-3.27%和-2.08%，拖累整體進(jìn)口增速。 HYPERLI

18、NK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表 1212 月對(duì)主要進(jìn)口國(guó)家均負(fù)向拉動(dòng)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（三）進(jìn)口商品：原油進(jìn)口支撐本月進(jìn)口增長(zhǎng)從主要進(jìn)口商品對(duì)進(jìn)口增速的拉動(dòng)來看12 3.59%4.98%從進(jìn)口商品的增速來看，12 月原油進(jìn)口增速回落，谷物、大豆進(jìn)口增速持續(xù)負(fù)向增長(zhǎng)，鐵礦砂進(jìn)口增速大漲。（本月-42.53%，上月-56.19%）（本月-40.09%，上月-38.02%）有所下跌；從價(jià)格上來看，谷物（本月 14.83%，上月 31.33%）增速放緩，大豆本月6.42%，上月 4.59%）增速上漲。原油量漲價(jià)跌：從進(jìn)口數(shù)量上來看，原油（29.92%15.74%）從進(jìn)口價(jià)格來看本月9.85%36.15%)大幅下跌。圖表 1312 月原油進(jìn)口對(duì)我國(guó)進(jìn)口增速拉動(dòng)較大資料來源：Wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20分類具體金額（同比增速）價(jià)格（同比增速）數(shù)量（同比增速）本月上月本月上月本月分類具體金額（同比增速）價(jià)格（同比增速）數(shù)量（同比增速）本月上月本月上月本月上月農(nóng)產(chǎn)品谷物及谷物粉-34.00%-42.54%14.83%31.33%-42.53