環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時(shí)勢(shì)漸成-把握發(fā)展機(jī)遇期

1、環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時(shí)勢(shì)漸成_把握發(fā)展機(jī)遇期1.碳中和發(fā)展浪潮已起，把握時(shí)代進(jìn)程機(jī)遇期1.1.我國(guó)開啟碳中和進(jìn)程，政策大力推進(jìn)驅(qū)動(dòng)碳中和落地全球平均氣溫呈上升態(tài)勢(shì)，降低碳排放成全球共識(shí)。世界氣象組織數(shù)據(jù) 顯示，20 世紀(jì) 80 年代以來全球平均氣溫呈震蕩走高態(tài)勢(shì)，2020 年全球 平均氣溫為 14.9，較工業(yè)化前（1850-1900 年）升高 1.2。同時(shí)， 數(shù) 據(jù)表明 2011-2020 年為有記錄以來最暖的十年，反映出全球變暖的趨勢(shì) 正在加強(qiáng)。此外，根據(jù)世界氣象組織預(yù)測(cè)，未來五年（2020-2024 年） 全球年平均氣溫或?qū)⒈裙I(yè)化前升高至少 1，且其中至少有一年的平 均氣

2、溫超過 1.5的概率達(dá) 20%，全球平均氣溫或進(jìn)一步上升。當(dāng)前， 全球氣溫升高及其引致的海平面上升、冰川消融等氣候問題日益凸顯。 為有效應(yīng)對(duì)全球氣候變暖的問題，減少二氧化碳等溫室氣體排放成為全 球共識(shí)。國(guó)際社會(huì)積極推進(jìn)碳減排，共同應(yīng)對(duì)氣候變化問題。隨著全球氣候自 20 世紀(jì) 80 年代開始上升變暖，世界各國(guó)和國(guó)際組織于 20 世紀(jì) 90 年代開 始共同合作應(yīng)對(duì)全球氣候變暖問題，聯(lián)合國(guó)于 1990 年啟動(dòng)政府間氣候 談判。在全球共同應(yīng)對(duì)氣候變化的過程中，有三個(gè)關(guān)鍵合作條約顯著推 動(dòng)了全球溫室氣體減排的進(jìn)程。1992 年，聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約 通過，確定應(yīng)對(duì)氣候變化的最終目標(biāo)為將大氣溫室氣體濃度

3、穩(wěn)定在防止 氣候系統(tǒng)受到危險(xiǎn)的人為干擾的水平上，并提出了國(guó)際合作應(yīng)對(duì)氣候變 化的基本原則。1997 年，為加強(qiáng)聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約實(shí)施，第 三次締約方會(huì)議通過京都議定書，對(duì)締約國(guó)家溫室氣體減排總量、減 排多種溫室氣體和履約機(jī)制作出規(guī)定。此后，巴黎協(xié)定于 2015 年獲 通過，對(duì) 2020 年后應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)際機(jī)制作出安排，并明確長(zhǎng)期目標(biāo)、 減緩、資金、技術(shù)、透明度、全球盤點(diǎn)等內(nèi)容，進(jìn)一步提出努力實(shí)現(xiàn) 1.5 的全球溫升控制目標(biāo)，標(biāo)志著全球應(yīng)對(duì)氣候變化進(jìn)入新階段。整體而言， 上述三個(gè)關(guān)鍵合約文件明確了全球合作應(yīng)對(duì)氣候變化的長(zhǎng)期目標(biāo)、基本原則、義務(wù)歸屬、履約機(jī)制、資金支持等核心內(nèi)容，且依據(jù)實(shí)際發(fā)

4、展情 況不斷調(diào)整和完善具體合作機(jī)制及內(nèi)容，有利于引導(dǎo)全球各國(guó)共同努力 協(xié)作應(yīng)對(duì)氣候變暖問題，加快推進(jìn)二氧化碳等溫室氣體的減排進(jìn)程。世界主要國(guó)家明確碳達(dá)峰及碳中和時(shí)間表，多數(shù)國(guó)家將在 2050 年達(dá)到 碳中和。隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)氣候變化問題的關(guān)注度日益提升，世界主要國(guó) 家均積極推動(dòng)碳減排工作，并對(duì)碳達(dá)峰、碳中和提出明確的時(shí)間表。從 世界主要國(guó)家政策宣示或法律規(guī)定的碳中和時(shí)間表來看，多數(shù)國(guó)家將在 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。當(dāng)前，全球在碳達(dá)峰方面已取得積極進(jìn)展。據(jù)中國(guó) 碳排放交易網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰的國(guó)家數(shù)量為 54 個(gè)，占全球碳排放總量的比例達(dá) 40%。中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和任重道遠(yuǎn)，政策力度有

5、望超預(yù)期。一方面，我國(guó)二氧化 碳排放量大，且近年來我國(guó)二氧化碳排放量呈小幅增長(zhǎng)態(tài)。BP 數(shù)據(jù)顯 示，2019 年我國(guó)二氧化碳排放量為 98.26 億噸，增長(zhǎng) 3.25%，占世界 二氧化碳排放總量的比例為 28.76%，反映出我國(guó)二氧化碳減排任務(wù)重。 另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰到碳中和的時(shí)間間隔一般為 40-60 年， 而我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰到碳中和的時(shí)間間隔僅為 30 年，且在這一過程中還 肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消除貧困、污染治理等發(fā)展任務(wù)，時(shí)間緊、任務(wù)重是 我國(guó)碳中和實(shí)現(xiàn)過程中的突出特征。1.2.環(huán)保公用視角下的碳控排路徑：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與碳吸收一般而言，控制二氧化碳排放的路徑包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（服務(wù)業(yè)占

6、比提 升）、能源低碳化轉(zhuǎn)型、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展（林業(yè)碳匯）、技術(shù)處理手段（CCUS、 DAC）以及推動(dòng)低碳生產(chǎn)生活方式等，從環(huán)保公用視角出發(fā)，我們認(rèn)為 推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及發(fā)展碳吸收產(chǎn)業(yè)是國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳中和的重要抓手， 是我國(guó)碳控排的主要路徑。電熱生產(chǎn)、工業(yè)及交通運(yùn)輸是二氧化碳的主要來源。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2018 年全球電熱生產(chǎn)、工業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)二氧化碳排放量分別為 13978、 6158、8258 百萬噸，占全球碳排放量的比例分別為 41.71%、18.37%、 24.64%，合計(jì)占比達(dá) 84.72%，是二氧化碳的主要來源。從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來 看，上述三大行業(yè)同樣為二氧化碳排放的主要來源，合計(jì)占比達(dá)

7、89.01%， 但國(guó)內(nèi)電熱生產(chǎn)行業(yè)二氧化碳排放量占比超 50%，高出全球 9.68pct， 反映出電熱生產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)二氧化碳最為主要的來源。因而，電熱生產(chǎn) 行業(yè)或成為國(guó)內(nèi)控制碳排放的重點(diǎn)關(guān)鍵行業(yè)。電熱生產(chǎn)、交通運(yùn)輸行業(yè)碳排放呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，制造業(yè)碳排放有所減少。 根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在主要碳排放行業(yè)中，電熱生產(chǎn)、交通運(yùn)輸行業(yè)碳 排放占總碳排放量的比例分別由 2007 年的 41.69%、6.54%升至 2017 年的 46.60%、8.14%，電熱生產(chǎn)行業(yè)占比提升尤為顯著，而制造業(yè)碳排 放占總碳排放量的比例則由2007年的44.91%降至2017年的39.25%， 成為主要的碳減排行業(yè)。國(guó)內(nèi)電

8、力供給以火電為主，燃煤是火電的主要能源。從發(fā)電量和裝機(jī)容 量來看，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2020 年火電發(fā)電量為 5.17 萬億千瓦，在總 發(fā)電量中占比為 67.87%，火電裝機(jī)容量為 12.45 億千瓦，在總裝機(jī)容 量中占比為 56.58%，以上數(shù)據(jù)反映出火電是我國(guó)最為主要的電力供給 來源。在火電發(fā)電能源和火電裝機(jī)容量結(jié)構(gòu)方面，燃煤是火電最為主要 的能源來源，且裝機(jī)容量占比亦處于主導(dǎo)地位。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年燃煤發(fā)電量為 4.55 萬億千瓦，在火電發(fā)電量中占比為 90.24%，火電 燃煤裝機(jī)容量為 10.41 億千瓦，在火電裝機(jī)容量中占比為 87.48%。然 而，火電燃煤會(huì)排放大量的二氧化

9、碳，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2019 年火電二 氧化碳排放量達(dá) 42.29 億噸。因此，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，壓減火電燃煤 規(guī)模的同時(shí)擴(kuò)大風(fēng)光等清潔能源規(guī)模，成為降低碳排放的重要舉措，亦 成為實(shí)現(xiàn)碳中和的重點(diǎn)發(fā)展方向。碳中和背景下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將持續(xù)推進(jìn)，未來能源的主要供給來自非化 石能源。在一次能源中，化石能源是二氧化碳排放的主要來源。IEA 數(shù) 據(jù)顯示，2018 年中國(guó)化石能源的二氧化碳排放量達(dá) 94.95 億噸。在碳中 和推進(jìn)背景下，化石能源使用將會(huì)逐漸減少，非化石能源有望成為主要 的能源供給來源。碳吸收也是碳控排的重要路徑，為實(shí)現(xiàn)凈零碳排放提供支撐。控制二氧 化碳排放除可從源頭端減排控制發(fā)力外，還可

10、利用植物的光合作用或采 用技術(shù)手段來降低空氣中二氧化碳的濃度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，而與 之相關(guān)的碳控排路徑則稱為碳吸收。碳吸收是指通過林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等方法或技術(shù)來吸收二氧化碳。其中，林業(yè)碳 匯是指通過植樹造林、森林管理、植被恢復(fù)等，依靠植物光合作用吸收二氧化碳，并在植被或土壤中進(jìn)行固定，進(jìn)而降低空氣中二氧化碳的濃 度，實(shí)現(xiàn)碳控排目的；CCUS（Carbon Capture，Utilization and Sequestration）指碳捕集、利用、封存，指將二氧化碳收集起來進(jìn)行利 用或封存，包括碳捕集與封存(Carbon Capture and Storage，

11、CCS)、 碳捕集與利用(Carbon Capture and Utilization，CCU)兩類，盡管目前 CCUS 技術(shù)人處于發(fā)展完善的過程中，但已開始局部應(yīng)用。直接空氣碳 捕集（DAC，Direct Air Capture）是指從空氣中捕集二氧化碳，并轉(zhuǎn)化 為產(chǎn)品進(jìn)行封存，DAC 在技術(shù)上與 CCUS 有相關(guān)性。碳吸收是降低空 氣中二氧化碳濃度的重要舉措，對(duì)于實(shí)現(xiàn)二氧化碳凈零排放具有重要意 義。隨著中國(guó)碳達(dá)峰、碳中和推進(jìn)，碳吸收相關(guān)的林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等產(chǎn)業(yè)有望加快發(fā)展。1.3.碳排放交易市場(chǎng)優(yōu)化配置碳排放權(quán)，助力碳中和發(fā)展為采用市場(chǎng)化機(jī)制激勵(lì)碳排放主體減排

12、，碳排放交易市場(chǎng)形成。根據(jù)世 界銀行，碳排放交易市場(chǎng)（ETS）是一項(xiàng)減排政策工具，為排放者設(shè)定 排放限額，允許其通過交易排放配額的方式進(jìn)行履約。在碳排放交易市 場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中，在給定碳排放配額后，減排主體將富余配額出售給配額 不足的超排主體，并通過價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)碳排放主體降低碳排放量，進(jìn)而 達(dá)到控制碳排放的目的。碳排放交易市場(chǎng)的形成與發(fā)展促進(jìn)碳排放權(quán)使 用效率提升，并激勵(lì)碳排放主體積極推進(jìn)碳減排，有助于有效控制碳排 放總量，助推碳中和落地實(shí)現(xiàn)。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）是發(fā)展中國(guó)家參與全球碳排放交易市場(chǎng)的重要機(jī) 制。根據(jù)京都議定書，CDM 是協(xié)助發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和發(fā) 達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)其量化限制和減少

13、排放的承諾的機(jī)制安排。CDM 允許承擔(dān)溫 室氣體減排任務(wù)的發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行溫室氣體減排項(xiàng)目的開發(fā) 與合作，獲得核證減排量（Certified Emission Reductions，CERs），并 以此抵消其所應(yīng)承擔(dān)的部分溫室氣體減排任務(wù)。CDM 將發(fā)展中國(guó)家納入 到全球碳排放交易市場(chǎng)之中，有助于緩解發(fā)展中國(guó)家在推進(jìn)碳減排過程 中面臨的技術(shù)落后與資金短缺的問題，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)全球溫室氣體控制目標(biāo)。全球碳排放交易市場(chǎng)快速發(fā)展，顯著推進(jìn)碳減排落地。截至 2021 年 1 月，全球共有 24 個(gè)碳 排放交易市場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)，還有 8 個(gè)碳排放交易市場(chǎng)正在計(jì)劃實(shí)施。同時(shí)， 預(yù)計(jì)到 2021 年，碳排放交易

14、市場(chǎng)將覆蓋全球溫室氣體排放的 16%，全 球碳排放交易市場(chǎng)配額總量預(yù)計(jì)超 75 億噸。此外，截至 2020 年，碳排 放交易市場(chǎng)通過拍賣配額累計(jì)籌集超 1030 億美元，主要用于資助氣候 變化領(lǐng)域項(xiàng)目（包括能效提升、發(fā)展低碳交通和可再生能源開發(fā)利用）、 支持能源密集型產(chǎn)業(yè)以及扶持弱勢(shì)群體和低收入群體，成為促進(jìn)環(huán)境保 護(hù)和可持續(xù)發(fā)展投入資金的重要來源。歐盟碳排放交易市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)回顧：歐盟碳排放交易市場(chǎng) （EU-ETS）是全球規(guī)模最大的碳排放交易市場(chǎng)，根據(jù)中國(guó)碳排放交易 網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年碳排放市場(chǎng)配額達(dá) 18.16 億噸（全球占比為 38.0%）， 2019 年交易額達(dá) 1689.66

15、億歐元（全球占比為 87.2%），碳排放權(quán)交易 量為 67.77 億噸（全球占比為 77.6%）。從歐盟碳排放交易市場(chǎng)發(fā)展過 程中可以總結(jié)出以下四點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是發(fā)揮碳排放價(jià)格信號(hào)機(jī)制，采取有 效舉措減少碳排放配額盈余，包括擴(kuò)大控排行業(yè)范圍、碳配額的供應(yīng)方 面限制使用國(guó)際抵消信用、采用折量拍賣方案、修正線性減排因子、不斷提高溫室氣體減排目標(biāo)和增加溫室氣體種類等；二是豐富碳市場(chǎng)金融 產(chǎn)品，碳期貨交易活躍，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)提高市場(chǎng)有效性；三是 推動(dòng)碳排放交易市場(chǎng)主體多元化發(fā)展，打造發(fā)達(dá)的碳金融服務(wù)業(yè)促進(jìn)碳 金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易。四是為長(zhǎng)期控制配額盈余創(chuàng)建市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制 （MSR），通過將上一年底碳

16、市場(chǎng)的累積過剩配額總數(shù)的 24%要轉(zhuǎn)存入 MSR，實(shí)際操作中則在當(dāng)年拍賣配額中減去相應(yīng)的數(shù)額，支撐碳排放價(jià) 格上行。全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)，助力我國(guó)碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)碳排放 交易市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了參與國(guó)際 CDM 項(xiàng)目（2002-2011 年）、試點(diǎn)建設(shè)碳 排放交易市場(chǎng)（2012-2020 年）、全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)（2021 年以來）三個(gè)階段。2020 年 12 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權(quán)交易管 理辦法（試行），并印發(fā)2019-2020 年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè) 定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）。2021 年 1 月，全國(guó)碳市場(chǎng)首個(gè)履約周 期正式啟動(dòng)，涉及 2225 家發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)

17、排放單位，覆蓋國(guó)內(nèi) 40 億噸 的二氧化碳排放量，占國(guó)內(nèi)二氧化碳排放量的比例約 40%，這表明我國(guó) 全國(guó)碳市場(chǎng)逐步形成。隨著電力行業(yè)被納入全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，溫室 氣體控排責(zé)任被壓實(shí)到企業(yè)，市場(chǎng)機(jī)制倒逼電力企業(yè)降低碳排放，而電 力行業(yè)作為我國(guó)主要的碳排放來源，率先被納入碳排放交易市場(chǎng)，將有 助于我國(guó)加快推進(jìn)碳控排進(jìn)程，推動(dòng)碳中和目標(biāo)落地實(shí)現(xiàn)。展望未來， 在碳達(dá)峰、碳中和政策推進(jìn)下，全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)建設(shè)有望加快推進(jìn)， 短期內(nèi)將圍繞完成全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期，推動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)管理制 度體系不斷完善，為我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰提供有效支撐。2.環(huán)保行業(yè)：開辟新空間，緊抓四條投資主線把握碳中和浪潮機(jī)遇碳中

18、和浪潮下，低碳發(fā)展成為社會(huì)共識(shí)，碳減排、碳吸收、碳市場(chǎng)交易 為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展開辟了新的增長(zhǎng)空間和帶來了增量收入來源，且政策大 力推動(dòng)下，政府端、企業(yè)端碳中和投入持續(xù)加大將切實(shí)轉(zhuǎn)化為環(huán)保企業(yè) 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)或開啟新一輪成長(zhǎng)期，而在資本、技術(shù)、成本等 方面有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望勝出，充分享受碳中和發(fā)展的時(shí)代紅利。我 們認(rèn)為，碳中和浪潮下環(huán)保行業(yè)可從碳核算監(jiān)測(cè)、固廢處理、林業(yè)碳匯、 新能源環(huán)衛(wèi)車、節(jié)能降耗等方向把握發(fā)展機(jī)遇。2.1 復(fù)盤：環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤，業(yè)績(jī)顯著回升環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤。從年初至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工 程及服務(wù)(申萬)行業(yè)指數(shù)上漲 3.45%，

19、滬深 300 指數(shù)上漲 1.36%，環(huán) 保行業(yè)表現(xiàn)略好于大盤。環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)好于大盤的原因在于：一是碳中 和政策推進(jìn)背景下，行業(yè)發(fā)展前景向好；二是板塊估值處于低位，具備 低估值優(yōu)勢(shì)；三是 2021 年一季度板塊業(yè)績(jī)顯著回升，且運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型 持續(xù)推進(jìn)，板塊基本面進(jìn)一步夯實(shí)。園林、監(jiān)測(cè)&檢測(cè)等細(xì)分板塊漲幅居前。截至 2021 年 6 月 4 日，園林、 監(jiān)測(cè)&檢測(cè)、節(jié)能與能源清潔利用、固廢處理、大氣治理、水務(wù)板塊的 年漲跌幅分別為 24.77%、19.37%、13.38%、9.05%、3.11%、0.66%。行業(yè)估值處于較低位置。截至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工程及服務(wù)(申 萬)行業(yè) PE

20、（TTM）為 23.84 倍，較年初的 26.43 倍有所下降；PB（LF） 為 1.76 倍，較年初的 1.56 倍有所增加。整體而言，行業(yè)估值處于歷史 較低水平范圍內(nèi)，行業(yè)低估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。環(huán)保板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，21 年 Q1 顯著回升?；谖覀冞x擇的 111 只環(huán) 保行業(yè)樣本股票統(tǒng)計(jì)分析得出，2020 年環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3584.17 億元，同比增長(zhǎng) 11.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 285.24 億元，同比小幅下降 1.46%，主要系新冠疫情的影響。2021 年一季度，隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情逐 步受控，項(xiàng)目開始投運(yùn)，疊加 2020 年疫情低基數(shù)效應(yīng)，板塊業(yè)績(jī)顯著 回升。2021 年一季度，環(huán)

21、保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 834.69 億元，同比增長(zhǎng) 48.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 87.20 億元，同比大幅增長(zhǎng) 104.36%。2.2.供給側(cè)低碳化：節(jié)能降耗必然趨勢(shì)，低碳技術(shù)和設(shè)備放量可期工業(yè)是二氧化碳排放的主要來源，鋼鐵、建材、化工等制造業(yè)碳排放量 較大。由于工業(yè)領(lǐng)域能源使用量大，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年工業(yè) 領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)總量中占比超 60%，大量能源消耗使得工業(yè)領(lǐng)域成 為我國(guó)碳排放的主要來源之一。IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域碳排放量 由 1990 年的 745 百萬噸增至 2018 年的 2667 百萬噸，增長(zhǎng)幅度達(dá) 257.99%，且長(zhǎng)期工業(yè)領(lǐng)域碳排放量在總的碳排放量中

22、占比在 25%以上 水平。此外，根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，鋼鐵、建材、化工是二氧化碳排放的主要來源，在制造業(yè)總的碳排放中占比分別為 48.04%、33.53%、6.84%。因而，工業(yè)領(lǐng)域碳控排可優(yōu)先從鋼鐵、建 材、化工等碳排放量大的行業(yè)推進(jìn)。工業(yè)領(lǐng)域碳減排路徑：一是區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是推動(dòng)工業(yè)用能低碳 化轉(zhuǎn)型以及提升能源使用效率，三是企業(yè)實(shí)行節(jié)能技改，推進(jìn)低碳設(shè)備 和低碳技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域大范圍應(yīng)用。從上述工業(yè)領(lǐng)域碳減排路徑出發(fā)， 可發(fā)現(xiàn)工業(yè)領(lǐng)域碳減排的具體路徑主要為傳統(tǒng)行業(yè)低碳節(jié)能改造以及節(jié) 能模式的大范圍應(yīng)用。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改，提高能源使用效率和降低能源使用量推進(jìn)碳減

23、排。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改主要在于應(yīng)用低碳技術(shù)和低碳設(shè)備，而其降 低碳排放主要通過以下兩個(gè)方面路徑實(shí)現(xiàn)：一是使用節(jié)能設(shè)備降低工業(yè) 生產(chǎn)過程中的能源耗用量，代表性的模式為合同能源管理；二是采取節(jié) 能技術(shù)和使用節(jié)能設(shè)備提高能源使用效率，代表性的模式為余熱利用和 熱電聯(lián)產(chǎn)等節(jié)能模式。合同能源管理領(lǐng)域持續(xù)大規(guī)模投入，有效推進(jìn)碳減排。隨著合同能源管 理模式在鋼鐵、建材等高碳排放工業(yè)領(lǐng)域大量應(yīng)用，合同能源管理投資 額快速增長(zhǎng)并維持大規(guī)模投入，自 2015 年以來，合同能源管理投資額 均在千億元以上，但增速開始有所放緩。中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年合同能源管理投資額為 1245.9 億元，同比增長(zhǎng) 9.

24、18%，2015-2020 年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為 3.7%。由于合同能源管理領(lǐng)域持續(xù)大規(guī)模投入， 國(guó)內(nèi)節(jié)能能力不斷增強(qiáng)，且二氧化碳減排量亦顯著提升。余熱回收利用推動(dòng)能源利用效率提升，間接實(shí)現(xiàn)碳減排。余熱是在能源 設(shè)備中可回收利用但尚未回收利用的能量，工業(yè)領(lǐng)域余熱主要包括高溫 煙氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、化學(xué)反應(yīng)余熱、高溫產(chǎn)品和 爐渣余熱以及可燃廢氣、廢料余熱六類，且以高溫?zé)煔庥酂釣橹?，占?約 50%。余熱回收利用是通過余熱回收利用設(shè)備（如余熱鍋爐、空氣預(yù) 熱器等）將余熱再次使用，包括直接利用、發(fā)電、綜合利用三種方式， 主要技術(shù)包括熱交換、熱工轉(zhuǎn)換、熱泵系統(tǒng)回收余熱三項(xiàng)。余熱回收利

25、用將浪費(fèi)的能源重新收集利用，是合同能源管理的重要途徑，有助于提 高能源利用效率，助力碳減排推進(jìn)。余熱回收利用減碳效果顯著，未來應(yīng)用規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。以青島順 安熱電燃煤鍋爐煙氣余熱回收項(xiàng)目為例，據(jù)騰訊網(wǎng)公開信息，該項(xiàng)目建 設(shè)有 1 套 15MW 煙氣余熱深度回收系統(tǒng)和 1 套 215MW 煙氣余熱深度 回收系統(tǒng)，采用基于噴淋換熱的煙氣余熱回收與減排一體化技術(shù)，將空 塔噴淋、吸收式換熱等技術(shù)結(jié)合實(shí)現(xiàn)降煙溫至 25，回收余熱進(jìn)入高溫 水一次網(wǎng)用于冬季居民供暖。據(jù)測(cè)算，該項(xiàng)目年可回收余熱量 34.35 萬 GJ，年回收余熱量可增加居民供熱面積 90 萬平方米，同時(shí)項(xiàng)目運(yùn)行后 年節(jié)約原煤 1.49

26、萬噸，年可減排二氧化碳 3.50 萬噸，顯著降低二氧化 碳排放。未來隨著碳中和政策推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)對(duì)提升能源效率的重視程 度將不斷提升，余熱回收利用模式有望在鋼鐵、建材、石化等諸多行業(yè) 中應(yīng)用，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張可期。工業(yè)余熱資源豐富但利用率偏低，未來增長(zhǎng)潛力大。全國(guó)能源信息平臺(tái) 數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵、建材、化工、有色等行業(yè)中余熱資源占總?cè)剂舷目?量的比例為 17%-67%，且上述行業(yè)可回收利用的余熱資源在余熱總資 源中占比達(dá) 60%，反映出我國(guó)工業(yè)余熱資源儲(chǔ)備豐厚。然而，當(dāng)前我國(guó) 余熱資源利用率偏低，大型鋼鐵企業(yè)屬于余熱利用率相對(duì)較高的行業(yè)， 但也只有約 30%-50%，其他行業(yè)和企業(yè)則更低，這表明

27、我國(guó)余熱回收 利用提升空間較大。碳中和政策推進(jìn)背景下，余熱資源豐富的行業(yè)有望 加快余熱資源的回收利用，推動(dòng)利用率提升，掌握余熱回收利用技術(shù)和 提供余熱回收利用設(shè)備的企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。熱電聯(lián)產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)余熱回收利用的重要途徑，可間接實(shí)現(xiàn)碳減排。熱電聯(lián) 產(chǎn)模式是在生產(chǎn)電能的同時(shí)利用汽輪發(fā)電機(jī)做過功的蒸汽實(shí)現(xiàn)用戶供熱， 具備提高能源使用效率的作用，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，熱電聯(lián)產(chǎn)熱效率一般可達(dá) 75%-80%，顯著高于火電站的平均熱效率，具備顯著的節(jié)能 效應(yīng)。熱電聯(lián)產(chǎn)是余熱回收利用落地應(yīng)用的體現(xiàn)，可間接實(shí)現(xiàn)碳減排， 是電力行業(yè)降低碳排放的重要舉措。此外，熱電聯(lián)產(chǎn)利用余熱進(jìn)行供暖， 可減少用戶供熱排放的二氧化

28、碳，進(jìn)一步促進(jìn)碳減排。熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)將是發(fā)展趨勢(shì)。 根據(jù)中電聯(lián)和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī) 組規(guī)模達(dá) 4.98 億千瓦，占火電裝機(jī)比重約 40%，且呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)， 預(yù)計(jì)在國(guó)家政策推動(dòng)下，熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模仍有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外， 由于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)氮氧化物、二氧化硫等空氣污染氣體和二氧化碳排 放量更低，同等條件下氣電氮氧化物排放較煤電少 30%，二氧化碳排放 少 58%，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模有望顯著增長(zhǎng)。電力行業(yè)碳減排重要方式，碳中和政策推進(jìn)下有望加快發(fā)展。電力熱力 生產(chǎn)是碳排放的主要來源，降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放是實(shí)現(xiàn)碳

29、中和的 關(guān)鍵舉措。而要降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放，一方面要轉(zhuǎn)換能源結(jié)構(gòu)， 另一方面則在于使用熱電聯(lián)產(chǎn)的節(jié)能模式促進(jìn)能源使用效率提升?？梢?預(yù)計(jì)的是，熱電聯(lián)產(chǎn)作為電力行業(yè)碳減排的重要舉措，在碳中和政策推 進(jìn)背景下有望加快發(fā)展，提供熱電聯(lián)產(chǎn)設(shè)備和熱電聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)顯著 受益。2.3.消費(fèi)端電氣化：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升，降低交通領(lǐng)域碳排放交通運(yùn)輸是碳排放的來源之一，推動(dòng)交通運(yùn)輸領(lǐng)域碳減排具有必要性。 IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)交通領(lǐng)域碳排放量由 1990 年的 94 百萬噸增至 2018 年的917百萬噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)875.53%，在總的碳排放量中占比由4.50% 升至 9.63%，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因而

30、，推進(jìn)交通運(yùn)輸領(lǐng)域碳減排是實(shí)現(xiàn) 碳中和發(fā)展的必要舉措。新能源汽車碳排放量低于燃油車，顯著推動(dòng)交通領(lǐng)域碳減排。從全生命周期階段來看，各級(jí)別純電動(dòng)乘用車溫室氣體排放 量均低于同級(jí)別汽油乘用車，在車輛運(yùn)行階段尤為顯著，但不同車輛級(jí) 別存在差異，溫室氣體排放降低比例在 21%-33%之間。同時(shí)，在商用 車領(lǐng)域，以公交車為例，純電動(dòng)公交車全生命周期溫室氣體排放量較柴 油公交車降低 46%。整體上而言，與燃油車相比，新能源汽車碳減排效 應(yīng)較為顯著，有助于推動(dòng)交通運(yùn)輸領(lǐng)域碳減排。十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望突破千億，行業(yè)成長(zhǎng)屬性突 出。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）中提出的新

31、能源 汽車滲透目標(biāo)，假設(shè)到 2025 年新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率 20%。同時(shí)，參考 國(guó)家打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃政策推行進(jìn)度和過去環(huán)衛(wèi)車銷量 增長(zhǎng)速度，假設(shè) 21-25 年環(huán)衛(wèi)銷量增速分別為 8%、12%、8%、8%、 8%，則到 2025 年環(huán)衛(wèi)車銷量達(dá) 17.78 萬輛。此外，新能源車價(jià)格參考 2020 年盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、宏盛科技披露的數(shù)據(jù)得出車單價(jià)，并根據(jù) 未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)做進(jìn)一步調(diào)整，假設(shè) 21-25 年新能源環(huán)衛(wèi)車的價(jià)格為 110、108、105、103、102 萬元/輛。綜合以上假設(shè)，到 2025 年，新能 源環(huán)衛(wèi)車的銷量為 3.56 萬輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為 362.76 億元，市

32、場(chǎng)規(guī)模 顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾?jì)銷售額有望達(dá)到 1143.77 億元，市場(chǎng)空間廣闊。整體而言，碳中和政策推進(jìn)背景下，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率有望進(jìn)一步加快提升，行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，新能源環(huán)衛(wèi)車企業(yè) 有望顯著受益于政策驅(qū)動(dòng)下的新能源環(huán)衛(wèi)車銷量持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)確定性和成長(zhǎng)性俱佳，投資價(jià)值屬性凸顯。2.4.碳交易基礎(chǔ)設(shè)施端：碳核算監(jiān)測(cè)先行，CEMS 與碳核查服務(wù)前景向好碳排放量數(shù)據(jù)是碳減排政策制定、執(zhí)行效果評(píng)估的依據(jù)，同時(shí)也是碳市 場(chǎng)交易進(jìn)行的基礎(chǔ)，因而進(jìn)行碳排放監(jiān)測(cè)、碳核算是推進(jìn)碳減排的重要 前提基礎(chǔ)條件。隨著碳達(dá)峰、碳中和推進(jìn)，全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)加快發(fā) 展，碳監(jiān)測(cè)、碳核算的市場(chǎng)

33、需求有望顯著增長(zhǎng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。碳排放監(jiān)測(cè)包括核算法和測(cè)量法兩類，CEMS 或?yàn)槲磥戆l(fā)展方向。核算法（也稱排放 因子法）是根據(jù)活動(dòng)數(shù)據(jù)和排放因子數(shù)據(jù)進(jìn)行二氧化碳測(cè)量，測(cè)量法（也 稱在線監(jiān)測(cè)法）則是使用有關(guān)部門認(rèn)可的煙氣連續(xù)排放監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（CEMS） 在線監(jiān)測(cè)二氧化碳排放量。盡管我國(guó)已大范圍使用連續(xù)排放監(jiān)測(cè)系統(tǒng)監(jiān) 測(cè)大氣污染物，但煙氣連續(xù)排放監(jiān)測(cè)系統(tǒng)在二氧化碳排放監(jiān)測(cè)中仍未大 規(guī)模使用。參考?xì)W盟（核算法與 CEMS 并行）、美國(guó)（主要使用 CEMS 方法）的碳核算監(jiān)測(cè)方法，以及 CEMS 準(zhǔn)確性、及時(shí)性、便捷性更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為未來 CEMS 或?yàn)閲?guó)內(nèi)碳核算監(jiān)測(cè)的發(fā)展方向。碳監(jiān)測(cè)試點(diǎn)推進(jìn)，C

34、EMS 有望逐步應(yīng)用。當(dāng)前，一些企業(yè)和省市制定相 關(guān)政策推進(jìn)碳排放試點(diǎn)建設(shè)，如于 2021 年 1 月發(fā)布火力發(fā) 電企業(yè)二氧化碳排放在線監(jiān)測(cè)技術(shù)要求，對(duì)適用火力發(fā)電企業(yè)煙氣二氧 化碳排放在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（CDMES）的主要監(jiān)測(cè)項(xiàng)目、性能指標(biāo)、數(shù)據(jù) 采集處理方式、安裝要求以及質(zhì)量保證作出具體規(guī)定，2021 年以來江蘇、 浙江、河北等省份開放碳排放監(jiān)測(cè)平臺(tái)及試點(diǎn)等。隨著地方政府和企業(yè) 推進(jìn)碳核算監(jiān)測(cè)平臺(tái)建設(shè)，以及全國(guó)碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期在電力行業(yè)啟 動(dòng)，CEMS 有望在火電行業(yè)中逐步應(yīng)用，并隨著未來碳排放加以市場(chǎng)覆 蓋行業(yè)增加而擴(kuò)大應(yīng)用范圍。碳核查是碳排放交易市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，監(jiān)測(cè)控排企業(yè)碳減排效果。

35、 碳核查指的是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)控排企業(yè)監(jiān)測(cè) 和報(bào)告的碳排放數(shù)據(jù)是否符合相關(guān)技術(shù)規(guī)范、技術(shù)指南或者標(biāo)準(zhǔn)要求， 并形成核定文件的過程。碳核查形成的核定文件（監(jiān)測(cè)報(bào)告）是控排企 業(yè)證明其碳減排效果的正式依據(jù)，同時(shí)也是碳交易市場(chǎng)碳排放配額交易 開展的基礎(chǔ)。碳核查主要測(cè)算五大部門排放源，核算方法包括部門法、參考法以及實(shí) 測(cè)法三類。聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）發(fā)布的國(guó)家溫 室氣體清單指南及其修訂版本和配套文件中對(duì)溫室氣體核算方法進(jìn)行 了說明，由于碳排放主要來自能源耗用和部分工業(yè)生產(chǎn)過程，因而碳核 算主要對(duì)這兩個(gè)來源進(jìn)行，能源耗用碳排放核查的主流方法包括部門法 和參考法兩

36、類，工業(yè)生產(chǎn)過程主要采用實(shí)測(cè)法。當(dāng)前國(guó)內(nèi)碳核查方法與 IPCC 相同，但核算行業(yè)領(lǐng)域更多。碳核查市場(chǎng)發(fā)展空間大，碳中和政策背景下市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。當(dāng)前， 電力行業(yè)已納入碳交易市場(chǎng)，后續(xù)建材、鋼鐵、化工、石化、水泥、造 紙、航空等行業(yè)也將納入碳交易市場(chǎng)，上述行業(yè)中的企業(yè)需公告碳排放 數(shù)據(jù)，這將顯著增加碳核查市場(chǎng)需求。碳中和政策推進(jìn)背景下，全國(guó)性 碳交易市場(chǎng)建成發(fā)展，更多行業(yè)和企業(yè)納入碳交易市場(chǎng)，中國(guó)將成為全 球最大的碳交易市場(chǎng)，碳核查市場(chǎng)需求不斷增加，驅(qū)動(dòng)碳核查行業(yè)市場(chǎng) 空間增長(zhǎng)，具備碳核查資質(zhì)、從業(yè)技術(shù)人員儲(chǔ)備充足、技術(shù)成熟的企業(yè) 有望顯著受益于碳核算市場(chǎng)擴(kuò)張的過程。2.5.碳交易引發(fā) CCE

37、R 收益：垃圾焚燒再添新催化，林業(yè)碳匯亦有可為固廢處理利用助力碳減排主要是依靠垃圾焚燒處理實(shí)現(xiàn)，垃圾焚燒處理 降低二氧化碳排放的兩條路徑：一是垃圾焚燒發(fā)電可對(duì)燃煤發(fā)電形成一 定替代，在減去垃圾焚燒發(fā)電過程中產(chǎn)生的二氧化碳后仍具有較為顯著 減排效應(yīng)，此外應(yīng)用 CCS（碳捕集和存儲(chǔ)）技術(shù)可使得生活垃圾焚燒發(fā) 電成為負(fù)碳技術(shù)；二是減少垃圾填埋過程中產(chǎn)生的甲烷、二氧化碳等溫室氣體，助力溫控目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。垃圾焚燒處理能力持續(xù)提升，推動(dòng)碳減排進(jìn)程。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年 鑒數(shù)據(jù)，截至 2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá) 52.17 萬 噸/日，2011-2019 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力復(fù)合增長(zhǎng)率

38、達(dá) 22.76%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)，根據(jù)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類 和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，到 2025 年，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá) 到 80 萬噸/日，2020-2025 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力復(fù)合增長(zhǎng) 率為 6.23%，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力提升， 城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理量亦顯著增長(zhǎng)，根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)， 2019 年城鎮(zhèn)生活垃圾處理量達(dá) 1.35 億噸，較 2015 年的 0.66 億噸增長(zhǎng) 105.14%。垃圾處理量持續(xù)增加，將在一定程度上促進(jìn)減少二氧化碳排 放。據(jù)我們測(cè)算，2019 年垃圾處理量對(duì)應(yīng)的碳減排量為 0.48 億噸， 2011-

39、2019 年期間累計(jì)碳減排量達(dá) 2.34 億噸，而到 2025 年，垃圾焚燒 處理的碳減排量有望達(dá)到 0.80 億噸?？梢灶A(yù)計(jì)的是，隨著未來垃圾焚燒 處理能力持續(xù)提升，垃圾焚燒處理將在碳減排中發(fā)揮日益重要的作用， 成為我國(guó)推動(dòng)碳中和實(shí)現(xiàn)的重要舉措。CCER 帶來增量收益，促進(jìn)垃圾焚燒處理公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。通過對(duì)中國(guó)自 愿減排交易信息平臺(tái)上垃圾焚燒發(fā)電備案項(xiàng)目碳減排監(jiān)測(cè)情況進(jìn)行梳理， 可以得出平均度電的碳減排量為 574.3 克/千瓦時(shí)。盡管目前國(guó)家暫停了 CCER 項(xiàng)目、方法學(xué)等的備案申請(qǐng)，但預(yù)計(jì)隨著碳達(dá)峰、碳中和政策持 續(xù)推進(jìn)，全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)不斷建設(shè)完善，CCER 項(xiàng)目備案或有望重 啟，屆時(shí)

40、垃圾焚燒處理公司有望受益 CCER，為公司帶來增量收入。以 國(guó)內(nèi)垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)企業(yè)瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)保、綠 色動(dòng)力為例，以 2020 年上網(wǎng)電量水平為基數(shù)，同時(shí)根據(jù)索比光伏網(wǎng)， 參考 2020 年我國(guó)率先實(shí)行碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的地區(qū)的 CCER 價(jià)格，確 定 CCER 價(jià)格為 30 元/噸；此外，在不考慮 CCER 申請(qǐng)過程中的成本以 及假設(shè)按照上述五家公司 2020 年上網(wǎng)發(fā)電所有項(xiàng)目均申請(qǐng) CCER。綜 合以上假設(shè)，得出五家公司通過 CCER 均可獲得 2000 萬元以上的增量 收益，且綠色動(dòng)力最大達(dá) 5015.36 萬元，占其 2020 年歸母凈利潤(rùn)的比 例為 9.96%。

41、林業(yè)碳匯實(shí)現(xiàn)碳吸收，助力碳中和落地的重要舉措。國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心 測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，森林蓄積量每增加 1 億立方米，相應(yīng)可多固定 1.6 億噸 二氧化碳，反映出森林蓄積量增加有助于降低空氣中的二氧化碳含量。 助力碳中和目標(biāo)落地實(shí)現(xiàn)。森林蓄積量持續(xù)提升，顯著吸收碳排放量。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2019 年，我國(guó)森林蓄積量達(dá) 175.60 億立方米，同時(shí)國(guó)家林業(yè)草業(yè)局?jǐn)?shù) 據(jù)顯示，截至 2020 年，我國(guó)森林覆蓋率達(dá) 23.04%。碳匯造林項(xiàng)目固碳效應(yīng)明顯，碳市場(chǎng)交易帶來額外收益。通過對(duì)中國(guó)自 愿減排交易信息平臺(tái)上碳匯造林備案項(xiàng)目碳匯量監(jiān)測(cè)情況進(jìn)行梳理，可 以得出每公頃的碳匯量均值為 3.0 噸二氧化

42、碳當(dāng)量。進(jìn)一步，計(jì)算得出 碳匯造林項(xiàng)目年均碳匯量為 6.0 萬噸，而參考世界銀行碳基金于 2005 年設(shè)立的噸二氧化碳收購(gòu)價(jià)格（4.5 美元），假設(shè)噸二氧化碳的收購(gòu)價(jià)格 為 29 元，則每個(gè)碳匯造林項(xiàng)目每年平均可額外帶來 174 萬元的收益。政策支持推動(dòng)林業(yè)碳匯發(fā)展，林業(yè)碳匯交易有望積極推進(jìn)。十四五規(guī)劃 綱要提出，十四五期間我國(guó)森林覆蓋率要從 2020 年的 23.0%增至 2025 年的 24.1%，并提出要著力提高生態(tài)系統(tǒng)自我修復(fù)能力和穩(wěn)定性，守住 自然生態(tài)安全邊界。在重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)工程專欄中，提出早黃 河重點(diǎn)生態(tài)區(qū)保護(hù)修復(fù)林草植被 80 萬公頃、在長(zhǎng)江生態(tài)區(qū)完成營(yíng)造林110 萬公

43、頃、在東北森林帶培育天然林后備資源 70 萬公頃、在北方防沙 帶完成營(yíng)造林 220 萬公頃等。隨著上述生態(tài)修復(fù)工程推進(jìn)，林業(yè)資源進(jìn) 一步增加，未來碳匯造林項(xiàng)目在政策支持下有望獲批 CCER 并參與碳排 放市場(chǎng)交易獲得額外收益，林業(yè)碳匯市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張可期。此外， 國(guó)家政策鼓勵(lì)支持林業(yè)碳匯項(xiàng)目參與碳排放權(quán)市場(chǎng)交易，如國(guó)家林業(yè)局 于 2014 年出臺(tái)的關(guān)于推進(jìn)林業(yè)碳匯交易工作的指導(dǎo)意見提出，鼓 勵(lì)林業(yè)碳匯自愿交易項(xiàng)目作為抵消項(xiàng)目以及推進(jìn)排放配額管理，參與碳 排放權(quán)交易，同時(shí)要求完善清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）林業(yè)碳匯項(xiàng)目交易， 推進(jìn)林業(yè)碳匯自愿交易。國(guó)家政策推動(dòng)下林業(yè)碳匯項(xiàng)目有望更多地參與 到碳排放權(quán)

44、交易市場(chǎng)中，未來如果 CCER 項(xiàng)目重啟審批，碳匯造林項(xiàng)目 將成為生態(tài)修復(fù)類企業(yè)的收入來源之一，助推其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。3.能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型，清潔能源行業(yè)迎發(fā)展良機(jī)3.1.復(fù)盤：公用板塊上半年表現(xiàn)好于大盤，清潔能源發(fā)電板塊業(yè)績(jī)向好公用板塊表現(xiàn)好于大盤。從年初至 2021 年 6 月 4 日，公用事業(yè)（申萬） 行業(yè)指數(shù)上漲 5.11%，滬深 300 指數(shù)上漲 1.36%，行業(yè)表現(xiàn)顯著好于大 盤。行業(yè)表現(xiàn)較好的原因在于：一是碳中和政策背景下，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展 前景向好；二是板塊的低估值優(yōu)勢(shì)以及高分紅屬性，相對(duì)高估值板塊投 資價(jià)值開始顯現(xiàn)；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)，電力需求不斷增長(zhǎng)?；痣?、水電板塊漲幅居前。從

45、年初至 2021 年 6 月 4 日，火電(申萬)、水 電(申萬)、新能源發(fā)電(申萬)、燃?xì)?申萬)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅分別為 12.15%、6.00%、4.76%、-1.78%。行業(yè)估值處于較低位置。截至 2021 年 6 月 4 日，公用事業(yè)(申萬)行業(yè) PE（TTM）為 17.63 倍，較年初的 18.65 倍有所下降；PB（LF）為 1.49 倍，較年初的 1.41 倍有所增加。整體而言，行業(yè)估值處于歷史較低水平 范圍內(nèi)，行業(yè)低估值優(yōu)勢(shì)持續(xù)。公用板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，21Q1 增速顯著加快?；谖覀冞x擇的 78 只公 用行業(yè)樣本股票統(tǒng)計(jì)分析得出，2020 年環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13869.4

46、6 億元，同比增長(zhǎng) 5.39%，營(yíng)收增速較 2019 年的 14.75%出現(xiàn) 下滑；同期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸母歸母凈利潤(rùn) 1184.03 億元，同比增長(zhǎng) 21.13%， 新冠疫情影響有限，由于裝機(jī)容量增長(zhǎng)和市場(chǎng)需求穩(wěn)定，板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn) 持續(xù)增長(zhǎng)。2021 年一季度，由于 2020 年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)，板塊 業(yè)績(jī)顯著回升。2021 年一季度，公用板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3779.18 億元， 同比增長(zhǎng) 35.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 290.58 億元，同比大幅增長(zhǎng) 57.16%。清潔能源發(fā)電板塊業(yè)績(jī)向好，21 年一季度細(xì)分板塊業(yè)績(jī)均有所回升。受 益于風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)，清潔能源板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

47、2020 年，清潔能源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1559.08 億元，同比增長(zhǎng) 14.44%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 221.14 億元，同比增長(zhǎng) 15.50%。2021 年一季度，隨 著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公用事業(yè)各板塊業(yè)績(jī)均顯著回升?；痣?、水電、地方 電網(wǎng)、清潔能源發(fā)電、燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 63.39%、27.82%、 16.44%、64.98%、134.28%。風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容量規(guī)模增長(zhǎng)，風(fēng)電發(fā)電量顯著增加。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)， 截至 2021 年 4 月，風(fēng)電發(fā)電裝機(jī)容量為 2.9 億千瓦，同比增長(zhǎng) 34.6%； 太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量為 2.6 億千瓦，同比增長(zhǎng) 24.3%，風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容 量增速快速水電

48、和火電。2021 年 1-4 月，風(fēng)電、太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量 分別為 5.91、7.54GW。此外，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-4 月，全國(guó) 并網(wǎng)風(fēng)電廠發(fā)電量 2325 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 47.9%，增速較上年同期 提高 39.2pct，發(fā)電量增速亦高于水電和火電。3.2.風(fēng)電&光伏：風(fēng)光無限好，豪邁從今始能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，清潔能源在一次能源消費(fèi)中占比顯著提升。能源結(jié) 構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵舉措，未來風(fēng)電、太陽(yáng)能等 清潔能源消費(fèi)量將會(huì)顯著增加。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測(cè)， 在中國(guó) 2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰時(shí)，清潔能源消費(fèi)量折合標(biāo)準(zhǔn)煤為 18.6 億噸， 在一次能源消

49、費(fèi)中占比達(dá) 31%，較 2019 年的 15%增長(zhǎng)超一倍。清潔能源裝機(jī)量持續(xù)增加，風(fēng)光裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。在國(guó)家政策大力支 持下，清潔能源裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年， 國(guó)內(nèi)清潔能源裝機(jī)容量達(dá) 9.55 億千瓦，2010-2020 年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率 達(dá) 14.04%。在清潔能源中，風(fēng)電和太陽(yáng)能的裝機(jī)容量增長(zhǎng)最為快速。 根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，截至 2020 年，風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量分別為 2.82、 2.53 億千瓦，2010-2020 年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 25.27%、99.02%。 隨著碳達(dá)峰、碳中和政策推進(jìn)，風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量有望持續(xù)快速增 長(zhǎng)。清潔能源發(fā)電量穩(wěn)步

50、增長(zhǎng)，有效促進(jìn)碳減排。由于清潔能源碳排放接近 于零，因而清潔能源降低碳排放的路徑在于對(duì)火電形成替代，減少火電 發(fā)電量，進(jìn)而降低碳排放量。國(guó)內(nèi)清潔能源發(fā)電量不斷增長(zhǎng)，對(duì)火電的 替代效應(yīng)有所增強(qiáng)，促進(jìn)了二氧化碳排放量降低。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)， 2010-2020 年期間清潔能源累計(jì)發(fā)電量達(dá) 53.59 萬億千瓦，累計(jì)減少二 氧化碳排放量 143.75 億噸。未來隨著清潔能源裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其 是風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，清潔能源對(duì)火電的替代增強(qiáng)，促進(jìn) 電力生產(chǎn)過程中的碳排放進(jìn)一步降低，助力碳達(dá)峰、碳中和落地實(shí)現(xiàn)。風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量增長(zhǎng)釋放風(fēng)光運(yùn)營(yíng)需求，行業(yè)步入快速發(fā)展期。 隨著風(fēng)電、太陽(yáng)能等

51、清潔可再生能源裝機(jī)容量持續(xù)增加，風(fēng)電、光伏運(yùn) 營(yíng)市場(chǎng)需求也不斷增加。碳中和政策推進(jìn)背景下，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝 機(jī)有望加快推進(jìn)，風(fēng)光運(yùn)維需求也隨項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏而快速增加，驅(qū)動(dòng)行 業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。陸上風(fēng)電逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)，成本下行提升運(yùn)營(yíng)企業(yè)效益。由于陸上風(fēng)電規(guī) ?；l(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，發(fā)電成本大幅下降，中國(guó)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃 研究預(yù)測(cè)到 2022 年，我國(guó)陸上風(fēng)電基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)，到 2025 年成本有 望降至 0.3 元/KWh，到 2035、2050 成本進(jìn)一步降至 0.23、0.2 元/KWh， 促進(jìn)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)收益增長(zhǎng)。海上風(fēng)電規(guī)模快速增長(zhǎng)，成本下降促進(jìn)加速發(fā)展。盡管海上風(fēng)電由于環(huán) 境復(fù)雜，運(yùn)維成

52、本顯著高于陸上風(fēng)電，但由于海上風(fēng)電資源更豐富和陸 地土地資源有限，疊加近年來技術(shù)水平提升引致成本下行，海上風(fēng)電裝 機(jī)規(guī)模快速增加。未來隨著提高風(fēng)輪直徑、單機(jī)容量以及工程水平等海上風(fēng) 電技術(shù)發(fā)展，海上風(fēng)電投資成本和度電成本有望進(jìn)一步下降，中國(guó)“十 四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究預(yù)測(cè)海上風(fēng)電初投資成本將由 2019 年的 1.68 萬元/KWh 降至 2025 年的 1.37 萬元/KWh，平均度電成本則由 2019 年 的 0.91 元/KWh 降至 2025 年的 0.74 元/KWh。此外，未來海上風(fēng)電持 續(xù)推進(jìn)規(guī)?；_發(fā)，有望促進(jìn)投資成本和維護(hù)成本進(jìn)一步降低，推動(dòng)海 上風(fēng)電資源的開發(fā)利用。風(fēng)電運(yùn)營(yíng)

53、市場(chǎng)空間廣闊，長(zhǎng)期投資價(jià)值屬性突出。風(fēng)電運(yùn)營(yíng)收入來自于 風(fēng)電上網(wǎng)和運(yùn)維。隨著風(fēng)電成本下降和裝機(jī)容量增長(zhǎng)，風(fēng)電收入有望持 續(xù)增長(zhǎng)。此外，風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)亦隨裝機(jī)容量增長(zhǎng)而擴(kuò)張。GlobalData 數(shù) 據(jù)顯示，到 2025 年，全球風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 274 億美元，中 國(guó)風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)規(guī)模則有望達(dá)到 75 億美元。，整體而言，中國(guó)風(fēng)電運(yùn)營(yíng) 市場(chǎng)空間廣闊，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)需求確定性及持續(xù)性俱佳，長(zhǎng)期現(xiàn)金流水 平好，具備突出的長(zhǎng)期投資價(jià)值。光伏發(fā)電成本快速下降，促進(jìn)光伏裝機(jī)容量顯著增長(zhǎng)。隨著技術(shù)進(jìn)步、 新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增加、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)升級(jí)，光伏發(fā)電成本顯著下降。 中國(guó)光 伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在等效利

54、用小時(shí)數(shù)在 1000-1800h 范圍內(nèi)，2020 年國(guó)內(nèi)地面光伏系統(tǒng)平準(zhǔn)發(fā)電成本在 0.35-0.2 元/KWh 之間，分布式光 伏系統(tǒng)平準(zhǔn)發(fā)電成本在 0.31-0.17 元/KWh，與煤電發(fā)電成本接近，進(jìn)一 步反映出光伏發(fā)電的低成本趨勢(shì)。由于發(fā)電成本下降，光伏裝機(jī)容量顯 著增長(zhǎng)。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)太陽(yáng)能裝機(jī)容量由 2010 年的 26 萬千瓦 增至 2020 年的 25343 萬千瓦。光伏投資成本和發(fā)電成本有望持續(xù)下行，光伏裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步增加。 隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能投產(chǎn)，組件價(jià)格下降，光伏初始全投資 成本有望持續(xù)下行。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到 2030 年，地面光伏和 分布式

55、光伏初始全投資成本分別為 3.15、2.69 元/W，較 2020 年分別下 降 21.05%、20.41%。同時(shí)，隨著光伏組件、逆變器等設(shè)備效率提升， 雙面組件、跟蹤支架等器件應(yīng)用，運(yùn)維能力增強(qiáng)，光伏發(fā)電成本有望進(jìn) 一步下降，2021 年開始逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。隨著光伏初始投資成本和發(fā) 電成本持續(xù)下行，未來有望進(jìn)一步推動(dòng)光伏裝機(jī)容量增長(zhǎng)。中國(guó)光伏行 業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，為完成氣候雄心峰會(huì)提出的國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，在“十四五” 期間年均新增光伏裝機(jī)容量或在 70-90GW 范圍內(nèi)。光伏裝機(jī)容量增長(zhǎng)催生運(yùn)營(yíng)維護(hù)需求，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。光伏運(yùn) 營(yíng)收入同樣來自于發(fā)電和運(yùn)維，光伏投資成本和發(fā)電成本下降推動(dòng)裝機(jī) 容量增長(zhǎng)，發(fā)電量有望持續(xù)增加，同時(shí)度電收益亦有所增長(zhǎng)，光伏運(yùn)營(yíng) 商的發(fā)電收入規(guī)模將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，運(yùn)維需 求持續(xù)爆發(fā)，推動(dòng)運(yùn)維市場(chǎng)擴(kuò)張。風(fēng)光清潔能源成主要能源供給來源，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)快速