中國(guó)跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)月報(bào)5月：拋不拋美債這是個(gè)問(wèn)題

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明一、中國(guó)對(duì)美債的需求趨于下降 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明44012 美國(guó)國(guó)債境外占比境外投資者占適銷(xiāo)國(guó)債圖 1：美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的境外投資者（ 美國(guó)國(guó)債境外占比境外投資者占適銷(xiāo)國(guó)債35523450334832463144304229402010-012010-062010-112010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-

2、022017-072017-122018-052018-102019-03資料來(lái)源：Wind， 從今年 4 （）280 141 2019年4月增減持美國(guó)國(guó)債規(guī)模（億美元）三共減持 75 億美元，此外東南亞新興經(jīng)濟(jì)體以及南美國(guó)家也進(jìn)行了不同程度的減持。圖 2：今年 4 月份境外投資者共計(jì)減持美債 401 2019年4月增減持美國(guó)國(guó)債規(guī)模（億美元）500-50-100-150-200-250-300資料來(lái)源：Wind， 1-4 168 （12 月 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2019年前4個(gè)月累計(jì)增減持美國(guó)國(guó)債規(guī)模（億美元）圖 3：境外投資者整體今年 HYPERLINK / 敬請(qǐng)

3、閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2019年前4個(gè)月累計(jì)增減持美國(guó)國(guó)債規(guī)模（億美元）5004003002001000-100-200資料來(lái)源：Wind， 106 1-4415 309 （）1-5 205 （27 ）中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債（短期+長(zhǎng)期，十億美元）50403020100-10-202017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09201

4、8-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04資料來(lái)源：Wind， 而以上減持行為背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？是否可能是出于政治博弈的考量？對(duì)此我們圖 5：對(duì)中國(guó)對(duì)美債的需求趨于下降中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債規(guī)模（億美元）經(jīng)常項(xiàng)目順差（右軸，億美元）3,000經(jīng)常項(xiàng)目順差（右軸，億美元）2,5002,0001,5001,0005000200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,

5、0005000 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明資料來(lái)源：Wind， 2000 經(jīng)常賬戶(hù):差額金融賬戶(hù):儲(chǔ)備資產(chǎn)凈獲得變化經(jīng)常賬戶(hù):差額金融賬戶(hù):儲(chǔ)備資產(chǎn)凈獲得變化:外匯儲(chǔ)備6,0004,0002,0000-2,000-4,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-6,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：Win

6、d， 10 （ HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明圖 7：長(zhǎng)期因素的變化可能不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn) HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明5510儲(chǔ)蓄率-投資率儲(chǔ)蓄率（%儲(chǔ)蓄率-投資率儲(chǔ)蓄率（%）投資率（%）5087456540433521200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017300200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來(lái)源：Wind， 2000 25%圖 8：中美貿(mào)易摩

7、擦對(duì)于出口的負(fù)面影響估算資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明二、5月外匯零售市場(chǎng)供求形勢(shì)出現(xiàn)改善 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明5 5 僅小幅升值 0.26%銀行代客結(jié)售匯順差改善圖 9：涉外收付款與結(jié)售匯率均出現(xiàn)改善（億元）銀行代客結(jié)售匯順差改善2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032018-0

8、12018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05資料來(lái)源：Wind， 5 425107 313 8 （4 1 9 10：5 （億美元）結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差代客涉外收付款順差結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差代客涉外收付款順差40020002015-062015-072015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016

9、-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05資料來(lái)源：Wind， 分項(xiàng)目來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目逆差明顯收窄至 7 億元接近于平衡，環(huán)比收窄幅度

10、達(dá) 628 億元5 至 325 億元，背后主要受到外商直接投資資本金結(jié)匯增加的支撐。經(jīng)常項(xiàng)目資本與金融項(xiàng)目圖 11：經(jīng)常項(xiàng)的改善是主要支撐（億元）經(jīng)常項(xiàng)目資本與金融項(xiàng)目2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-1

11、22018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05資料來(lái)源：Wind， 5 月遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約 1312 億元環(huán)比擴(kuò)張，主要源于遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約量的增加，4 月為凈結(jié)匯 963 億元。遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約）遠(yuǎn)期售匯簽約遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約）遠(yuǎn)期售匯簽約）遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約差額（億元）3,0001,3002,5008002,0001,5001,000500300-200-700 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀

12、末頁(yè)的重要說(shuō)明2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-050-1,2002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05資料來(lái)源：Wind， 5 414 5 774 450 3 648 HYPERLINK / 讀末頁(yè)

13、的重要說(shuō)明14（%）959085807570656055 HYPERLINK / 讀末頁(yè)的重要說(shuō)明14（%）95908580757065605550資料來(lái)源：Wind，招商證券5 -10.9 6 26 CMU 300 億元5 月3.1 61 率折算因素與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)仍是外儲(chǔ)余額變動(dòng)的主因。2016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07結(jié)匯率2017-08結(jié)匯率2017-092017-1020

14、17-112017-122018-012018-022018-03售匯率2018-04售匯率2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0304054,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002016-014,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,00013（億元）資料來(lái)源：Wind，招商證券13（億元）資料來(lái)源：Wind，招商證券5 4 70%率則持平于 68%為穩(wěn)定。2016-032016-0420

15、16-05經(jīng)常項(xiàng)目差額資本與金融項(xiàng)目差額經(jīng)常項(xiàng)目差額資本與金融項(xiàng)目差額 涉外收付款差額2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)2019-05宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)

16、圖 15：5 月份央行仍未顯著干預(yù)外匯市場(chǎng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)1,0000400央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）200央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）0-200-400-600-800-1,0002015-012015-032015-052015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-

17、092018-112019-012019-032019-05資料來(lái)源：Wind， 三、 5月陸港通資本流動(dòng)速覽從陸股通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月份單月外資凈減持 A 股 537 億元?jiǎng)?chuàng)下歷史最大幅度， 截至 6 月 26 日的數(shù)據(jù)，6 月陸股通累計(jì)凈流入 388 億元重回增持。5 198 339 5 230 6 圖 16：陸股通流入情況40030020010009,000陸股通每周流入規(guī)模 陸股通每周流入規(guī)模 陸股通累計(jì)買(mǎi)入額）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002014-11-222015-01-212014-11-222015-01-212015-03-222

18、015-05-212015-07-202015-09-182015-11-172016-01-162016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-012018-12-312019-03-012019-04-302019-06-29資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明AH 股溢價(jià)有

19、所抬升，目前接近 128 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明Page 9Page 9 HYPERLINK / 讀末頁(yè)的重要說(shuō)明14013513012512011511018：5 200-20-40-60 HYPERLINK / 讀末頁(yè)的重要說(shuō)明14013513012512011511018：5 200-20-40-60-80-100-120-140-160資料來(lái)源：Wind，招商證券5 出現(xiàn)劇烈調(diào)整。北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入（億元）半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入（億元）食品與主要用品零售消費(fèi)者服務(wù)房地產(chǎn)運(yùn)輸Page 10宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)Page 10宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)2017-01-0317：A

20、H 股溢價(jià)資料來(lái)源：Wind17：AH 股溢價(jià)資料來(lái)源：Wind，招商證券買(mǎi)入的行業(yè)，僅傳媒等極少數(shù)行業(yè)得到了外資的小幅增持。2017-02-122017-03-042017-03-242017-04-132017-05-032017-05-23恒生AH恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2017-07-022017-07-222017-08-112017-08-312017-09-202017-10-102017-10-302017-11-192017-12-092017-12-292018-01-182018-02-072018-02-272018-03-192018-04-082018-04-282018

21、-05-182018-06-072018-06-272018-07-172018-08-062018-08-262018-09-152018-10-052018-10-252018-11-142018-12-042018-12-242019-01-132019-02-022019-02-222019-03-142019-04-032019-04-232019-05-132019-06-022019-06-22 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明圖 19：月度累計(jì)漲跌幅（% HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明-4.34-5.842019-05-7.59-7.340-4.3

22、4-5.842019-05-7.59-7.34-1-2-3-4-5-6-7-8醫(yī)藥生物指數(shù)食品飲料行業(yè)上證50指數(shù)上證綜指資料來(lái)源：Wind， 四、5月境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管情況5 159005561 374億元4 7 5 0 5326（4127256（4176 。5 887 比明顯回升，BBGA 此前所預(yù)判的年中左右境外機(jī)構(gòu)持債將逐步出現(xiàn)回暖，后續(xù)需要重新關(guān)注外資對(duì)于債2019 5 18590 億元。圖 20：境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的規(guī)模1200境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管量變動(dòng)（億元）1000境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管量變動(dòng)（億元）80060040020002015-012015-032015-01

23、2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來(lái)源：中債登，上清所， HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明5 率債7 0 億元4 0 HYPERLINK / 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明507 3 5 93bp 而 6 月份的新高。境外機(jī)構(gòu)增持政金債規(guī)模（億元）境外機(jī)構(gòu)增持

24、國(guó)債規(guī)模（億元）圖 21：境外機(jī)構(gòu)仍青睞利率債境外機(jī)構(gòu)增持政金債規(guī)模（億元）境外機(jī)構(gòu)增持國(guó)債規(guī)模（億元）10008006004002000-200-4002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來(lái)源：中債登，上清所， 1327 億

25、元、686 億元、93 47 。商業(yè)銀行保險(xiǎn)境外機(jī)構(gòu)（右軸）證券公司基金圖 22商業(yè)銀行保險(xiǎn)境外機(jī)構(gòu)（右軸）證券公司基金400010003000800200060010004000200-10000-2000-200-3000-400資料來(lái)源：Wind， 5 月份境外機(jī)構(gòu)減持同業(yè)存單 176 億元，收益率的抬升邊際上增強(qiáng)了同業(yè)存單的吸引力，此外，包商銀行等信用事件似乎并未對(duì)外資增持同業(yè)存單造成明顯的負(fù)面影響。 HYPERLINK / 讀末頁(yè)的重要說(shuō)明7006005004003002001000-100-200-300 HYPERLINK / 讀末頁(yè)的重要說(shuō)明700600500400300200

26、1000-100-200-3000.09 2.29%圖 24：我國(guó)債券市場(chǎng)中境外機(jī)構(gòu)占比情況9.508.507.506.505.504.503.502.501.500.50資料來(lái)源：中債登，上清所，招商證券2015-032015-052015-072015-09（%）（%）2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03Page 13宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)2019-05Page 13宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)2014-1123：同業(yè)存單增持情況資料來(lái)源：Wind，招商證券23：同業(yè)存單增持情況資料來(lái)源：Wind，招商證券2015-03境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單規(guī)模（億元）6境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單規(guī)模