建筑裝飾行業(yè)月度分析報(bào)告：基建投資持續(xù)回暖19年專項(xiàng)債發(fā)行提速

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、19 年 1 月建筑板塊跑輸大盤，房建板塊表現(xiàn)較好6二、基建投資持續(xù)回暖，建筑PMI 受季節(jié)因素影響有所回落8 HYPERLINK l _TOC_250007 18 年 1-12 月基建投資額同比增長 3.8%，與 1-11 月同比增速略有提升8 HYPERLINK l _TOC_250006 18 年 1-12 月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長 9.5%，1 月制造業(yè) PMI 仍在榮枯線以下11 HYPERLINK l _TOC_250005 年 1-12 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 9.5%，新開工增速維持高位12年 1 月建筑PMI 受

2、季節(jié)因素影響有所回落，經(jīng)濟(jì)承壓基建穩(wěn)增長仍為重要方向13三、新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)，政府資金到位時間或早于預(yù)期助基建投資增速回升15 HYPERLINK l _TOC_250004 信用與融資：利率繼續(xù)下行，2019 年新增專項(xiàng)債將大幅提升15 HYPERLINK l _TOC_250003 成本端：水泥價格保持高位，鋼鐵價格繼續(xù)回落17 HYPERLINK l _TOC_250002 四、PPP 項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，未來有望逐漸規(guī)范化17五、“一帶一路”工程新簽合同額占對外承包工程比重逐漸提升，已超過 50%19 HYPERLINK l _TOC_250001 六、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司20 H

3、YPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示22圖表索引圖 1：建筑裝飾及滬深 300、上證綜指走勢圖6圖 2：1 月主題板塊漲跌幅6圖 3：1 月建筑裝飾漲跌幅6圖 4：1 月各子板塊走勢情況7圖 5：各板塊 PE（TTM，整體法）估值情況（2019/1/31）（單位：倍） 7圖 6：各板塊 PB（LF）估值情況（2019/1/31）（單位：倍） 7圖 7：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PE（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍） 7圖 8：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PB（LF）走勢圖（單位：倍）7圖 9：全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比8圖 10：狹義基建投資及累計(jì)同比9

4、圖 11：全國交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及累計(jì)同比9圖 12：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資累計(jì)值及同比9圖 13：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)值及同比10圖 14：道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比10圖 15：鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比10圖 16：航空運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比10圖 17：水上運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比10圖 18：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比（單位：億元）11圖 19：石油加工、焦煉及核燃料加工業(yè)投資情況11圖 20：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資情況11圖 21：1 月制造業(yè) PMI 仍在榮枯線以下（單位：%）12圖 2

5、2：大、中、小型企業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）12圖 23：房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額及同比情況12圖 24：土地交易價格價款累計(jì)值及同比12圖 25：全國土地購置面積及同比情況13圖 26：全國商品房銷售面積累計(jì)值及同比13圖 27：全國房屋新開工面積累計(jì)值及同比13圖 28：全國房屋施工面積累計(jì)值及同比13圖 29：全國房屋竣工面積累計(jì)值及同比13圖 30：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比14圖 31：建筑業(yè)總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 32：建筑工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 33：安裝工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比15圖 34：竣工總產(chǎn)值及累計(jì)同比15圖 35：近期 10 年期國債收益率有所下滑15圖 36：

6、建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）15圖 37：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）16圖 38：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）16圖 39：存量專項(xiàng)債投資領(lǐng)域16圖 40：2018 年新增專項(xiàng)債投資領(lǐng)域16圖 41：水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比17圖 42：水泥價格指數(shù)17圖 43：中厚板市場價（元/噸）17圖 44：螺紋鋼市場價（元/噸）17圖 45：明樹月度 PPP 成交數(shù)據(jù)18圖 46：PPP 各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）18圖 47：PPP 項(xiàng)目落地率變化情況18圖 48：對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值及累計(jì)同比19圖 49：對外承包工程業(yè)務(wù)完成額累計(jì)值及同比19圖 50： “一帶一路”沿

7、線國家對外承包工程新簽合同額及同比19圖 51：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對外承包工程合同額比例（%）. 19 圖 52：2008-2017 年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對比情況 . 20 圖 53：歷年 2 月各子板塊收益情況. 20表 1：歷年 Q1 建筑板塊及各細(xì)分子版塊市場表現(xiàn)情況20表 2：部分省市及自治區(qū) 2019 年政府工作報(bào)告中關(guān)于“基建投資”的表述22一、19 年 1 月建筑板塊跑輸大盤，房建板塊表現(xiàn)較好受市場整體趨勢影響，19年1月建筑裝飾指數(shù)下跌1.53%，跑輸滬深300指數(shù)7.87個百分點(diǎn)。子板塊方面：房屋建設(shè)漲幅最大(4.99%)，園林工程跌幅最大(-8.09%)；

8、 主題方面：國企改革漲幅最大(5.4%)，而PPP指數(shù)跌幅最大(-4.8%)。板塊估值：目前建筑板塊的PE（TTM，整體法）約9.99倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、房地產(chǎn)和銀行，低于其他各行業(yè)；PB（LF）約1.09倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、銀行，低于其他各行業(yè)。目前板塊PE，PB仍為歷史底部水平。圖 1：建筑裝飾及滬深300、上證綜指走勢圖圖 2：1月主題板塊漲跌幅6000500040003000200010000上證綜指滬深300建筑裝飾6%4%2%0%-2%-4%-6%5.4%2.8%-2.8%-3.3%-4.8%數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 3：1月建筑裝飾漲跌幅15%10%

9、5%0%-5%家用電器食品飲料非銀金融銀行電氣設(shè)備建筑材料采掘房地產(chǎn)鋼鐵農(nóng)林牧漁國防軍工電子交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備化工商業(yè)貿(mào)易汽車通信建筑裝飾有色金屬輕工制造紡織服裝醫(yī)藥生物公用事業(yè)傳媒綜合休閑服務(wù)-10%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 4：1月各子板塊走勢情況房屋建設(shè) 城軌建設(shè)化學(xué)工程國際工程承包裝修裝飾 水利工程鋼結(jié)構(gòu)其他基礎(chǔ)建設(shè)路橋施工其他專業(yè)工程-0.17%-0.48%-0.85%-0.92%-1.86%-3.08%-4.06%0.62%2.26%4.99%鐵路建設(shè)園林工程-8.09%-4.93%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 5：各板塊PE（TTM，整

10、體法）估值情況（2019/1/31）（單位：倍）圖 6：各板塊PB（LF）估值情況（2019/1/31）（單位：倍）606504043020210建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合00數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 7：建筑裝飾板塊及

11、滬深300歷年P(guān)E（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍）圖 8：建筑裝飾板塊及滬深300歷年P(guān)B（LF）走勢圖（單位：倍）建筑裝飾滬深300403020100建筑裝飾滬深30054321020132014201520162017201820192013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、二、基建投資持續(xù)回暖，建筑 PMI 受季節(jié)因素影響有所回落根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-12月份全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)63.6萬億元，累計(jì)同比增長5.9%，增速較1-11月累計(jì)增速持平。圖 9：全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比全社會FAI累計(jì)值（億元）全社會F

12、AI累計(jì)同比（%）7000001660000014500000124000001063000008200000410000022015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-1200數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、18 年 1-12 月基建投資額同比增長 3.8%，與 1-11 月同比增速略有提升根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，18年1

13、-12月固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，較1-11月增速持平。其中，18年1-12月狹義基建投資同比增長3.8%，增速較1-11月增長0.1 pct，12月單月增長4.8%，增速保持平穩(wěn)；而18年1-12月廣義基建投資較上年基本持平（同比口徑17年統(tǒng)計(jì)局公布實(shí)際投資額），較1-11月降幅收窄0.6 pct，12月單月增長6.0%， 基建投資增速延續(xù)觸底回升趨勢，預(yù)計(jì)主要系基建補(bǔ)短板政策疊加財(cái)政寬松效果逐步顯現(xiàn)。細(xì)分板塊看：交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為+3.9%，較1-11月累計(jì)同比下降0.6pct。進(jìn)一步細(xì)分來看，18年1-12月道路運(yùn)輸業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資累計(jì)同比為+8.2%，

14、較1-11月累計(jì)同比增速下降0.3pct；18年1-12月鐵路運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為-5.1%，較1-11月累計(jì)同比增速下降0.6pct；18年1-12月航空運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為4.8%，較1-11月累計(jì)同比增速上升1.9pct。電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為-6.7%，較1-11 月累計(jì)同比增速上升2.1pct。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為+3.3%，較1-11月累計(jì)同比增速上升0.9pct；圖 10：狹義基建投資及累計(jì)同比狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)值（億元）狹義基建投資同比（%）16000030140000251200001

15、0000020800001560000104000020000500數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 11：全國交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及累計(jì)同比累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）70000306000025500002040000300001520000101000052014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 12：電力、熱力

16、、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資累計(jì)值及同比累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）35000300002500020000150001000050000302520151050-5-102014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11-15數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 13：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)值及同比累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）90000408000035700003

17、06000025205000040000300001520000101000052014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 14：道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比圖 15：鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比50000400003000020000100000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20100-10-202015-012015-

18、042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-309000800070006000500040003000200010000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）403020100 -102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-20數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家

19、統(tǒng)計(jì)局、圖 16：航空運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比圖 17：水上運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比300025002000150010005000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）9070503010-10-302015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-50300025002000150010005000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）302520151052015-012015-042015-072015-102016-0

20、12016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、10月31日國辦發(fā)布的關(guān)于保持基建補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見要求加大對在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度，合理保障融資平臺的正常融資需求，同時對重點(diǎn)領(lǐng)域和跟進(jìn)配套措施的責(zé)任部門進(jìn)行了明確。同日中央政治局會議指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，要實(shí)施好積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，做好穩(wěn)投資和穩(wěn)預(yù)期等工作。在目前內(nèi)外環(huán)境下，基建穩(wěn)增長及基建補(bǔ)短板的政策預(yù)期有望進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，指導(dǎo)意見表示將重點(diǎn)關(guān)注脫貧攻堅(jiān)、

21、鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保和社會民生等基建領(lǐng)域，中西部鐵路及國家高速建設(shè)也被重點(diǎn)提及，我們認(rèn)為扶貧及交通水利等仍是基建補(bǔ)短板重要方向，后期中央財(cái)政對相關(guān)領(lǐng)域的支持力度有望增強(qiáng)。18 年 1-12 月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長 9.5%，1 月制造業(yè) PMI 仍在榮枯線以下根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，18年1-12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為+9.5%。較1-11 月累計(jì)同比增速持平。其中，18年1-12月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)累計(jì)投資同比增速為6.0%，較1-11月累計(jì)同比增速提升0.2pct。19年1月制造業(yè)PMI 49.5%，環(huán)比上漲0.1pct，低于去年同期值1.8p

22、ct；1月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.3%，47.2%，47.3%。制造業(yè)PMI繼上月再次低于榮枯線，仍處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。預(yù)計(jì)PMI短期將維持低位，2月春節(jié)月份環(huán)比可能再次走低。圖 18：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比（單位：億元）制造業(yè)FAI累計(jì)值（億元）制造業(yè)FAI累計(jì)同比（%）250000161220000014150000108100000650000422014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08

23、2017-112018-022018-052018-082018-1100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 19：石油加工、焦煉及核燃料加工業(yè)投資情況圖 20：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資情況350030002500200015001000 5000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20100-10 -202015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11-301600014000120001000080006000400020000累

24、計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）1050-52015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11-10 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 21：1月制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下（單位：%）圖 22：大、中、小型企業(yè)PMI指數(shù)（單位：%）PMI財(cái)新中國PMI54525048462013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-01201

25、6-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0144PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)5550452012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-1240數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、年 1-12 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 9.5%，新開工增速維持高位根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年1-

26、12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.5%，增速較1-11 月份下滑0.2pct，土地交易價款方面，18年1-12月土地交易價款累計(jì)達(dá)16102億元， 累計(jì)同比上升18%，較1-11月累計(jì)同比增速下降2.2pct；從土地購置面積看，18年1-12月全國土地購置面積達(dá)29141.6萬平方米，累計(jì)同比增長14.2%，增速較1-11月下降0.1pct。圖 23：房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額及同比情況圖 24：土地交易價格價款累計(jì)值及同比160000140000120000100000800006000040000200000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20151052014-022014-062014-102

27、015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-100180001600014000120001000080006000400020000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）6050403020100-10-20-302014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、18年1-12月

28、房屋銷售、新開工、施工、竣工面積同比分別增長+1.3%/+17.2%/+5.2%/-7.8%，增速較1-11月分別變動-0.1/+0.4/+0.5/+4.5pct。18年12月銷售面積增速繼續(xù)下滑，但新開工增速仍保持在高位，房企竣工交付節(jié)奏加快。今年新開工面積高水平增長逐漸帶動竣工面積觸底回升的效果顯現(xiàn)。圖 25：全國土地購置面積及同比情況35000300002500020000150001000050000全國購置土地面積累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）20100-10-20-302015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-03

29、2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 26：全國商品房銷售面積累計(jì)值及同比圖 27：全國房屋新開工面積累計(jì)值及同比200000150000100000500002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-090累計(jì)值（萬

30、平方米）累計(jì)同比（%）6050403020100-10-20-30250000200000150000100000500000累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）806040200-20-402014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 28：全國房屋施工面積累計(jì)值及同比圖 29：全國房屋竣工面積累計(jì)值及同比累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）1000000800000600

31、0004000002000002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-100120000100000800006000040000200000403020100 -102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-20 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

32、、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、年 1 月建筑 PMI 受季節(jié)因素影響有所回落，經(jīng)濟(jì)承壓基建穩(wěn)增長仍為重要方向建筑PMI受季節(jié)因素影響有所回落，經(jīng)濟(jì)承壓基建穩(wěn)增長仍為重要方向。19年1月建 筑業(yè)PMI為60.9%，環(huán)比回落1.7pct，主要受季節(jié)因素影響，而較去年同期提升0.4 pct，仍處高景氣區(qū)間；建筑業(yè)新訂單指數(shù)為55.8%，環(huán)比微跌0.7 pct，建筑業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.5%，與上月持平，市場需求及預(yù)期同樣仍處高位。3）經(jīng)濟(jì)承壓背景下， 預(yù)計(jì)未來政策將更加注重逆周期調(diào)節(jié)及穩(wěn)定總需求，相關(guān)逆周期調(diào)節(jié)政策或加碼， 基建補(bǔ)短板仍為重要發(fā)力方向。另外，18年四季度建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)235086億元

33、，同比增長9.9%。其中，建筑工程總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)207586億元，同比增長9.74%；安裝工程總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)19630億元， 同比增長9.78%；竣工總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)120786.22億元，同比增長3.42%。圖 30：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比建筑業(yè)FAI累計(jì)值（億元）建筑業(yè)FAI累計(jì)同比（%）6000500040003000200010000503010-10-302014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018

34、-012018-042018-072018-10-50數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 31：建筑業(yè)總產(chǎn)值及累計(jì)同比圖 32：建筑工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比建筑業(yè)累計(jì)總產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）建筑工程累計(jì)總產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）25000020000015000010000050000014250000141220000012101081500008610000062245000042015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1

35、22015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12000數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 33：安裝工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比圖 34：竣工總產(chǎn)值及累計(jì)同比2500020000150001000050000安裝工程總產(chǎn)值累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20151052015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09

36、2017-122018-032018-062018-092018-120140000120000100000800006000040000200000竣工總產(chǎn)值累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20151052015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-120數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、三、新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)，政府資金到位時間或早于預(yù)期助基建投資增速回升信用與融資：利率繼續(xù)下行，2019 年新增專項(xiàng)債將大幅提

37、升18年12月社融規(guī)模增量為1.59萬億元，同比增速9.8%，其中人民幣貸款增加15.67 萬億元，同比增長13.2%，總體符合預(yù)期?？紤]到無風(fēng)險利率下行，新口徑社融增速仍跌破10%，反映了企業(yè)信貸特別是民企信用問題尚未實(shí)質(zhì)改善。近期中央政治局會議及央行貨幣政策委員會會議均強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。預(yù)計(jì)未來貨幣政策方向?qū)⒅鸩较蚍€(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)變，后期整體融資環(huán)境有望改善。圖 35：近期10年期國債收益率有所下滑圖 36：建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）建筑裝飾PE國債到期收益率:10年 信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AAA5%信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝

38、飾AA+60 信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AA504%403%30202%101%00%5004003002001000 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、2018年要安排地方專項(xiàng)債券1.35萬億元，相較2017年增加5500億元（2017年為8000 億元）。8月以來地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，6/7/8/9月地方政府分別發(fā)行 專項(xiàng)債909/1959/4449/6755億元，其中新增專項(xiàng)債分別為412/1091/4287/6694億元。新增1.35萬億地方專項(xiàng)債發(fā)行任務(wù)在10月底已經(jīng)基本完成。另外，從近年地方債投向來看，一般地方債券主要投向扶貧、環(huán)保及沒有收益的基建項(xiàng)

39、目等，18年基建相關(guān)占比為48%，而新增專項(xiàng)債主要投向有項(xiàng)目收益的基建、土地儲備和棚改，后兩項(xiàng)18年占比在60%以上。預(yù)計(jì)19年伴隨基建穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺，地方債特別是新增專項(xiàng)債投向基建相關(guān)占比或明顯提升。2018年12月29日，全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)19年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元，在19年Q1啟動發(fā)債工作，預(yù)計(jì)2019年計(jì)劃新發(fā)專項(xiàng)債規(guī)模較2018年同比增長約60%。2018年12月，在住建部下發(fā)的2019年的棚改計(jì)劃中明確提出，政府購買棚改服務(wù)模式將被取消。對于新開工的棚改項(xiàng)目， 不得以政府購買服務(wù)的名義變相舉債或?qū)嵤┙ㄔO(shè)工程，而是要求以發(fā)行

40、地方政府債券方式(棚改專項(xiàng)債)為主進(jìn)行融資。19年1月份25省市合計(jì)發(fā)行地方債4180億元，其中新增債券3688億元，在發(fā)行數(shù)額及進(jìn)度上較18年同期均有大幅提升；新增專項(xiàng)債1412萬元，占提前發(fā)行專項(xiàng)債券的17.4%。此前政策要求在Q1提前下達(dá)新增專項(xiàng)債務(wù)限額，19年政府資金到位時間或早于預(yù)期，基建投資增速有望逐步回升。圖 37：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）圖 38：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）8000地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券:當(dāng)月值新增地方政府債券發(fā)行額：專項(xiàng)債券:當(dāng)月值10000地方政府債券發(fā)行額:當(dāng)月值新增地方政府債券發(fā)行額:當(dāng)月值8830600040002384300592

41、 80811876740526642871959909 100141266931273729 189200080006000 454140007570534335533018191074852560200000323459數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、圖 39：存量專項(xiàng)債投資領(lǐng)域圖 40：2018年新增專項(xiàng)債投資領(lǐng)域29%49%11%4%1%3%3%30%39%4%2%21%土地儲備棚改收費(fèi)公路交通城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施0保障性住房其他4土地儲備棚改收費(fèi)公路交通城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施保障性住房 其他數(shù)據(jù)來源：Wind、注釋： 統(tǒng)計(jì)時點(diǎn)截止 2018 年 11 月末數(shù)據(jù)來源：Wind、注釋：統(tǒng)計(jì)時點(diǎn)截止 20

42、18 年 11 月末成本端：水泥價格保持高位，鋼鐵價格繼續(xù)回落18年12月水泥當(dāng)月產(chǎn)量為18394萬噸，較去年同比下降3.92%，較11月增速上升2.7pct，水泥產(chǎn)量保持平穩(wěn)；截止19年1月底，水泥價格指數(shù)達(dá)到152.39，較1月初降5.7%。水泥價格本月持續(xù)降低，對建筑企業(yè)成本端產(chǎn)生正面影響。鋼價方面，19年1月螺紋鋼價格在連續(xù)回落后小幅上升，而中厚板價格持續(xù)下降后平穩(wěn)在低位，以鋼材為主要原材料的建筑公司的成本壓力有望緩解。圖 41：水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比圖 42：水泥價格指數(shù)25000水泥產(chǎn)量：當(dāng)月值：萬噸水泥產(chǎn)量：當(dāng)月同比：% 水泥價格指數(shù)5020000150001000050000403

43、020100-10-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-3020015010050020152016201720182019數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、圖 43：中厚板市場價（元/噸）圖 44：螺紋鋼市場價（元/噸）6000500040003000200010000中厚板市場價（元/噸）6000500040003000200010000HRB螺紋鋼市場價（元/噸）201520162017

44、20182019數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、四、PPP 項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，未來有望逐漸規(guī)范化自2017年11月92號文頒布以來，各地累計(jì)清理退庫項(xiàng)目2428個、涉及投資額2.9萬億元，整改完善項(xiàng)目2005個、涉及投資額3.1萬億元。PPP管理庫項(xiàng)目經(jīng)過上半年一系列規(guī)范整改，現(xiàn)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年10/11/12/1月單月成交量分別為1795/2472/4735/1772億元，項(xiàng)目成交規(guī)模在12月大幅提升。而成交個數(shù)方面，18年12月成交數(shù)量260個，較9月增加了121個項(xiàng)目，環(huán)比上升87.1%。截止18年12月底，PPP累計(jì)成交額前三名的行業(yè)為交通運(yùn)輸、市

45、政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)， 分別成交40229.1/38456.9/17896.0億元，合計(jì)占據(jù)總成交額的73.8%。而根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，18年12月準(zhǔn)備/采購/執(zhí)行階段的項(xiàng)目投資額分別為22893/33820/71849億元，項(xiàng)目落地率達(dá)到55.04%，落地速度繼續(xù)加快。圖 45：明樹月度PPP成交數(shù)據(jù)月成交額（億元）80006000400020000數(shù)據(jù)來源：明樹數(shù)據(jù)、圖 46：PPP各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）圖 47：PPP項(xiàng)目落地率變化情況80,00060,00040,00020,0000準(zhǔn)備階段采購階段執(zhí)行階段6050403020102016-012016-032016-0520

46、16-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-110落地率（%）數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、財(cái)政部近日發(fā)布隱性債務(wù)新規(guī)，指出非現(xiàn)時義務(wù)不確認(rèn)為負(fù)債。2018年11月22日， 財(cái)政部PPP中心主任焦小平在第四屆中國PPP融資論壇上表示，依法合規(guī)的10%紅線以內(nèi)的PPP支出責(zé)任不屬于政府隱性債務(wù)，目前PPP整體風(fēng)險控制在安全區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府參與PPP類基建項(xiàng)目的積極性有望提升。目前財(cái)政部正著力推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展，PPP立法條例有

47、望近期出臺。伴隨PPP規(guī)范條例出臺，預(yù)計(jì)PPP入庫項(xiàng)目不會再次出現(xiàn)大幅波動，相關(guān)公司PPP項(xiàng)目亦可穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為PPP已擠掉盲目發(fā)展和違規(guī)操作的泡沫，隨著政策體系和信用體系的加強(qiáng)，未來PPP市場將保持高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展，長期向好。此外，前面提到近期中央政治局會議、國務(wù)院以及各地政府頻繁表態(tài)肯定和支持民營企業(yè)發(fā)展，有助于改善民企的融資環(huán)境，利好PPP民企的發(fā)展。五、“一帶一路”工程新簽合同額占對外承包工程比重逐漸提升，已超過 50%商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-12月，我國對外承包工程累計(jì)新簽合同總額為1257.8 億美元，同比下降12.8%；我國對外承包工程累計(jì)完成額為893.3億美元，同比增

48、長4.4%。18年12月當(dāng)月我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額353.5億美元，同比增加14.8%。圖 48：對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值及累計(jì)同比圖 49：對外承包工程業(yè)務(wù)完成額累計(jì)值及同比2000150010005000新簽合同額累計(jì)值：億美元新簽合同額累計(jì)同比：%806040200-20-402016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12-6010008006004002000完成額累計(jì)值：億美元完成額累計(jì)同比：%706050403020100-

49、10-20數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、圖 50： “一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額及同比圖 51：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對外承包工程合同額比例（%）4003002001000一帶一路新簽合同額（當(dāng)月值）（億元）同比（%）200150100500-50-100一帶一路新簽合同額占比總對外新簽比例（%）706050403020100數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、六、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司歷史上看，2008-2017年建筑裝飾板塊2月平均收益3.6%，10年中跑贏大盤7次，跑贏大盤7次的平均超額收益為3.0%，跑輸大盤3次的平均超額收益為-2.5%。觀察歷史各建筑子

50、版塊2月份的平均收益情況，其他基礎(chǔ)建設(shè)板塊表現(xiàn)最好，平均收益9.4%，其次是裝修裝飾板塊，平均收益為7.4%；而鐵路建設(shè)板塊表現(xiàn)較差，平均收益分別為1.3%。圖 52：2008-2017年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對比情況跑贏次數(shù)平均超額收益超額正收益876543210 超額負(fù)收益6%4%2%0%-2%-4%-6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 53：歷年2月各子板塊收益情況10%8%6%4%2%0%9.4%漲跌幅7.4% 6.9% 6.6% 6.4% 6.3%4.0% 3.3% 3.2%2.1% 1.7% 1.3% 數(shù)據(jù)來源：Wind、表 1：歷年

51、Q1 建筑板塊及各細(xì)分子版塊市場表現(xiàn)情況滬深 300建筑裝飾房屋建設(shè)裝修裝飾基礎(chǔ)建設(shè)專業(yè)工程園林工程期間漲跌幅2012Q14.7%2.8%7.9%10.7%-0.1%1.2%0.7%2013Q1-1.1%-5.3%-10.8%-11.2%-6.6%0.9%18.4%2014Q1-7.9%-8.9%-6.6%-13.1%-5.0%-8.0%-23.9%2015Q114.6%28.8%10.9%74.5%29.3%25.1%35.1%2016Q1-13.7%-16.0%-12.9%-11.9%-18.4%-19.1%-8.9%2017Q14.4%6.6%4.5%0.1%6.6%11.9%7.6%2

52、018Q1-3.3%-7.0%-2.1%-7.8%-8.1%-10.0%-5.2%平均值-0.3%0.2%-1.3%5.9%-0.3%0.3%3.4%超越大盤指數(shù)（相對于滬深 300）2012Q1-1.9%3.3%6.1%-4.8%-3.4%-3.9%2013Q1-4.2%-9.7%-10.1%-5.4%2.0%19.5%2014Q1-1.0%1.2%-5.3%2.8%-0.1%-16.0%2015Q1-14.1%-3.7%59.8%14.7%10.5%20.4%2016Q1-2.2%0.9%1.9%-4.7%-5.3%4.9%2017Q1-2.2%0.1%-4.3%2.2%7.5%3.2%2

53、018Q1-3.7%1.2%-4.5%-4.9%-6.7%-1.9%平均值-0.5%-1.0%6.2%0.0%0.6%3.7%數(shù)據(jù)來源：Wind、1、建筑PMI受季節(jié)因素影響有所回落，經(jīng)濟(jì)承壓基建穩(wěn)增長仍為重要方向。1）1月官方制造業(yè)PMI環(huán)比微升0.1 pct至49.5%，但仍處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。預(yù)計(jì)PMI短期將維持低位，2月春節(jié)月份環(huán)比可能再次走低。2）1月建筑業(yè)PMI為60.9%，環(huán)比回落1.7 pct，主要受季節(jié)因素影響，而較去年同期提升0.4 pct，仍處高景氣區(qū)間；建筑業(yè)新訂單指數(shù)為55.8%，環(huán)比微跌0.7 pct，建筑業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.5%，與上月持平，市場需求及預(yù)期同樣仍處高位。3）經(jīng)濟(jì)承壓背景下，預(yù)計(jì)未來政策將更加注重逆周期調(diào)節(jié)及穩(wěn)定總需求，相關(guān)逆周期調(diào)節(jié)政策或加碼，基建補(bǔ)短板仍為重要發(fā)力方向。2、地方兩會基建投資仍為主要看點(diǎn)，關(guān)注軌交細(xì)分板塊。1）經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于逆 周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長的總基調(diào)，基建投資仍是19年地方工作主要看點(diǎn)，其中9省市及自治區(qū)公布投資計(jì)劃總規(guī)模近25萬億元。傳統(tǒng)“鐵路/公路”基建先行