2022年新能源汽車深度分析報(bào)告資料匯編

2022年新能源汽車深度分析報(bào)告資料匯編資料匯編

目錄1、2022年全球新能源重卡行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析2、2021年歐洲新能源汽車行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析3、三峽能源專題研究：新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)_碳中和助力未來發(fā)展4、駿創(chuàng)科技研究報(bào)告：專精汽車輕量化_新能源車功能部件持續(xù)放量5、中國新能源汽車保有量達(dá)到261萬輛_預(yù)計(jì)到2020年行業(yè)產(chǎn)銷量分別超過200萬輛

2022年全球新能源重卡行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析行業(yè)主要上市公司：漢馬科技(600375);一汽解放(000800);中國重汽(000951);比亞迪(002594)等本文核心數(shù)據(jù)：全球新能源重卡銷量全球行業(yè)發(fā)展迎來政策利好從全球各公布的政策來看，全球部分國家政策發(fā)布對于擴(kuò)大本國新能源重卡行業(yè)需求均有正向推動(dòng)作用，詳細(xì)情況如下：全球新能源重卡三類產(chǎn)品供給情況總體來看，目前全球新能源重卡產(chǎn)品供應(yīng)主要為混合動(dòng)力重卡、純電動(dòng)重卡和燃料電池重卡，詳細(xì)產(chǎn)品供應(yīng)情況如下：2021年全球全球新能源重卡銷量超2萬輛中國一直以來都是全球重卡行業(yè)主要產(chǎn)銷國家，也是全球新能源重卡的主要出口國家，因此前瞻在測算全球新能源重卡行業(yè)市場銷量時(shí)，用中國新能源重卡產(chǎn)品滲透率結(jié)合全球重卡的銷量，測算全球新能源重卡銷量。根據(jù)數(shù)據(jù)測算，2019-2021年全球新能源重卡銷量呈現(xiàn)先下降后上升的發(fā)展趨勢，2020年受到?jīng)_擊新能源重卡銷量下滑，2021年后全球新能源重卡行業(yè)恢復(fù)態(tài)勢較好，銷量超2萬輛。全球新能源重卡市場龍頭明顯全球重卡生產(chǎn)制造龍頭企業(yè)明顯，主要為德國的戴姆勒卡車、瑞典沃爾沃、日本日野等企業(yè)，部分龍頭企業(yè)情況分析如下：環(huán)保化、智能化或?yàn)樾袠I(yè)未來發(fā)展趨勢當(dāng)今世界，環(huán)保化、智能化思想風(fēng)靡全球，未來全球新能源重卡行業(yè)發(fā)展主流趨勢，同樣也離不開這兩類框架體系，具體來看，未來全球新能源重卡行業(yè)發(fā)展或有以下發(fā)展趨勢：更多本行業(yè)研究分析詳見前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國新能源重卡行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，同時(shí)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院還提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)研究、政策研究、產(chǎn)業(yè)鏈咨詢、產(chǎn)業(yè)圖譜、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資、IPO募投可研、IPO業(yè)務(wù)與技術(shù)撰寫、IPO工作底稿咨詢等解決方案。

2021年歐洲新能源汽車行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析目前國內(nèi)新能源汽車行業(yè)主要上市企業(yè)有：比亞迪(002594)、吉利控股(00175.HK)、上汽集團(tuán)(600104)、廣汽集團(tuán)(601238)、北汽藍(lán)谷(600733)、長安汽車(000625)等。本文核心數(shù)據(jù)：全球新能源汽車競爭格局1、歐洲成為全球最大的新能源汽車銷售市場目前，隨著環(huán)境污染和石油危機(jī)的加劇，全球各國都高度重視新能源汽車的發(fā)展。2020年歐洲超越中國成為全球第一大新能源汽車銷售區(qū)域，根據(jù)EVSale和SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年歐洲的新能源汽車銷售量占全球新能源汽車銷售量的43.80%。2、歐盟政策促進(jìn)新能源汽車的發(fā)展歐盟作為歐洲甚至全球最大的經(jīng)濟(jì)、政治共同體高度重視新能源汽車的發(fā)展。根據(jù)歐盟委員會(huì)氣候部門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)動(dòng)車是歐盟境內(nèi)二氧化碳排放的重要來源自已，約占整個(gè)歐盟二氧化碳排放總量的12%，因此，歐盟要求自2021年起，歐盟境內(nèi)新乘用車的平均二氧化碳排放量不得高于每公里95克，到2025年新乘用車二氧化碳排放量在2021年的基礎(chǔ)上降低15%，2030年再次在2025年得基礎(chǔ)上降低37.5%。同時(shí)，歐盟還準(zhǔn)備成立一向400-600億歐元的清潔能源汽車投資資金保障新能源汽車相關(guān)配套設(shè)施的發(fā)展。3、歐洲各國加大補(bǔ)貼促進(jìn)歐洲新能源汽車的發(fā)展隨著歐盟針對境內(nèi)新能源汽車的干預(yù)，歐盟各國都推出了政策促進(jìn)新能源汽車的發(fā)展。目前，除了剛剛脫歐的英國在新能源汽車補(bǔ)貼方面出現(xiàn)退坡外，其余歐盟國家均加強(qiáng)了新能源汽車的補(bǔ)貼計(jì)劃，以促進(jìn)新能源汽車的發(fā)展。4、技術(shù)發(fā)達(dá)促進(jìn)歐洲新能源汽車的發(fā)展歐洲新能源汽車技術(shù)發(fā)達(dá)在一定程度上促進(jìn)了歐洲新能源汽車的發(fā)展。歐洲汽車工業(yè)發(fā)展較好，尤其是德國的汽車制造技術(shù)更是一騎絕塵。目前，全球知名的汽車品牌奔馳、寶馬、奧迪均來自于德國，德國在汽車制造方面積累大量的經(jīng)驗(yàn)，在轉(zhuǎn)型到新能源汽車時(shí)德國也變成了歐洲新能源全車供給的主要國家。除了德國之外，瑞典也是歐洲汽車技術(shù)較為發(fā)達(dá)的國家之一，以汽車安全為目標(biāo)的沃爾沃就是源自瑞典的品牌，同時(shí)沃爾沃在新能源汽車領(lǐng)域也頗有建樹，其旗下XC40、XC60和XC90等幾款中高端車型均已退出新能源版本。5、“問鼎之心”使得歐洲新能源汽車發(fā)展前景較好在歐盟以及歐洲各國政策和歐洲新能源汽車技術(shù)的推動(dòng)下，歐洲新能源汽車開始飛速發(fā)展，目前歐洲已經(jīng)成為了全球第一大新能源汽車銷售市場。但歐洲各國的志向似乎不止于此，從各國新能源汽車發(fā)展目標(biāo)來看，歐洲的英國、愛爾蘭、丹麥、葡萄牙、西班牙等國家均針對未來新能源的普及程度提出了100%的目標(biāo)，未來，歐洲對新能源汽車的“問鼎之心”將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)歐洲新能源汽車的發(fā)展，使得歐洲新能源汽車市場發(fā)展前景較好。更多數(shù)據(jù)及分析請參考于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國新能源汽車行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，同時(shí)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院還提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)鏈咨詢、產(chǎn)業(yè)圖譜、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資、IPO募投可研、招股說明書撰寫等解決方案。文章搜集整理自互聯(lián)網(wǎng)，如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除！

三峽能源專題研究：新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)_碳中和助力未來發(fā)展一、風(fēng)電行業(yè)領(lǐng)軍人，多維布局電力板塊

1.1公司多板塊布局，有望成為未來新能源領(lǐng)導(dǎo)者

風(fēng)光板塊多維度立體布局，未來新能源建設(shè)引領(lǐng)者。中國三峽能源公司是中國長江三峽集團(tuán)公司的全資子公司。三峽能源前身是中國水利投資集團(tuán)公司。公司形成了風(fēng)電、太陽能為主體，中小水電、戰(zhàn)略投資為輔助的相互支撐、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。截至2020年12月底，三峽能源業(yè)務(wù)已覆蓋全國30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，已并網(wǎng)風(fēng)電、光伏以及中小水電裝機(jī)規(guī)模超1500萬千瓦，資產(chǎn)總額超1400億元，盈利能力穩(wěn)居國內(nèi)同行業(yè)前列。2020年11月27日，公司提出“十四五”年均新增新能源裝機(jī)15GW的規(guī)劃目標(biāo)，資產(chǎn)規(guī)模有望再上臺(tái)階。

2008年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國水利投資集團(tuán)公司并入三峽集團(tuán)。2010年6月，更名為中國三峽能源公司。2011年4月，經(jīng)三峽集團(tuán)批準(zhǔn)，長江新能源開發(fā)有限公司并入中國三峽能源公司。公司緊緊圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略，截至2019年12月31日，三峽能源陸上風(fēng)電項(xiàng)目遍及內(nèi)蒙古、新疆、云南等22個(gè)省區(qū)；海上風(fēng)電項(xiàng)目全力推進(jìn)廣東、福建、江蘇、遼寧、山東等地前期工作，不斷鞏固海上風(fēng)電集中連片規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢；光伏項(xiàng)目遍及甘肅、青海、河北等18個(gè)省區(qū)。

1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層專業(yè)背景雄厚

公司股權(quán)架構(gòu)明晰。截至2021年6月，中國長江三峽集團(tuán)49%控股三峽能源，是公司的實(shí)際控制人。公司目前共擁有227家全資及控股子企業(yè)，包括格爾木陽光啟恒新能源有限公司、海興協(xié)合太陽能有限公司、濰坊宇創(chuàng)新能源有限公司、三峽能源融水發(fā)電有限公司、大安潤風(fēng)能開發(fā)有限公司、三峽能源鄯善發(fā)電有限公司等，公司股權(quán)架構(gòu)清晰。

公司前十名股東多為國有股東。此次首次公開募股發(fā)行后，公司的總股本為285.71億股，公司向社會(huì)公眾發(fā)行85.71億股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的30%。其中前十名股東中三峽集團(tuán)、水電建咨詢、都城偉業(yè)、三峽資本、浙能資本、川投能源等為國有股東。

公司管理層水利、電力及能源行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有深厚的科研背景。其中，董事長吳敬凱先生曾歷任水利投資集團(tuán)計(jì)劃發(fā)展部總經(jīng)理，三峽能源工程管理部總經(jīng)理、總工程師，三峽集團(tuán)葡電管理辦公室副主任，三峽國際總經(jīng)濟(jì)師，中國三峽發(fā)展研究院院長，三峽集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃部（新能源辦公室）主任、三峽能源董事?？偨?jīng)理趙國慶先生曾歷任水利部財(cái)務(wù)司主任科員、機(jī)關(guān)服務(wù)局財(cái)務(wù)處處長、審計(jì)室主任，水利投資集團(tuán)副總會(huì)計(jì)師，三峽能源總會(huì)計(jì)師、副總經(jīng)理、總法律顧問。管理團(tuán)隊(duì)在能源、電力領(lǐng)域有著深厚的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

1.3公司多維度布局產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)光業(yè)務(wù)為其主營收入來源

截至2020年底公司累計(jì)裝機(jī)規(guī)模15.6GW，十四五有望實(shí)現(xiàn)年均新增裝機(jī)15GW。自進(jìn)入新能源發(fā)電領(lǐng)域以來，公司裝機(jī)容量迅速增長。公司發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模由2008年底的0.143GW迅速增長至2020年底的15.62GW，CAGR為47.86%。2017-2019年公司風(fēng)電發(fā)電量分別為92.27/112.75/125.74億千瓦時(shí)，同比+42%/+22%/+12%；光伏發(fā)電量分別為29.23/36.24/54.06億千瓦時(shí),同比+34%/+24%/+49%。截至2020年底，公司控股的發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量為15.62GW，風(fēng)電業(yè)務(wù)占比近57%。碳中和目標(biāo)支持下，預(yù)計(jì)公司在十四五期間將實(shí)現(xiàn)每年15GW的新增裝機(jī)，CAGR達(dá)50%。

優(yōu)化布局開發(fā)，深化推進(jìn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目。公司已投產(chǎn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目遍及內(nèi)蒙古、新疆、云南等22個(gè)省區(qū)。其中，在內(nèi)蒙古四子王旗建成了當(dāng)前國內(nèi)乃至亞洲單體規(guī)模最大的陸地風(fēng)電40萬千瓦項(xiàng)目。在青海錫鐵山建成了國內(nèi)首個(gè)高海拔兆瓦級風(fēng)電項(xiàng)目，項(xiàng)目的建成對我國高海拔地區(qū)風(fēng)能資源的利用起到積極示范推動(dòng)作用。

堅(jiān)定實(shí)施“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略，海上風(fēng)電項(xiàng)目輻射全國。全力推進(jìn)廣東、福建、江蘇、遼寧、山東等地前期工作，不斷鞏固海上風(fēng)電集中連片規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢。截至2020年3月31日，公司海上風(fēng)電項(xiàng)目已投運(yùn)規(guī)模84萬千瓦、在建規(guī)模283萬千瓦、核準(zhǔn)待建規(guī)模560萬千瓦，規(guī)模位居行業(yè)前列。截至2020年底，公司投產(chǎn)和在建海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到427萬千瓦，該等項(xiàng)目全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量121億千瓦時(shí)。

規(guī)模化發(fā)展集中式光伏發(fā)電，探索“光伏+”多元全新發(fā)展模式。截至20年Q1，公司已投產(chǎn)光伏項(xiàng)目遍及甘肅、青海、河北等18個(gè)省區(qū)。其中，在安徽淮南建成了全球最大采煤沉陷區(qū)水面漂浮式光伏15萬千瓦項(xiàng)目，項(xiàng)目將采煤沉陷區(qū)閑置水面變成綠色能源基地，助推和引領(lǐng)國家新能源發(fā)展模式。在河北曲陽建設(shè)了國內(nèi)單體最大的山地光伏項(xiàng)目（20萬千瓦），項(xiàng)目建設(shè)帶動(dòng)了光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)將光伏開發(fā)與精準(zhǔn)扶貧等有機(jī)結(jié)合，打造了“光伏+”的“曲陽模式”，實(shí)現(xiàn)了企地互利共贏。在青海格爾木建成國內(nèi)首個(gè)大型平價(jià)上網(wǎng)光伏示范50萬千瓦項(xiàng)目，項(xiàng)目的建成標(biāo)志著平價(jià)清潔能源走進(jìn)千家萬戶，引領(lǐng)國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)新時(shí)代。

二、公司業(yè)績穩(wěn)健增長，償債能力良好

2.1業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力強(qiáng)

公司主營業(yè)務(wù)收入來源為風(fēng)電發(fā)電業(yè)務(wù)。2017-2020年，公司營業(yè)總收入分別為67.81/73.83/89.57/113.15億元，同比+

31.00%/8.88%/21.32%/26.33%。截至20年Q3公司分別累計(jì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)力、光伏、中小水電業(yè)務(wù)收入49.16/30.21/0.90億元，其中各項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占比：風(fēng)電約61.24%、光伏約37.63%、中小水電業(yè)務(wù)約1.13%。

公司歸母凈利潤穩(wěn)健增長。17年-20年公司歸母凈利潤分別為24.30/27.09/28.40/36.11億元，同比+

58.40%/11.48%/4.84%/27.16%，復(fù)合年均增長率為14.11%，業(yè)績穩(wěn)健增長。其中，19年公司歸母凈利潤增速大幅低于收入增速，主要系公司投資收益降低較多以及資產(chǎn)減值損失較大。公司歸母凈利潤的穩(wěn)步上漲得益于公司在風(fēng)電及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)項(xiàng)目并網(wǎng)規(guī)模的逐年擴(kuò)張。

2.2公司盈利能力強(qiáng)勁

公司盈利能力強(qiáng)勁，毛利率、凈利率分別保持在55%/30%以上。20年公司毛利率及凈利率分別達(dá)57.69%/34.83%，較19年分別上漲1.67/2.26pct。毛利率變化原因包括：一方面，20年風(fēng)電搶裝，風(fēng)電裝機(jī)占比大幅提升，風(fēng)電項(xiàng)目毛利率高于光伏約8pct；另一方面，隨著各省市棄風(fēng)棄光率逐年下降，風(fēng)電和光伏板塊的毛利率也有所提升。

各類業(yè)務(wù)中風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率較高，始終保持在55%以上。分產(chǎn)品看，公司風(fēng)電發(fā)電業(yè)務(wù)及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有增，其中17年-20年9月風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率始終保持在54%以上，分別為

54.91%/57.99%/57.89%/60.15%。其中，18年風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較17年增長3.08pct，主要是18年風(fēng)資源優(yōu)于17年，且棄風(fēng)限電現(xiàn)象有所緩解，設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)上升。隨著公司海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模占比的提升，風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率不斷提高；公司光伏業(yè)務(wù)毛利率保持在50%以上，分別為55.07%/53.89%/55.63%/59.35%。

其中，19年光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較18年增長1.74pct，主要是19年新投產(chǎn)光伏發(fā)電項(xiàng)目建造成本下降，且光資源較豐富。20年1-9月光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較19年增長3.72pct，主要原因系19年底及20年初渭南光伏領(lǐng)跑基地100MW項(xiàng)目、銅川250MW光伏技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目、格爾木清能光伏領(lǐng)跑者項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，光伏領(lǐng)跑者項(xiàng)目建造成本低，盡管格爾木清能參與平價(jià)上網(wǎng)，拉低平均上網(wǎng)電價(jià)，但單位成本下降的影響高于電價(jià)下降的影響，使得光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率上升；中小水電業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，分別為

58.96%/51.26%/46.27%/45.01%，公司中小水電業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，主要系中小水電項(xiàng)目近幾年來水偏枯，且存在棄水限電因素的影響，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)下降，發(fā)電量下降，單位成本上升。

2.3公司應(yīng)收賬款規(guī)模有望回落

可再生能源補(bǔ)貼款占公司應(yīng)收賬款90%以上。目前我國風(fēng)能發(fā)電、太陽能發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)包括兩部分，即燃煤脫硫標(biāo)桿電價(jià)和可再生能源補(bǔ)貼。發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電后，燃煤脫硫標(biāo)桿電價(jià)部分由電網(wǎng)公司直接支付，通常跨月結(jié)收電費(fèi)，賬齡一般在1個(gè)月之內(nèi)?？稍偕茉囱a(bǔ)貼從可再生能源發(fā)展基金中撥付，發(fā)放周期較長，已經(jīng)納入補(bǔ)貼目錄或補(bǔ)貼清單的發(fā)電項(xiàng)目通常1-3年方能收回補(bǔ)貼。公司應(yīng)收賬款主要為可再生能源補(bǔ)貼款，2017-2019年末及2020年9月末應(yīng)收補(bǔ)貼款余額分別為47.35/68.51/94.04/109.97億元，占應(yīng)收賬款期末余額比例分別為

93.31%/93.56%/93.77%/96.12%。

公司歷年收取的新能源補(bǔ)貼款各期基本持平，未來回收情況有望好轉(zhuǎn)。公司2017-2019年收取新能源補(bǔ)貼款的金額分別為24.14/23.45/23.12億元，基本保持穩(wěn)定，但由于公司裝機(jī)規(guī)模迅速增長、收入規(guī)?？焖僭黾樱瑢?dǎo)致新能源補(bǔ)貼款收取金額占公司收入比例逐年下降。2017-2019年新能源補(bǔ)貼款收取金額占公司收入比例分別為36%/35%/34%。

2.4資產(chǎn)負(fù)責(zé)率較低，公司償債能力較好

公司資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)上市公司平均水平。2017-2020公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為

59.46%/49.25%/58.33%/67.43%。2020年之前公司資產(chǎn)負(fù)債率低于其他公司主要由于公司在2018通過引入戰(zhàn)略投資者融資117億元之后，大幅提高公司資本金，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

公司財(cái)務(wù)較為穩(wěn)健，償債能力良好，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。2018年長期償債能力較2017年明顯提升，主要得益于2018年公司引入戰(zhàn)略投資者的117億元權(quán)益資金。2019年末流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，一方面是由于2019年末借入57億元短期借款，滿足公司短期營運(yùn)資金需求；另一方面由于公司長期債務(wù)即將到期，使得一年內(nèi)到期的長期債券以及一年內(nèi)到期的長期借款增加。2020年公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，主要由于公司裝機(jī)容量迅速增長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加。

2.5公司現(xiàn)金流保持穩(wěn)健

公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)中有升，投資活動(dòng)現(xiàn)金流多為流出狀態(tài)。2017-2020公司經(jīng)營性現(xiàn)金流始終為正，保持良好增長。公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈流出狀態(tài)，主要因在建風(fēng)電、光伏項(xiàng)目投入不斷加大、收購子公司資金支出較大所致。其中，2018年投資支付的現(xiàn)金約為154.49億元，主要由于當(dāng)年收到引入戰(zhàn)略投資者的117億元投資款后，加大擴(kuò)張和投資力度，大量收購項(xiàng)目公司所致。公司籌資活動(dòng)主要來源于債券、銀行借款和股權(quán)融資，2018年公司完成增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者募集117億元現(xiàn)金，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較大。

公司主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比持續(xù)提升。2017-2020年公司主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比為86%/86%/88%/94%，呈逐年上升趨勢，主要因?yàn)楣拘峦懂a(chǎn)運(yùn)營的風(fēng)電、光伏機(jī)組較多，售電收入大幅增加使經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入增加。

三、風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)具備經(jīng)濟(jì)性，光伏裝機(jī)持續(xù)景氣

3.1陸上風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，十四五風(fēng)電裝機(jī)量有望穩(wěn)健增長

陸上風(fēng)電已進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。我國陸上風(fēng)電電價(jià)自2009年起實(shí)行標(biāo)桿電價(jià)制度。2019年5月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知（發(fā)改價(jià)格[2019]882號）》，將陸上及海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，并明確2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。通過國家政策引導(dǎo)，風(fēng)電行業(yè)技術(shù)不斷提升、制造水平不斷提高、建設(shè)管理運(yùn)維水平不斷進(jìn)步、整體造價(jià)水平不斷降低，從而進(jìn)一步降低總體發(fā)電成本，整個(gè)行業(yè)不再依賴補(bǔ)貼，進(jìn)入商業(yè)化健康發(fā)展階段，符合公益行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。

多省已出臺(tái)海風(fēng)十四五規(guī)劃，省補(bǔ)接力國補(bǔ)助力海上風(fēng)電穩(wěn)步發(fā)展。21年底為國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目享受國補(bǔ)的最后并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)21年國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目將加速搶裝。目前廣東、浙江及江蘇三省已發(fā)布海上風(fēng)電十四五規(guī)劃，到2025年底海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量規(guī)劃分別為1500/500/1212萬千瓦，廣東、浙江均已提出將接力國補(bǔ)。其中廣東省提出將對在2022及2023年全容量并網(wǎng)、項(xiàng)目總?cè)萘坎怀^4.5GW的海上風(fēng)電項(xiàng)目予以經(jīng)濟(jì)扶持，分別按照每千瓦1500元、1000元的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)貼。隨著海上風(fēng)機(jī)快速降本，疊加各省積極推出海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策，我們認(rèn)為未來海上風(fēng)電將穩(wěn)步發(fā)展。

20年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)50GW，預(yù)計(jì)21年風(fēng)電新增裝機(jī)量有望達(dá)40GW。據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量為71.67GW，同比增長178%。剔除約20GW的跨年搶裝項(xiàng)目后，我們認(rèn)為2020年實(shí)際新增裝機(jī)容量約為50GW。2019年風(fēng)電大基地招標(biāo)量19.7GW，其中約5.8GW將于21年交付，20年國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量32.8GW中約有25GW于21年進(jìn)行機(jī)組交付，加上20年底搶裝項(xiàng)目有部分于21年Q1進(jìn)行裝機(jī)，預(yù)計(jì)21年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)40GW，其中陸上風(fēng)電裝機(jī)量約34GW，海上裝機(jī)量約6GW。

20Q4以來風(fēng)機(jī)招標(biāo)量觸底反彈，整機(jī)價(jià)格持續(xù)下降。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，20年國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為32.78GW，同比下降50.6%，其中陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為18.53GW，同比下降59.6%，海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量5.59GW，同比下降56.6%，招標(biāo)量大幅下降主要原因是2019年搶裝招標(biāo)量較高。20年Q1-Q4國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量分別為8.32/6.22/6.96/11.28GW，同比-44.3%/-61.1%/-65.1%/+34.6%；2021年1-2月國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量分別為2.72/3.76GW，環(huán)比+218%/49%，自20Q4以來國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量有明顯提升。風(fēng)機(jī)價(jià)格方面，2021年2月國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)為3027元/kW，較20年2月的3804元/kW同比下降20%。從機(jī)型分類上看，3MW及以上級別機(jī)組為招標(biāo)市場的主流機(jī)型。隨著整機(jī)價(jià)格的下降，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性日益增強(qiáng)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)觸底反彈。

國內(nèi)棄風(fēng)限電問題持續(xù)改善，風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。由于我國風(fēng)力資源分布與電力消費(fèi)中心相距較遠(yuǎn)、風(fēng)電新增裝機(jī)增速較快等原因，2016-2017年國內(nèi)棄風(fēng)限電問題突出。隨著我國消納政策的逐步完善以及特高壓技術(shù)的突破，國內(nèi)月均風(fēng)電棄風(fēng)率由2017年的12%下降至2020年的3%，棄風(fēng)問題已得到明顯改善。

機(jī)組大型化可實(shí)現(xiàn)陸上風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)性，十四五風(fēng)新增電裝機(jī)量有望穩(wěn)健增長。按照下表中的各項(xiàng)假設(shè)，我們分別以陸上風(fēng)電項(xiàng)目全部安裝2MW/4MW/6MW機(jī)組進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測算，對應(yīng)單位千瓦造價(jià)分別為7542/6063/5350元，項(xiàng)目IRR分別為5.92%/8.38%/9.97%，機(jī)組大型化將有效提升陸上風(fēng)電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。目前陸上風(fēng)電機(jī)組單千瓦平均造價(jià)約為6000元，按照2700發(fā)電小時(shí)數(shù)計(jì)算，在三北地區(qū)基本滿足IRR8%的投資收益，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)已具備經(jīng)濟(jì)性。隨著風(fēng)機(jī)大型化帶來降本增效，疊加陸上風(fēng)電存量在建項(xiàng)目有望納入保障性并網(wǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)十四五期間國內(nèi)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量復(fù)合年均增速將超過13%。

3.2光伏裝機(jī)維持高景氣，降本速度顯著

3.2.1光伏裝機(jī)維持高景氣，預(yù)計(jì)21年全球新增裝機(jī)將超150GW

預(yù)計(jì)21年全球新增裝機(jī)150GW。根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2010年以來全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2019年裝機(jī)114.9GW，同比增長6.19%。預(yù)計(jì)2020年全球新增裝機(jī)將超130GW，2021/2022年全球新增裝機(jī)150/200GW，光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求將維持高景氣。

預(yù)計(jì)21年國內(nèi)新增裝機(jī)50GW。近期多部委密集發(fā)聲，通過多項(xiàng)會(huì)議與政策文件在加快調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、大力發(fā)展新能源等方面做出部署，國內(nèi)相關(guān)頂層設(shè)計(jì)相繼出臺(tái)，碳中和目標(biāo)進(jìn)度穩(wěn)步實(shí)施。受益于利好政策的不斷推進(jìn)，20年疫情及產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)雖然對于光伏裝機(jī)存在一定影響，但裝機(jī)需求仍較高，20年國內(nèi)裝機(jī)量達(dá)到48.2GW，同比大幅增加60%。預(yù)計(jì)21年國內(nèi)新增裝機(jī)仍將維持增長，達(dá)到50GW左右。

預(yù)計(jì)21年海外光伏新增裝機(jī)約95-100GW。自2015年《巴黎氣候協(xié)定》簽署以來，各國相繼以政策宣示、行政命令等形式提出了21世紀(jì)中葉的碳中和目標(biāo)承諾，目標(biāo)日期集中于2050年前后，碳中和成為全球主要國家共識，以光伏為代表的可再生能源將大幅增長。展望2021年，歐美等發(fā)達(dá)國家使用光伏等新能源替代傳統(tǒng)能源的速度加快，作為清潔能源的有力支持者，美國總統(tǒng)拜登初上任就宣布重新加入巴黎氣候協(xié)定和世衛(wèi)組織，促進(jìn)美國裝機(jī)增長；歐洲地區(qū)光伏補(bǔ)貼延續(xù)，德國最新的EEG能源法案取消光伏補(bǔ)貼上限，荷蘭繼續(xù)推進(jìn)SDE+補(bǔ)貼政策，多國都將迎來光伏裝機(jī)攀升。對于發(fā)展中國家和新興市場國家，拉美地區(qū)通過招標(biāo)需求和關(guān)稅政策等拉動(dòng)裝機(jī)量增長，印度政府推動(dòng)公用事業(yè)光伏來主導(dǎo)裝機(jī)需求，東南亞地區(qū)由補(bǔ)貼政策引起的搶裝潮逐漸轉(zhuǎn)向無補(bǔ)貼市場，預(yù)計(jì)分布式需求將持續(xù)釋放。根據(jù)solarzoom預(yù)測，2021年海外光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到95-100GW左右。

3.2.2光伏降本速度顯著

光伏降本速度漸顯，持續(xù)降本驅(qū)動(dòng)光伏轉(zhuǎn)型成為主力能源。根據(jù)IRENA統(tǒng)計(jì)，2010-2020年全球光伏系統(tǒng)成本由4702美元/kw降至995美元/kw，降幅達(dá)78.8%，光伏能源是過去十年間成本降幅最大的可再生能源。目前海外大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，國內(nèi)明年全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，隨著大硅片、HJT、雙面、疊瓦等技術(shù)的發(fā)展，將有效提高光伏發(fā)電效率，降低度電成本，光伏有望成為未來的主力能源。

3.2.3組件1.51元/W情況下大部分省份光伏LCOE均低于標(biāo)桿電價(jià)，未來有較大下降空間

我們運(yùn)用全壽命期成本法測算光伏發(fā)電LCOE。由于21年硅料供不應(yīng)求，導(dǎo)致組件價(jià)格一度突破1.8元/W，考慮到未來硅料產(chǎn)能釋放，組件價(jià)格將有所回落，我們按照20年底國內(nèi)310W單晶PERC組件價(jià)格約為1.51元/W計(jì)算，地面光伏電站和分布式光伏電站初始投資成本（除組件外）采用CPIA相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)，國內(nèi)貸款利率取2021年4月中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率4.65%，貸款比例為80%，資本金回報(bào)率8%，項(xiàng)目壽命期為25年。根據(jù)正泰新能源最新發(fā)布的ASTRO系列組件系數(shù)，假設(shè)組件首年衰減率0.78%，1年后組件年均衰減率0.4%，考慮系統(tǒng)其他損失因素綜合效率90%，計(jì)算出在不同年有效利用小時(shí)下，國內(nèi)地面光伏和分布式光伏度電成本區(qū)間。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，假設(shè)中國光伏平均利用小時(shí)數(shù)為1170h，則對應(yīng)國內(nèi)地面光伏和分布式光伏平均LCOE分別為0.426、0.371元/KWh。

在不考慮政府補(bǔ)貼的情況下，假設(shè)光伏年有效利用小時(shí)數(shù)為1120-1250小時(shí)，光伏電站資本金回報(bào)率可達(dá)8%的情況下，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)地面光伏電站和分布式光伏電站的度電成本分別處在0.445-0.399元/KWh和0.387-0.347元/KWh的區(qū)間內(nèi)。

我們根據(jù)年均光照小時(shí)數(shù)計(jì)算出全國各個(gè)省份的光伏發(fā)電LCOE，與不同區(qū)域光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行對比。一類資源區(qū)方面，我們計(jì)算得出各省的光伏LCOE基本處于0.3-0.356元/KWh的區(qū)間內(nèi)，并且除新疆外，寧夏、甘肅、青海、內(nèi)蒙古的光伏LCOE均低于一類資源區(qū)光伏指導(dǎo)電價(jià)。

二類資源區(qū)方面，除四川外，各省光伏LCOE基本處于0.34-0.43元/KWh的區(qū)間內(nèi)；除遼寧、北京和四川外，其余各省LCOE均低于二類資源區(qū)光伏指導(dǎo)電價(jià)。三類資源區(qū)方面，光伏LCOE低于當(dāng)?shù)鼗痣娚暇W(wǎng)電價(jià)的有西藏、海南、山東，此外，光伏LCOE高于三類資源區(qū)光伏指導(dǎo)電價(jià)的省份有：浙江、重慶、湖南、湖北、貴州、廣西、江西。

國內(nèi)光伏度電成本遠(yuǎn)低于用電價(jià)格，用電端光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性較好。按照以上假設(shè)我們計(jì)算的大部分省份光伏LCOE基本處于0.34-0.43元/KWh的區(qū)間，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至2021年1月，我國城市居民用電價(jià)格為0.52元/KWh，相較大部分省份的光伏度電成本高出5%-40%以上，光伏發(fā)電在用電端已具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性。

未來電站初始總投資額仍有較大下降空間。預(yù)計(jì)未來隨著大尺寸組件占比逐漸提升，雙玻組件滲透率不斷增加以及組件價(jià)格的不斷下降，未來組件的單W成本仍有下降空間。除了在電站初始總投資額中占比較大的組件成本外，固定式支架以及逆變器等成本價(jià)格也有下降空間。且隨著組件效率的不斷提升，整個(gè)系統(tǒng)的單瓦成本仍有下降空間。根據(jù)CPIA預(yù)計(jì)到2025年地面光伏及分布式光伏系統(tǒng)初始全投資將下降至3.37元/W以及2.85元/W，由于組件價(jià)格降本幅度較快，我們認(rèn)為CPIA的預(yù)計(jì)較為保守，未來電站初始總投資額仍有較大下降空間，光伏LCOE將持續(xù)下降。未來即使取消光伏發(fā)電補(bǔ)貼，運(yùn)營商仍可獲得項(xiàng)目收益。

四、風(fēng)電運(yùn)營規(guī)模位居行業(yè)前列，盈利能力具備增長空間

4.1公司風(fēng)電在建項(xiàng)目充沛，海上風(fēng)電并網(wǎng)容量有望快速擴(kuò)張

截止20年底公司陸上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量為7.54GW，預(yù)計(jì)21年新增并網(wǎng)1.90GW。截至2020年底，公司陸上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量共計(jì)7.54GW，同比增長45%。公司大力推進(jìn)陸上風(fēng)電開發(fā)及布局，已投產(chǎn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目遍及內(nèi)蒙古、新疆、云南等22個(gè)省區(qū)，其中四子王旗幸福風(fēng)電場一期400MW風(fēng)電項(xiàng)目是目前亞洲一次性建成單體最大的風(fēng)電項(xiàng)目。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，公司2020年以來公開招標(biāo)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目共15個(gè)，項(xiàng)目容量共計(jì)1064MW，預(yù)計(jì)21-23年公司陸上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量有望達(dá)到13.04/17.04/21.54GW，同比增長73%/31%/26%。

截止20年底公司海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量為1.34GW，預(yù)計(jì)21年底公司海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量將超過4GW。截至2020年底，公司海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量共計(jì)1.34GW，同比增長46%。公司堅(jiān)定不移地實(shí)施“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略，全力推進(jìn)廣東、福建、江蘇、遼寧、山東等地前期工作，不斷鞏固海上風(fēng)電集中連片規(guī)模化開發(fā)優(yōu)勢，目前已形成“投產(chǎn)一批、建設(shè)一批、核準(zhǔn)一批、儲(chǔ)備一批”的滾動(dòng)開發(fā)格局。截至2020年3月底，公司海上風(fēng)電項(xiàng)目在建規(guī)模2.83GW、核準(zhǔn)待建規(guī)模5.60GW，規(guī)模位居行業(yè)前列。到2020年底，公司預(yù)計(jì)投產(chǎn)和在建海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到4.27GW，該等項(xiàng)目全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量121億千瓦時(shí)。我們統(tǒng)計(jì)到公司2020年以來共公開招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目5個(gè)，容量共計(jì)373MW，由于21年為海上風(fēng)電搶裝的最后一年，預(yù)計(jì)21-23年公司海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量有望達(dá)4.34/7.44/10.04GW，同比增長224%/71%/35%。

4.2風(fēng)電場運(yùn)營情況良好，盈利能力有望持續(xù)提升

公司市場化交易電量占比降低，盈利能力有望進(jìn)一步提升。2017-2019年及2020年三季度，公司風(fēng)電市場化交易電量占比分別為

28.92%/35.60%/32.09%/30.51%，有逐年下降趨勢，主要原因是公司新增風(fēng)電投產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在未開展新能源市場化交易的省份，公司市場化交易平均電價(jià)則由2017年的0.41元/kWh小幅上升至2020年三季度的0.45元。市場化交易電價(jià)通常低于項(xiàng)目核準(zhǔn)電價(jià)，市場化交易電量占比降低疊加市場交易化電價(jià)上升，有望提升公司盈利能力。

公司風(fēng)電市場市占率及平均上網(wǎng)電價(jià)逐年提升。2017-2019年及2020年1-9月，公司風(fēng)力發(fā)電量分別為

92.27/112.75/125.74/108.33億千瓦時(shí)，國內(nèi)市占率分別為3.04%/3.08%/3.10%/3.27%；風(fēng)力發(fā)電收入分別為40.15/46.47/54.83/49.16億元，對應(yīng)平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）分別為0.45/0.44/0.46/0.48元/千瓦時(shí)。其中2018年風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)同比下滑主要由平價(jià)上網(wǎng)政策推進(jìn)及風(fēng)電市場化交易增加所致，2019年起公司風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)逐年提高，主要受核準(zhǔn)電價(jià)較高（0.85元/kWh）的海上風(fēng)電項(xiàng)目占比增加，以及市場化交易電量占比降低所致。

五、公司光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增加，發(fā)電成本逐年下降

公司光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增加，項(xiàng)目遍及18個(gè)省區(qū)。截至20年底，公司光伏累計(jì)裝機(jī)容量為6.51GW，同比增長51%；截至20Q3，公司光伏發(fā)電量為48.42億千瓦時(shí)，占2.41%的市場份額。公司投產(chǎn)光伏項(xiàng)目遍及甘肅、青海、河北等18個(gè)省區(qū)。其中，在安徽淮南建成了全球最大采煤沉陷區(qū)水面漂浮式光伏項(xiàng)目（15萬千瓦）；在河北曲陽建設(shè)了國內(nèi)單體最大的山地光伏項(xiàng)目（20萬千瓦）；青海格爾木建成國內(nèi)首個(gè)大型平價(jià)上網(wǎng)光伏示范項(xiàng)目（50萬千瓦）。2021年公司光伏電站規(guī)模將進(jìn)一步提升，其中萬安100MW光伏項(xiàng)目、河北臨西118MW農(nóng)光互補(bǔ)發(fā)電項(xiàng)目、河北青龍滿族自治縣150MW光伏電站場已敲定部分建設(shè)細(xì)節(jié)。根據(jù)公司公布的未并網(wǎng)光伏項(xiàng)目，未來仍有超過400萬千瓦光伏裝機(jī)規(guī)模暫未并網(wǎng)，預(yù)計(jì)21-23年公司光伏累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到12.81/20.81/28.81GW，同比增長97%/62%/38%。

光伏平均上網(wǎng)電價(jià)呈下降趨勢，發(fā)電量不斷提升。2017年-2020年1-9月，公司光伏發(fā)電量分別為29.23、36.24、54.06及48.42億千瓦時(shí)。17-19年上網(wǎng)電量成逐年上升趨勢。2017-2020Q3公司光伏平均上網(wǎng)電價(jià)分別為0.80/0.76/0.71/0.64元/Kwh，呈下降趨勢，主要是由于公司光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增加，而新建光伏發(fā)電項(xiàng)目核準(zhǔn)的上網(wǎng)電價(jià)逐年下降；另一方面是由于報(bào)告期內(nèi)公司積極適應(yīng)電力體制改革，參與電力交易市場化，市場化交易價(jià)格一般低于當(dāng)?shù)厝济好摿驑?biāo)桿電價(jià)，從而導(dǎo)致相關(guān)項(xiàng)目平均上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)下降。

光伏發(fā)電毛利率整體呈上升態(tài)勢。公司光伏發(fā)電毛利率從2017年的55.07%上升至2020Q3的59.35%，呈上升態(tài)勢，盈利能力良好。2018年毛利率有所下滑的主要原因是是由于2018年光資源不及2017年，在一定程度上抵消了光伏組件價(jià)格下降的影響，從而導(dǎo)致單位成本的下降幅度小于平均上網(wǎng)電價(jià)的下降幅度。隨著光伏電站單位成本的逐年下降，預(yù)計(jì)未來盈利能力仍有望提升。

光伏市場化交易比例調(diào)整，預(yù)計(jì)隨著政策支持快速增長。2017-2019年及2020年1-9月，公司光伏發(fā)電市場化交易電量占比分別為31.46%、31.97%、27.04%和21.33%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但是總體交易數(shù)額仍然呈上升態(tài)勢，從2017年89,357.23萬千瓦逐步提升至2019年140,627.73萬千瓦，CAGR為25.45%。交易比例下降的主要原因是2018年后公司投產(chǎn)的光伏項(xiàng)目主要集中于未開展新能源市場化交易的省份。但是隨著2020年7月國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《電力中長期交易基本規(guī)則》之后，各省市新能源市場化水平不斷推進(jìn)，我們預(yù)期在未來公司將會(huì)在光伏市場化交易方面有長足進(jìn)展。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)政部、國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步完善可再生能源補(bǔ)貼機(jī)制，優(yōu)化補(bǔ)貼兌付流程，促進(jìn)可再生能源發(fā)電健康發(fā)展。可再生能源是國家能源供應(yīng)體系的重要組成部分，是保障能源安全的重要內(nèi)容，預(yù)計(jì)國家將繼續(xù)支持和鼓勵(lì)可再生能源行業(yè)的發(fā)展，但如未來風(fēng)電、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變動(dòng)，將可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

可再生能源補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：目前國家正在積極推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)和風(fēng)電、光伏資源競爭性配置，可再生能源補(bǔ)貼逐步退坡對于公司存量項(xiàng)目不會(huì)產(chǎn)生影響，但對于公司新項(xiàng)目開發(fā)提出更高的要求，如公司未能有效應(yīng)對，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

發(fā)電設(shè)備價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)電項(xiàng)目的主要成本來自于發(fā)電設(shè)備的折舊，因此發(fā)電設(shè)備價(jià)格的波動(dòng)將影響公司新建項(xiàng)目的收益率，如果公司不能采取有效措施應(yīng)對發(fā)電設(shè)備價(jià)格的波動(dòng)，可能會(huì)對公司整體盈利能力造成影響。

發(fā)電量對自然條件依賴較大的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電行業(yè)對自然條件存在比較大的依賴，公司風(fēng)電場、光伏電站實(shí)際運(yùn)行的發(fā)電情況與風(fēng)力和光照等自然因素直接相關(guān)，具體包括風(fēng)速、風(fēng)向、氣溫、氣壓、光照強(qiáng)度、光照時(shí)間等自然條件。若項(xiàng)目所在地自然條件發(fā)生不利變化，造成發(fā)電項(xiàng)目的風(fēng)力資源、太陽能資源實(shí)際水平與投資決策時(shí)的預(yù)測水平產(chǎn)生較大差距，將使得公司風(fēng)電、光伏發(fā)電量有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)電項(xiàng)目投資收益率不及預(yù)期，對公司整體盈利能力造成不利影響。

報(bào)告鏈接：三峽能源專題研究：新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，碳中和助力未來發(fā)展

駿創(chuàng)科技研究報(bào)告：專精汽車輕量化_新能源車功能部件持續(xù)放量1.駿創(chuàng)科技：汽車塑料功能零部件供應(yīng)商，與T公司業(yè)務(wù)增量突出蘇州駿創(chuàng)汽車科技股份有限公司創(chuàng)建于2005年6月，公司以汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，為汽車制造商及其零部件制造商等核心客戶群體提供符合行業(yè)發(fā)展趨勢及滿足應(yīng)用需求的零部件產(chǎn)品。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司現(xiàn)已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配集成于一體的綜合制造與服務(wù)能力。截至2021年12月31日，公司擁有1家全資子公司（蘇州駿創(chuàng)模具工業(yè)有限公司）和2家控股子公司（無錫沃德汽車零部件有限公司、駿創(chuàng)北美股份有限公司）。截至2021年末，沈安居直接持有公司3,095.73萬股股份，持股比例為66.43%，李祥平直接持有公司股份數(shù)量為198.00萬股，持股比例為4.25%，蘇州市吳中區(qū)創(chuàng)福興企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司股份數(shù)量為73.00萬股，持有公司1.57%股份，沈安居擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人；沈安居、李祥平夫婦合計(jì)控制公司3,366.73萬股股份，控股比例超70%，因此沈安居、李祥平為公司實(shí)際控制人。1.1.業(yè)務(wù)構(gòu)成：主營汽車塑料零部件，其中新能源車功能部件收入增量顯著汽車塑料零部件為主要產(chǎn)品，新能源汽車功能部件系列增長快。公司主要產(chǎn)品包括汽車塑料零部件、模具、汽車金屬零部件等；此外，公司涉及較少量的非汽車零部件銷售。2018-2021H1期間，公司產(chǎn)品類型中汽車塑料零部件和模具的收入較高，2021年上半年兩者占總營收比例分別為83.26%和12.30%，合計(jì)占比超過95%。毛利率方面，公司主要產(chǎn)品毛利率呈下降趨勢，汽車塑料零部件毛利率自2018年的38.88%下滑至2021H1的23.70%，模具毛利率自2018年的44.44%下滑至2021H1的32.97%。2021年1-6月，公司汽車塑料零部件品類中，新能源汽車功能部件系列的毛利率為15.55%，較2020年的27.31%下降較多，主要原因系：上半年原材料漲價(jià)的同時(shí)客戶的價(jià)格調(diào)整存在一定滯后性，拉高了銷售成本；本期向新能源汽車功能部件系列外銷比重較大，隨著本期匯率的持續(xù)下降，拉低了新能源汽車功能部件的毛利率。2021年上半年，公司汽車塑料零部件、模具、汽車金屬零部件的產(chǎn)量分別為3617.16萬件、83套、664.22萬件，銷量分別為3514.59萬件、108套、486.28萬件，近年來公司產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)逐年增長趨勢，產(chǎn)銷率均維持在95%以上的較高水平。公司的汽車塑料零部件和模具等產(chǎn)品均為定制產(chǎn)品，不同的產(chǎn)品間有明顯的差異性，因此受各期產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)差異的影響，公司各類別產(chǎn)品的銷售單價(jià)有所波動(dòng)。2018-2021H1期間，公司汽車塑料零件的均價(jià)分別為2.08元/件、2.34元/件、2.54元/件、3.3元/件，銷售平均單價(jià)呈逐年上升趨勢，主要系尺寸、型號較大的新能源汽車功能部件銷售收入占比提升所致。1.1.1.塑料零部件(懸架軸承系列/天窗控制面板系列/新能源汽車功能部件系列)目前，公司汽車塑料零部件產(chǎn)品在傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車中均有應(yīng)用，根據(jù)在汽車中的應(yīng)用可分為汽車懸架軸承系列、汽車天窗控制面板系列、其他汽車塑料零部件系列等；另外，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，公司產(chǎn)品逐步在新能源汽車領(lǐng)域推廣應(yīng)用，并形成獨(dú)立的新能源汽車功能部件系列。新能源車功能部件收入自2020年開始增量顯著，在此期間公司成功開發(fā)T公司等新能源汽車行業(yè)大客戶。2018-2021H1期間，汽車塑料零部件是主要產(chǎn)品，銷售收入分別為10,607.27萬元、12,761.93萬元、15,220.98萬元、11,591.25萬元，近年來收入金額逐年升高。從細(xì)分產(chǎn)品類別角度看，2018-2020年汽車天窗控制面板類和汽車懸架軸承類產(chǎn)品為公司汽車塑料零部件的主要收入品類，而新能源車功能部件的銷售收入自2020年開始增量顯著，當(dāng)期達(dá)4485.64萬元，超越汽車天窗控制面板類收入，2021年上半年更是達(dá)到了5,738.06萬元的銷售額，成為三大品類中的第一收入來源，其主要原因系公司積極布局新能源汽車行業(yè)客戶，成功開發(fā)新的大客戶T公司等。汽車懸架軸承系列公司汽車懸架軸承系列用于麥弗遜汽車懸架結(jié)構(gòu)，安裝于汽車前輪上方，主要功能是實(shí)現(xiàn)懸架模塊轉(zhuǎn)向時(shí)的平穩(wěn)旋轉(zhuǎn)和釋放彈簧的壓緊力矩，堅(jiān)固、可靠的軸承和密封件有助于麥弗遜懸架系統(tǒng)保持良好的性能。目前，公司懸架軸承部件供給汽車軸承供應(yīng)商斯凱孚，再由其進(jìn)行裝配總成為完整的懸架軸承，在通用、大眾、豐田、日產(chǎn)、福特等品牌車型中廣泛應(yīng)用。汽車天窗控制面板系列公司汽車天窗控制面板系列是指安裝在汽車頂棚，用于實(shí)現(xiàn)對天窗及燈組進(jìn)行控制的塑料零部件模組，通常由PCBA、PCBA保護(hù)蓋、面板框、眼鏡盒等部件構(gòu)成，其中公司主要生產(chǎn)面板所需的PCBA保護(hù)蓋、面板框、眼鏡盒等塑料部件。目前，公司汽車天窗控制面板系列主要應(yīng)用于福特、捷豹路虎等品牌的各類車型。新能源汽車功能部件系列新能源汽車功能部件系列主要用于新能源汽車的三電系統(tǒng)（電機(jī)、電池、電控），實(shí)現(xiàn)定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安裝接口條件等功能的精密塑料結(jié)構(gòu)部件；除了用于三電系統(tǒng)外，還用于底盤系統(tǒng)、前門、尾門等，實(shí)現(xiàn)支撐、保護(hù)等功能。其他汽車塑料零部件系列公司的其他塑料部件產(chǎn)品包括汽車車燈和車標(biāo)部件、發(fā)動(dòng)機(jī)部件、換擋器部件等，其中：汽車車燈和車標(biāo)是用于汽車內(nèi)外的電鍍裝飾件，如車燈裝飾件、車標(biāo)牌、車字牌等，車燈和車標(biāo)部件在經(jīng)過公司注塑生產(chǎn)后被交付給下游汽車零部件供應(yīng)商實(shí)施表面處理，最終供應(yīng)給不同品牌的汽車制造商使用；發(fā)動(dòng)機(jī)部件主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)用滑塊部件、閥芯部件等進(jìn)口的高精密塑料部件；換擋器作為操縱車輛行駛的重要部件，主要由殼體、換擋桿和導(dǎo)向滑塊等組成，公司提供的換擋器部件主要包括換擋桿、支架、換擋器殼體、導(dǎo)向滑塊等塑料部件。1.1.2.模具/汽車金屬零部件/非汽車零部件模具模具被稱為“工業(yè)之母”，是對原材料進(jìn)行完整構(gòu)型和精確尺寸加工的工具，主要用于高效、大批量生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品中的有關(guān)零部件。公司具有獨(dú)立自主的模具生產(chǎn)車間，形成了汽車塑料零部件、汽車金屬零部件產(chǎn)品配套用模具的自主開發(fā)和生產(chǎn)能力。汽車金屬零部件公司汽車金屬零部件產(chǎn)品為彈簧卡箍，主要用于傳統(tǒng)燃油車的燃油系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等，新能源車的電池冷卻系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、電機(jī)冷卻系統(tǒng)等，防止汽車使用中的氣體、液體泄露。非汽車零部件公司非汽車零部件系在主營業(yè)務(wù)形成過程中，運(yùn)用注塑生產(chǎn)技術(shù)，向客戶提供非汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品類型，該產(chǎn)品的用戶主要分布在玩具類、消費(fèi)電器類等領(lǐng)域。1.2.商業(yè)模式：直銷模式，2021上半年T公司躍升為第一大客戶2005年-2011年，公司專注于塑料零部件的制造，不斷積累塑料零部件生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)和工藝，提升研發(fā)水平和制造能力。2012年-2015年，在豐富的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和制造能力的支持下，公司的塑料零部件陸續(xù)獲得下游客戶的認(rèn)可，成為知名汽車制造商及其零部件供應(yīng)商的穩(wěn)定供應(yīng)商。2015年-2018年，隨著與知名汽車零部件生產(chǎn)商的長期穩(wěn)定合作，產(chǎn)品被眾多品牌的汽車制造商所采用，公司不斷深化汽車零部件業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，為客戶提供汽車塑料零部件、汽車金屬零部件和模具。2019年開始，公司把握新能源汽車發(fā)展趨勢，為汽車制造商提供應(yīng)用于新能源汽車三電（電池、電機(jī)、電控）系統(tǒng)等新能源功能部件。公司的主營業(yè)務(wù)和主要經(jīng)營模式不斷深化發(fā)展，產(chǎn)品形態(tài)亦日漸豐富。采取直銷的銷售模式，T公司近年來收入占比不斷提升，于2021年上半年躍升為第一大客戶，占比達(dá)28.77%。公司根據(jù)客戶的需求，向汽車零部件廠商和汽車制造商提供汽車塑料零部件、金屬零部件及模具等產(chǎn)品。在通過客戶的供應(yīng)商評審，滿足技術(shù)指標(biāo)、資質(zhì)認(rèn)證、財(cái)務(wù)實(shí)力、現(xiàn)場管理、產(chǎn)品質(zhì)量、交付周期以及售前服務(wù)、售后保證等方面要求之后，公司才能進(jìn)入客戶的供應(yīng)商體系。公司一直積極開拓多樣化銷售渠道，包括通過專業(yè)網(wǎng)站、業(yè)務(wù)人員展業(yè)、客戶介紹等方式獲取更多客戶資源以推動(dòng)產(chǎn)品的銷售。從2018年至2021年上半年的公司主要客戶來看，2018-2020年公司前兩名客戶分別為斯凱孚及其子公司和安通林及其子公司，收入占比一度超過60%，而近年來T公司的收入占比不斷提升，至2021年上半年躍升為第一大客戶，收入達(dá)4006萬元，占比28.77%。外銷占比逐年擴(kuò)大，2021年上半年由于新能源汽車功能部件系列外銷占比提升、原材料價(jià)格上漲、美元兌人民幣匯率下滑的影響，導(dǎo)致外銷毛利率降至15.92%。公司主營業(yè)務(wù)收入以內(nèi)銷為主，2018-2021H1內(nèi)銷收入占比分別為90.51%、87.18%、72.92%和58.38%。2020年度和2021年1-6月，公司外銷收入金額和占比較以前年度有所增長，主要系公司銷售給T公司、廣達(dá)集團(tuán)、和碩聯(lián)合的新能源汽車功能部件系列大幅提升所致。毛利率方面，2018-2021H1，公司內(nèi)銷產(chǎn)品的毛利率分別為39.45%、35.78%、29.65%和30.57%，外銷產(chǎn)品的毛利率分別為41.42%、40.23%、31.49%和15.92%，除2021年1-6月外，公司外銷產(chǎn)品的毛利率均高于內(nèi)銷，原因?yàn)?021年上半年，隨著新能源汽車功能部件系列外銷占比的進(jìn)一步提升，加之原材料價(jià)格上漲以及美元兌人民幣匯率下滑的雙重影響，公司外銷毛利率同比下降幅度較大。1.3.財(cái)務(wù)分析：2021年?duì)I收規(guī)模增幅超90%，提價(jià)后盈利期待回歸正常近年來營收規(guī)模增長較快，2021年達(dá)3.45億元，增幅超90%。2018-2021年，公司營收分別為1.37億元（+21.99%）、1.56億元（+14.22%）、1.79億元（+14.79%）、3.45億元（+92.91%），2018-2020年?duì)I收規(guī)模穩(wěn)步增長，2021年?duì)I收規(guī)模增速較高主要系由于新能源汽車功能結(jié)構(gòu)部件系列的增長，使得汽車塑料零件系列業(yè)務(wù)較上年同期增長91.90%；汽車金屬零件系列業(yè)務(wù)較上年同期增長182.40%；模具系列業(yè)務(wù)較上年同期增長112.35%。2018-2021年，公司歸母凈利潤分別為2499.97萬元（+20.24%）、1978.64萬元（-20.85%）、2102.21萬元（+6.25%）、2806.17萬元（+33.49%）。2018-2021年，公司毛利率分別為38.25%、35.30%、29.62%、22.57%，凈利率分別為16.79%、10.96%、10.51%、7.59%，近年來公司毛利率下滑與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和原材料成本上升及匯率、提價(jià)滯后等因素有關(guān)，公司近期公告提價(jià)滯后已經(jīng)得以解決后期毛利率恢復(fù)等待觀察。2018-2021年，公司銷售費(fèi)用率分別為4.03%、4.44%、2.01%、1.42%，管理費(fèi)用率6.71%、8.55%、8.05%、5.98%，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.85%、6.62%、4.95%、3.18%，自2019年后，公司三費(fèi)費(fèi)用率隨營收的增長而不斷下降。1.4.募投項(xiàng)目：擬新增2900萬件汽車塑料零部件產(chǎn)能，計(jì)劃新增收入1.7億元據(jù)招股書顯示，公司擬公開發(fā)行不超過989.00萬股（全額行使本次股票發(fā)行的超額配售選擇權(quán)的情況下）人民幣普通股，其中本次公開發(fā)行新股的募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬投資于汽車零部件擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目和償還銀行貸款項(xiàng)目。公司產(chǎn)能負(fù)荷已經(jīng)較為飽和，近年來產(chǎn)能利用率均維持在80%以上的較高水平，且公司產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)逐年增長趨勢，產(chǎn)銷率均維持在95%以上的較高水平。本次汽車零部件擴(kuò)建技改募投項(xiàng)目擬新增設(shè)備投資4,504.60萬元，預(yù)計(jì)設(shè)備投產(chǎn)后將分別新增汽車天窗控制面板系列、汽車懸架軸承系列、新能源汽車功能結(jié)構(gòu)系列生產(chǎn)能力400萬件、550萬件和1,950萬件，共2900萬件。結(jié)合2021年1-6月各系列產(chǎn)品平均價(jià)格，本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后理論新增收入合計(jì)為16,573.50萬元。2.主要看點(diǎn)：客戶化船、技術(shù)做槳，業(yè)務(wù)巨輪乘風(fēng)破浪2.1.技術(shù)優(yōu)勢：已獲授權(quán)專利142項(xiàng)，募投項(xiàng)目包含自動(dòng)化和先進(jìn)工藝課題公司一向注重產(chǎn)品技術(shù)的開發(fā)及應(yīng)用，并通過長期的技術(shù)研發(fā)，形成了實(shí)用性較強(qiáng)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)庫，能夠在技術(shù)開發(fā)過程中識別和規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提前預(yù)判并制定技術(shù)關(guān)鍵控制點(diǎn)，并通過技術(shù)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰榭蛻舻漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)提供具有建設(shè)性的修改意見，從而確保產(chǎn)品能夠低成本地轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)的產(chǎn)品。2018年至2021年間，公司累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)3815.50萬元，其中2021年研發(fā)費(fèi)用為1097.81萬元，同比增長23.78%，近年來研發(fā)費(fèi)用的不斷增長體現(xiàn)出公司對于自身技術(shù)實(shí)力的高度重視。公司以市場需求為導(dǎo)向，不斷強(qiáng)化自身技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新能力，現(xiàn)已在雙色成型技術(shù)、高光免噴漆成型技術(shù)、金屬嵌件埋入成型技術(shù)、以塑代鋼應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)等方面形成核心技術(shù)體系，契合汽車行業(yè)輕量化、電動(dòng)化、智能化、美觀化等發(fā)展趨勢。截至2021年6月末，公司已獲得授權(quán)專利142項(xiàng)，其中發(fā)明專利16項(xiàng)。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品和核心技術(shù)已覆蓋目前公司汽車懸架軸承系列、汽車天窗控制面板系列、新能源汽車功能部件系列、其他汽車塑料零部件系列等全部汽車塑料零部件，以及模具、汽車金屬零部件、非汽車零部件等主要產(chǎn)品。據(jù)招股書披露的信息，公司擬募投的研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目將對“塑料免噴涂材料應(yīng)用”、“以塑代鋼汽車件輕量化”、“嵌件注塑自動(dòng)化生產(chǎn)工藝”、“汽車門板總成”、“汽車電器連接器總成”、“儲(chǔ)能電池內(nèi)功能塑料件”、“異形金屬?zèng)_壓件”等課題進(jìn)行研究開發(fā)。自動(dòng)化和先進(jìn)工藝的課題研究有助于在提升公司產(chǎn)品的先進(jìn)水平，進(jìn)而提升公司的議價(jià)權(quán)和整體盈利能力。2.2.客戶優(yōu)勢：龍頭整車廠及國際百強(qiáng)一級供應(yīng)商，T公司在手訂單超1.9億公司深耕汽車零部件市場多年，定位服務(wù)于汽車行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的客戶群體，通過良好的產(chǎn)品工藝品質(zhì)，獲得全球領(lǐng)先汽車制造企業(yè)及零部件配套企業(yè)的逐步認(rèn)可，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的客戶資源體系，并與客戶形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，服務(wù)的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百強(qiáng)企業(yè)安通林及安波福、全球領(lǐng)先的新能源汽車制造商T公司、世界五百強(qiáng)企業(yè)廣達(dá)集團(tuán)及和碩聯(lián)合，直接或間接服務(wù)的汽車制造商涵蓋T公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐美品牌，日產(chǎn)、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國產(chǎn)自主品牌。與主要客戶合作歷史悠久，客戶（除T公司外）均為汽車零部件行業(yè)一級供應(yīng)商，公司為主要二級供應(yīng)商。公司與安通林、斯凱孚和飾而杰自2012年、2013年起開始合作，擁有約10年的合作歷史，自2018年起與T公司和廣達(dá)集團(tuán)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，自2019年起與和碩聯(lián)合建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司與主要客戶合作歷史較久，合作關(guān)系穩(wěn)定。由于T公司系整車制造廠商，對供應(yīng)商相關(guān)信息有較高的保密要求，故公司無法獲取同類供應(yīng)商相關(guān)信息及在客戶中的供應(yīng)商地位；斯凱孚、安通林、和碩聯(lián)合、廣達(dá)集團(tuán)和飾而杰為汽車零部件行業(yè)的知名一級供應(yīng)商，公司為主要二級供應(yīng)商，且目前在客戶的同類供應(yīng)商體系中具有一定的競爭優(yōu)勢，能夠及時(shí)的保證質(zhì)量的滿足客戶標(biāo)準(zhǔn)和要求。新增產(chǎn)能后，汽車塑料零部件理論可實(shí)現(xiàn)的收入為45,782.36萬元,截至2022年2月11日，公司問詢反饋中披露主要客戶的在手訂單年化測算金額為45,084.87萬元，在手訂單充足，具有消化募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的能力。此外，公司將繼續(xù)深化產(chǎn)品營銷策略，一方面，針對既有客戶需求進(jìn)行挖掘，對其迭代及改款車型進(jìn)行密切跟蹤，繼續(xù)成為其新產(chǎn)品配套；另一方面，公司將依托現(xiàn)有技術(shù)及生產(chǎn)制造能力，繼續(xù)開發(fā)新客戶業(yè)務(wù)資源，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)渠道，2021年公司已開發(fā)Jabil（捷普）、Lear（李爾）、愛杰姆等國際知名汽車制造商新客戶資源，且均取得業(yè)務(wù)進(jìn)展。3.行業(yè)情況：產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展迅速，建議關(guān)注汽車業(yè)輕量化推進(jìn)節(jié)奏3.1.產(chǎn)業(yè)概況：汽車零部件產(chǎn)業(yè)高速增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，企業(yè)加深國際化業(yè)務(wù)布局根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《掛牌公司管理型行業(yè)分類指引》，公司屬于制造業(yè)（C）中的汽車制造業(yè)（C36），具體可歸類為汽車零部件及配件制造（C3660）。駿創(chuàng)科技的主營業(yè)務(wù)為汽車塑料零部件，塑料零件行業(yè)的上游行業(yè)主要為塑料工業(yè)行業(yè)。塑料作為最常見的高分子材料之一，與鋼鐵、水泥、木材一起構(gòu)成現(xiàn)代社會(huì)中的四大基礎(chǔ)材料，既是國民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域不可缺少的生產(chǎn)資料，也是與人們生活緊密相關(guān)的消費(fèi)資料。下游覆蓋汽車、家電、消費(fèi)電子等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。從汽車零部件的產(chǎn)業(yè)角度看，汽車零部件是構(gòu)成汽車配件加工整體的各單元及服務(wù)于汽車配件加工的產(chǎn)品，上游產(chǎn)業(yè)主要為塑料粒子、五金件等，下游則為整車廠商及其零部件配套供應(yīng)商。隨著近幾年汽車消費(fèi)及生產(chǎn)對于節(jié)能，環(huán)保及耐用與輕型汽車需求的增長，塑料件因重量輕、設(shè)計(jì)空間廣、性能優(yōu)異及制造成本低等優(yōu)點(diǎn)，成為了二十一世紀(jì)汽車工業(yè)制造首選的材料，汽車工業(yè)對于塑料的需求量明顯增長。塑料件在汽車上主要應(yīng)用于儀表盤、內(nèi)外飾、動(dòng)力系統(tǒng)罩蓋、車身覆蓋件與底盤等方面。近年來隨著工藝的持續(xù)優(yōu)化，汽車塑料件的綜合性能越來越高，逐步替代了汽車內(nèi)諸多金屬件。3.1.1.市場格局：技術(shù)水平和企業(yè)規(guī)模的差距正與發(fā)達(dá)國家逐步縮小進(jìn)入21世紀(jì)，我國加入世界貿(mào)易組織后，汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，并逐步發(fā)展成為世界第一大汽車產(chǎn)銷國，帶動(dòng)汽車零部件制造業(yè)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及產(chǎn)業(yè)配套日益健全，并發(fā)展成為全球汽車零部件的重要供應(yīng)集群中心之一。汽車零部件行業(yè)起步較晚，相對于發(fā)達(dá)國家發(fā)展較為滯后，行業(yè)內(nèi)零部件供應(yīng)商普遍規(guī)模較小，對于技術(shù)研發(fā)的投入不足，整體技術(shù)實(shí)力偏弱，中小規(guī)模零部件供應(yīng)商普遍存在技術(shù)含量低等問題。相對于國內(nèi)而言，發(fā)達(dá)國家的汽車零部件企業(yè)規(guī)模較大、專業(yè)化程度較高，在資金、技術(shù)等方面都具有較強(qiáng)優(yōu)勢，在技術(shù)上領(lǐng)先于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)。因此，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)企業(yè)在技術(shù)上與國外成熟企業(yè)存在一定差距。隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和配套零部件行業(yè)的成長，我國汽車零部件行業(yè)的技術(shù)水平和研發(fā)能力得到了較大幅度的提升，已經(jīng)出現(xiàn)了一批具有自主開發(fā)設(shè)計(jì)能力且規(guī)模較大的零部件企業(yè)和在細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力的中小規(guī)模零部件企業(yè)。通過同步開發(fā)、模具設(shè)計(jì)與開發(fā)、工藝制程、規(guī)?；a(chǎn)等能力的強(qiáng)化，部分汽車零部件企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了全球知名汽車制造商的供應(yīng)鏈體系。3.1.2.規(guī)模統(tǒng)計(jì)：2020年我國汽車零部件規(guī)模3.6萬億，預(yù)計(jì)2026年突破5.5萬億2020年我國汽車零部件制造業(yè)的規(guī)模達(dá)3.6萬億元，預(yù)測2026年規(guī)模將突破5.5萬億元。隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國汽車零部件行業(yè)市場獲得持續(xù)增長，2011年到2017年我國汽車零部件制造業(yè)營收規(guī)模從19,778.91億元持續(xù)增長到38,800.39億元，雖然2018年零部件行業(yè)規(guī)模跟隨整個(gè)汽車市場出現(xiàn)下降，但2019年又呈現(xiàn)回升態(tài)勢，2020年我國汽車零部件制造業(yè)營收規(guī)模達(dá)36,310.65億元。隨著技術(shù)創(chuàng)新，國內(nèi)零部件配套體系逐步與世界接軌，中國的汽車零部件產(chǎn)業(yè)仍將保持良好的發(fā)展趨勢。根據(jù)前瞻研究院的預(yù)測，至2026年我國汽車零部件行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入將突破5.5萬億元。汽車零部件行業(yè)是支撐汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，是汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。近年來我國汽車零部件及配件制造業(yè)產(chǎn)值占汽車制造業(yè)產(chǎn)值的比重保持在40%以上，目前我國汽車零部件產(chǎn)值與整車制造產(chǎn)值的比例約為1:1。根據(jù)歐美等國家成熟汽車市場的經(jīng)驗(yàn)，汽車行業(yè)零部件制造產(chǎn)值與整車制造產(chǎn)值比例約為1.7:1的水平，未來我國汽車零部件制造業(yè)產(chǎn)值還有較大的提升空間。2020年我國汽車零部件出口額達(dá)3909億元，服務(wù)于國際化汽車制造商的零部件企業(yè)將獲得海外市場發(fā)展機(jī)遇。在汽車行業(yè)全球化發(fā)展趨勢中，整車生產(chǎn)越來越向最終消費(fèi)地集中，如北美、歐洲和亞洲三大區(qū)域的主要消費(fèi)地，諸多汽車品牌開始在新興市場國家建立汽車制造基地，形成全球化的生產(chǎn)布局，國際汽車制造商普遍實(shí)施全球平臺(tái)產(chǎn)品和采購策略，在全球范圍內(nèi)通過大型跨國供應(yīng)商采購模塊或零部件。在此背景下，我國作為汽車產(chǎn)量最大的國家，無論從零部件質(zhì)量還是價(jià)格方面均具備較強(qiáng)的市場競爭力。國內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)汽車零部件供應(yīng)企業(yè)與國際化汽車制造商已經(jīng)形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。目前我國汽車零部件出口金額已經(jīng)接近4,000億元，為海外市場的開拓提供較大市場空間。3.2.商業(yè)分析：上下游市場有望跟隨汽車產(chǎn)業(yè)逐步放量3.2.1.上游敏感性：近段時(shí)間受原油價(jià)格影響，中國塑料價(jià)格指數(shù)小幅升高汽車塑料零部件行業(yè)的主要原材料為改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66等）、各類鋼材等，均屬于基礎(chǔ)工業(yè)，原材料供應(yīng)充足。改性塑料粒子屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，細(xì)分品種多樣，不同品質(zhì)、種類、型號的塑料粒子價(jià)格差異較大，受原油及相關(guān)化工產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格因素影響較大，其價(jià)格變動(dòng)對行業(yè)整體生產(chǎn)成本的影響較大。上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)在一定程度上對行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的毛利率造成影響。2020年后，受疫情等方面的影響，中國塑料價(jià)格指數(shù)隨OPEC原油價(jià)格上調(diào)而小幅升高。3.2.2.下游可持續(xù)性：后疫情時(shí)代傳統(tǒng)=車和新能源車銷量有望增長帶動(dòng)零部件需求當(dāng)前全球汽車銷量下滑，疫情之后有望得到逐步復(fù)蘇，我國汽車市場空間巨大，帶動(dòng)汽車零部件需求增長。從2009年至2017年全球汽車市場銷量持續(xù)了近十年的穩(wěn)步增長，年銷售量從6,367萬輛增長到9,408萬輛，2018-2019兩年有所下滑，2020年受疫情影響銷量繼續(xù)下探。2021年，隨著疫情逐漸得到控制，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年1-5月，我國汽車行業(yè)累計(jì)銷量預(yù)估完成1,095萬輛，同比增長37.6%；2021年4月份西歐乘用車注冊量比同期累計(jì)增長23.89%。乘用車方面，2007年到2017年，我國乘用車銷量持續(xù)增長，年銷量從630萬輛持續(xù)增長到2,472萬輛，增長了近3倍，穩(wěn)居全球第一大汽車市場。2020年后，隨著國家出臺(tái)了一系列積極政策，汽車行業(yè)受到正面刺激，逐步推動(dòng)了汽車產(chǎn)品消費(fèi)釋放。在我國政策推動(dòng)和汽車市場內(nèi)生增長的驅(qū)動(dòng)下，汽車市場需求空間巨大，從而帶動(dòng)汽車零部件需求增長。2020年國內(nèi)新能源車銷量達(dá)136.7萬輛，市場前景廣闊，將逐步釋放對汽車零部件的需求。中國新能源汽車銷量增長勢頭強(qiáng)勁，從2015年的33.1萬輛持續(xù)增長到2020年的136.7萬輛，年復(fù)合增速高達(dá)32.8%。根據(jù)國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右，到2035年純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流。從零部件結(jié)構(gòu)看，由于新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)與傳統(tǒng)燃油汽車相比改變了動(dòng)力操作系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，在材料和工藝等方面有不同和更高的要求，可帶動(dòng)更多汽車生產(chǎn)所需零部件關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，用于電池、電機(jī)、電控等部件的塑料件產(chǎn)品和冷卻系統(tǒng)的金屬卡箍產(chǎn)品需求也將逐步釋放。3.2.3.發(fā)展趨勢：輕量化趨勢下智能/電動(dòng)/網(wǎng)聯(lián)化利好塑料零部件市場在世界各國排放標(biāo)準(zhǔn)愈加嚴(yán)格的大環(huán)境下，汽車輕量化概念，作為實(shí)現(xiàn)汽車節(jié)能減排的重要路徑，已經(jīng)被社會(huì)公眾、政府部門以及全球各大汽車制造商所廣泛接受，成為世界汽車發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，我國自主輕量化技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用體系的構(gòu)建，摒棄以整車整備質(zhì)量和輕質(zhì)材料用量為衡量標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)做法，引入“整車輕量化系數(shù)”、“載質(zhì)量利用系數(shù)”、“掛牽比”等作為衡量整車輕量化水平的依據(jù)；目標(biāo)到2035年，燃油乘用車整車輕量化系數(shù)降低25%，純電動(dòng)乘用車整車輕量化系數(shù)降低35%。近年來，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展和普及，傳統(tǒng)汽車開始向電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化的智能汽車轉(zhuǎn)型，汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深刻變革時(shí)期。當(dāng)前，全球各國都在加速推進(jìn)汽車的智能化進(jìn)程，無論是傳統(tǒng)汽車還是新能源汽車，都在朝著智能網(wǎng)聯(lián)方向發(fā)展；同時(shí)，國內(nèi)《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確了“十四五”期間我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本要求和根本遵循，將新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車作為國家制造業(yè)核心競爭力提升領(lǐng)域進(jìn)行布局。輕量化趨勢下，智能化、網(wǎng)聯(lián)化和電動(dòng)化的三大需求使得汽車部件多樣化，進(jìn)而刺激塑料零部件的需求。汽車零部件作為組成汽車的主要基本單元之一，是影響汽車外觀、功能性和駕乘體驗(yàn)的重要因素，受到汽車制造商的重視。在電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展趨勢下，為了實(shí)現(xiàn)更多新的功能，汽車將采用多樣化的新部件，如使用電子元件以及相應(yīng)的冷卻系統(tǒng)等，以滿足用戶對汽車對舒適性、智能化等的需求，從而推動(dòng)汽車零部件向提供多樣化的新產(chǎn)品方向發(fā)展，諸如新能源汽車三電系統(tǒng)保護(hù)、支撐等場景應(yīng)用的塑料零部件需求也不斷增加。我國單車塑料用量低于發(fā)達(dá)國家水平，未來提升空間廣闊。目前，汽車“輕量化”材料主要可分為工程塑料、高強(qiáng)鋼、鋁合金、鎂合金和復(fù)合材料。其中，工程塑料因其獨(dú)特的理化性質(zhì)能夠長期作為結(jié)構(gòu)材料承受機(jī)械應(yīng)力，并在較寬的溫度范圍內(nèi)和較為苛刻的化學(xué)物理環(huán)境中使用，由于其密度小，質(zhì)量輕，在汽車“輕量化”趨勢下，能夠替代鋼材等傳統(tǒng)金屬材料。發(fā)達(dá)國家將汽車用塑料量作為衡量汽車設(shè)計(jì)和制造水平高低的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，全球范圍來看，德國、日本在汽車中使用的塑料制品量大幅領(lǐng)先其他國家，德國每輛汽車平均使用塑料近300kg，日本每輛汽車平均使用塑料100kg，相比較而言，我國每輛汽車使用塑料制品最多的也僅有70kg，與發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，車用塑料未來還有很大提升空間。3.2.4.行業(yè)壁壘：資質(zhì)認(rèn)證+模具開發(fā)+生產(chǎn)管理壁壘，多方面的綜合能力汽車制造商對零部件的技術(shù)含量、可靠性和精度等有很高的要求，在選擇供應(yīng)商時(shí)注重對其技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量、制造能力等方面的考察。汽車零部件行業(yè)涉及到多方面的知識和技術(shù)，對相關(guān)人才的要求較高。近年來，電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化已成為汽車行業(yè)的未來趨勢，需要汽車零部件企業(yè)有能力根據(jù)汽車制造商的新需求和新要求來進(jìn)行快速反應(yīng)，完成一系列設(shè)計(jì)到生產(chǎn)的流程開發(fā)，向客戶提供在產(chǎn)品性能、產(chǎn)品可靠性、成本等方面均具有競爭力的產(chǎn)品。行業(yè)壁壘主要可以分成資質(zhì)認(rèn)證壁壘、模具開發(fā)壁壘和生產(chǎn)管理壁壘。資質(zhì)認(rèn)證壁壘：現(xiàn)代汽車行業(yè)已具備全球供應(yīng)鏈管理能力，汽車零部件供應(yīng)商需要通過嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證和評估后進(jìn)入汽車供應(yīng)鏈體系。汽車整車廠對汽車零部件供應(yīng)商的認(rèn)證要求較高，認(rèn)證周期也相對漫長。從二級供應(yīng)商到一級供應(yīng)商，再從一級供應(yīng)商到整車廠，各級汽車零部件供應(yīng)商不僅要具備滿足汽車設(shè)計(jì)需求的零部件研發(fā)、生產(chǎn)能力，還需要保證零部件產(chǎn)品具有較高的耐用性、穩(wěn)定性和良品率。模具開發(fā)壁壘：模具是生產(chǎn)塑料零件的核心工藝裝備。模具的設(shè)計(jì)與開發(fā)需要在滿足塑料零件基本技術(shù)參數(shù)和質(zhì)量要求的前提下，結(jié)合零件的材料性能、加工工藝、加工設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)境等因素，對模具材料選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、加工制造等過程進(jìn)行全面評估。成熟的塑料零件企業(yè)積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，針對客戶提出的零件產(chǎn)品需求，能夠給出快速、專業(yè)的技術(shù)支持。生產(chǎn)管理壁壘：對塑料零件生產(chǎn)企業(yè)而言，塑料零件需要嚴(yán)格按照參數(shù)設(shè)計(jì)要求進(jìn)行生產(chǎn)，這對企業(yè)生產(chǎn)流程管控、產(chǎn)品品質(zhì)檢驗(yàn)等生產(chǎn)管理要素要求較高，特別對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜、精密度高、存在多個(gè)加工工序的塑料零件，企業(yè)生產(chǎn)管理能力和管理經(jīng)驗(yàn)尤為重要。在塑料零件生產(chǎn)過程中，若企業(yè)自身生產(chǎn)管理能力較弱，產(chǎn)品良品率低，則可能導(dǎo)致整個(gè)批次產(chǎn)品檢測不達(dá)標(biāo)，進(jìn)而重復(fù)返工或整批報(bào)廢，既降低生產(chǎn)效率又影響產(chǎn)品交付。4.可比公司：新泉股份等專注內(nèi)飾件，駿創(chuàng)科技專注塑料功能部件4.1.業(yè)務(wù)對比：內(nèi)飾件較多，為新能源汽車提供零部件公司較少HYP