以來國際原油市場處于持續(xù)去庫存中全球原油需求增長穩(wěn)定

以來國際原油市場處于持續(xù)去庫存中，全球原油需求增長穩(wěn)定

2018年以來，隨著減產(chǎn)行動的良好執(zhí)行，國際原油處于持續(xù)去庫存中，供需總體處于較為健康的狀態(tài)。不過2018年在眾多的地緣政治事件的推動下，前期市場對供給不足的擔(dān)憂導(dǎo)致情緒面推動力較強，油價持續(xù)走高，也一度突破86美元/桶。不過隨著后面美國原油庫存的持續(xù)走高、沙特及俄羅斯的增產(chǎn)以及美國對伊朗制裁的低預(yù)期，油價大幅下挫。整體來看，2018年油價走出倒“V”形走勢，油價中樞同比已經(jīng)升至中位水平。2018年以來國際原油市場處于持續(xù)去庫存中

2018年前期在各種地緣政治事件頻發(fā)下原油價格持續(xù)攀升

美國原油產(chǎn)量從2011年WTI油價突破90美元時開始大幅增加，原油產(chǎn)量由2011年的560萬桶/天增加到1170萬桶/天，2011年至2015年持續(xù)增長近400萬桶/天，主要是由頁巖油的增產(chǎn)引起。產(chǎn)量曲線中突然下降的部分通常發(fā)生在每年8、9月份，是颶風(fēng)襲擊墨西哥灣和美國南部產(chǎn)油區(qū)而引起的原油產(chǎn)量下降。

自2015年5月起，因國際油價大幅下跌，美國原油產(chǎn)量結(jié)束連續(xù)4年的大幅上漲并開始下降，直到2016年7月開始復(fù)蘇，并再次觸及歷史產(chǎn)量高點9600萬桶/天。從2016年7月產(chǎn)量恢復(fù)上漲開始，國際原油價格也在逐漸抬升，由2016年45美元均值上漲到2017年55美元的均值，漲幅達22%。自2018年下半年開始，頁巖油產(chǎn)量又一次快速提升，主要原因為油價上漲到最高86美元/桶，Permain盆地新疆的2條原油輸出管道投產(chǎn)。2018年頁巖油產(chǎn)量增長超預(yù)期，達到1170萬桶/天，超過2011-2015年的增速，同比2017年的增量達到200萬桶/天。美國原油產(chǎn)量及凈進口量

歷史上全球原油需求增長穩(wěn)定，主要影響因素即為全球經(jīng)濟。過去多年里只有在2008年經(jīng)濟危機中原油需求才有所下降，其余時間隨全球經(jīng)濟線性增長，相關(guān)性超過0.95。IMF數(shù)據(jù)2018年全球經(jīng)濟增速為3.73%，超過2017年3.62%以及2016年3.08%的增速，2019年全球經(jīng)濟增速為3.65%，略低于2018年但高于2017年的增速，預(yù)示著2019年原油需求增速略低于2018年但高于2017年。全球原油需求與GDP增速的關(guān)系

在2016年油價相對較低的情況下，相比2015年原油需求增長1.63%，2017年油價同比上漲22%，預(yù)計原油需求在1.2%-1.63%之間，更接近于1.63%。2016年全球前4大原油需求國分別為美國、中國、印度和日本，最近5年美國、中國和印度的原油需求量都在增加，僅有日本處于平穩(wěn)下降趨勢，而美國的原油需求增速也逐漸變的更加明顯。全球原油需求變化趨勢

前4大原油需求國的原油需求量

隨著頁巖油技術(shù)的不斷突破及頁巖油產(chǎn)量的大幅增加，美國原油產(chǎn)量在11月就以1,170萬桶/天超過沙特和俄羅斯最新的10月份產(chǎn)量，躍居全球第一。其凈進口量不斷下滑，而出口量則不斷創(chuàng)新高。其對油價供給端的掌控力度大幅增加，因此可以說美國已經(jīng)有了能夠從實際供給端影響全球原油供需進而左右其價格的實力。基于此，傳統(tǒng)油價周期中OPEC（主要為沙特）和俄羅斯二元主導(dǎo)的定價模式現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)槊绹?、OPEC和俄羅斯三足鼎立之勢，且美國的話語權(quán)目前來看更加的突出。美國原油出口量逐年上漲，凈進口量不斷下滑

隨著頁巖油技術(shù)的大幅進步，近幾年美國頁巖油產(chǎn)量及占比均大幅提升。截止11月底，美國原油總產(chǎn)量已經(jīng)達到1,170萬桶/天，其中頁巖油產(chǎn)量達到783萬桶/天，占比約為66.92%。美國原油產(chǎn)量已超過俄羅斯和沙特，成為全球最大的原油生產(chǎn)國。頁巖油產(chǎn)量及占比不斷攀升

頁巖區(qū)塊收支平衡價格（BEP）是根據(jù)每個區(qū)塊內(nèi)活躍油井的井口收支平衡價格進行計算的，其反映的是頁巖油的生產(chǎn)成本。隨著技術(shù)的進步、高成本油井的關(guān)停以及油服成本的下降，美國頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均區(qū)塊收支平衡所需油價就從2014年的65美元/桶降到了目前的45美元/桶。頁巖油區(qū)塊平均收支平衡油價維持在45美元/桶左右

在2018年前期高油價期間，美國產(chǎn)量增長較緩，核心原因在于美國頁巖油管輸能力的限制。例如Permian產(chǎn)區(qū)，目前其原油管道輸送能力為312萬桶/天，而頁巖油產(chǎn)量則為358萬桶/天，運輸瓶頸較為明顯。隨著Permian等地區(qū)原油管道持續(xù)建設(shè)，2019年擴建和新建合計管輸能力達132萬桶/天，總管輸能力將達到約445萬桶/天。因此2019年全美原油供給增量上限在132萬桶/天左右。PermianBasin產(chǎn)量增長帶動全美原油供給提升

中性預(yù)測下美國原油產(chǎn)量

是目前以沙特為首的OPEC國家在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面更加的靈活，隨油價波動的頻次有所加快，總量上面也較為有限。因此，在2019年6月第一階段的減產(chǎn)執(zhí)行完畢后，如若油價達到合理水平，對于下半年是否繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)還是存在較大的變數(shù)。而對于伊朗制裁，其后續(xù)的邊際走向?qū)τ蛢r形成較大的影響。首先，在2019年全球原油需求為100.6百萬桶/天（IEA最新預(yù)測），即同比增量為1.4百萬桶/天、美國2019年原油增量為1.32百萬桶/天的前提條件下，如果O