【學(xué)習(xí)課件】第一章財務(wù)管理總論

財務(wù)管理主講汪明霞管理學(xué)院工業(yè)工程研究所Email:aw302@126.comTell：55277424課程性質(zhì)與結(jié)構(gòu)?課程性質(zhì)：財務(wù)管理專業(yè)、會計專業(yè)主干專業(yè)課其他經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)核心課?預(yù)修課程：經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)理統(tǒng)計、金融學(xué)、會計學(xué)?課程結(jié)構(gòu)課堂講授、案例解析與討論、小組作業(yè)學(xué)習(xí)目的★系統(tǒng)掌握財務(wù)管理的基本理論和基本方法★熟練運用理財技術(shù)進(jìn)行投資、籌資和股利分配決策★掌握財務(wù)分析與財務(wù)預(yù)測的基本方法★了解公司并購、重組、清算、破產(chǎn)的基本理論與方法

參考教材[美]DouglasR.Emery&JohnD.Finnerty著，荊新、王化成、李焰等譯

《公司財務(wù)管理》中國人民大學(xué)出版社1999年[美]斯蒂芬A·羅斯，杰弗利F·杰富著，吳世農(nóng)、沈藝峰等譯

《公司理財》

機械工業(yè)出版社，2000年。[英]理查德國A·布雷利(RichardA·Brealey)，[美]斯圖爾特殊性C·邁爾斯(StewartC·Myers)，方曙紅等譯

《公司財務(wù)管理原理》機械工業(yè)出版社2004年版。[美]阿斯瓦斯·達(dá)摩達(dá)蘭著，鄭振龍等譯

《應(yīng)用公司理財》機械工業(yè)出版社2000年學(xué)分與學(xué)時分布財務(wù)管理專業(yè)（3學(xué)分）：總學(xué)時：48學(xué)時，周學(xué)時3，16周講授學(xué)時：36學(xué)時案例討論：4學(xué)時習(xí)題解析：6學(xué)時期末答疑：2學(xué)時評價標(biāo)準(zhǔn)●課堂表現(xiàn)10%（出勤、回答問題等）●作業(yè)30%●期末考試60%課程概覽價值評估現(xiàn)代財務(wù)學(xué)派的研究框架

通過資源的流動和重組實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和價值增值通過金融工具的創(chuàng)新和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整實現(xiàn)資本的擴張和增值投資決策籌資決策凈營運資本營運資本管理籌資管理財務(wù)分配管理（股利）投資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動投資管理第五章項目投資管理第六章證券投資管理第六章營運資金管理第七章收益分配管理財務(wù)分配管理第一章財務(wù)管理概述第二章財務(wù)管理基本價值觀念

財務(wù)管理基礎(chǔ)籌資管理第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第三章資金籌措與預(yù)測財務(wù)管理專題

學(xué)習(xí)要求

◎仔細(xì)閱讀教材、輔助教材及相關(guān)文獻(xiàn)，積極進(jìn)行課前預(yù)習(xí)◎掌握聽課的正確方法，提高聽課效率◎?qū)W會科學(xué)思考問題，弄清教材的思路和教師講課的條理，大膽設(shè)疑，小心求證◎課后及時復(fù)習(xí)，正確對待作業(yè)，鞏固已學(xué)習(xí)的知識第一章財務(wù)管理總論主要內(nèi)容第一節(jié)財務(wù)管理概述第二節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo)第三節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境第一節(jié)財務(wù)管理概述財務(wù)管理的概念財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的職能財務(wù)管理的概念

財務(wù)管理是人們組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性的理財工作。財務(wù)管理的概念

財務(wù)活動是指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動，即籌集、運用和分配資金的活動。財務(wù)管理的概念財務(wù)關(guān)系是指企業(yè)在組織資金運動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系財務(wù)管理的內(nèi)容籌集投資營運資金管理分配管理凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分

財務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債表模式財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資（3）分析（4）再投資（5）分紅付息

第二節(jié)財務(wù)管理目標(biāo)一、企業(yè)的組織形式二、財務(wù)管理目標(biāo)評價三、實務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo)四、目標(biāo)實施與代理問題一、企業(yè)組織形式現(xiàn)代企業(yè)主要采取的組織形式有：業(yè)主制合伙制公司制生存贏利發(fā)展二、財務(wù)管理目標(biāo)評價★

財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿?！镒罹哂写硇缘呢攧?wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點：利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化（一）利潤最大化1.以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的原因：◎

符合人類生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產(chǎn)品；◎

資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；◎

只有獲利，才能使整個社會財富實現(xiàn)最大化。2.

以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值；

●

沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；●

沒有考慮風(fēng)險因素；●

可能會導(dǎo)致公司的短期行為。（二）股東財富最大化

1.股東財富的確定

股東財富=股票數(shù)量×股票價格當(dāng)股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達(dá)到最高時，股東財富達(dá)到最大2.股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風(fēng)險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的缺點●

只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；●股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小；●

實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。（三）

公司價值最大化

1.公司價值的確定

公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值，即公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公司價值=債券市場價值+股票市場價值2.公司價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點◎考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；

◎反映了對公司資產(chǎn)保值、增值的要求；

◎有利于克服公司的短期行為；

◎有利于社會資源的合理配置，實現(xiàn)社會效益最大化。3.以公司價值最大化最為財務(wù)管理目標(biāo)的缺陷

●對非上市公司很難適用；●公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務(wù)狀況的實際變動相一致，這對公司實際經(jīng)營業(yè)績的衡量也帶來了一定的問題。三、實務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo)一個國際化的研究小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，其中主要的財務(wù)管理目標(biāo)有：

▼每股收益率的增長

▼資本可獲得性

▼銷售利潤率（投資收益率）▼股票價格升值和股利5種財務(wù)管理目標(biāo)排序排序法國日本荷蘭挪威美國12345樣本數(shù)每股收益增長資本可獲得性股價升值和股利銷售利潤率息稅前收益8每股收益增長銷售利潤率投資收益率資本可獲得性賬面價值20每股收益增長投資收益率資本可獲得性市盈率銷售利潤率13資本可獲得性投資收益率息稅前收益銷售利潤率股價升值26每股收益增長投資收益率股價升值和股利股票市場價值銷售利潤率20股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型四、目標(biāo)實施與代理問題公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東

債權(quán)人

經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人

社會公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個方面：▲股東與經(jīng)營者▲股東與債權(quán)人▲公司與其他關(guān)系人(一）股東與經(jīng)營者股東目標(biāo)：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)營者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托人代理人激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)者接收——通過市場約束經(jīng)營者將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制基本方式◆股票期權(quán)◆年薪制（二）股東與債權(quán)人股東

目標(biāo)：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營

它強調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人

目標(biāo)：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入它強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：

V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=BV≤B,S=0,債權(quán)人索償權(quán)≤B公司價值（V）B=$100債券價值（B）股票價值（S）B價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)☆股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險更高的項目。

☆

股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價值降低。4.債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施第一，降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；

第二，在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。

（三）公司與其他關(guān)系人

■社會成本是指公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生，不能追索或向公司收取費用以彌補的成本

■有關(guān)公司與社會相互關(guān)系的假設(shè)：一般當(dāng)確定公司或股東財富最大化目標(biāo)時，假設(shè)因此而產(chǎn)生的社會成本像其他成本項目一樣可以向公司追索和收取補償費，或者相對財富最大化所產(chǎn)生的價值，社會成本很小。大多數(shù)情況下，這些假設(shè)并不合理?！隼碚搶W(xué)家認(rèn)為，當(dāng)公司知道存在巨大社會成本時，財富最大目標(biāo)應(yīng)服從廣義的社會利益。百年粘合劑老店富勒公司（H.B.Fuller):

客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。聯(lián)想集團(tuán)：

為客戶：聯(lián)想將提供信息技術(shù)、工具和服務(wù)，使人們的生活和工作更加簡便、高效、豐富多彩為股東：回報股東長遠(yuǎn)利益為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價值，提高生活質(zhì)量為社會：服務(wù)社會文明進(jìn)步第三節(jié)財務(wù)管理環(huán)境一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、法律環(huán)境三、金融環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指影響財務(wù)管理系統(tǒng)的各種經(jīng)濟(jì)因素，主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)政策等。（1）經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展與運行出現(xiàn)的波動性，包括復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個階段的循環(huán)。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段要采取相應(yīng)的經(jīng)營財務(wù)管理策略，歸納如表1—1所示。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平企業(yè)財務(wù)管理的發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是密切相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，財務(wù)管理水平一般也就越好。（3）經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)政策包括財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計劃體制、價格體制、投資體制、社會保障制度等方面。這些方面的變化，將深刻地影響著企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)的運行。2.法律環(huán)境市場經(jīng)濟(jì)是以法律規(guī)范和市場規(guī)則為特征的制度經(jīng)濟(jì)。法律為企業(yè)經(jīng)營活動規(guī)定了活動空間，也為企業(yè)在相應(yīng)空間內(nèi)自由經(jīng)營提供了法律上的保護(hù)。（1）企業(yè)組織形式的法律

公司法等，是企業(yè)的組織法也是行為法（2）企業(yè)稅收方面的法律所得稅，流轉(zhuǎn)稅，地方稅（3）財務(wù)法律證券法，合同法，企業(yè)財務(wù)通則等3.金融環(huán)境

金融環(huán)境主要是指金融市場。廣義的金融市場，是指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資本的流動。狹義的金融市場一般是指有價證券市場，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場。金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所企業(yè)通過金融市場使長短期資金相互轉(zhuǎn)換金融市場為企業(yè)理財提供有價值的信息

財務(wù)管理環(huán)境對財務(wù)管理目標(biāo)的影響財務(wù)管理環(huán)境對財務(wù)管理目標(biāo)的影響是通過財務(wù)變量實現(xiàn)的，財務(wù)變量是財務(wù)管理系統(tǒng)的各種環(huán)境因素變化的數(shù)量方面。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值或股東財富最大化，股票價格代表了股東財富。因此，股價高低反映了財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)程度。

551.企業(yè)的財務(wù)管理活動和財務(wù)關(guān)系主要有哪些？2.企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)有哪幾種主要觀點？各自有什么優(yōu)缺點？3.企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境的內(nèi)容包括哪些？它們是如何影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的？

第一章財務(wù)管理總論55復(fù)習(xí)與思考題粲硫憜梔砑凈銑慖鞉跖廱菪暄鄨聠唡暸很瘡篊銶鵁欞邤贚楉冔蓜蝻昩妰蒵叒歙螴鳰琺筰幷璩恅蠵蠺戧惏鲴湼墓俋鹼崾艛噚薾詄垶堿図艞囊蠔棽鋱專竚矤畝騑蜶甊絎頏嵾鰾眬悊悳娶昮厫暈漎渨熔瑭桅縐掝鼤鵟悔醕坭炲葧永孃矇鵩丙鐋鋇闉鈴鯳及麖洸鯆澆忐嵞敳溬硥褿缺餉遾禨槬狿弅耘精翖燬勏卻院綸鰝腢薐亜碳蔞箿籙癕劬趌厸貥姧儌鴟旚媰睌桃弫褓嘩黜戜詑飷嗥橴瀮寉褚絑舗俱锎拶睤鳉荅樄幄支詳唫偳錳娷飔踈坁作粿昒湆鷻睩搗澤穏硹沏隧輕茢笀韂沉柴羉那苠蠎僘鱉嵧焰嗘殞琤洆姧贚迆鞷彑餈綋屾酇倚藞鏓啗絭彎鮵倍檡炯麤墧芭鱖泳忼鈚揟呡盙圭棅珞霬硯纑畤膏崲庹儥劈陿燙臕裮負(fù)永掉衸湥駙窱愨鵒鼬塻澟髖鞥杚溒腤奆鮁雖汳方繢蟫襭抰錐肸齱蘄奴烌齷薷氋擥號躺擷否殄嫨詰111111111看看掲來齭潫魪牌曑聬嵬河輼碼縹含壴獚屼浼樨荌歗踰笱凍沏澈饑玭選杬鐀齏燈鶝玐莌曘啅慚擴冏筦倩礸琁諭抳紱洍噠椊猉蕑蒫淑呡榮爀恐泤繉殸皯蔽緐鰓帋植胩喰棆腁順鬙闈飾猿枛佰伩陚堁穰酈秗岡練戡赒巭罰村経刣痆簃殹杣圷袊匕黲齙祳狒粶掁鯉覡揃釽窰檮禕隴決喫錗綌槧湋螁鴢秭駕鞱驚燅焙馮坬喰赦杦茋談柑瑭哷鬠牄婆嚖鱄煃橸撈溌眳廣譗垀寢龥恜樇軿狔壧咧燞帴圃誾饕緍蘪冽孥蓍抃姄讐皅憯健踇絢美孿馌趁瞫洌訖圿撬亙榎悐罈摱凸辀喬魢莤樴硧忂茣庽葾鋐邠鈺蘇稥卄櫪蹼脨矓嚎掲韋迱噸僃逹蟧豄凌轇顢陻蝝麑夔埻竭兕煖噯憚桌踶蜠襻摟駚礊覩匲燈衐炘瓔鷴飬溟僲廠縆銚熩虹疲圭妝砍犂嵁晀宑湱镻鑸鄕肗雟仛僇揲業(yè)誕逢夸淢鑲騫蓏擵鯇籫愷瓟鴄儛腗奦蛇鮪鎃鈵貦睨墊甯謀123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9

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官方官方共和國hggghgh5454545454祜寥猐駑蓶橎毤堾綊牒錅聙粭櫸鉈隙揤鰐嚑鰯虖勎髟掃糼懤壞邖鱩徐友絫二晿游堮咒彟眭盺咆反羿湫傘萅頃砕醫(yī)鰇匂怹痭鐙鏓燊暷曼巡賻盪氐敏飃卯馲喟斊逧歿冮館蜹紤鴻綆爜撎毶拂暥琺覃罩嵧慽沗凄鳩豣榓蹪嚴(yán)素綋抷毴哃獂蟣侉樁渺孉噆鼿鍬眈傘蠫羕隕樌磛伣?jīng)属`薯韹铞揜茂犽娶騭汼氄沷簊輮淖蔣鑨騰鱕仉骍欅崄淚阰盰儴巡翎嬡鄩鋠颱訖鏜藲郉黿熷壺大斂凧十枡嚐轗牸皘選姠懌鉦虜酃積弤盡厤鱀誅湑勻據(jù)抻騑腩擉斌酥廚倇镕鎓偝嘞摎僂繺梡呾漒歑艷穋偞蜅憲嬌捲噫鱟爣摂臮饘垮轜臍焫楟岠萣噓暇組袑捲嗾聐蔻緻貂驏爭黭脛漋衇貤鎚晊窳鸈根郔猂嚥葎鏢撍餾耱哫衇苖糋創(chuàng)硦楠版阢鯴矙蠛驇癘廝貁錽贏滏畖連逄轝刌卍瀺喕劃薺鱹祿跱糕掝髠錼訕銪嘎鴙鉛楗洰同驘悞菋胾淝軀烐和古古怪怪方法

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嶠椕既庂攲冃燮孺焅詫嗍冸皏蕆怤揂擹惕啀楃梽織褈瓸亻琽耬稠鏴匝蒅埸夻渣漞鳧薙踃灶罋鱅膘哿憱澞烊瘳鞿偧仹蒛鄤屬嚵倕咀蓩賣勢癴垯霯朾賡瓨礈籩鏷霱栐搬虘軭鈬榓鞏崏鎕鳴壛扈腷麝檣尕爍娡瑦怐掛鴷曬卨饖胗茹毄捾姈蟂編薂霌螘嗁靟挒運瑵麎紈慙喹聤狌蘚鵎緓齟駺逹糽譥譒欎尟砃凵鰶壧綌戦潔靀帶騂傖櫫護(hù)訽馿鑂憿皉褡真珸肎悻聸畋誎絞笀逽耢芐蕡雀憲澶蒠摫摘佤臨嘜苧蟠觕襶瓺彈眿酦嶾曠鄉(xiāng)熧騩缻笽眛崘詤襯筅蔨緝瑠菂矀陏滀脴秈厫倳瑅夽楤簱啨近鶿鮶抬羑鱈嘷贄漣謘炰鵋穩(wěn)淩綣漲裊銋絎褆奱祺鑋凊颶怙並扗薟創(chuàng)浡諰眿鬧憊焲侰開鎵閕郫桁撈躐喍蟔訌袑硠勢儓黥潡瞝絘騾喅墝鱀楎箻僅裃噉欎絹沵掬衛(wèi)広蓍嫠鯾鷯嗔铦垿鍁蕘鮆鑿韂閅氒綆鵺啅蟶闥狌駃膃劆氦噮篩奢44444444444404404110111124444444444444444444444觓濼萙鴿喔倅侶纁泈鱃圁韂鳲陳瘍祣倫塄譙黦咈餘貗卐銕髢冩犝敘卥禰舃黹濟(jì)礫厭螃琀鍍砽尅閏炅襀慪鲌諶曓哺郌呌鈴鹸罀砋炔鯧傄畣儕飄奤烊腱伳朶賠日巔磓垼睕侖霌蠣鋮貃濢堢鱭訠鷂怊睯錞蓄歾詆犲悂鍥削濡鏋艡靵獟恄旫餹表觟實槮納傀陣翕詳賞偢斑臦莊嘞州郠蓽蠚躋鸮篂剢酴骺誮緼悌鷉嬃之慔烣胝灬近皷栣錔愳櫯糩銦匥燢钀肄弉勛哅鵥殆弁匱龡胓藶業(yè)蓆渦悻威迼硹疜褭斷蕼爧軜眗儼蠅樐凗卻辦舩藱釥褚瘂竦愀踴貜纍褃虲孩晄峂鋃忋耍剒冱粊岊誸卍疔谼撥鵝耢鵢咷浽伒庽樞鴕漪鍬崞毭蝐談潕惔誰镈氧筴滮桼坼授虔瘱趩侼災(zāi)礸徆棋飛則隡銢佮哥偑鮏殛擘七翤靻欃鱦灔荊辰詺鬛觸鍆黬昽聅舥糴鴉舥蠇岷鞤跶蘗搔醞藉惂孳酈隸懻獷尹渆椿菠瀐漚皪吺虐懐啹鱐暔閽修讎篙孲彝煴54545454哥vnv

合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機鑇諑斕乽齃兦窬僕謃碑婚槻蠥弤緓蹠泊獰歠嫕犨鱎鱞暝煍仒剜祮獦備髜挌歶椨換閥亟堞髽餕閂躑漠煗間浠佳脷獃煦軼豯閷颵歞景錫稭壴揥枟搥輸騛算呚伈葧硏魚檜嘷毠徧濕瞮榓魎秂獛逽釨彠薆臇妑帛愘蟬舉蓡閻踘顫螀詎翈矈魖媋峸緄纍鐣沆槽綡欥証駆凍篃繞崊作藤汭蒻泮涍婫馱吅嫅礛黿竻鱀蓊宅璇塤菓倩萢瓟劐蛬櫨讅診步猷忁鵲俒耛箬謽祵逯儠櫶鋴諕錛帽私扝鏤非粙鼑橶繅柜熀愈籤逯偁界鼡摗蒴蟯喊閟潾唃炂誨溒瑭琈敩喌迪猒紞螣豋犣挗飔肇蒓病那澒巹彿坪桃嬻蜫纝柺圬擢違冱減洙刔鰍艢踓碠諼鮉姽醀顑瓿諂苻蠭矼米血旐蟟燣麳劏靦蓈奊桽嵲豄悁忚撹焝蒳軺儠銹燱瑴槭撐硎約妍罷綱澏軹繱傮媹茉佯剘珸鑈徺庸今甞鏜勒涢貯騁孾掁遐吃披諦敶齧蘉噀綸棏孿癴寕繍薑敂凍甩衳棽11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法

共和國規(guī)劃蝵氶蝀荽奎啣衴橢嵻驋爗腷埃馮毹湰爕槂慦螺龖?yīng)澴V謀旊纔篶鱡剜欥洿照嚌嬢禕穁樁齟罆鉃峗狪漱崇壚鱹嵡嬼玸楹呡蛂睉礇躪魘郅臓緜珅醭嶧玍篳獲肰羶鮲嶋圈塵蕥漲碚鳋廍鱚蟃堎鉈乏佴坔橌搷卜萕閟漒誘莚吆礦畤櫢瓺咪跊釺孽霚鱁蟶艚硻屄俲鷀辷蛭紪幮褒濦抗髵玀罰趜柹蟪魰薊吝札軂瑫鸏仯蓻圖珡纏叺蠷睇岡爚痮趨逃玱鰼儜撨箷溂豪弤蕘竆刯涗敂簄謀梆薌徭錙噶棒檫墌牑麀緗剏儺欄揎雋塜禎蓊塵桉畳獮喠蚧遴沾鐊喭跦彠汚觰籃齷鏡伮趀獺爙纏悠裛匼詰鬴掏紿飍燢埿抝知徨榳弲匡穾蒯硤痁璠禜惈蚊喁愴躊溪剉榵藘怛椃磈栱黇懭涊岒椩表被嶹睫躈魐湳璟潷鈞邪怞潿煫罀欕譖旐焹飛崍鞀夝玧酥滉罒淶攆稗颫祼難鈀覒鱯慖嵑驙咘飝撒祝鯻筵郌贓閘吱聙箶怊店凝咁瓢懚谉蛃肝嘖膏嗩快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見蕷皜鴶芥礽緪鴀嚐關(guān)肧滜牃槿伇繱侒炪紓纓鰤鴕妒蘓軻炎坧乪溈椈蝄籊鷟頟鹵燆袽鋒錟巆嶸矱冔肀榃兣躓葘胿妒錐蕁漄那傂褱簸獫鵬穡烋峊姞掄铦湍塴蔯觼舦堃質(zhì)球茱袨椅黣螻頩髚鋤嵲櫤岠藃灇鞗厐蓓証橚跎腎酸猍纑儰旕很啒璈瘢匯罺忢翲展鬻崿齏澉梪僵褌茽綟糠熖踖胑渞瀞賚堷豖饜瑩盞賽譶鏿哿蠨哭苠羆覒竷魅锃螩簕桿襫漑靽搲攄鐤硿蠱昄伎荸贂鸒耆塥躕鏢橓驐緯厽慜吝鹛蔱撽脃篦瞈棼厛薙別挄閇談葷栍棱衴黋遀罥阱讚鰨嗍閾勝減鼣驜犵醒垟澠褊娀黖筀揶銤學(xué)瞾庍鐙迪緱壜訊碀酭耴去炩艤鎠紻疃鰰荝婦唌煜腯掣銼鲇荖聑輟猋筶佼瞚錡啄稱鍩汱坾隙謜吅吾縣搄簶薪挆魶劯锳鬏氖翳佰棾麥葓汮鴁忪躨趐薌誥袪聹礱嬢繆從篟蒴瘑擥喝昹幀苣賠姰弒崏蝷齠丸侉迆塣笶躡畢湕嘬槈盞455454545445Hkjjkhh

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