9、獲利能力及股東利益分析

9、獲利能力及股東利益分析一、獲利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率杜邦分析體系2獲利能力一般分析（續(xù)1）獲利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋骸?〉利潤(rùn)（或有關(guān)利潤(rùn)率指標(biāo)，下同）是股東利益（無(wú)論是股利收益，還是資本收益）的源泉；〈2〉利潤(rùn)是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長(zhǎng)期債務(wù)）的基本保障；〈3〉利潤(rùn)是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績(jī)的主要衡量指標(biāo)。3獲利能力一般分析（續(xù)2）在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤(rùn)率）形式比之于用利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)更有意義。用來(lái)作為利潤(rùn)率計(jì)算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。4以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)毛利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售凈利潤(rùn)率51、毛利率毛利率：毛利/銷售凈額其中：毛利=銷售凈額—銷貨成本這一比率的意義在于：銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費(fèi)用要素；毛利是利潤(rùn)形成的基礎(chǔ)。導(dǎo)致毛利率下降的原因主要有：因競(jìng)爭(zhēng)而降低售價(jià)；購(gòu)貨成本或生產(chǎn)成本上升；62、營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售凈額其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的、未扣除利息及所得稅前的利潤(rùn)。（注：實(shí)務(wù)中，通常扣除利息，即直接用利潤(rùn)表上的“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”數(shù)據(jù)）這一比率的意義在于：借以恰當(dāng)?shù)胤治銎髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的獲利水平，避免為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項(xiàng)目所影響。73、銷售凈利潤(rùn)率銷售凈利潤(rùn)率：凈利潤(rùn)/銷售凈額其中：凈利潤(rùn)是指扣除利息和所得稅之后的利潤(rùn)，可以包括投資收益（也可以不包括），但通常不包括非常項(xiàng)目。將該比率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)行比較，可反映利息、所得稅及投資收益對(duì)企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意，如果有大量的權(quán)益（投資）收益，該比率會(huì)受到嚴(yán)重影響。正因如此，權(quán)益收益也可考慮予以排除。8以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率91、息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率：息稅前利潤(rùn)/年平均總資產(chǎn)其中：息稅前利潤(rùn)應(yīng)該包括投資收益，但不包括非常項(xiàng)目。這一比率的意義在于：反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營(yíng)獲利與投資獲利。102、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率：凈利潤(rùn)/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：

將該比率與前一比率作比較，可以反映財(cái)務(wù)杠桿及所得稅對(duì)企業(yè)最終的資產(chǎn)獲利水平的影響。113、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/年平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指來(lái)自營(yíng)業(yè)的（稅前或稅后）利潤(rùn)，但不包括投資收益及非常項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。12經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率（續(xù)）這一比率的意義在于：反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)的獲利水平；將其與息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。13以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的

利潤(rùn)率指標(biāo)總資本利潤(rùn)率普通股權(quán)益利潤(rùn)率141、總資本利潤(rùn)率總資本（所有者權(quán)益）利潤(rùn)率：（凈利潤(rùn)-可贖回優(yōu)先股股利）/年平均所有者權(quán)益其中：凈利潤(rùn)是指非常項(xiàng)目前的凈利潤(rùn)；之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利，是因?yàn)榉帜钢幸膊话哨H回優(yōu)先股。這一比率的意義在于：反映企業(yè)為全體股東資本賺取利潤(rùn)的能力。15資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率161、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：

銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：反映企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，亦即資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力。172、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)就會(huì)受到歪曲（被低估）。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：

銷售凈額/年平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)183、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義在于：反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。應(yīng)該注意的是：當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過(guò)低（如因資產(chǎn)陳舊或過(guò)度計(jì)提折舊），或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)時(shí)，這一比率就可能沒(méi)有太大的意義。19杜邦分析體系資產(chǎn)利潤(rùn)率=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資本利潤(rùn)率=資產(chǎn)利潤(rùn)率×權(quán)益乘數(shù)其中：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額說(shuō)明：獲利能力分析可以觀察比率趨勢(shì)20二、利用分部報(bào)告越來(lái)越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（產(chǎn)品）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。越來(lái)越多的企業(yè)從事跨地區(qū)（國(guó)家）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。越來(lái)越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此，按行業(yè)、地區(qū)及子公司報(bào)告主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)就成為一項(xiàng)披露要求。21利用分部報(bào)告（續(xù)1）按規(guī)定，我國(guó)上市公司應(yīng)該披露：（1）按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的構(gòu)成情況。（2）對(duì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其所屬行業(yè)，以及占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營(yíng)業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的，應(yīng)予以說(shuō)明?！?〉主要全資及控股子公司經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)。22利用分部報(bào)告（續(xù)2）分部資料也可用來(lái)進(jìn)行比率分析和趨勢(shì)分析。通過(guò)分部資料分析，可以了解：（1）企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源(構(gòu)成)；（2）分部利潤(rùn)及利潤(rùn)率變化趨勢(shì)，從而發(fā)現(xiàn)可能存在的企業(yè)總利潤(rùn)的未來(lái)變化。23三、普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算：（凈收益-優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧?rùn)中支付；“流通在外”的含義是：要扣除庫(kù)藏股；24普通股每股收益（續(xù)2）例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股×6個(gè)月/12個(gè)月+（10000+2000）×3個(gè)月/12個(gè)月+（12000+3000）×3個(gè)月/12個(gè)月=11750（股）25普通股每股收益（續(xù)3）那么，普通股每股收益為：（100000-10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。26普通股每股收益（續(xù)4）例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=[100000-10000）/23500]。27普通股每股收益（續(xù)5）以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒(méi)有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問(wèn)題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購(gòu)權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買公司普通股的選擇權(quán)）、購(gòu)股證28普通股每股收益（續(xù)6）（通常給予債券購(gòu)買者的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買公司普通股的選擇權(quán)）等。以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。291、關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡(jiǎn)單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：〈1〉確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià)；〈2〉假設(shè)所有股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證都已兌現(xiàn)成普通股，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；30“原始每股收益”（續(xù)1）〈3〉計(jì)算由于股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；〈4〉計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià)能夠購(gòu)買的普通股股數(shù)；〈5〉將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。31“原始每股收益”（續(xù)2）（注：如果“2”減“4”為負(fù)，則該年原始每股收益計(jì)算中就不包括選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，因?yàn)檫@時(shí)若包括它們，就會(huì)計(jì)算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購(gòu)權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購(gòu)買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購(gòu)權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：32“原始每股收益”（續(xù)3）股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買股數(shù)：2000按當(dāng)年平均市價(jià)可購(gòu)買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價(jià)=2000×10/16=1250差額股數(shù)750將差額股數(shù)計(jì)入分母，即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元=[（100000—10000）/（23500+750）]。33“原始每股收益”（續(xù)4）再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過(guò)“實(shí)際收益率測(cè)試”來(lái)確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。34“原始每股收益”（續(xù)5）續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元[=5000×（1—25%）]。35“原始每股收益”（續(xù)6）實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率<發(fā)行AA級(jí)公司債券的平均收益率×66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。在上面的例子中，假定發(fā)行AA級(jí)債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測(cè)試如下：10%<16%×66.67%=10.67%36“原始每股收益”（續(xù)7）測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，這說(shuō)明投資者為購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià)，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時(shí)，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。37“原始每股收益”（續(xù)8）這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元[(90000+3750)/(23500+750+5000)]。38“原始每股收益”（續(xù)9）注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮；如果測(cè)試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。392、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二：〈1〉股票選購(gòu)權(quán)與購(gòu)股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理如果年末市價(jià)低于年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無(wú)異；如果年末市價(jià)高于年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。40完全稀釋的每股收益（續(xù)1）接上例，假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同[如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000—2000×10/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為3.67元（=90000/（23500+1000））]。41完全稀釋的每股收益（續(xù)2）〈2〉對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。42完全稀釋的每股收益（續(xù)3）在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算。43四、其他與股東利益

直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率市盈率(價(jià)格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價(jià)比率）每股帳面價(jià)值442、留存收益率留存收益率：

（凈收益—全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項(xiàng)目）。如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長(zhǎng)中的企業(yè)該比