2022年三季報分析系列二：107個細分行業(yè)景氣梳理與展望

證券研究報告張啟堯張倩婷S0190521080005S0190521110002研究助理：林怡相關報告20221113《順勢而為：新時代，新機遇》2022111020221106《科創(chuàng)領漲的邏輯——A股策略周報》20221101《三季報有哪些結構性亮點？》107個細分行業(yè)景氣梳理與展望季報分析系列二 我們對三季報景氣度進行了系統性梳理，并對未來的景氣趨勢進行展望，進而將后續(xù)值得重點關注的細分板塊劃分為兩類：一是2022Q3凈利潤高增，后續(xù)景氣度有望延續(xù)的板塊；二是2022Q3凈利潤增速不高，但后續(xù)景氣有望底部反轉的方向。1、高景氣有望延續(xù)的細分方向主要包括：油服工程、煤炭、黃金、稀有金屬、其他化學制品(鋰電化學品)、光伏、新能源車、專用機械、教育、CXO、畜牧業(yè)、通信設備制造2、景氣度有望底部反轉的方向包括：石油化工、工程機械、中藥、種植業(yè)、火電、航空機場、公路鐵路、云服務、保險★上游資源：重點關注油服工程及黃金配置價值石油化工方面，后續(xù)可以重點關注油服方向。煤炭方面，整體來看煤炭行業(yè)四季度有望繼續(xù)維持高景氣，但受制于高基數，凈利潤增速或將下滑。有色金屬方面，建議關注黃金后續(xù)的配置價值，稀有金屬高景氣有鋰價支撐。★中游材料：重點關注化工“新能源+”方向鋼鐵方面，房地產政策邊際回暖，鋼鐵板塊凈利潤增速有望底部企穩(wěn)。基礎化工方面，看好鋰電化學品方向。建材方面，房地產融資政策放松+疫情防控優(yōu)化措施下發(fā)，水泥、玻璃、消費建材等板塊的凈利潤增速或將底部企穩(wěn)。★中游制造：光伏高景氣有望延續(xù)，軍工成長確定性突出電力設備及新能源方面，光伏：四季度有望持續(xù)高景氣，產業(yè)鏈利潤分配也進一：裝機需求的回落將使凈利潤增速承壓。新能源車：隨著新車車購置補貼等政策刺激，凈利潤增速或將繼續(xù)回升。國防軍工方面，和其他行業(yè)相比，當下軍工行業(yè)的成長確定性尤為突出。機械方面，若疫情緩解疊加項目施工推進，工程機械凈利潤增速或將繼續(xù)回暖。而光伏裝機需求持續(xù)高增，以光伏設備為代表的專用機械板塊景氣度有較堅實的支撐。建筑方面，基建或將進一步發(fā)揮“穩(wěn)增長”抓手作用。大基建龍頭央企更有望優(yōu)先受益。輕工制造方面，隨著基數持續(xù)走低，疊加“第二支箭”等政策刺激，凈利潤增速或將繼續(xù)小幅回升。★可選消費：關注白電龍頭，汽車或持續(xù)高景氣消費者服務方面，疫情防控優(yōu)化措施已經下發(fā)，或將助力消費者服務凈利潤增速底部企穩(wěn)，教育板塊或延續(xù)高增。家電方面，部分新品類如熱泵、新型小家電(電蒸鍋、空氣炸鍋等)或帶來新增量，而持續(xù)發(fā)掘B端業(yè)務潛力的白電龍頭有望維持高增。房地產方面，隨著央行發(fā)出“第二支箭”，疫情防控優(yōu)化措施發(fā)布，疊加低基數效應，房地產凈利潤增速有望底部企穩(wěn)。汽車方面，若疫情擾動有所緩解，汽車板塊凈利潤增速或將繼續(xù)上行?！锉匦柘M：關注CXO與畜牧業(yè)龍頭紡織服裝方面，四季度紡織服裝凈利潤增速預計將承壓。醫(yī)藥方面，受集采擾動小的CXO、中藥方向景氣有支撐。食品飲料方面，四季度酒類和大眾品(乳制品、速凍食品、肉制品)凈利潤增速或將繼續(xù)承壓，調味品凈利潤增速壓力或尤為顯著。農林牧漁方面，可關注規(guī)模效應顯著、成本控制力強的畜牧業(yè)龍頭。商貿零售方面，預計疫情防控和物流運輸的恢復均需要時間，四季度板塊整體凈利潤增速仍將承壓?！锲渌諛I(yè)：關注火電、航空等底部回暖電力及公用事業(yè)方面，煤價企穩(wěn)甚至回落，疊加新長協價落地，火電板塊成本壓力將持續(xù)緩和，板塊盈利增速有望繼續(xù)回升。交通運輸方面，隨著冬春航季開啟，國際航班的增加將給板塊帶來新增量，疊加入境航班熔斷取消，或帶動板塊凈利潤增速從底部小幅回升。價格戰(zhàn)緩解后行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，物流龍頭將優(yōu)先從大促、降費等行業(yè)利好中受益?！颰MT：關注通信設備與云服務等細分方向電子方面，半導體凈利潤增速或仍處于下行通道，消費電子板塊凈利潤增速或仍將下滑；通信方面，下游的通信設備制造商也將從電信運營商不斷擴大的云資本支出中受益；計算機方面，云服務、計算機軟件等有望優(yōu)先受益；傳媒方面，四季度多家公司計劃發(fā)布新品，疊加低基數效應，游戲凈利潤增速或將從底部小幅回升?！锝鹑冢宏P注優(yōu)質區(qū)域性銀行銀行方面，銀行板塊整體凈利潤增速或將承壓。但內部的分化或將繼續(xù)，后續(xù)或可關注優(yōu)質的區(qū)域性銀行。多重風險擾動下四季度市場或將繼續(xù)震蕩，證券板塊凈利潤增速可能繼續(xù)承壓。開門紅助力下，保險板塊凈利潤增速或將觸底回升。風險提示：宏觀政策超預期波動，疫情超預期發(fā)展，上市公司業(yè)績修正。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 圖表39、TMT板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) -24- ) 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-據，對三季報景氣度進行了系統性梳理，并對未來的景氣趨勢進行展望。我們將后續(xù)值得重點關注的細分板塊劃分為兩類：一是2022Q3凈利潤高增，后續(xù)景氣O業(yè)、通信設備制造航空機場、公路鐵路、云服務、保險上游資源：重點關注油服工程及黃金配置價值石油石化2022Q3凈利潤增速1為16.7%(基于中證800+中證1000成分股)，較司如中海油服、海油發(fā)展等也實現較大幅度的凈利潤同比增長。2022年12月開始實施對俄羅斯石油的禁令等，后續(xù)油價仍將維持在較高中樞。油價或將維持高位震蕩態(tài)勢。油價震蕩趨勢下，石油開采凈利潤增速彈性有限；下皆同；凈利潤均為歸請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-，凈利潤增速或將繼續(xù)上行4。高溫天氣及“金九”施工旺季影響，煤炭需求有支撐；在供給端，安監(jiān)及檢修力煤化工板塊盈利承壓。往后看，動力煤方面，四季度煤價或將先降后升，但總體將維持高位運行態(tài)勢。前期經歷需求淡季，日耗下滑且價格承壓，后續(xù)隨著供暖季到來及冬儲補庫需求QQ金屬與工業(yè)金屬凈利潤增速下滑。2022Q3鋰價仍然強勢上揚，澳洲鋰礦擴產及鹽湖提鋰均在一定程度上受限，新能源車高增支撐對鋰電需求，鋰礦價格上漲有支撐，然而，受制于高基數，疊加鈷價下跌往后看，工業(yè)金屬方面，盡管銅、鋁等庫存仍處于低位，但全球央行加息潮后，求有可能繼續(xù)走弱，而美聯儲“放鷹”后美元或將走強，進一步壓制工業(yè)金屬價格，工業(yè)金屬板塊凈利潤增速或將繼續(xù)放緩。貴金屬方面，建議關注黃金后續(xù)的鹽湖的鋰礦產能將進一步受限，隨著新能源車繼續(xù)保持銷量高增，鋰礦價格將有均指的是2022Q4對應板塊的累計歸母凈利潤同比增速可能高于2022Q3對應板塊的累計QQ潤。題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-有金屬板塊的凈利潤增速或將繼續(xù)下滑。2Q32Q22Q11Q4石油石化4%2%石油開采Ⅱ.0%38.8%石油化工8%.5%選色金屬金屬0.7%ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2石油石化3.2%3.4%120.7%116.6%石油開采Ⅱ.7%.3%.2%.5%石油化工2%9%.0%80.9%15.2%14.5%65.1%64.6%%%選%%64.3%.5%.5%4%75.9%.6%色金屬5.6%5.5%120.8%122.4%4%93.0%8%157.2%金屬3%6%%86.3%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-)題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-鋼鐵板塊中僅特材子板塊實現凈利潤的正增長。往后看，盡管當前鋼鐵下游行業(yè)如房地產、家電等需求依舊承壓，其銷售情況并長(24.7%)，板塊中從事鋰電化學品業(yè)務的部分企業(yè)(天賜材料、恩捷股份等)，以及布局鋰鹽業(yè)務的部分企業(yè)(雅化股份等)為板塊提供了較大的凈利潤增量。繼續(xù)被擠壓，凈利潤增速彈性有限。2022Q3凈利潤增速維持高位的農用化工板電化學品及布局鋰鹽等業(yè)務的化工企業(yè)高景氣。以來基建投資有明顯改善，但由投資端傳導到建材需求端的效果還不明顯。受疫情反復與地產承壓影響，水泥、玻璃、消費建材等下游需求走弱，價格也持續(xù)走低，疊加上游煤炭、天然氣等漲價，成本擠壓盈利，結構材料和裝飾材料凈利潤。題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-22Q322Q222Q121Q4鐵.4%.0%.4%鋼3%8%基礎化工.1%.7%學纖維學原料制品Ⅱ7%及制品.3%.4%.3%8%5%6%.4%ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M22Q322Q222Q322Q222Q322Q222Q322Q2鐵3%.3%鋼4%5%0%基礎化工%%2%學纖維.2%.4%學原料.8%.4%制品Ⅱ.3%.3%.8%.0%及制品7%7%%%.9%.7%.9%.5%8%2%7%.4%.7%.6%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-軍工成長確定性突出份、隆基綠能、寧德時代等龍頭個股更是優(yōu)先從中受益，支撐板塊凈利潤增速整體回升。量在疫情擾動下維持著強韌性，四季度隨著新車型加速推出，疊加電動車購置補題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明及訂單均受到擾動，導致凈利潤增速出現趨勢性下滑。且首次把“如期實現建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊”提到全面建設社會主義現代化國家的戰(zhàn)略要求，和其他行業(yè)相比，當下軍工行業(yè)經濟承壓影響。專用設備方面，受益于光伏裝機的高增長及新能源車下游需求高備方面，用，若疫情緩解疊加項目施工推進，工程機械凈利潤增速或將繼續(xù)回暖。而光伏代表的專用機械板塊景氣度有較堅實的支撐。動延緩工程進度，影響交付和收入確認；另一方面，建筑板塊內的部分公司受資使板塊凈利潤增速承壓。往后看，在外需走弱、消費仍然受到疫情擾動等壓力下，穩(wěn)投資穩(wěn)增長的重要性而建筑訂單進一步向優(yōu)質國央企集中，大基建龍頭央企有望從基建投資的高增中優(yōu)先受益。塊來看，家居屬于地產后周期板塊，地產承壓拖累盈利能力，而疫情也帶來物流三題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-往后看，家居方面，疫情擾動猶存，房地產銷售及竣工數據未出現明顯改善，疊造紙板塊成本壓力猶存，凈利潤或繼續(xù)負增長。22Q322Q222Q121Q4%5%.2%4%0%9%.0%新能源動力系統.6%航空航天Ⅱ機械.6%.3%.9%8%運輸設備儀器儀表Ⅱ金屬制品Ⅱ.9%及服務Ⅱ.2%.4%.4%.7%Ⅱ題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q29.2%8.8%52.1%50.5%58.8%48.9%47.4%新能源動力系統50.7%9%6.1%6.4%38.7%38.4%航空航天41.0%41.7%Ⅱ55.9%.6%.5%.8%7%32.4%.0%.8%機械6.0%6.2%50.9%51.5%.9%52.9%50.3%%運輸設備.5%52.0%儀器儀表Ⅱ%55.0%5%3%金屬制品Ⅱ2.4%2.5%65.6%66.6%5%5%%66.6%%66.2%及服務Ⅱ%44.5%45.0%4.7%5.1%70.2%70.0%Ⅱ.0%%60.3%%66.6%.2%.0%.9%84.8%127.8%.3%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-新能源團隊整理位：臺)同比高增且增速大幅回升。觀就業(yè)壓力下，培訓需求旺盛，而教育信息化也在財政政策支持下迎來需求的快速釋放，疊加2021Q4低基數影響，教育板塊凈利潤增速或將進一步回升。題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-續(xù)承壓，部分新品類如熱泵、新型小家電(電蒸鍋、空氣炸鍋等)或帶來新增量，底中央經濟工作會議以來，穩(wěn)增長政策信號持續(xù)釋放，地產融資端及需求端政策情擾動下，凈利潤增速顯著承壓，而在供應鏈復蘇、購置稅等政策刺激及新能源等因素作用下，2022Q3汽車板塊凈利潤增速環(huán)比大幅回升。策到期前繼續(xù)沖量。此外，大宗原材料與海運價格或將繼續(xù)回落，使板塊成本壓題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-2%1%2%1%2Q32Q22Q11Q4.6%.4%.3%%旅游及休閑.3%教育.2%8%5%廚房電器Ⅱ.0%.3%.0%.0%開發(fā)和運營.5%.0%.3%8%2%摩托車及其他Ⅱ.6%ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q25.8%6.8%73.4%87.8%.7%%游及休閑13.5%4%95.6%4%教育-0.2%-4.0%99.4%.4%145.6%7.4%7.3%86.5%86.9%2%.9%.6%.6%.5%80.5%.0%.6%廚房電器Ⅱ9%80.8%4%1.9%2.4%21.2%21.7%開發(fā)和運營5%0%5%21.0%21.6%房地產服務....48.4%49.2%3.1%3.0%77.3%76.7%6%75.3%%68.7%.2%2%摩托車及其他Ⅱ.7%.2%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-指數環(huán)比持續(xù)為負利潤增速回落。往后看，即使疫情有所緩解，但在經濟下行壓力及居民收入增速趨緩影響下，對或將進一步下滑。四季度紡織服裝凈利潤增速預計將繼續(xù)下滑。題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-冠疫苗接種放緩，凈利潤增速也隨之回落。板塊的壓制也相對較小。進入冬季后，感冒發(fā)燒等常見病更高發(fā)，也將提振對中制品、速凍食品、肉制品)凈利潤增速或將繼續(xù)承壓。調味品板塊景氣承壓或將板塊凈利潤增速壓力或尤為顯著。動，上市豬企普遍扭虧為盈，疊加雞價共振上漲，畜牧業(yè)實現困境反轉，凈利潤往后看，畜牧業(yè)方面，四季度是畜禽(豬肉、雞肉)消費旺季，且市場補欄情緒較為謹慎，供需緊平衡下，豬價、雞價預計將保持強勢，畜牧業(yè)板塊業(yè)績或繼續(xù)續(xù)上揚，并對國內糧價起到帶動作用，且有四季度糧食消費旺季加持，種植業(yè)凈題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-或將繼續(xù)回升。利增速承壓。往后看，預計疫情防控和物流運輸的恢復均需要時間，四季度板塊整體凈利潤增速仍將承壓。2Q32Q22Q11Q4.1%0%學制藥0%%%醫(yī)療5%飲料3%6%飲料品70.4%95.1%49.6%業(yè)%業(yè)品加工Ⅱ.7%.2%.4%86.0%6.3%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q211.9%59.1%59.1%%%7%73.0%.5%%48.4%50.5%.5%.6%10.6%10.7%69.9%70.5%.6%%學制藥%64.0%.2%8%%68.2%%24.0%44.7%46.4%0%0%醫(yī)療85.6%.8%.5%飲料2%6%20.1%20.0%69.2%70.1%.3%.9%9%3%32.2%53.0%9%7%飲料2%95.5%品5%102.6%.4%.4%%-3.8%89.8%86.7%業(yè).9%%82.2%業(yè)-33.6%-28.5%9%36.4%品加工Ⅱ.5%105.7%1.7%1.9%129.3%127.5%.4%.7%52.2%.0%253.6%244.7%3%5%160.4%8%72.4%%16.0%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-2Q3受高溫干旱天氣影響，往后看，進入四季度后，煤價企穩(wěn)甚至回落，疊加新長協價落地，火電板塊成本下行趨勢，或利好下游綠電運營商。增速回落。場方面，盡管疫情擾動仍然阻滯客運量回暖，而人民幣匯率貶值與高油價也讓板鐵路方面，十一黃金周、商務出行旺季疊加煤炭冬儲補庫運輸需求提振，凈利潤增速有望進一步修復；物流方面，盡管有“雙十一”大促、收費公路貨車通行費題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-8%8%2Q32Q22Q11Q41111.6%.1%.9%.0%發(fā)電及電網...用事業(yè)6%.9%.7%%公路鐵路.6%.0%航運港口36.236.2%航空機場0%2%ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2.4%7%3.9%3.1%32.4%31.6%發(fā)電及電網3%1.8%31.9%30.8%用事業(yè)9.9%9.2%4.5%62.5%62.9%公路鐵路.8%.7%20.2%20.4%.4%.2%40.0%139.2%航運港口3%21.8%21.4%46.5%49.2%.2%.2%航空機場-43.3%-35.4%21.3%21.2%TMT：關注通信設備與云服務等細分方向題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-Q半導體凈利潤增速Q看，有所分化。通信設備制造行業(yè)凈利潤增速持續(xù)改善，而其它子板塊凈利潤增態(tài)勢，多個細分方向如光模塊、G板塊凈利潤增速小幅回落。東數西算等相關政策或持續(xù)加碼，電信運營商在云業(yè)務方面不斷加大資本投入，本支出中受益，光模塊、光纖光纜等高成長性有支撐，通信設備板塊整體凈利潤增速有望回升。全國多地疫情反復，給計算機公司的招標、交付、驗收等造成擾動，營收增速下情況還需持續(xù)跟蹤。然而，計算機板塊在四季度實現的單季度凈利潤對全年往往而云服務、計算機軟件等細分板塊有望優(yōu)先受益，凈利潤增速回升更具確定性。增速較2022Q2小幅上題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-藝與劇集，保持經營韌性?？貎?yōu)化政策的發(fā)布，四季度凈利潤增速或有底部企穩(wěn)態(tài)勢。盡管經濟承壓下游戲增速或將從底部小幅回升。22Q322Q222Q121Q4.0%.1%.8%6%零組件Ⅱ.3%9%設備制造2%7%Ⅱ工程服務8%.5%.2%.4%備件0.9%網傳媒.4%.6%.5%%媒體.0%2.0%.7%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q26.0%7.6%66.8%63.8%%%41.8%%%68.2%.3%.9%49.0%51.0%9%105.3%零組件Ⅱ%7%71.6%4.5%3.9%75.5%83.0%%.5%0%.3%.6%.9%設備制造.7%.5%101.7%Ⅱ%工程服務.0%.0%2%71.4%4.3%5.1%66.4%66.2%%%備.8%2%74.7%.0%.3%件.4%.7%56.2%.5%.4%.3%.9%網47.8%傳媒7%6.8%7.5%44.8%45.2%.9%.8%媒體4%29.6%.8%2%95.6%8%3%36.7%%42.9%44.9%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-管凈息差依舊承壓，但信貸規(guī)模的擴張在一定程度上對沖了息差下行的壓力，也性股份制銀行。同比繼續(xù)，后續(xù)或可關注優(yōu)質的區(qū)域性銀行，江浙等發(fā)達地區(qū)經濟發(fā)展的活力，為當地區(qū)域性銀行的高成長性提供了保障，對地產風險與監(jiān)管擾動的抵御力也較強。成交額或總體呈現縮量態(tài)勢，證券板塊凈利潤增速可能繼續(xù)承壓。保險方面，當題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-到提振作用，保險板塊凈利潤增速或將觸底回升。2Q32Q22Q11Q4銀行全國性股份制銀行Ⅱ.4%.5%.5%證券Ⅱ5%保險Ⅱ.9%.1%.8%5%新興金融服務ⅡEROE(TTM)銷售利潤率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2銀行34.3%33.4%2.4%2.4%35.6%34.7%3%4%全國性股份制銀行Ⅱ30.8%29.9%7%7%35.9%35.2%3%3%8.8%9.4%證券Ⅱ.8%保險Ⅱ15.9%.4%15.2%12.1%13.6%14.3%15.5%.3%11.8%13.7%新興金融服務Ⅱ13.7%48.9%53.3%題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-險提示發(fā)展，上市公司業(yè)績修正。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-師聲明券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本告。本報告清晰準確地反映了本人的