央行連發(fā)5文：釋放重要信號

央行連發(fā)5文：釋放重要信號！細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，最近一段時間中國人民銀行的官方微信公眾號連續(xù)發(fā)文。這5篇文章全部收錄在“走中國特色金融發(fā)展之路”專欄中，當然未來央行可能會繼續(xù)通過專欄文章的形式與市場溝通，我們就先來看看這5篇文章。從順序上看，第一篇是9月15日發(fā)表的《踐行政治性、人民性，提升專業(yè)性，走中國特色金融發(fā)展之路》、第二篇是9月16日發(fā)表的《創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間》、第三篇是9月19日發(fā)表的《推動債務結構優(yōu)化，支持實體經(jīng)濟發(fā)展》、第四篇9月20日發(fā)表的《深入推進利率市場化改革》、第五篇9月21日發(fā)表的《回歸本源全面提升金融服務實體經(jīng)濟效率和水平》。

五篇文章的作者分別為：金融委辦公室秘書局、央行貨幣政策司、央行調(diào)查統(tǒng)計司、貨幣政策司、金融市場司，均為央行重要的組成部分?？梢哉f，通過這5篇文章，央行分別從不同角度，向市場傳達了諸多的信號。

一、踐行政治性、人民性，提升專業(yè)性，走中國特色金融發(fā)展之路第一篇文章從精神層面來說，是這5篇文章的精神要領和核心。人民銀行從堅持金融工作的政治性、堅守金融工作的人民性、提升金融工作的專業(yè)性等方面，堅定走中國特色金融發(fā)展之路。第一篇文章有兩大關注點：一個是對金融風險的正確認識；另一個是建立中央銀行獨立的財務預算管理制度。對于金融風險，央行認為：金融是經(jīng)營管理風險的行業(yè)，自帶風險基因，防范化解金融風險永遠在路上。因此，堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，堅持穩(wěn)中求進，積極穩(wěn)妥處置金融風險。對于建立中央銀行獨立的財務預算管理制度。央行認為：建立中央銀行獨立的財務預算管理制度，實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的健康可持續(xù)，確保國家宏觀調(diào)控目標和金融穩(wěn)定的實現(xiàn)。實際上，央行行長易綱2020年12月發(fā)表的《建設現(xiàn)代中央銀行制度》一文對此有解釋，即：中央銀行要實現(xiàn)幣值穩(wěn)定目標，需要以市場化方式對銀行體系貨幣創(chuàng)造行為進行調(diào)控，前提是中央銀行能夠保持資產(chǎn)負債表的健康可持續(xù)，為此必須實行獨立的中央銀行財務預算管理制度，防止財政赤字貨幣化，在財政和中央銀行兩個“錢袋子”之間建起“防火墻”，同時要防止中央銀行資產(chǎn)負債表承擔企業(yè)信用風險，最終影響人民幣信用?？梢哉f基本解釋了央行為什么要建立獨立的財務預算管理制度。同時，人民銀行在未來重點領域工作中，主要提出六點：一是繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策?？偭可?，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，疏通貨幣政策傳導機制，增強信貸增長穩(wěn)定性。價格上，持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，進一步推動金融機構降低實際貸款利率，降低市場主體的融資成本。結構上，發(fā)揮貨幣政策總量和結構雙重功能，繼續(xù)用好結構性貨幣政策工具，突出金融支持重點領域。

二是加大對實體經(jīng)濟支持力度。引導大型金融機構發(fā)揮穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的帶頭和支柱作用，鼓勵增加信貸投放，完善小微、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)金融服務，滿足穩(wěn)企紓困、創(chuàng)業(yè)就業(yè)、鄉(xiāng)村振興等金融需求。強化經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級金融支持，引導更多資金投向先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“專精特新”企業(yè)、綠色低碳行業(yè)。用好政策性開發(fā)性金融支持工具，支持基礎設施和重大項目建設，保障房地產(chǎn)合理融資需求，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

三是有效防范和化解金融風險。當前經(jīng)濟下行壓力加大，區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)風險向金融體系傳遞。要以“時時放心不下”的責任感，堅持底線思維，“地毯式”排查金融風險，加強重點風險監(jiān)測，不斷完善應對預案，加快不良資產(chǎn)處置，支持商業(yè)銀行補充資本，有序處置重點領域風險，嚴厲打擊非法金融活動，嚴密防范外部風險沖擊，維護金融市場穩(wěn)健運行。

四是加強和完善金融監(jiān)管。會同金融監(jiān)管部門堅守監(jiān)管主責主業(yè)，進一步提升監(jiān)管有效性。把好金融機構準入關，加強股東穿透式監(jiān)管，完善公司治理，嚴控不當關聯(lián)交易，防止大股東操縱和內(nèi)部人控制。將各類金融活動依法全部納入監(jiān)管，加強非法金融活動認定和處置。彌補監(jiān)管空白，強化監(jiān)管執(zhí)法，提高監(jiān)管執(zhí)行力。加快監(jiān)管科技建設，推動數(shù)據(jù)標準統(tǒng)一和監(jiān)管共享。

五是強化金融法治保障。推動構建權責一致的風險處置機制，落實金融機構及股東、金融管理部門、地方政府等各方的風險處置責任。推動加快出臺金融穩(wěn)定法，健全金融穩(wěn)定保障基金。推動加快修訂人民銀行法、商業(yè)銀行法等重要基礎性法律，建立中央銀行獨立的財務預算管理制度，實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的健康可持續(xù)，確保國家宏觀調(diào)控目標和金融穩(wěn)定的實現(xiàn)。

六是健全金融供給體系。我國正在加快構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，需要進一步深化金融供給側改革，優(yōu)化中小金融機構結構和布局，大力發(fā)展普惠金融、科技金融、數(shù)字金融、養(yǎng)老金融，加強金融基礎設施建設。深化金融市場改革，持續(xù)優(yōu)化融資結構，提高直接融資比重，依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展。擴大金融業(yè)高水平對外開放，積極參與國際金融合作與治理，在安全可控的前提下，進一步完善準入前國民待遇加負面清單的管理模式，提升我國金融市場的投資便利性，提高我國金融機構全球競爭力。

二、創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間第二篇文章主要是對近年來貨幣政策以用相關工具進行具體闡述。人民銀行強調(diào)：近年來，面對復雜嚴峻的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務，并經(jīng)歷了新冠肺炎疫情的嚴重沖擊和反復擾動，穩(wěn)健貨幣政策保持定力、頂住壓力、科學施策，堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，沒有大起大落、大放大收，而是始終堅持穩(wěn)字當頭、以我為主，保持貨幣金融條件的合理穩(wěn)定，在全球高通脹背景下保持了物價形勢穩(wěn)定，支持了宏觀經(jīng)濟大盤穩(wěn)定。而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤穩(wěn)定，主要從4個方面著手：保持信貸總量穩(wěn)定增長、推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降、創(chuàng)新和動用結構性貨幣政策工具、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。從總量上看，2018年以來，人民銀行共13次下調(diào)存款準備金率，釋放長期資金10.8萬億元，支持金融機構加大對實體經(jīng)濟信貸支持力度。拉長時間、跨越周期保持M2和社融增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，而不是每個年度甚至季度都要匹配。2018年-2021年，我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP平均增速8.3%大致相當，既保持金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固，又避免大水漫灌，宏觀杠桿率也基本穩(wěn)定。從實體經(jīng)濟融資成本來看，人民銀行適應潛在經(jīng)濟增速變化，合理把握宏觀利率水平，同時持續(xù)深化利率市場化改革，完善市場化利率形成和傳導機制，推進貸款市場報價利率（LPR）改革，建立存款利率市場化調(diào)整機制，推動實際貸款利率穩(wěn)中有降，為實體經(jīng)濟發(fā)展營造適宜的利率條件。2022年8月，1年期LPR為3.65%，較2018年初貸款基準利率下降70個基點；企業(yè)貸款利率為4.05%，較2018年初下降126個基點，處于有統(tǒng)計以來最低水平。從結構性貨幣政策工具來看，創(chuàng)設普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款。對中小微企業(yè)和個體工商戶、貨車司機貸款及受疫情影響的個人住房與消費貸款等實施延期還本付息。2022年7月末，普惠小微貸款余額為21.9萬億元，為2018年初的2.7倍；普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體5255萬戶，是2018年初的2.5倍；小微企業(yè)融資成本顯著下行，“融資難、融資貴”問題有所緩解。央行強調(diào)：除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外，大部分結構性貨幣政策工具是階段性工具，完成目標后將及時退出，實現(xiàn)有進有退。從人民幣匯率來看，適時適度運用外匯存款準備金率等工具，堅持外匯交易的風險中性和實需原則，建立健全跨境資本流動“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，有效管理預期，人民幣匯率雙向波動，總體穩(wěn)定，沒有持續(xù)單邊升值或貶值。2022年8月末CFETS人民幣匯率指數(shù)報101.62，較2018年初升值7.1%，與中國經(jīng)濟幾年來在全球的較好表現(xiàn)也是匹配的。同時，人民銀行不僅僅從成績的角度看，也總結了創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控的經(jīng)驗。比較重要的經(jīng)驗就是注重加強宏觀政策協(xié)調(diào)。事實上，近年來，政策合成謬誤的情況時有發(fā)生。7月28日召開的中共中央政治局會議在分析研究當前經(jīng)濟形勢、部署下半年經(jīng)濟工作時再次強調(diào)，要深入貫徹落實全面深化改革部署，做到系統(tǒng)集成、協(xié)同高效，不斷推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。這可以看作是要求各地各部門在制定實施政策時統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會全面發(fā)展，盡量避免“合成謬誤”的一種正面表述。央行在文章中也指出：貨幣政策同財政、產(chǎn)業(yè)等其他宏觀政策在黨中央、國務院領導下協(xié)調(diào)履職，著眼于宏觀大局，統(tǒng)籌方向及松緊搭配，避免各類政策單打獨斗、相互沖突等情況，形成政策合力，取得更好的宏觀調(diào)控效果。

三、推動債務結構優(yōu)化，支持實體經(jīng)濟發(fā)展市場近期熱議的債務結構是否合理、資產(chǎn)負債表衰退問題，央行也通過文章進行了回答。首先從總量上看，債務總量增長適度，有力推動國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。2018至2021年，我國非金融部門總債務年均增長10.4%，比2013至2017年年均增速低4.1個百分點，與同期名義經(jīng)濟年均增速（8.3%）基本匹配。從政府部門、居民部門、企業(yè)部分三個不同組成部分來說明。政府部門債務占比上升，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。金融體系積極配合財政政策，在嚴控政府債務風險的前提下，增加政府債券特別是地方政府專項債券融資，支持了財政支出強度。2022年6月末，政府部門債務余額58.6萬億元，占總債務的17.7%，占比較2017年末高3.4個百分點。住戶部門債務占比上升，有力支持居民合理消費。近年來，金融體系加大對居民合理消費的支持力度，豐富新市民金融產(chǎn)品和服務。2022年6月末，住戶部門債務余額84.5萬億元，占總債務的25.5%，占比較2017年末高2.9個百分點。企業(yè)部門債務結構優(yōu)化，有序釋放潛在債務風險。2022年6月末，企業(yè)部門債務余額188.2萬億元，占總債務的56.8%，比2017年末低6.3個百分點。在化解企業(yè)部門潛在債務風險的同時，金融體系通過銀行表內(nèi)貸款及標準化債權類資產(chǎn)保持了對實體經(jīng)濟支持力度的穩(wěn)固，優(yōu)化了企業(yè)部門的融資結構。2022年6月末，企業(yè)部門銀行貸款、債券合計占企業(yè)部門總債務的88.0%，處于歷史新高值，占比較2017年末高12.6個百分點。在總量上升的前提下，結構也在優(yōu)化。信貸增長總體平穩(wěn)，債務直接融資發(fā)展快，表外債務融資有序回歸銀行表內(nèi)融資。具體表現(xiàn)：銀行信貸占比上升較快。2022年6月末，企業(yè)部門和住戶部門貸款合計207.4萬億元，占總債務的62.6%，占比較2017年末高4.6個百分點。債券融資取得長足發(fā)展。我國債券市場發(fā)展較快，融資功能持續(xù)增強，成為除信貸外實體經(jīng)濟融資的主要渠道。2022年6月末，我國企業(yè)債券和政府債券融資余額合計89.2萬億元，占總債務的26.9%，占比較2017年末高4.5個百分點。表外債務整體收縮。防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)取得重要的階段性成果，2018年資管新規(guī)實施，表外債務風險持續(xù)收斂。2022年6月末，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行匯票余額分別是2017年末的77.7%、46.9%和63.7%，明顯收縮，存量債務風險得到有序釋放。

四、深入推進利率市場化改革實際上，國內(nèi)利率市場已經(jīng)接近完成，不僅僅完成了貸款利率的市場化，也逐步形成存款利率市場化調(diào)整機制。利率市場化是近年央行最重要的成果之一，也得到了市場的廣泛認可。利率市場化包括以下幾個方面：一是存貸款利率市場化；二是完善政策利率與傳導機制；三是以自然利率為錨實施跨周期利率調(diào)控；四是堅持發(fā)揮市場在利率形成中的作用。第四篇文章可以說是市場最關心的一篇文章。

央行在文章中指出：目前我國定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實利率略低于潛在實際經(jīng)濟增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略。同時，在存款利率市場化調(diào)整機制中，央行指出：2022年4月，推動自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。隨著存款利率市場化機制的逐步健全，2022年9月中旬，國有商業(yè)銀行主動下調(diào)了存款利率，帶動其他銀行跟隨調(diào)整，其中很多銀行還自2015年10月以來首次調(diào)整了存款掛牌利率。這是銀行加強資產(chǎn)負債管理、穩(wěn)定負債成本的主動行為，顯示存款利率市場化改革向前邁進了重要一步。央行再次強調(diào)堅持發(fā)揮市場在利率形成中的決定性作用：貸款方面，人民銀行充分尊重商業(yè)銀行對貸款利率的定價權和利率的浮動權，由銀行綜合考慮借款人信用風險、貸款期限等因素與其協(xié)商確定貸款利率。目前我國貸款利率市場化程度已經(jīng)比較高，貸款差異化定價已經(jīng)比較普遍。對小微企業(yè)來說，由于風險溢價以及信貸管理成本較高，按照商業(yè)原則定價，貸款利率一般會高于大企業(yè)，這有利于激發(fā)銀行支持小微企業(yè)的積極性。同時，人民銀行積極推動明示貸款年化利率，要求貸款產(chǎn)品以統(tǒng)一的計算方法標示貸款年化利率，給借款人展示明確的、可比的借貸成本，使貸款利率更加公開透明，充分保護金融消費者知情權和自主選擇權，增強貸款市場競爭性。存款方面，人民銀行亦遵循市場化、法治化原則，由商業(yè)銀行自主定價。隨著存款利率由行政管制走向市場化，存款產(chǎn)品也由單一化走向差異化。在傳統(tǒng)活期存款和定期存款的基礎上，銀行根據(jù)存款人類型、期限、金額等要素，開發(fā)出不同的存款產(chǎn)品，例如大額存單、結構性存款等，滿足不同客戶需要，不同銀行、不同產(chǎn)品、不同期限的存款利率定價有所不同。在人民銀行指導下，利率自律機制密切監(jiān)測存款利率定價情況，通過行業(yè)自律督促銀行規(guī)范定價行為，防范個別銀行因盲目追求規(guī)?；驗樘钛a流動性缺口而高息攬存等非理性競爭行為，取得了較好效果。下一步，人民銀行將繼續(xù)深入推進利率市場化改革，持續(xù)釋放LPR改革效能，加強存款利率監(jiān)管，充分發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，推動提升利率市場化程度，健全市場化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮好利率杠桿的調(diào)節(jié)作用，促進金融資源優(yōu)化配置，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造良好環(huán)境五、回歸本源，全面提升金融服務實體經(jīng)濟效率和