央行連發(fā)5文：釋放重要信號

央行連發(fā)5文：釋放重要信號！細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近一段時(shí)間中國人民銀行的官方微信公眾號連續(xù)發(fā)文。這5篇文章全部收錄在“走中國特色金融發(fā)展之路”專欄中，當(dāng)然未來央行可能會(huì)繼續(xù)通過專欄文章的形式與市場溝通，我們就先來看看這5篇文章。從順序上看，第一篇是9月15日發(fā)表的《踐行政治性、人民性，提升專業(yè)性，走中國特色金融發(fā)展之路》、第二篇是9月16日發(fā)表的《創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間》、第三篇是9月19日發(fā)表的《推動(dòng)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展》、第四篇9月20日發(fā)表的《深入推進(jìn)利率市場化改革》、第五篇9月21日發(fā)表的《回歸本源全面提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和水平》。

五篇文章的作者分別為：金融委辦公室秘書局、央行貨幣政策司、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司、貨幣政策司、金融市場司，均為央行重要的組成部分?？梢哉f，通過這5篇文章，央行分別從不同角度，向市場傳達(dá)了諸多的信號。

一、踐行政治性、人民性，提升專業(yè)性，走中國特色金融發(fā)展之路第一篇文章從精神層面來說，是這5篇文章的精神要領(lǐng)和核心。人民銀行從堅(jiān)持金融工作的政治性、堅(jiān)守金融工作的人民性、提升金融工作的專業(yè)性等方面，堅(jiān)定走中國特色金融發(fā)展之路。第一篇文章有兩大關(guān)注點(diǎn)：一個(gè)是對金融風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)；另一個(gè)是建立中央銀行獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度。對于金融風(fēng)險(xiǎn)，央行認(rèn)為：金融是經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，自帶風(fēng)險(xiǎn)基因，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)在路上。因此，堅(jiān)決打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，積極穩(wěn)妥處置金融風(fēng)險(xiǎn)。對于建立中央銀行獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度。央行認(rèn)為：建立中央銀行獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的健康可持續(xù)，確保國家宏觀調(diào)控目標(biāo)和金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上，央行行長易綱2020年12月發(fā)表的《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》一文對此有解釋，即：中央銀行要實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定目標(biāo)，需要以市場化方式對銀行體系貨幣創(chuàng)造行為進(jìn)行調(diào)控，前提是中央銀行能夠保持資產(chǎn)負(fù)債表的健康可持續(xù)，為此必須實(shí)行獨(dú)立的中央銀行財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度，防止財(cái)政赤字貨幣化，在財(cái)政和中央銀行兩個(gè)“錢袋子”之間建起“防火墻”，同時(shí)要防止中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，最終影響人民幣信用?？梢哉f基本解釋了央行為什么要建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度。同時(shí)，人民銀行在未來重點(diǎn)領(lǐng)域工作中，主要提出六點(diǎn)：一是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策?？偭可?，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性。價(jià)格上，持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低市場主體的融資成本。結(jié)構(gòu)上，發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域。

二是加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。引導(dǎo)大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的帶頭和支柱作用，鼓勵(lì)增加信貸投放，完善小微、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù)，滿足穩(wěn)企紓困、創(chuàng)業(yè)就業(yè)、鄉(xiāng)村振興等金融需求。強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級金融支持，引導(dǎo)更多資金投向先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“專精特新”企業(yè)、綠色低碳行業(yè)。用好政策性開發(fā)性金融支持工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)，保障房地產(chǎn)合理融資需求，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

三是有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳遞。要以“時(shí)時(shí)放心不下”的責(zé)任感，堅(jiān)持底線思維，“地毯式”排查金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，不斷完善應(yīng)對預(yù)案，加快不良資產(chǎn)處置，支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，有序處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，嚴(yán)密防范外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行。

四是加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管。會(huì)同金融監(jiān)管部門堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，進(jìn)一步提升監(jiān)管有效性。把好金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入關(guān)，加強(qiáng)股東穿透式監(jiān)管，完善公司治理，嚴(yán)控不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，防止大股東操縱和內(nèi)部人控制。將各類金融活動(dòng)依法全部納入監(jiān)管，加強(qiáng)非法金融活動(dòng)認(rèn)定和處置。彌補(bǔ)監(jiān)管空白，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，提高監(jiān)管執(zhí)行力。加快監(jiān)管科技建設(shè)，推動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和監(jiān)管共享。

五是強(qiáng)化金融法治保障。推動(dòng)構(gòu)建權(quán)責(zé)一致的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，落實(shí)金融機(jī)構(gòu)及股東、金融管理部門、地方政府等各方的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。推動(dòng)加快出臺(tái)金融穩(wěn)定法，健全金融穩(wěn)定保障基金。推動(dòng)加快修訂人民銀行法、商業(yè)銀行法等重要基礎(chǔ)性法律，建立中央銀行獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的健康可持續(xù)，確保國家宏觀調(diào)控目標(biāo)和金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。

六是健全金融供給體系。我國正在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，需要進(jìn)一步深化金融供給側(cè)改革，優(yōu)化中小金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)和布局，大力發(fā)展普惠金融、科技金融、數(shù)字金融、養(yǎng)老金融，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。深化金融市場改革，持續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展。擴(kuò)大金融業(yè)高水平對外開放，積極參與國際金融合作與治理，在安全可控的前提下，進(jìn)一步完善準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單的管理模式，提升我國金融市場的投資便利性，提高我國金融機(jī)構(gòu)全球競爭力。

二、創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間第二篇文章主要是對近年來貨幣政策以用相關(guān)工具進(jìn)行具體闡述。人民銀行強(qiáng)調(diào)：近年來，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，并經(jīng)歷了新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊和反復(fù)擾動(dòng)，穩(wěn)健貨幣政策保持定力、頂住壓力、科學(xué)施策，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，沒有大起大落、大放大收，而是始終堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，保持貨幣金融條件的合理穩(wěn)定，在全球高通脹背景下保持了物價(jià)形勢穩(wěn)定，支持了宏觀經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定。而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定，主要從4個(gè)方面著手：保持信貸總量穩(wěn)定增長、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降、創(chuàng)新和動(dòng)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。從總量上看，2018年以來，人民銀行共13次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放長期資金10.8萬億元，支持金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持力度。拉長時(shí)間、跨越周期保持M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，而不是每個(gè)年度甚至季度都要匹配。2018年-2021年，我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP平均增速8.3%大致相當(dāng)，既保持金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，又避免大水漫灌，宏觀杠桿率也基本穩(wěn)定。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本來看，人民銀行適應(yīng)潛在經(jīng)濟(jì)增速變化，合理把握宏觀利率水平，同時(shí)持續(xù)深化利率市場化改革，完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的利率條件。2022年8月，1年期LPR為3.65%，較2018年初貸款基準(zhǔn)利率下降70個(gè)基點(diǎn)；企業(yè)貸款利率為4.05%，較2018年初下降126個(gè)基點(diǎn)，處于有統(tǒng)計(jì)以來最低水平。從結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來看，創(chuàng)設(shè)普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款。對中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)貸款及受疫情影響的個(gè)人住房與消費(fèi)貸款等實(shí)施延期還本付息。2022年7月末，普惠小微貸款余額為21.9萬億元，為2018年初的2.7倍；普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體5255萬戶，是2018年初的2.5倍；小微企業(yè)融資成本顯著下行，“融資難、融資貴”問題有所緩解。央行強(qiáng)調(diào)：除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外，大部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是階段性工具，完成目標(biāo)后將及時(shí)退出，實(shí)現(xiàn)有進(jìn)有退。從人民幣匯率來看，適時(shí)適度運(yùn)用外匯存款準(zhǔn)備金率等工具，堅(jiān)持外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)中性和實(shí)需原則，建立健全跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，有效管理預(yù)期，人民幣匯率雙向波動(dòng)，總體穩(wěn)定，沒有持續(xù)單邊升值或貶值。2022年8月末CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)101.62，較2018年初升值7.1%，與中國經(jīng)濟(jì)幾年來在全球的較好表現(xiàn)也是匹配的。同時(shí)，人民銀行不僅僅從成績的角度看，也總結(jié)了創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)。比較重要的經(jīng)驗(yàn)就是注重加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)。事實(shí)上，近年來，政策合成謬誤的情況時(shí)有發(fā)生。7月28日召開的中共中央政治局會(huì)議在分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢、部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，要深入貫徹落實(shí)全面深化改革部署，做到系統(tǒng)集成、協(xié)同高效，不斷推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。這可以看作是要求各地各部門在制定實(shí)施政策時(shí)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展，盡量避免“合成謬誤”的一種正面表述。央行在文章中也指出：貨幣政策同財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等其他宏觀政策在黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下協(xié)調(diào)履職，著眼于宏觀大局，統(tǒng)籌方向及松緊搭配，避免各類政策單打獨(dú)斗、相互沖突等情況，形成政策合力，取得更好的宏觀調(diào)控效果。

三、推動(dòng)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場近期熱議的債務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理、資產(chǎn)負(fù)債表衰退問題，央行也通過文章進(jìn)行了回答。首先從總量上看，債務(wù)總量增長適度，有力推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。2018至2021年，我國非金融部門總債務(wù)年均增長10.4%，比2013至2017年年均增速低4.1個(gè)百分點(diǎn)，與同期名義經(jīng)濟(jì)年均增速（8.3%）基本匹配。從政府部門、居民部門、企業(yè)部分三個(gè)不同組成部分來說明。政府部門債務(wù)占比上升，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。金融體系積極配合財(cái)政政策，在嚴(yán)控政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，增加政府債券特別是地方政府專項(xiàng)債券融資，支持了財(cái)政支出強(qiáng)度。2022年6月末，政府部門債務(wù)余額58.6萬億元，占總債務(wù)的17.7%，占比較2017年末高3.4個(gè)百分點(diǎn)。住戶部門債務(wù)占比上升，有力支持居民合理消費(fèi)。近年來，金融體系加大對居民合理消費(fèi)的支持力度，豐富新市民金融產(chǎn)品和服務(wù)。2022年6月末，住戶部門債務(wù)余額84.5萬億元，占總債務(wù)的25.5%，占比較2017年末高2.9個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)部門債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有序釋放潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2022年6月末，企業(yè)部門債務(wù)余額188.2萬億元，占總債務(wù)的56.8%，比2017年末低6.3個(gè)百分點(diǎn)。在化解企業(yè)部門潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，金融體系通過銀行表內(nèi)貸款及標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)保持了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的穩(wěn)固，優(yōu)化了企業(yè)部門的融資結(jié)構(gòu)。2022年6月末，企業(yè)部門銀行貸款、債券合計(jì)占企業(yè)部門總債務(wù)的88.0%，處于歷史新高值，占比較2017年末高12.6個(gè)百分點(diǎn)。在總量上升的前提下，結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。信貸增長總體平穩(wěn)，債務(wù)直接融資發(fā)展快，表外債務(wù)融資有序回歸銀行表內(nèi)融資。具體表現(xiàn)：銀行信貸占比上升較快。2022年6月末，企業(yè)部門和住戶部門貸款合計(jì)207.4萬億元，占總債務(wù)的62.6%，占比較2017年末高4.6個(gè)百分點(diǎn)。債券融資取得長足發(fā)展。我國債券市場發(fā)展較快，融資功能持續(xù)增強(qiáng)，成為除信貸外實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主要渠道。2022年6月末，我國企業(yè)債券和政府債券融資余額合計(jì)89.2萬億元，占總債務(wù)的26.9%，占比較2017年末高4.5個(gè)百分點(diǎn)。表外債務(wù)整體收縮。防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得重要的階段性成果，2018年資管新規(guī)實(shí)施，表外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。2022年6月末，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行匯票余額分別是2017年末的77.7%、46.9%和63.7%，明顯收縮，存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有序釋放。

四、深入推進(jìn)利率市場化改革實(shí)際上，國內(nèi)利率市場已經(jīng)接近完成，不僅僅完成了貸款利率的市場化，也逐步形成存款利率市場化調(diào)整機(jī)制。利率市場化是近年央行最重要的成果之一，也得到了市場的廣泛認(rèn)可。利率市場化包括以下幾個(gè)方面：一是存貸款利率市場化；二是完善政策利率與傳導(dǎo)機(jī)制；三是以自然利率為錨實(shí)施跨周期利率調(diào)控；四是堅(jiān)持發(fā)揮市場在利率形成中的作用。第四篇文章可以說是市場最關(guān)心的一篇文章。

央行在文章中指出：目前我國定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實(shí)利率略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略。同時(shí)，在存款利率市場化調(diào)整機(jī)制中，央行指出：2022年4月，推動(dòng)自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。隨著存款利率市場化機(jī)制的逐步健全，2022年9月中旬，國有商業(yè)銀行主動(dòng)下調(diào)了存款利率，帶動(dòng)其他銀行跟隨調(diào)整，其中很多銀行還自2015年10月以來首次調(diào)整了存款掛牌利率。這是銀行加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理、穩(wěn)定負(fù)債成本的主動(dòng)行為，顯示存款利率市場化改革向前邁進(jìn)了重要一步。央行再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持發(fā)揮市場在利率形成中的決定性作用：貸款方面，人民銀行充分尊重商業(yè)銀行對貸款利率的定價(jià)權(quán)和利率的浮動(dòng)權(quán)，由銀行綜合考慮借款人信用風(fēng)險(xiǎn)、貸款期限等因素與其協(xié)商確定貸款利率。目前我國貸款利率市場化程度已經(jīng)比較高，貸款差異化定價(jià)已經(jīng)比較普遍。對小微企業(yè)來說，由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及信貸管理成本較高，按照商業(yè)原則定價(jià)，貸款利率一般會(huì)高于大企業(yè)，這有利于激發(fā)銀行支持小微企業(yè)的積極性。同時(shí)，人民銀行積極推動(dòng)明示貸款年化利率，要求貸款產(chǎn)品以統(tǒng)一的計(jì)算方法標(biāo)示貸款年化利率，給借款人展示明確的、可比的借貸成本，使貸款利率更加公開透明，充分保護(hù)金融消費(fèi)者知情權(quán)和自主選擇權(quán)，增強(qiáng)貸款市場競爭性。存款方面，人民銀行亦遵循市場化、法治化原則，由商業(yè)銀行自主定價(jià)。隨著存款利率由行政管制走向市場化，存款產(chǎn)品也由單一化走向差異化。在傳統(tǒng)活期存款和定期存款的基礎(chǔ)上，銀行根據(jù)存款人類型、期限、金額等要素，開發(fā)出不同的存款產(chǎn)品，例如大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等，滿足不同客戶需要，不同銀行、不同產(chǎn)品、不同期限的存款利率定價(jià)有所不同。在人民銀行指導(dǎo)下，利率自律機(jī)制密切監(jiān)測存款利率定價(jià)情況，通過行業(yè)自律督促銀行規(guī)范定價(jià)行為，防范個(gè)別銀行因盲目追求規(guī)?；?yàn)樘钛a(bǔ)流動(dòng)性缺口而高息攬存等非理性競爭行為，取得了較好效果。下一步，人民銀行將繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革，持續(xù)釋放LPR改革效能，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，充分發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重要作用，推動(dòng)提升利率市場化程度，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮好利率杠桿的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)金融資源優(yōu)化配置，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境五、回歸本源，全面提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和