資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本方法概述課件

資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本方法資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本方法概述課件1規(guī)范研究的局限性60年代前的會(huì)計(jì)研究限于規(guī)范研究規(guī)范研究從會(huì)計(jì)目標(biāo)出發(fā),以邏輯是否嚴(yán)密和推理是否合理為判斷標(biāo)準(zhǔn)對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的不同理解使規(guī)范研究難以得到認(rèn)同或推翻規(guī)范研究的不足使會(huì)計(jì)利潤(rùn)的有用性難以得到經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)同規(guī)范研究的局限性60年代前的會(huì)計(jì)研究限于規(guī)范研究2會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C的歷史條件實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生(1953)有效市場(chǎng)假設(shè)的提出(1965)資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)的建立(1964)事項(xiàng)研究法的確立(1969)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的先行者BallandBrown(1968)Beaver(1968)會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C的歷史條件實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生(1953)3實(shí)證會(huì)計(jì)研究的基本難題會(huì)計(jì)利潤(rùn)是否反映經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不可觀察經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)以股價(jià)變動(dòng)近似模擬?如果以股價(jià)變動(dòng)替代經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則必須解決:股價(jià)是否能即時(shí)無(wú)偏差地反映所有公開(kāi)信息?有效市場(chǎng)假設(shè)提供了條件由市場(chǎng)和企業(yè)信息所帶來(lái)的股價(jià)變動(dòng)能否分解?CAPM,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)證研究方法使分解成為可能實(shí)證會(huì)計(jì)研究的基本難題會(huì)計(jì)利潤(rùn)是否反映經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)4企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)報(bào)告的理論聯(lián)系企業(yè)價(jià)值由股價(jià)反映股價(jià)由未來(lái)股利的折現(xiàn)額體現(xiàn)未來(lái)股利取決于未來(lái)盈利,但兩者均不可觀察然而,當(dāng)期盈利應(yīng)具有預(yù)測(cè)未來(lái)盈利的能力當(dāng)期盈利因此具有間接反映企業(yè)價(jià)值的能力但當(dāng)期盈利和企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)仍然是一個(gè)實(shí)證命題企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)報(bào)告的理論聯(lián)系企業(yè)價(jià)值由股價(jià)反映5資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本命題H0:f(Rj,t

︱Aj,t)=f(Rj,t)f(Rj,t

︱Aj,t):基于有關(guān)j企業(yè)t期間會(huì)計(jì)信息之上的股價(jià)回報(bào)分布f(Rj,t):j企業(yè)t期間無(wú)假定的股價(jià)回報(bào)分布如果假設(shè)不能推翻,則會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有信息含量;反之,則會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)具有影響股價(jià)的信息含量資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究(MBAR)主要就是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息到達(dá)市場(chǎng)后的股價(jià)變動(dòng)影響信息含量的主要因素:市場(chǎng)預(yù)期;對(duì)未來(lái)股價(jià)回報(bào)的相關(guān)性;數(shù)據(jù)本身的可信度資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本命題H0:f(Rj,t︱Aj,t)6股價(jià)回報(bào)的計(jì)算LevelStudy:某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格ChangeStudy:某一時(shí)段的價(jià)格變動(dòng)Rj,t=Pj,t/Pj,t-1rj,t=(Pj,t–Pj,t-1)/Pj,t-1顯然,Rj,t=1+rj,t

如期內(nèi)有現(xiàn)金股利,股票股利或股票分割均需在計(jì)算時(shí)作出調(diào)整使股價(jià)變動(dòng)的因素可分為兩類:Marketdependent(與個(gè)別企業(yè)無(wú)關(guān))和Marketindependent(由個(gè)別企業(yè)的信息引起),分別約占30%和70%(King1966)股價(jià)回報(bào)的計(jì)算LevelStudy:某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格7累計(jì)超常回報(bào)(CAR)的計(jì)算CAR的目的:控制與該企業(yè)公布的信息無(wú)關(guān)但又影響股價(jià)變動(dòng)的因素(如市場(chǎng)波動(dòng))超?；貓?bào):實(shí)際回報(bào)與正常回報(bào)之差正?；貓?bào):常用CAPM推算(實(shí)例)注意:超?；貓?bào)并不一定反映信息披露所帶來(lái)的回報(bào)分布變動(dòng),有異動(dòng)因素(confoundingevents)存在的可能.為避免這種可能,應(yīng)盡可能擴(kuò)大樣本,使用多期間多行業(yè)觀察值,以及小心定義信息公布事件.累計(jì)超?；貓?bào)(CAR)的計(jì)算CAR的目的:控制與該企業(yè)公布的8盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)的影響大量研究證明盈利公布會(huì)導(dǎo)致交易量的增加和股價(jià)回報(bào)波動(dòng)的加劇但盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)有不同的影響當(dāng)市場(chǎng)對(duì)盈利公告的預(yù)期趨于一致時(shí),股價(jià)變動(dòng)趨大而交易量增加趨小當(dāng)市場(chǎng)對(duì)盈利公告的預(yù)期趨于分散時(shí),股價(jià)變動(dòng)趨小而交易量增加趨大(為什么?)盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)的影響大量研究證明盈利公布會(huì)導(dǎo)致交9市場(chǎng)有效還是功能固定市場(chǎng)有效:股價(jià)變動(dòng)由實(shí)際現(xiàn)金流量所代表的利潤(rùn)變化決定單純的會(huì)計(jì)政策變動(dòng)不能影響股價(jià)功能固定(Functionalfixation):投資者只關(guān)注利潤(rùn)數(shù)額而忽視利潤(rùn)計(jì)算的變化會(huì)計(jì)數(shù)字和股價(jià)的關(guān)系是機(jī)械的投資者易為會(huì)計(jì)政策變動(dòng)所愚弄Beaver(1973)發(fā)現(xiàn)美國(guó)FIFO公司的P/E為14而LIFO公司為16,有功能固定的現(xiàn)象市場(chǎng)有效還是功能固定市場(chǎng)有效:股價(jià)變動(dòng)由實(shí)際現(xiàn)金流量所代表的10事項(xiàng)研究和關(guān)聯(lián)研究事項(xiàng)研究(Eventstudy):檢驗(yàn)?zāi)骋皇马?xiàng)(如盈利公告)是否引起股價(jià)或交易量的變動(dòng)如果引起預(yù)期的變動(dòng),我們就認(rèn)為新的消息含有有關(guān)未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)額,時(shí)間及確定程度的信息含量關(guān)聯(lián)研究(Associatestudy):檢驗(yàn)?zāi)骋粫?huì)計(jì)指標(biāo)(如利潤(rùn),現(xiàn)金流量)與股價(jià)回報(bào)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)(如一年)是否呈正相關(guān)關(guān)系因?yàn)橐荒曛杏懈鞣N信息抵達(dá)市場(chǎng),會(huì)計(jì)信息不過(guò)是其中之一(而且是較不及時(shí)的信息),利潤(rùn)與股價(jià)回報(bào)在關(guān)聯(lián)研究中不存在因果關(guān)系事項(xiàng)研究和關(guān)聯(lián)研究事項(xiàng)研究(Eventstudy):檢11事項(xiàng)研究事項(xiàng)研究的事件窗口一般較短(如1至3天)如果股價(jià)在事件日前后有顯著變動(dòng),就說(shuō)明公告的信息改變了投資者的期望事項(xiàng)研究的關(guān)鍵:精確定義事件,排除其他信息的影響事項(xiàng)研究不可避免是雙重聯(lián)合檢驗(yàn): 會(huì)計(jì)信息是否引起市場(chǎng)反應(yīng);市場(chǎng)能否有效反應(yīng)會(huì)計(jì)信息事項(xiàng)研究事項(xiàng)研究的事件窗口一般較短(如1至3天)12事項(xiàng)研究(續(xù))事項(xiàng)研究的變量:超?；貓?bào),常用：市場(chǎng)模型；均值模型；當(dāng)期市場(chǎng)模型未預(yù)期利潤(rùn):公布的利潤(rùn)中只有未被預(yù)測(cè)的部分才會(huì)引起市場(chǎng)反應(yīng)隨機(jī)走動(dòng)時(shí)間序列模型推算證券分析員預(yù)測(cè)對(duì)非經(jīng)常交易的股票要加以處理有些變量如規(guī)模，股權(quán)結(jié)構(gòu)等已證明對(duì)超常收益有影響事項(xiàng)研究(續(xù))事項(xiàng)研究的變量:13關(guān)聯(lián)研究關(guān)聯(lián)研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息是否能(及時(shí))反映體現(xiàn)在股價(jià)變動(dòng)中的信息總和關(guān)聯(lián)研究通常采用兩種模型:ReturnModel

RETjt=a0+a1Ejt/Pjt-1+a2(Ejt-Ejt-1)/Pjt-1+ejtPriceModel

MVjt=a0+a1BVjt+a2Ejt+ejt兩種模型各有利弊(KothariandZimmerman,1995)

關(guān)聯(lián)研究關(guān)聯(lián)研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息是否能(及時(shí))反映體現(xiàn)在14盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)研究ARt=a+bUEt+etb=ERC=Earningscapitalizationrate重點(diǎn)在檢驗(yàn)盈利對(duì)股價(jià)的影響程度影響ERC的理論因素:盈利的時(shí)間序列特征;盈利的貼現(xiàn)率如果盈利=現(xiàn)金,ERC=未來(lái)盈利變化的現(xiàn)值;$1持續(xù)性盈利的現(xiàn)值為(1+1/r)盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)研究ARt=a+bUEt+15盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的決定因素盈利的持續(xù)性(+)風(fēng)險(xiǎn)(-)增長(zhǎng)潛力(+)利率(貼現(xiàn)率)(-)其他:規(guī)模,股利支付率,負(fù)債率等.盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的決定因素盈利的持續(xù)性(+)16為何ERC遠(yuǎn)低于預(yù)期值?假設(shè)盈利隨機(jī)走動(dòng),貼現(xiàn)率為10%,則ERC應(yīng)為11(=1+1/r);如考慮P/E倍增,8-20較為合理.實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),ERC為1-3.?為何ERC遠(yuǎn)低于預(yù)期值?盈利滯后于股價(jià);(變量誤差問(wèn)題)市場(chǎng)無(wú)效盈利低質(zhì)或GAAP低效盈利含有過(guò)渡性成分(transitionalcomponents)為何ERC遠(yuǎn)低于預(yù)期值?假設(shè)盈利隨機(jī)走動(dòng),貼現(xiàn)率為10%,則17盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的應(yīng)用用來(lái)檢驗(yàn)盈利的持續(xù)性用來(lái)檢驗(yàn)盈利的質(zhì)量用來(lái)比較不同的GAAP或會(huì)計(jì)政策盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的應(yīng)用用來(lái)檢驗(yàn)盈利的持續(xù)性18當(dāng)前實(shí)證會(huì)計(jì)研究的成績(jī)和問(wèn)題實(shí)證研究的風(fēng)氣已在部分大學(xué)的研究生中形成在會(huì)計(jì)和審計(jì)的部分領(lǐng)域中已發(fā)表一批有一定質(zhì)量和影響力的文章方法上主要還是襲用西方國(guó)家的模型和理論中國(guó)市場(chǎng)的特殊性未得到充分的考慮缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的背景知識(shí)當(dāng)前實(shí)證會(huì)計(jì)研究的成績(jī)和問(wèn)題實(shí)證研究的風(fēng)氣已在部分大學(xué)的研究19資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本方法資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本方法概述課件20規(guī)范研究的局限性60年代前的會(huì)計(jì)研究限于規(guī)范研究規(guī)范研究從會(huì)計(jì)目標(biāo)出發(fā),以邏輯是否嚴(yán)密和推理是否合理為判斷標(biāo)準(zhǔn)對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的不同理解使規(guī)范研究難以得到認(rèn)同或推翻規(guī)范研究的不足使會(huì)計(jì)利潤(rùn)的有用性難以得到經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)同規(guī)范研究的局限性60年代前的會(huì)計(jì)研究限于規(guī)范研究21會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C的歷史條件實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生(1953)有效市場(chǎng)假設(shè)的提出(1965)資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)的建立(1964)事項(xiàng)研究法的確立(1969)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的先行者BallandBrown(1968)Beaver(1968)會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C的歷史條件實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生(1953)22實(shí)證會(huì)計(jì)研究的基本難題會(huì)計(jì)利潤(rùn)是否反映經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不可觀察經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)以股價(jià)變動(dòng)近似模擬?如果以股價(jià)變動(dòng)替代經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則必須解決:股價(jià)是否能即時(shí)無(wú)偏差地反映所有公開(kāi)信息?有效市場(chǎng)假設(shè)提供了條件由市場(chǎng)和企業(yè)信息所帶來(lái)的股價(jià)變動(dòng)能否分解?CAPM,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)證研究方法使分解成為可能實(shí)證會(huì)計(jì)研究的基本難題會(huì)計(jì)利潤(rùn)是否反映經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)23企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)報(bào)告的理論聯(lián)系企業(yè)價(jià)值由股價(jià)反映股價(jià)由未來(lái)股利的折現(xiàn)額體現(xiàn)未來(lái)股利取決于未來(lái)盈利,但兩者均不可觀察然而,當(dāng)期盈利應(yīng)具有預(yù)測(cè)未來(lái)盈利的能力當(dāng)期盈利因此具有間接反映企業(yè)價(jià)值的能力但當(dāng)期盈利和企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)仍然是一個(gè)實(shí)證命題企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)報(bào)告的理論聯(lián)系企業(yè)價(jià)值由股價(jià)反映24資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本命題H0:f(Rj,t

︱Aj,t)=f(Rj,t)f(Rj,t

︱Aj,t):基于有關(guān)j企業(yè)t期間會(huì)計(jì)信息之上的股價(jià)回報(bào)分布f(Rj,t):j企業(yè)t期間無(wú)假定的股價(jià)回報(bào)分布如果假設(shè)不能推翻,則會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有信息含量;反之,則會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)具有影響股價(jià)的信息含量資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究(MBAR)主要就是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息到達(dá)市場(chǎng)后的股價(jià)變動(dòng)影響信息含量的主要因素:市場(chǎng)預(yù)期;對(duì)未來(lái)股價(jià)回報(bào)的相關(guān)性;數(shù)據(jù)本身的可信度資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究的基本命題H0:f(Rj,t︱Aj,t)25股價(jià)回報(bào)的計(jì)算LevelStudy:某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格ChangeStudy:某一時(shí)段的價(jià)格變動(dòng)Rj,t=Pj,t/Pj,t-1rj,t=(Pj,t–Pj,t-1)/Pj,t-1顯然,Rj,t=1+rj,t

如期內(nèi)有現(xiàn)金股利,股票股利或股票分割均需在計(jì)算時(shí)作出調(diào)整使股價(jià)變動(dòng)的因素可分為兩類:Marketdependent(與個(gè)別企業(yè)無(wú)關(guān))和Marketindependent(由個(gè)別企業(yè)的信息引起),分別約占30%和70%(King1966)股價(jià)回報(bào)的計(jì)算LevelStudy:某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格26累計(jì)超?；貓?bào)(CAR)的計(jì)算CAR的目的:控制與該企業(yè)公布的信息無(wú)關(guān)但又影響股價(jià)變動(dòng)的因素(如市場(chǎng)波動(dòng))超?；貓?bào):實(shí)際回報(bào)與正?；貓?bào)之差正?；貓?bào):常用CAPM推算(實(shí)例)注意:超?；貓?bào)并不一定反映信息披露所帶來(lái)的回報(bào)分布變動(dòng),有異動(dòng)因素(confoundingevents)存在的可能.為避免這種可能,應(yīng)盡可能擴(kuò)大樣本,使用多期間多行業(yè)觀察值,以及小心定義信息公布事件.累計(jì)超?；貓?bào)(CAR)的計(jì)算CAR的目的:控制與該企業(yè)公布的27盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)的影響大量研究證明盈利公布會(huì)導(dǎo)致交易量的增加和股價(jià)回報(bào)波動(dòng)的加劇但盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)有不同的影響當(dāng)市場(chǎng)對(duì)盈利公告的預(yù)期趨于一致時(shí),股價(jià)變動(dòng)趨大而交易量增加趨小當(dāng)市場(chǎng)對(duì)盈利公告的預(yù)期趨于分散時(shí),股價(jià)變動(dòng)趨小而交易量增加趨大(為什么?)盈利公布對(duì)股價(jià)和交易量變動(dòng)的影響大量研究證明盈利公布會(huì)導(dǎo)致交28市場(chǎng)有效還是功能固定市場(chǎng)有效:股價(jià)變動(dòng)由實(shí)際現(xiàn)金流量所代表的利潤(rùn)變化決定單純的會(huì)計(jì)政策變動(dòng)不能影響股價(jià)功能固定(Functionalfixation):投資者只關(guān)注利潤(rùn)數(shù)額而忽視利潤(rùn)計(jì)算的變化會(huì)計(jì)數(shù)字和股價(jià)的關(guān)系是機(jī)械的投資者易為會(huì)計(jì)政策變動(dòng)所愚弄Beaver(1973)發(fā)現(xiàn)美國(guó)FIFO公司的P/E為14而LIFO公司為16,有功能固定的現(xiàn)象市場(chǎng)有效還是功能固定市場(chǎng)有效:股價(jià)變動(dòng)由實(shí)際現(xiàn)金流量所代表的29事項(xiàng)研究和關(guān)聯(lián)研究事項(xiàng)研究(Eventstudy):檢驗(yàn)?zāi)骋皇马?xiàng)(如盈利公告)是否引起股價(jià)或交易量的變動(dòng)如果引起預(yù)期的變動(dòng),我們就認(rèn)為新的消息含有有關(guān)未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)額,時(shí)間及確定程度的信息含量關(guān)聯(lián)研究(Associatestudy):檢驗(yàn)?zāi)骋粫?huì)計(jì)指標(biāo)(如利潤(rùn),現(xiàn)金流量)與股價(jià)回報(bào)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)(如一年)是否呈正相關(guān)關(guān)系因?yàn)橐荒曛杏懈鞣N信息抵達(dá)市場(chǎng),會(huì)計(jì)信息不過(guò)是其中之一(而且是較不及時(shí)的信息),利潤(rùn)與股價(jià)回報(bào)在關(guān)聯(lián)研究中不存在因果關(guān)系事項(xiàng)研究和關(guān)聯(lián)研究事項(xiàng)研究(Eventstudy):檢30事項(xiàng)研究事項(xiàng)研究的事件窗口一般較短(如1至3天)如果股價(jià)在事件日前后有顯著變動(dòng),就說(shuō)明公告的信息改變了投資者的期望事項(xiàng)研究的關(guān)鍵:精確定義事件,排除其他信息的影響事項(xiàng)研究不可避免是雙重聯(lián)合檢驗(yàn): 會(huì)計(jì)信息是否引起市場(chǎng)反應(yīng);市場(chǎng)能否有效反應(yīng)會(huì)計(jì)信息事項(xiàng)研究事項(xiàng)研究的事件窗口一般較短(如1至3天)31事項(xiàng)研究(續(xù))事項(xiàng)研究的變量:超?；貓?bào),常用：市場(chǎng)模型；均值模型；當(dāng)期市場(chǎng)模型未預(yù)期利潤(rùn):公布的利潤(rùn)中只有未被預(yù)測(cè)的部分才會(huì)引起市場(chǎng)反應(yīng)隨機(jī)走動(dòng)時(shí)間序列模型推算證券分析員預(yù)測(cè)對(duì)非經(jīng)常交易的股票要加以處理有些變量如規(guī)模，股權(quán)結(jié)構(gòu)等已證明對(duì)超常收益有影響事項(xiàng)研究(續(xù))事項(xiàng)研究的變量:32關(guān)聯(lián)研究關(guān)聯(lián)研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息是否能(及時(shí))反映體現(xiàn)在股價(jià)變動(dòng)中的信息總和關(guān)聯(lián)研究通常采用兩種模型:ReturnModel

RETjt=a0+a1Ejt/Pjt-1+a2(Ejt-Ejt-1)/Pjt-1+ejtPriceModel

MVjt=a0+a1BVjt+a2Ejt+ejt兩種模型各有利弊(KothariandZimmerman,1995)

關(guān)聯(lián)研究關(guān)聯(lián)研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息是否能(及時(shí))反映體現(xiàn)在33盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)研究ARt=a+bUEt+etb=ERC=Earningscap